第三章证券市场.ppt

1、1,第三章 证券市场,2,证券市场在金融市场中的地位,直接融资：是指货币资金供给者和货币资金需求者之间直接发生的信用关系。双方可以直接协商或在公开市场上由货币资金供给者直接购入债券或股票。通常情况下，由经纪人或证券商来安排这类交易。 直接融资的主要特征是：货币资金需求者自身直接发行融资凭证给货币资金供给者，证券商、经纪人等中间人的作用只是牵线搭桥并收取佣金。间接融资：是指货币资金供给者与货币资金需求者之间的资金融通通过各种金融机构中介来进行。金融中介机构发行各式资金凭证给货币资金供给者，获得货币资金后，再以贷款或投资的形式购入货币资金需求者的债务凭证，以此融通货币资金供给者与货币资金需求者之间

2、的资金凭证。 间接融资的主要特征是，金融中介自身发行间接债务凭证，将货币资金供给者的货币引向货币资金需求者。 两大融资方式各自的优点：间接融资：间接融资方式中的金融机构可方便迅速低廉地获取必要的情报；使交易双方获得低成本的交易服务，享受规模收益的好处；分散投资、减少风险；间接融资工具流动性相对高而风险相对小，可满足许多谨慎投资者的需要。 直接融资：能使资金需求者获得长期资金来源；引导资金合理流动，推动资金的合理配置；具有加速资本积累的杠杆作用，使社会生产规模迅速扩大，从而推动资金（资本）的积累和国民经济的发展。 两大融资方式的优点对应对方在发挥融资功能时的融资劣势，在发挥各自优势的同时可以弥补

3、对方的不足，从而构成一个功能相对完善的融资体系。,3,4,第一节 证券市场概述,5,一、证券市场定义与特征,证券市场是指筹资者发行和投资者买卖各种有价证券的活动场所。它包括证券投资活动全部过程在内的证券供求、交易的网络体系，有着广泛的外部联系和复杂的内部结构。证券市场是指有价证券发行与流通及与此相适应的组织与管理方式的总称。,6,证券市场特征,证券市场是价值交换场所； 证券市场是产权交换场所； 证券市场是风险交换场所。,7,1、证券市场是价值直接交换的场所。 有价证券都是价值的直接代表，它们本质上是价值的一种直接表现形式。虽然证券交易的对象是各种各样的有价证券，但由于它们是价值的直接表现形式，

4、所以证券市场本质上是价值的直接交换场所。 2证券市场是财产权利直接交换的场所。 证券市场上的交易对象是作为经济权益凭证的股票、债券、投资基金份额等有价证券，它们本身是一定量财产权利的代表，所以，代表着对一定数额财产的所有权或债权以及相关的收益权。证券市场实际上是财产权利的直接交换场所。3证券市场是风险直接交换的场所。 有价证券既是一定收益权利的代表，同时也是一定风险的代表。有价证券的交换在转让出一定收益权的同时，也把该有价证券所特有的风险转让出去。所以，从风险的角度分析，证券市场也是风险的直接交换场所。,8,证券市场与一般商品市场的区别,交易对象不同； 交易目的不同； 交易对象的价格决定不同；

5、 市场风险不同。,9,(1) 交易对象不同。 一般商品市场的交易对象是各种具有不同使用价值、能满足人们某种特定需求的商品。 证券市场的交易对象是作为经济权益凭证的股票、债券、投资基金券等有价证券。 (2) 交易目的不同。 购买商品的目的主要是为了满足某种消费的需要。 证券交易的目的是为了实现投资收益,或为了筹集资金。 (3) 交易对象的价格决定不同。 商品市场的价格,其实质是商品价值的货币表现。取决于生产商品的社会必要劳动时间。 证券市场的证券价格实质是利润的分割,是预期收益的市场表现,与市场利率的关系密切。 (4) 市场风险不同。 一般商品市场由于实行的是等价交换原则,价格波动较小,市场前景

6、的可预测性较强,因而风险较小。 证券市场的影响因素复杂多变,价格波动性大且有不可预测性,投资者的投资能否取得预期收益具有较大的不确定性,所以风险较大。,10,二、证券市场的结构 证券市场的结构是指证券市场的构成及其各部分之间的量比关系。,层次结构 发行市场 流通市场,品种结构 股票市场 债券市场 基金市场 衍生品市场,交易场所结构有形市场无形市场,11,证券市场的结构可以有许多种，但较为重要的结构有： 1层次结构。 这是一种按证券进入市场的顺序而形成的结构关系。 按这种顺序关系划分，证券市场的构成可分为发行市场和交易市场。证券发行市场又称“一级市场”或“初级市场”，是发行人以筹集资金为目的，按

