1、0,第三章 现金流量分析与价值评估,3.1 资金时间价值的概念和计算 3.2 一般价值评估模型 3.3 债券评价 3.4 股票评价,1,3.1 资金时间价值的概念和计算,资金时间价值的概念将来值现在值年金终值年金现值永续年金不等额现金流实际利率和名义利率,2,3.1 资金时间价值,例子:你现在有一个房子,价值100万,想出售,有两个人向你表示购买意愿.A出100万,B出价120万,明年支付,市场利率10%.A和B都有充分的支付能力.请问你会如何选择?100*(1+0.1)=110万资金的时间价值.,3,3.1 资金时间价值单利和复利,4,3.1 资金时间价值: 离散与连续复利,5,3.1 资金
2、时间价值复利的威力,1926年初投入股市1元,在1999年会变成2845.63元,这相当于以11.35%的利率复利74年计算的结果. 1*(1+0.1135)74= 2845.63问:如果再持有74年,该投资价值是多少?假定回报率不变. 1*(1+0.1135)148 =8,097,610.1,6,3.1 资金时间价值的概念和计算,资金时间价值的概念 资金在周转使用中，由于时间的延续和市场基本利率因素的存在而形成的在资金量上的差额价值称为资金的时间价值。 严格地讲，资金时间价值是由市场纯利率因素引起，其中不含通货膨胀的因素。一定金额的资金必须注明其发生时间，才能确切地表达其准确的价值。把某一项
3、投资活动作为一个独立的系统，在计算期内，资金的收入与支出叫做现金流量。,7,3.1 资金时间价值的概念和计算,净现金流量=现金流入-现金流出现金流量图：,8,3.1 资金时间价值的概念和计算,现值（P）：资金（现金流量）发生在（或折算为）某一特定时间序列起点的价值。 终值（F）：资金（现金流量）发生在（或折算为）某一特定时间序列终点的价值。 等额年金（A）：发生在（或折算为）某一特定时间序列各计息期末（不包括零期）的等额资金（现金流量）序列的价值。,9,3.1 资金时间价值的概念和计算,将来值已知期初投入的现值为P，求将来值即n期期末的终值F，也就是求n期期末的本利和，年利率为i.资金时间价值
4、一般都是按照复利方式进行计算的。所谓复利，是指不仅本金要计利息，利息也要计利息。用复利法计算时，每期期末计算的利息加入本金形成新本金，再计算下期的利息，逐期滚利。n期期末终值的一般计算公式为：,10,3.1 资金时间价值的概念和计算,现在值已知将来某一时点上投入资金F，投入资金的时期数为n年，年利率为i,求这笔将来时点投入资金的现在价值P。将未来时点资金的价值折算为现在时点的价值称为折现，或叫贴现,11,年金终值年金是指在一定时期内每期相等金额的收款或付款。从第一年至第n年，每年年末以等额资金投入，到第n年年末，按年利率i, 求这笔等额资金的终值，即年金终值,3.1 资金时间价值的概念和计算,
5、12,3.1 资金时间价值的概念和计算,例：某公司参加零存整取的储蓄活动，从一月起每月月末存入等额现金100元，月利率2%，求到年末本公司能一次取出多少元？解：已知A=100元，i=2%,n=12月 查表知,年金的终值系数为13.412 ,则: 年金终值= 100*13.412 = 1341.20(元）,13,3.1 资金时间价值的概念和计算,偿债基金：指为使年金终值达到既定金额每年应支付的年金数额。,14,3.1 资金时间价值的概念和计算,年金现值从第一年至第n年，每年年末有等额的一笔资金收入（或支出），按年利率i,求其现在的价值。,15,3.1 资金时间价值的概念和计算,例：某公司准备投资
6、一个项目，估计建成后每年能获利15万元，能在3年内收回全部贷款的本利和（贷款年利率为6%），试问，该项目总投资应为多少元？ 解：已知A=15万元，i=6%, n=3年,16,3.1 资金时间价值的概念和计算,永续年金通常指无限期支付的年金。比如优先股，其股利支付是固定的，而且无到期日，所以可以将优先股股利看作是永续年金。永续年金的计算公式为：例：某企业持有A公司优先股，每年可获得优先股股利1200元，若利息率为6%，求该优先股历年股利的现值。解：,17,3.1 资金时间价值的概念和计算,学会查表 考试可以带计算器,但是基本上所有问题都可以通过查表解决.,18,3.1 资金时间价值的概念和计算,
