1、Wind数据库介绍及stata数据处理,民营上市企业事先财务能力对多元化选择的实证影响,论文结构,1、提出疑问：多元化选择的契机是否和事先财务能力水平有关？什么样的？ 2、逻辑分析：国内外学者研究结论、从利益最大化、代理理论、防御型假说及反面论证 3、得出假设：事先财务状况差的企业相比财务状况好的企业来说更倾向于选择多元化战略。（5个具体假设） 4、选取样本 、指标选取、定义变量、建立模型 5、实证分析（stata、spass） 6、得出结论,样本选取,筛选条件： 1、浙江省+上市民营企业+2006至2012年 2、剔除ST、PT公司 3、剔除上市年限小于三年的公司 4、剔除财务数据缺失或异常
2、公司说明：至15年止，浙江省有298家上市企业，论文以06-12年数据为样本， 则需筛选出上市时间为06年及以前上市的企业，而得出的企业数量只有接近100家。与本文178个样本数量不符合。产生差异的原因是06-12年期间由于国家宏观经济政策等原因，企业的性质（国营变民营）、企业被并购、上市企业退市等原因，使得在本文条件下和现今条件下得出不一致的样本数量。为追求客观性，突出重新研究的目的性，以现今条件下得出的数据为基准对本文重新研究。筛选06年及以前上市的民营企业,指标选取+定义变量,潜变量,显变量,股票代码前三位相同表示专一化，反之则反,操作步骤及注意要点,股票 数据浏览器 地域类 上市时间
3、股东指标 财务指标（roa leve tato pg fcf）。结果见EXCEL 注意事项：一定要先弄清样本选取的条件（避免多次返工）如果找不到需要选择的指标怎么办（巧用搜索leve fcf）少量的数据可以在结果导入EXCEL后巧用EXCEL操作wind中有的可以条件筛选，有的不行打开wind操作 结果见文件夹【原始数据】 解释模型之后在详细解释为何选取07-12年指标,根据模型处理数据,本文模型：阶段划分,Logit模型 非线性 不适用我们通常用的OLS回归,Stata软件实现,面板数据,哑变量 量化了的质变,金融危机时期07-09年后金融危机时期10-12年,进一步用EXCEL处理数据，导
4、入,1、为什么是一个logit模型（二值选择模型） 2、为什么是非线性的，所以用logit回归 3、用stata处理logit模型（stata的适用范围） 4、关于面板数据（截面数据 长面板 短面板 T小N大） 5、演示操作如何用excel操作小样本面板数据 （stata只识别数值型）大样本数据可以直接用stata命令答案结果见图片文件夹原始数据【新建数据】,实证分析,1、描述性统计分析（数据表明分析，实证分析前提，描述样本的各变量特征及其所代表的总体的特征以及发现其数据的内在大致规律） 命令 xtdes、xtsum 2、结果,金融危机时期,3、解释 该分析主要是解释两个时期内，样本企业的各类
5、财务指标在整体上的差异。 反映盈利能力总资产利润率的取值范围在-20.9085178.8745之间，差异较大； 反映偿债能力的指标，企业之间相差较大，采取的融资方式有着较大的差异，资产负债率最高达88.41%，具有巨大的财务风险； 代表营运能力的总资产周转率的差异并不是很大，平均值为0.89； 企业的自由现金流相差巨大，现金流状况较差的企业，自由现金流量竟低至-4324.39百万元，而现今管理水平较好的公司的自由现金流量可以为3160.224百万元，企业间差异明显； 作为反映企业成长能力的净利润增长率，浙江民营企业也存在巨大的差异，正负增长不同，增速不同，尽管同处于金融危机时期，但表现出来的成
6、长性却有着巨大的差异。 后金融危机时期同理，各指标在企业之间差距较大。,后金融危机时期,实证分析,单变量检验 （各变量在组内的均值差异）,说明多元化企业和非多元化企业的确存在事先财务能力上的差异，企业是否选择多元化与企业财务能力有关,实证分析,1、变量相关性检验 2、结果,危机时期 后金融危机时期,实证分析,1、回归分析（目的，为什么这里不进行多重共线性检验）差异解释：对于线性回归一般需要考虑自变量间的共线性，但是这里是logit模型非线性，所以从经济意义上考虑不进行多重共线性检验。而logit模型会涉及异方差问题，所以这里对模型进行logit回归后再解决异方差问题。 2、命令 xtlogit
