上市公司股权激励与会计政策选择基于资产减值会计的分析.docx

1、上 市 公 司 股 权 激 励 与 会 计 政 策 选 择 ： 基 于 资 产 减 值 会 计 的 分 析 * 张 海 平 ， 吕 长 江（ 复 旦 大 学管 理 学 院 ， 上 海 200434 ）摘 要 ： 文 章 基 于 资 产 减 值 会 计 的 视 角 ， 研 究 股 权 激 励 计 划 对 公 司 会 计 政 策 选择 的 影 响 。 我 们 发 现 ： 从 盈 余 管 理 动 机 的 角 度 ， 股 权 激 励 影 响 公 司 会 计 政 策的 选 择 ， 在 股 权 激 励 方 案 推 出 前 后 ， 实 施 股 权 激 励 计 划 的 公 司 管 理 层 基 于 自身 利 益

2、 的 考 虑 ， 利 用 资 产 减 值 政 策 操 纵 会 计 盈 余 影 响 股 权 激 励 的 行 权 条 件 。本 文 研 究 表 明 ， 部 分 实 施 股 权 激 励 计 划 的 公 司 管 理 层 利 用 资 产 减 值 政 策 操 纵会 计 盈 余 推 动 股 权 激 励 方 案 的 顺 利 实 施 ， 为 自 己 谋 利 。 本 文 的 研 究 为 上 市 公司 盈 余 管 理 动 机 提 供 了 新 的 分 析 视 角 ， 也 为 监 管 层 进 一 步 完 善 会 计 监 管 及 股权 激 励 制 度 提 供 了 有 益 参 考 。 矚 慫 润 厲 钐 瘗 睞 枥 庑 赖

3、 賃 軔 。关 键 词 ： 股 权 激 励 、 会 计 政 策 选 择 、 资 产 减 值中 图 分 类 号 ：文 献 标 识 码 ： A文 章 编 号 ： 1001-9952（ 2011）引 言上 市 公 司 资 产 减 值 和 高 管 股 权 激 励 均 是 国 内 外 学 术 界 研 究 的 热 点 问 题 。 资 产减 值 会 计 是 稳 健 计 量 模 式 的 重 要 体 现 ， 是 对 企 业 部 分 经 济 业 务 所 面 临 的 不 完全 成 熟 外 部 市 场 的 反 映 ， 国 内 外 大 量 研 究 发 现 上 市 公 司 资 产 减 值 既 有 经 济 因素 动 机 ，

4、 也 有 盈 余 管 理 动 机 。 聞 創 沟 燴 鐺 險 爱 氇 谴 净 祸 測 。股 权 激 励 是 公 司 股 东 与 公 司 高 管 之 间 的 利 益 分 配 契 约 ， 研 究 发 现 以 盈 余 为 基础 的 高 管 报 酬 会 产 生 盈 余 管 理 的 动 机 。 Watts 等 （ 1986 ） 还 发 现 高 管 会 利 用会 计 准 则 的 不 完 全 性 进 行 有 利 于 自 己 的 操 纵 。 那 么 ， 高 管 股 权 激 励 是 否 成 为资 产 减 值 新 的 盈 余 管 理 动 机 ？ 我 们 以 资 产 减 值 率 作 为 衡 量 国 内 股 权 激

5、励 公 司的 资 产 减 值 计 提 情 况 ， 发 现 股 权 激 励 方 案 推 出 前 后 资 产 减 值 分 布 呈 现 一 种 特殊 的 规 律 ，以 新 湖 中 宝 为 例 ，公 司 2008 年 推 出 股 权 激 励 方 案 ，方 案 推 出 上 年资 产 减 值 率 为 13.5% ，较 方 案 推 出 前 第 二 年 -67% 的 同 比 水 平 增 长 近 80 个 百 分点 ， 而 股 权 激 励 方 案 推 出 当 年 的 资 产 减 值 率 仅 5.8% ， 而 方 案 推 出 次 年 的 减 残骛 楼 諍 锩 瀨 濟 溆 塹 籟 婭 骒 。值 率 也 仅 有 0.

