1、金融市场学1金融市场学简介：金融市场的历史（一）西方发达国家历史1、萌芽阶段13-14 世纪，欧洲出现了商品集散地和贸易交易所，是证券交易所的前身。最早的证券交易所 1602 年荷兰，阿姆斯特丹成立世界上第一个证券交易所。1773 年， “乔纳森咖啡馆”成立，1802 年伦敦证券交易所成立，前者是前身。纽约证券所的前身是“汤迪咖啡馆” 。2、初步发展阶段20 世纪初，股份公司数量增多，资本主义由自由竞争过渡到垄断阶段，各类金融机构也获得了极大的发展。债券和股票的发行总额剧增。3、停滞阶段20 世纪 30 年代经济大萧条，各国金融市场日趋萧条。1932 年 7 月，道琼斯工业股票指数只有 41
2、点。4、恢复发展阶段二战后 20 世纪 60 年代，金融市场开始复苏。金融衍生工具大量产生，是与基础金融工具相对应的一个概念。建立在基础金融工具变量之上，其价格取决于后者价格变动的派生金融产品。（二）中国的历史1、旧中国的金融市场1840 年鸦片战争以后，外国银行进入中国，最早的证券是李鸿章的轮船招商局发行的股票和 1894 年户部发行的债券。清末，在上海出现了证券买卖活动，北洋政府 1914 年证券交易法1918 年，我国出现第一个证券交易所北京交易所，上海、天津也相继成立交易所。1921 年，发生信用风潮，90%的交易所倒闭。抗日战争白区曾一度恢复，但终因战争而日益萧条。2、解放战争后 8
3、0 年代84 年，四大国有商业银行成立同业拆借市场85 年，全国范围内开展商业承兑汇票贴现业务。88 年，国库券开始上市流通。84 年，北京天桥百货公司发行定期三年的股票。随后上海飞乐音响发行不偿还股票，从而拉开了股票交易的序幕。1990.11 上海交易所成立，1991.4 深交所成立，标志股票市场的发展进入一个新阶段。发行 B 股，H 股，期货、粮食交易所等相继成立。金融市场学2第一章 导论第一节 金融市场的特征和功能一、金融市场的定义金融市场对人们并不陌生， 金融时报 、 中国证券报每天都会刊登大量的股票、债券、外汇等信息，与我们每个人都有着密切的关系。企业资金不足（有了闲置的资金）金融市
4、场个人资金不足（有了闲置的资金）金融市场中央银行的宏观调控：通货膨胀，卖出债券，回笼资金。通货紧缩，买入债券，放松银根。1、金融：资金融通的交易活动。需求方与供给方互通有无的活动。直接融资：所有权的关系。间接融资：通过金融中介机构进行，体现债权、债务关系。2、金融市场：（1）金融工具转手的场所（2）金融资产交易和确定价格的场所或机制。（3）各种金融工具的交易。否认其场所的概念。（4）金融工具交易的领域。交易的关系和场所。金融市场：以金融工具或金融资产为交易对象，按照确定的价格实现资金供给者与资金需求者之间资金融通活动的场所。包括有行市场（股票市场、债券市场、期货市场） ，无形市场（货币市场、外
5、汇市场）通过通信网络进行资金的调拨，实现资金的国际国内流动。二、金融市场的特征金融市场是要素市场的重要组成部分，同其他市场相比具有下面的特点：1、交易的对象是特殊的商品各种金融工具，交易的是资金的所有权和使用权的暂时分离或过渡。2、金融机构扮演了重要的中介职能。直接参与金融交易，作为中介，创造金融工具，与买卖双方进行交易。三、金融市场的功能金融市场在现代经济中具有举足轻重的地位，其主要通过以下四个功能来体现。（一）聚敛功能（储蓄功能）金融市场为公众储蓄提供有潜在收益、低风险的系列储蓄产品，多样化、有利可图、风险与收益相匹配的储蓄清单，引导社会闲置资金投入到社会再生产当中，创造更大的财富。起到储
