1、一个专业投资者的至深感悟（原创修订 版） （修订版）一个专业投资者的至深感悟 【 1】前言： “一个专业投资者的至深感悟 ”系列发表之后，反响巨大；后因精力消 耗较大和股市行 情发展日趋激烈 的缘故暂停。期 间不少网友纷纷表示，希望我把这本书写 完。考虑到原有 的思路没有将极 端行情（疯牛或 疯熊走势）纳入 进去，这次重开 笔端顺便将已经写就的作一修订以飨读者。 修订后的版本和 以前的主要不同 是用笔者独创的 跟随理论取代传 统的技术分析。 传统技术分析的缺陷是过于强调大概率事件 ，对于小概率事 件（极端行情） 采用止损来弥补 ，这会导致投资 者在极端行情中 容易遭受重创！而跟随理论的特点是既
2、适合 常规行情，也适 合极端行情，它 的厉害之处是通 吃所 有趋势，无论上升趋势还是下降趋势。 研究股市的方法有多种，主要的一是从 价格变动的 “原因 ”出发的基本分析派，内容包括宏观经济 形势与财政金融 政策分析、行业发展前景分析、企业财务报表 与管理文化分析 等，这一派别最 终将不可避免的 纳入 “价值投资 ”的旗下；二是从价格变动的 “现象 ”入手的技术分析派，内容包括 K线分析、均线分析、成交量分析，注重研判趋势方向和盘面多空力量强弱的 对比，这一派别最终 将不可避 免的走 向 “专业投机 ”的道路。 “专业投机者 ”和 “价值投资者 ”的根本分歧是前者 从根本上 不相信价值投资理论。
3、在前者看来价格的大波动 仅仅只是宇宙万 象中的一种 “循环 ”而已 ，所有的 “伟大企业 ”最终都会倒下，即便数百年不倒也会因为规模过于庞大而对他们 失去吸引力。他 们和后者的区别 更像是一种宗教 的信徒和非信徒 之间的区别。值 得说明的是这种区别很少是由于后天思索的 结果，基本上是 生来注定的。价 值投资的祖师爷 宣称：一个人如 果不能在五分钟 之内接受价值投资的理念，那 么他终生都不会接受！他 说得很对，我就 是一个彻底的 “专业投机者 ”， 我一 分钟都没有相信过 “价 值投资 ”理论。“价值投资者 ”不能理解 “专业投机者 ”。他们认为 “专业投机者 ”的行为不可理喻， 甚至道德 上是
4、邪 恶的。但 “专业投机者 ”却很容易理解后者，正因为理解所以不 信。他们对后者 的研究成果在经 过充分检视后往 往采取 “拿来主义 ”的做法。本书除了讨论这两种投资道路，其 它的如漫步随机、混 沌理论、 阴 阳八卦、 四 度空间都不在讨论之列。本书的架构是以本人独创的 “跟随理论 ”、 “超跌理论 ”和 “共振理论 ”为主题，加之成交 量技术和 “K线与均线的形态与 位置关系 ”两大技术，附之以 实战案例，系统阐述笔者的投 资 /投机理念与方法， 作为广大 新股民 深入研习 的参 考资料。徘徊在投 资 /投机之门外数年始 终不见提 高无法取得突破的老股民也可拿来作为敲门 砖。 2005年 2
5、007年的大牛市将股市的规模扩大到空前的 水平， 同 时吸引了为数众 多的新股民，俗话说股市博弈的结局无外 乎 “七赔二平一赚 ”，因此本书是写给那些有志于成为 “专业投机者 ”的极少数人看的。鉴于已经发表的章节大都是长篇大论，每章分 2 3节， 这样写作起来很累， 更 新很慢， 这 次修订重新划分章节， 每章 就是以前的一节，篇幅短小精悍，这样方 便写作和更新， 让我不至于有劳 累或畏难情绪。 好处是随时随地 可写，迅速写成 ，迅速发表，有助于本书早日完成。希望朋 友们踊跃参与讨 论，多反馈宝贵 意见，让我们在 本书写作的过程 中共同进步。1、缘起我大约于 1997年 3月份入市， 迄今做股
6、票第 11年了， 而 且还会做下去。 中 间因为要用钱买房的缘故，停 顿过一段时间 ，但是看盘、 复 盘、 分 析研究是 11年来从没有间断过的。也 曾看了大量股票方面的书籍，做 了几百万字的笔记，感 觉自己所 下的功夫，即便不是最大的，也应该是万 里挑一、常人所 不能企及的。支 撑我学习做股之 道如此长久的动 力何在？答案就 是一个： “兴趣所在 ”加 “生活所迫 ”。如果不是出身贫困而又有远大理想， 亟需改变现状， 最终达到财务自 由境界，金融投 机不会吸引我的目光，我也许会成为一个艺术 家、作家之类的 人物。但之所以 坚持这么 久还孜孜不倦地研习，甚至在业绩不怎 么好的情况下仍能坚持，则
