1、Chapter 4 ForEx Market and ForEx Transactions,Foreign Exchange Market,Foreign Exchange Transactions,外汇市场(Foreign Exchange Market)，是指进行外汇买卖的场所，或者说是各种不同货币彼此进行交换的场所。 在外汇市场上，外汇买卖有两种类型：本币与外币之间的买卖；不同币种的外汇之间的买卖。,Part 1: Foreign Exchange Market一、外汇市场的含义,二、 外汇市场的种类 根据有无固定场所可分为： 有形市场 Visible Market。 无形市场 Invi
2、sible Market根据外汇交易主体的不同可分为： 银行间市场 Inter-bank Market 客户市场 Customer Market,三、外汇市场的特征从全球范围看，外汇市场是一个24小时全天候运行的昼夜市场。 外汇市场全球一体化 外汇市场全天候运行市场交易发展趋势：外汇市场的规模持续扩展 远期交易的比例不断增长主要外汇市场及外汇交易系统,四、外汇市场的结构外汇银行（Foreign Exchange Bank)外汇经纪人（Foreign Exchange Broker）顾客中央银行银行与顾客之间，银行同业之间，银行与中央银行之间的交易,How Exchange Markets Wo
3、rk,The foreign exchange market is not an organized market. Stock markets or futures markets have fixed opening hours, a more or less centralized mechanism to match supply and demand, standardized contracts , an official publication channel for data on volumes and prices, and a specific location or o
4、ne designated group of computers running everything. In contrast, the exchange market consists of a wholesale tier, which is an informal network of banks, currency brokers that deal with each other and with large corporations; and a retail tier, where you and I buy and sell foreign exchange.,At any
5、point in time, wholesale exchange markets on at least one continent are active, so that the worldwide exchange market is open 24 hours a day. Until the mid 1990s, most interbank dealing was done over the telephone; most conversations were tape-recorded, and later confirmed by mail, telex, or fax. Re
6、uters, which was already omnipresent with its information screens, and EBS (Electronic Broking Services) have now built computer networks which allow direct trading and largely replace the phone market. The way the computer systems are used depends on the role the bank wants to play. There is a dist
7、inction between deals via (i) market makers, (ii) auction platforms, or (iii) brokers.,Part 2: Foreign Exchange Transactions,即期外汇交易( Spot Transaction ),远期外汇交易( Forward Transaction ),套汇交易 ( Arbitrage ) 套利交易 (Interest Arbitrage) 掉期交易 ( Swap Transaction ) 外汇交易创新( Futures and Options ),一、即期外汇交易( Spot Tr
