1、,第六章 国际风险投资,主讲：马春晓,2,学习目标,掌握风险投资与一般投资之区别熟悉风险投资的运作过程掌握风险投资的退出方式,上个世纪80年代,身穿红马甲的经纪人是华尔街的的宠儿，他们从投机买卖中赚取丰厚的利润。20年后，这些经纪人换上了polo衫，改为聚集在风险投资公司的休息时玩弄着美式台球，他们靠硅谷层出不穷的IT企业发财。现在，华尔街的弄潮儿是私募基金的投资经理。私募基金已经成为华尔街最为红火的行业，其中的佼佼者当属于一家叫黑石集团的基金公司。 财富杂志,并购具有无穷的诱人魅力。它是巨幅的戏剧，是动人的舞姿。大笔一挥之间，你的公司就可以有上亿美元进账，成为报纸的头版头条，引发市场兴奋。
2、美国著名管理学家迈克尔波特,门口的野蛮人(Barbarians at the Gate),布赖恩伯勒的门口的野蛮人一书被评为20本最具影响力的商业书籍之一。该书用纪实性的报道记述了RJR纳贝斯克公司收购的前因后果，再现了华尔街历 史上最著名的公司争夺战，全面展示了企业管理者如何取得和掌握公司的控股权。门口的野蛮人被华尔街用来形容那些不怀好意的收购者。,书中主要讲述了华尔街历 史上最著名的公司争夺战对美国RJR纳贝斯克公司的争夺战。四个竞标方参与了竞争，KKR公司最终以250亿美元取得胜利，获得了RJR纳贝斯克公司 的控制权。提供了最高水平公司金融操作的具体细节。一部精彩的华尔街商战纪实巨著。是
3、每一个公司管理 者和对华尔街金融感兴趣的专业人士的必读之书。,布赖恩伯勒(Bryan Buffough)。畅销书作家名利场杂志特约记者，门口的野蛮人(Barbarians at the Gate与约翰海勒合著)、人民公敌(Public Enemies)作者。作为华尔街日报前记者，他还曾三次荣获金融新闻界的杰洛德罗布奖。目前他与妻子玛拉及两个儿子住在新泽西州的萨米特。电影门口的野蛮人，或翻译为登龙游术,风险投资的研究内容,风险投资的起源与发展风云乍起风险投资的参加者 谁主沉浮风险投资的运作程序 循规蹈矩风险投资的进入机制 精挑细选风险投资的管理机制 悉心培育风险投资的退出机制 衣锦还乡,喜忧参半
4、风险投资案例分析 是非成败中国风险投资战略 指点迷津,8,一、风险投资（Venture Capital）的含义 又称创业投资 美国风险投资协会：风险投资是指由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本。投资对象：新兴、快速成长、有巨大竞争潜力的未上市公司（主要是高科技公司） 资本属性：权益资本（中长期投资） 投资目的：追求高额回报（财务性投资）,第一节 风险投资的含义及特点,经济合作与发展组织（OECD)：以高科技与知识为基础，生产与经营技术密集的创新产品或服务的投资。 英国学者：从广义上看，风险投资是指以股权资本方式对未上市企业的投资，以扶持该企业的未来发展并
5、获得投资收益。风险投资是一种长期的风险性股权融资，它为风险投资者首先带来的是资本增值而不是红利。,成思危：所谓风险投资是指把资金投向蕴藏着较大失败危险的高新技术开发领域，以期获得成功后取得高资本收益的一种商业投资行为。（积极稳妥地推进我国的风险投资事业）,中国风险投资之父,广义：风险投资是指对蕴藏着高风险的高新技术及其产品，并伴有高回报预期的资金投入活动。狭义：风险投资是为获取未来成熟企业高额转让收益而在其孵化阶段冒险投入的即期货币。,1.高风险、高收益 风险投资的失败率高达80-90，成功率仅为10-20。大拇指定律每十个风险资本所投入的创业公司中，平均会有三个企业垮台；三个企业会成长为一两
6、千万美元的小公司并停滞在那里，最终被收购，另外三个企业会上市并会有不错的市值；只有一个则会成为耀眼的企业新星，并被称作“大拇指”。,二、风险投资的特点,2.风险投资是一种长期投资 风险投资将一项科研成果转化为新技术产品，要经历研究开发、产品试制、正式生产、扩大生产、进一步扩大生产和销售等阶段，直到企业股票上市，或通过出售等其它方式兑现才能取得收益。这一过程少则3-5年，多则7-10年，而且在此期间通常还要不断的对有成功希望的高新技术项目进行增资。因此，风险投资也被誉为“耐心的投资”。而由于其流动性较小，因此有人称之为“呆滞资金”。,3.风险投资是一种组合投资 由于创业投资主要投向高新技术产业，
