1、 论宏观经济与股市的关系中国股票是经济改革的产物，是伴随着我国经济体制改革的深入而发展起来的，在经济生活中的地位日益重要。在1991年深沪股票市场成立时，两市上市公司不过13家，股票总市值不过数10亿1流通市值不过数亿元，年成交金额数10亿而已，投资者开户人数不过数万人；截止2004年3月，沪深证券交易所已有1302家上市公司，股票市价总值50417.42亿元，股票流通市值15855.94亿元，总股本6495.64亿股，投资者开户人数达7104.03万户，1991年到2004年3月累计共为企业筹集资金8263.04亿元。今后的一段时期，我国的经济将继续保持高速发展。从长期来看，我国股票市场的季
2、度交易率的提高能明显地促进我国经济增长速度的提高。我国股票市场的资本化率和换手率的提高则会对我国经济增长速度起抑制作用，尤其是资本化率扩大所产生的这种抑制作用更为明显。另外，方程的常数项为正，表明存在一个外生不变的因素对我国经济增长的速度产生积极的促进影响股市是反映国民经济状况的一个窗口，股市的兴衰直接反映国民经济发展的好坏与快慢，同时，也在一定程度上影响国民经济的发展。但是，从根本上来说，国民经济的发展决定着股市的发展，而不是相反。因此，国家宏观经济状况以及对国民经济发展有重要影响的一些因素都将对股市及股市中存在着的各种股票发生显著作用。近年来，我国股市在制度性建设方面取得了重要进展。以股权
3、分置改革的全面启动为重点，困扰我国股市15年之久的根本性制度缺陷已经破题，我国股市开始进入全流通时代。2006年1月1日新证券法的正式实施是我国股市进入新时代的又一重要标志。新修订的证券法在许多方面取得了重大突破。同时，新证券法还在制度建设上增加了若干新制度，包括保荐制度、信息披露制度、交易结算第三方独立存管制度、投资者保护基金制度、发行失败制度、发行上市分离制度等，这些全新的举措必将促进我国股市的长期健康发展。同时，我国股市在证券公司综合治理、提高上市公司质量、发展机构投资者等方面也取得了较大的进展。这些进展成为我国股市进入转折期的制度基础。 另外，经过几年的努力，我国股市的外部环境发生了巨
4、大变化。我国经济的发展和市场经济体制的不断深化越来越需要与之相适应的股票市场。2001年以来，我国经济进入新一轮上升期，2003年以来中国年均经济增长率在10左右，国民经济保持平稳较快发展。中国正处在工业化发展的中期阶段，未来在交通运输、能源、城市和农村基础建设等方面的投资仍将保持较大规模，对教育和卫生的投资将明显增加，消费环境将明显改善，居民住行方面的需求将保持较长时期的增长。迄今为止，经济学家们对股市与宏观经济发展之间的关系在理论和实证上还存在着一定的分歧，Owoye(1994)研究认为，具有比较规范化股票市场的国家，股票价格充当了将货币政策传导给整个经济的渠道作用，比财政政策更重要。首先
5、，资本化率对我国宏观经济抑制作用的原因在于，股票市场的一个重要作用是筹集资金，企业通过发行股票，能够把社会上的闲散资金集中进来，形成巨额的、可供长期使用的资本。目前，即使流通股额度较小的公司，筹资也在23亿。而我国股票市场筹资的使用效率太低。仅有30的企业按照初始的投资方向进行投资，并最终取得经济效益，也就是股票市场中有70左右的企业可能会滥用募集得的资金。这不仅会造成整体国民经济的损失，更会无形中增大股票市场的风险，引起现实社会中的一个重要问题，即信用问题。资本化率的盲目扩大将会加大我国股票市场的信用风险，从而影响我国股票市场的健康发展，进而影响我国宏观经济的发展。因此，我们应对流入股票市场
6、的资金进行合理的次序安排，同时还应建立相应的法律、制度对其进行约束，使资金以合理化的步伐与次序进入股市，促使股票市场持续、稳步发展。 其次，股票市场交易率的提高能促进我国经济增长的原因在于，一是股票市场成交总额的增加促进了资本的集中；另一方面，股票市场中的资金和信息的流动，为经济运行提供了一种独特的经营机制、融资机制、资源配置机制、调控机制、反映和导向机制，直接形成了经济增长的源泉。同时，股票价格的不断上升、成交金额的不断放大还会给国家提供日益增加的印花税，对改善财政收支结构起到重要的作用。 最后，换手率对我国宏观经济抑制作用的原因在于，我国股票市场的换手率不仅高，而且与实质经济发展状况相脱离