6、蓄作用的原因：1、降低了储蓄的交易成本2、信息条件的改善，增强了公众储蓄的信心。3、金融市场的创新机制，创造了满足不同储蓄者的金融工作。期货，期权等满足不同风险偏好的投资者。（二）配置功能（实现社会资源的合理配置）金融市场学31、供求机制、价格机制使资金流向最有效的领域。资金本身是社会的一项稀缺资源，通过金融市场得到配置。2、实现社会财富的配置。金融工具、金融资产是社会财富的象征。随着市场上金融工具、金融资产价格的涨落，社会财富的存量也会随之发生变动。3、金融工具遵循“无套利均衡”原则。风险与收益对称原则。投资项目一风险系数 A，收益为 B投资项目二风险系数 2A，收益为 2B（假如为 2.5
7、B）（三）调节功能调节宏观经济的作用主要通过存款准备金、再贴现率的调整，以及公开市场业务来实现货币政策的调整。（四）反映功能1、证券市场是国民经济的晴雨表。2、一国的货币政策通过货币市场来体现。3、反映国际金融信息。国际一体化正在加强。第二节 金融市场的构成要素一、金融市场的主体（参与者）（一）家庭与个人：西方称为公众，以非组织成员的方式参与金融市场活动，总体上来说，是金融市场上资金的净供给方。（二）工商企业：首要的大宗资金的需求与供给者。企业会由于各种原因存在中、长、短期的资金缺口，取得赢利的企业有了暂时闲置的资金可以进行中、长、短期的各种投资。（三）政府：一般是资金的净需求者，主要是通过发
8、行政府债券或国库券。风险极小，有国家信用做保证，一般被看作是最佳的投资工具。（四）金融机构：是金融市场的专业参与者（市场的创造者）：中介，为市场上的买卖双方提供服务。是金融市场的一般参与者：机构本身作为企业参与金融工具的买卖。1、银行：最早出现的现代金融机构，数量众多，分布广泛，是金融体系中的骨干。作为中介机构，吸收民间的闲散资金，用于贷款或者投资。投资一般是风险比较小的政府债券、银行承兑汇票或者高度安全的企业债券。还包括其他的储蓄机构、信用合作社、各类商业银行2、机构投资者；由两部分组成一是市场中介机构，提供筹资和经纪服务证券公司（西方称为投资银行）是资本市场上专门从事证券发行买卖及相关业务
9、的一种金融机构。经纪公司为资金的供需双方提供服务。美国：投资银行 中、日：证券公司 英国：商人银行二是合同储蓄机构主要是各种保险、养老、退休基金，投资基金，信托投资公司。投资基金（量子基金）：向公众出售股份或受益凭证。由专业人员管理。美国称为共同基金、量子基金，金融大鳄索罗斯。英国香港称为单位信托基金。日、韩、台称为证券投资信托。金融市场学4（五）中央银行中央银行参与金融市场活动的主要目的是实现国家的货币政策，调节经济，稳定币值。通过买卖金融工具，投放或回笼货币，从而控制和调节货币供给量。同时还具有维持本国货币稳定的职能。二、金融市场的客体（一）金融工具（表面）：实际上交易的是资金1、债务性金
10、融工具：带来固定的收益。债券、存单、优先股。2、权益性金融工具：给投资人带来不确定收益的工具支付顺序在债权人之后。优先股和可转换债券处于两者之间。（二）金融工具的特征1、流动性：在市场上可以随时变现。2、期限性：金融工具具有不同的期限，并且可以相互转化。3、安全性：金融工具本身面临违约风险（到期不能还本付息）和市场风险（金融市场本身的价格波动）4、收益性：给投资者带来收益。1、3 成正比例关系；2、4 成正比例关系。三、金融市场的组织方式实现交易工具在交易双方之间的转让、流动，西方发达的金融市场主要有两种组织方式。（一） 拍卖方式1、通过公开竞争喊价来确定成交价格。2、分类；单向拍卖，只有一个
11、卖出者，多方竞价购买的情况。双向拍卖，双方分别出价，买卖双方价格相等时逐对成交。3、采用拍卖方式的条件（1）有集中的场所和相应的设施。（2）有大量可交易的工具（3）交易工具具有同质性（4）要有大量的市场中介机构（二）柜台方式1、通过交易中介的证券公司来买卖金融工具。2、买卖价格的决定不是由交易双方直接竞争来确定，而是由证券公司根据市场行情和供求关系自行确定。实行双价制，如外汇牌价。买卖价格之间的价差是证券公司的利润来源。第三节 金融市场的分类一、交易对象的不同1、货币市场：期限在一年以内的融资活动交易的场所。为交易主体调剂短期的资金余缺。包括：银行同业拆借市场、国库券市场、银行承兑汇票市场、短
