1、第五章 国际储备,第一节 国际储备概述,一、国际储备的含义 国际储备（International Reserves, Official Reserves）是一国货币当局所持有的、用于弥补国际收支赤字，维持本国货币汇率以及应付各种紧急支付的国际间可接受的一切资产。,国际清偿力（International Liquidity）：一国政府为弥补赤字而融通资金的能力。全面反映了一国为弥补赤字所能动用的一切外汇资源，因此，IMF倡导以此代替国际储备的概念。 无条件的国际清偿力：货币当局持有的能随时动用的储备资产，即通常所说的国际储备。,有条件的国际清偿力： 潜在能力，是指该国政府通过与国际金融机构或其他
2、政府之间达成的筹资协议，有条件地借入外汇或其他金融资产的能力。包括：（1）从国际金融机构和国际金融市场借款的能力；（2）商业银行持有的外汇资产；（3）国际收支出现逆差时，外国人仍持有其货币的意愿。,二、国际储备的结构 货币性黄金、外汇储备、在IMF的储备头寸、SDRs,国际清偿力,国际储备,借入储备,1、 货币性黄金(Monetary Gold) 即一国货币当局当作金融资产持有的黄金。 国际金本位制和布雷顿森林体系时期最重要的储备资产； 牙买加体系之后的地位和作用明显下降（1976）。,目前，黄金仍为很重要的储备资产。原因：（1）贵金属，保值功能强；（2）各国可根据自己的需要增减黄金储备，不受
3、任何超国家权利的支配和干扰；（3）国际货币制度改革前景不明朗。,10年黄金价格走势图,2、 外汇储备(Foreign Exchange Reserves) 外汇储备是一国货币当局持有的以国际货币表示的流动资产，主要是银行存款和国库券。 外汇储备是当前国际储备的主要组成部分。1976年后，取代黄金占主要地位。,充当储备货币所须具备的条件：（1）在国际间自由流动，自由兑换，为各国所普遍接受。（2）币值稳定（3）储备货币的发行国能满足其他国家对于储备货币的需求。 第二项条件和第三项条件构成了一对矛盾，即“特里芬难题”。,3、 在IMF储备头寸（Reserve Position in IMF） 会员国
4、在IMF的普通提款权。 份额(Quota)：份额是IMF成员向IMF认缴的股本，决定成员获得IMF贷款的额度和投票权的大小。成员份额的大小取决于其经济规模、经济开放度、波动性及官方储备规模等因素。IMF每隔五年进行一次份额总检查，以对份额调整的必要性做出判断。份额调整方式有两种，一是普遍增资，即对所有份额低估成员增资；二是特别增资，即只给那些实际份额明显背离该经济体在世界经济中相对地位的少数成员增资。,（1）会员国向IMF缴纳的份额中的外汇部分。 份额的25可自由提用，无需批准。（2）会员国向IMF缴纳的份额中的本币部分。（3）基金组织从会员国的借款。 会员国向IMF缴纳的份额由75%本国货币
5、和25%的外汇储备组成。,4、 特别提款权(Special Drawing Rights) IMF对会员国根据其份额分配的，可用以归还IMF贷款或会员国政府间偿付国际收支赤字的一种帐面资产。IMF分配的而尚未用完的SDRs构成了国际储备的一部分。,特点：（1）价值：不具内在价值，是IMF人为创造的，纯粹帐面上的资产（2）来源：根据份额比例无偿分配（3）使用范围：只能在IMF和各国政府间使用，任何私人和企业不得持有和运用,也不能直接用于贸易和非贸易的对外支付。,定值：（1）19701974年：1970年，SDR 110.888671克黄金。1971年12月，美元对黄金贬值7.89，所以SDRs1