6、27% 的 水 平 。 股 权 激 励 影 响 了 上 市 公 司 的 资 产 减 值 计 提 吗 ？ 反之 ， 资 产 减 值 是 否 成 为 上 市 公 司 盈 余 管 理 途 径 从 而 影 响 股 权 激 励 制 度 的 效 酽锕 极 額 閉 镇 桧 猪 訣 锥 顧 荭 。收 稿 日 期 ： 2011-04-28基 金 项 目 ：国 家 自 然 科 学 基 金 资 助 项 目（ 70872022、 70632002），教 育 部 人 文社 科 规 划 基 金 资 助 项 目 （ 06JA630016）； 上 海 市 哲 学 社 会 基 金 资 助 项 目（ 2008BJB021 ）。

7、彈 贸 摄 尔 霁 毙 攬 砖 卤 庑 诒 尔 。作 者 简 介 ： 张 海 平 （ 1975 ）， 男 ， 浙 江 宁 波 人 ， 复 旦 大 学 管 理 学 院 博 士 生 ；吕 长 江 （ 1965- ）， 男 ， 山 东 日 照 人 ， 复 旦 大 学 管 理 学 院 教 授 ， 博 士 生 导 师 。1 / 13用 ？ 值 得 关 注 的 是 ，我 国 2006 年 新 出 台 的 资 产 减 值 准 则 已 关 闭 长 期 资 产 减 值可 以 转 回 的 大 门 ， 旨 在 抑 制 和 防 范 企 业 通 过 资 产 减 值 进 行 盈 余 管 理 ， 是 否 实现 了 预 期

8、的 目 标 ？ 本 文 试 图 对 此 进 行 探 讨 研 究 ， 以 期 为 公 司 和 监 管 部 门 提 供政 策 参 考 。 謀 荞 抟 箧 飆 鐸 怼 类 蒋 薔 點 鉍 。股 权 激 励 的 目 的 在 于 激 励 经 营 者 为 企 业 价 值 最 大 化 而 努 力 工 作 ， 从 而 减 少 公司 所 有 者 与 经 营 者 之 间 的 利 益 冲 突 (Smith 和 Watts ， 1982) 。 但 由 于 契 约 本 身的 不 完 备 性 和 经 理 人 工 作 的 难 计 量 性 ， 经 理 人 员 可 以 通 过 影 响 和 改 变 会 计 盈余 来 影 响 收

9、益 分 配 ， 以 使 契 约 的 签 订 和 履 行 更 加 有 利 于 自 己 （ Schipper ，1989 ）， 即 报 酬 契 约 容 易 使 高 管 出 于 个 人 利 益 最 大 化 的 动 机 而 进 行 盈 余 管 理 (Hagerman 等 ,1979) 。 国 内 学 者 王 克 敏 等 （ 2007 ） 发 现 高 管 报 酬 与 盈 余 管 理正 相 关 。 肖 淑 芳 （ 2009 ） 发 现 管 理 层 利 用 “操 纵 性 应 计 ”影 响 股 权 激 励 方 案 的制 定 。 国 内 外 关 于 盈 余 管 理 研 究 非 常 丰 富 ， 但 在 具 体 准

10、 则 层 面 研 究 盈 余 管 理的 研 究 并 不 多 见 ， 本 文 以 资 产 减 值 会 计 的 视 角 研 究 股 权 激 励 对 公 司 会 计 政 策选 择 的 影 响 。 厦 礴 恳 蹒 骈 時 盡 继 價 骚 卺 癩 。从 会 计 准 则 的 制 度 设 计 看 ， 资 产 减 值 是 上 市 公 司 一 项 重 大 的 会 计 政 策 选 择 ，通 过 计 提 资 产 减 值 损 失 反 映 公 司 因 业 绩 低 下 、 同 行 业 竞 争 以 及 经 营 策 略 转 变导 致 的 资 产 价 值 下 降 ， 以 全 面 、 公 允 地 反 映 企 业 资 产 的 现

11、时 价 值 状 况 ， 揭 示潜 在 风 险 ， 为 会 计 信 息 使 用 者 正 确 决 策 提 供 相 关 信 息 。 但 资 产 减 值 会 计 的 计量 却 又 是 一 项 非 常 复 杂 的 事 情 ， 不 仅 需 要 了 解 大 量 的 外 部 信 息 ， 而 且 还 需 要专 业 人 士 准 确 的 职 业 判 断 ， 资 产 减 值 计 量 的 不 确 定 性 使 得 资 产 减 值 成 为 部 分公 司 盈 余 管 理 的 工 具 （ Francis 等 ,1996 ）， 国 内 部 分 上 市 公 司 频 频 发 生 的 “大清 洗 ”、利 润 平 滑 是 利 用 资 产

12、 减 值 进 行 盈 余 管 理 的 最 好 注 脚 。综 合 目 前 国 内 外研 究 ， 还 尚 未 有 学 者 从 资 产 减 值 角 度 研 究 股 权 激 励 公 司 高 管 基 于 自 利 因 素 而进 行 的 会 计 政 策 选 择 。茕 桢 广 鳓 鯡 选 块 网 羈 泪 镀 齐 。本 文 以 2006-2009 年 推 出 股 权 激 励 计 划 的 公 司 为 样 本 ， 对 比 分 析 了 股 权 激 励公 司 方 案 推 出 前 后 资 产 减 值 率 资 料 。 分 析 发 现 ， 统 计 期 ， 在 股 权 激 励 方 案 推出 前 后 ， 上 市 公 司 资 产