8、ansaction ) 1、定义：现汇交易，是买卖双方约定于成交后的两个营业日内办理交割的外汇交易方式。2、即期交易的作用（目的） 通过调换币种,满足临时性收付款项的需要；保值（两个营业日内）；平衡头寸；进行外汇投机。 即期交易是外汇市场上业务量最大的交易，约占2/3。,3、即期交易的交割日(delivery/value date)确定规则：(1)标准交割日：成交后的第二个营业日（加拿大为成交后的第一个营业日）；(2)超短期的即期交割日：成交的当天或次日；(3)交割日必须是收款地和付款地共同的营业日，至少应是付款地的营业日；(4)若第一、第二日不是营业日，则即期交割必须顺延。,4、交易四步骤：
9、即询价（Asking）、报价（Quotation）、成交（Done）及证实（Confirmation）。 5、银行的报价程序 ：确定当天的开盘汇率 、开始对外报价 、修订原报价 即期交易一般是其他货币与美元交易，报价也是采用美元标价法。,Market Making,Many players in the wholesale market act as market makers. If a market-making credit agreement between two banks has been signed, either party undertakes to provide a
10、two-way quote (bid and ask) when solicited by the other party, without even knowing whether that other party intends to buy, or sell. Such a quote is binding: market makers undertake to effectively buy or sell at the price that was indicated.,Limits to the market makers commitments to their quotes:,
11、Potential customers should decide almost immediately whether to buy(“mine”), or to sell(“yours”), or not to deal.If the intended transaction exceeds a mutually agreed level, market makers can refuse.The credit agreements also provides a limit to the total amount of open contracts that can be outstan
12、ding between the two banks at any moment; if the limit is reached, no more deals are allowed.,外汇交易实例:,下面是2002年5月10日中国银行广东分行外汇交易部(交易代码BCGD)与香港中银集团外汇交易部(交易代码为GTCX)一笔通过路透社交易系统终端机进行的即期USD/CHF外汇交易的对话实例,从中可以说明银行间的外汇交易过程。 BCGD：GTCX SP CHF5 GTCX：30/50（1.5430/50 ) BCGD:YOURS GTCX:OK DONE AT 1.5430 WE BUY USD
13、 5 MIO AGAINST CHF VALUE 12 MAY,2002.USD PLS TO NY FOR OUR A/C 2345 BCGD:OK,ALL AGREED CHF PLS TO SWISS FOR OUR A/C 1234 TKS,中行广东分行：香港中银集团，请报500万美元对瑞士法郎的现汇价香港中银集团：30/50（因双方都知道前三位数，即1.54)中行广东分行：我卖美元给你香港中银集团：500万美元成交 证实1美元等于1.5430瑞士法郎的汇价上 我方买入500万美元，起息日为2002年5月12日，美元请划到纽约银行我方账户2345号中行广东分行：瑞士法郎请划到瑞士银行我
14、方账户1234号。谢谢,外汇交易范例:,询价行与报价行的交易对话过程：ABC：HKD/JPY 3HKDXYZ：14.740/60ABC：MY RISKABC：NOW PLSXYZ：14.745 CHOICEABC：SELL HKD 3 PLS MY JPY TO ABC TOKYO A/C XYZ：OK DONE JPY AT 14.745 WE BUY HKD 3 MIO AG JPY VAL MAY 10 HKD TO HK A/C ，TKS FOR DEALABC ：TKS FOR PRICE,中文翻译：,ABC（询价行）：港元与日元套算汇率，金额300万港元XYZ（报价行）：HKD/J