7、加上投资风险较大，要求创业资本管理者具有很高的专业水准，在项目选择上要求高度专业化和程序化，精心组织、安排和挑选，尽可能地锁定投资风险。 为了分散风险，风险投资通常投资于一个包含10个项目以上的高新技术项目群，以成功项目所获取的高回报来抵偿失败项目的损失并取得利益。,4.风险投资是一种权益资本投资风险投资是一种权益资本投资，而不是一种借贷资本投资，因此其着眼点并不在于投资对象当前的盈亏，而在于它们的发展前景和资产的增值，以便能通过上市或出售来获取高额回报。所以，产权关系清晰是风险资本介入的必要前提。,5.风险投资是一种分阶段的投资风险资本家通常把风险企业的成长过程分成几个阶段，并相应的把资金分
8、几次投入，上一阶段发展目标的实现成为下一阶段资金投入的前提。这是风险资本家降低风险的一种重要手段。,6.风险投资资金主要投向从事高新技术的中小企业 高科技产业，由于其风险大，产品附加值高，因而收益也高，适应了风险投资的特点，理所当然地成为风险投资者选择的对象。,7.风险投资是一种主动参与管理型的专业投资 风险投资不仅向创业者提供资金，其管理者即风险投资家用他们长期积累的经验、知识和信息网络帮助企业管理人员更好的经营企业。风险投资者一旦将资金投入到高技术风险企业，它与风险企业就形成了一种“风险共担，利益共享”的共生关系，这种“一荣俱荣、一损俱损”的关系，要求风险投资者必须参与风险企业的全过程管理
9、，从产品的开发到商业化生产，从机构的设立到人员的安排，从产品的上市到市场的开拓，以及企业形象的策划、产品的广告宣传等等都离不开风险投资者的积极参与和管理。,8.风险资本具有再循环性 风险投资是以“投入回报再投入”的资金运行方式为特征的，而不是以时断时续的阶段方式进行投资。风险投资者在风险企业的创业阶段投入资金，一旦创业成功，他们即在证券市场上转让股权或抛售股票，收回资金并获得高额利润。风险资本退出风险企业后，并不会就此罢休，而是带着更大的投资能力和更大的雄心，去寻找新的风险投资机会，使高新技术企业不断涌现，从而推进高科技产业化的进程。,风险投资与一般金融投资的比较,23,1.风险投资是高科技产
10、业化的助推器 风险投资是在高技术产业化的关键时刻，即中或小批量生产阶段切入的，它填补了高科技产业化过程中研究与开发阶段的政府拨款或企业自筹与工业化大生产阶段的银行贷款之间的空白，使高科技产业化的各个环节由于有了资金的承诺而成为可能。,三、风险投资的作用,2.风险投资为高科技中小企业开辟了新的融资渠道 与传统大企业相比，高科技中小企业具有很高的风险，主要表现在：高科技中小企业的市场是需要开拓的潜在市场；现金流量存在巨大的不确定性，往往不是巨大成功就是完全失败；企业在成长初期一般既没有资产可抵押，也很难找到合适的担保，同时往往还没有得到社会的承认。但是从技术创新角度看，中小企业比大企业更具有活力。
11、,案例：阿里巴巴与风险投资,3.风险投资有利于提高全社会资源的利用率传统的银行在资源配置上存在一个逆向选择的问题，即最需要资金、资金生产率最高的项目往往因为风险较高而得不到贷款，而发展成熟、收入趋于稳定的企业因风险较小而成为银行追逐的对象。而风险投资看重的却是企业的成长性，只有最具成长性的项目才可能吸引风险投资。另外，风险资本的目的是取得最大的预期资本增值，而不是保本付息。,15-17世纪欧洲商人的商业冒险活动 1946年美国研究与发展公司成立 ARD 风投行业的诞生 1958年中小企业投资法案 SBA,20世纪80年代初进入全新发展阶段：转向高技术产业化环节；在发展中国家也迅速形成。,80年
12、代中期，风投进入高速发展，各国政府制定了一系列优惠政策；各类风险投资基金设立。,2000年以来各国积极制定各项政策，如减税、降低贷款利率，是风险投资成为一种灵活的投资方式,四、风险投资的产生与发展,风险投资产生的历史最早可以追溯到15世纪的欧洲，英国、荷兰等国的一些富商为了到海外开拓市场和寻找新的商业机会，开始投资于远洋探险，由此首次出现了“Venture Capital”这一术语。19世纪末20世纪初，美国一些富商投资于油田开发、铁路建设、钢铁生产和玻璃研发等，于是“Venture Capital”在美国广为流传。真正意义风险投资诞生的标志是1946年美国大学经济学教授Georges Dor
