1、第 三 章 证 券 市 场,第一节 证券市场的特征和功能,证券市场的含义 证券市场的特征 证券市场的形成和发展 证券市场的功能,一、证券市场的含义,1、含义：证券市场是有价证券发行与交易的场所。 2、特征：是价值交换的场所是财产权利直接交换的场所是风险直接交换的场所,和商品市场一样，可以是一个场所，也完全可以不是一个场所，是一种交易关系或交易过程。证券市场是一种公开市场，不同于协议市场。任何个人、任何机构都可以自由进出这个市场，,3、证券市场的形成和发展,证券市场形成于自由资本主义时期，股份公司的产生和信用制度的深化是证券市场形成的基础。 进入20世纪，由于虚拟资本大量膨胀，整个证券处于高速发
2、展阶段，有效地促进了资本积累和资本集中。 旧中国-中国最早的证券交易市场创立于清朝光绪未年上海外商组织的“上海股份公所”和“上海众业公所”。1919年，北京成立了证券交易所，这是全国第一家专营证券业务的交易所；上海则成立了上海华商证券交易所。 新中国-1981年重启国债发行1990年底和1991年初，中国沪深交易所成立。1990年10月开始期货交易,4、证券市场的功能与结构,功能： 筹集-投资功能 定价功能 资本配置功能,发行者,证交所,证券商,投资者,承销商,流通市场,发行市场,证券产品市场结构,（初级发行、再发行）,（交易市场、二级市场）,证券投资咨询机构 证券评级机构 证券结算登记机构
3、会计师事务所 资产评估事务所 律师事务所 自律性组织,场内交易市场、场外交易市场及第三市场和第四市场,按照组织程度将证券流通市场分为场内交易市场和场外交易市场。国外还有第三市场、第四市场。,场内交易市场是由证券交易所组织的集中交易市场，有固定的交易场所和交易活动时间。证券交易所接受和办理符合有关法律法规的证券上市买卖，投资者则通过证券商在证券交易所进行证券买卖。,证券发行市场和证券流通市场,按照交易行为涉及到的对象是初次进入市场买卖的证券产品还是已有的证券产品，可以把证券市场分为发行市场（一级市场）和流通市场（交易市场、二级市场）。 发行市场是分配和销售各筹资主体因经营和发展需要而发行证券的体
4、系。功能：为资金需求者提供筹集资金的场所；为资金供给者提供多种投资和获利机会；调节资金供求，引导资金流向；是政府参与调节经济的经济依托。 流通市场是已发行证券的交易市场，其主要功能在于实现证券的流动性。 发行市场和流通市场相辅相成，构成统一的证券市场。,一、证券发行市场 （一）证券发行市场的定义与特征.定义证券发行市场是新发行的证券从发行者手中出售到投资者手中的市场。 .特征1、无固定场所2、无统一发售时间、3、发行价格接近票面价值,第二节 发行市场,1,发 行 市 场 结 构,发行者,投资者,中介机构,（二）、发行市场结构,（三）证券发行分类,.按发行对象分类公募发行（最基本、最常用的方式）
5、私募发行（近年呈逐渐增长的趋势） .按有无发行中介分类直接发行间接发行,二、股票发行市场,（一）股票发行目的.为新设立股份公司发行股票 （）发起设立（）募集设立,.上市公司发行新股,（）增加投资，扩大经营 （）调整公司财务结构 （）满足证券交易所的上市标准 （）维护股东直接利益 （）其他目的证券转换、股票拆细、股票合并、公司合并等,（二）股票发行类型,.初次发行,（1）组建新的股份有限公司 （2）企业改制为股份有限公司 （3）私人持股公司改制为公共持股公司,2.上市公司增资发行,（1）股东配股 （2）公募增资 （3）非公开发行股票,3.上市公司无偿发行,（1）公积金转增 （2）红利增资 （3）