7、照一定的法律规定和发行程序，向投资者出售新证券所形成的市场。证券交易市场又称“二级市场”或“次级市场”，是已发行的证券通过买卖交易实现流通转让的市场。 证券发行市场和流通市场相互依存、相互制约，是一个不可分割的整体。证券发行市场是流通市场的基础和前提，有了发行市场的证券供应，才有流通市场的证券交易，证券发行的种类、数量和发行方式决定着流通市场的规模和运行。流通市场是证券得以持续扩大发行的必要条件，为证券的转让提供市场条件，使发行市场充满活力。此外，流通市场的交易价格制约和影响着证券的发行价格，是证券发行时需要考虑的重要因素。,12,2品种结构 这是依有价证券的品种而形成的结构关系。这种结构关系

8、的构成主要有股票市场、债券市场、基金市场、衍生品市场等。 股票市场是股票发行和买卖交易的场所。股票市场的发行人为股份有限公司。股份有限公司通过发行股票募集公司的股本，或是在公司营运过程中通过发行股票扩大公司的股本。股票市场交易的对象是股票，股票的市场价格除了与股份公司的经营状况和盈利水平有关外，还受到其他如政治、社会、经济等多方面因素的综合影响，因此，股票价格经常处于波动之中。 债券市场是债券发行和买卖交易的场所。债券的发行人有中央政府、地方政府、中央政府机构、金融机构、公司（企业）。债券发行人通过发行债券筹集的资金一般都有期限，债券到期时，债务人必须按时归还本金并支付约定的利息。债券是债权凭

9、证，债券持有者与债券发行人之间是债权债务关系。债券市场交易的对象是债券。债券因有固定的票面利率和期限，因此，相对于股票价格而言，市场价格比较稳定。 基金市场是基金份额发行和流通的市场。封闭式基金在证券交易所挂牌交易，开放式基金则通过投资者向基金管理公司申购和赎回实现流通转让。此外，近年来，全球各主要市场均开设了交易型开放式指数基金（ETP）或上市开放式基金（L0F）交易，使开放式基金也可以在交易所市场挂牌交易。 衍生品市场是各类衍生产品发行和交易的市场。随着金融创新在全球范围内的不断深化，衍生品市场已经成为金融市场不可或缺的重要组成部分。 3交易场所结构 按交易活动是否在固定场所进行，证券市场

10、可分为有形市场和无形市场。通常人们也把有形市场称作“场内市场”，是指有固定场所的证券交易所市场。该市场是有组织、制度化了的市场。有形市场的诞生是证券市场走向集中化的重要标志之一。一般而言，证券必须达到证券交易所规定的上市标准才能够在场内交易。 有时人们也把无形市场称作为“场外市场”；是指没有固定交易场所酌市场。随着现代通讯技术的发展和电子计算机网络的广泛应用、交易技术和交易组织形式的演进，已有越来越多的证券交易不在有形的场内市场进行，而是通过经纪人或交易商的电传、电报、电话、网络等洽谈成交。 目前场内市场与场外市场之间的截然划分已经不复存在，出现了多层次的证券市场结构。很多传统意义上的场外市场

11、由于报价商和电子撮合系统的出现而具有了集中交易特征，而交易所市场也开始逐步推出兼容场外交易的交易组织形式。,13,三、证券市场的基本功能,筹资功能 定价功能 资本配置功能,14,1筹资-投资功能 证券市场的筹资投资功能是指证券市场一方面为费金需求者提供了通过发行证券筹集资金的机会，另一方面为资金供给者提供了投资对象。在证券市场上交易的任何证券，既是筹资的工具，也是投资的工具。在经济运行过程中，既有资金盈余者，又有资金短缺者。资金盈余者为使自己的资金价值增值，必须寻找投资对象；而资金短缺者为了发展自已的业务，就要向社会寻找资金。为了筹集资金，资金短缺者可以通过发行各种证券来达到筹资的目的，资金盈

12、余者则可以通过买入证券而实现投资。筹资和投资是证券市场基本功能不可分割的两个方面，忽视其中任何一个方面都会导致市场的严重缺陷。,2、定价功能 证券市场的第二个基本功能就是为资本决定价格。证券是资本的表现形式，所以证券的价格实际上是证券所代表的资本的价格。证券的价格是证券市场上证券供求双方共同作用的结果。证券市场的运行形成了证券需求者和证券供给者的竞争关系，这种竞争的结果是：能产生高投资回报的资本，市场的需求就大，相应的证券价格就高；反之，证券的价格就低。因此，证券市场提供了资本的合理定价机制。,3资本配置功能 证券市场的资本配置功能是指通过证券价格引导资本的流动从而实现资本的合理配置的功能。在

