1、2018/6/12,期货课件,1,期货交易理论与实务,袁象上海海事大学经济管理学院,考核办法,闭卷考试作业占10，考勤占10%。免考勤的同学请提前说明，无故旷课，迟到，早退者，按次数酌情扣分。,内容提要,金融市场概览介绍金融市场的分类，证券类别以及参与者货币市场按货币工具类别介绍货币工具流通的市场债券市场按债券类别介绍国外的债券市场股票市场介绍股票市场的运营和交易,1、金融市场的基本概念,一、什么是金融市场 （一）概念 资金供求双方借助金融工具进行各种货币资金交易活动的市场。狭义上讲，限定在以票据和有价证券为对象的金融活动。如金融机构的拆借、债券市场、股票市场、黄金外汇交易等。广义上讲，泛指资
2、金供求双方运用各种金融工具，通过各种形式进行的以货币为对象的金融交易活动。除了狭义的金融市场还包括保险市场、存贷款市场。,2、基本功能,微观上：满足投融资需求，提高资金的使用效率；节约交易费用，优化资源配置；宏观上：为央行实施间接的宏观调控提供理想的场所。,3、运行条件,微观上必须具备两个理想条件：完整的信息和完全由市场供求决定的价格；宏观上要求有发达的商品经济和稳定的经济环境。,5、金融市场分类,货币市场和资本市场 （Money and Capital）按金融工具的流动性分类初级市场和二级市场（Primary and Secondary)按证券的发行和交易分类场内和场外交易市场（Exchan
3、ge and OTC）按交易的场所分类,按交割方式不同：分为现货市场与期货市场按交易对象不同：分为借贷市场、证券市场、票据市场、外汇市场、黄金市场等按交易的地理范围:分为国内与国际金融市场按金融工具性质不同:分为原生性和衍生性金融市场,6、构成要素,参与者：包括个人、企业、银行与非银行金融机构、中央银行、政府、慈善机构及非赢利基金组织等能够独立作出决策、独立承担利润和风险的经济主体。交易对象：货币资金交易价格：货币资金使用权的转让价格或金融工具的买卖价格交易工具：各种金融工具,金融市场监管者,金融市场的监管者证监会、银监会、保监会中央银行(人民银行)、财政部、发改委司法部,7、金融工具,金融工
4、具（financial instrument）:在信用活动中产生的，在金融市场上用以进行金融交易的工具.金融工具以合法的书目凭证形式存在,具有规范的格式,具有广泛的社会可接受性和可转让性.传统的金融工具主要有债权债务凭证和所有权凭证两大类;在此基础上派生出来了许多新型的金融衍生工具.金融工具种类的多少反映了金融市场的发达程度和金融创新的活跃程度.,金融工具的特征：,（1）价格性（2）期限性（3）流动性（4）收益性：名义收益率、当期收益率、平均收益率（5）风险性,金融资产,金融资产(financial assets):指个人或单位所拥有的以价值形态存在的资产.金融资产是相对于实物资产而言的,是一
5、种索取实物资产的权利.金融资产通常分为货币和非货币性金融资产两类.货币包括现金和存款货币;非货币金融资产主要是各种金融工具.金融工具与金融资产不能简单划等号,金融工具只是对持有者而言是金融资产,对发行者而言则为负债.,有价证券,有价证券(marketable securities):各种符合法律规范并明确载有货币金额的财产所有权或债权凭证.有价证券主要包括货币证券和资本证券两类.货币证券指代表一定货币请求权的证券,如支票、汇票、存单、提款单等;资本证券指代表资本所有权和收益分配权的证券,如股票、债券.金融市场上交易的有价证券都必须能够公开转让.我国有价证券分类发行情况,有价证券价格的形成及其波
6、动,有价证券可分为发行价格和转让价格两种,两种价格的形成有所不同.发行价格:新证券发行时的价格,直接发行和间接发行方式下价格形成是不同的.最终形成的发行价格主要有平价、溢价、折价三种。转让价格:旧证券流通时的价格,又称为证券行市.,证券行市的形成主要受证券收益与利率的制约,是收益资本化的体现.不同特性的证券转让价格的表示公式存在差别: 有期限的债券行市：一次性还本付息 分次付息到期还本 无期限的股票行市:收益/利率证券行市的波动可分为正常与非正常两种.,2. 货币市场,美国短期国债市场商业票据市场欧洲货币市场其他货币工具市场金融机构的角色,2.1 美国短期国债市场,折价债券以低于面值的价格出售
7、，不付利息期限有1, 2, 4, 13, 26, 52周等几个期限风险有美国政府征税能力做保障，无违约风险流动性具有高流动性，二级市场交易相当活跃发行通过拍卖的形式发行，每周举行一次报价以贴现率（非实际收益率）报价,影响利率的主要因素,通货膨胀预期如果预期未来通货膨胀率会上升，那么市场的利率也会跟着上升经济增长经济增长强劲也会带动对资本的需求，从而提升利率货币供给货币供给增加会增加可贷资金，从而压低利率预算赤字财政赤字增加，意味着政府借款增加，会提升利率,2.2 商业票据市场,发行者商业票据是由高信用等级的企业发行的无担保债务凭证，通常是为企业的存货和应收账款占用的资金而设；风险虽然商业票据很