13、iot等人与波士顿地区的一些商人共同创立的研究与发展公司（American Research and Development Corporation , 简称ARD）。,四、风险投资的产生与发展,美国风险投资业的正式起步缘于1958年中小企业投资法案（Small Business Investment Act）的立法，该法案促成了中小企业投资公司（Small Business Investment Company,简称SBIC）制度的成立。1958年，第一家合伙制风险投资公司在美国诞生，这种形式很快被其他人模仿，在某种程度上使风险投资产业的发展有所加快，但总的来说，整个产业的发展步伐仍然非常缓
14、慢。1978年到1981年，风险投资的发展出现了重大转折。美国国会连续通过了一系列具有重大意义的法案，其中最重要的一项是允许养老基金进入风险投资领域。,四、风险投资的产生与发展,自1992年以后，随着全球高科技产业的兴起、新经济模式的提出和美国经济的持续景气，美国风险投资更加繁荣，使美国成为目前世界上最大的、机制最完善的风险投资。截至2014年3月底，美国共有风险投资公司600多家，风险投资总额超过了2800亿美元，每年大概有3000多个项目得到了风险资本的支持步美国的后尘，以英国为首的欧洲资本主义国家也在20世纪70年代末至80年代初纷纷建立起本国的风险投资产业。继美国和欧洲之后，日本、加拿
15、大、澳大利亚、以色列、我国台湾、香港等国家和地区的风险投资产业也相继建立，并对全球风险投资市场产生了一定的影响。,四、风险投资的产生与发展,风险投资在华史,“一部风险投资在华史就是一部中国互联网史”，不少互联网大腕曾引用过这句精准语言，因为他们自己背后的故事就是与风险投资交融的历史。早期从新浪、搜狐、网易等身上赚取大把银子的风险投资大有人在。当年像IDG、华登这样开荒者，都成为了中国互联网产业的幸运者和获益者。中国互联网产业若没有这些慷慨解囊者断然没有今天。即便到今天，几乎所有的中国大型商业网站的背后都是风险投资的身影：,风险投资在华史,当1996年张朝阳凭借自己的执着和对国外互联网公司的简单
16、模仿融来的18.5万美元来到中国创办谁都听不懂的互联网公司时，人们明白了商业计划书可以换来创业资金的简单道理。 1999年2月，才树立起大旗不久的新浪网宣布获得了包括高盛银行在内的海外风险投资2500万美金，这在当时肯定是国内网络公司获得到的最大一笔投资，为此它也拉开了上世纪末中国互联网服务企业进军海外资本市场的序幕。1999年7月14日，中华网在纳斯达克独立上市成功，首次公募9600万美元，开创中国网络股概念，同时也预示着风险投资商成功套现。于是，风险投资开始沸腾了。1999年下半年开始，大批的海归派搂着千万甚至上亿资金的风险投资创立了成千上万的网络公司。只是紧接着的是铺天盖地的广告宣传、各
17、种免费服务、高昂的薪水诱惑、豪华的写字楼等等。,风险投资在华史,然而，后来的现实却给热情的风险资本泼了大大的一瓢凉水。随着纳斯达克网络股的暴跌，这些外国风险投资在中国冒冒失失地来，凄凄惨惨地走。 对于风险投资对中国互联网的作用，曾有人分析，至少教会了很多人上网，也培育了很多的中国互联网精英，也才使得中国互联网在2003年以后的重新崛起。而且，网络泡沫破灭的好处是，驱逐了风险投资中的鸟枪炒家，迎来了真正的VC正规军。产业轮回，变幻一瞬间。冷清几年的纳斯达克一复苏，在中国投资的风险投资商们又开始活跃。,风险投资在华史,日本软银的孙正义因多年前就看好互联网宽带应用，因而在互联网泡沫时期成为最大的输家
18、，至今软银的财务报表仍十分难看。但是，软银对上海盛大网络的投资则是经典之极当时盛大已经在网络游戏圈内规模渐大，只差最后一笔资金助力，软银适时出手，并且在不到2年内将盛大送上纳斯达克，成功套现。当2004年有包括携程、盛大网络、Tom、e龙、第九城市、掌上灵通、空中网、前程无忧和金融界在内的多达九家的中国互联网公司在纳斯达克成功上市时，另一批在产业低潮期没有坚持下去的风险投资商们又感叹，为何当初没眼力。 根据相关统计，2004年，由美国风险资本在中国达成的交易达到了43宗，是10年来的最高水平；而2005年，聚积在中国互联网上空的风险资本据说多达20亿美元，令人惊呼是否泡沫时代又来临。一些打着W