13、减 值 率 呈 现 不 同 的 分 布 ： 激 励 方 案 推 出 前 一 年 ， 股 权激 励 公 司 的 资 产 减 值 率 显 著 高 于 非 股 权 激 励 公 司 ，激 励 方 案 推 出 当 年 及 下 年 ，股 权 激 励 公 司 的 资 产 减 值 率 又 显 著 低 于 非 股 权 激 励 公 司 。通 过 建 立 回 归 模 型 ，我 们 发 现 ，股 权 激 励 成 为 新 的 盈 余 管 理 动 机 影 响 了 上 市 公 司 资 产 减 值 的 计 提 ，进 一 步 研 究 发 现 ， 具 有 福 利 性 质 的 股 权 激 励 公 司 对 资 产 减 值 政 策 的

14、 影 响 更 显著 。 本 文 研 究 表 明 ， 部 分 实 施 股 权 激 励 计 划 的 公 司 管 理 层 利 用 资 产 减 值 政 策操 纵 会 计 盈 余 ， 使 得 股 权 激 励 的 行 权 条 件 对 自 己 更 有 利 。 鹅 娅 尽 損 鹌 惨 歷 茏 鴛 賴縈 诘 。本 文 的 结 构 如 下 ： 第 二 部 分 进 行 理 论 分 析 和 文 献 回 顾 ， 并 提 出 假 设 ， 第 三 部分 进 行 实 证 研 究 ， 第 四 部 分 得 出 结 论 ， 并 指 出 本 文 的 局 限 性 。 籟 丛 妈 羥 为 贍 偾2 / 13蛏 练 淨 槠 挞 。理 论

15、分 析 及 研 究 假 设赋 予 管 理 层 一 定 的 股 权 可 以 缓 解 管 理 层 与 股 东 之 间 的 利 益 冲 突 （ Stulz ，1988 ），减 少 代 理 成 本 。但 股 权 激 励 内 在 效 用 机 制 的 发 挥 还 需 要 完 善 的 公 司 治理 机 制 、 成 熟 的 股 票 市 场 定 价 机 制 、 以 及 合 理 有 效 的 股 票 期 权 方 案 等 条 件 的配 合 。 国 外 研 究 者 发 现 ， 在 制 度 约 束 机 制 不 健 全 的 情 况 下 ， 管 理 层 会 通 过 会计 政 策 选 择 、 收 益 费 用 递 延 等 方 式

16、 进 行 盈 余 管 理 ， 以 有 利 于 股 权 激 励 方 案 的顺 利 进 行 。Skinner 和 Myers (2000) 发 现 管 理 层 在 实 施 股 权 激 励 计 划 后 ，会 进行 盈 余 管 理 以 实 现 连 续 的 业 绩 增 长 。 Eli Bartov 等 , （ 2004 ） 发 现 公 司 管 理 层利 用 内 部 信 息 进 行 盈 余 管 理 ， 导 致 股 票 期 权 行 权 前 后 盈 利 水 平 有 非 正 常 的 表现 ， 行 权 后 公 司 盈 利 水 平 下 降 实 质 是 行 权 前 公 司 非 正 常 盈 利 的 转 回 。 尽 管

17、目前 国 内 研 究 股 权 激 励 与 盈 余 管 理 的 成 果 较 少 ， 但 从 国 外 研 究 结 果 看 盈 余 管 理对 股 权 激 励 制 度 实 施 影 响 较 大 ， 制 度 设 计 不 合 理 ， 内 外 部 监 督 缺 位 将 削 减 股权 激 励 的 效 用 。 預 頌 圣 鉉 儐 歲 龈 讶 骅 籴 買 闥 。股 权 激 励 公 司 进 行 盈 余 管 理 的 背 后 原 因 是 股 权 激 励 本 质 上 仍 是 股 东 与 管 理 层之 间 一 种 基 于 会 计 盈 余 数 据 基 础 上 的 报 酬 契 约 ， 因 会 计 盈 余 直 接 影 响 高 管 期

