1、中国股票市场有效性的实证分析摘要股票市场具有优化配置社会资源,提高资金融通效率,准确揭示价格信息,反应宏观经济态势等功能,是宏观经济的晴雨表随着中国经济的高速发展股票市场也正在蓬勃发展有越来越多的人加入到股民的队伍中为了使股民对中国股票市场有更深入的了解采用 ARMA 模型对中国股票市场的有效性进行实证分析 关键词有效性；ARMA 模型；实证分析 1 引言 随着生活水平的不断提高人们已经逐渐有了新的理财观念不再单一的把资金存在银行而是积极主动地投资于股票、房地产、基金等理财产品中享受国家高速经济增长带来的利益由于股票市场的高风险使许多保守的投资者望而止步不敢越雷池半步那么股票市场是不是完全不可
2、以预测的呢许多学者对股票市场的可预测性进行了分析 按照法码 1965 年在股票市场的价格行为一文中的定义,如果证券价格充分反映了可得的信息,证券价格总是代表其内在价值的最佳估计,则该证券市场是有效的法码将有效市场分为 3 种类型: 价格已反映所有包括过去的价格,交易量和短期利率等历史信息的为弱式有效;所有关于公司发展前景的包括过去价格、公司财务报告、管理质量、资产负债表构成、专利数量和会计规范等公开信息都在股票价格中得到反映的为半强式有效市场;以及价格不仅反映了关于公司的所有公开信息,而且反映了只有少数内幕人士知道的内幕信息,但对投资者做出决策都没有任何价值的为强式有效弱式有效市场检验主要通过
3、检验证券价格和收益变动的可预测性进行判断若其可预测,过去的股票价格与未来的价格走势有关联,则市场未达到弱式有效,反之,则达到了弱式有效下面就来分析中国的股票市场是否可由其历史资料进行预测由此来分析股票市场的弱式有效性 2 变量选择与计量方法的选择 中国股票市场场内交易的市场主要有上海证券交易所与深圳证券交易所因要考察所有股票的可预测性所以选用了上证指数与深证成指作为考察对象来检验它们是否可以通过历史信息进行预测进而考察整个股票市场的弱式有效性我们采用了从 1992 年 1 月到 2007 年 10 月的每月末收盘指数作为研究对象 在计量方法的选择上采用了自回归移动（滑动）平均模型即 ARMA
4、模型根据本文的需要如果上证指数与深证成指可以构建成 ARMA 模型那么中国的股票市场就可以通过历史信息来反应即中国的股票市场不是弱式有效的市场 3 计量模型与实证结果 3.1 对上证指数与深证成指进行单位根检验 由于所要构建的自回归移动平均模型是平稳时间序列模型所以在建模前先来检验参数的平稳性使用扩展的单位根检验方法对上证指数与深证成指进行检验 （1）上证指数（SZZS ）的 ADF 检验结果为在 5%的显著水平下上证指数存在单位根由上证指数构成的时间序列不平稳不能直接进行建模 （2）深证成指（SZCZ）的 ADF 检验结果为在 5%的显著水平下深证成指存在单位根由深证成指构成的时间序列不平稳
5、不能直接进行建模 检验结果表明上证指数与深证成指所构成的时间序列都不是平稳的时间序列不能直接运用这两组数据作为参数构建模型为了消除序列的非平稳性我们运用指数的变化率作为研究、建模的对象 3.2 对上证指数与深证成指的变化率序列进行 ADF检验 （1）上证指数变化率序列的 ADF 检验结果为在 1%的显著水平下上证指数变化率序列不存在单位根由上证指数的变化率构成的时间序列是平稳的时间序列可以进行建模 （2）深证成指变化率序列的 ADF 检验结果为在 1%的显著水平下深证成指变化率序列不存在单位根由深证成指的变化率构成的时间序列是平稳的时间序列 检验结果表明上证指数与深证成指的变化率序列是平稳的时
6、间序列可以直接进行建模下面就对这两个序列构建ARMA 模型 3.3 上证指数变化率与深证成指变化率的 ARMA 模型 （1）上证指数变化率的 ARMA 模型为 sr2=0.363srt-27+ t-0.761t-23 （2）深证成指变化率的 ARMA 模型为 srt=0.628srt-1+0.106srt-3+0.4srt-9-0.365srt-11+t-0.481t-1-0.294t-9-0.213t-10+0.629t-11 3.4 实证结果与结论 通过上面两个模型的分析可知上证指数与深证成指都可以由其历史数据进行预测这就说明了在我国的股票市场上过去的股票价格与未来的价格走势是有关联的,可
7、以通过过去的股票价格来预测未来的股票价格的走势中国的股票市场存在比较明显的套利机会我们只要掌握了中国股票市场中存在的规律进行动量交易策略就可以获得稳定的收益我国的股票市场不是完全的弱式有效的市场 但是上证指数与深证成指都可以由其历史数据进行预测的程度并不相同从上面的模型结果可以看出上证指数变化率模型的结果明显好于深证成指变化率模型的结果各项统计指标也是上证指数变化率模型的结果比较显著即深圳股票交易市场的有效性强于上海股票交易市场 随着中国股票市场的不断发展这种套利机会就会被越来越多的投资者所发掘最终博弈的结果会使中国的上海和深圳两个股票交易市场越来越趋于弱式有效的市场这时市场将反映包括过去的价格,交易量和短期利率等历史信息在内的所有信息中国的股票市场也就不存在明显的套利机会也就更有利于中国股票市场的健康发展 参考文献1 高铁梅.计量经济分析方法与建模M.北京清华大学出版社.2 滋维博迪等.投资学M.北京工业出版社.3 郭雪王彦波.基于 ARMA 模型对沪市股票指数的预测J .时代经贸 ,2006（12）.4 李民,邹捷中等.用 ARMA 模型预测深沪股市J.长 沙铁 道学院学 报,2000（3）