19、EB 2.0旗号的创业者，又开始与风险投资商们频频互抛媚眼，各种以创业和投资为主题的论坛重新人满为患，可谓是“年年岁岁花相似，岁岁年年人不同。”,在华著名风险投资公司,IDG技术创业投资基金（最早引入中国的VC，也是迄今国内投资案例最多的VC，成功投资过腾讯，搜狐等公司） 投资领域： 软件产业 电信通讯 信息电子 半导体芯片 IT服务 网络设施 生物科技 保健养生软银中国创业投资有限公司（日本孙正义资本，投资过阿里巴巴，盛大等公司）投资领域： IT服务 软件产业 半导体芯片 电信通讯 硬件产业 网络产业 软银赛富投资顾问有限公司是一家总部设在香港主导亚洲区域投资的企业，在中国、印度和韩国有分支
20、机构。软银赛富投资顾问有限公司目前已参与投资近20亿美元，投资领域横跨几个高成长性部门，涵盖消费品&服务、技术、媒介、电信、金融服务、医疗保健、旅行和旅游业, 制造业。软银赛富投资顾问有限公司致力服务于中国、印度、韩国、香港和台湾等地区。投资团队集中在香港、中国（北京、上海、天津），印度（海得拉巴，新德里），和韩国（首尔）。,（一）高新技术产业的含义高新技术一词起源于美国，对于高新技术产业，目前国内国外在其基本概念的定性上是一致的，在界定高科技时一般考虑两个因素：一是资金投入的产业是否属于高新技术产业（6个方面，P141）；二是考虑资金投入开发和生产产品的技术含量（4个方面，P142），按要求
21、高新技术产品必须达到一定的技术含量，对于技术含量的要求和哪些算作技术因素各国或机构标准不一。,五、风险投资与高新技术产业的关系,（二）风险投资与高新技术产业的关系风险投资可以实现高新技术产业重要的资金来源风险投资者分担了高新技术产业运营者的高风险高新技术产业能够给予风险投资者带来高收益风险投资增加了高新技术产业的数量并推动了高新技术产业的发展,阅读资料风险投资造就了美国高科技企业,当今世界正处于由工业经济向知识经济的过渡阶段。在这一过程中，许多传统产业将会没落，而另一些新的产业将会兴起，并由此引发了各国经济增长方式的根本性转变。在这一变革的进程中，高新技术产业为推动国民经济的快速和健康发展起到
22、了至关重要的作用。进入21世纪，高新技术产业正在发生重大的突破，影响并改变了整个世界经济的发展进程，高新技术产业已成为新世纪社会经济发展的主要动力。风险投资是高新技术产业发展的一个关键环节，是推动高新技术产业化的驱动器。风险投资这种由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中的权益资本，为从事高科技的中小企业开辟了新的融资渠道，在实践中被证明是一种促进技术创新和高新技术发展的有效途径。,在过去半个多世纪里，美国风险投资培育了信息技术产业中许多著名的高科技公司，包括DEC公司、苹果电脑(Apple)、英特尔(Intel)、雅虎(Yahoo)等，这些公司在创业之初全都默默无闻，后
23、来一跃而成为全球瞩目的佼佼者。1957年ARD公司对美国数据设备公司（DEC）投资不到7万美元，得到了公司77%的股份。14年后这些股票的市值高达3.55亿美元，增长了5000多倍。苹果电脑的创办人Steve Jobs在70年代初，与几位同事到Xerox加州总部参观，看到图象化荧幕操作电脑的雏型后感到非常震撼，决定根据所见到的创造一个属于自己的革命性电脑，结果他们于1976年成功地在车库里设计出了苹果电脑（一种新型微机）。但当时他与拍档仅有1300美元现金，根本无法进行大量生产。风险投资家马克库拉已经意识到电脑将主宰人类未来生活，便毅然投资9.1万美元帮助他们创建了苹果公司。苹果电脑市面后大受
24、欢迎，只用了短短5年，苹果公司就成了美国500家大企业之一，公司上市后马克库拉的股份价值1.54亿美元。,阅读资料风险投资造就了美国高科技企业,雅虎创办人杨致远，在1993年与斯坦福大学一名研究生合创雅虎。三年后在纽约股票市场上市，每股股价由13美元飙升到33美元，个人身价高达1.32亿美元。杨致远表示，人人都说美国机会多，没想到机会就降临得这么偶然，而风险投资就是帮助他抓紧这个机会。其实，场致远在1995年上半年就开始与风险投资公司接触，希望令公司得到更理想的发展。他明白硅谷是一个风险投资的乐园，在那里平均每天就有一家公司上市，当时的微软、美国在线(AOL)等想收购雅虎，都遭他拒绝。最后他终