6、股票分割和股票合并,4.有偿无偿混合发行,（1）有偿无偿并行发行 （2）有偿无偿搭配发行,（三）股票发行价格,1.股票发行价格类型（1）面额发行（2）溢价发行,2.新股发行定价的估值方法 （1）贴现现金流量法 （2）可比公司分析法 市盈率法 市净率法,市盈率法计算公式： 市盈率股票市场价格每股收益 发行价格每股收益发行市盈率每股收益按完全摊薄法的计算公式： 每股收益报告期净利润期末股份总数 按加权平均法的计算公式： 每股收益报告期净利润发行前总股本数本次公开发行股本数(12发行股月份),3.我国新股发行定价方式 首次公开发行股票以询价方式确定股票发行价格。首次公开发行的股票在中小企业板上市的，
7、发行人及其主承销商可以根据初步询价结果确定发行价格，不再进行累计投标询价。上市公司发行证券，可以通过询价方式确定发行价格，也可以与主承销商协商确定发行价格。,询价发行步骤（1）询价对象（2）询价阶段：初步询价阶段累计投标询价阶段（3）向询价对象配售股票（4）向公众投资者发行股票,发行人及其主承销商应在网下配售的同时对公众投资者进行网上发行。 上海、深圳证券交易所现行的做法是采用资金申购上网公开发行股票方式。,（四） 我国的股票发行方式我国的股票发行主要采取公开发行并上市方式，同时也允许上市公司在符合相关规定的条件下向特定对象非公开发行股票。,上网发行资金申购流程1.投资者申购(T+0)2.资金
8、冻结(T+1)3.验资、配号(T+2)或（T+1）4.摇号抽签、中签处理(T+3)或（T+2）5.申购资金解冻 (T+4)或（T+3）6.结算登记(T+4后)或（T+3后）,回拨机制是指在同一次发行中，根据网上公开认购和网下机构配售的认购结果，按照预先公布的规则在两者之间适当调整发行数量的制度安排。超额配售选择权是指发行人授权主承销商的一项选择权，获得授权的主承销商按同一发行价格超额发售不超过包销数额15%的股份，即主承销商按不超过包销数额115%的股份向投资者发售。路演主要由发行人的管理层完成，目的在于向投资者宣传公司股票的投资价值，消除潜在投资者对公司的疑虑，争取最大的认购量，以保证发行成
9、功。,http:/ 首次公开发行A股初步询价及推介公告 首次公开发行A股网上路演公告,股票发行和股票上市,1.股票发行的条件 初次发行的条件。初次发行是指以募集设立方式设立股份有限公司时的发行。 增资发行的条件。 公募增发的条件。公募增发是指上市公司以社会公开募集方式增资发行股份的行为。 配股条件。配股是指上市公司在获得有关部门的批准后，向其现有股东提出配股建议，使现有股东或按其所持股份的比例认购配售股份的行为。它是上市公司发行新股的一种方式。,股票发行和股票上市,2.股票发行与认购方式。 1）上网定价方式。由主承销商利用证券交易所系统，并由主承销商作为唯一的“卖方”，投资者在指定的时间内，按
10、现行委托买入股票的方式进行股票申购。 2）对法人配售方式。分向战略投资者法人配售和向一般法人配售两种。 3）向二级市场投资者配售方式。投资者根据其持有上市流通证券的市值和折算的申购限量，自愿申购新股。,（五）、股票上市,股票上市是指已发行股票经证券交易所批准后，在交易所公开挂牌交易的法律行为。它是连接股票发行和股票交易的“桥梁”。股票上市的一般程序是： 公司上市申请 证交所上市委员会审批 订立上市协议书 股东名称适交证交所或登记公司备案 上市公告书披露 挂牌交易,停牌和复牌。上市公司在披露年报、中报、临时报告、权益分配报告、召开股东代表大会等情况下都会停牌及复牌。 特别处理（ specialt
