1、第五章 金融市场及其构成,教学要求： 1、了解金融市场的定义以及分类，理解金融市场发挥的重要功能； 2、掌握直接融资与间接融资的定义及其优缺点比较。 3、全面掌握货币市场与资本市场的区别，掌握货币市场各子市场的概念和特点、资本市场中一级市场与二级市场的联系与区别。,2020/1/18,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,51,第五章 目录,第一节 金融市场概述 第二节 直接融资与间接融资 第三节 货币市场 第四节 资本市场 本章作业,2020/1/18,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,52,第一节 金融市场概述,一、金融市场的定义及其分类 二、金融市场的功能,2020/1/18,对外经济贸
2、易大学国际经贸学院金融系,53,第一节 金融市场概述,当苹果公司发明了性能更加优越的iPod，它可能需要资金将该产品投放到市场； 一个地方政府可能需要资金来建造公路或者学校，可它所需要的资金却超过地方的财政税收； 你可能需要资金购买住房，但你的收入不足以实现这一目标。 金融市场和金融机构能帮助实现以上目标。 功能良好的金融市场和金融机构对经济的健康运行起到事关重要的作用。,2020/1/18,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,54,第一节 金融市场概述 一、金融市场的定义及其分类,（一）金融市场的概念 金融市场是指货币资金融通和金融资产交换的场所。 广义的金融市场包括所有的融资活动， 狭义的
3、金融市场仅指在有价证券交易的范畴。 从不同角度进行定义： 1、金融市场是各类经济主体进行资金融通的场所 金融市场三大组成要素：资金供求者、金融工具、中介机构 2、金融市场是各类金融产品流通和运作的场所 金融工具的数量和质量是决定金融市场效率和活力的关键因素 3、金融市场是由各种交易方式结合在一起的组织体系,2020/1/18,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,55,第一节 金融市场概述 一、金融市场的定义及其分类,金融市场的交易对象是金融工具，或称金融产品，或称金融资产，其实是从不同的角度进行的称谓： 与商品市场上的交易对象是商品、服务产品相对应，金融市场上的交易对象是金融产品。 就其作为区
4、分不同金融交易行为的载体来说，是工具金融工具。 对于持有者来说，则是资产金融资产。,2020/1/18,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,56,第一节 金融市场概述 一、金融市场的定义及其分类,（二）金融市场的分类,划分标准,金融市场分类,金融工具的期限,金融工具的性质,金融工具的交割时间,资金的融通范围,货币市场（一年以内）,资本市场（一年以上）,债权市场,股权市场,现货市场,期货市场,国内金融市场,国外金融市场,2020/1/18,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,57,第一节 金融市场概述 二、金融市场的功能,1、聚集和分配资金功能 2、优化资源配置功能 3、经济信息功能 4、分散和
5、转移风险功能 5、经济调节功能,最基本的功能,2020/1/18,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,58,第二节 直接融资与间接融资,一、直接融资与间接融资的含义 二、直接融资与间接融资的优缺点比较,2020/1/18,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,59,第二节 直接融资与间接融资 金融市场的运作流程,间接融资,资金赤字部门: 1.企业 2.政府 3.居民 4.外国借款者,资金盈余部门: 1.居民 2.企业 3.政府 4.外国投资者,直接融资,资金,金融市场,金融机构,资金,资金,资金,资金,2020/1/18,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,510,第二节 直接融资与间接融资 一
6、、直接融资与间接融资的含义,（一）直接融资 即不通过金融中介机构作为媒介的融资活动。投资银行、证券交易所等金融机构或组织只是充当代理人的角色。 是指拥有暂时闲置资金的单位（包括企业、机构和个人）与资金短缺单位，相互之间直接进行协议，或者在金融市场上前者购买后者发行的有价证券，将货币资金提供给资金需求单位，从而完成资金融通的过程。,2020/1/18,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,511,直接融资的种类,（1）股票融资 （2）债券融资 （3）商业信用如商品赊销、分期付款、预付定金、预付货款等。 （4）国家信用如国家通过发行政府债券来筹措资金 （5）部分消费信用如企业通过分期付款形式向个人消