7、不等额现金流不等额现金流的终值计算公式：不等额现金流的现值计算公式：,19,3.1 资金时间价值的概念和计算,实际利率和名义利率利息率简称利率，是资金的增值同投入资金的价值之比，是衡量资金增值量的基本单位。按债权人取得报酬的情况，可以将利率分为： 实际利率。实际利率是指在物价不变，且货币购买力不变的情况下的利率；或者是指当物价有变化，扣除通货膨胀补偿以后的利息率。 名义利率。名义利率是指包含对通货膨胀补偿的利率，当物价不断上涨时，名义利率比实际利率高。,20,3.1 资金时间价值的概念和计算,实际利率与名义利率之间的关系：当计息周期为一年时，名义利率与实际利率相等；计息周期短于一年时，实际利率
8、大于名义利率。名义利率越大，计息周期越短，实际利率与名义利率的差异就越大。假设在一年中计算利息m次，实际利率i与名义利率r的关系式为：i=(1+r/m)m-1名义利率不能完全反映资金的时间价值，实际利率才能真正反映资金的时间价值。,21,3.1 资金时间价值的概念和计算,例：某企业预计某投资项目在今后10年内的月现金流入为12,000元，如果其中的30%可用于支付项目贷款的月还款额，年贷款利率为12%，问该企业有偿还能力的最大项目贷款额是多少？解：该企业每月用于支付项目贷款的月还款额A=1200030%=3600（元）月贷款利率i=12%12=1%计息周期数n=1012=120个月该企业有偿还
9、能力的最大项目贷款额P=A(1+i)n-1/i(1+i)n=3600(1+1%)120-1/1%(1+1%)120=8281.390.033=250,951.21(元),22,习题,在下列情况下,计算1000元按年复利计算的终值: 利率为5%,为期10年; 利率为7%,为期10年; 利率为5%,为期20年; 利率为10%,为期10年.,23,习题答案,1000*(1+0.05)10=1629; 1000*(1+0.07)10=1967; 1000*(1+0.05)20=2653; 1000*(1+0.1)10=2594.3和4情况下的利息都比1中利息 的两倍要多.,24,3.2 一般价值评估模
10、型,估价的定义金融证券现金流量的方式贴现率的选择一般估价模型,25,3.2 一般价值评估模型,估价的定义正是企业及企业所拥有资产的预期现金流量使得企业具有价值。所以确定一个企业或一项资产价值的方法被称为收入资本化估价法，即首先确定资产的未来净现金流量，然后确定一项合适的贴现率，最后求出现金流量的现值。因此，价值评估意味着对预期未来现金流量进行资本化以求出现值。,26,3.2 一般价值评估模型,金融证券现金流量的方式债券：举债企业为筹集长期债务而发行的需要在约定时间还本付息的有价证券，债券的持有者即债权人。股票：股份公司为筹集权益资本而发行的有价证券，是投资者的入股凭证。股票的持有者即股东，股票
11、代表了股东对企业拥有的所有权。普通股：拥有最基本权利的股东所持有的股票。优先股：拥有某些优先权利的股东所持有的股票。,股票分类,27,3.2 一般价值评估模型,贴现率的选择贴现率的主要作用是将未来不同时点的现金流量统一折算为现值，折现的比率通常是证券投资者所要求的收益率。确定贴现率的方法：根据该证券在历史上长期的平均收益率来确定。参照无风险的收益率加上风险报酬率来确定。直接使用市场利率。,28,3.2 一般价值评估模型,一般估价模型在现金流量和贴现率确定后，一般估价模型可以表示为：,29,3.3 债券评价,债券评价的基本要素债券的基本评价债券估价的进一步讨论债券的利率风险及再投资风险,30,3
12、.3 债券评价,债券评价的基本要素：面值：设定的票面金额。该金额是债券到期时必须偿还的债务金额。面值是还本的依据。是债券的到期价值或未来价值，不是现在价值。一般而言，面值越高，债券的价值越大。票面利率：面值与票面利率相乘即得债息。票面利率是付息的依据。一般而言，票面利率越高，债券的价值越大。,31,3.3 债券评价,市场利率：债券发行时衡量债券票面利率高低的参照系。一般而言，市场利率越高，债券的价值越低。到期日：指偿还本金的日期。债券的到期日越长，债券的价值也越小。,32,3.3 债券评价,债券的基本评价债券的基本评价首先是对债券（内在）价值的评估。将债券未来的现金流入折算为现值即为债券的价值