7、只能归结为兴趣 了。我做事喜欢 善始善终，做就 要做到最好，而 且喜欢探索事物 的内部规律。股 市为我提供了这么一个舞台。我得感谢上帝 ，这可真是这个 世界上我所能找 到的最好的工作 。说股票投资这行好，那是真的好。不需 要处理冗杂的事 务，不需要开发 市场或讨好客户 ，不需要管理雇 员，甚至不需要营业场所 网上交易已经可以让象我这样的专业人 士能在家中完成 所有操作 甚至连扣税都是电脑自动完成的。没有 比这行更省事、更省心的。而且股市不乏 波动性。有波动 就有赢利的机会 ，甚至是赢大利 的机会。在我眼 里，这个省事省 心又能赚钱的行业真的很对我的胃口，我不 妨认为这是上帝 专门为我量身定 做
8、的职业。我多 次说过，如果有 前世，那我大概 也就是个股票经纪人或职业投资家什么的。我的精神导师，成 功学的鼻祖拿破仑 希尔说过，人 们 达成一个目标的愿望如果想要 实现，那它仅仅是一个 “普通的愿望 ”是不够的，而必须是一种 “炽热的欲望 ”方可；非如此不足以低档上百次的失败 ，别人的嘲讽， 朋友的不理解乃至家人的反对。正 因为我对股市投资赚钱充满了 “炽热的欲望 ”， 所以才能够屡败屡战， 顽强奋斗到今天 。但我想说的是仅仅有 “炽热的欲望 ”和由此带来的不竭兴趣是不够的，你还 得深入学习钻研 ，找到正确的途 径。凡事皆有自己的内部规律，符 合规律则兴，不 合则亡。在 我看来， 股市就是股
9、市， 它不比科学、 艺术更复杂， 也不比科学或艺术简单 。你掌握了股市的规律就能成功， 就 像你在科学、 艺术领域足够专业同样能够成名成家一样。 这 就牵涉到成功的两个必要条件 ，一个就是前面提到的 “真正的兴趣 ”或 “炽热的欲望 ”，第二个就是你要成为这行的专家，对 自己所干的事有 充分的、超出常 人的了解。就如巴菲特所言：风险来自于 ，你不知道自己 在做什么。当今世界，股市已是如此普及，只要是 不太落后的国家 ，几乎每个城镇 家庭皆有参与， 形形色色的投资 大众遍布世界各地。美 国的华尔街股市，迄今已经有 200年左右的历史。如 果追溯投机的历史，那 么有一句俗话， 叫 做 “投机像山岳
10、一样古 老 ”。可以说，有人类的地方就有投机，自从 人类进入商品社 会投机活动就开 始了。说到这里 就又回到了股市 活动究竟是投资 还是投机之辩， 就 像做股票究竟是基本分析重要还是技 术分析重要一样，这 些争论分成正反两大派别， 口 角激烈， 结论至今不明 。但是作为一个股市实战者，你必须对这 些有自己的看法 。至于是何种看 法反倒不重 要。我作为专业投机者的身份已经在前 言里亮明观点，下面还会详细叙述。作者：投资家 1973 回复日期： 2008-4-28 11:19:23（修订版）一个专业投资者的至深感悟 【 2】： 2、我是罪恶的赌徒吗？师出有名，名不正则言不顺。选择做股 票的朋友，必
11、须 从思想上解决职 业正当性的困惑 。我以前经常在 股票论坛发现有佛教徒在传教，他们中的有些人声称炒 股是罪恶的，因 为你赚的就是别 人亏的钱；或这 一行业至少是不 道德、不体面的 ，因为与赌博无异。是啊，外行的人的确很 难说清楚一个执 着的股市投机客 和一个赌徒之间 究竟有什么分别 。 2001年 2005年熊市的时候， 大 家都赔得服服帖帖， 平 时对人讲自己是炒股的都嫌丢人， 如 果是相亲的时候这么说那 婚事肯定要泡汤了 股民身份得不到社 会的认可 ，还要 承担诸如 “赌博 ”或 “不劳而获 ”、 “投机取巧 ”的心理压力。就我 个人的观点来讲，我不认为在股市赚钱是犯罪 ，也谈不上不劳
12、而获。谁都知道 炒股也是很辛苦 的工作，尤其长 期看是这样。虽 然最终有人赚有人赔，但是这是竞争的结果 ，如果炒股赚钱 也算罪恶的话， 那么人类一切竞 争的领域都充满 了罪恶了。而竞 争恰恰是人类的天性，是推动社会进步的力 量。做股和赌博真正根本性的不同之处在于：赌 博赢的不确定性要远远大于股票， 赌博出千的概率更高， 也 更容易； 而 股票 ，如果你对它足够熟悉的话， 它的安全性和可操作性要远大于赌博。 举 例来说，在 赌博中你拿到什么牌主动权不在自己 手中 （ 作弊除外）， 赌局的结果一取决于牌质，二 取决于牌技，二者同等重要。 但在股票这行， 差牌 （ 劣质股）你 却可以避而远之。 时机