25、于找到风险投资基金的支持，而公司也得以成功上市。,阅读资料风险投资造就了美国高科技企业,在生物技术领域，美国1976年创办的基因工程技术有限公司，就在其创业期得到风险投资家期旺森的支持。到1993年美国销售额前10位的生物技术药品中，有5种是该公司开发的，其销售额占生物技术药品销售额的21%。 小规模公司单凭本身资金，要在短短的时间落实公司发展大计，机会几乎微乎其微，但风险基金却让这些有创意、有潜力的公司抓住了创业先机。,阅读资料风险投资造就了美国高科技企业,典型案例金蝶软件成为了第一个“吃螃蟹”的人,典型案例金蝶软件成为了第一个“吃螃蟹”的人,金蝶软件是一家于1993年成立的财务软件公司。在
26、其最初阶段，在财务软件市场中已有许多公司在竞争。其中有用友软件、万能软件和安易软件公司。它们已有相当规模且在国内市场上已占有很大份额。作为一家新企业，金蝶如果没有其独特的个性，将很难在此找到自己的位置。徐少春，金蝶软件公司总裁，同时也是中国第一代电子计算专家之一，他提出了“打破传统商业会计，开创全新财务管理”的新理念。他致力于新产品的开发要符合国际标准。1993年，金蝶软件公司推出了V2.0和V3.0财务软件。1995年底，金蝶公司再次通过其敏锐的市场意识来展示其竞争力，并以此赢得了对手。他在发展新Windows系列产品中取得了领先地位，同时在此领域中也引起了轩然大波。1996年4月，金蝶软件
27、公司开发的新Windows产品通过了相关部门的严格测试并且被誉为“中国最佳Windows版财务软件”。,自那以后，金蝶软件公司以其不懈的努力来缩短产品更新周期，在技术上始终领先于其它财务软件，同时不断的推出策略支持软件。在不断革新的过程中，金蝶软件在其企业发展中完成了3次飞跃。为了吸引国际目光，金蝶软件公司基于先进的开发理念推出了3层结构式的财务软件。同时，针对大型企业的企业资源配置项目的软件正在孕育之中。面对机遇，一次次的磨练使得企业的管理能力不断提高。随着销售额的剧增，金蝶软件开始与微软公司进行多方位的合作。于是，其发展潜力再次得到了巨大的提高。,1998年5月6日，国内最大的财务和商务管
28、理软件制造商之一的深圳金蝶软件公司宣布其已于国际数码集团IDG签订了协议。在信息行业，国际数码集团是世界著名的跨国集团。金蝶软件将从广东太平洋技术基金责任有限公司(国际数码集团在中国成立的风险投资公司)得到人民币20，000，000元。金蝶软件将利用此资金来进行科学研究以及在国际市场上拓展其业务。在国内IT行业中，这是自四通利方之后的最大一笔风险投资，同时也是在中国财务软件行业中第一笔国际风险投资。 金蝶软件公司成为了第一个“吃螃蟹”的人，它的成功在社会上引起了巨大的好评。人们情不自禁的想要知道答案。为什么国际数码集团会选择投资这样一家小公司？这也许就是风险投资的魅力。,一、风险投资运行的主体
29、1.风险投资者 富裕的家庭和个人、大企业、保险公司、养老基金、其它一些基金会等。,第二节 风险投资的运作,第一类称为风险资本家（adventure capitalists）。他们是向其它企业家投资的企业家，与其它风险投资人一样，他们通过投资来获得利润。但不同的是风险资本家所投出的资本全部归其自身所有，而不是受托管理的资本。 第二类是风险投资公司（Venture Capital Firm）。风险投资公司的种类有很多种，但是大部分公司通过风险投资基金来进行投资（风险投资公司除通过设立风险投资基金筹集风险资本外，同时也直接向投资人募集资本，公司本身也采用有限合伙制形式，投资人成为公司的有限合伙人，公
