1、第十章 企业价值评估,第一节 企业价值评估及其特点企业是以盈利为目的，按照法律程序建立的经济实体，形式上体现为由各种要素资产组成并具有持续经营能力的自负盈亏的经济实体企业是一类特殊的资产，具有盈利性、持续经营性、整体性、权益可分性等特点,一、企业价值评估的对象1、企业整体价值企业总资产价值减去企业负债中的非付 息债务价值后的余值，或用企业所有者权益 价值加上企业的全部付息债务价值表示2、股东全部权益价值企业的所有者权益价值或净资产价值 3、股东部分权益价值股东全部权益价值的一部分,二、企业价值评估的特点1、评估对象是由多个或多种单项资产组成的资产综合体2、决定企业价值高低的因素是企业的整体获利
2、能力3、企业价值评估是一种整体性评估,第二节 企业价值评估的范围界定,一、企业价值评估的一般范围企业价值评估的一般范围是企业产权涉 及的全部资产具体应根据以下有关资料界定* 企业价值评估申请报告及上级主管部门批复文件所规定的评估范围* 企业有关产权转让或产权变动协议、合同、章程中规定的企业资产变动的范围* 企业有关资产产权证明、账薄、投资协议、财务报表* 其它相关资料,二、企业价值评估中的有效资产和无效资产有效资产是企业中正在运营或虽未正在运营但具有潜在运营经营能力，并能对企业盈利能力做出贡献、发挥作用的资产无效资产是企业中不能参与生产经营，不能对企业盈利能力做出贡献的非经营性生产，闲置资产以
3、及虽然是经营性的资产，但在被评估企业已失去经营能力和获利能力的资产的总称,界定有效资产和无效资产应注意的问题1、对于在评估时点产权不清的资产，应划为“待定产权资产”列入企业价值评估的一般范围2、由于偶然因素形成的短期盈利及相关资产不能作为划分有效资产的依据,3、在企业价值评估中，对无效资产的两种处理方式* 在进行企业价值评估前，将无效资产剥离出去，进行单独处理，无效资产的价值不作为企业价值的组成部分* 对无效资产进行单独评估，将评估值加总到企业价值评估的最终结果中,第三节 企业价值评估中的价值类型 与信息资料收集,一、企业价值评估中的价值类型1、企业价值评估中的市场价值企业在评估基准日公开市场
4、上正常使用状态下最有可能实现的交换价值的估计值用于企业市场价值评估的信息资料必须是公开的市场信息2、企业价值评估中的非市场价值一系列不符合企业价值评估中的市场价值定义条件的价值形式的总称或组合，主要有投资价值、持续经营价值、保险价值、清算价值等,投资价值企业对于具有明确投资目标的特定投资者或某一类投资者所具有的价值说明投资性企业价值是指特定主体以投资获利为目的而持有的企业在公开开市场上按其最佳用途实现的市场价值,持续经营价值被评估企业按照评估基准日时的用途、经营方式、管理模式等继续经营下去所能实现的预期收益（现金流量）的折现值企业的持续经营价值可能正好等于企业的市场价值，也可能高于或低于企业的
5、市场价值,保险价值根据企业的保险合同或协议中规定的价值定义所确定的价值,清算价值企业处于清算、迫售、快速变现等非正常市场条件下所具有的价值数量上，企业清算价值是指企业停止经营、变卖所有的企业资产减去所有负债后的现金余额清算价值并不必然小于企业在持续经营前提下的价值,说明1、准确界定和选择企业评估价值类型直接决定着评估结果的合理性2、企业价值评估的主要目的是为企业产权交易提供服务，企业价值评估应建立在有效市场条件下企业公允价值基础上3、企业的评估价值基于企业的盈利能力,二、企业价值评估中的信息资料收集1、企业内部信息* 企业的法律文件* 企业的经营信息 * 企业的财务信息* 企业管理信息* 企业
6、其它信息2、企业经营环境信息* 宏观经济信息* 产业经济信息3、市场信息,三、企业价值评估中的风险估计问题通胀率波动 经济不稳定 资本控制权变动 国家有关政策的变化 法律保护不力 会计制度松驰,第四节 收益法在企业价值评估中的应用在企业价值评估中，收益法是国内外公认的主要评估方法运用收益法对企业进行价值评估的前提是企业具有持续的盈利能力,一、企业永续经营假设前提下的收益法包括年金法和分段法,年金法P=Ar其中，p 企业评估价值；A 企业每年的年金收益；r 折现率或资本化率或 P其中，P 企业评估价值； 企业前n 年预期收益折现值之和； 年金现值系数之和，r 折现率或资本化率 该方法适用于企业未
7、来预期收益相对稳定、所在行业发展相对稳定的企业价值评估,分段法将永续经营的企业的收益预测分为两个 阶段第一阶段为不稳定阶段，预期收益采取 逐年预测第二阶段为稳定阶段，预期收益为年金 收益其中，Rn第一段收益期最后一年的收益假设从n+1年起，企业预期年收益将按一 固定比率g增长，则,二、企业有限持续经营假设前提下的收益法P= 其中，Pn 第 n 年企业资产的变现值,企业收益预测1、企业收益的界定企业创造的不归企业权益主体所有的收入，不能作为企业价值评估中的企业收益凡是归企业权益主体所有的企业收支净额都可视为企业的收益,2、企业收益的两种基本表现形式企业净利润和企业净现金流量,3、企业收益预测的基