18、权 的 获 得 和 行 权 收 益 ， 盈 余 管 理 则 沦 为 部 分 治 理 存 在 缺 陷 的 股 权 激 励 公 司 高管 自 谋 福 利 的 途 径 。 但 实 际 上 ， 盈 余 管 理 是 借 助 会 计 政 策 选 择 和 会 计 估 计 变更 来 实 现 的 ， 而 会 计 准 则 的 局 限 恰 恰 给 盈 余 管 理 提 供 了 机 会 ， 应 计 制 会 计 中的 预 计 、摊 销 、折 旧 、计 提 等 都 很 容 易 成 为 盈 余 管 理 的 工 具 。 2006 年 颁 布 的新 会 计 准 则 使 上 市 公 司 会 计 政 策 处 理 的 空 间 明 显

19、放 大 ， 企 业 在 制 定 股 权 激 励方 案 时 ， 必 须 充 分 考 虑 会 计 政 策 变 更 或 调 整 的 影 响 ， 那 么 ， 上 市 公 司 高 管 是否 存 在 利 用 新 会 计 准 则 赋 予 的 会 计 政 策 选 择 权 进 行 盈 余 管 理 的 行 为 ？ 具 体 途径 又 是 什 么 呢 ?渗 釤 呛 俨 匀 谔 鱉 调 硯 錦 鋇 絨 。我 国 2006 年 颁 布 的 新 会 计 准 则 体 系 ， 仅 有 几 处 与 国 际 会 计 准 则 规 定 存 在 差异 ，资 产 减 值 准 则 就 是 其 中 一 项 ，因 而 在 整 个 会 计 准 则

20、 体 系 中 尤 其 引 人 关 注 。我 们 关 注 股 权 激 励 公 司 的 资 产 减 值 情 况 ， 发 现 个 别 公 司 资 产 减 值 在 股 权 激 励推 出 前 后 呈 现 某 种 规 律 ， 如 新 湖 中 宝 在 股 权 激 励 方 案 推 出 前 后 ， 资 产 减 值 率发 生 明 显 变 化 ， 那 么 资 产 减 值 是 否 成 为 股 权 激 励 公 司 操 控 盈 余 以 有 利 股 权 激励 方 案 按 符 合 高 管 自 身 利 益 的 方 向 顺 利 实 施 呢 ？ 从 资 产 减 值 会 计 特 性 及 我 国资 产 减 值 会 计 发 展 的 规

21、律 看 ， 这 种 假 设 具 有 理 论 和 现 实 的 可 能 性 。 铙 誅 卧 泻 噦圣 骋 贶 頂 廡 缝 勵 。首 先 ， 从 资 产 减 值 会 计 特 性 看 ， 资 产 减 值 是 一 项 技 术 难 度 大 、 职 业 判 断 要 求高 、 主 观 因 素 较 强 的 会 计 核 算 工 作 。 本 质 上 ， 资 产 减 值 会 计 是 会 计 稳 健 性 原则 的 重 要 体 现 ，但 稳 健 性 原 则 的 正 确 运 用 却 有 赖 于 会 计 专 业 人 员 的 职 业 判 断 ，职 业 判 断 差 异 或 稳 健 性 有 可 能 成 为 蓄 意 多 计 提 和

22、少 计 提 资 产 减 值 准 备 的 借3 / 13口 。 况 且 资 产 减 值 除 采 用 现 行 市 价 、 现 行 成 本 等 计 量 属 性 外 ， 还 采 用 未 来 现金 流 量 的 现 值 等 计 量 属 性 ， 现 金 流 量 、 折 现 率 和 年 限 估 计 差 异 直 接 决 定 估 计结 果 的 非 唯 一 性 ， 而 客 观 上 存 在 的 这 种 减 值 弹 性 也 使 得 公 司 能 够 根 据 需 要 随意 确 定 各 项 准 备 的 计 提 方 法 和 比 例 ， 而 审 计 和 监 管 部 门 却 很 难 找 到 有 说 服 力的 理 由 进 行 干 涉

23、 。 况 且 ， 随 着 金 融 市 场 的 发 展 ， 不 确 定 事 项 越 来 越 多 ， 对 这些 不 确 定 经 济 交 易 和 会 计 事 项 的 正 确 判 断 非 常 不 容 易 ， 这 样 就 给 管 理 层 留 下了 更 大 的 主 观 判 断 空 间 ， 从 而 为 利 用 资 产 减 值 进 行 盈 余 管 理 提 供 温 床 。 擁 締凤 袜 备 訊 顎 轮 烂 蔷 報 赢 。其 次 ， 国 内 外 众 多 研 究 表 明 ， 资 产 减 值 也 确 实 沦 为 部 分 上 市 公 司 不 同 目 的 下盈 余 管 理 的 工 具 。McNichols 等 (1988