8、少出现违约，但是还是要付出比国债高的借贷成本；期限商业票据一般期限为2045天，但也有短至1天和长至270天的；发行由企业直接向投资者发行或者由投资银行包销；流动性缺乏活跃的二级市场，通常是持有至到期或者由发行者赎回。,2.2 商业票据市场,Source: Federal Reserve System,2.3 欧洲美元市场,欧洲货币市场 Eurocurrency Market欧洲美元实际指的是美国以外的美元存款，不一定是在欧洲。由于不受美国存款利率和准备金的限制，因此欧洲美元对存贷双方都很有吸引力。同样的，日本以外的日元存款就叫欧洲日元。美元存款约占欧洲货币的70-80%。欧洲货币市场的主要工
9、具为大额可转让存单，欧洲本票以及银行贷款。欧洲货币市场的主要参与者为政府或者大公司。欧洲市场不限于欧洲和美国，日本、加拿大以及香港的金融机构也有参与。,2.4 其他货币工具市场,大额可转让存单市场由存款机构向投资者发行的大额债务凭证，面值在一百万美元左右，一般的购买者为货币市场共同基金。回购协议实质上是以证券为抵押品的短期贷款。借贷双方一般都是金融机构。银行间同业拆借市场著名的如美国的联邦基金市场(Federal Fund)和伦敦同业拆借市场(London Inter-Bank Overnight Rate, LIBOR),2.5 金融机构的角色,资料来源：Jeff Madura， Finan
10、cial Markets and Institutions,3. 债券市场,中长期国债市场联邦机构债券市场市政债券市场公司债券市场金融机构的角色,3. 债券市场,Federal Reserve: Flow of Funds Accounts of the United States, September 16, 2004,中国国家银行存贷款,3.1 中长期国债市场,面值通常面值为1000美元，每半年付息一次期限以10年为界区分中期和长期国债交易主要于场外交易市场进行交易应用重要的衍生金融工具载体(Underlying Assets),比如国债期货/期权都是以到期期限超过一定年数（比如15年）的
11、国债作为交割物，也是回购协议常用的抵押品；通货膨胀指数化国债利息率随通货膨胀指数变化而变化的国债,3.1 中长期国债市场,中长期国债风险,通货膨胀预期如果预期未来通货膨胀率会上升，那么市场的利率也会跟着上升经济增长经济增长强劲也会带动对资本的需求，从而提升利率货币供给货币供给增加会增加可贷资金，从而压低利率预算赤字财政赤字增加，意味着政府借款增加，会提升利率期限国债的期限越长，利率波动越剧烈,3.2 联邦机构债券,联邦机构债券 (Federal Agency Bonds)由联邦政府属下的政府国民抵押贷款协会和联邦住房信贷抵押协会，以及政府特许的联邦国民抵押贷款协会，为家庭住房贷款提供资金。信用
12、等级仅次于国债，因此融资成本比较低。主要风险来自于利率风险，即由于利率变化而带来的借款者提前或者延迟偿付本金的风险。联邦机构债券是不少金融创新的载体。联邦机构债券的市场规模非常庞大，可以与国债相提并论。,抵押贷款,定义个人或者机构以购买的长期资产为抵押向银行借款，并每月还本付息。例：投资者甲购买一套商品房，房价30万元，其中3万为投资者甲首付，其余27万元为银行提供的抵押贷款，投资者甲在房屋交付使用以后应每月向银行偿还3000元人民币，分10年付清。如投资者甲未能按期偿还3000元，银行有权将房屋拍卖以抵消贷款。,抵押贷款证券化,政府机构债券的风险,利率风险由于利率波动而带来债券价格变化的风险
13、提前偿付风险由于借款人提前偿付而给债券投资者带来利息损失的风险信用风险借款人延期付款或者不还款的风险测定风险由于提前还款率设定错误而定价过高或者过低的风险,3.3 市政债券,市政债券 (Municipal Bonds)是由州和地方政府发行的，有违约风险，按偿付资金来源可以分为两类。普通债务债券(GOB)是以地方征税能力为担保；收益债券(RB)是以某个特定项目的收入为担保，比如收费公路；市政债券不缴联邦所得税，因此某些时候，名义收益率比国债还要低；市政债券通常是某些不能免税的基金的重点投资对象。,案例：橘县破产,1994年12月，美国最富有的县加州橘县因未能偿还到期债务而宣布财政破产。橘县的财政
14、官未能够设计合适的投资政策，主要资金来源于短期债务，而大量投资于长期债券。不幸的是，美联储从1994年开始就不断提高利率，从而导致债券价格出现大幅下滑。橘县及其附属机构的可投资资产总计76亿美元，然而橘县还另外向市场借取了140亿美元的短期债务。在利率上升的市场环境下，206亿美元的投资总计损失17亿美元，最终导致了橘县破产。,3.4 公司债券,公司债券 (Corporate Bonds)公司债券是企业为获得长期资本而发行的债务凭证，通常期限为10到30年；公司债券通常先经过评级(e.g. Moody, Standard & Pool)，然后再发行；多数公司债券是由投资银行承销；垃圾债券，指的