30、司经理人员成为公司的一般合伙人），这些基金一般以有限合伙制为组织形式虽然有限合伙制（LP）是主要组织形式，近年来美国税法也允许选用有限责任合伙制（LLPs）和有限责任公司（LLCs）形式作为风险投资公司另一种可选组织形式。有限合伙人：真正的风险投资人，一般提供资本的99%一般合伙人：主要负责管理公司，一般提供资本的1%,风险投资人大体可分为以下四类：,第三类是产业附属投资公司（Corporate Venture Investors/direct Investors）。这类投资公司往往是一些非金融性实业公司下属的独立的风险投资机构，他们代表母公司的利益进行投资。和专业基金一样，这类投资人通常主要
31、将资金投向一些特定的行业。 第四类叫天使投资人（Angels）。这类投资人通常投资于非常年轻的公司以帮助这些公司迅速启动。在风险投资领域，“天使”这个词指的是企业家的第一批投资人，这些投资人在公司产品和业务成型之前就把资金投入进来。天使投资人通常是创业企业家的朋友、亲戚或商业伙伴，由于他们对该企业家的能力和创意深信不疑，因而愿意在业务远未开展进来之前就向该企业家投入大笔资金。,2.风险投资机构 风险投资机构既是风险投资的运作者，也是风险投资流程中的中心环节。事实上，风险投资机构并不是资金的最终使用者，其主要职能是辨认和寻找投资机会；筛选投资项目；决定投资方向，获益后退出投资。即资金经由风险投资
32、机构的筛选，流向创业企业，取得收益后，在经风险投资机构回流至投资者。,风险投资机构的分类风险投资的四支劲旅,1独立的风险投资（PE)机构 梅花香自苦寒来2金融巨擎旗下的风险投资（PE)机构 好风凭借力3跨国企业旗下的风险投资（PE)机构 横看成岭侧成峰4政府所有的国家主权基金 小荷才露尖尖角,独立的风险投资（PE)机构梅花香自苦寒来,“四大天王”华尔街论剑 KKR集团(Kohlberg Kravis Roberts & Co. L.P.，简称KKR，中译为科尔伯格-克拉维斯 ) 黑石集团（Blackstone Group）又名佰仕通集团 美国凯雷投资集团(The Carlyle Group，又
33、译为卡莱尔集团) 美国德克萨斯州太平洋投资集团（Texas Pacific Group，简称TPG 或 德州太平洋集团）,投资海尔,3.创业企业创业企业才是风险资金的最终使用者。风险资金需求量往往随着风险投资的进程而不断加大，尤其当创业企业家从事新技术、新发明等创新活动进入到最后阶段时，由于缺乏后继资金和管理的经验和技能，必须寻求风险投资家的帮助。,从流动的角度看，风险资本首先从投资者流向风向投资机构，经过风险投资机构的筛选决策，再流向创业企业，通过创业企业的运作，资本得到增值，再回流至风险投资机构，风险投资机构再将收益回馈给投资者，构成一个资金循环。,风险投资运行的主体,1.一些基金基金主要
34、包括养老基金、退休基金和捐赠基金，其中养老金占的比重最大。例如；美国的养老基金、退休基金和捐赠基金分别占风险资本来源的21.46%、50.23%和10.04%，三者之和构成了资本总额的81.73%，由此可见，基金是美国风险资本的最大来源。,二、风险投资的资金来源,2.银行控股公司银行控股公司是风险资本市场的早期投资者。由于受有关银行法律的限制，银行控股公司一般通过资本分离的银行控股公司的附属机构向风险资本投资，直接投资则需通过特许的小型商业投资公司进行，对有限合伙人的投资则通过独立的分支机构进行。据统计，在最大的向私人资本投资的20家银行控股公司中，前5家占了投资总额的60%以上。,3.富有阶
35、层 风险投资的早期，资金主要来自富有家庭和个人，除了消费以外，他们手上拥有大量的闲置资金，并继续寻找投资渠道来使其资本增值。他们除了购买风险相对较低的债券、股票或直接办企业以外，还把部分资金投向了风险投资领域。但是随着各类基金投资的增长，富有阶层对风险投资的重要性已经大不如以前。 富有阶层包括退休的CEO、具有敏锐商业眼光和大量金钱的公司经理、商业银行和投行的富有客户,4.保险公司保险公司的风险投资业务是从公司的私募业务中衍生出来的。多年来，保险公司通过购买那些具有资产特性的债务为风险更大的公司客户提供资金。在公共的垃圾债券市场出现之前，保险公司通过麦则恩（Mevcanine）债务方式为一些早
