1、International Finance,Instructor：李芳Email: Tel:18971472163,1,Introduction and Motivation for International Finance,Q: Why do we need to study international finance?A: we are now living in a highly globalized world.,Treasury Secretary Tim Geithner and Chinese Vice Premier Wang Qishan in Beijing, China
2、 on Thursday, April 8, 2010.,中美贸易战 2009,Foreign Exchange Transaction,Chinas Official Reserve（截止2010年12月31日，中国国家外汇储备为28473.38亿美元。）,Foreign holdings of U.S. securities, by country and type of security, for the major investing countries into the U.S., as of June 30, 2010(Billions of dollars, source: U.
3、S. Treasury Department),Macroeconomic Policies,15,中西方国际金融课程的区别,西方的国际金融理论着眼于探讨跨国经营的公司为实现股东价值最大化目标，如何在一体化不断增强的国际市场中，做出尽量正确的财务决策（国际金融市场+跨国公司财务管理）；中国的国际金融课程传统上倾向于从货币金融角度，研究开放经济背景下内外均衡目标同时实现的问题（国际金融市场+ 新开放经济宏观经济学）。,What this course is about?,This course covers two related areas in international economics
4、: international financial markets and the macroeconomics of open economies. Specific topics include (not exhaustively): balance of payments concepts; exchange rates and the foreign exchange market; expectations, interest rates, and capital flows; central banking and monetary policy in open economies
5、; exchange rate regimes and macroeconomic policy.,17,Text books for reference:,刘惠好:国际金融，中国金融出版社2007年版姜波克:国际金融新编（第三版）,复旦大学出版社2005年版陈雨露：国际金融（第二版），中国人民大学出版社2006年版,Krugman, Paul and Maurice Obstfeld. International Economics: Theory and Policy, 8th edition. Pearson Addison-Wesley 2009.Sercu, Piet. Intern
6、ational Finance: Theory into Practice. Princeton University Press 2009.,What you will get from this course?,At minimum, this course will provide you with a macro-level understanding of how foreign-exchange and international asset markets work, the economic linkages these markets create, and the impl
7、ications of such linkages for macroeconomic policy, particularly monetary and exchange rate policies. In addition, you will become familiar with formal analytical models used in international money and finance.,Prerequisites and Course Requirements,Prerequisites: It is assumed that you have taken th
8、e introductory macroeconomics course prior to this course, and are comfortable with algebra and graphical manipulation. Course Requirements: There is a final exam, 2-3 homework sets, and a REQUIRED course paper. Your final numerical grade will be based on the following weighting scheme: Homework set
