1、第二节 股票的价格决定和调整,第二节 股票的价格决定,一、股利贴现模型(Dividend Discount Model，简称DDMs)：通过股利收入资本化方法所建立的模型 。长期持股的情况下，股利是投资者所能获取的惟一现金流量。我们运用收入(股利收入)的资本化方法来决定普通股的内在价值。,零息增长条件下的股利贴现估价模型,DDMs的一般形式：,(1),(2),零增长模型(Zero Growth Model)是最为简化的DDMs，它假定每期期末支付的股利的增长率为零。,(3),(4),零息增长条件下的股利贴现估价模型,1、净现值：NPV=V-P,2、内部收益率：IRR（Internal Rate
2、 of Return） V=P 时的内部收益率,(5),二、股票收益,投资收益的构成 上市公司利润分配顺序 上市公司分红的形式 上市公司分红的程序 除息（除权）价的计算,主要内容,投资收益的构成,股利收益，通过上市公司分红实现。采用两种方式：派现和送股。是一种投资收益。 资本收益，也叫股票的买卖差价收益，即投资者低价买进高价卖出股票所获得的收益。差价收益也分为两种形式：一种是较高成长性的上市公司，在业绩不断提高的基础上，其股价稳定增值，而使投资者获得的长期差价收益，是一种投资收益。另一种是投资者进行股票短线炒作而获得的短期差价收益，是一种投机收益。,上市公司利润分配顺序,1纳税 2弥补亏损 3
3、提取法定公积金 （10%，累计总额50%不再提取） 4提取法定公益金（利润的5%-10%）。公益金主要是用于职工的集体福利方面的资金。 5提取任意盈余公积金 6分配优先股股息 7向普通股股东分配股利。（分派现金，公司要代扣20%的个人所得税；送红股也要缴纳20%的个人所得税，但目前难以执行）,上市公司分红的形式,（1）现金股利 （2）股票股利（由红利转增资本或盈余公积金转增资本形成的，属无偿增资发行股票 。公司法规定，股份有限公司用法定盈余公积金转为股份，所留存的该项公积金不得少于注册资本的25。） （3）财产股利（公司以所持有的其它公司的有价证券作为股利发放） （4）负债股利（公司用债券或应
4、付票据代替现金作为股利向股东分红）,上市公司分红的程序,第一，分红预案公布日 第二，分红方案批准及宣布日（股东大会讨论分红预案，其公司股票要停止交易一天；公司公布分红方案，其公司股票要停止交易半天） 第三，股权登记日 第四，除息（或除权）日 第五，送股交易日 第六，派现日,如何计算除权（除息）参考价,除息：从股价上扣除交易中股票参与股息分配的权利（现金股利）。 除权：从股价中扣除交易中股票参与分配股票股息以及配售股票的权利（股票股利）。 分红派息公告日：R-3股权登记日：R除权除息日：R+1 可流通股红股交易起始日：R+1 可流通股股息到帐日：R+1；非流通股：R+5,计算除息指导价：,除息指
5、导价股权登记日收盘价-股息(即每股派现额) 例如:某股票股息登记日的收盘价是4.17元，每股送红利现金0.03元（已扣税）， 则其次日股票的除息参考价为: 4.170.034.14(元),计算除权指导价,（1）送红股和转增股本的除权价 送红股后的除权价股权登记日的收盘价（1每股送转股数） 例如: 某股票股权登记日的收盘价是24.75元，每10股送1股转增2股，即每股送转股数为0.3，则次日的除权价 24.75（10.3）=19.04（元）,金 融 街 000402 基本面指标,案例,除权股价调整,案例,金 融 街除权前的市场价格,案例,2005年4月26日，每10股转增5股派2.4元现金,金
6、融 街除权后的市场价格,案例,2003年，金融街每10股转增10股派1.6元现金； 2004年，每10股转增3股派2.4元现金； 2005年4月26日，每10股转增5股派2.4元现金,比较金融街的现价与2003年4月15日的市价,（2）全额配股的除权价,公式：配股后的除权价（股权登记日的收盘价配股价每股配股数）（1每股配股数） 例如: 某股票股权登记日的收盘价为18.00元，10股配3股，配股价为每股6.00元，则次日的除权指导价 （18.006.000.3）（10.3）=15.23（元）,浦发银行 600000 基本面指标,案例,配股价调整,案例,浦发银行配股前的市场价格,案例,浦发银行配股