36、期的杠杆收购业务提供资金（既麦则恩投资方式，也称次级债务投资和半层楼投资，它属于一种中期投资，是一种介于传统风险投资和一般商业贷款之间的投资行为）。,5.投资银行投资银行通常通过投资于自身就是合伙人的合伙公司，特别是通过风险投资合伙公司方式介入到风险投资。这一点与商业银行不同，它的业务目的是为大型收购项目提供融资和相应的服务。投资银行支持的合伙公司的业务方向是对已设立公司的发展后期的投资和风险小或无风险性投资，同时合伙公司的融资活动与投资银行的其他业务活动处于同一经营范围。,著名风险投资公司,高盛亚洲（著名券商，引领世界IPO潮流，投资双汇集团等）摩根士丹利（世界著名财团，投资蒙牛等）美国华平
37、投资集团（投资哈药集团，国美电器等公司）鼎晖资本（投资过南孚电池，蒙牛等企业）联想投资有限公司（国内著名资本） 投资领域： 软件产业 IT服务 半导体芯片 网络设施 网络产业 电信通讯浙江浙商创业投资股份有限公司(民企） 投资领域：关注（但不限于）电子信息、环保、医药化工、新能源、文化教育、生物科技、新媒体等行业及传统行业产生重大变革的优秀中小型企业。今日资本，2005年创立，是一家专注于中国成长性企业的国际投资基金，目前的一期基金管理着超过2.8亿美元的基金，主要来自英国政府基金、世界银行等著名投资机构。今日资本已投资项目包括我要钻石网、土豆网、真功夫等中国企业。,6.非银行金融机构非银行金
38、融机构大约从60年代开始称为风险资本的来源之一，它们通常通过一些专设附属机构，主要是通过自己的直接风险投资计划进行投资。,（一）风险投资的进入分为三个阶段：第一阶段：投资项目的产生与初步筛选投资产业技术创新的可行性市场前景投资项目的发展阶段投资规模公司人员和管理状况第二阶段：投资项目的调查、评价与选择第三阶段：投资项目的谈判与协议,三、风险投资的进入与退出,（二）风险投资的退出风险投资的退出的主要方式：公开上市（IPO和买壳上市）收购兼并其他风险投资介入，也称第二期收购回购（风险企业购回风险投资公司所占的股份）破产清算,三、风险投资的进入与退出,案例：苹果公司的发迹史,美国退出机制比较,（一）
39、风险投资的运作一个完整意义上的风险投资运作模式，一般涉及风险资本供给方（投资者）、风险资本运作方（风险投资公司）和风险资本需求方（风险企业）三方。具体而言，从风险资本的投入到退出，基本要经历如下几个阶段或程序：筹措资本，建立投资公司或基金；选择投资项目；洽谈、评估、达成投资协议；投入资本并进行经营、监管和辅导；成功后退出。,四、风险投资的运作与评估,风险投资的运作体系,筹资 投资 退资 回报 回报 回报,风险资本供给方,风险资本运作方,风险资本需求方,风险资本退出机制,个人和家庭保险、证券公司养老基金商业银行大公司国际资本 外国资本,风险投资公司,创业企业,主板交易市场二板交易市场场外交易产权
40、交易企业回购大公司并购破产清算,风险投资运作程序,筹措资本，建立风投公司,收到申请，选择投资项目,洽谈、评估达成投资协议,投入资本并进行监管与辅导,风险资本退出,1.风险投资项目评估指标的选择市场评估产品与技术评估投资项目的规模评估项目人员构成与能力评估财务评估风险及退出方式的评估V=P(Problem产业前景）S（Solution商业模式）E（Entrepreneurship创业团队）,（二）评估与定价,2.风险投资项目的定价方法：简单投资收益率静态投资回收期动态投资回收期净现值净现值比率内部收益率,高科技创业企业的发展阶段大致可以划分为五个阶段：（一）种子期（Seed Stage）技术的酝
41、酿与发展阶段，这一阶段仅有产品的构想，没有产品的原型，所以难以确定产品在技术上和商业上可行性，它的失败概率超过了70%，即风险投资中的大部分风险企业在“种子期”就被淘汰了。主要任务是研究与开发，研发的目标有三个：开发出有应用价值的产品并力图得到专利。开发出的产品不仅高于竞争对手，而且难以让对手模仿。开发出的技术和产品有广泛的用途，并能在此基础上进一步发展。,五、风险投资的运作过程,（二）导入期（Start-up Stage）一般也被称为初创期，它是技术创新和产品试销阶段。在这一阶段，企业已经掌握了新产品的样品、样机或较为完善的生产工艺和生产方案，但还需要通过与市场的结合对产品和生产技术进行改进