13、。设：M-债券的面值；i-债券的票面利率；K-债券的市场利率；n-债券到期日；t-债券的持有期间1-n年。,33,3.3 债券评价,到期一次还本付息债券的估价又称为: 利随本清式的债券,即利息的支付与本金的归还都是在到期日前发生的,且利息是按单利计算的.,34,3.3 债券评价,贴现方式发行的债券的估价是指债券的利息在发行时从发行价格中扣除,将来的债券无票面利率,期内不计利息,其未来的现金流量只有到期时的面值收入,估价公式为：,35,3.3 债券评价,永续债券的估价所谓永续债券，是指债券无到期日，不用还本，每年支付固定的利息，一直支付到永远，其未来的现金流量类似于永续年金，因此其估价公式为：,
14、36,3.3 债券评价,债券估价的进一步讨论平价债券：当前市场利率与票面利率相等时，债券的价值等于债券面值；溢价债券：当前利率小于票面利率，债券的价值高于债券面值；折价债券：当前利率大于票面利率，债券的价值低于债券面值。,37,3.3 债券评价,由于利率变化会引起债券价值的变化，而债券价值的变化与波动会使投资者遭受损失，因此而产生的风险称为利率风险。在其他因素相同的情况下，到期时间越长，利率风险越大。再投资风险是指购买短期债券的投资人在债券到期时，由于市场利率下降，找不到获利较高的投资机会，还不如当初投资于长期债券。再投资风险源于市场利率变化的风险。预期利率呈下降趋势，宜作长期债券投资；预期利
15、率呈上升趋势，宜作短期债券投资。,38,3.3 债券评价,债券的利率风险及再投资回报,市场利率K,市场利率与债券价值 呈反向变动,当市场利率上升时，债券的价值会下跌； 当市场利率下跌时，债券的价值会上升。,39,3.3 债券评价,利率风险与再投资风险的权衡 久期： 指使利率风险和再投资风险效应达到平衡时的持有期 久期是指收到现金流量的时间的加权平均数年对零息票债券而言，仅有一项未来的现金流量，因此，久期恰好等于债券的期限,40,3.3 债券评价,持有期,利率风险,41,3.4 股票评价,优先股的基本特征优先股的评价普通股的基本特征普通股的评价,42,3.4 股票评价,优先股的估价优先股的价值是
16、优先股股利的现值与赎回价的现值之和。确认公式： PV=D/K,43,3.4 股票评价,普通股的评价股票的价值是指未来现金流入的现值，即是由一系列的股利和出售时售价的现值所构成，又称为股票的内在价值，也叫理论价值，它是股票的真实价值。短期持有股票的估价长期持有股票的估价零增长股票的估价固定比率增长股票的估价,44,3.4 股票评价,折现现金流,45,3.4 股票评价,零增长股票的估价固定比率增长股票的估价 Gordon Growth Model 只有当K大于g时才成立，否则为无穷大,46,3.4 股票评价,股利折现模型中参数的估计： 增长率g=留存收益比率留存收益回报率； 要求回报率K股利股价g
17、; 注意： 的估计误差较大，可以用行业平均的代替公司的； 对于不支付股利的公司，这种公司股票价格高于零是因为投资者相信公司在未来可能发放股利或可能被收购当公司从不发放股利变为发放股利时，隐含的增长率变得无穷大公式不再有效 当g时，公式无效,47,72法则,72 / 8 = 9 如果年回报是，则年后，原始投资可以变成原来的倍,48,习题1,公司将在下年末支付元的股利，并将在第年支付元的股利，你预计第二年末的股价是元，假定回报率为 计算今天的股价应该为多少？ 计算第一年末的股价应为多少？,49,习题2,公司发行具有以下特征的债券： 本金：1000; 期限：20年； 票面利率：8%; 当前市场利率：
18、8%, 10%, 6% 问：该债券的价格是多少？,50,习题3,假设一种债券布什为1000元，每年支付80元的利息计算以下情况下债券的到期收益率： 还有20年到期，债券售价为1200元； 还有10年到期，债券售价为950元.,51,习题4,一支普通股昨天刚刚支付了元的股利预计股票股利在未来年会每年增长，随后永远以的速度增长下去假设贴现率为，那么股票的价格是多少？,52,习题5,设想公司的股票在一年以后支付元的股利然后股利将以的固定速度增长股票的市场收益率为 每股股票的当前价格是多少？ 年后股票的价格是多少？,53,习题6,公司是一家矿石公司，矿石含量正在减少，然而恢复日益减少的矿石储量的费用去在增加因此，该公司的利润每年以10的比例减少如果公司明天要支付的股利为5元，市场要求的收益率是14，股票的价格是多少？假设股利支付额是公司利润的一个固定比例,