9、s and course paper (20%) Final exam (80%),21,How to obtain the latest information?,1.报纸华尔街日报（Wall Street Journal）金融时报（伦敦）(Financial Times)2.杂志经济学家(The Economist)（英）3.金融信息机构（即时金融报价）路透社：外汇市场报价及分析美联道琼斯社：股票市场彭博信息(Bloomberg News)：债券市场的报价及分析,22,4.互联网华尔街日报：http:/路透社：http:/国际货币基金组织: www.imf.org中国货币网：www.Chi
10、naM国家外汇管理局：,23,第一章 国际收支 Chapter 1 Balance of Payment,24,教学内容,1、国际收支的含义和国际收支平衡表的内容及其编制原理2、国际收支平衡和失衡的含义及其影响分析3、国际收支失衡的市场调节机制、政策调节和国际调节4、我国国际收支概况分析,25,教学要求,通过本章的学习使学生能运用国际收支的基本概念、基本原理对一国对外经济交往的若干问题进行初步的探讨和分析。,26,教学重点,国际收支的概念；国际收支平衡表的构成内容及其分析；国际收支失衡的原因及其影响；国际收支失衡的市场调节机制；国际收支失衡的政策调节；国际收支失衡的国际调节。,27,课时安排,
11、8-10学时,A overall framework:,The international accounts for an economy summarize the economic relationships between residents of that economy and nonresidents. They comprise the following:(a) the international investment position (IIP)a statement that shows at a point in time the value of: financial
12、assets of residents of an economy that are claims on nonresidents or are gold bullion held as reserve assets; and the liabilities of residents of an economy to nonresidents;(b) the balance of paymentsa statement that summarizes economic transactions between residents and nonresidents during a specif
13、ic time period; and(c) the other changes in financial assets and liabilities accountsa statement that shows other flows, such as valuation changes, that reconciles the balance of payments and IIP for a specific period, by showing changes due to economic events other than transactions between residen
14、ts and nonresidents.,29,第一节 国际收支和国际收支平衡表,一、国际收支国际收支：一国居民与外国非居民之间在一定时期内的各项经济交易的市场价值的总和。第一、国际收支是一个流量概念、时期概念，反映一段时间内增减变动的数额。 国际投资头寸( International Investment Position)是一个存量概念，是指在某一时点上一经济体对世界其他地方的资产和负债的价值和构成。,30,区别：国际收支是流量概念，时期概念；而国际投资头寸是存量概念，时点概念。 联系：国际投资头寸的变化主要是由国际收支所记录的经济交易引起的，有时也可能是因为汇率、价格变化或其他调整引起的
15、计价变化所造成的，而这后一点通常是不在国际收支中反映出来的。,31,例：到1999年末为止，我国对外直接投资余额为2000亿美元，2000年我国对外直接投资增加了600亿美元，又撤回了200亿美元，对外直接投资净增400亿美元，则到2000年末我国对外直接投资余额为2400亿美元。其中的2000亿美元和2400亿美元分别反映了1999年和2000年的国际投资头寸（状况），而其中的600亿美元和200亿美元则分别反映了2000年我国国际收支中对外直接投资项目的增减变动。,32,1999年末 +2000亿美元 2000年 +600亿美元 -200亿美元 2000年末 = +2400亿美元,33,第
16、二、国际收支记录的是经济交易。与字面意思不同，国际收支的记录不是以收付为基础，而是以交易为基础。有些经济交易不涉及到外汇的收付也应该记录。 经济交易包括： 交换(exchange) 转移(transfer) 移居(Changes in residence) 其他根据推论而存在的交易。,34,第三、国际收支记录的经济交易大部分是在一国居民与非居民之间发生的。 居民：在一国的经济领土内具有一定的经济利益中心的机构单位，家庭和组成家庭的个人，法定的实体和社会团体，如公司和准公司、非赢利机构和该经济体中的政府两大类。 经济领土(economic territory) ：一国政府所管辖的地理领域+该国的