11、ies transact）。上市公司出现财务状况和其他状况异常，投资者难以判定公司前景，权益可能受到损害，交易所对公司股票交易实行特别处理。特别处理包括以下措施：在公司股票简称前冠以“ST”字样，以区别于其他股票；股票报价的日涨幅限制为5%。,六、其它,暂停上市和特别转让（particular transfer） 暂停上市：上市公司股本总额、股权分配等发生变化不再具备上市条件；上市公司不按规定公开其财务状况，或者对财务会计报告作虚假记载；上市公司有重大违法行为；上市公司最近三年连续亏损。 特别转让（PT）服务旨在股票暂停上市期间，依法为投资者提供一种特别转让渠道。交易时间上限于每周五开市时间内
12、进行；于收市后按照集合竞价方式对有效申报进行撮合，而当天所有的有效申报将以集合竞价方式产生唯一价格成交。,17,一、债券,（一）债券的定义与特点1.债券的定义依法定程序发行，约定在一定期限内还本付息的有价证券2.债券的性质有价证券 虚拟资本证券 债权凭证3.债券的特点偿还性、流动性、安全性、收益性、,债券发行,18,（二）债券的种类 1、按发行主体分,按资金使用方向：赤字国债、建设国债、战争国债、特种国债按期限：短期国债、中期国债、长期国债,一般契约债券、有限契约债券、收益担保债券、住宅债券央行票据、政策性银行债、证券公司债、商业银行次级债、保险公司次级债、证券公司短期融资券、混合资本债、财务
13、公司债等。,政府债券,地方政府债券,金融债券,公司债券,信用公司债、抵押公司债、保证公司债、证券抵押信托公司债、设备信托公司债、参与公司债、 通知公司债、附有选择权的公司债 （附有赎回选择权条款的债券、附有出售选择权条款的债券、附有可转换条款的债券、附有交换条款的债券、附有新股认购权条款的债券等。）,19,2.按计息方式分,（1）附息债券（2）零息债券（3）息票累积债券（4）浮动利率债券 （5）贴现债券 （6）累进利率债券,3.按募集方式分 （1）公募债券（2）私募债券4.按偿还方式分（1）短期债券 （2）中期债券 （3）长期债券,5、按市场所在地和债券面额货币分 （1）国内债券 （2）国际债
14、券:外国债券 扬基 武士 熊猫 欧洲债券 龙债券,1,6.按债券形式分类 我国国债的现行债权记载形式分为以下几种：,二、债券发行,（一）债券发行目的,1.筹集稳定资金2.灵活运用资金3.转移通涨风险4.维持对企业控制5.满足多渠道筹资需求,（二）债券发行条件,1.发行额资金需求，还本付息能力，企业资信度，市场吸收能力，法定最高限额2.券面金额购买能力，发行成本,（三）债券发行方式,1.定向发售2.承购包销3.直接发售4.招标发行,（1）缴款期招标（2）价格招标（3）收益率招标,1.行政摊派 2.承购包销 （1）国债一级自营商制度 （2）通过证券交易所交易结算系统发行记账式国债 3.招标发行 （
15、1）标的：同上 （2）方式：荷兰式 统一价格招标美国式 多种价格招标,我国国债发行方式,到期偿还全额偿还期中偿还 定时偿还抽签偿还 债券偿 部分偿还选择性购回 还方式 随时偿还 买入注销提前回售展期偿还,（四）债券偿还方式,思考：债券与股票的相同点和区别点,查阅：2010年国债发行规模、时间、特点，发行方式、偿还方式等相关内容,一、证券交易所1.定义与特征证券交易所是买卖双方公开交易的场所，是一个高度组织化的集中进行证券交易的次级市场，是整个证券市场的核心。（1）有固定的交易场所和严格的交易时间（2）参加交易者为具备一定资格的会员证券公司（3）交易对象限于合乎一定标准的上市证券（4）交易量集中