15、PY=14.740/60ABC（询价行）：我不满意(ABC可能再次向XYZ询价)ABC（询价行）：再次向XYZ询价XYZ（报价行）：以14.745 的价格任选买与卖 ABC（询价行）：卖出300万港元，日元汇入我在东京银行账户上XYZ（报价行）：成交。以14.745 买入300万港元，卖出日元，交割日为5月10日，港元汇入我的香港银行账户。谢谢交易ABC（询价行）：谢谢报价,A Reuters conversation,From: GENPHi: EUR/USD in 5 pse?Hi 25 27Mine 5 at 27 val 5/9Tks $ to Citi Bibi,An EBS bro
16、king screen,Sept 3 10:255 SEPEUR/USD 1.283 25 27 5USD/JPY 1055 64 66 6,Test Your Understanding,Suppose you see five banks quoting EUR against USD, as follows:(NOTE: The quotations above are DIRECT QUOTATION. For example, Citibank is willing to pay USD 1.3450 for EUR1 and ask for USD 1.3452 per EUR.Q
17、1. Which bank(s) is (are) keen on buying EUR? Keen on selling EUR? Not interested on dealing?Q2. Why does Continental raise both its bid and ask rate, rather than just its bid rate?,二、远期外汇交易 1、 定义 ： 外汇买卖成交后，当时并不交割，而是根据合同的规定，在约定的日期按约定的汇率办理交割的外汇交易方式。与即期交易的主要区别在于起息日的不同。凡起息日在2个营业日以后的外汇交易均属期汇交易。交割期通常为1个月
18、，2个月，3个月，6个月，有时长达1年，短至几天的。使用期汇汇率。,二、远期外汇交易 2、远期交易的动机通过锁定汇率：套期保值（在进出口、投资、筹资时固定成本，避免汇率风险）；平衡头寸；进行外汇投机。,远期外汇交易的动机 套期保值(hedging)：是指卖出或买入金额相等于一笔外币资产或外币负债的外汇，使得这笔外币资产或外币负债以本币表示的价值避免遭受汇率变动的影响 投机（speculation）：指根据对汇率变动的预期，有意持有外汇的多头或空头，希望利用汇率变动来从中赚取利润。,具体如何利用期汇交易来达到套期保值和投机的目的：（1）进出口商和资金借贷者为避免商业或金融交易遭受汇率变动风险而进
19、行期汇交易。 5万 3个月后付款美进口商英出口商签约时：11.5，需支付7.5万付款时：11.6，需支付8万，多 支付5000.00有风险,所以，签约时买进5万现汇存入英行，到期取出对外支付占用资金买进3个月期限的5万期汇 ，若11.5010，需支付7.5050万 若11.4990，需支付7.4950万,（2）外汇银行为平衡期汇头寸而进行期汇交易（外汇头寸调整交易）美行 某日 3个月期限英镑期汇交易中买入100万卖出80万多头20万假设：当时 即期汇率为：11.5 3个月期汇汇率为：11.5010 若3个月到期时 即期汇率为：11.4，则美行损失； 所以,为保值美行应在当日卖出多头20万使期汇
20、头寸平衡。,（3）投机者为牟取汇率变动利润而进行期汇交易现汇投机：基于预期未来某一时点上的现汇汇率与目前的现汇汇率的不同而进行的交易。占用资金期汇投机：基于预期未来某一时点上的现汇汇率与目前的期汇汇率的不同而进行的交易。,买空（buy long/bull）：先买后卖的交易，预期汇率上升则买空；卖空（sell short/bear）：先卖后买的交易，预期汇率下降则卖空。 投机的实质是持有外汇的多头或空头。,3、远期交易的交割日确定规则：(1)即期交易的交割日加上相应的远期月数(或星期数、天数)，不论中间有无节假日；(2)若远期交割日不是营业日，则顺延至下一个营业日；(3)若顺延后交割日到了下一个
21、月，则交割日必须提前至当月的最后一个营业日。,远期交易范例:,银行间的远期交易是以掉期交易为基础来运作,即买卖远期外汇与买卖即期外汇同时进行并采用远期掉期率报价。ABC：GBP 3XYZ：GBP1.5630/40ABC：MINE ,PLS ADJUST TO 3 MONTHXYZ：OK. DONE. SWAP 90/80 WE SELL GBP 3 VAL 6 JUNE. MY USD TO MY NY A/CABC：OK. ALL AGREED. MY GBP TO MY LONDON A/C. TKS,BIXYZ：OK. TKS N BI,中文意义：,ABC：询问GBP/USD的即期汇价,