13、方面，一旦上了赌桌你将身不由己， 赌局未结束之前 不大可能因为你 一个人停下来， 你也不太可能总 是以上厕所为名 离开得太频太久，除非 你真的不 想玩儿 。但是股 票，何 时进场、 何时出 场完全自 己说了 算。 偶尔也会遇到一些 公司出千 的情况，但是不要紧，从此 远离它就 是了。 在中国炒 股最大 的庄家 是 ZF， ZF也会出千，例如熊 市中的 “利好 ”，从来都是为机构 拉高减仓用的。不要紧，等你有了足够的经 验，自然会知道 该怎么做。 即便是赌博，也是有高手低手之分的。 高手和低手的牌 技天差地别，即 便拿的是同样的 牌，二者的处理 方式和结果也是完全不同的。高手能把一手坏牌打赢，
14、低手却能把一手 好牌打输！高手 的牌龄固然不能 太短，但是也可 以不是最长的； 能否成为高手，勤奋和 天分同等 重要， 这一点和 做股票 是一样的。专业投机原理的作者 ，有 “华尔街终结者 ”之称的维克多 斯波朗迪，就是职业赌客和扑克专家出身 ，他在书中也提 到了自己从玩扑 克当中受到的启 发。他认为，赌 博和做股票（也 许还包括其它的竞争性领域）要想成为赢家 在原理上存在共 通之处，比如追 求大概率事件、 持 续掌握优势等等。无论赌博或做股票，成为赢家的唯一途径就是知识和良 好的训练，舍此 之外别无它途。 当然您知道，我 并不是在这里提 倡赌博。 我经常在股票论坛上看到有些不学无术 、不思进
15、取又不 知天高地厚的愤 青公开发贴否认 股票高手的存在 ，还有许多人甚至以辱骂有思想、 有水平的 高手为 乐为荣。 这一现 象也存在 于生活 的其它领 域，即 水平低的 人不能 摆正自己 的位置 和态度，倾向于通过攻击水平高于自己的人获得 平衡和快感。姑 且不论被他们攻 击的人是不是真 正的高手，起码 这么做闭塞了自 己的视听、阻断了自己成功的道路是一定的 。从来没听说过 有哪个出口成脏 、动辄狗急跳墙 的人取得过令人 尊敬的成就。在 现代社会， 良好的教养即便不是成功的充分条件，也是必要条件之一。谁能够想象，象巴菲特、比 尔 盖茨、李嘉诚这些人的内 在如果是些鼠目寸光、心胸狭隘的小人， 他们
16、还能取得目 前的成就？外在 成就的伟大必定 源于内在心灵的 伟大，无论在何 种行业，想取得非凡成就，你的内心必须在 追求理想与道德 自律方面与众不 同。想获得 “天外有天、人外有人 ”的常识很简单：读万卷书、行万里路。 或者更简单，和 麻将专家、扑克 专家赌上几局， 看结果如何，就知道这个世界上究竟有无 “高手 ”两个字存在。赌博尚且如此， 何况是更复杂、更专业的股票投资 /投机事业？ 有人否定高手的存在 是因为他 面对市 场对人性 的挑战 屡战屡败 ，于是 理所当然 的认为 别人也不 能够做 到战胜自 我。如 你所知，这又是另一种闭塞和谵妄。总之要想成为股票赢家必须虚心学习， 勤奋钻研，如果
17、 有条件，尽可能 的与赢家为伍。 对成就大于你或 水平高于你的人报以适当的尊敬，是一个初学者应有的 态度。作者：投资家 1973 回复日期： 2008-4-28 11:22:38（修订版）一个专业投资者的至深感悟 【 3】： 3、我能以此为生吗？股民的身份形形色色，家庭出身、受教 育背景各不相同 。即使表面上看 他们选择了股票 这样同一个行业 ，但事实上他们来的目的和原因不尽相同。我很抱歉地 认为，只有出身 极为贫困，受到 命运反复严格的 敲打和锤炼，多 次被金钱逼到墙 角的人，或许有一些从股票市场赢钱的希望 。你出身条件越 是优越，越是不 缺钱花，越不可 能在股票市场取 得成功。生活优 裕的
18、人如果足够明智和谨慎，在股市上只能 取得小的成功， 而不可能取得大 的成就。有些家 底殷实的人士虽 然后来也在股市 站住了脚跟，但这归功于他们顽强的意志和 从失败中不断学 习的精神，从而 抵抗住了惨败或 破产的 打击。从历史的经验看我们没有怎么见到龙生 龙、凤生凤的顺 利传承，相反英 雄人物的后代不 可避免的一再出 现侏儒化和脆弱化的现象，所谓 “富不过三代 ”、 “君子之泽，五世而斩 ”就是这个意思。因此我不赞成生活优裕 的人趟股票这趟 浑水，因为出于娱乐目的的非专业化会导致必然的失 败。少时生活优 裕的人普遍缺乏 创富的动力，这 是历史规律；而 竞争力严重弱化 的有钱人的后代因为无知卷入投
19、机和冒险， 其下场之惨烈更 是不难想见。相 对而言股票市场 还是比较温和的 ，风险更大的期 货和期权市场更是专门为 “有钱人 ”准备的吞噬他们财产的怪兽。如果在股市上赢钱对你来说仅仅意味着 一场兴奋和喜悦 ，就像儿童意外 获得了一袋糖果 ，除此之外再没 有别的价值或更深的意义，你也不会取得真正意义上的 成功。金钱它有 灵性，它只肯聚 集在珍惜它和懂 得它的价值的人 手里。而在其它 人手里， 它就会慢慢散失。 如 前所述， 你 必须具备在股市上成功的 “炽热的欲望 ”才行， 这 欲望来自更高的追求和更大规模的善 行 。它必须足够强大才能够持久，才能够不 被战败。如果你 并不真的需要在 股市上成功