15、是高风险的次级债券(Subordinate Bonds)；公司债券的二级市场既有NYSE等场内市场，也有柜台交易市场，但是场内市场的规模占优势。,债券的评级,公司的资质，character，包括经理层的职业操守，公司的既往信贷记录等。债券的条约，covenants，指的时债券的条款，条款对经理人限制越严格，对投资者的保护越强。抵押物，collateral，是发行者违约时投资者收回投资的保障。公司的还款能力，capacity to pay，考察公司的盈利能力。,债券等级,3.5 欧洲债券市场,与美国债券市场不同，欧洲的债务市场并不是以政府债券为主导，相反地，是以金融机构债务为主；欧盟的总体债券市
16、场同美国市场相当，但是就流动性和影响力而言，并不占优；虽然短期利率走向在不同债券市场不太相同，但是长期利率还是比较一致；虽然不在欧元区内，伦敦金融市场仍然是欧洲金融市场的中心。,3.5 欧洲债券市场,资料来源：欧洲中央银行,债务市场规模,3.5 欧洲债券市场,资料来源：欧洲中央银行,债务市场规模（按发行者分类）,3.5 欧洲债券市场,欧盟，日本以及美国3月期利率走势,欧盟，日本以及美国10年期利率走势,资料来源：欧洲中央银行,3.6 金融机构的角色,资料来源：Jeff Madura， Financial Markets and Institutions,4. 股票市场,国际股票市场概况首次公开
17、发行主板/二板市场做市商制度与集合竞价市场国际股票市场的融合,故事：纽约股票交易所,1792年5月17日，24名证券经纪人在纽约华尔街和威廉街交界的一个咖啡馆门口签订了定期聚集，进行证券交易的协定。由于门口有一棵梧桐树，这个协定也叫”梧桐树协定“，这也就是纽约股票交易所的前身。纽约股票交易所目前已经是世界上最大的股票交易所，总市值达10万亿美元以上，同时也是世界级大公司股票上市的重要场所。,4.1 国际股票市场,Source：Jeff Madura: Financial Markets and Institutions, dated year 1998,4.1 世界主要股票交易所,指标：市值(
18、百万美元) 资料来源：国际交易所联合会2004年7月统计,4.1 国际股票市场,4.2 主板/二板市场,上市企业主板上市企业主要是大型工业企业。二板上市企业主要是新兴行业的小型公司。毕业制度二板企业发展壮大之后会转移到主板上市。风险程度二板企业的风险相较主板要高。投资者类型主板个人投资者的比例较二板市场为高。最近发展,场外交易市场,柜台市场（Over-The-Counter Market）或称店头市场，指的是证券交易商通过自己与交易者的买入和卖出所形成的交易市场。第三市场（The Third Market）或称店外市场，指投资者通过交易所的会员间接从事大宗上市股票交易而形成的市场。第四市场 （
19、The Fourth Market）指投资者完全绕过证券交易商，自己相互之间直接进行交易。,我国的二板和三板市场,深圳中小企业板创立于2004年5月；上市的标准与主板相同；上市公司的规模普遍较小；采用更加严格的风险监控体制；采用不同的发行方式。代办股份转让系统于2001年7月16日正式开办；交易的证券都是因为不符合主板上市要求而被摘牌的股票，只有10多只； 每周交易3次或者5次。非流通股转让系统2005年1月1日开始生效,4.3 上市标准,资料来源：纽约股票交易所以及Nasdaq,4.4 股票市场的全球化,上市公司的全球化出于对地区市场的重视或者筹集国内未能取得的大额资本，跨国公司往往寻求在多
20、个地区交易所上市，以获得当地认可。投资者的全球化投资者出于分散风险和追求高成长的考虑，将部分资金用于直接投资国外股票或者股票基金；交易市场的全球化交易所结成联盟，实现24小时交易，最著名的例子就是纽约股票交易所的全球联盟。世界股票市场的一体化由于全球经济的一体化，世界主要股票市场的变动开始趋于一致，这个特点在1987年的股市危机中体现得非常清楚。,5、金融衍生工具,一、衍生工具与原生工具 金融衍生工具(financial derivatives instruments):是一种金融合约，其价值取决于原生性金融工具预期价格的变化。这些相关的或原生性金融工具一般是指股票、债券、存单、货币等。金融衍生工具是根据原生性金融工具价格走势的预期而定值.金融衍生工具具有杠杆性、高风险性和虚拟性的特点.,迅速发展的原因,1、1970年代以来金融系统性风险加剧，规避通货膨胀风险、利率风险和汇率风险成为金融交易的重要需求；2、各国政府放松金融管制，金融业竞争加剧；3、期权定价公式的问世（由斯科尔斯和默顿于70年代初提出）。,主要类型,远期期货期权互换,