24、) 以 操 纵 性 坏 账 准 备 为 研 究 对 象 , 发 现在 利 润 较 高 或 较 低 时 公 司 都 会 计 提 较 高 的 坏 账 准 备 , 表 明 公 司 有 平 滑 和 大 清洗 动 机 。 Zucca 、 Campbell(1992) 发 现 大 多 数 计 提 减 值 准 备 的 公 司 都 有 平 滑 盈余 的 动 机 。 我 国 资 产 减 值 情 况 也 不 例 外 ， 我 国 资 产 减 值 会 计 政 策 经 历 了 一 个制 度 变 迁 的 过 程 ， 然 而 ， 自 资 产 减 值 会 计 政 策 颁 布 实 施 以 来 ， 我 国 一 些 上 市公 司

25、却 利 用 资 产 减 值 会 计 政 策 进 行 盈 余 管 理（ 戴 德 明 ， 2005 ；王 建 新 ），严 重损 害 了 会 计 信 息 质 量 及 资 源 的 有 效 配 置 。 代 冰 彬 等 （ 2007 ） 发 现 盈 余 管 理 不同 动 机 会 影 响 资 产 减 值 类 型 的 选 择 。 贓 熱 俣 阃 歲 匱 阊 邺 镓 騷 鯛 汉 。再 次 ， 新 会 计 准 则 的 局 限 性 仍 为 股 权 激 励 公 司 利 用 资 产 减 值 操 控 盈 余 提 供 可能 。为 遏 制 公 司 的 盈 余 管 理 行 为 ， 2006 年 颁 布 的 新 资 产 减 值

26、准 则 规 定 长期 资 产 减 值 2007 年 之 后 不 得 转 回 ，在 股 权 激 励 制 度 背 景 下 ，新 资 产 减 值 会 计能 抑 制 上 市 公 司 盈 余 管 理 动 机 吗 ？ 实 质 上 ， 从 资 产 减 值 准 则 本 身 及 制 度 设 计出 发 ， 尽 管 取 消 了 长 期 资 产 减 值 准 备 转 回 ， 资 产 减 值 会 计 从 根 本 上 杜 绝 盈 余管 理 行 为 难 度 很 大 。 一 是 在 委 托 代 理 关 系 中 ， 代 理 人 的 利 益 往 往 与 一 定 的 业绩 指 标 相 联 系 ， 而 会 计 数 字 则 是 管 理

27、层 薪 酬 或 激 励 契 约 签 订 的 重 要 依 据 ， 代理 人 利 用 盈 余 管 理 最 大 化 自 身 利 益 的 动 机 犹 存 。 二 是 目 前 我 国 上 市 公 司 减 值主 要 是 流 动 资 产 的 减 值 ，绕 开 了 新 准 则 长 期 资 产 减 值 不 得 转 回 的 规 定（ 谭 燕 ，2008 ）。三 是 新 会 计 准 则 下 ，资 产 减 值 技 术 要 求 高 、主 观 性 强 的 特 点 没 有 改 变 ，较 高 的 职 业 判 断 要 求 仍 可 能 被 有 动 机 的 公 司 高 管 滥 用 。 坛 摶 乡 囂 忏 蒌 鍥 铃 氈 淚 跻馱

28、。那 么 ， 国 内 进 行 股 权 激 励 的 上 市 公 司 高 管 是 否 会 利 用 资 产 减 值 会 计 进 行 有 利于 自 身 利 益 的 盈 余 管 理 呢 ？ 肖 淑 芳 （ 2009 ） 发 现 股 权 激 励 计 划 公 告 日 前 三 个季 度 ， 经 理 人 通 过 操 纵 “操 纵 性 应 计 利 润 ”进 行 了 向 下 的 盈 余 管 理 ， 公 告 日 后盈 余 存 在 发 转 现 象 。 本 文 拟 通 过 我 国 股 权 激 励 和 非 股 权 激 励 公 司 的 对 比 ， 重点 考 察 股 权 激 励 和 资 产 减 值 的 关 系 。 蜡 變 黲

29、癟 報 伥 铉 锚 鈰 赘 籜 葦 。从 股 权 激 励 的 情 况 看 ， 对 高 管 利 益 影 响 最 大 的 是 股 票 期 权 授 予 、 行 权 条 件 和行 权 价 格 的 制 定 。 前 者 决 定 管 理 层 是 否 能 够 得 到 激 励 ， 后 者 则 决 定 管 理 层 获4 / 13得 激 励 需 要 付 出 的 成 本 。 首 先 从 股 票 期 权 授 予 、 行 权 条 件 分 析 。 从 目 前 公 布股 权 激 励 方 案 的 公 司 看 ， 大 多 数 公 司 仍 以 年 度 净 利 润 、 净 资 产 收 益 率 等 财 务指 标 作 为 授 予 、 行