42、和完善。这一阶段的经费投入显著增加，约是种子期的10倍。这个阶段的资金要想让银行提供借贷是十分困难的，其资金主要来源于原有风险投资机构增加的资本投入。,（三）成长期（Development Stage）技术发展和生产扩大阶段。它是在经历了初创期的考验后，风险企业在生产、销售、服务等方面基本上有了成功的把握。新产品的设计和制造方法与工艺已经定型，并具备了批量生产的能力。这一阶段的主要工作是市场开拓，随技术不确定因素风险的减少和新产品被市场的逐渐接受，技术风险和市场风险将相对降低。管理却成为这一时期最突出的风险。,（四）扩张期（Expansion Stage）风险企业由研发、试验和把产品拖入市场阶
43、段走进营销阶段。创新企业已经开始出售产品和服务，但支出仍大于收入。在最初的试销阶段获得成功后，企业需要投资以提高生产和销售能力。在这一阶段，公司的生产、销售、服务已经具备成功的把握，公司可能希望组建自己的销售队伍，扩大生产线、增强其研究发展的后劲，进一步开拓市场，或拓展其生产能力和服务能力。,（五）成熟期（Mature Stage）技术成熟和产品进入大工业生产阶段，这一阶段的资金称作成熟资本（Mature Capital）。该阶段资金需要量很大，但风险投资资本家已很少再增加投资了。风险投资在这一阶段退出，不仅因为这一阶段对风险投资不再具有吸引力，而且也因为这一阶段对其他投资者，如银行和一般股东
44、具有吸引力，风险投资可以以较好的价格退出，将企业的接力棒交给其他投资者。,知识拓展：展望“十三五” 高新技术企业迎来新发展,法律法规的完整性,制约因素,政府的政策措施扶持,高新技术产业化基础与成熟的企业制度,文化的适宜性,规范有效的中介服务体系,资金供给的数量和价格,专业人才与相配套的人才市场,总结美英、日德、中国台湾三种风险投资发展模式的经验和教训，可以把这些因素归纳为以下几个方面：,第三节 国际风险投资发展的制约因素,76,一、法律法规的完整性及契约的有效性 与一般资本市场相比较，风险投资具有较高的不确定性和信息不对称性，在这种高风险环境中，需要有一整套相应的法律法规来界定和规范各市场参与
45、者的资格、行为及其相互之间的关系，这样才有可能有效地保护投资者的权益，增强投资者的信心，降低投资风险。,第三节 国际风险投资发展的制约因素,二、政府的政策措施扶持 各国的实践都证明，政府的政策措施在风险投资的发育和发展过程中具有十分重要的作用。尽管各国的实践各不相同，但总结起来，以下几方面的政策措施被证明在风险投资发展过程中是至关重要的：1.增加风险资本的供给2.降低投资者风险3.增加流动性4.促进企业化,三、高新技术产业化基础与成熟的企业制度 理论上讲，市场的发展总是依赖于供求双方的增长。从供给方面看，风险投资的发展需要一定的高新技术产业化基础。只有存在一定数量的投资机会，风险资本才有足够的
46、选择空间，才有可能产生与高风险相对应的超额利润，从而刺激风险投资。 有了一定的产业化基础，还必须具备较成熟的企业制度。从企业组织制度的历史发展过程看，经历了个人业、合伙制企业和股份制企业三种基本企业制度的演变。风险资本作为一种长期的权益资本，当然要求股份制的企业组织制度与之相对应。,四、文化的适宜性 作为创新的市场形态，风险投资要在一个适宜的文化环境中才能顺利发展。文化因素从多个方面制约影响着风险投资的发展。首先，风险投资的发展需要一种勇于冒险的创业文化其次，风险投资的发展需要“以人为本”的文化氛围最后，风险投资的发展需要一个活跃的高科技股份投资文化,五、规范有效的中介服务体系 风险投资是有组
47、织有中介的投资，是一个有明显特性的经济活动领域，除了风险资本家本身就是一个中介外，还需要一系列针对风险投资机构、高科技企业，以及政府、投资人、公众等的中介服务机构。这些中介服务机构主要包括标准认证机构、知识产权增值机构、项目市场咨询机构、专业融资担保机构、行业协会等等。随着风险投资的不断深人发展，市场分工越来越细，对中介服务机构的要求会愈来愈高。,六、资金供给的数量和价格 风险资本的供给是影响风险投资发展的重要因素之一。资金供给的数量和价格是紧密联系在一起的，主要受两方面因素的影响和制约： 一是政府的限制，即政府规定可以进人风险投资领域的资金类型和数量，包括国际资本和国内资本两部分，对国内资本的限制主要表现在机构投资者上。 二是经济环境的影响，风险资本供给的数量和价格取决于所处经济环境所能提供的机会收益。,