22、金额为300万英镑XYZ： GBP/USD的即期汇价为1.5630/40ABC：买进英镑,并请在3个月后交割XYZ：好的,成交。掉期率为90/80，卖出300万英镑，交割日为6月6日，美元请汇入我的纽约银行账户ABC：好的，同意。英镑请汇入我的伦敦银行账户 XYZ：好的，同意。谢谢,4、远期汇率的计算(1)影响远期汇率的因素：即期汇率的高低；报价货币与基准汇率的利差；远期合约期限的长短。(2)计算远期汇率的依据：利率平价原理。(3)计算方法： （Rf-Rs）/Rs=（iaib）/（1+ib） IaIb 则 RfRs+Rs（IaIb）n/12,注意：远期汇率的计算 利差为报价货币利率基准货币利率
23、； 计算买入汇率时，用报价货币借入利率被报价货币贷出利率，以使买入汇率最小；计算卖出汇率时，用报价货币贷出利率被报价货币借入利率，以使卖出汇率最大。,注意：远期汇率的计算远期汇率即期汇率+即期汇率（报价货币利率被报价货币利率）月数/12(天数/360),注意：远期汇率的计算远期外汇买入汇率即期买入汇率+即期买入 汇率（报价货币借入利率 被报价货币贷出利率） 天数/360远期外汇卖出汇率即期卖出汇率+即期卖出 汇率（报价货币贷出利率 被报价货币借入利率） 天数/360,5、远期交易分类 按实际交割日是否确定，分为 （1）固定交割日的远期外汇交易（fixed forward transaction
24、）：交割日确定的外汇交易，交割日即不提前也不推后。 （2）选择交割日的远期外汇交易（optional forward transaction）：择期交易，即无固定交割日，交易的一方可在约定期限内的任何一个营业日要求交易的另一方按双方约定的远期汇率进行外汇实际交割的外汇交易。适用于难以确定收付款日期的对外贸易。,5、远期交易的分类（3） 择期交易中交割期的约定方法：约定在某一个月；约定在即期至某一个远期之间；约定在某一个远期以后另一个远期以前。（4）择期价格的确定（同买卖汇率的确定，对报价银行有利）,报价银行报价遵循的原则：报价银行买入被报价货币，若被报价货币升水，则按选择期内第一天的汇率报价；
25、若被报价货币贴水，则按选择期内最后一天汇率报价。报价银行卖出被报价货币，若被报价货币升水，则按选择期内最后一天的汇率报价；若被报价货币贴水，则按选择期内第一天汇率报价。,例如：某日国际汇市： 即期汇率 1SF1.5010/20 2个月远期点数 52/56 3个月远期点数 120/126客户根据业务需要： 卖出美元，择期从即期到3个月； 买入瑞郎，择期从2个月到3个月。,国际汇市： 即期汇率 1SF1.5010/20 2个月远期点数 52/56 3个月远期点数 120/126客户卖出美元，择期从即期到3个月；客户卖出美元，即为银行买入美元，而美元远期升水，故用即期的买入汇率。所以，客户卖出美元，
26、择期从即期到3个月的汇率为： 1.5010 即期汇率,分析：,国际汇市： 即期汇率 1SF1.5010/20 2个月远期点数 52/56 3个月远期点数 120/126客户买入瑞郎，择期从2个月到3个月。客户买入瑞郎，即为银行卖出瑞郎，而瑞郎远期贴水，故用第二个月的卖出汇率。所以，客户买入瑞郎，择期从2个月到3个月的汇率为： 1.50100.00521.5062,分析：,三、 套汇交易1、定义 是套汇者利用同一货币在不同外汇中心或不同交割期上出现的汇率差异，为赚取利润而进行的外汇交易。 （1）时间套汇：套汇者利用某种外汇在不同交割期的汇率差异，通过买卖外汇而赚取利润的行为。如买空、卖空。 （2
27、）地点套汇：套汇者利用同一时刻不同外汇市场的汇率差异，通过买卖某种外汇而赚取利润的行为。 2、目的：获利,3、种类：直接套汇（direct arbitrage）：利用两个外汇市场上的汇率差异进行的套汇例如： USD DM 纽 约：USD1DM1.8025/1.8035 便宜 贵法兰克福：USD1=DM1.8050/1.8060 贵 便宜 如何套汇？,纽约，1.8035 A、若持有DM资金，则DMUSD 法兰克福，1.8050 DM 法兰克福，1.8050 B、若持有USD资金，则USDDM 纽约，1.8035 USD,注意：套汇的金额要大，故套汇者多为银行；必须要同时，故要用电汇，要在国外设分