20、，而 只是为了证明自 己判断正确或有 多么聪明，更有甚者仅仅是为了贪玩才来到 这个市场，我劝 你还是早点回家 。因为股市不喜 欢对 “聪明人 ”说赞美的话，它只喜欢肯静下心来倾听它的呼吸、感受它的脉 搏与心跳的人。 只有适应它，了 解它，才能与这 时而柔顺、时而 狂暴的巨人为伍 。人们常说炒股的盈 亏比例是 “7亏 2平 1赚 ”，这个说法是不确 切的。事 实上一 个一贫如 洗的年 轻人从股 市崛起 的概率比这个低得多。但可以肯定的是，也并不 比他从事别的行 业成功的概率更 低 就看他想取得多大的成就了。何以言此 ？比如搞科学或艺术的，如果想成名成家，成 功率恐怕也不会 超过万分之一吧 ？比如
21、同样搞科 学研究，能获得 诺贝尔奖的，全 世界范围内也只是凤毛麟角而已。 但 是科学和艺术有一点与股票不同， 那就是前者你虽然不能成为大师， 但 可以学到个二流境界 ，混碗饭吃没什么问题的；做 股票就不一样， 你 要么非常成功， 非常富有， 要 么非常失败。 如果你最迟 15年之内不能做到源 源不断的赚钱，即便你不会因为透支融资 而身败名裂，股 市把你变成一事 无成、既老且穷 的孔乙己是没有 任何问题的。有鉴于此，我很少见到有哪个明白人 尤其是缺乏社会保障的中国人 会真的只干股票这一行。我之所以自称 是专业投资者，是因为 我做股票 的时间 足够长、 知识足 够多、经 验足够 丰富；而 且我从
22、事的实业 工作和 交易时间 是完全 错开的，也就是说，我有条件全天候看盘 这就是 “职业投资者 ”或 “专业投资者 ”的真正涵义。如果没有实业做支撑，一 笔交易需要止损数千上万元，你哪里来的底气？更 要命的是，人们 常常把股市资金 和自己的生活费 混为一体，希望 股市为自己需要 的某件商品甚至一日三 餐买单。 还有人 不断把节 衣缩食 的养命钱 投入股 票账户。 对于前 者我想 说的是财不如急门 ，欲速则 不达。你愈是期望从股市赚到一辆汽车、半个 房子或一件高档 时装，就越可能 赔进去这个数目 的钱甚至更多。 对于后者不断往 账户追加资金的行为，我认为资金账户一经 建立，哪怕只有 一万元启动资
23、金 ，就应该封闭这 个账户。其它所 有的赢利和增值 都应该来自股市，而不应该再追加哪怕一分 钱。如果大家仔 细思索我的话， 会明白其中的道 理。掌握了股市奥秘的同仁我想此时一定在 被同一个问题所 困扰：是否将自 己所掌握的做股 技巧传授给后代 ？这是一个严肃的问题， 因 为到了此时我们完全明白手里的这把剑 是把双刃剑！对 我来讲， 我从 来不指望后代会取得超越自己的成就。也 许 ，自己的孩子能够平平安安度过一生已经 是我的最大祈求 。他不一定非得 做股票或非得不 做股票。在走上 这条道路之前， 他必须经历一定的挫折， 懂得生活的艰辛和金钱的宝贵， 懂 得按法则出牌和永远不能孤注一掷的道理。 一
24、 个一心想获得财富的人 ，他一定会获得财富，而不论以哪种方式 只要这种方式符合道德良知或上帝的律 法。作者：投资家 1973 回复日期： 2008-4-29 13:23:15（修订版）一个专业投资者的至深感悟 【 4】：4、股票的本质是什么？在接下来的文字里， 我会 提出一些看起来与众不同， 甚 至在正统的 “投资者 ”看来有些离经叛道、 听 起来惊世骇俗的观点 。我希望认同我的朋友继续读下去，不认 同我的朋友一笑 置之，不要较真 ，也不要企图通 过辩论来改变我 的看法，更不要 愤怒地谩骂。 对 我的观点抱一丝宽容和同情的态度，将 是我非常乐意见到的。 因为我这些言论是深思熟虑的。 我说的不一
25、定正确 ，也不一定说出了我所知道的全部，但我 保证我说的全是 实话。 需要说明的是，如果你有十年以上的股 票理论和实战功 底，我这些文字 对你来说也许更 容易理解；如果 你是初学者，虽然过一段时间再来读这些文字更为合适 ，但是现在不妨 先跟随我的思路 读下去。为了化 繁为简，有些地 方我将不得不采 取直接给出结论的做法。因为做股有许多流 派，任何一个地 方都可能会有 “专业人士 ”站出来 “批评指正 ”，很抱歉那样的探讨恐怕会使这本书偏离主题而在枝节问题上走 得过远。大家记 住这里说的都是 我个人的看法和 认知，有些地方 乃至整体上不符 合你的思想观念那是再正常不过的。我们不得不从一个最根本的