8、本步骤第一，评估基准日审计后企业收益调整第二，企业预期收益趋势的总体分析和 判断第三，企业预期收益的预测 明确企业收益预测前提条件 对企业评估基准日后若干年的预期 收益进行预测 对所作预测进行严格检验，以判断 所作预测的合理性,折现率和资本化率的估测折现率将未来有限期收益转换为现值的 比率资本化率将未来非有限期收益转换成现 值的比率,说明1、折现率和资本化率在本质上是相同的，都属于投资报酬率2、折现率和资本化率既可以相等，也可以不等，这取决于对企业未来有限经营期与永续经营期的风险判断3、折现率与资本化率构成相同，测算与选择思路也相同,折现率的估算原则* 折现率不低于投资的机会成本* 行业基准收
9、益率不宜直接作为折现率，但行业平均收益率可作为确定折现率的重要参考指标* 贴现率不宜直接作为折现率,无风险报酬率的选择通常以政府债券利率和银行储蓄利率为 参考依据,风险报酬率的估算1、风险累加法风险报酬率行业风险报酬率经营风险报酬率财务风险报酬率其他风险报酬率,2、系数法a. Rr（RmRf）其中， Rr 被评估企业所在行业的风险报酬率； Rm 市场期望报酬率；Rf 无风险报酬率； （RmRf）市场期望平均风险报酬率；被评估企业所在行业的风险系数 系数表示相对于充分风险分散的市场投资组合而言某个行业（或某个企业）的系统风险的大小,b. Rg（RmRf）其中， Rg 企业的风险报酬率； 企业特定
10、风险调整系数；其它同前c. Rg（RmRf）其中，被评估企业的风险系数，其它同前,折现率的估测1、累加法RRfRr其中，R企业价值评估中的折现率；Rf 无风险报酬率；Rr 风险报酬率,2、资本资产定价模型RRf1（RmRf2）其中，R企业价值评估中的折现率；Rf1 现行之风险报酬率；Rm市场期望报酬率历史平均值；Rf2 历史平均无风险报酬率；被评估企业所在行业的风险系数；企业特定风险调整系数,3、加权平均资本成本模型RE（DE）KeD（DE）（1T）Kd其中，E(D+E)权益资本占全部资本的权重；D(D+E) 债务资本占全部资本的比重；Ke 权益资本要求的投资报酬率（权益资本成本）；Kd 债务
11、资本要求的回报率（债务资本成本）；T 被评估企业适用的所得税税率,说明运用收益法评估企业价值时，必须注意收益额与计算折现率所使用的收益额之间结构与口径上的匹配和协调，以保证评估结果合理且有意义,第五节 市场法在企业价值评估中的应用,一、基本思路基于相同或类似企业应该具有相同或类似交易价格的理论推断，通过间接比较分析影响企业价值的相关因素，对企业价值进行评估,二、基本方法1、参考企业比较法通过对资本市场上与被评估企业处于同一或类似行业的上市公司的经营和财务数据进行分析，计算适当的价值比率或经济指标，在与被评估企业比较分析的基础上，得出评估对象价值的方法,2、并购案例比较法通过分析与被评估企业处于
12、同一或类似行业的公司的买卖，收购及合并案例，获取并分析这些交易案例的数据资料，计算适当的价值比率，在与被评估企业比较分析的基础上，得出评估对象价值的方法,三、运用市场法评估企业价值 的基本步骤1、明确被评估企业的基本情况2、恰当选择与被评估对象进行比较分析的参照企业3、将参照企业与被评估企业的财务数据和经济指标进行必要的分析、对比和调整4、选择并计算恰当的价值比率5、运用价值比率对被评估企业的财务数据进行适当的调整，得出初步评估结论6、形成最终评估结论,价值比率的确定即 其中，V1被评估企业价值；V2参照可比企业价值；X1被评估企业与企业价值相关的可比指标；X2参照可比企业与企业价值相关的可比
13、指标,参数 X 通常选用以下财务变量* 利息、折旧和税前利润* 无负债净现金流量* 净现金流量* 净利润* 销售收入* 净资产* 账面价值目前国际上比较通用的办法是采用多样 本、多参数的综合方法,第六节 成本法在企业价值评估中的应用,一、基本思路将构成企业的各种要素资产的评估值加总求得企业价值,二、单项资产的评估认定对于持续经营假设前提下的各个单项资产的评估遵循贡献原则对于非持续经营假设前提下的各个单项资产的评估遵循变现原则,三、成本法的局限性成本法以企业单项资产的再建成本为出发点，有忽视企业获利能力的可能性，而且容易忽视未在财务报表上出现的项目，这样，在持续经营假设条件下，一般不宜单独运用成本法对企业价值进行评估运用成本法评估持续经营的企业应同时运用其它评估方法进行验证,企业价值评估思考题 1、企业价值评估的特点是什么 2、界定有效资产和无效资产应注意哪些问题 3、企业价值评估中的非市场价值有哪些表现形式 4、企业价值评估中需要收集哪些信息资料 5、试述企业价值评估中面临的风险 6、折现率和资本化率的比较 7、试述折现率的估算原则 8、选择无风险报酬率的依据是什么 9、试述成本法在企业价值评估中的局限性,