17、天空、水域和邻近水域下的大陆架+该国在世界其他地方的飞地(territorial enclaves )。,35,具有一定的经济利益中心：是指该单位在某国的经济领土内在一年或一年以上的时间中已经大规模地从事经济活动或交易，或计划如此行事。 根据以上定义，旅游者、留学生和病人为所在经济体的非居民，外来长期工作者为所在经济体的居民，驻外使领馆人员、驻外军事人员属所在经济体的非居民；企业是其从事经济活动所在地的居民；非赢利团体和政府是所在国的居民；国际组织是任何国家的非居民。,36,国际收支平衡表是按照复式簿记原理，以某一特定货币为计量单位，运用简明的表格形式总括地反映一个经济体在特定时期内与世界其他
18、经济体间发生的全部经济交易。The balance of payments account is a statistical record of the flow of all financial transactions between the residents of one country and the rest of the world over a given period of time (usually one year).,二、国际收支平衡表,37,（一）记帐原则：“有借必有贷，借贷必相等”的复式簿记(Double-Entry Basis)的原理 原因：大部分经济交易都为经济
19、价值的双向交换；对于单向转移的经济交易，记录时只有一方不能自动成双的情况下，应设置特种项目记帐以符合复式簿记的要求，这些特种项目有“无偿转移”等。,38,具体记录方法：按复式借贷记帐法的要求进行记录资产增加记借方，资产减少记贷方；负债增加记贷方，负债减少记借方。对于单向转移项目，当需要冲抵的是借方项目时以贷方项目出现，当需要冲抵的是贷方项目时以借方项目出现。 借方（-） 贷方（+） 进口 出口 对外金融资产增加 对外金融资产减少 对外金融负债减少 对外金融负债增加,39,两个经验法则,1、凡是引起本国从国外获得货币收入的经济交易记入贷方，凡是引起本国向国外进行货币支出的经济交易记入借方，而这笔
20、货币收入或货币支出则记入相反的借方或贷方；2、凡是引起外汇供给的经济交易记入贷方，而凡是引起外汇需求的经济交易记入借方。（注意：单向或双向实物转移不适用此两法则）,40,（二）基本内容（按第5版标准构成）,1、经常帐户(Current account)：记录实际资源在一国和他国之间的转移，与国民收入帐户关系密切。A、货物和服务(Goods and Service) 借方：进口总额货物：商品的进出口 (5类) 贷方：出口总额 借方：服务的输入服务：服务的输出入 (13类) 贷方：服务的输出,41,B、收入(Income) ：生产要素的国际流动引起的要素报酬收支（包括劳动力的国际流动与资本的国际流
21、动）职工报酬(Compensation of Employees)借方：本国雇佣外国季节工人、边境工人而支付工资、薪金和其他报酬贷方：本国季节工人、边境工人受雇在国外工作而获得工资、薪金和其他报酬投资收益(Investment Income)借方：本国资产被外国居民所购买或持有而支付利润、股息、红利、利息等贷方：本国居民因购买或持有外国资产而获得利润、股息、红利、利息等,42,C、经常转移(Current Transfers)：单方面进行的、不需要等价偿还的价值转移（除资本转移以外的转移）。 借方：本国对外国的转移 贷方：外国对本国的转移,Gross RecordingsAggregation
22、s or combinations in which all elementary items are shown for their full values are called gross recordings (e.g., all interest credits are aggregated separately from all interest debits).The international accounts follow gross recording in the current and capital accounts.,44,2、资本和金融帐户 A、资本帐户（ Capi
23、tal account ） 资本转移（ capital transfers ）：涉及固定资产所有权的转移，债务豁免等。 The provision of resources for capital purposes by one party without anything of economic value being supplied as a direct return to that party.,非生产、非金融资产的收买/放弃（acquisitions and disposals of nonproduced nonfinancial assets ）：有形资产（如土地和地下资源等）
24、及非生产性的无形资产（如商标、专利权、版权等）在一国和他国之间的交易。 借方：收买 贷方：放弃such as land sold to embassies and sales of leases and licenses.,46,借方：资本的流出B、金融帐户：资本流出入Financial account 贷方：资本的流入 直接投资(Direct investment)：一个经济体的居民单位（直接投资者）对另一个经济体的居民单位（直接投资企业）的永久利益。 形式： 直接设立工厂企业； 收购国外已有工厂企业（购股10%以上）； 收益的再投资。,47,间接投资(Portfolio investmen