13、证券市场上，证券价格的高低是由该证券所能提供的预期报酬率的高低来决定的。证券价格的高低实际上是该证券筹资能力的反映。能提供高报酬率的证券一般来自那些经营好、发展潜力巨大的企业，或者是来自新兴行业的企业。由于这些证券的预期报酬率高，其市场价格相应就高，从而筹资能力就强。这样，证券市场就引导资本流向能产生高报酬的企业或行业，从而使资本产生尽可能高的效率，进而实现资本的合理配置。,17,证券市场的基本功能,1、筹资 2、合理确定证券的价格 3、引导资金流向和合理配置资源 4、提供风险管理的方法 5、是一国中央银行宏观调控的场所,18,四、证券市场的参与者,（一）证券市场主体 （二）证券市场中介 （三

14、）自律性组织 （四）证券监管机构,19,（一）证券市场主体,1、证券发行人2、证券投资者,20,1、证券发行人,证券发行人是指为筹措资金而发行债券和股票的政府及其机构、金融机构、公司和企业。证券发行人是证券发行的主体，如果没有证券发行人，证券发行及其后的证券交易就无从展开，证券市场也就不可能存在。 证券发行人是指证券市场上的资金需求者和证券供应者，主要有政府、企业和金融机构。 资金需求者（筹资者） 政府 企业 金融机构,21,2、证券投资者,个人投资者 机构投资者 证券投资基金 保险公司 社保基金 其他投资者 QFII,22,（二）证券市场中介,证券公司 证券交易所 证券登记结算机构 证券评级

15、机构 证券投资咨询机构 证券信息公司 会计师事务所 律师事务所 资产评估机构,23,1、证券公司,证券公司是由证券主管机关依法批准设立的，在证券市场上经营证券业务、具有法人资格的金融企业。 证券公司不仅是证券市场上最重要的中介机构，而且也是证券市场的主要参加者。它承担着证券的代理发行、自营买卖、代理买卖、基金管理及出任企业财务顾问等重要职能。,24,我国证券公司机构设置,投资银行业务总部 经纪业务管理总部 资产管理业务总部 固定收益证券总部 信息技术总部 研究所 办公室 财务管理总部 稽核部 人力资源管理总部,25,2、证券交易所,证券交易所是有组织的市场，指在一定的场所、一定的时间、按一定的

16、规则，集中买卖一定种类已发行证券的市场。证券交易所是证券市场发展到一定程度的产物，也是集中交易制度下证券市场的组织者和一线监管者。 证券交易所的组织形式有会员制和公司制两种 。,26,我国的证券交易所：,（1）上海证券交易所 经中国人民银行批准上海证券交易所于1990年11月26日宣告成立，并于同年12月19日正式营业。 （2）深圳证券交易所 深圳证券交易所自1990年12月1日开始集中交易，于1991年7月经中国人民银行批准正式营业。 我国的深圳和上海证券交易所均采用会员制,27,3、证券登记结算公司,证券登记结算公司是指专门为证券与证券交易办理存管、资金结算交收和证券过户业务的中介服务机构

17、。,28,证券登记结算公司的模式,单一市场中的证券结算模式 多个市场中的证券结算模式 跨国证券结算模式,29,目前，世界上最主要的证券结算模式分为三种： （1）单一市场中的证券结算模式。 我国香港和台湾都只有一个证券交易所，因而结算系统相对简单。 香港中央结算公司利用自身中央结算地位，充当买卖双方的交收对手，并为净额交收提供保证，交收风险完全由中央结算公司控制。上海证券交易所实行的证券结算制度与香港较为相似。 台湾实行的是较为独特的“证券集中保管账簿划拨制度”，通过建立证券集中保管公司，采用多层次账户管理模式，投资者的集中保管账户由证券商管理，称为二级账户，证券商的保管划拨账户由集中保管公司管

18、理，称为一级账户，实行净额交收方式。深圳证券交易所的结算制度在一定程度上与之相似。 （2）多个市场中的证券结算模式。 美国和日本等国家都有多个证券交易所，也曾相应存在各个自成体系的证券结算系统。近年来，随着证券市场统一趋势的发展，证券结算系统也逐步合并。如1991年10月成立的日本证券托管中心同时为日本八大交易所进行证券结算业务，美国国家证券结算公司（NSCC）集中了纽约交易所、美国交易所、NASDAQ等市场的上市股份的托管和结算业务。 （3）跨国证券结算模式。 塞德尔（CEDEL）和欧洲清算系统（EUROCLEAR），是两大国际证券结算机构。他们充分利用各国现有的证券结算机构作为其代理，使客

19、户可在24小时内投资于不同国家的证券市场，极大地方便了国际间的证券交易。 我国目前上海、深圳两个证券交易所各自具有自成体系的结算系统，证券存管、结算与交收分别由上海证券中央登记结算公司和深圳证券结算公司来承担，并通过净额结算方式，在成交后的次一工作日完成资金的划拨和证券的交收。,30,证券登记结算公司的功能,中央登记 统一管理投资者证券帐户 上市证券的发行登记 非流通股份的管理 股东名册管理 中央存管 上市证券的股份管理 证券托管与转托管 权益派发 配股认购 中央结算 清算过户 资金交收,31,我国的证券登记结算机构,2001年3月，中国证券登记结算有限责任公司依据证券法和公司法组建，负责在交