7、后的市场价格,案例,沪市：,除权参考价= （股权登记日收盘价配股价配股率派息率）/（1送股率配股率） （结果四舍五入至0.01元）。,例题：,某上市公司分配方案为每10股送3股，派2元现金，同时每10股配2股，配股价为5元，该股股权登记日收盘价为12元，则该股除权参考价为： （120.250.2）/（10.30.2）8.53葛洲坝股权登记日收盘价为11.65元，配股比例为10配2.727273，配股价为8元，依公式计算其除权价为10.87元 。,深市：,除权参考价 （股权登记日总市值配股总数配股价派现金总额）/除权后总股本 式中： 股权登记日总市值股权登记日收盘价除权前总股本。 除权后总股本除
8、权前总股本送股总数配股总数。,例题：,深市某上市公司总股本10000万股，股权登记日收盘价为10元，按照其分红送股方案，共送出红股3000万股，派现金2000万元，配股总数为1000万股，配股价为5元，则其除权参考价为： （1010000100052000）/（1000030001000）7.36（元）,南风化工的除权价是如何得出的？,南风化工(0737)实施配股方案：每10股配售3股，每股配售价格8.50元。1998年6月23日，南风化工的收盘价报14.73元，6月25日电脑显示南风化工的除权价为14.16元 按照配股除权的公式计算得出它的配股除权价为13.29元/股，,配股除权价的计算分两
9、种情况,1.上市公司实施配股方案时，如果国家股、法人股、个人股等按配股比例全额认购，则该股的除权价计算公式为：股权登记日收盘价+配股价配股比例 除权价 (1)1配股比例,2.如果国家股、法人股放弃部分或全部配股权，公司实际配股总数小于原应配售总额，则除权价应按实际配股数来计：股权登记日收盘价原股本+配股价实际配股数 除权价 (2)原股本+实际配股数,南风化工1998年配股以公司现有总股本18377万股为基数，每10股配售3股，拟配售股份总数为5513.1万股，其中法人股本应配售股份3653.1万股，社会公众股东配售股份1860万股。由于公司法人股东书面承诺全部放弃其应配售股份3653.1万股，
10、故本次配股实际配售总量为向公众股东配售的股份1860万股。,其除权价应按公式(2)计算：14.73183770000+8.5018600000 除权价 183770000+18600000 14.16元/股 由此得出，南风化工的除权价为14.16元/股。,习题,1现有一张面值1000元的三年期票面年利率为8%的附息票债券，每年付息一次,若发行价为980元，求此债券的到期年收益率。 2某人以每股1025元买入面值为1000元的10年期附息债券，票面年利率为8%，若其持有3年后以1050元卖出，计算其持有期收益率。 3某股票分配前的市价为每股18.6元，分配方案是每10股送2股配售3股派发1.5元
11、现金，配股价为每股12元，求该股票的除权价。,4市场上有A、B、C、D四种股票，某交易日的收盘价分别为24元、20元、16元、12元，次日均实施分配方案，A股每10股送2股配售4股派发1.6元现金，配股价为每股18元；B股每10股送6股；C股每10股配售2股，配股价为每股10元；D股每10股派发6元现金。求这四种股票分别的除权价，并用简单算术平均法计算分配前后的股价平均值。,5、某上市公司配股，以公司现有总股本1亿股为基数，每10股配售2股，拟配售股份总数为2000万股，其中国有股和法人股本应配售股份1200万股，社会公众股东配售股份800万股。由于公司国有股股东和法人股东书面承诺全部放弃其应
12、配售股份，该股票股权登记日的收盘价为每股12元，配股价为每股8元，计算其除权参考价？,股票价格指数,概述 股票价格指数的编制方法世界上几种重要的股票价格指数中国股票价格指数,一、概述,股票价格指数产生的原因 股票价格指数的概念 股票价格指数的作用 股票价格指数编制机构,（一）产生的原因,1884年查尔斯亨利道第一次用铅笔和纸找出一种衡量尺度, 这就是久负盛名的道琼斯平均股价指数。世界上第一个股票价格诞生了。,（二）股票价格指数,概念：股票价格指数是运用统计学中的指数方法编制而成的，反映股市中总体价格或某类股价变动和走势的指标。 公式：报告期股价水平 股票价格指数基期指数值基期股价水平它是表明股