6、1.08571431973年2月，美元再次对黄金贬值10，所以SDRs1=1.20635（2）19741980年改用一篮子16种货币定值（3）19811998年改用一篮子5种货币定值（4）1999现在五国4种货币定值。,利息支付： 持有的SDRs大于分配的累计额，由IMF支付利息。持有的SDRs 小于分配的累计额，向IMF支付利息。利率按五国短期货币市场利率的加权平均计算。 优点：币值稳定 缺点：(1)创设数量有限； (2)发行与分配制度不公平不合理 (3)只能用于官方之间转帐与结算。短期内不可能成为主要储备资产。,5、备用信贷（Stand-by Credits） 发生国际收支困难或预计要发生
7、国际收支困难的IMF成员国同IMF签订的一种备用借款协议。 作用: （1）向市场表明干预决心 （2）表明干预能力增强。,6.借款总安排（General Arrangements to Borrow，GAB） 1960年10月，发生第一次美元危机。1961年11月，十国在巴黎举行会议，成立十国集团，即巴黎俱乐部，达成一项借款总安排。协议规定IMF在国际短期资金发生巨额流动可能引起汇率波动时，须从这十个国家借入额度为60亿美元的资金，贷给发生货币危机的会员国，以稳定该国货币汇率。也是一种备用信贷。,借款新安排（New Arrangements to Borrow,NAB） 1998年1月，25个国
8、家340亿SDRs，辅助正规的份额资金，稳定国际货币体系。,附2：亚洲金融货币危机综合报道(一)1997.11.26 为确保有足够现金应急，国际货币基金组织延长紧急基金计划。 （华盛顿路透电）国际货币基金组织前天延长其主要的紧急基金计划，确保有现金应付国际金融体系的新危机。基金组织发表的声明说，借款总安排(GAB)的有效期，将从下个月26日起，延长五年。 声明说：“国际货币基金组织已把借款总安排延长五年。”,声明又说：“为了加强基金组织支持会员国调整计划和解决收支难题的能力，借款总安排是基金组织应付潜在体系难题的要素。” 基金组织从世界11大工业国提供的“借款总安排”应急基金中，拨出230亿美
9、元，以便在现有基金不足时应急。 基金组织打算另设借款新安排 (NAB)，数额等于借款总安排的一倍。提供基金的国家，除了上述借款总安排的11国之外，还有欧洲多个富国，以及泰国、马来西亚和韩国等发展中国家。借款新安排的生效日期不详。,7、互惠信贷协定（Swap Arrangements） 货币互换协定是参加互换的各国中央银行之间相互提供对等的短期（三个月）信贷资金的备用信贷安排。 最早，1962年3月，美国与十国集团成员签订该协议，以维持美元汇率。8. 本国商业银行的对外短期可兑换货币资产 对政策反映灵敏，政府可用政策的、新闻的、道义的手段来诱导其流向，到达对国际收支调节的目的。,三、国际储备的来
10、源 1国际收支顺差主要来源 自有储备和借入储备。 2中央银行在国内收购黄金 3中央银行实施外汇干预时购进的可兑换货币 4一国政府或中央银行对外借款净额 5IMF分配的SDRs以及增加的份额,四、国际储备的作用1. 融通国际收支赤字2. 干预外汇市场，维持汇率稳定3. 充当对外举债保证,第二节 国际储备的管理,一、国际储备的总量管理（一）即确定一国最适度的国际储备量。什么是最适度的国际储备水平？1、弗来明（J.M.Fleming）：通过储备就能缓解国际收支逆差，而无需采取支出变更政策或支出转换政策或向外借款，此时的储备量为最适度储备量。,2. 海勒（H.R.Heller）：当国际收支的逆差需要采