20、易所上市证券的登记结算。中国证监会是公司的主管部门，公司业务接受中国证监会监管。公司实行董事会领导下的总经理负责制，公司总部设在北京，下设上海、深圳两个分公司。公司总资本为人民币12亿元，上海、深圳证券交易所是公司的两个股东，各持50的股份。 从2001年10月1日起，中国证券市场的证券登记结算业务全部由中国证券登记结算公司承接，这标志着全国集中统一的证券登记结算体制的组织架构已经基本形成。,32,4、证券评级机构,证券评级机构是专门从事有价证券评级业务的机构，一般为独立的非官方机构。 证券评级的主要作用在于： 1）在证券发行业务中，可以依据证券级别的高低来决定发行价格、发行方式、承销费用及销

21、售手段。 2）在证券交易业务中，可以根据各种证券的信用等级来评定其经营风险的大小，调整证券投资组合。,世界三大评级公司,美国标准普尔公司、穆迪投资服务公司、惠誉国际信用评级有限公司 。 美国标准普尔公司（standard and pooks ）创始人普尔于1860年，顺应欧洲投资者希望更多的了解自己在美国新发展的基础设施的资产的愿望而创建。穆迪投资服务公司（moodys）创立于1909年，首创了对铁路债券信息进行信用评级；1913年对公用事业和工业进行债券信用评级。 惠誉国际信用评级有限公司（fitch ratings）创立于1913年，规模小于标准普尔和穆迪，但在全球市场尤其是新兴市场的评级

22、上，惠誉的敏感度要高得多。三家评级机构各有侧重，标准普尔侧重于企业评级方面，穆迪侧重于机构融资方面，而惠誉更侧重于金融机构的评级。,信用评级机构在金融市场上有着十分重要的影响，但实际上这些评级机构在评定资信级别并不那么可靠。 一方面信用评级公司要从请求他们进行评级的上市公司那里收取可观的费用，另一方面要向投资者提供上市公司有关信息的资询服务。 在利益的驱动下，信用评级公司难免要提高上市公司的信用等级作为居额费用的回报而提供给投资者的信息难免有虚假成分。,35,2007年9月1日，证券市场资信评级业务管理暂行办法开始实施。据此中国证监会先后核准中诚信、鹏元、新世纪和大公国际等四家评级机构从事证券

23、市场资信评级业务。 中诚信证券评估有限公司、鹏元资信评估有限公司、上海新世纪资信评估投资服务有限公司和大公国际资信评估有限公司四家资信评级机构07年12月正式加入中国证券业协会，标志着资信评级机构已经纳入了协会的自律管理体系，成为继证券公司、基金管理公司、投资咨询公司后的第四类正式会员。 根据评级办法，证券市场资信评级业务的评级对象包括：中国证监会依法核准发行的债券、资产支持证券以及其他固定收益或者债务型结构性融资证券；在证券交易所上市交易的债券、资产支持证券以及其他固定收益或者债务型结构性融资证券（国债除外）；以及上述证券的发行人、上市公司、非上市公众公司、证券公司、证券投资基金管理公司等等

24、。,36,5、证券投资咨询机构,证券投资咨询公司主要是向顾客提供证券投资方面的专业咨询服务，如对证券买卖提出参考建议，帮助制定证券投资计划，提供证券市场专业统计分析资料等。,37,6、证券信息公司,证券信息公司，是依法设立的，对证券信息进行搜集、加工、整理、存储、分析、传递，以及从事信息产品、信息技术的开发，为客户提供各类证券信息服务的专业性中介机构。 证券信息公司所从事的业务有以下几个方面： 1）证券信息资源建设； 2）证券信息产品开发； 3）证券信息传播服务； 4）证券信息技术的开发、应用、推广。,38,深圳证券信息有限公司 深圳证券信息公司是深圳证券交易所的下属公司，以指数事业部为专业化

25、指数服务执行机构，以建立多层次市场指数体系为目标，依托一支强大、高素质、高水平的专业指数开发研究队伍，以“巨潮指数”为品牌，从事中国证券市场指数体系的建立、开发、创新及市场化推进等业务。 深圳证券信息有限公司是国内最早的证券信息服务专业公司。承深圳证券交易所授权负责证券交易实时行情、上市公司信息公告的发布、经营和管理。公司致力于推动中国证券信息业的发展，依托于深圳证券交易所的强大背景，运用高科技信息技术向社会提供上市公司信息披露服务和便捷的个性化、智能化证券信息综合服务。 自1994年成立以来，公司不断探索与创新，为中国证券业提供及时、权威、全面、准确的信息服务。目前主要业务为证券信息的采集、