30、 权 条 件 ， 且 股 权 激 励 方 案 中 的 股 票 期 权 获 授 条 件 仅 以 证 监会 上 市 公 司 股 权 激 励 管 理 办 法 （ 试 行 ）中 的 基 本 条 件 作 为 标 准 。基 于 会 计准 则 本 身 存 在 的 限 制 ，以 及 契 约 的 不 完 善 ，管 理 层 为 获 得 更 有 利 的 行 权 条 件 ，管 理 层 有 动 机 在 方 案 公 布 前 和 行 权 前 进 行 盈 余 管 理 ， 向 下 做 低 利 润 ， 而 做 高资 产 减 值 损 失 是 降 低 即 期 会 计 盈 余 的 一 个 有 效 手 段 。 其 次 从 行 权 价 格

31、 分 析 。从 国 外 的 经 验 看 ， 公 司 为 了 得 到 最 优 的 行 权 价 格 ， 可 能 会 进 行 盈 余 管 理 ， 或者 通 过 披 露 不 好 的 信 息 打 压 股 价 ， 从 而 取 得 较 好 的 行 权 价 格 。 实 质 上 ， 行 权价 格 的 高 低 ， 直 接 决 定 高 管 获 授 的 股 票 期 权 的 行 权 成 本 ， 因 此 ， 公 司 高 管 有动 机 通 过 会 计 政 策 选 择 进 行 盈 余 管 理 ， 从 而 影 响 行 权 价 格 的 制 定 。 从 资 产 减值 会 计 角 度 ， 股 权 激 励 方 案 推 出 前 一 会

32、计 期 间 ， 推 出 股 权 激 励 公 司 有 动 机 增加 资 产 减 值 损 失 的 计 提 ， 以 调 低 会 计 盈 余 。 综 上 ， 我 们 提 出 假 设 ： 買 鲷 鴯 譖 昙膚 遙 闫 撷 凄 届 嬌 。H1 ：方 案 推 出 前 一 年 ，股 权 激 励 公 司 的 资 产 减 值 损 失 率 大 于 非 股 权 激 励 公 司 。股 权 激 励 方 案 公 布 是 一 个 分 水 岭 ， 股 权 激 励 方 案 公 布 前 ， 公 司 的 业 绩 关 系 到授 予 、 行 权 条 件 及 行 权 价 格 的 制 定 ， 因 此 公 司 有 提 高 资 产 减 值 损

33、失 从 而 降 低会 计 盈 余 的 动 机 。而 股 权 激 励 方 案 公 布 当 年 及 以 后 ，情 况 则 正 好 相 反 。Skinner和 Myers (2000) 发 现 管 理 层 在 实 施 股 权 激 励 计 划 后 ， 会 进 行 盈 余 管 理 以 实 现连 续 的 业 绩 增 长 。 原 因 在 于 ， 首 先 股 权 激 励 方 案 公 布 当 年 ， 往 往 是 高 管 股 票期 权 能 否 授 予 的 第 一 个 考 核 年 ， 需 要 将 当 年 的 业 绩 指 标 与 基 年 相 比 ， 为 获 授股 票 期 权 ， 高 管 有 动 机 努 力 达 到 股

34、 票 期 权 授 予 标 准 。 其 次 ， 越 来 越 多 的 股 权激 励 公 司 ， 选 择 了 分 次 授 予 分 次 行 权 的 股 权 激 励 方 案 ， 由 此 决 定 了 激 励 方 案推 出 后 的 若 干 年 公 司 业 绩 都 将 直 接 影 响 高 管 股 票 期 权 的 授 予 和 行 权 。 因 此 有动 机 向 上 进 行 盈 余 管 理 。 一 是 可 以 持 续 获 得 分 步 实 施 的 股 票 期 权 。 二 是 公 司管 理 层 通 过 提 高 盈 余 影 响 股 价 有 好 的 表 现 ， 从 而 提 高 管 理 层 的 行 权 收 益 。 由此 我

35、们 提 出 假 设 ： 綾 镝 鯛 駕 櫬 鹕 踪 韦 辚 糴 飙 钪 。H2: 股 权 激 励 推 出 当 年 及 次 年 ，股 权 激 励 公 司 的 资 产 减 值 率 小 于 非 股 权 激 励 公司 。三 、 实 证 研 究1 样 本本 文 研 究 国 内 上 市 公 司 股 权 激 励 对 资 产 减 值 会 计 的 影 响 。 因 上 市 公 司 2010 年 年 报 尚 未 披 露 ， 我 们 选 择 2006 年 1 月 1 日 至 2009 年 年 底 的 股 权 激 励 公 司为 样 本 数 据 ， 即 上 市 公 司 股 权 激 励 管 理 办 法 （ 试 行 ） 正

