1、第 5 章 国 际 金 融 市 场,第 1 节 国 际 金 融 市 场 概 述 第 2 节 欧洲货币市场 第 3 节 国际金融市场业务及其创新,第 1 节 国 际 金 融 市 场 概 述,一、国际金融市场的形成二、国际金融市场的发展三、国际金融市场的特点四、国际金融市场的作用,世界股市在1970年以前基本上处于相对稳定与上升时期，但在70年代，股市使出现较大幅度的波动，进入80年代后，股市开始动蔼，最典型的是纽约股市与东京股市。华尔街股票市场在1987年10月19日，爆发了自一战以来美国股市趺幅最大的股灾，道一琼斯指数在这一天暴跌508.32点，近5 000亿美元的账面资产一瞬间化为乌有，股市
2、风波蔓延到伦敦、法兰克福、多伦多、香港、东京、新加坡、悉尼等股票市场。此后世界股市处于波浪式状态。10年后的1997年10月27日，纽约股市再次暴跌554.26点，创单天跌幅最大的历史纪录。伦敦、巴黎、法兰克福，东京、香港、新加坡等欧美发达国家及发展中国家和地区的股市也纷纷“落马”。 在90年代及更远的将来，资本与外汇市场互动对全球金融市场的影响，仍将是资本市场发展的一个重要特点,在完全自由竞争的市场，各种投资利润率趋于均等，但在资本市场国际化和一体化发展过程中，这种现象很难存在。由于投机资本数额巨大，加上资本市场和外汇市场交易具有的杠杆作用原理，它很容易形成对一国市场的垄断，造成市场不合理的
3、定价而达到在短期内获取超额垄断利润的目的。这种状况类似于有形产品市场中存在的“市场失灵”，它在发达国家与发展中国家中都会存在，但在后者表现得更加明显。,其原因： 1是发展中国家市场规模较小，国际资本容易形成垄断并造成冲击； 2是发展中国家市场本身欠完善，各种资产定价信息不全面，获取非正常利润空间更大； 3是发展中国家在追求经济高速增长的过程中，往往固投资过热引起房地产和股票市场价格不合理，造成泡沫经济，从而对国际资本投机推波助澜。,一、即期外汇买卖的概念,例如在1998年9月10日，纽约花旗银行与日本东京银行通过电话达成一项外汇买卖交易，花旗银行愿意按1美元兑13685日元的汇率卖出100万美
4、元，买入13 685万日元；而东京银行也愿意按同样汇率卖出13 685万日元，买入100万美元。9月11日，两家银行分别按对方的要求，将卖出的货币解入对方指定的账户内，从而完成这笔买卖。,二、远期外汇买卖产生的原因,1. 例1：某一日本出口商向美国进口商出口价值10万美元的商品，共花成本1 200万日元，约定3个月后付款。双方签订买卖合同时的汇率为US$1J￥130。按此汇率，出口该批商品可换得1 300万日元，扣除成本，出口商可获得100万日元。但3个月后，若美元汇价跌至US$1= J￥128，则出口商只可换得1 280万日元，比按原汇率计算少赚了20万日元；若美元汇价跌至US$1= J￥1
5、20以下，则出口商可就得亏本了。可见美元下跌或日元升值将对日本出口商造成压力。因此日本出口商在订立买卖合同时，就按US$1= J￥130的汇率，将3个月的10万美元期汇卖出，即把双方约定远期交割的10万美元外汇售给日本的银行，届时就可收取1 300万日元的货款，从而避免了汇率变动的风险。,例2；某一香港进口商向美国买进价值10万美元的商品，约定3个月后交付款，如果买货时的汇率为US$1=HK$781，则该批货物买价为781万港元。但3个月后，美元升值，港元对美元的汇率为US$1HK$788，那么这批商品价款就上升为788万港元，进口商得多付出07万港元。如果美元再猛涨，涨至US$l=HK$8，