26、问题入手： 什么是股票？股 票的本质是什么 ？这个问题看起 来是那样简单、 基础，但是两百年来却是愈辩愈模糊。在 投机客看来，管 它什么股票、 商 品期货、 石油、 美元乃至股指期货，统 统给它们取了个统一的名字 ，叫做 “筹码 ”。 “筹码 ”者，金钱魔术师之道具也！在电子交易 的时代，你叫它 们电子符号、游 戏砝码也行。同 样是这些电子符号，在 “价值投资者 ”眼里，它们 却具备 了贵 族的 血统： 他们 的 “一股 ”代表一个企 业，代 表这 个企 业的企 业文 化和 行业地 位、代表该企业董事长的个人魅力、代表该 企业的投资价值 和发展前景、代 表一只能下 金蛋的母鸡 总之它被赋予了太
27、多的神圣意义。在无神论统治下的国度， “价值投资者 ”对他们购买的那 “一股 ”所抱持的感情和期待与神的子民对神的 崇拜有相似之处。 众所周知，美国当 代股神沃 伦 .巴菲特是 “价值投资派 ”的集大成者。他的 老师本杰 明 格雷厄姆和菲利普 费雪则是价值投资派的开山鼻祖。 人们都知 道巴菲 特和他的 两位老 师并不完 全相同 ，两位老 师之间 也有所不 同。但 可以肯定 的是， 巴菲特、格雷厄姆和费雪这三个人对价值投资理 论做出了开创性 贡献，从而走出 了一条和以 “道氏理论 ”为指引的技术分析路线完全不同的侧重个股研究的新道路。他们的理念和方法深深的影响了后来在华尔街叱咤 风云的顶尖投资
28、大师威廉 欧奈尔和彼得 林 奇等人。然而不幸的是，美国的投资环境 是独一无二的， 就象巴菲特本人 是独一无 二的一样。是美国造就了巴菲特，是在 美国的经济土壤上诞生了格雷厄姆的价值投 资理论，就象香 港造就了李嘉诚 、台湾造就了王 永庆一样。这些 人在中青年时期 只要换个位置、 挪 挪窝， 就 会象盐碱地里种植的庄稼一样无声无息 地死掉。 个人认为， 在 美国之外的其它各国照搬价值投资理论 ，下场正是如此。 世界上没有哪个国家能象美国那样充满 勃勃生机和几乎 无穷无尽的创新 力，以及在创新 力基础上维持如 此之久的经济繁荣。看看那些执世界各行业牛耳的伟大 企业，那些曾经 高速成长的 “百倍股
29、”、 “千倍股 ”，成批成批地诞生在美国：微软、英特尔、思科、通用电气、沃尔玛 不胜枚举；除此之外还有成百上千以 “十倍股 ”面目出现的中小企业！在这样的大环境 下诞生了格雷厄姆和巴菲特这样的人物有 什么值得奇怪的 呢？尽管格雷厄 姆将他一生的经 验和理论都无私 地写在证券分 析、 财务报表解读和聪明的投资者 三本书中，但是 后人能象它的作 者一样掌握这些 弹性很大的理论 吗？巴菲特则是 迄今为止活在这个世界上最年长的企业家、 金融家和投资家 ，他一生的经验 ，又有什么办法 可以传授给后人 呢？这些 人 500年未必能够出现一个，他们是不可复制的！ “价值投资派 ”的信徒们有集体沦为 “伪价值
30、投资者 ”的危险。好在世界 上业 绩 突出 的顶 尖交 易 员没 有几 个是 价 值投 资者 ，他 们 多数 属于 本书 将 要重 点讨 论的 另 一类 人 以维克多 .斯波朗迪为代表的 “专业投机者 ”。迄今为止，他们的队伍之庞大、业绩 之出众，普通的 “价值投资者 ”难以望其项背。尤其重要的是， 以维克多 .斯波朗迪为代表的 “专业投机者 ”所取得的成就是可以复制的，他们的分析方法也是能够通过培训来传 授 的（指初级的、基 本的内容， 高 级的技术和经验还是得靠自己领悟）！ 因 此这时常争吵、争抢 “正统 ”的两派哪个更适合中国投 资者已经不言自明：在中国，专业投机， 才是踏浪股海的 王道
31、！ 综上所述，得出一个石破天惊的结论： 国内所谓的 “价值投资者 ”们可能是一些连做股票的门都没进入的 一些人。他们中的部分人虽然赚到 了钱甚至 是大钱 ，但是他 对自己 所赚的钱 很不自 信，因为 他不知 道能否在 下一次 交易中复 制自己 的成功！所谓的长期持股的信心也经常因为盲目 和缺乏方向感而 倍受考验和煎熬 ，在做假成风的 中国股市这种矛 盾错乱的心情更 为突出。他们是盲目的，更是懒惰的。因为 对真正的投机艺 术缺乏研究，他 们会在接下来的 熊市当中赔光自 己在牛市中所取 得的收益！作者：投资家 1973 回复日期： 2008-4-29 22:34:10（修订版）一个专业投资者的至深