7、费者赊销房屋或者高档耐用消费品。 （6）民间个人信用民间个人之间的资金融通活动，习惯上称为民间信用或者个人信用。,2020/1/18,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,512,直接融资的特征,（1）直接性资金需求者直接从资金供应者手中获得资金，并在资金供应者和资金需求者之间建立直接的债权债务关系。 （2）分散性直接融资在无数个企业、政府与个人之间进行，具有一定的分散性。 （3）信誉差异较大直接融资是在企业与企业之间、个人与个人之间，或者企业与个人之间进行的，而不同的企业或者个人，其信誉好坏有较大差异。 （4）部分具有不可逆性如发行股票所得资金是不需要返还的，股票只能够在不同投资者之间互相转让
8、。 （5）相对较强的自主性在法律允许的范围内，融资者可以自己决定融资的对象和数量 。,2020/1/18,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,513,第二节 直接融资与间接融资 一、直接融资与间接融资的含义,（二）间接融资 即通过金融中介机构完成资金的融通活动。 资金盈余单位与资金短缺单位之间不发生直接关系，而是分别与金融机构发生一笔独立的交易, 即资金盈余单位通过存款的形式，或者购买银行、信托、保险等金融机构发行的有价证券，将其暂时闲置的资金先行提供给这些金融中介机构，然后再由这些金融机构以贷款、贴现等形式，或通过购买需要资金的单位发行的有价证券，把资金提供给这些单位使用，从而实现资金融通的
9、过程。 其基本特点是资金融通通过金融中介机构来进行，它由金融机构筹集资金和运用资金两个环节构成。,2020/1/18,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,514,间接融资的种类,（1）银行信用。银行信用以及其他金融机构以货币形式向客户提供的信用，它是以银行作为中介金融机构所进行的资金融通形式。 （2）部分消费信用。主要指的是银行向消费者个人提供用于购买住房或者耐用消费品的贷款。 由金融机构所发行的证券，称为间接证券。,2020/1/18,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,515,间接融资的特征,（1）间接性资金需求者和资金初始供应者之间不发生直接借贷关里 （2）相对集中性间接融资相对集中于金
10、融机构 （3）信誉差异较小金融机构自身的经营也多受到相应稳健性经营管理原则的约束，加上一些国家还实行了存款保险制度。因此，相对于直接融资来说，间接融资的信誉程度较高。 （4）全部具有可逆性通过金融中介的间接融资均属于借贷性融资，到期均必须返还，并支付利息，具有可逆性。 （5）融资主动权主要掌握在金融中介手中资金的初始供应者虽然有供应资金的主动权，但是这种主动权实际上受到一定限制。因此，间接融资的主动权在很大程度上受金融中介支配。,2020/1/18,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,516,第二节 直接融资与间接融资 二、直接融资与间接融资的优缺点比较,2020/1/18,对外经济贸易大学国
11、际经贸学院金融系,517,第三节 货币市场 一、货币市场的含义与特点,（一）定义货币市场是指期限在一年以内的债务工具的交易市场，又称短期金融市场，是最早和最基本的金融市场组成部分。 类别：,货币市场,同业拆借市场,票据市场,商业票据市场,银行承兑汇票市场,资产支持商业票据市场,国库券市场,大额可转让定期存单市场,回购协议市场,交易性：汇票、本票、支票,融通性：商业票据、资产支持票据,2020/1/18,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,518,第三节 货币市场 一、货币市场的含义与特点,（二）货币市场特点及功能 期限短、风险小、流动性高、受益较低但较稳定 资金周转量较大，以批发交易为主 除国
12、库券以外，大都没有固定的交易场所 交易的金融商品具有较强的货币性为解决短期流转资金的急需 （流动性需要） 中央银行实施公开市场操作的场所 货币市场利率在整个利率体系中占重要地位,2020/1/18,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,519,第三节 货币市场 补充：货币头寸（the cash position）的概念,头寸是一种以买入或卖出表达的交易意向。头寸可指投资者拥有或借用的资金数量。 1、头寸（position）也称为“头衬”就是款项的意思，是金融界及商业界的流行用语。如果银行在当日的全部收付款中收入大于支出款项，就称为“多头寸”，如果付出款项大于收入款项，就称为“缺头寸”。对预计这一