7、，由换手率指标与宏观经济指标之间较弱的相关关系可以看出，我国股票市场的投机性非常强。在一个股机性很强的股票市场中，投资者购买股票是为了在短期内将股票在一个更高的价位上抛售，追求的目标纯粹是资本利得。这种短期行为使投资者更关注股票的技术分析、K线形态、炒作概念，而对上市公司的投资决策、管理效率、经营业绩、行业发展都不会花费足够的精力去调查研究。这样，上市公司的管理层就不会面临中小股东的监督压力，而且股票价格中包含的实质信息也会非常少。股票价格与公司实际经营管理状况相脱离，资本市场对上市公司管理层的监督就被削弱了。对此我们应加大企业信息的透明度，使投资者能够更了解企业的运营状况，使自己的投资更有目
8、的性，减少投机行为的存在，从而真正起到监督的作用，促进企业的健康发展。综上所述，宏观经济变量与股市间虽然存在协整关系，但通过脉冲响应分析，证明单个变量对股市的影响并不符合我们的预期，即政府的货币政策、财政政策等宏观调控手段并不能够达到预期效果，有时可能产生相反的结果。 由于我国 目前 的证券市场非有效，政策干预程度非常大，但是政府干预的结果经检验并不符合经验结果。因此，本文建议，在现行的经济体制与证券监管制度下，政府应减少对股市的宏观干预，尤其是当局的货币政策。我国的货币市场还处于 发展 阶段，货币市场工具还比较少，存在市场分割的 问题 ，交易规模偏低。这样一来，货币市场发展的滞后会使货币市场
9、流入或者流出股票市场的资金受到限制，在一定程度上制约货币政策对股票市场的影响。只有货币市场和股票市场形成互动、竞争关系，才能有利于货币政策的股票市场传导机制。因此，货币当局应鼓励金融机构进行业务创新，丰富货币市场工具，扩大货币市场参与者的范围，允许在货币市场和股票市场间进行套利活动，从而进一步促进货币政策目标的实现。而财政政策对股票市场的影响已经被证明影响不显著，因此，政府应从货币政策入手，在稳定宏观经济因素的基础上，进一步完善货币政策的传导机制，实现股票市场的长期稳定发展。按大众的观点，如果经济好了自然股市会大涨；反之如果经济差了自然股市会大跌经济周期对股市周期的决定作用分析。经济从衰退、萧
10、条、复苏到繁荣的周期性变化,是形成股市牛熊市周期性转换的最基本原因,而股市的周期变化反,映了经济的周期变化,正是从这种意义上讲,股市是国民经济的晴雨表。股市投资具有一定的预期性。买入股票和卖出股票均包含着投资者对未来经济走势的预测。因此,往往在经济过热还未滑坡时,股市先下跌,而在经济触底,还未回升时,股市先反转经济周期对股市周期影响作用（重点）经济的好坏最先在股市中得到反映，在经济繁荣时期，经济增长加快，企业利润增长，上市公司盈利也增长，因而股东所预期的股息、红利也将会随之增加，人们普遍看好经济的发展，对未来充满信心。这种乐观的心理也影响到股票市场，由于投资者对未来充满希望，所以增加了对股票的
11、投资，而使股价上升，这也使得股市上投机活跃，进一步推动了股价的上涨。在经济衰退阶段，由于经济不景气，企业成本上升，利润下降，失业增加。许多企业亏损甚至破产。而上市公司也难逃厄运，一些经营不良的公司可能发生亏损而不能派息，或者由于破产而导致股东蒙受很大的损失。这时，投资者对未来失去信心，股市利空消息频传，投资者对投资情绪低落，纷纷卖出股票，退出股市，做空者趁机打压，使股价连续下跌。在经济萧条时期，经济衰退虽然减缓了，然而许多企业仍然没有利润，甚至亏损。大多数上市公司经营效果不理想，因而投资者的投资热情不高。而许多有远见的长期投资者在低价位处买进股票，致使股份下降的幅度减少，或者在底部区域盘整。在经济复苏阶段，各种投资活动开始兴起，企业的经营效益开始好转，利润上升。由于经济开始好转并持续增长，因此，上市公司利润也相应上升，这使广大股东提高了对派息和增加派息的希望，所以投资者开始增加对股市的投资，购进各种有发展前景的股票。这时，各种投机活动也开始热闹起来，许多短线投机者纷纷进入股市，以获取差价利润。所以，随着经济的复苏，股价开始回升。