11、取支出变更政策或支出转换政策或向外借款时，使得这些调整政策成本最小时的国际储备量为最适度国际储备量。3. 巴洛（T.Balogh）：能促进经济增长率最大化的储备增长率为最适度储备增长率。 4、阿格沃尔（J.P.Agarwal）：能融通意料之外的国际收支逆差,维持汇率稳定，且使该国持有储备的成本与收益相等的储备水平为最适度的储备量。,二、确定最适度国际储备量时，主要考虑以下因素：1、持有国际储备的成本以进口品的投资收益率持有储备的收益率来衡量。2、进入国际市场筹措应急资金的能力3、可能发生国际收支赤字的频率、规模、持续时间。,4、调整速度 影响储备数量的因素主要有：（1）边际进口倾向。 （2）进
12、出口商品的供求弹性。 （3）资本的供给利率弹性以及国内外资产替代程度的高低。 （4）汇率制度弹性。 （5）直接管制的程度。,（6）各国政策的国际协调 5、进出口规模 6、货币地位（三）确定最适度国际储备的具体方法：1、非黄金储备/周平均进口额913周特里芬（Robert Triffin）在1960年提出该比例，即储备/进口2040。2、国际储备量/外债总额50,3、IMF评估成员国国际储备需要量的客观指标 采用以下指标来反映储备不足：（1）国内利率太高；（2）强化国际交易的限制；（3）把积累储备作为经济政策的首要目标；（4）持续的汇率不稳定：（5）新增储备主要源于信用安排。,4、国际储备区间
13、视最适度的国际储备量为一区间值。 下限：经常储备量，维持最低限度进口所需储备量； 上限：保险储备量，经济发展速度最快时维持进口及其他对外支付所需储备量。,二、国际储备的结构管理 即如何在四种储备资产之间进行分配，使其保持合适的数量构成比例。可归结为外汇储备的结构管理问题。（一）应遵循的原则 安全性、流动性、盈利性原则，但存在矛盾。,（二）外汇储备的币种结构管理（考虑安全性与盈利性之间的关系） 即外汇储备在各种货币种类之间进行分配。对外汇储备进行币种结构管理是布雷顿森林体系崩溃后储备货币多样化和浮动汇率制的要求。,原则： 1、选择多种储备货币。（1）分散，不将所有的鸡蛋放在一个篮子里。（2）调整
14、。2、基于弥补赤字职能，与贸易支付和金融支付所需货币保持一致。3、基于干预外汇市场职能，与干预市场所需货币保持一致。,（三）外汇储备的资产结构管理（考虑流动性与盈利性之间的关系） 即外汇储备在各种流动性不同的储备资产之间进行分配。 根据流动性可将储备资产划分为三个档次：（1）一级储备:国外银行活期存款,外币商业票据,外国短期政府债券等;（2）二级储备:2-5年期的中期外国政府债券等;（3）三级储备:外国政府长期债券等;,原则： 在拥有足够的一级储备满足交易性需要的基础上，尽量在二级储备和三级储备进行投资组合，以期在保持一定流动性条件下获取尽可能多的预期收益。,第三节 我国的国际储备,一、我国国
15、际储备的构成和特点构成：黄金、外汇、在IMF的储备头寸、SDRs特点： 1、黄金储备的数量稳定； 2、外汇储备增长迅速，但波动的特征也很明显；,附3：我国在IMF的份额升至第六 国际货币基金组织(IMF)执董会近期通过份额和投票权改革方案，拟增加中国、印度等新兴经济体的代表性。根据这份改革方案，中国在IMF的份额增加到3.997%，发言权增加至3.807%，印度则分别为2.443%和2.338%。但中印官员表示，目前的份额仍未能充分体现近几年成员国在世界经济中地位的变化，与中印两国的要求仍有相当差距。,根据这份改革方案，发达国家在IMF的发言权比例将从目前的59.5%降为57.9%，发展中国家
16、则从目前的40.5%上升为42.1%。尽管发展中国家，尤其是新兴经济体代表性有所增加，但发达国家在IMF的份额和发言权优势仍相当明显。美国、日本、德国、法国、英国仍是IMF份额和发言权最多的5个国家，中国列第六位，印度列第12位，美国所占份额和发言权比例仍分别达到17.674%和16.732%。 资料来源：2008-03-31 ，经济观察网(),19791992年，外汇储备包括： 国家外汇库存：我国对外贸易和非贸易收支历年差额的总和，为国家对外债权；中国银行外汇结存：（自有外汇资金吸收外汇存款借入外汇资金）（外汇贷款和投资），是中国银行的对外负债 1993年后，仅包括国家外汇库存,3、在IMF