13、类头寸的多与少的行为称为“轧头寸”。到处想方设法调进款项的行为称为“调头寸”。如果暂时未用的款项大于需用量时称为“头寸松”，如果资金需求量大于闲置量时就称为“头寸紧”。,2020/1/18,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,520,第三节 货币市场 补充：货币头寸（the cash position）的概念,2、头寸是金融行业常用到的一个词，在金融、证券、股票、期货交易中经常用到。 比如在期货交易中建仓时,买入期货合约后所持有的头寸叫多头头寸,简称多头;卖出期货合约后所持有的头寸叫空头头寸,简称空头。商品未平仓多头合约与未平仓空头合约之间的差额就叫做净头寸。只是在期货交易中有这种做法，在现货
14、交易中没有这种做法 另外在金融同业中还有扎平头寸、头寸拆借等说法。,2020/1/18,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,521,第三节 货币市场 二、同业拆借市场,1、同业拆借市场的概念(1) 狭义上讲，同业拆借市场是金融机构间进行临时性“资金头寸”调剂的市场，期限非常之短，多为“隔夜融通”或“隔日融通”，即今天借入，明天偿还。 (2) 从广义上讲，同业拆借市场是指金融机构之间进行短期资金融通的市场，其所进行的资金融通已不仅仅限于弥补或调剂资金头寸，也不仅仅限于一日或几日的临时性资金调剂，当今已发展成为各金融机构特别是各商业银行弥补资金流动性不足和充分有效运用资金，减少资金闲置的市场，成为
15、商业银行协调流动性与盈利性关系的有效市场机制。,2020/1/18,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,522,第三节 货币市场 二、同业拆借市场,2、拆借对象：经营过程中暂时闲置的资金和已存入央行且大于法定准备金的部分（即超额准备金） 3、目的：调剂头寸，满足在资金借贷中产生的短期资金不足 4、特点： （1）融资期限短期性：半天、1天、7天、1个月、4个月（中国），其中7天以内占71.4% ； （2）交易的同业性； (3)交易金额大且且一般不需要担保或抵押，完全是一种信用资金借贷式交易。 （4）同业拆借利率的参考性和政策指导性：利率由供求双方议定，可以随行就市：LIBOR、SIBOR、HIB
16、OR、CHIBOR (5）交易简便的无形市场：交易手段比较先进，交易手续比较简便。,2020/1/18,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,523,第三节 货币市场 美国联邦基金市场（FEDERAL FUNDS),2020/1/18,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,524,A银行,B银行,交易前,交易后,准备金 15,其它资产 95,总资产 110,存款 100,股本 10,总负债与权益,110,5 100,105 10,110 110,准备金 10 存款 100,借出联邦基金,5,其它资产 95,总资产 110,股本 10,110,准备金 10 存款 100,其它资产 105,借入联邦基
17、金,5,股本 10,总资产 115,总负债与权益,115,A银行,B银行,联邦基金交易（10的准备金率）,第三节 货币市场 一、同业拆借市场,5.同业拆借市场的支付工具 本票 支票 承兑汇票 同业债券 转贴现 资金拆借,2020/1/18,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,526,第三节 货币市场 一、同业拆借市场,6、我国银行间拆借市场于1996年联网试运行，其交易方式有信用拆借和回购两种，以回购为主,次日通知央行借记账户,2020/1/18,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,527,第三节 货币市场 我国同业拆借市场,1.CHIBOR:从1996年1月开始，中国人民银行运用计算机网络系
18、统，对交易量、利率期限等拆借市场的各种信息集中汇总，并据此在加权平均的基础上生成全国统一的同业拆借市场加权平衡利率(CHIBOR)对外公布：每天由中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心发布从隔夜到120天的8个期限不等的利率 。时至今日已是名存实亡。 2. SHIBOR: 2007年1月4日,由全国银行间同业拆借中心发布的“上海银行间同业拆放利率”正式运行。它以位于上海的全国银行间同业拆借中心为技术平台计算、发布并命名，是由信用等级较高的银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性利率。目前，对社会公布的Shibor品种包括隔夜、1周、2周、1个月