6、00以上，香港进口商进口成本也猛增，甚至导致经营亏损。所以，香港的进口商为避免遭受美元汇率变动的损失，在订立买卖合约时就向美国的银行买进这3个月的美元期汇，以此避免美元汇率上升所承担的成本风险，因为届时只要付出781万港元就可以了。,2.例如，香港某外汇银行发生超卖现象，表现为美元期汇头寸“缺“10万美元，为此银行就设法补进。假定即期汇率为US$1=HK$770，3个月远期汇率为US$l=HK$788，即美元3个月期汇汇率升水港币018元。3个月后，该外汇银行要付给客户10万美元，收入港币78.8万元。该银行为了平衡这笔超卖的美元期汇，它必须到外汇市场上立即补进同期限(3个月)、相等金额(10
7、万)的美元期汇。,如果该外汇银行没有马上补进，而是延至当日收盘时才成交，这样就可能因汇率已发生变化而造成损失。假定当日收市时美元即期汇率已升至US$1=HK$790，3个月期汇即美元3个月期汇仍为升水港币018元，这样，该外汇银行补进的美元期汇就按US$1=HK$808(790+018)的汇率成交。10万美元合808万港元，结果银行因补进时间未及时而损失2万港元(808万-788万)。,所以，银行在发现超卖情况时，就应立即买入同额的某 种即期外汇。如本例，即期汇率为US$1HK$770，10 万美元合77万港币。若这一天收盘时外汇银行就已补进了3 个月期的美元外汇，这样，即期港元外汇已为多余，
8、因此 ，又可把这笔即期港元外汇按US$1=HK$790汇率卖出， 因此可收入79万港元，该外汇银行可获利2万港元(79万-77 万)。,3.例如，我国一投资者对美国有外汇债务1亿美元，为防止美元汇率波动造成损失，就购买3个月期汇，当时汇率为US$l=RMB￥81721，现汇率变动为US$1RMB￥8.2721，如果未买期汇，该投资者就得付出82721亿人民币才能兑换1亿美元，但现已购买期汇，则只需花81721亿人民币就够了。,五、掉期交易,（一）1.例如，美国一家银行某日向客户按US$1DMl68的汇率，卖出336万马克，收入200万美元。为防止将来马克升值或美元贬值，该行就利用掉期交易，在卖
9、出即期马克的同时，又买进3个月的远期马克，其汇率为US$1DMl78。这样，虽然卖出了即期马克，但又补进了远期马克，使该家银行的马克、美元头寸结构不变。虽然在这笔远期买卖中该行要损失若干马克的贴水，但这笔损失可以从较高的美元利率和这笔现汇交易的买卖差价中得到补偿。,（一）3.例如，美国某银行在3个月后应向外支付100万英镑，同时在1个月后又将收到另一笔100万英镑的收入。如果市场上汇率有利，它就可进行一笔远期对远期的掉期交易。设某天外汇市场汇率为： 即期汇率：l=US$1596015970 1个月远期汇率：1US$1586815880 3个月远期汇率：1=US$1572915742 这时该银行
10、可作如下两种掉期交易：,(1)进行两次“即期对远期”的掉期交易。即将3个月后应支付的英镑，先在远期市场上买入(期限3个月，汇率为15742美元)，再在即期市场上将其卖出(汇率为15960美元)。这样，每英镑可得益00218美元。同时，将一个月后将要收到的英镑，先在远期市场上卖出(期限1个月，汇率为15868美元)，并在即期市场上买入(汇率为15970美元)。这样，每英镑须贴出00102美元。两笔交易合计，每英镑可获得收益00116美元。,(2)直接进行远期对远期的掉期交易。即买入3个月的远期英镑(汇率为15742美元)，再卖出1个月期的远期英镑(汇率为15868美元)，每英镑可获净收益0012
11、6美元。可见，这种交易比上一种交易较为有利。,（二）掉期的作用,1.例如，英国出口商与美国进口商签定合同，规定4个月后以美元付款。它意味着英国出口商在4个月以后将收入一笔即期美元。在这期间，如果美元汇率下跌，该出口商要承担风险。为了使这笔贷款保值，该出口商可以在成交后马上卖出等量的4个月远期美元，以保证4个月后该出口商用本币计值的出口收入不因汇率变动而遭受损失。除进出口商外，跨国公司也经常利用套期保值，使公司资产负债表上外币资产和债券的国内价值保持不变。,3.例如，某银行在买进客户6个月期的100万远期美元后，为避免风险，轧平头寸，必须再卖出等量及交割日期相同的远期英镑。但在银行同业市场上，直