36、式 实 施 日 至 2009 年 底 的 资 料 。截 止 2009 年 底 ，我 国 共 有 136 家 上 市 公 司 推 出 了 股 权 激 励 方 案 。同 时 ，受 金 融 危 机 影 响 ，上 市 公 司 股 价 大 幅 波 动 ，有 79 家 公 司 中 止 了 股 权 激5 / 13励 方 案 ， 我 们 在 分 析 中 予 以 剔 除 。 因 此 我 们 的 股 权 激 励 公 司 样 本 实 际 为 61 家 。股 权 激 励 样 本 数 据 及 财 务 数 据 来 自 Wind 和 CSMAR 数 据 库 。使 用 的 统 计软 件 为 SAS for windows 9

37、.0。 驅 踬 髏 彦 浃 绥 譎 饴 憂 锦 諑 琼 。本 文 描 述 性 统 计 和 回 归 分 析 中 剔 除 了 以 下 几 类 公 司 ：金 融 类 公 司 ； 当 年 实 施 再 融 资 公 司 。为 避 免 再 融 资 上 市 公 司 盈 余 管 理 动机 的 影 响 ，剔 除 当 年 及 前 三 年 的 数 据 ； 当 年 亏 损 上 市 公 司 ，避 免 上 市 公 司资 产 减 值 大 洗 澡 的 影 响 ； 当 期 归 属 母 公 司 股 东 的 净 利 润 小 于 100 万 ，或 者 ROE 处 于 ( 0, 0.02 的 微 利 公 司 ， 避 免 上 市 公 司

38、为 规 避 亏 损 而 进 行 盈 余 管 理 的影 响 ； ST 公 司 ； 当 年 度 审 计 意 见 不 清 洁 公 司 ， 即 当 年 被 会 计 师 出 具 非标 意 见 的 公 司 ， 都 在 样 本 中 予 以 剔 除 。 猫 虿 驢 绘 燈 鮒 诛 髅 貺 庑 献 鵬 。模 型本 文 用 资 产 减 值 率 代 表 上 市 公 司 资 产 减 值 的 相 对 规 模 。 资 产 减 值 率 是 指 上 市公 司 资 产 减 值 损 失 占 当 期 归 属 母 公 司 股 东 净 利 润 的 比 重 ， 反 映 上 市 公 司 计 提资 产 减 值 的 总 体 水 平 ， 该 指

39、 标 时 间 参 数 为 “年 度 ”。 本 文 用 JZL 代 表 资 产 减 值率 。参 考 代 冰 彬（ 2007 ）、张 然 、陆 正 飞 等（ 2007 ）和 王 建 新（ 2007 ）相 关 研究 ， 设 计 本 文 的 假 设 模 型 ： 锹 籁 饗 迳 琐 筆 襖 鸥 娅 薔 嗚 訝 。JZL1 SIZE2EPS3 CFO4LEV5BIG 16SALE7E8LZZZ9GZZZ10Change11Option模 型 中 的 变 量 定 义 为 ： JZL表 示 资 产 减 值 率 ； OPTION表 示 股 权 激 励 公 司 ，激 励 时 为1 ， 否 则 为 0 ； SIZE

40、表 示 资 产 的 自 然 对 数 ， 代 表 企 业 规 模 ； EPS 表示 每 股 收 益 ； CFO表 示 每 股 经 营 性 现 金 流 量 ； LEV 表 示 资 产 负 债 率 ； BIG1表 示 上 市 公 司 控 股 股 东 持 股 比 例 ； SALE表 示 主 营 业 务 收 入 的 变 动 / 期 初 总资 产 ； E 表 示 减 值 前 净 利 润 的 变 动 / 期 初 总 资 产 ； LZZZ 表 示 流 动 资 产 周 转率 ； GZZZ表 示 固 定 资 产 周 转 率 ； CHANGE表 示 董 事 长 或 总 经 理 变 更 ， 变 更时 为 1 ， 否

41、则 为 0 。 構 氽 頑 黉 碩 饨 荠 龈 话 骛 門 戲 。描 述 性 统 计 分 析表1 ： 2006-2009 股 权 激 励 与 非 股 权 激 励 公 司 方 案 推 出 前 后 减 值 率 特 征 分 析项目年 份N-1 年N 年N+1 年N/N+1均 值股 权 激 励 公 司0.330.120.130.12非 股 权 激 励 公 司0.110.190.240.21-1.71*2.82*3.12*4.13*t 值中位股 权 激 励 公 司0.070.050.040.04数非 股 权 激 励 公 司0.030.060.060.066 / 13Z 值 （ 单 尾 ）2.61*-0.