19、、3个月、6个月、9个月及1年。,2020/1/18,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,528,第三节 货币市场 三、票据市场,（一）票据市场的交易品种票据是指具有流通性的书面债务债权凭证，是以书面形式载明债务人按照规定条件向债权人支付一定金额货币的义务。 交易性票据：汇票、本票、支票（见第二章） 通融性票据：商业票据、资产支持票据商业票据（commercial paper, CP） ：以大型企业为出票人，到期按票面金额向持票人支付现金而发行的无抵押担保的承诺凭证。通常是由一些资信等级较高的大型工商企业及金融公司发行。 商业票据的发行者包括工商业大公司、公共事业公司、银行持股公司和金融公司。
20、 商业票据的主要投资者有商业银行、非金融公司、保险公司、银行信托部门、地方政府和养老基金组织等。但由于面值较大，只有少数个人投资者有实力进行投资。,2020/1/18,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,529,第三节 货币市场 二、票据市场,（一）票据市场的交易品种票据是指具有流通性的书面债务债权凭证，是以书面形式载明债务人按照规定条件向债权人支付一定金额货币的义务。 交易性票据：汇票、本票、支票（见第二章） 通融性票据：商业票据、资产支持票据商业票据（commercial paper, CP） ：以大型企业为出票人，到期按票面金额向持票人支付现金而发行的无抵押担保的承诺凭证。通常是由一些资
21、信等级较高的大型工商企业及金融公司发行。特征：发行成本低（无中介）；资金可足额运用；对利率变动反映灵敏（随行就市）；可提高发行企业的信誉。,2020/1/18,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,530,第三节 货币市场 商业票据市场的形成及发展,商业票据市场（commercial paper market）是商业票据发行和买卖交易活动的总括。 商业票据是货币市场上历史最悠久的工具，最早可以追溯到19世纪初。大多数早期的商业票据通过经纪商出售，主要购买者是商业银行。 商业票据是从商业信用工具逐渐演化而来的。在商品交易的过程中，每笔交易的成交，通常在货物运出或劳务提供以后，卖方向买方取款，买方则
22、可按合约规定，开出一张远期付款的票据给卖方。卖方可以持有票据,也可以拿到金融市场上去贴现。由此可见，这种商业信用工具既是商品交易的工具,又可作为融通资金的工具。,2020/1/18,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,531,第三节 货币市场 商业票据市场的形成及发展,随着金融市场的发展，这种工具的融资职能与商品交易相分离，变成了单纯债权债务关系的融资工具。 促使企业以发行商业票据的方式筹集短期资金的外部原因是银行对单一借款人放款金额的限制。西方国家为了使商业银行放款风险分散，减少银行倒闭对经济的震动，通常用法律限制对单一借款人的放款比例。这样需要大量资金的企业就不得不直接向社会发行商业票据集
23、资。20世纪20年代，美国的一些大公司为刺激销售，实行商品赊销和分期付款，因需要大量资金而开始发行商业票据。此后，商业票据的发行不断扩大，成为工商企业筹资的重要方式。,2020/1/18,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,532,第三节 货币市场 三、票据市场,资产支持商业票据市场（Asset-backed Commercial Papers, ABCP） 定义：由大型企业、金融机构或多个中小企业把自身拥有的、将来能够产生稳定现金流的资产出售给受托机构，由受托机构将这些资产作为偿还基础发行商业票据。 ABPC作为一种融资工具，具有商业票据和资产证券化的双重特点： 信用级别高，违约率低； 发行
24、期限短，流动性强； 基础资产丰富，选择权多。,2020/1/18,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,533,（二）票据市场的交易类型 票据市场是指各类票据发行、流动及转让的场所。 商业票据的二级市场是一个柜台市场，采用询价交易方式，是场外大宗交易市场。 我国的商业票据市场只允许符合条件的企业在银行间债券向符合资格的机构投资者发行短期融资债券。 1、票据承兑市场 承兑（Acceptance），是指付款人在持票人向其提示远期汇票时，在汇票上签名，承诺于汇票到期时付款的法律行为。付款人一旦对汇票作承兑，即成为承兑人并以主债务人的地位承担汇票到期时付款的法律责任。,2020/1/18,对外经济贸易大
25、学国际经贸学院金融系,534,第三节 货币市场 三、票据市场,既然本票的付款人为出票人自己，因此没有承兑制度。所以，票据承兑市场，实质上就是汇票的付款承兑行为。包括商业承兑和银行承兑，其中，以银行承兑为主。 承兑人承担付款责任，并收取一定比例（如千分之一）的承兑费。 在商品交易活动中，卖方为了向买方索取货款而签发的汇票，经付款人在票面上承诺到期付款的“承兑”字样并签章后，就成为承兑汇票。经买方承兑的汇票称商业承兑汇票，经银行承兑的汇票即为银行承兑汇票。 由于银行承兑汇票由银行承诺承担最后付款责任，实际上是银行将其信用出借给企业，因此，企业必须交纳一定的手续费。这里 ，银行是第一责任人，而出票人