13、票市场价格水平变动的相对数。,报告期股价水平 股票价格指数基期指数值基期股价水平,（三）股票价格指数的作用,综合反映一定时期内某一证券市场上股票价格的变动方向和变动程度。 为投资者和分析家研究、判断股市动态提供信息，便于对股票市场大势走向做出分析。 作为投资业绩评价的标尺，提供一个股市投资的“基准回报”。 作为指数衍生产品和其他金融创新的基础。,（四）股票价格指数编制机构,证券交易所 金融服务机构 咨询研究机构 新闻单位,股票价格指数编制举例,某机构编制股票价格指数确定1990年1月10日为基期，并确定基期指数值为100点，经计算基期日股价平均数为108元，1990年3月10日收盘时股价平均数
14、为118.8元，1990年4月10日收盘时股价平均数是112.32元。 计算：1990年3月10日收盘时股价指数=？1990年4月10日收盘时股价指数=？ 结论,二、股票价格指数的编制方法,股票价格指数的编制步骤 股价平均数的几种计算方法 股票价格指数的几种计算方法 上市股票市价总额的含义及计算,（一）股票价格指数的编制步骤,选取有代表性的公司股票作为计算样本； 将选取的公司股票的市场价格加以平均化，计算出股票平均价格水平； 选好计算股价指数的基期，并确定基期指数值； 计算报告期股价指数。,（二）股票价格指数的几种计算方法,简单算术平均法简单算术综合法加权法,1、简单算术平均法（相对法）,先计
15、算采样股票的个别股价指数，然后再采用算术平均法计算其平均值。1 P1i股价指数100 n P0i 举例计算 修正简单算术平均法 (道.琼斯股票价格指数采用此法),2、简单算术综合法,综合法是把报告期和基期的股价分别相加， 然后将二者的和相除。 P1i股价指数100 P0i,3、加权法,加权法是以上市股票的基期或报告期的发行数量或成交数量作为权数，以反应不同股票在市场上的不同地位计算的平均股价指数。P1iQ 股价指数x100P0iQQ：为权数 ,可以用以下能反映股票地位的数字 Q0基期发行量(交易量) ，称拉氏式指数Q1 报告期发行量(交易量),称派氏式指数,（四）上市股票市价总额,上市股票市价
16、总额是指某一时期内，在证券交易所上市的股票按市场价格（收盘价）与其发行量计算出的总金额。公式：上市股票市价总额(股票发行量相应市场价格),上市股票市价总额 (股票发行量相应市场价格),举例,前例中4只采样股票为交易所上市的全部股票，某日上市交易的成交价分别为8元、10元、11元和20元，其发行数量分别为1亿股、2亿股、3亿股和4亿股，其市价总额为： （10x1 16X2 24X330X4）=234亿元， 上市股票市价总额是股票市场中各类相关信息综合反映的结果，是描述股票市场规模大小的重要指标。市价总额大，反映出股票成交的数量大或成交价上升；市价总额小则反映相反的情况。,三、世界上几种重要的股票
17、价格指数,道.琼斯股票平均价格指数 标准普尔公司股票价格指数 纽约证券交易所普通股票综合指数 日经平均股价指数 恒生指数 英国金融时报指数,（一）道琼斯指数,道琼斯股票价格平均指数。是世界上最有影响、使用最广的股价指数它以在纽约证券交易所挂牌上市的一部分有代表性的公司股票作为样本编制而成，由四种股价平均指数构成，分别是： 以30家著名的工业公司股票为编制对象的道琼斯工业股价平均指数； 以20家著名的交通运输业公司股票为编制对象的道琼斯运输业股价平均指数； 以15家著名的公用事业公司股票为编制对象的道琼斯公用事业股价平均指数； 以上述三种股价平均指数所涉及的65家公司股票为编制对象的道琼斯股价综
18、合平均指数。,道琼斯指数（续）,道琼斯指数由美国报业集团道琼斯公司负责编制并发布，登载在其属下的华尔街日报上。 历史上第一次公布道琼斯指数是在1884年6月3日，当时的指数样本包括11种股票，由道琼斯公司的创始人之一、华尔街日报首任编辑查尔斯亨利道（Charles Henry Dow l851-1902年）编制。 1928年10月1日起其样本股增加到30种并保持至今，但作为样本股的公司已经历过多次调整，每两年调整一次。 道琼斯指数是修正简单算术平均股价指数。 以 1928年10月1日为基期，基期的简单算术平均数为100。,（二）标准普尔公司股票价格指数,普尔公司从1923年开始编制发表股价指数