25、t)：一国居民对外国股票和债券的购买或出售 其他投资(Other investment)：长短期贸易信贷、贷款、货币和存款，以及应收帐款和应付帐款等 储备资产(Reserve assets)：一国政府所持有的用于弥补国际收支赤字或维持汇率稳定的国际间可接受的一切资产3、储备帐户：一国储备资产的增减变动对一国的货币政策和汇率政策影响很大，因此各个国家通常将储备资产单列出来，叫做储备帐户或平衡帐户。,Net RecordingsAggregations or combinations for which the values of some elementary items are offset
26、against the same items that have an opposite sign are called net recordings (e.g. acquisitions of foreign currency are netted against the sales of the foreign currency).The international accounts follow net recording in the financial account and other changes in financial assets and liabilities acco
27、unt.,49,4、错误与遗漏(Net errors and omissions)：当所有的经济交易记录后是借方余额，则“净误差与遗漏”出现在贷方；若是贷方余额，则记录在“净误差与遗漏”帐户的借方。,50,（三）记帐实例,1、甲国某企业出口价值100万美元的设备，这一出口行为导致该企业在海外银行存款的相应增加。2、甲国居民到外国旅游花销30万美元，这笔费用从该居民的海外存款帐户中扣除。3、外商以价值1000万美元的设备投入甲国，兴办合资企业。4、甲国政府动用外汇库存40万美元向外国提供无偿援助，另提供相当于60万美元的粮食药品援助。5、甲国某企业在海外投资所得利润150万美元。其中75万美元用
28、于当地的再投资，50万美元购买当地商品运回国内，25万美元调回国内结售给政府以换取本国货币。6、甲国居民动用其在海外存款40万美元，用以购买外国某公司的股票。,51,Balance of Payments 6th edition,Current account Goods and services Goods Services Primary income Compensation of employees Interest Distributed income of corporations Reinvested earnings Rent Secondary income Current
29、taxes on income, wealth, etc. Net nonlife insurance premiumsNonlife insurance claimsCurrent international cooperationMiscellaneous current transfersAdjustment for change in pension entitlements Current account balance,Capital accountAcquisitions/disposals of nonproduced nonfinancial assetsCapital tr
30、ansfers Capital account balanceNet lending (+)/net borrowing ()(from current and capital accounts)Financial accountDirect investmentPortfolio investmentFinancial derivatives (other than reserves) and ESOsOther investmentReserve assets Total changes in assets/liabilitiesNet lending (+)/net borrowing
31、() (from financial account)Net errors and omissions,International investment position:,AssetsDirect investmentPortfolio investmentFinancial derivatives (other than reserves) and ESOsOther investmentReserve assetsTotal assetsLiabilitiesDirect investmentPortfolio investmentFinancial derivatives (other