26、则只负第二手责任。以银行承兑票据作为交易对象的市场即为银行承兑票据市场。,2020/1/18,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,535,第三节 货币市场 三、票据市场,第三节 货币市场 三、票据市场,2、票据贴现市场贴现是票据持有者将未到期的票据卖给银行，银行按票据面额扣除利息后将净款付给票据持有人的行为。票据贴现是票据流通行为的重要方式，包括票据贴现、转贴现和再贴现三种方式。,2020/1/18,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,536,贴现中依据的利率通常称为贴现率（discount rate） 贴现的计算公式是（从融资者角度）：贴现利息=票据面额年贴现率贴现日至票据到期日的间隔期贴现
27、净额=票面额贴现利息例如，有人欲将3个月后到期、面额为50 000元的商业票据出售给银行，银行按照8%的年率计算，则： 贴现利息=50000 8% 3/12=1000; 银行支付给持票人的金额，即 贴现净额=50 000-1 000= 49 000元。,2020/1/18,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,537,第三节 货币市场 三、票据市场,从投资者角度： 发行价格=面额-贴现利息 贴现率（年）=（贴现利息/面额）360/期限 实际收益率（年）=（贴现利息/发行价格）360/期限 例如，投资者以976元的价格购买期限为270天、票面价格1000元的某企业的商业票据，求该商业票据的贴现率和
28、实际收益率。 解：贴现率（年） =（1000-976）/1000）360/270 =3.2%实际收益率（年）=（1000-976）/976）360/270=3.28%,2020/1/18,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,538,第三节 货币市场 三、票据市场,第三节 货币市场 四、国库券市场,（一）国库券市场的定义及功能 1、定义：国库券的发行、流通转让和偿还的市场。国库券市场的流动性在货币市场中是最高的。 2、功能： 弥补国库临时资金短缺的需要（弥补赤字） 商业银行的第二准备 有利于中央银行的宏观调控实施 增加社会融资渠道、投资渠道,2020/1/18,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系
29、,539,注意，这个贴现率并不是投资收益率，因为投资者的实际投资额是960元而不是1 000元，因此，其实际收益率应该是2、招标发行 缴款期招标、价格招标、收益率招标,第三节 货币市场 四、国库券市场,（二）国库券市场的构成 1、贴现发行 短期国库券发行通常按照面值折价出售，到期按面值兑现。 例如，投资者以960元的价格购买一张还有90天到期、面值为1 000元的国库券，40元就是政府支付给投资者的利息，贴现率为,2020/1/18,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,540,第三节 货币市场 五、大额可转让定期存单市场,1、定义：大额可转让定期存单（negotiable time certi
30、ficates of deposit）是由商业银行或储蓄机构发行的可以流通转让的定期存款凭证，简称 CDs，是20世纪60年代商业银行的金融创新产品。在发达市场经济国家，它已经是货币市场的主要交易品种之一。 2、特点： 第一，不记名，不提前支取，但是可以在二级市场上流通转让。 第二，CDs按标准单位发行，面额较大。美国CDs最低面额是10万美元，在市场上交易的最低单位为100万美元。香港CDs最低面额为10 万港元。 第三，利率的多样性。 第四，短期性，大多在一年以内，最短的仅为14天。,2020/1/18,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,541,第三节 货币市场 五、大额可转让定期存单市
31、场,3、CDs市场的构成（无形市场） 发行方式：批发式发行；零售式发行 流通市场：包括转让未到期的CDs及兑现到期的CDs本息的行为。 转让价格的决定公式：,P：转让价格； F：存单面额； rn：票面年利率； rm：转让日市场利率； T：存单期限； t1：发行日至转让日实际天数； t2：转让日至到期日实际天数,2020/1/18,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,542,第三节 货币市场 六、回购协议市场,（一）回购协议的定义及分类1、定义： 回购协议也称回购交易，是指交易双方在货币市场上买卖证券融通资金的同时签订一个协议，由卖方承诺在日后将证券如数买回，买方保证在日后将买入的证券回售给卖方