7、（回归）estat clas（模型正确解释变量的概率） hetpob（处理异方差）,解释：金融危机时期，可以看到在5%的显著性水平上，leve项结果显著，Z绝对值2，p0.05。即资产负债率越低，偿债能力越强的企业越倾向进行多元化选择。表明假设2不成立。 第1、3、4、5，说明在95%的显著性水平上不显著。（将显著性水平放宽至10%） 但是结合相关性分析来看，d与roa leve tato pg fcf 均呈负相关。即1、2、3、5基本符合，经济意义上解释就是，资产报酬率越低，盈利能力越差的企业越倾向多元化，假设1成立；资产周转率越低，运营能力越差，越倾向多元化，越倾向多元化，假设3成立；企业
8、自由现金流越少，企业越倾向多元化，假设5成立。,模型拟合度较高，probchi2值小于0.1,解释：后金融危机时期，leve项的p值显示非常显著，说明资产负债率越低，偿债能力越强的企业越倾向多元化选择。假设2不成立。 但是从相关性检验来看，roa、pg与d正相关，leve、tato、fcf与d负相关，即除了leve之外，3、4、5均符合，经济意义解释就是，资产周转率越低，运营能力越差的企业越倾向多元化选择，假设3成立；净利润增长率越低，发展能力越差的企业越倾向多元化，假设4成立；自由现金流量越少的企业越倾向多元化选择，假设5成立。,该命令解释的是logit模型用logit回归（相较于OLS）准
9、确预测的比率，可以看到金融危机时期90.99%，后金融危机时期90.54%。,结论,1、处于经济周期的不同阶段，事先财务能力对于多元化选择的影响是有差异的。在金融危机时期，盈利能力差的企业倾向多元化而在后金融危机时期却没有明显的多元化战略倾向。原因可能是，企业为了生存，不得不寻找更多的获利机会，同时单一行业所受的风险较大，加之金融危机的冲击，导致企业跨越多个行业进行经营，以求分散风险。在后金融危机时期，发展能力弱的企业倾向多元化，而其在金融危机时期却没有明显倾向。原因可能是，在度过金融危机时期之后，发展能力差的企业为了摆脱困境，会倾向与扩张进行投资。 2、偿债能力强的企业无论在金融危机时期还是
10、后金融危机时期，均倾向于多元化战略选择，这一点于假设不符合。原因可能是，偿债能力越强的企业具有更多举债的空间，可为多元化发展提供资金来源，为多元化战略的探索提供支撑。,异方差问题的处理,P值为0.71，可以接受同方差假设，不存在异方差问题。,P值为0.030.05，显著，接受原假设，存在异方差问题。,媒体监督、公司治理、代理成本,样本数据查询分析、如何详用wind,1、 2011年，浙江省民营经济总量预计达到19872亿元，占浙江省地区生产总值的62.1%； 浙江省GNP，浙江省民营GNP，浙江省国营GNP。 宏观、中国宏观数据、国民经济核算、GNP（省）；国有资产总量2、 限额以上投资856
11、3亿元，占全省总量的59.9%；外贸出口1299亿美元，占到全省总量的60%。 固定资产投资3、 截至2011年底，浙江省283家上市公司中有232家民营企业，占浙江省上市公司的82%。,2001-2009年深沪两市上市公司，剔除金融类和年份不足的上市公司。 沪深股票市场类全部A股（非金融）,因变量：代理成本（管理费用率 总资产周转率） 财务分析盈利能力运营能力 自变量：媒体监督（有无被媒体曝光 曝光为1 没曝光为0） 公司研究重大事项违规 第一大股东持股比 数据浏览器沪深股票指标股东指标大股东持股比（第一名） 两职是否合一 数据浏览器沪深股票指标基本资料公司资料管理层董事长、总经理 董事会、监事会规模 右击品种分析 独立董事比例 基本资料公司资料管理层独立董事数 管理层薪酬 公司研究重要持股人高管持股 管理层持股比 公司研究高管薪酬管理层报酬统计,控制变量 产权性质（国营 民营 ） 现金流量 规模（主营业务收入） 销售增长率 总资产负债率 资产收益率 行业类别：其他行业 0 垄断行业 1：自来水、电力、公交、烟草、石油、天然气、电信、铁路运输、包括银行等等 快速消费品行业2：个护、家庭护理、品牌包装食品饮料、烟酒行业等 品种分析 9891个样本 需要分工采集,