32、 than reserves) and ESOsOther investmentTotal liabilitiesNet IIPNote: ESO = employee stock option (职工优先认股权),55,第二节 国际收支的分析,国际收支平衡的含义国际收支失衡的原因国际收支失衡的影响,56,一、国际收支平衡的含义,经济交易按交易的目的或动机分为：1、自主性交易（autonomous transactions）：个人或企业基于商业（利润）动机或其他考虑而独立发生的交易。这些交易产生的外汇收支并不必然相等，由此可能导致对外汇的超额需求或供给。又叫事前交易。2、补偿性交易（compe
33、nsatory transactions）：又叫调节性交易（accommodating transactions），是指一国政府为弥补自主性交易收支不平衡，维持汇率稳定而进行的融通性交易。又叫事后交易。,57,国际收支平衡：自主性交易所引起的借贷方金额是否相等。1、若相等，则国际收支处于“平衡”状态；2、若借方金额贷方金额，即余额为“-”，则国际收支处于“赤字”或“逆差”状态；3、若贷方金额借方金额，即余额为“+”，则国际收支处于“盈余”或“顺差”状态。国际收支均衡:国内经济均衡+国际收支平衡,Derived measuresDerived measures are not transacti
34、ons or other flows. They are economic constructs that are calculated by subtracting one or more aggregates from one or more other aggregates. They are important analytical tools that summarize the values of selected flows or stocks that have been individually recorded in the international accounts.,
35、Some important measures derived as balances in the international : Balance on trade in goods(trade balance); Balance on trade in services(invisible balance); Balance on goods and services; Balance on goods, services, and primary income (current account balance)., Net lending / net borrowing: from cu
36、rrent and capital accounts; from financial account; Changes in net IIP arising from other flows (in total, and for each of other changes in volume, exchange rate changes, and other price changes); and Net international investment position.,61,实际上很难区分自主性交易和补偿性交易。我们一般采用几个局部差额来相互补充地反映一国的国际收支状况。国际收支分析就是
37、对这些局部差额进行分析。主要的局部差额有以下几个： 1、贸易余额=出口-进口（TB） 传统上通常以贸易余额来反映一国国际收支状况。贸易收支占一国国际收支很大比例；易于收集，能较快获得数据；反映一国产品国际竞争力、产业结构及自我创汇能力。如:中国BOP2008(单位:千美元)A.货物和服务 348,870,456 +1,581,713,188 -1,232,842,732 a.货物 360,682,094 +1,434,601,241 -1,073,919,146 b.服务 -11,811,638 +147,111,948 -158,923,586,62,2、经常帐户余额=贸易余额+收入帐户余额
38、+经常转移帐户余额（CA） 反映实际资源在一国和他国之间的转移，记录一旦发生就不会逆转的交易，是反映一国国际收支状况的最好指标。BOP2008经常项目: 426,107,395 +1,725,893,261 -1,299,785,866 3、资本和金融帐户余额（KA） 反映一国资本市场和金融市场的发达程度以及资本流动的程度。 资本和金融帐户余额与经常帐户余额的关系 CA+KA=0，当CA0时，KA0，即有净的资本流入为经常帐户赤字融资。,63,4、综合差额=经常帐户差额+直接投资帐户差额+间接投资帐户差额+其他投资帐户差额=储备帐户余额（总差额） 反映需要通过变动储备而弥补的差额，反映一国国际
39、收支状况对于储备持有所带来的压力。在固定汇率制下，此差额很重要。在浮动汇率制下，此差额的意义下降。在没有特别指明的情况下，国际收支的盈余或赤字，通常指的是综合差额的盈余或赤字。,64,5、误差与遗漏帐户余额=（经常帐户余额+资本和金融帐户余额+储备帐户余额） 若此余额数值过大，为人为因素造成，通常用此余额反映一国资本外逃状况。,2018年6月18日星期一,65,二、国际收支与主要宏观经济变量的关系,1、贸易收支差额与主要国内差额的关系 宏观经济学分析的出发点: Y=AS=AD 总需求: AD=C+I+G+(X-M) 总供给: AS=C+S+T 这样 X-M=(T-G)+(S-I) 国内投资储蓄