32、的交易活动。这一交易实际上是一种以证券为担保品的短期资金融通。回购协议的出售方大多是银行和证券商：用于获得短期融资； 2、分类： 从交易的主动性出发，分为正回购和逆回购； 根据期限不同分为隔夜、定期和连续性三种合约； 按照交易场所不同，分为场内回购和场外回购； 按照证券转移行为法律性质的不同，分为买断式回购和质押式回购。,2020/1/18,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,543,第三节 货币市场 五、回购协议市场,（二）回购协议市场的特点： 特殊的交易主体只能是法人 期限短、交易额大（隔夜回购和期限回购） 是有附带条件的交易（预约回购），价格不受市场涨跌影响 对银行出售债券融通资金而言，
33、无须缴纳存款准备金和存款保险费，融资成本较低。 回购协议项下资产：政府债券、CDs、企业债券、银行承兑票据 举例： 某银行有100万元国债暂时不拟出售，某公司有100万元资金，30天以后才用。双方成交一笔30天期的回购协议，约定到期按10的年率加息购回国债。 银行将100万元融资做一笔30天期的放款，按年率10.5计息，可以收入利差0.5，合5000/12416.67元。,2020/1/18,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,544,第四节 资本市场 一、资本市场的含义与特点,（一）定义资本市场是融资期限在一年以上的长期资金交易市场，主要满足长期投资性资金及其盈利增值的需要，狭义的资本市场就
34、是指证券市场。 类别：,资本市场,股票市场,债券市场,证券市场,按品种分,按功能分,银行中长期信贷市场,二级市场,一级市场,初次发行市场（IPO）,再发行市场,2020/1/18,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,545,第四节 资本市场 一、资本市场的含义与特点,（二）特征： 偿还期长，股票不还本 流动性小 风险大 收益高但不确定,2020/1/18,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,546,第四节 资本市场 证券市场,1608年，世界上第一家证券交易所阿姆斯特丹证券交易所 1773年，伦敦市司威丁街的乔纳森咖啡馆伦敦证券交易所 1792年，华尔街的一棵梧桐树下“梧桐树协议”，1817年
35、，纽约证券交易会，1863年，纽约证券交易所 1878年，东京证券交易株式会社成立，1949年东京证券交易所 深圳证券交易所成立于1990年12月1日，于1991年7月3日正式营业， 上海证券交易所成立于1990年11月26日，同年12月19日开始正式营业,2020/1/18,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,547,第四节 资本市场 二、证券市场的运行机制,（一）发行市场 1、概念、特点 又称一级市场，是证券从发行者到投资者手中的过程。是资本市场的起点。 可以细分为初次发行市场（IPO）和再发市场 筹集资金，提供各种证券，连接筹资者和投资者。 发行市场一般没有、也不需要有集中的固定场所，是
36、由发行者自行推销出售或通过各种证券发行中介机构推销出售。 发行市场的参与者：筹资者（发行者）、投资者（认购者）和中介机构（推销者）,2020/1/18,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,548,第四节 资本市场 二、证券市场的运行机制,（一）发行市场 2、发行制度注册制是指证券监管机构公布发行上市的必要条件，公司只要符合所公布的条件即可发行上市。核准制是指发行人在申请发行股票时，不仅要充分公开企业的真实情况，而且必须符合有关法律和证券监管机构规定的必备条件，证券监管机构有权否决不符合规定条件的股票发行申请。 比较股票发行的注册制和核准制？,2020/1/18,对外经济贸易大学国际经贸学院金融
37、系,549,第四节 资本市场 二、证券市场的运行机制,（一）发行市场 3、发行方式 3.1、公募与私募3.2、直接发行与间接发行,2020/1/18,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,550,3.1、公募与私募,公募： 在市场上面向公众（非特定的投资者）发行 费用高、时间长、利率低，但范围广，可以转让，筹资潜力大 私募： 面向特定的对象（特定的投资者）发行 手续简便、筹资迅速、推销费低、成功率高；但转让受限，利率高于市场,2020/1/18,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,551,3.2、 直接发行与间接发行,直接发行： 发行者直接向投资者销售证券。 简便、费用低、数额有限、风险自担，（