17、的储备头寸和SDRs在我国的储备中不占重要 地位4、我国国际储备的作用正日益全面化:弥补国际收支逆差,偿还外债的保证,干预资产,二、我国国际储备的规模管理（一）我国有必要维持较高的国际储备水平1、我国对外贸易状况要求保持较多的国际储备：出口弹性大，进口刚性2、未来实现人民币自由兑换、维持人民币汇率稳定要求保持较多的国际储备 3、维持香港国际金融中心的繁荣与稳定要求保持较多的国际储备,（二）要考虑持有较高国际储备的负面影响 1、持有国际储备的高机会成本制约我国持有过多的国际储备 2、持有较多国际储备导致的国内过多的货币投放制约我国持有过多的国际储备 3、在危机发生时，持有较多的国际储备并不能完全
18、抵御危机的危害,外汇储备快速增长的主要原因：,我国对美国的出口都远多于进口，从而获得大量额外美元。由于我国长期实行的强制结售汇制度，导致外汇大量集中在国家手里，企业与个人外汇资产增长缓慢。,解决之道？,世界银行:(1)允许人民币升值；出中企业的竞争力？(2)加快开放资本市场。“资本账户开放没有时间表”(3)将一部分外汇储备交给企业和公司；怎么花？ 主意：将多余的外汇资金用于解决改革开放多年积累的深层次问题，如收购地方高风险中小银行，注资社保基金，针对民生大规模政府海外采购等。实际：外汇储备是中央银行通过负债形成的资产。如果随意支出，则会造成财政向央行透支。,欧盟高级官员敦促中国维持外汇储备现状
19、http:/ 2007年12月13日,据法新社的消息，欧盟高级财政事务官员12日称，欧盟已经要求中国不要改变其管理巨额外汇储备的现行政策，以避免外汇市场发生动荡。欧盟委员会经济和货币事务委员阿尔穆尼亚(JoaquinAlmunia)在谈到中国可能改变其外汇储备政策时表示，欧盟已经向中国表示，现在不是就此作出决定的时候。中国目前持有约1.45万亿美元外汇储备，规模居全球首位。外界估计，中国的外汇储备中约有70%为美元资产。中国官员最近曾暗示，或将减持外汇储备中的美元资产，转而增持欧元。阿尔穆尼亚同时还敦促中国引入更为灵活的汇率机制 。,升值预期助推中国外汇储备续增2010年04月12日 20:1
20、7 本文来源于财新网,【财新网】（记者 霍侃 12日发自北京）尽管增速略微放慢，中国外汇储备仍然达到新的高峰。央行4月12日发布的数据显示，3月末，中国外汇储备余额为2.4471万亿美元，同比增长25.25%。 自2009年三季度开始，中国外汇储备同比增速从金融危机期间低于20%缓慢回升，但目前的增长仍明显低于2007年至2008年30%-45%的增速。一季度中国外汇储备增加479亿美元，同比多增402亿美元。其中，1月外汇储备增加160亿元，2月增加94亿美元，3月增加225亿美元。从来源看，一季度外汇储备增长放缓的主要原因是，贸易顺差和外商直接投资（FDI）增速放慢。,一季度，中国贸易顺差
21、为144.9亿美元，同比减少76.7%，主要原因是国内需求旺盛拉动石油等原材料进口数量和价格双双强劲上升，进口增长明显快于出口。1月和2月贸易顺差分别为141.5亿美元、76.13亿美元，3月出现六年来的首次月度逆差，贸易逆差72.4亿美元。今年前两个月，FDI增长也呈放缓态势。1月和2月FDI分别为81亿美元、59亿美元。商务部预计在4月15日左右公布3月的FDI数据。对比历史数据看出，强烈人民币升值预期下的“热钱”流入和国内资金套利，应该是一季度外汇储备创新高的主要动力。 今年前三个月的贸易顺差和前两个月的FDI合计289亿美元，即便计入3月的FDI，一季度新增外汇储备仍有相当比例可能来自