28、支行或代理行网；要完成一个套汇周期，回到原币种；每一币种均有两条套汇线路，其中一个赚钱，一个亏本；套汇可抹平各市场的汇率差异。,（2）间接套汇（indirect arbitrage）：利用三个或三个以上外汇市场上汇率的差异进行的套汇。例如：在某一时间，苏黎士、伦敦、纽约三地外汇市场出现下列行情：苏黎士：1SF2.2600/2.2650伦 敦： 1=1.8670/1.8680纽 约： 1SF1.1800/1.1830,计算中间价，即苏黎士：1（2.26002.2650）/2=SF2.2625伦 敦: 1（1.86701.8680）/2=1.8675纽 约：1（1.18001.1830）/2=SF
29、1.1815将三个外汇市场的标价方法都变换成同一种标价法（如直接标价法）将各中间价相乘，看有无套汇机会 2.2625（1/1.8675）（1/1.1815）=1.0251，说明有套汇机会。,选择套汇路线 看持有何种货币的资金若持有英镑资金，则可选择从苏黎士或伦敦开始进行套汇若从苏黎士投入英镑，则2.2625（1/1.8675）（1/1.1815）=1.0251，说明套汇路线选择正确；若从伦敦投入英镑，则1.86751.18151/2.2625=0.97521.9366时，有利可套当Rf1.9366时，套利亏本,（四）套利交易,4、种类：,（2）抵补套利（又称抛补套利）Covered Inter
30、est Arbitrage,含义：,即采取保值措施的套利交易,一般操作：,指投资者在现汇市场把某种货币换成利率较高国家的货币进行投资的同时，在期汇市场卖出该种货币的本利和，购回原货币，借以规避风险的套利形式,例如：,英国的年利率为9.5%，美国的年利率为7%，即期汇率为11.96，套利资金为100美元，套利期限6个月,套利过程：,第一步：,将100美元兑换成英镑100/1.9651.02,第二步：,将51.02英镑在英国存6个月，本息和为 51.02(19.56/12)53.443英镑,套利具体过程：,第三步：将53.443英镑换回成美元，汇率为Rf 若将上述步骤依次操作，则为非抵补套利 若将
31、上述步骤中的第一步和第三步合并为 第一步，事先锁定远期汇率，则为抵补套利,（五）掉期交易（调期交易）(Swap Transaction)1、定义：是指将币种相同，但交易方向相反、交割日不同的两笔或两笔以上的外汇交易结合起来所进行的交易。掉期交易的主要目的是轧平各货币因到期日不同所造成的资金缺口（Cash flow Gap），其主要功能是保值；也可利用不同交割期限汇率的差异，通过贱买贵卖，牟取利润。2、特点：适合有返回的交易；改变持有外汇的时间（等额掉期时不改变持有外汇的数量）。,（1）同一币种；（2）方向相反（一买一卖；一买多卖；一卖多买）；（3）同时成交；（4）先后交割。比较：与外汇投机相比
32、（先后成交，同时交割）与套汇相比（同时成交，同时交割）,2基本形式（1）即期对远期的掉期交易 （Spot Against Forward） 具体包括：即期对次日( SpotNext，S/N)；即期对一周（Spot Week，S/W）；即期对整数月（Spotn Month，S/n M）例如：A银行美元现汇有多，3个月美元期汇短缺，A银行通过即期对3个月远期的掉期交易，卖出美元现汇，买入3个月的美元期汇，既避免了美元的汇率风险，又满足了3个月后美元支付的需要（通过掉期交易，A银行将持有美元的时间推迟了3个月）。,(2)即期对即期的掉期交易（Spot Against Spot） 具体包括：隔夜交易（
33、OverNight，O/N)； 隔日交易（TomNext，T/N)e.g：B银行隔夜拆出一笔英镑资金，为防范外汇风险，B银行可通过掉期交易，在拆出日买入英镑，次日卖出英镑。,（3）远期对远期的掉期交易e.g：C企业1个月后将收到10万美元，3个月后将支付10万美元。该企业在处理时有以下方案：方案一，1个月后卖10万美元，3个月后买10万美元。但有外汇风险。方案二，1个月后将收到的10万美元在银行存2个月。但资金周转困难。方案三，作一个远期对远期的掉期交易，可同时避免上述问题。,银行利用有利的汇率时机，通过掉期交易获利,例：美国某银行在3个月后应向外支付100万英镑，在1个月后又将收到另一笔10
34、0万英镑的收入。设当时外汇市场汇率为：即期汇率：l=US$1.59601.59701个月远期汇率：1US$1.58681.58803个月远期汇率：1=US$1.57291.5742该银行可直接进行远期对远期的掉期交易。即买入3个月的远期英镑(汇率为1.5742美元)，再卖出1个月期的远期英镑(汇率为1.5868美元)，每英镑可获净收益0.0126美元。,2.4.2 外汇交易方式的创新,外汇期货外汇期权,（一）外汇期货（货币期货）(foreign currency futures),1、定义：,指交易双方在期货交易所内以公开叫价的方式成交时，承诺在未来某一特定日期，以约定汇率交割某种特定标准数量