19、。最初采样的股票有233种，到1957年扩大为500种，包括：85个工商行业的400种股票，商行、储蓄贷款协会、保险和金融公司的40种股票，航空公司、铁路公司和公路货运公司的20种股票公用事业的40种股票。 标准普尔股票价格指数以1941年至1943年为基期(三年的平均数)，基期指数值为100，采用发行量加权平均法计算，其计算公式为： P1Q1 股价指数x100 P0Q0,（三）纽约证券交易所普通股票综合指数,1966年6月，纽约证券交易所开始公布它自己的普通股票价格综合指数。该指数的计算方法是把在纽约证券交易所交易的1570种普通股票按价格高低分开排列起来，然后分别计算金融、运输、公用事业和
20、工业股票指数。 以1965年12月31日为基期，确定的基期指数值为50，基本市场价值则随股票和股息的分割，新股票的增加以及股份公司合并等情况的不同而加以调整。,（四）伦敦金融时报指数,是“伦敦金融时报工商业普通股票平均价格指数”的简称。 由英国最著名的报纸金融时报编制和公布，用以反映英国伦敦证券交易所的行情变动。 该指数分三种：一是由30种股票组成的价格指数；二是由100种股票组成的价格指数；三是由500种股票组成的价格指数。 通常是指第一种，即由30种有代表性的工商业股票组成并采用加权算术平均法计算出来的价格指数。 该指数以1935年7月1日为基期日，以该日股价平均为100点，以后各期股价与
21、其比较，所得数值即为各期指数。,（五）日经指数,原称为“日本经济新闻社道琼斯股票平均价格指数”，是由日本经济新闻社编制并公布用以反映日本东京证券交易所股票价格变动的股票价格平均指数。 该指数的前身为1950年9月开始编制的“东证修正平均股价”，1975年5月1日，日本经济新闻社向美国道琼斯公司买进商标，采用修正的美国道琼斯公司股票价格平均数的计算方法计算，并将其所编制的股票价格指数定为“日本经济新闻社道琼斯股票平均价格指数”，1985年5月1日在合同满十年时，经两家协商，将名称改为“日经平均股价指数”（简称日经指数）。,日经指数（续）,日经指数按其计算对象的采样数目不同，现分为两种：一是日经2
22、25种平均股价指数，它是从1950年9月开始编制的； 该指数因连续时间较长，具有很好的可比性，成为考察日本股票市场股价长期演变及最新变动最常用和最可靠的指标，传媒日常引用的日经指数就是指这个指数。二是日经500种平均股价指数，它是从1982年1月开始编制的。,（六）恒生指数,由香港恒生银行全资附属的恒生指数服务有限公司编制，于1969年11月24日首次公开发布。 是以香港股票市场中的33家上市股票为成份股样本，以其发行量为权数的加权平均股价指数，基期为1964年7月31日基期指数定为100点。是反映香港股市价幅趋势最有影响的一种股价指数。,恒生指数计算公式是：报告期成分股的总市值 报告期指数
23、= X基日收市指数 基日收市时成分股的总市值,恒生指数成份股的选取原则如下： （1）按股票市值大小选择，必须属于占联交所所有上市普通股份总市值90的排榜股票之列（市值指过去12个月的平均值）。 （2）按成交额大小选择，必须属于占联交所上市所有普通股份成交额90的排榜股票之列（成交额乃指过去24个月的成交总额）。 （3）必须在联交所上市满24个月以上。 根据以上标准初选出合格股票后、再按以下准则最终选定样本股： （a)公司市值及成交额之排名。 （b）四个分类指数在恒生指数内各占的比重需大体反映市场情况。 （c）公司在香港有庞大业务。 （d）公司的财政状况。,四、中国股票价格指数,上海证券交易所股
24、价指数深圳证券交易所股价指数,（一）上海证券交易所股价指数,共包括3类10项指数： 1、综合指数类：（1）上证综合指数（2）上证A股指数（3）上证B股指数 2、样本指数类：（即成份股指数）（上证30指数）上证180指数 3、分类指数类：（1）上证工业类指数（2）上证商业类指数（3）上证房地产业类指数（4）上证公用事业类指数（5）上证综合企业类指数 以上10项指数中，上证综合指数最常用,（二）深圳证券交易所股价指数,共有3类13项，其中最常用的是深证成份指数和深证综合指数。 第一类为综合指数类（1）深证综合指数 （2）深证A股指数（3）深证B股指数 第二类为成份股指数类（1）深证成份指数（2）成份A股指数（3）成份B股指数（4）深证100指数 第三类为分类指数类 （1）工业分类指数 （2）商业分类指数 （3）金融分类指数 （4）地产分类指数（5）公用事业指数 （6）综合企业指数,