40、差额和政府收支差额决定贸易收支差额 2、综合差额与货币供应量的关系 MS=k ( D + SR ) MS=k ( D +S R ) 国际收支差额(综合差额)反映了外汇储备的变化，从而与货币供应量有关,66,附录：中国国际收支报告：77亿美金悄然回流? 孙铭,2003年 5月9日，外管局公布了我国2002年国际收支平衡表。该表显示，2002年我国经常项目和资本项目依然保持双顺差态势，然而令人惊奇的是，在平衡表最下方的净误差与遗漏项目里，出现了77.9亿美元的正值。这是此项目自1989年以来首次出现正值。 净误差与遗漏项目是一个平衡项目，用来说明统计的误差以及监管部门无法监测到的资本流动。一般来说
41、，这个项目与非法资本流动,67,关系密切。由于长期以来我国呈资本外逃态势，误差与遗漏项目也相应表现为负数，在资本外逃最严重的1997年，这个项目曾创纪录地达到221亿美元。时过境迁，此项目在2002年已然是77.9亿美元的正数。这是否表明资本流动发生了逆转，大量资金已悄然回国？ “净误差与遗漏”争议 根据外管局公布的国际收支平衡表数据，我国自1989年以来误差与遗漏项持续为负，而且这个项目的绝对值也呈有规律的变化，由1990年的32亿美元增加到1997年的221亿美元，然后逐渐回落，一直到2001年的48亿美元。,68,判断是否有资本回流首先要弄清楚的是，“净误差与遗漏”项究竟与非法资本流动存
42、在什么样的关系。它的数值为负时，是否表明有资本外逃？而数值为正时，是否又代表了资本通过某种无法监测到的渠道悄悄流入？ “设立净误差与遗漏项的初衷，是由于国际收支平衡表采用复式簿记原理，利用这个项目可以抵销统计的偏差与遗漏。”国务院发展研究中心对外经济研究部张小济研究员说，“由于国际收支统计数据来源不同、统计口径不同、计价方式不同以及统计时点不同，统计结果中必然存在误差与遗漏，这在各国的国际,69,收支统计中都是存在的。”此外，在我国由于各主管部门统计方法的不一致，也会产生国际收支统计数据的差异。张小济分析，外经贸部门对流入资金和实物做统计，海关对进出口做统计，最后这些数据都汇总到外汇管理部门，
43、 这样就肯定存在误差、遗漏和重复统计的情况。 中国银行国际金融研究所的宗良博士也认为，这个项目主要是为了做平国际收支平衡表而设，但一些非法的外汇交易也会影响它，因为主管部门无法监测到地下外汇交易的规模，但这都会反映在误差与遗漏项里。,70,“误差说”也得到了外管局的肯定。该局有关人士表示，顾名思义，“净误差与遗漏”主要是由于统计误差产生的，随着我国国际收支统计制度的不断完善，该项目会不断缩小，实际情况也说明了这一点。 但也有学者表达了不同意见。“如果这个项目主要是由于误差引起的，那么它的数值应该是随机的，而且应该是有正有负，但我国误差与遗漏项目持续为负，这说明这个项目背后肯定有更深层次的原因。
44、”对外经济贸易大学国际经贸学院院长林桂军教授认为，误差与遗漏项目持续为负，肯定与资本外逃有关。,71,资本外逃正在减缓 果真如此，针对目前出现的净误差与遗漏为正值的现状，是否可以认为是资本已经开始内流了呢？国家外汇管理局新闻处官员否认了这种说法，“从总体上来说，我国仍然是资本外逃的国家。至于净误差与遗漏项目出现了正值，应该说明我国的资本外逃已经大大减缓了。”,72,就资本外逃的减缓，宗良博士分析说，“中国经济一枝独秀，对外资有着非常大的吸引力，这会降低资本外逃的动力，也会使一些原先外逃的资金返回国内。” 而另一方面，近年来，我国政府加大了对外汇的监管力度，也使资本外逃的难度加大。 此外,随着美
45、元利率的不断降低,本外币之间的利差逐步缩小，资本外流更是无利可图。来源：21世纪经济报道 2003年5月27日,73,继续深化外汇管理体制改革积极促进国际收支基本平衡 （节选）,胡晓炼强调，2008年外汇管理工作要深化外汇管理体制改革，更好满足境内机构和个人合法持有与使用外汇需要，严格跨境资金流动监督与管理，加强外汇储备经营，努力改善国际收支平衡状况。继续按照 “推改革、促流出、重监管、抓手段”的工作思路，进一步做好各项工作。一是创新贸易外汇管理方式。大力推动进出口核销制度改革，分步实施服务贸易外汇管理改革，出台统一的服务贸易外汇管理法规。,74,二是积极培育发展外汇市场。加强外汇市场基础建设
46、，进一步改进货币兑换服务。三是继续有序推进资本项目可兑换。积极支持境内企业和个人境外直接投资（即对外实业投资），稳步推进实施合格境内机构投资者制度，更好满足居民个人财产性收入增长和多元化投资的用汇需求。四是加强金融机构外汇业务监管。加强对银行外汇政策执行情况的监督，建立健全银行自身外汇收支监督管理制度。五是严格外汇资金收结汇管理。加强货物贸易和服务贸易外汇收支的动态监管和事后核查。进一步规范个人外汇收支管理。,75,继续加强银行短期外债指标管理，研究改进外商投资企业外债管理方式。六是加大跨境资金流动的外汇检查力度。以外汇资金流入和结汇后人民币资金流向为重点组织一系列专项检查，开展对银行执行外汇
47、政策合规性的专项检查，会同相关部门严厉打击地下钱庄、非法买卖外汇等违法犯罪行为。同时，进一步改善外汇储备经营管理，推动外汇管理法规和行政能力建设。 来源: 国家外汇管理局新闻通稿（ 2008-01-29）,76,三、国际收支失衡的原因 1、临时性不平衡(Accidental Disequilibrium) ：由短期的、非确定的或偶然的因素引起的不平衡。程度轻，持续时间不长，带有可逆性；不需采取政策措施进行调节。 2、结构性不平衡(Structural Disequilibrium) ：指国内经济、产业结构不能适应世界市场的变化而引起的失衡。通常反映在贸易帐户或经常账户上。两种结构性因素引起的不平衡：经济和产业结构变动的滞后和困难引起的不平衡；产业结构单一，由此导致该国具有较低的进出口商品需求价格弹性而引起的不平衡。,