38、私募） 间接发行： 通过证券发行中介机构即承销商向社会发行（通过银行、信托公司和证券公司） 时间短、费用高、风险因具体的销售方式不同而不同，（公募） 间接发行方式： 代销、包销和助销,2020/1/18,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,552,第四节 资本市场 二、证券市场的运行机制,(二)二级市场 1、流通市场概念和特点 二级市场，即流通市场，是对已发行证券进行买卖或转让交易的市场。 二级市场和发行市场的关系： 二级市场的功能： 提供流动性 价格发现 减少成本,2020/1/18,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,553,第四节 资本市场 二、证券市场的运行机制,(二)二级市场 2、二
39、级市场的交易组织形式 2.1、场内交易（交易所） 2.2、场外交易（柜台） 2.3、第三市场，第四市场,2020/1/18,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,554,第四节 资本市场 二、证券市场的运行机制,(二)二级市场 2.1、证券交易所 又称场内交易，是指专门的、有组织的、有固定地点的证券买卖集中交易的场所。 特征： 证券交易所本身不持有也不买卖证券 证券交易所是特殊法人； 完全公开的市场 固定场所和严格的立会时间 交易者为具备资格的会员（经纪制） 交易对象为上市证券 交易量集中,价格由买卖双方集合竞价 规则：价格时间优先原则，公平公开公正原则,2020/1/18,对外经济贸易大学国际
40、经贸学院金融系,555,第四节 资本市场 二、证券市场的运行机制,(二)二级市场 证券交易所的组织形式 会员制： 是一个由会员自愿组成的、不以营利为目的的社会法人团体。（证券公司、投资银行等证券商组成）会员大会、理事会 法人会员和自然人会员 目前欧美大多数国家都实行会员制 上交所和深交所均为会员制法人组织 公司制： 是以股份有限公司形式成立的并以盈利为目的的法人团体。（银行、证券公司、投资信托公司、各类民营公司）董事会 它本身的股票虽可转让却不能在本交易所上市交易 日本、加拿大、澳大利亚、新加坡和香港等实行,2020/1/18,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,556,第四节 资本市场 二、
41、证券市场的运行机制,(二)二级市场 证券交易所功能 维持证券的市场活力，创造一个连续的市场 形成一个较为合理的价格 引导社会资金的合理流动、资源的合理分配 预测反映经济动态：二级市场价格指数是国民经济的晴雨表,2020/1/18,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,557,第四节 资本市场 二、证券市场的运行机制,(二)二级市场 2.2、场外交易市场 （OTC） （Over-the-counter, OTC） 又称柜台交易，是指证券交易所以外的各家证券商（公司）所设的柜台进行证券买卖的市场，又称店头市场。纳斯达克就是。 条件宽、门槛低、管制松、灵活方便 分散、无固定交易场所的抽象市场或无形市场
42、 开放性和自营制（非经纪制）（市场制造商）（做市商制度） 证券交易可以通过交易商或经纪人，也可以由客户直接进行 不具备上市条件或不愿上市交易的股票和定期还本付息的债券 协商议价的“一对一”交易，讨价还价 NASDAQ（全国证券商协会自动报价系统）,2020/1/18,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,558,NASDAQ：其英文全称为“The National Association of Securities Dealers Automated Quotation System”.中文直择为纳斯达克，指（美）全国证券交易商协会自动报价系统。纳斯达克市场是美国的场外交易市场，是世界上第一个电
43、子信息化股票市场，在世界上负有盛名。纳斯达克市场分为两个层次：全国市场和小型资本市场。前者是资本规模较大的公司证券的上市交易场所；后者主要供资本规模较小的新兴公司的证券交易。与一般交易所不同，它通过计算机网络自动报价，并首携了做市商制度。,2020/1/18,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,559,NASDAQ,第四节 资本市场 二、证券市场的运行机制,(二)二级市场 2.3、第三和第四市场 第三市场：是指上市证券的场外交易市场 佣金便宜，成本较低（长期以来固定佣金，费用高） 双方协商定价（价格和佣金） 交易手续简便，成交迅速 第四市场：是指通过电子计算机网络直接进行大宗证券交易的场外交易