12、接出售单独的远期外汇比较困难。因此，银行就采用这样一种做法：先在即期市场上出售100万即期美元，然后再做一笔相反的掉期买卖。即买进100万即期美元，并卖出100万远期美元，期限也为6个月。结果，即期美元一买一卖相互抵消，银行实际上只卖出了一笔6个月期的远期美元，轧平了与客户交易出现的美元超买现象。,政府对外汇市场的干预 政府干预外汇市场的目的 干预类型 按干预手段：直接与间接干预 按对Ms的影响分：冲销与非冲销式干预 按干预策略：熨平每日波动型干预 砥柱中流型/逆向型干预非官方钉住型干预 按参与的国家：单边与多边干预,四、世界主要外汇市场 伦敦 15：30-00：30 纽约 21：00-04：
13、00 东京 18：00-15：00 巴黎 17：00-01：00 苏黎世 16：00-24：00 新加坡 09：00-17：00 香港 10：00-17：00,第 3 节 其 他 国 际 金 融 市 场,一、国际货币市场 二、国际资本市场 三、欧洲货币市场 四、国际金融市场创新,一、国际货币市场居民与非居民之间进行的期限不超过1年 的短期金融工具交易场所,交易主体商业银行 财政部 证券交易商 中央银行 非居民参与者,交易客体：金融工具 国库券 银行同业拆借 商业票据CDs 银行承兑汇票 回购协议联邦基金：Fed Funds,二、国际资本市场 在国际范围内进行各种期限在1年以上的 中长期资金交易
14、活动的产所与网络 构成：国际银行中长期信贷市场国际债券市场 国际股票市场 国际资本市场证券化趋势,三、欧洲货币市场欧洲货币市场上的重要概念欧洲货币：euro currencies 欧洲货币市场：euro-currency market欧洲银行：euro-bank欧洲货币中心,欧洲货币市场的产生与发展（原因） 东西方冷战欧洲美元的出现 英镑危机大规模欧洲美元存贷业务 西欧国家外汇管制的放松与美元贬值扩大了欧洲货币市场的经营范围 美国政府国际收支逆差持续增加增加了美元供应量 美国金融管制加强加剧美元外流 石油危机注入大量石油美元,欧洲货币市场的性质与特点性质：规模巨大，高度自由化的国际货币资金融通
15、市场特点： 范围广、币种多、规模大、实力强主要以非居民交易为主，以同业批发业务为主不受市场所在国法律法规及外汇管制约束，经营灵活，高度自由高度竞争性的市场：利率体系独特，存贷利差小，不受准备金限制,欧洲货币市场的影响 实现了国际金融市场的全球一体化 进一步降低国际间资金流动的成本，有利于国 际贸易的发展。国际间资金供求的协调以及国际 收支的平衡 短存长贷，隐含期限风险 助长过度投机，加剧主要储备货币间汇率的波 动幅度，加大外汇市场风险 各储备国货币政策贯彻难度加大，削弱其货币 政策独立性及效果,四、国际金融市场创新自20世纪80年代以来，迅速发展的国际 金融市场发生了许多重要变化，尤其是各 种
16、衍生工具异军突起，获得长足发展。进 入90年代后，投资者需求变得更为复杂， 供给技术不断创新，国际衍生金融工具市 场由美洲、欧洲向亚太地区以及全球拓展 ，并对国际金融市场产生了深远影响,金融衍生工具及其特点价值受制于基础工具的价值变动产品特性复杂，设计灵活，多具有财务 杠杆作用交易活动具有特殊性高风险性,金融衍生工具包含的风险,市场风险信用风险法律风险：无法提供法律保障或法律有缺陷流动性风险 经营风险,国际金融市场创新的作用/意义积极提高效率，增强风险管理能力降低交易成本增强流动性增加金融资产可选性加快储蓄向投资的转化，促进经济增长消极放大经营风险加大监管难度社会财富分配不公,本章小结,国际金融市场的特点及其功能外汇市场的交易主体及交易层次欧洲货币市场与信用膨胀国际金融市场创新的意义,