35、的货币的交易方式,2、特点：,远期交易的标准化,商品期货交易的技巧在外汇交易中的运用,比较： 外汇期货 VS 远期外汇交易,两者联系：,买卖双方均按约定汇率成交,交易目的：,套期保值和投机获利,外汇期货与远期外汇的区别：,外汇期货交易具有标准化的合约规模定价机制不同保证金和手续费交纳与否清算方式不同交割方式不同,外汇期货交易案例：,Peter购买了9月20日交割的CME欧元期货，价格是1.2713（美元/欧元）。当天收盘时，价格上涨到了1.2784（美元/欧元），改变量为0.0071（美元/欧元）。每份欧元期货合约的资产标的物为125,000欧元，Peter购买了10份合约，那么他的浮动利润就
36、有8,875美元。如果他选择平仓，就可以立刻锁定利润。 在上面的例子中，欧元期货价格每变动0.0001就代表着每份合约12.5美元的盈亏。,如何运用外汇期货交易进行套期保值？,假定某年3月一美国进口商3个月以后需支付货款DM 500,000，目前即期汇率为DM 1=$ 0.5000。为避免3个月后马克升值的风险，决定买入4份6月份到期的德国马克期货合同（每份合同为DM 125,000），成交价为DM 1=$ 0.5100。6月份德国马克果然升值，即期汇率为DM1=$0.7000，德国马克期货合同的价格上升到DM1=$0.7100。如果不考虑佣金、保证金及利息，试计算该进口商的净盈亏。,解: （
37、1）该进口商在现汇市场上亏损： 500,000（ 0.7000- 0.5000）=100,000（美元） （2）该进口商在期货市场上盈利： 500,000（ 0.7100- 0.5100）=100,000（美元） 因此，该进口商的净盈亏为0。,附录：芝加哥商品交易所开始 挂牌交易人民币外汇期货,芝加哥商品交易所昨日开始挂牌买卖人民币对美元、欧元及日元的期货及期权合约，汇丰银行和渣打银行被指定为该合约的做市商。 芝加哥商品交易所表示，人民币外汇期货已于美国中部时间8月27日下午5点，即北京时间28日凌晨开始正式交易。人民币外汇期货及期权合约将丰富芝加哥商品交易所的外汇交易品种。这些合约包括以现金
38、结算的期货合约和美式期权合约。两类合约均仅在芝加哥商品交易所全球交易（CME Globex）电子交易平台中进行。 来源：证券时报 发布时间：2006年08月29日,外部链接,* CME的外汇产品 (http:/ CME人民币期货 (http:/ CME的外汇产品的历史 (http:/ CME货币期货价格的实时变动 (http:/:443/index.html),（二）外汇期权 (foreign currency options),1、定义：,期权合约卖方向买方提供的，规定合约买方拥有在未来一定时期按约定汇率向合约卖方购买（或出售）一定数量外汇的权力的外汇交易方式。,注意：,期权交易实质是期货交
39、易权力化的结果,期权费 合约卖方 合约买方 （只能服从） 合约 （可以选择）,2特点 基本功能在于套期保值，其独特之处。 （1）外汇期权有更大的灵活性。 （2）期权费不能收回，且费率不固定。 （3）外汇期权交易的对象是标准化合约。,3类型（1）按履约方式划分： 美式期权 欧式期权 （2）按双方权利的内容分类： 看涨期权Call Option 看跌期权Put Option,（3）按交易方式划分，可以分为在有组织的交易所交易期权和场外交易期权。4期权费及其决定因素 期权费是指期权合约卖方在卖出期权合约时要向期权合约买方收取取得选择权的代价。,看涨期权盈亏曲线,看跌期权盈亏曲线,期权费的基本制定依据
40、： （1）期权合约的到期时间； （2）协议日与到期日的差价； （3）货币汇率的波动性； （4）期权供求状况。,外汇期权交易的运用：,1 有一家英国出口公司，获得出口收入3,000万美元，合同规定6个月后收汇。设即期汇率为GBP1=USD1.70，公司按期权协定价买进6个月后交割的期权合约，汇率为GBP1=USD1.75。如果6个月后实际汇率为GBP1=USD1.80，不计期权费、利息和佣金，则该公司做不做期权有何不同？（买入卖权）解：（1）该公司不做期权，则6个月后该公司收进的美元兑换成英镑为：30001.80=1666.67（万） （2）该公司做期权，则公司收入英镑： 30001.75=17
41、14.29（万） 由此可知，该公司做期权比不做期权多收入47.62万英镑。,2有一家美国进口公司，因进口需要支付3,000万英镑，合同规定6个月后付汇。公司按期权协定价买进6个月后交割的期权合约，汇率为GBP1=USD1.75，期权费为每英镑2美分。如果6个月后实际汇率为GBP1=USD1.80，不计利息和佣金，则该公司盈亏如何？（买入买权）解： 该公司如果不购买期权，6个月后支付3,000万英镑要花：1.80 3000=5400 （万美元） 该公司购买期权，支付3,000万英镑要花： (1.75+0.02) 3000=5310 （万美元） 因此，该公司购买期权的收益为： 5400-5310=90（万美元）,