44、市场（无需经纪人）。 节省佣金、交易成本低，价格满意、成交迅速，交易保密，不冲击证券市场（不公开出价）,2020/1/18,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,560,第四节 资本市场 二、证券市场的运行机制,(二)二级市场 3、证券交易的基本程序证券交易所的参与者： 佣金经纪人（Commission Broker)：专门负责委托业务 场内经纪人（Floor Broker）：帮助佣金经纪人执行委托 场内交易商（Floor Trader）：为自己进行买卖 特种交易商（Specialist)：充当做市商的作用“做市商制度”,2020/1/18,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,561,第四节 资
45、本市场 二、证券市场的运行机制,(二)二级市场 3.1、开户 股票帐户（磁卡股票帐户）、资金帐户 3.2、委托 当面委托（递单委托）；电话委托（自动委托交易系统）；函电委托（电报电传信函）；自助委托（条形码、磁卡） 委托价格： 市价委托、限价委托、止损委托、指定价格委托 委托期限： 当日、本周、本月、撤消前、一次成交、立即成交、开市（收市）,2020/1/18,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,562,第四节 资本市场 二、证券市场的运行机制,(二)二级市场 3.3、交易 竞价： 口头唱报竞价、计算机终端申报竞价、专柜申报竞价 集合竞价（开盘价）和连续竞价（开盘以后） 成交规则： 价格优先、
46、时间优秀、数量优先 3.4、清算、交割 结清价款、交收证券的过程 （1）投资者与券商 （2）券商与券商 交割日：T1和 T+3 交割方式：“净额交收”,2020/1/18,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,563,第四节 资本市场 二、二级市场交易机制,4、证券交易的理论价格 定义：理论价格即证券的价值，通常是指证券未来现金流入的现值。 估算方法： （1）债券的理论价格 到期一次还本付息： 分期付息，到期还本： 永久性债券：,2020/1/18,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,564,第四节 资本市场 二、二级市场交易机制,（2）股票的理论价格 股票的理论价格是股息收入和股票出售收入两部
47、分按市场利率折算成的现值之和。 一期股价估值模型,2020/1/18,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,565,第四节 资本市场 二、二级市场交易机制,一般股利估值模型,2020/1/18,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,566,第四节 资本市场 二、二级市场交易机制,固定股利增长模型固定股利增长模型假定：预期公司的每股股利及股票价格每年以固定的增长率增长，以g表示，其中g为百分比。相应地，股票价格预期以（1+g）的比率增长，即P1=P0(1+g),代入一期股票估值模型，并整理得：,2020/1/18,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,567,第四节 资本市场 二、二级市场交易方式,（
48、三）二级市场的交易方式 1、现货交易（Spot Transaction） 定义：是指证券交易双方在达成一笔交易后的1-3个营业日内进行交割的证券交易方式。 特点：成交和交割基本同步进行；实物交易；交割期付现款；交易技术简单，易于操作 交易规则：“T+N”制 2、信用交易 定义：信用交易又称“保证金交易”（Margin Trading），是指客户按照法律规定在买卖证券时，只向证券公司交付一定比例的保证金，由证券公司提供融资或者融券进行交易的一种证券交易方式。 交易方式：买空交易、卖空交易,2020/1/18,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,568,第四节 资本市场 我国的融资融券交易,融资融
49、券交易又称证券信用交易。是指投资者向具有融资融券业务试点资格的证券公司提供担保物，借入资金买入上市证券融资交易。或借入上市证券并卖出融券交易的行为。 有关资料显示，融资融券交易量占证券交易总量的比重，美国为16%-20%，日本15%，我国台湾20%-40%。 融资融券具有的四大功能：价格发现功能市场稳定功能增加流动性功能风险管理功能,2020/1/18,对外经济贸易大学国际经贸学院金融系,569,第四节 资本市场 融资融券交易案例,什么是标的证券？ 标的证券是投资人融入资金可买入的证券和证券公司可对投资者融出的证券。标的证券限于其认可的上市股票、证券投资基金、债券及其他证券。 什么是可充抵保证金证券的折算率？ 可充抵保证金证券的折算率是指充抵保证金的证券在计算保证金金额时按其证券市值进行折算的比率 按照证券交易所规定，上市国债折算率不超过95%，证券交易所交易型开放式指数基金折算率不超过90%，其他债券和基金折算率不超过80%，上证180指数和深证100指数成份股股票折算率不超过70%，其他股票不超过65%。,