22、短期国际资本流入等因素。,2008年四季度和2009年一季度的新增外汇储备规模均低于今年一季度。但是，当期的贸易顺差和FDI之和都明显高于新增外汇储备，彼时的背景是由于出口明显下滑，NDF（无本金交割远期）市场显示人民币有明显贬值预期。 外汇储备增长放缓，对于近两年一直忧虑储备规模过大、增长过快的中国而言，未必是坏事。 中国社科院学部委员余永定一直呼吁，中国必须降低外汇储备增速。余永定此前接受财新记者采访时说，金融危机完全暴露了美国金融体系的脆弱性，且导致美国财政状况急剧恶化。其结果很清楚，是中国外汇储备面临三重打击，美元购买力下降，潜在的美国国债下跌风险，和长期内可能的通胀，“外汇储备资产的
23、现实和潜在损失，正成为更严重和迫切的问题。” 余永定认为，为防止未来外汇储备过度增长，中国主要有三个选择，一是通过直接的财政手段刺激国内需求，减少双顺差；二是减少央行在外汇市场上的干预，给人民币汇率更大的空间；三是鼓励资本流出。若上述三点能够同时发生，调整的成本就分散了。,外管局2009年增持黄金49亿美元 约合150吨 2010年04月20日 09:14 来源： 金融界网站,4月19日下午2点，国家外汇管理局公布了2009年我国国际收支平衡表修订数据。统计显示，2009年我国国际收支经常项目目顺差2971亿美元、资本和金融项目顺差1448亿美元，继续呈现“双顺差”。我国国际储备资产因交易而增
24、加3984亿美元。其中，外汇储备资产净增加3821亿美元(不含汇率、价格等非交易价值变动影响)，特别提款权增加111亿美元，在基金组织的储备头寸增加4亿美元，货币黄金增加49亿美元。其中，黄金增加49亿美元显得并不显著。但对黄金市场来说，此数据意义重大：这相当于中国增持150吨黄金。2009年6月-12月，黄金价格自900美元上涨至1200美元，按照9月1日左右的价格1000美元/盎司计算，49亿美元可折合150吨黄金。150吨黄金已经可以影响国际黄金市场。市场将形成中国对黄金的增持预期,而对预期的炒作可能推高金价。,外管局：人民币升值预期或推动套利资金流入2010年 04月 19日 18:2
25、7,中国国家外汇管理局称，对人民币升值的预期可能推动套利资金的流入，并表示将加强对跨境资金流动的监管。外管局在2009年中国国际收支报告中称，随着国内经济的复苏，贸易和投资资金重新流入中国，同时热钱也倾向于通过上述渠道流入中国。外管局还在报告中对去年的经常项目数据作了修正。报告称，中国国内劳动力等要素价格仍具有竞争优势，跨国公司来华直接投资流入将有所扩大，人民币升值预期有所增强，这些因素都会增加跨境资金套利交易规模。全球经济危机大幅削弱了全球需求，中国的经常项目盈余去年因此受到巨大冲击。外管局称，今年中国的国际收支盈余仍将相对较高，但经常项目盈余占国内生产总值(GDP)的比重可能会下降。,世界
26、银行(World Bank)上个月预计，今年和明年中国经常项目盈余占GDP的比重将分别降至5.5%和5.4%，2009年和2008年的占比预计分别为5.8%和9.4%。金融项目数据受到其他投资项的提振，2008年其他投资项下为赤字1,211亿美元。外管局称，外国来华直接投资净流入782亿美元，远高于中国439亿美元的对外直接投资规模。去年外国来华直接投资超出中国对外直接投资343亿美元，不到2008年943亿美元的一半。数据显示，中国去年包括外汇、黄金和特别提款权的储备资产总计新增3,984亿美元，低于2008年的4,795亿美元。中国央行的数据显示，截至2009年年底时，中国外汇储备总计2.4万亿美元。外管局称，储备资产数据没有反映汇率、价格等非交易价值变动的影响。2009年净误差与遗漏项下为净流出435亿美元。,