16、，具有较高的成交速度和成交率（5）对证券交易实行严格管理，市场秩序化,第二节 证券流通市场,3、证券上市制度,（一）证券上市的含义 发行上市交易上市 （二）证券上市的意义 （1）上市公司, 有利于推动发行公司建立完善、规范的治理结构 有利于提高发行公司的声誉和影响 有利于发行公司进入资本快速、连续扩张的通道,（2）投资者, 买卖便利 成交价格公平合理 行情公布迅速、规范 投资风险相对较小,（三）上市条件（1）一般条件, 公司设立达到一定年限，而且具有维持以后连续营业的能力 公司具有经济效益和社会效益，在同行业中具有较高的地位，并能保持其稳定性 公司的股本总额和向社会公开发行的股份达到一定数额
17、股权分散良好，股东人数达一定数量 资产净值达到一定水平 净收益或股息达到一定标准，获利能力强 无正当理由，不得任意撤回已上市证券,（2）我国股票上市条件 (证券法第50条),（3）我国公司债券上市条件 (证券法第57条),（四）暂停上市（1）我国股票暂停上市 (证券法第55条)上市公司有下列情形之一的，由证券交易所暂停其股票上市交易： 公司股本总额、股权分布等发生变化不再具备上市条件； 公司不按照规定公开其财务状况，或者对财务会计报告作虚假记载，可能误导投资者； 公司有重大违法行为； 公司最近三年连续亏损； 证券交易所上市规则规定的其他情形。,（2）我国债券暂停上市 (证券法第60条),（五）
18、.终止上市 （1）我国股票终止上市 (证券法第56条),上市公司有下列情形之一的，由证券交易所决定终止其股票上市交易： 公司股本总额、股权分布等发生变化不再具备上市条件，在证券交易所规定的期限内仍不能达到上市条件； 公司不按照规定公开其财务状况，或者对财务会计报告作虚假记载，且拒绝纠正；, 公司最近三年连续亏损，在其后一个年度内未能恢复盈利； 公司解散或者被宣告破产； 证券交易所上市规则规定的其他情形。,（2）我国债券终止上市 (证券法第61条),4、证券交易所的运行系统,1.交易系统：撮合主机、通信网络、柜台终端 2.结算系统 3.信息系统：交易通信网、信息服务网、证券报刊、因特网 4.监察
19、系统：行情监控、交易监控证券监控、资金监控,5、证券交易原则和交易规则1.交易原则 价格优先时间优先,2.交易规则,（1）交易时间 （2）交易单位 （3）价位 （4）报价方式 （5）价格决定 （6）涨跌停板,价格决定开盘价：集合竞价方式交易时间：连续竞价方式收盘价：收盘前1分钟加权平均价,集合竞价确定开盘价的规则* 在有效价格范围内选取使所有有效委托产生最大成交量的价位； * 高于选取价位的所有买方有效委托和低于选取价位的所有卖方有效委托能够全部成交; * 与选取价位相同的买方或买方至少有一方全部成交； * 如满足以上条件的价位仍有多个,上交所取其中间价为成交价,深交所选取离上日收市价最近的价
20、格为成交价。,分析各价位累计买卖数量及最大可成交量,举例：开盘集合竞价某股票当日在集合竞价时买卖申报价格如下表（下页）， 该股票上日收盘价为10.13元。该股票在上海证券交易所和深圳证券交易所的开盘价各为多少？,答案：上海证券交易所的开盘价为10.15元深圳证券交易所的开盘价为10.10元成交量均为300手,连续竞价的成交价确定原则最高买入申报与最低卖出申报价相同，以该价格为成交价买入申报价高于即时揭示的最低卖出申报价时，以即时揭示的最低卖出申报价格为成交价卖出申报价低于即时揭示的最高买入申报价时，以即时揭示的最高买入申报价格为成交价,连续竞价举例某股票即时揭示的卖出申报价格和数量分别是15.