32、感悟 【 5】： 5、投资还是投机？何为投资？何为投机？在 证券分析一 书中， 有 “华尔街教父 ”之誉的本杰明 格雷厄姆 【 1894 1976】 给 出了投资 /投 机的定义： “投资是一种通过认真分析研究，有 指望保本并能获得满意收益的行为。不满足这些条件的行为就被称为投机。 ”格雷厄姆特别指出， 所谓 “满意 ”是一个主观性的词， 只要投资者做得明智， 并 在投资定义的界限内，投 资报酬可以是任何数量 ，即使很低，也可称为是 “满意的 ”。判断一个人是投资者还是投机者，关 键在于他的动机 。一些人认为购 买安全性较高的 债券是投资，而格雷厄姆认为，动机比外在 表现更能确定购 买证券是投
33、 资还是投机。借款去买证券并希望在短 期内获利的决策 不管它买的是债券还是股票都是投机。格 雷厄姆在聪明 的投资者一书 中再一次指出投 资与投机的区别 ：投资是建立在 敏锐与数量分析的基础上，而投机则是建立 在突发的念头或 是臆测之上。 在格雷厄姆的证券分析出版之前， 道氏理论是股市 中最早提出的技 术分析理论。道 氏理论主要是一 种把握股市整体运动趋势的理论，其伟大的历史地位迄今无人能够撼动。当时， 人们习惯以道氏理论和道 琼斯指数来分析股市行情，而对 单一股票的分析研究尚停留在较为原始、 粗糙的阶段。格 雷厄姆的证券 分析与道氏理 论的着眼点截然 不同，他所涉及 的是一个到他为止尚无人涉足
34、的领域。人们 这样评价他的开 创性研究：格雷 厄姆远远不只是 巴菲特的导师， 他给这座令人惊 叹而为之却步的城市 股票市场绘制了第一张可信的地图，他 为择股奠定了方 法论的基础；而 在此之前，它与赌博这门伪科学毫无差别。投资业没有格雷厄姆就如同 共产主义没有了 马克思 原则性将不复存在。不可否认， “价值投资者 ”在美国证券市场上取得了辉煌的战绩。 但是正如它的创 始人格雷厄姆在 他的书中一再强 调的那样， 价 值投资仅仅是在资本市场获利的方法之一。本 书第四章已经提及， 这种方法依赖大师们本人的专业素养，在 可传授性 、可学习性方面远远不及 “专业投机者 ”的技术分析理论。从投资绩效上讲，后
35、 者取得的成就较 前者毫不逊色。 可以这样讲，只要将传统的以 “道氏理论 ”为根本的技术分析体系略加细化和修订 ，即可以将 “价值投资者 ”发掘的所有大牛股一网打尽，还可以捕捉到前者遗漏掉的全部牛股。对于 同一只标的品种 ，后者的买进价 位通常比前 者高，但是卖出价位同样比前者高，有 时候还可以高出很多。在买卖时机的把握 上，前者永远不 是后者的对手， 相应的在资金利 用效率上也低于 后者。 “价值投资者 ”在实战中不敌 “专业投机者 ”还体现在：后者在大跌市道中可以通过 做空交易获取暴 利，但前者如果 这样做就缺乏理论依据，甚至因此不再是一个 “价值投资者 ”，后果就象背叛了某种宗教一样。而
36、且 前者因为不重视 大盘走势，常常会莫名其妙地损失 30 50的资金或者利润，对此他们只能以忍耐来弥补；但是后者如果训练有素就完全可以避免这一 点 。更为严重的是在极端行情中，前者中对 市场本质缺乏深 刻认知的人受到 的伤害之大足以 使他们破产或接 近破产。拿格雷 厄姆来说，美 国股市 1929年的大崩盘使得他掌管的 “格雷厄姆 纽曼 ”公司资产 由此前的 250万美元下降到 55万美元，损失 78 。关键时刻，合伙人 纽曼的岳 父雷斯 向公司注 资 7.5万美元，才使格雷 厄姆避免 了破产 的命运。 此前格 雷厄姆是 百万富 翁，一直过着奢华的生活；股灾大亏之后，他 甚至不得不卖掉 了给母亲
37、买的汽 车，辞退了给母 亲雇的司机。他 告诉母亲：没有 汽车和司机，也能活下去。之后苦熬 了 5年，才把亏损弥补回来。后来又做了几 年，才重新成为 百万富翁。事后格雷厄姆回忆说： “这么多的亲戚好友把他们的财富托付给 我， 现在他们都和我一样痛苦不堪。 你 们可以理解我当 时那种沮丧和近乎绝望的感觉， 这 种感觉差点让我走上了绝路。 ”在 1932年寒冷的冬天， 已经 38岁的格雷厄姆写了一首小诗 表达了他当时绝望得想要自杀的心情： “静静的，软软的，一如轻丝般的飞雪 /死神亲吻着孤独的人心 /它的触摸冷如冰霜，但总比无尽的忧 伤好 /它的长夜一 片漆黑 ，但 总比 不绝的 悲痛 强 /那灵魂
