1、第六章债券评估 第一节债券收益率 债券收益率 债券收益与其投入本金的比率债券利息 债券票面利率与债券面值的乘积债券收益除利息收入外 还包括买卖盈亏差价 一 到期收益率 YieldtoMaturity YTM 是指在投资者购买债券并持有到期的前提下 使未来各期利息收入 到期本金收入的现值之和等于债券购买价格的折现率 或者使债券各个现金流的净现值等于零的折现率 假设每年付息一次 则到期收益率可由下式求得 例 假设你可以1050元的价值购进15年后到期 票面利率为12 面值为1000元 每年付息1次 到期1次还本的某公司债券 如果你购进后一直持有该种债券直至到期日 要求 计算该债券的到期收益率 简化
2、计算 二 当期收益率 currentyield 是债券年利息与债券市价的比率 即 当期收益率 债券年息 债券市价例 某银行以950元的价格买进一张面值为1000元的证券 票面收益率为9 期限为5年 试计算银行持有该证券的当期收益率 息票利率 当期收益率与到期收益率的关系 三 赎回收益率 yieldtocall YTC 投资者所持有的债券尚未到期时提前被赎回的收益率 可赎回条款的存在 降低了该类债券的内在价值 并且降低了投资者的实际收益率 债券赎回收益率的计算 其中 nc为债券从发行至被赎回时的年数 P表示债券当前市价 Pnc表示赎回价格 可赎回条款对债券价格的影响 例3 ABC公司按面值100
3、0元发行可赎回债券 票面利率12 期限20年 每年付息一次 负债契约规定 5年后公司可以1120元价格赎回 目前同类债券的利率为10 5年后市场利率从10 下降到8 债券一定会被赎回 若债券赎回价格为1120元 则债券赎回时的收益率为 RATE 付息次数 利息 现值 面值 Excel计算 第二节债券价值评估 折现法认为任何资产的内在价值 intrinsicvalue 取决于该资产预期的未来现金流的现值 根据资产的内在价值与市场价格是否一致 可以判断该资产是否被低估或高估 从而帮助投资者进行正确的投资决策 所以 决定债券的内在价值成为债券价值分析的核心 债券的价值等于其未来现金流的贴现 P0 债
4、券的内在价值 合理价格 M 债券面值Ct 利息支付 n 距离债券到期日的时间间隔k 市场利率或折现率 问题 我们如何判断一个债券的定价是否合理 现值估价法 用债券的现值 即市场价格 与P0 债券的内在价值 比较收益率估价法 用债券本身承诺的到期收益率r与市场利率k比较 一 现值估价法 令P表示债券的现值 即债券的市价 则P0 P表示投资者的净现值 NetPresentValue NPV 如果NPV 0 债券被低估 如果NPV 0 债券被高估 如果NPV 0 债券被合理定价 二 收益率估价法 我们应当区分两种类型的债券收益率 Oneisappropriateyield to maturityor
5、requiredrateofreturn 必要收益率 whichisdenotedbyk 即由债券到期时间和风险决定的必要的到期收益率 Anotheroneispromisedyield to maturity 承诺的到期收益率 determinedbybond spresentmarketprice whichisdenotedbyr 即由债券市场价格P反推的承诺的到期收益率 已知到期收益率r是由下式决定的 如果k r 债券被高估 如果k r 债券被低估 如果k r 债券被合理定价 例 ASS公司按1050元价格发行一种面值为1000元的20年期债券 息票率为11 同类债券目前的收益率为8 假设每半年付息一次 计算ASS公司债券的价值 10 4 8 所以该债券被低估