26、分析、加工、制作、发布与传播，通过网络、视讯系统、声讯系统、平面媒体、数据库等多种媒介和产品，为证券监管部门、中介机构、上市公司、研究机关和广大投资者提供多种形式的服务，使信息充分披露、迅速传播。,39,7、其他证券中介机构,其他证券中介机构主要包括会计师事务所、律师事务所、资产评估机构。,40,（三）证券监管机构,证券监管机构依法对证券市场进行监督管理，维护证券市场秩序，保障其合法运行。 证券监督管理的性质为： 1、监督管理属于行政管理； 2、监督管理属于行政执法； 3、监督管理属于法定职权。,41,我国的证券监督管理机构,我国证券市场政府监管体系由中国证券监督管理委员会及其派出机构组成。

27、中国证券监督管理委员会是国务院直属事业单位，是全国证券期货市场的主管部门。 在1992年以前，我国的证券市场监督管理职责由中国人民银行承担。 1992年10月，国务院成立了国务院证券委员会和中国证券监督管理委员会。 1998年，国务院决定保留设置中国证券监督管理委员会，将原国务院证券委员会的职能和中国人民银行履行的证券业务监管职能都划入中国证券监督管理委员会，建立起全国统一的证券监督管理机构。国务院证券监督管理机构根据需要可以设立派出机构，按照授权履行监督管理职责。 中国证监会设在北京，现设主席1人，副主席级5人；主席助理3人；内设16个职能部门，3个中心；根据证券法第14条的规定，中国证监会

28、还设有股票发行审核委员会，委员由中国证监会专业人员和所聘请的会外有关专家担任。中国证监会在省、自治区、直辖市和计划单列市设立了36个证券监管局，以及上海、深圳证券监管专员办事处；截止2006年11月28日，全系统监管人员共有1812人，平均年龄35岁；其中拥有博士、硕士学位的占40.3%。,42,中国证监会,1992年10月，国务院证券委员会（简称国务院证券委）和中国证券监督管理委员会（简称中国证监会）宣告成立。集中统一的全国证券监管体制形成。 1998年10月将国务院证券委与中国证监会合并组成国务院直属正部级事业单位。中国证监会职能加强。 证监会作为全国证券期货市场的集中统一监管部门，是由会

29、机关和36家派出机构共同组成的。 证监会机关（13个部门）办公厅 、发行监管部 、市场监管部 、机构监管部 、上市公司监管部 、基金监管部 、期货监管部 、稽查一局 、稽查二局 、法律部 、会计部 、国际合作部 、信息中心。 36家派出机构（证监局） 北京、上海 、 天津、重庆、深圳 黑龙江 、吉林 、辽宁、大连、内蒙古、宁夏 、甘肃、 青海 、新疆、河北 、山西、陕西 山东 、青岛 、安徽、江苏、 浙江 、宁波 、河南、 湖北、 湖南 、江西 、广东 、广西 、福建、 厦门 、海南、 四川 、贵州 、云南 、西藏 、,43,中国证监会前副主席王益被“双规”,44,45,王益简历 出生于195

30、6年4月1日 籍贯：云南剑川 出生地：云南龙陵 政治面貌：中共党员 现职务：国家开发银行副行长（副部级） 主要学历： 1978.91984.2：北京大学历史系本科、硕士研究生，分别获学士和硕士学位； 1994.91996.9：西南财经大学经济学博士，并获博士学位。 主要工作经历： 1985.111992.9：中央顾问委员会办公厅； 1992.101995.10：国务院证券委办公室副主任； 1995.111999.2：中国证监会副主席； 1999.2案发前：国家开发银行副行长。,46,47,王益巨案涉及的几位关键人物 某高层 具体信息尚未清楚，但市场欲罢不能的传言。这个节点将是此案最不可测的炸弹

31、。 魏东“涌金系”掌门人，与王益私交甚密。旗下国金证券借壳、九芝堂收购案牵涉王益。2008年4月29日自杀身亡。 魏锋魏东之兄，王益神州颂演唱会的策划，同时其参与的明天系在太平洋上市场过程中也扮演了重要角色。 肖建华“光明系”掌门人，拥有太平洋证券、远东证券、恒泰证券、新时代证券、长财证券5家券商。 李建勇广发证券代总裁，王益同门师兄弟，刘诗白的博士。 董正青前广发证券总裁， 因涉嫌广发借壳上市内幕交易被司法调查，据传董正青在调查过程中坦白了“相关人士”。 王磊 王益之弟。在太平洋证券上市过程中收益颇丰，并被曝出6400万顾问费等多起案件，是王益案一大关键人物。据称3月底就已被“控制”。 王薇

