第7章 证券市场的风险

1、差、协方差（用因素模型可简少参数的估计量） ； 寻找有效边界（引入无风险资产的情况下有效边界为线性） ； 确定效用无差异曲线； 根据无差异曲线和有效边界的切点条件确定最优证券组合。
,引言,CAPM研究的出发点 假定投资者按照Markowitz建议的方式行动，那么这一行动中需要解决如下暗含的问题： 证券的价格行为 投资者期望的风险回报率关系的类型 衡量证券风险的适当方法 CAPM是一个一般均衡模型，它试图为这些问题提供较为明确的答案。
CAPM由威廉夏普、约翰林特、简莫辛分别于1964、1965、1966年独立提出。
,CAPM的假设及其含义,马科维滋模型和资本市场理论的共同假设 投资者是回避风险的，追求期望效用最大化； 投资者根据期望收益率的均值和方差来选择投资组合； 所有投资者处于同一单一投资期； 资本市场理论的附加假设 投资者可以以无风险利率无限制地进行借入和贷出； 投资者们对证券收益率的均值、方差和协方差具有相同的期望值（同质预期）； 资本市场无摩擦； 没有税负、无交易成本、信息可自由流动、可买卖任何数量的证券的完全竞争的市场。
,分离定律（Se。

2、与原则 （一）证券市场监管的意义证券市场监管既是一种对证券市场的规范手段，更是一种对证券市场保护和促进的有效方式。
有效证券市场监管体系的建立和完善，是一个国家金融监管体系中十分重要和不可缺少的组成部分，也是一个国家宏观管理水平高低的具体体现。
,（二）证券市场监管的原则,1.依法管理原则 2.保护投资者合法权益原则 3.“三公”原则 4.政府监控与自我管理相结合原则,二、证券市场监管的方式与手段,(一) 证券市场监管的方式： 1.行政管理监督。
2.自律性管理监督。
主要指交易所、证券经营机构及证券行业协会等建立一套自律性规章制度。
3.公开性监督。
4.社会公众监督。
是指投资者为了维护自己的权益，对证券发行和上市交易以及对发行公司、证券经营机构实行监督。
,(二) 证券市场监管手段：,1.法律手段。
指通过制定一系列的证券法律、法规来管理证券市场。
这是证券市场监管部门的主要手段。
具有较强的威慑力和约束力。
2.经济手段。
指通过运用利率政策、公开市场业务、税收政策、保证金比例等经济手段对证券市场进行干预。
这种手段灵活性强，但调节过程较慢。
3.行政手段。
指通过制定计划、政策等对证券市场进行行。

3、方差、协方差（用因素模型可简少参数的估计量） ； 寻找有效边界（引入无风险资产的情况下有效边界为线性） ； 确定效用无差异曲线； 根据无差异曲线和有效边界的切点条件确定最优证券组合。
,一、资本资产定价模型,CAPM研究的出发点 假定投资者按照Markowitz建议的方式行动，那么这一行动中需要解决如下暗含的问题： 证券的价格行为 投资者期望的风险回报率关系的类型 衡量证券风险的适当方法 CAPM是一个一般均衡模型，它试图为这些问题提供较为明确的答案。
CAPM由威廉夏普、约翰林特、简莫辛分别于1964、1965、1966年独立提出。
,CAPM模型是资本市场均衡模型,为何需求线向下倾斜? 所得作用-价格较低时同样的预算可购入更多股票 替代作用-较低价格形成较高预期收益率,吸引力提高,CAPM的分析框架,问题的提出 假设（刻画经济环境+给出行为假设） 论证推导 选择均衡结果 CAPM模型的推导思路“如果.，那么”,（一）CAPM假设 马科维茨模型和资本市场理论的共同假设 投资者希望财富越多越好； 投资者能事先知道投资收益率。

4、 bonds）是可交易证券 财政债券的赎回特性不可交易证券：,二、美国财政证券的一级市场第一价格密封拍卖（first-price sealed auction） 优点与缺点：密封拍卖：使勾结者容易背叛。
多重价格拍卖：充分竞争，“赢者的损失”， winners curse 单一价格拍卖（荷兰式拍卖） 增加价格拍卖（ascending price auction）,发行期交易市场（when-issue market or wi-market）。
远期交易。
拍卖市场垄断：the Salomon Brothers Scandal (1990-1991) 2006年，瑞银涉嫌非法操纵美国国债,第一节：西方国家的 财政证券市场,三、美国财政证券的二级市场 1、二级市场的流动性 为什么债券主要在场外交易？ 价格发现；大宗交易；业务处理。
当期附息证券（current coupon, on the run）与非当期附息证券（off the run）,2、报价方式。
面值的百分比 3、交易中的利息补偿。
,4、市场的交易方式。
电话交易 内部市场 交易的信息 证券交易商的收入 交易商融资： 通知。

5、券投资风险,一、证券市场是高风险市场 (一) 证券投资风险 证券投资是一种风险投资。
一般而言，证券投资风险是指投资者预期收益的背离，或者说是证券收益的不确定性。
在证券投资活动中，投资者投入一定数量的本金，目的是得到预期的收益。
从时间上看，投入本金是当前的行为，其数额是确定的，而取得收益却在未来，在持有证券这段时间内，有很多因素可能使预期收益减少甚至使本金遭受损失。
因此，证券投资的风险是普遍存在的。
,7.1 证券投资风险,与证券投资相关的所有风险称为总风险，总风险可分为系统风险和非系统风险两大类。
1、系统风险 系统风险是指由于某种全局性的共同因素引起的投资收益的可能变动，这种因素以同样的方式对所有证券的收益产生影响。
在现实生活中，所有企业都受全局性因素的,7.1 证券投资风险,的影响，这些因素包括社会、政治、经济等各个方面。
由于这些因素来自企业外部，是单一证券无法抗拒和回避的，因此又叫不可回避风险。
这些共同的因素会对所有企业产生不同程度的影响，不能通过多样化投资而分散风险，因此又称为不可分散风险。
系统风险包括政策风险、市场风险、利率风险和购买力风险。
,7.1 证券投资风险,（1）政策风险。