21、60元(1000股)、15.50元(800股)和15.35元(100股),即时揭示的买入申报价格和数量分别是15.25元(500股)、15.20元(1000股)和15.15元(800股)。若此时有一笔买入申报进入交易系统,价格为15.50元,数量为600股,则应以15.35元成交100股、15.50元成交500股。,涨跌停板涨跌幅价格=前收盘价（1涨跌幅比例）举例：X股票的收盘价为12.38元，次一交易日的有效申报上限为13.62元，下限为11.14元。Y股票为ST股票，收盘价为9.66元，次一交易日的有效申报上限为10.14元，下限为9.18元。,二、其他交易市场,1.定义场外交易市场（OT
22、C）是在证券交易以外的各证券公司柜台上进行证券买卖的市场。 2、店头市场（柜台市场）是场外交易市场的主要形式做市商 做市商制度 3、银行间债券市场,一、证券市场监管概述 （一）证券市场监管的意义1.保障投资者权益2.控制风险和 维护市场良好秩序3.发展完善证券市场体系4.提高证券市场效率,第四节 证券市场监管,（二）证券市场监管的必要性 证券市场运行的实际要求,证券市场监管一直是争论颇多的问题。从18世纪形成现代证券市场的刍形开始，证券市场一直强调自我约束、自我管理。 20世纪20年代末到30年代初的证券市场大崩溃（1929-1933年期间美国工业股票价格下跌89%，投资下降了90%，结果市场
23、中失去了许多中小投资者，而由大投资者控制了证券市场），促使各国政府采用各种方法介入证券市场的管理。从这以后，世界证券市场虽也屡遭打击，几经波折，但依然蓬勃发展，其深度已非昔日可比。证券市场的监管功不可没。,发行者,证交所,证券商,投资者,承销商,流通市场,发行市场,证券产品市场结构,（初级发行、再发行）,（交易市场、二级市场）,证券投资咨询机构 证券评级机构 证券结算登记机构 会计师事务所 资产评估事务所 律师事务所 自律性组织,美国政府对证券市场的管理,1.证券交易法规定任何交易所和任何跨州、跨国进行证券业务的经济实体必须在证券交易委员会注册，但有少数例外。 2.发行公司发行证券必须完全披露
24、公司和证券的所有有关信息。 3.负责证券发行的投资银行要受证券交易委员会监督。 4.禁止内线交易，防止内部人员借助内部消息进行证券交易非法获利。,.禁止操纵价格，防止某些在投资者以大量购入或抛出的方法人为控制证券价格而非法获取暴利。 .禁止虚卖，防止通过虚假出售从中获利。 .禁止过度买卖。禁止经纪人为谋取佣金频繁使用客户的帐户进行交易，而不顾客户的利益。,证券市场监管的必要性 理论意义上的解释,1. 证券产品是一种信息决定产品，交易双方存在着严重的信息不对称问题，市场的有效程度完全取决于证券发行者能否实现彻底的信息披露。,2.证券业属于资本和知识密集型行业，容易造成垄断。因此，政府从证券产品的
25、定价和金融业的利润水平方面对证券业实施监管应该是有理由的。 3.由全部证券产品的集合所构成的综合效用（股票价格指数）是一种公共产品，具有强烈的外部性，会影响到证券投资者的利益。对这种带有公共产品特性的证券产品实施必要的政府监管是符合经济学原理的。,4. 证券市场是一个高收益、高风险和高投机的市场，竞争过度，竞争不足，都会引起证券价格的剧烈波动甚至扭曲，从而使市场失灵，最终会导致整个经济的无效率和福利水平的下降。,（二）证券市场监管原则1.公开原则2.公平原则3.公正原则,信息的公开。 平等的地位，均等的机会。 法律面前人人平等。,（三）证券监管的目标和手段1.证券监管目标：保护投资者透明和信息
26、公开降低系统风险 2.证券市场监管手段： 法律手段经济手段行政手段,3、证券市场监管的重点 信息披露 操纵市场欺诈行为内幕交易,（四）证券市场监管体系1.法定机构监管模式 美国模式2.政府监管模式、 日本模式3.自律模式 英德模式我国的监管体系是以政府监管为主，自律为补充的监管体系，从强化政府监管向政府监管与自律并重发展。,（五）我国发展证券市场的指导方针法制、监管、自律、规范,1、对发行市场的监管 2、对流通市场的监管 3、对上市公司的监管,二、 证券市场监管的主要内容,4、对证券中介机构的监管 5、对证券从业人员的监管 6、对投资者的监管,查阅：涨停板“梦工厂”大起底 惊现短信荐股“食物链”,三、证券市场自律,（一）证券监管与自律1.自律市场参与者自我管理、自我约束2.监管层次政府：集中监管市场组织：自我监管经营机构：内部监管 （二）证券自律机构1.证券交易所2.证券业协会,