32、 王益之妹。持有太平洋证券原始股权。 雷波 王益在证监会时期的秘书。现任“涌金系”旗下国金证券董事长。 孟涛 王益在国开行时期的秘书，今年2月因受贿接4万元被双规。牵涉王益违规贷款案。 某女主持王益女友，王益事发导火索即为李涛为其买房。 李涛利联实业董事总经理。主办由王益主创的神州颂-太阳夜交响音乐会，为王益女友买了两处房产。 石德义身份、案情尚未明 王益巨案涉及的券商借壳案 太平洋证券太平洋证券上市的程序问题，早在今年年初就被举报至有关纪检部门。举报称，太平洋证券上市涉嫌内幕交易，在股改之前曾有人购入太平洋证券原始股。 国金证券王益与国金证券及九芝堂的实际控制人魏东私交甚密。国金证券现任董事

33、长雷波曾经是王益在证监会时期的秘书。 广发证券1996年，广发特意把王益在西南财大的同一导师带的师兄请到广发当投行部老总，那几年广发投行部和证监会项目审核员都很熟的。,48,（四）自律性组织,证券业协会，是由证券公司和其他证券经营机构、服务机构及其人员自愿组织成立的。证券业协会是证券业的自律性组织，是社会团体法人。 中国证券业协会 中国国债协会,49,中国证券业协会,是依法注册的具有独立社会法人资格的、由证券公司自愿组成的行业性自律组织。 成立于1991年8月28日。 协会对会员进行分类管理，会员分为证券公司类、证券投资基金管理公司类、证券投资咨询机构类和特别会员类等4类，会员入会实行注册制。

34、 中国证券业协会现有会员212家，其中证券公司类118家，证券投资基金管理公司类15家，证券投资咨询机构类79家，特别会员3家。 组织证券从业人员资格考试，负责证券从业人员执业资格注册及管理。中国证券业协会基金公会（2001、8、28）,50,中国国债协会,成立于1991年8月。 是经财政部、民政部批准和注册的国家债券行业非营利性社会团体法人。 中国国债协会秘书处为理事会的日常办事机构，内设综合部、会员管理部、研发部、培训部和信息咨询部五个职能部门。 中国国债协会的会员由经国家批准的商业银行、证券公司、保险公司、信托投资公司、基金管理公司、农村信用合作社联合社等经营国债业务的中介机构以及从事国

35、债研究工作的专家、学者组成，目前共有机构会员198家，其中：常务理事会员60家，理事会员39家，普通会员99家。 有两家外资金融机构加入了中国国债协会，它们是德意志银行股份有限公司上海分行和香港上海汇丰银行有限公司。,51,五、证券市场的产生,证券市场的形成得益于社会化大生产和商品经济的发展； 生产力发展、商品经济社会化、社会分工复杂化、社会化大市场的发展：客观上需要新的筹集资金手段。自身积累、银行借款不能满足巨额资金需求； 证券市场的形成得益于股份制的发展； 股份公司的产生：证券市场产生和发展的现实基础和客观要求。企业组织结构的变化，出现了通过发行股票和债券筹集资金的市场； 证券市场的形成得

36、益于信用制度的发展。 信用制度的发展：证券市场的产生成为必然。信用工具一般有流通变现的要求，要求有流通市场。,52,股份公司的兴起对证券市场提出了两个方面的要求： 一是需要建立股票的发行市场，销售各公司发行的股票，筹集资本。 二是需要建立股票的转让市场，增强股票流动性，既为投资者提供充分的选择余地和灵活性，又不影响企业经营的稳定性。,53,世界证券市场发展历程,1、自由放任阶段（17世纪初20世纪20年代末）； 2、法制建设阶段（20世纪30年代初60年代末）； 3、迅速发展阶段（20世纪70年代至今）,54,改革开放以来我国证券市场发展的背景和条件,可能性 可行性 必要性,55,可能性,我国

37、改革开放以来经济体制变迁和多元化财产主体的形成，使证券和证券市场的产生成为可能。 改革开放前，国家实际控制着绝大部分经济资源和财产权利，事实上是唯一的财产主体。 企业与国家之间只存在行政隶属关系，没有独立的财产权利； 农村没有真正的财产主体； 个人财产极为有限。,56,改革开放后，经济市场化的过程是多元财产主体形成的过程，形成了以公有制为主体、多种经济成分共同发展的格局。 在公有制关系内部通过公有制实现形式的改变，劳动者逐渐成为财产主体，企业逐步成为财产主体。 资本交易关系实际上是不同财产主体在收支不平衡的情况下，为实现各自利益最大化而进行的财产借贷或交易关系。,57,可行性,国民收入的飞速增