42、50-1.68*-1.68*股 权 激 励 公 司386452116N2685314721705317非 股 权 激 励 公 司资 料 来 源 ： WIND 数 据 库从 描 述 性 统 计 的 数 据 分 析 ， 2006-2009年 期 间 ， 推 出 方 案 前 一 年 （ N-1年 ），股 权 激 励 公 司 的 资 产 减 值 率 为 0.33 ，大 于 非 股 权 激 励 公 司 0.11 的 水 平 ，说 明股 权 激 励 公 司 有 动 机 在 方 案 推 出 前 一 年 通 过 增 加 资 产 减 值 损 失 向 下 操 控 盈余 ，从 而 以 取 得 对 高 管 有 利 的

43、 行 权 条 件 以 及 行 权 价 格 。方 案 推 出 当 年（ N 年 ），股 权 激 励 公 司 为 顺 利 获 授 股 票 期 权 ， 有 动 机 以 减 少 资 产 减 值 损 失 的 方 式 向 上操 纵 盈 余 。 如 表 1 ， N 年 股 权 激 励 公 司 的 资 产 减 值 率 为 0.12 ， 小 于 非 股 权 激励 公 司 资 产 减 值 率 0.19 的 水 平 。 第 N+1 年 ， 股 权 激 励 公 司 的 资 产 减 值 率 为 0.13 ， 而 非 股 权 激 励 公 司 的 资 产 减 值 率 为 0.24 ， 股 权 激 励 公 司 减 值 率 小

44、 于 非股 权 激 励 公 司 的 原 因 ， 一 是 由 于 目 前 大 部 分 公 司 采 用 分 批 授 予 、 分 次 实 施 的股 票 期 权 激 励 方 案 ， 因 此 ， N+1 年 高 管 依 然 有 动 机 向 上 操 纵 盈 余 ， 以 满 足 授予 条 件 ；二 是 N+1 年 为 等 待 期 ，一 般 公 司 业 绩 达 到 激 励 指 标 ，高 管 才 有 资 格行 权 ， 因 此 ， 这 些 公 司 也 有 动 机 减 少 资 产 减 值 损 失 ， 从 而 向 上 操 纵 盈 余 以 满足 行 权 条 件 。我 们 将 N 和 N+1 年 合 起 来 作 为 一

45、个 横 截 面 资 料 分 析 ，结 论 一 致 。輒 峄 陽 檉 簖 疖 網 儂 號 泶 蛴 镧 。进 一 步 ，我 们 按 N-1 、 N 、 N+1 年 ，即 股 权 激 励 方 案 推 出 上 年 、当 年 及 次 年 作为 计 算 基 准 ， 逐 年 对 比 分 析 了 激 励 公 司 和 非 激 励 公 司 资 产 减 值 率 数 据 。 结 果亦 如 上 述 。 尧 侧 閆 繭 絳 闕 绚 勵 蜆 贅 瀝 纰 。实 证 分 析我 们 分 别 以 JZL为 因 变 量 ， 依 次 对 二 个 假 设 进 行 检 验 ， 检 验 结 果 见 表 2 。表 2 ： 假 设 1-2 回

46、归 结 果参 数 估 计年 度N-1N/N+1因 变 量JZLJZL自 变 量BetaT ValueBetat ValueIntercept-0.05-0.27-0.22-1.32SIZE0.031.450.04*2.24EPS-0.24*-8.28-0.31*-13.25CFO0.010.940.03*2.82LEV0.13*2.290.26*5.25BIG1-0.11*-1.82-0.17*-3.20SALE0.020.81-0.04-1.537 / 13E-0.24-1.60-0.04-0.33LZZZ0.0061.080.0020.41GZZZ0.0000080.020.00071.34CHANGE0.031.620.03*1.95OPTION0.16*2.64-0.09*-1.78F Value8.8119.90N19644482Adj. R20.090.10注 ： 为 节 省 篇 幅 ， 表 中 的 年 度 、 行 业 哑 变 量 略 ， 下 表 同 。由 上 述 回 归 可 以 看 出 ，在 资 产 减 值 率 为 因 变 量 的 情 况 下 ，第 N-1 年 ，OPTION系 数 显 著 为 正 。 结 果 说 明 ， N-1 年 ， 推 出 股 权 激 励 方 案 公 司 相 对 于 非 股 权