38、不得 安宁的 人啊 ，何 处才是 你安 息之 地 /那可怜的雄 鹿啊，你又怎能逃避丛林中的追捕 /烦恼缠绕着它的大脑，大地是它安息的 枕头 /绝望笼罩着它的心情，泥土是它解脱的 良药。 ”尽管我个人对格雷厄姆、费雪和巴菲特 充满了崇敬之情 ，上面引用格雷 厄姆暂时受挫的 事例也绝无讥讽 或幸灾乐祸之意即便我有此意， 亦 丝毫动摇不了他的伟大成就与历史地位 我还是要在这里坚定地指出： 在 中国资本市场上战斗， “价值投资 ”此路不通！ 因为姑且不论国内上市公司业绩不稳，今 年暴赚、 明 年巨亏是家常便饭；也 不论大多数公司从来不现金 分红或红利微薄得像是在打发乞丐；即便 你真的具备了阅 读财务报
39、表的能 力，即便你所阅 读的财务报表不 是假的，即便你 没有忽略报表内外那些至关重要的细节性因 素 一句话， 即 便你真的能够精确地判定一家企业的 价值和成长性， 可 是你知道 “价格 ”和 “价值 ”的关系吗？马克思说 “价格围绕价值上下波动 ”， 事 实的确如此；但 是这是一句代价高昂的废话。因为波动的范 围和弹性是如此之大，足以使你的个人财 富在天堂和地狱 之间震荡！著名 的 “遛狗理论 ”是对这一现象最为形象的说明：公司股价可能高于也可能低于其 “内在价值 ”（假如它存在的话）， 这就像宠物狗（代表价格）总是追随于主 人（代表 “价值 ”）左右，忽而超前忽而落后，但一般不 会离主人过远
40、（ 这只是一厢情愿 的想象），当两方超过一定距离时，必定有一方将会缩短这个距离，不是狗找到主人，就 是主人找到狗。 假设狗和主人的 距离通常保持 在 200米以内，狗主人对这一现象会慢慢 “习惯 ”（好比股价在某个箱体内运动，投资人开始 “高抛低吸 ”）。 可 是有一天，狗忽然因为不甚清楚的原因（也许它玩性 大发吧）， 突 然超前或落后主人 2公里开外 （ 这并不罕见）， 而且迟迟没有回到 主人身边 （ 就此走失也完全可能）， 试 问狗主人 对它还有控制力吗？那些在这条狗身上押 宝的 “价值投资者 ”们又会是怎样的下场呢？作者：投资家 1973 回复日期： 2008-4-29 22:38:43
41、（修订版）一个专业投资者的至深感悟 【 6】：6、投机 伟大的艺术在本书的 “前言 ”中我已经声明自己是专业投机者，在 本书第四章我又鲜明地指出了 “在中国， 专业投机， 才 是踏浪股海 的王道 ”。 有读者好奇地问， 既 然如此， 作 者何不改名为 “投机家 ”， 或者模仿安德烈 科斯托拉尼， 干脆取名为 “大投机家 ”呢？ 呵呵，我若如此，则本书的读者可能会减 少九成。结果就 象一个大厨做了 一桌丰盛的饭菜 却无人品尝，一 个妈妈生了个漂 亮的宝宝却因为取名为 “魔鬼 ”而无人喜爱一样。原因是大家对 “投机 ”和 “投机者 ”两个词还存在成见或者说误解。广义上讲，任何以低买高卖为手段，以
42、获取差价为目的 的行为，都是投 机。投资仅是投 机的一种，字面 上通常指代那些风险较低、确定性高但同时收益也较低 的投机行为。比 如购买国债算得 上是一种普通意 义上的 “投资 ”，但那种收益率在专业投机者看来是微不足道的。 “价值投资者 ”可能会宣称他们投资企业的目的是获取 分红，丝毫不关 心股价的起起落 落。这是不确实的。因为既然是一项投资行为，哪 怕是以获取分红 为目的，也必然 会关心自己所得 到的 “红利率 ”，如果股价在某个时期迅速高企，而企业的利润和分红却相对 稳定，那么 “红利率 ”势必急速下降，甚至低于 一年期银行利息，此时继续持有股票就是不智之举，理应卖出。 巴菲特于 200
43、7年三季度和四季度初，将 手中持有的 23.30404亿股（ 原为 23.47761亿股，正 式披露前已经减持 1735万 股 ）中石油悉数抛空， 上 述原因是可能的理由之一 （ 按中石油每年派现 0.3元左右， 以 巴老最低抛售价 11.26元计， 对应的最高 红利率仅为 2.7， 远 低于银行利息）。 在 这项投资案例中， 巴 老于 2000年以低于 1.2元的成本购入 11.09169亿股， 于 2003年 4月以低于 1.67元的成本增仓 12.38592亿股，总 投入 34亿元，平 均持仓成本 1.45元 /股，累 计套现超过 300亿元，获 利超过 260亿元 ， 持股七年获利率超
44、过 800。 应该说这是一笔极为成功的操作，有 些人认为巴老 “卖早了 ”（中石油最高见 20.25港 元 ） ，“少赚近百亿 ”的说法是不了解超大资金运作与中小资 金运作的差别。以上是超大资金成功 “投机 ”的经典之作（说它是投机是因为它仍然 不能脱离低买高 卖获取差价这一 模式，巴菲特持 股中石油的这些年当中也收到了一些红利， 但 这些红利和通过差价赚取的利润相 比几乎可以忽略 不计）。从技术分析的角度看巴 老的卖点也是很好的，当然他懂不懂技术 分析我们不知道 。也许只有巴菲 特的精湛功力和 深邃眼光能够穿 透历史的迷雾， 从而捕捉到如此重大的获利机会。尽管中石 油的走势仍然不 能摆脱技术