38、长； 国民收入分配结构发生变化。,58,新兴经济体的持续高速增长是第二次世界大战后特别是最近几十年来出现的情况。 如果以GDP为参数，“高速”是指超过7%，“持续”意味着25年以上。这并不是一种严格的界定，不过，同为持续高速增长经济体，不同个体还是会表现出一些相似的特征。以这种速度增长的国家在国民收入和财富增长方面会有巨大变化。如果GDP年均增幅达到7%，那么，国民收入每10年就能增长一倍。 以上面的定义衡量，有11个经济体实现了所谓持续高速增长，其中有8个在亚洲。这11个经济体是：博茨瓦纳、中国大陆、香港、印度尼西亚、韩国、马来西亚、马耳他、阿曼、新加坡、台湾和泰国。由于人口的增长，这些经济

39、体人均收入的增幅要低于其总体GDP的增幅。中国是最新进入这个名单的国家，这个全球人口最多的国家也是GDP增长最快的国家。,59,国民的收入增长大致来自三个途径，(1) 投资，(2)技术或应用知识，(3)有劳动能力的人口比例上升。在增长的早期阶段，第三方面很重要，因为在这个阶段，将传统行业的劳动力吸引到新的生产率更高的行业是一股重要的推动力。 高增长同时会伴以高水平的储蓄和投资，即使是在早期阶段人均收入还不高的时候也是如此。“高”储蓄指的是储蓄额达到或超过GDP的25%。中国储蓄率达到了GDP的35%-45%。 投资里面的一个重大要素是在教育和基础设施方面的公共领域投资，这两个方面都非常关键，因

40、为它们能增加民营领域的投资回报水平，而民营领域投资是增长过程中的一股立竿见影的力量。 第三个关键要素是资源流动性。如果还是让每个人都从事他们以前的工作而不是效率更高的岗位，这些高增长经济体不会实现它们后来取得的生产力增幅。,60,国民收入分配结构发生变化 在我国经济体制改革过程中，政府逐步放松了对国民收入分配的直接控制，使国民收入的分配向微观方面倾斜。 与国民收入分配结构变动相适应，我国的储蓄结构发生了重大变化，家庭储蓄大幅度上升，成为国民储蓄的主体。我国的储蓄结构由原来的政府储蓄为主转变为家庭和企业储蓄为主。,61,十六大以来： 经济持续平稳快速增长，总量在世界的位次由第六位跃居第四位，人均

41、国民总收入步入了中等收入国家行列。 经济实现了连续四年10%以上的增长速度。2003年-2006年年均增长10.4%，不仅比同期世界年均增长4.9%高出5.5个百分点，而且比改革开放以来年均增长9.7%高出0.7个百分点。经济增速不仅快，年度之间波幅也比较小。人均国民总收入翻了近一番，步入了中等收入国家行列。 2005年中国9.9%的GDP增長率，国民生产总值是2.229万亿美元，超过英国的2.192万亿美元。排名世界第四名。,62,必要性,融资制度改革,63,我国国有企业融资体制的变迁可以划分为三个阶段：财政主导型融资阶段、银行主导型融资阶段和多元混合型融资阶段。 1.财政主导型融资阶段(1

42、949年1984年) 2.银行主导型融资阶段(1985年1992年) 3.多元混合型融资阶段(1992年至今),64,1.财政主导型融资阶段(1949年1984年) 建国初期，我国的资金配置模式是照搬前苏联的计划经济模式。国家对企业实行统收统支的财务管理模式，收入全额上缴国家财政，支出所需资金由政府全额拨付。企业的融资权集中在政府手里，企业的融资财务行为属于被动接受型。主要特点： (1)资金配置的主体一财政部门。政府拥有资金的配置权和收益权。财政部门每年根据国家的投资计划制定资金分配计划，根据资金分配计划配置资金。企业不过是政府的附属物，只有资金收支计划的执行权。企业与行政事业单位一样，其资金

43、的收支活动要根据政府批准的计划指标执行。 (2)资金配置的形式计划指标。每一年度，企业根据政府部门下达的生产任务制定财务计划，政府部门根据核定批准后的财务计划拨付资金。 (3)资金预算的软约束性。由于资金的配置权掌握在政府的手里，企业只是根据政府的计划指令安排资金的收支活动，至于生产什么、生产多少、产品如何定价、如何销售，企业无权决定。根据责权利对等的原则，既然企业没有独立的财权，经营者对企业的经营后果也就不承担经济责任。因此，企业一旦发生亏损，责任一般由政府承担，政府通过财政补贴的形式予以弥补。这就必然造成企业财务行为的低效率和政府资金预算的软化。(4)融资行为的刚性。融资行为的刚性是指资金

44、的收支活动、资金的需求计划都被政府以预算的形式规定下来，企业融资的备选方案是唯一的，不能根据外界环境的变化相机选择融资政策与融资方式。缺乏市场经济应有的商业信用和银行信用的补充机制。企业的资金来源于财政部门拨入，形成了比较单一的资本结构。 财政主导性融资体制的最大优点是体现了社会主义的公平性，可以集中有限的财务资源解决严重短缺商品的供应问题。但是，由于政府制定的计划往往脱离企业所处的财务状态，导致企业财务运行的低效率；财务行为受到政府的严格管制，不能根据市场的需要相机选择灵活多变的融资政策。所以，以牺牲效率为代价的财政主导性资金配置模式，必然导致国家财政收入的下降和国家财力的衰竭，很难长期维持

45、下去。,65,2.银行主导型融资阶段(1985年1992年) 财政主导型融资体制的弊端是将风险与收益都集中于政府，对于企业来说，盈利与亏损的差异主要反映在哪种情况下能给企业带来更多的财政拨款。在企业无破产之忧的状态下，经营者行为选择的标准是产值最大化，资金的配置模式对于企业的经营者无任何约束力。为了强化资本结构对国有企业经营者的约束，从1979年开始，政府在部分地区和行业试行“拨改贷”制度，到1985年开始对所有具有偿还能力的建设项目实行拨改贷。财政主导性融资模式宣告结束，形成了银行主导型融资模式，国家由出资人身份转变为债权人身份。银行主导型融资模式改变了原来财政无偿拨款带来的国有企业无风险的

46、财务运行状态，融资权回归了企业，但是，由于政府切断了资本金的供给，企业的资金来源主要由银行提供。在国有企业社会负担过重、积累不足的情况下，必然导致国有企业高负债运营。同时，由于政企不分，金融体制改革的滞后，银行是半政府、半企业，其贷款规模、结构仍然依赖于国家下达的计划指令，不能根据市场的效率优先原则配给贷款。这样，必然造成银行不良贷款比例的上升和银行的高风险运营。,66,3.多元混合型融资阶段(1992年至今) 1992年党的十四大提出中国经济体制改革的目标是建立社会主义市场经济。这必然要求构建与之相适应的融资体制，即让市场在资金这一生产要素的配置中发挥基础性作用，改变长期以来企业融资依赖单一

47、的政府或银行的状况，让企业可以根据自身需要进行多种融资方式的选择，以形成合理的融资结构。 随着企业的股份制改造，证券市场的建立与发展，国有企业可以通过公开发行股票、债券等形式直接融资。沪深证券交易市场建立的初衷就是为国有企业改制服务，所以，大量的国有企业选择发行股票、债券融资。但是，由于上市指标的政府管制，大量的国有企业融资仍然依赖银行。除了向银行间接融资、证券市场直接融资之外，大量的国有企业通过与外商合资、合作，寻求外商对国有企业的资本支持。这样基本形成了以银行、外商和社会多元主体的混合型融资模式。但是，这种模式仍然存在政府干预过多、资金配置效率不高的缺点。,67,改革开放以来，我国证券品种

48、的出现与丰富、证券市场形成和发展是水到渠成。,68,我国的证券市场发展历程,旧中国的证券市场 中国大地上出现的第一个证券交易所是外商在1891年成立的“上海股份公所”。1905年，该所更名为“上海外商股票交易所”。交易对象为：外国企业股票、公司债券、南洋一带的橡胶股票、中国政府的金币公债以及外国在华机构发行的债券。 最早的股份制企业：轮船招商局 1914年北洋政府颁布证券交易法，推动证券交易所的建立。 中国人自己开办的第一个证券交易所是1920年2月1日创立的“上海证券物品交易所”（即20世纪40年代的“上海证券交易所”的前身。） 中国人自己创办的第一家证券交易所：1918年夏天成立的北平证券

49、交易所。,69,建国初期的证券市场（1949、101958）,背景：解放初期成立天津、北京证券交易所，不久破产，但有积极意义。 特征：利用国债市场筹措资金。 一是1950-1958发行人民胜利折实公债和国家建设公债； 二是1959-1978，停止发行全国性公债，但允许各地在必要时候发行地方建设公债。,70,改革开放后最早发行的股票,谁是最早发行股票的企业？对此有习惯的说法，认为是深宝安、北京天桥、上海飞乐。其实都不是，最早发行股票的是抚顺红砖。80年代初，经济开始恢复发展，抚顺红砖一厂年产量800万块红砖已不能满足市场2300万块的需求量。如果扩大生产能力，需资金1800万。如何筹资呢？此时中

50、国人民银行抚顺办事处向市建委、市人行报告，要求发180万股票来解决。市建委觉得此法较好，建议发280万股票。 1979年10月20日和12月27日，市领导两次召集有关人员开会研究发股票之事。与会人员也表示同意，会上原则达成购股260万股。 1980年1月1日红砖股票正式发行。1月28日有200多家企业认购，280万股票认购一空，大功告成。新中国改革开放后最早的股票问世了。但是由于种种原因，红砖股票没有上市。 以后全国各地又先后发行了成都工展股票（1980年4月，后改为蜀都股票上市）；深圳宝安股票（1983年7月）；北京天桥股票（1984年7月）和上海飞乐股票（1984年11月）。 至此，新中国第一张股票暨第一批股票正式诞生了。,