45、分析 的框架，但伟人 超凡的眼光和惊 人的耐力不是凡 夫俗子可以随便学到的。但这不是我等妄自 菲薄的理 由。相 反，不客 气的讲 ，对中小 资金而 言，持 股 7年获利 800仅仅相当于每年 翻番，连 续三四年的战绩而已！这样的成绩，想 必许多人都可以 做到，当然人家 不说，你这辈子 也甭想结识这样 的人而已。令人 称奇的是， 股神增仓中石油的时机（ 2003年 4月） 恰逢香港市场见历史大底（恒生指数最低见 8331点）， 许 多蓝筹股都是这个 时候见底，只是中石油的涨幅更大，表现 更优异，也更适 合容纳超大资金 而已。问题是， 股神是如何知道 香港市场见底的 ？他的判断何以会与技术分析给出
46、的结果一 致甚至略有提前 ？这是一个谜！ 当 然， 真 理 只有一个， 殊 途同归也许是再自然不过的 。不知从几时起，关于 “价值投资 ”出现了许多谣言或者说错误的认知，而 这些错误认知是 和巴菲特的言论 密切相关的。比如他说，为了躲避喧嚣的市场，他选择 住在奥马哈小城 ，远离纽约，远 离华尔街。他还 说，他持有一只 股票数年数十年 不动（事实上也确实如此）， 而丝毫不关心股价的波动。 “价值投资派 ”的徒子徒孙们仔细研究这些言论，于是 乎就得出了 “买卖时机不重要， 大 盘走势不重要， 抱 死自己的 爱股 不动摇最重要 ”这样危险万分的结论！ 当 然巴菲特不可能说谎， 根据我的理 解 ，象巴
47、菲特这种个性特质的人， 总 是忠实于自己， 你 想让他说不是发自内心的话， 还不如杀了他。 大 师讲话是有其具体条件的 ，不能绝对孤立地理解，热爱学习的投资 人最好动动自己 的脑子。看看巴 老做的大量的套 利交易，谁说他 不懂技术？不重 视买卖时机？综上所述， “投机 ”本是一个中性名词 ，无所谓 褒贬。 换言之， “价值投资者 ”干的并不是比 “投机客 ”更高尚的事，前者与后者相比不具备任何道德优势。关 于投资和投机， 英 国有位成功的炒家是这么说的 : “我年轻时人们称我是投机客 ,赚了钱后 人们称我是投资家 ,再后敬我是银行家 ,今天我被称为慈善家。但 这几十年来 ,我从头到尾做的是同样
48、的事 ”时至今日， 再 也 找不到比这更好地解释 “投资 ”与 “投机 ”的语句了。作者：投资家 1973 回复日期： 2008-5-1 22:13:35（修订版）一个专业投资者的至深感悟 【 7】： 7、股市可以被认知和把握吗？如果股市毫无规律可言，不能被认知和 把握，那么这场 游戏将没有一个 人参与，大家早 已做鸟兽散，我 也就不会在这里写这本书了。无数的华尔街大师都在他 们的书中说，股 市是不可预测的 ，要敬畏市场。 当然，这要看你 预测到何种程度 。精确到某一日或某个点位的预测当然不可 能。受限于物质 肉身的局限性， 人无论寿命还是 精力都是有限的 。你不可能象电 脑那样进行大量的、不
49、知疲倦的运算，也不 可能象电脑那样 长时间地连续工 作。何况股市不 仅受国内的国际 的政治经济军事 情势的影响，更受不可捉摸的人类心理力量 的影响，即便是 超级计算机，也 不可能完完全全 地模拟 如此复杂的作用机制。一台电脑的寿命只有几年，人的寿命只有几十 年，而股票市场 的历史已经长达 几百年。所以精 确预测股市不仅 是不可能的，也 是不必要的。俗话说弱水三千只取一瓢饮。 你只要掌握了大 致准确的预测技 术，特别是一路 跟随趋势而不是 将预测变为螳臂 挡车式的逆势操作，就足以赚个盆满钵满， 在有生之年做个 饱死鬼。来到股市混的没有一个傻子，尤 其是那些老手。所 谓无利不起早，没 有一个人是来白干的。人 们每天早九晚三地到股市 “上班 ”， 勤 勤恳恳地看盘复盘研究分析， 吸 引他们的除了兴趣当然还有利益。 并 非每一个投资者都是被市场紧紧抓住无法摆 脱 的失去理智的赌徒，他们中的大多数人在 家庭中还是好的 配偶、父母或子 女。他们怎么可 能会选择和看不 见摸不着的空气 作战呢？他们在股市中浸淫多年当然都是有 心得的，其中有 不少人利用自己 的心得和知识显 然都还曾赚到过 钱；也就是说， 他们都能够 “有限地 ”预测市场，尽管每