12、期信贷市场和贴现市场。2、资本市场：期限在一年以上的金融工具交易场所。股票市场、债券市场和银行中、长期信贷市场。可以实现资金的合理配置以及资金的流动。金融市场学53、外汇市场：进行外币和以外币表示的支付凭证买卖的市场。不同种类货币计值的票据的交易。狭义指银行间的外汇交易市场。包括外汇银行间的交易、中央银行与外汇银行之间的交易，以及各国中央银行之间的外汇交易活动，称为批发外汇市场。广义的外汇市场还包括银行与客户之间的外汇买卖交易活动。既包括批发市场也包括零售市场。4、黄金市场：专门进行黄金买卖的市场。主要参与人包括企业、个人、外汇银行和中央银行。是调节国际储备的重要手段。包括现货交易和期货交易。
13、二、按照交易的金融工具是否初次发行1、一级市场：（初级市场、发行市场）是通过发行新的金融工具筹集资金的市场。发行给特定的机构称为私募；发行给社会公众称为公募。2、二级市场：（流通市场、次级市场）是已发行的金融工具流通转让的交易市场。作用：（1）使金融工具流动起来，满足买卖双方的需求。（2）为一级市场提供定价基础。（3）行情波动反映一国国民经济运行状况。三、按照交易合约的性质不同1、现货市场：现货进行交易活动的场所。股票交易市场。现金交易：成交和结算在同一天进行。 （T+0 ）固定方式交易：成交后 15 天结算。2、期货市场：以期货交易合约为交易对象的场所。成交后在未来一定时间办理交割的交易活动
14、市场。（1）种类：粮食（大豆、玉米、淀粉、小麦）：国外最早的是芝加哥谷物交易所我国郑州粮食交易所、吉林玉米淀粉批发市场。金属（白银、铜、铝）：世界最大的金属交易所是伦敦金属交易所我国有北京鹏铜交易所、深圳有色金属交易所、上海交易所。黄金：始于 20 世纪 70 年代著名的交易所有纽约黄金交易市场、香港黄金市场和芝加哥期货市场。（2）目的：投机，套期保值期货合约：由期货交易所统一制定、规定在将来某一特定时间和地点按约定的价格交割一定数量和质量实物商品或金融商品的标准化合约。3、期权市场：（衍生市场）权利买卖的场所买卖双方按成交协议签定合同，允许买方在交付一定的期权费后，取得在特定的时间内，按协议
15、的价格买进或卖出一定数量的金融工具的权利。种类：买方和卖方期权（看涨和看跌期权）例题：某一股票现价 15 元，期权权利金为 1.5 元/股，每个合约为 300 元，买方可以在规定的 6 个月内按规定的 16 元/股买入 200 股。如果股价上升，投资者执行期权；如果股价下跌，投资者不执行买入，损失期权费。四、按交易的地域范围1、国内金融市场2、国际金融市场金融市场学6第四节 金融市场的发展趋势一、金融自由化二、金融全球化三、融资方式证券化四、银行业务表外化第一篇 市场组织与机构第二章 一级市场第一节 证券发行的管理储蓄向投资转化的关键证券投资是一种高风险的投资活动，为了保证投资者的权益，必须对
16、证券的发行与交易进行严格的监管。我国的证券发行制度：审批制、核准制、注册制。一、信息披露（公开制度或公开披露制度）（一）发展起源1844 年英国公司法 ，主要是维护股东和投资者的合法权益，防止欺诈或架空公司现象。（二）意义1、有利于投资者的投资决策2、防止发行公司信息滥用，保障投资者的利益。 （避免出现误导投资者的信息，保障投资者的利益）3、有利于发行公司的经营与管理。4、防止不当竞争。（1）勤勉义务：公司董事、监事行使经营权与监督权时，应尽其职责。（2）忠实义务：董事执行职务与本公司发生利益冲突时，优先考虑本公司利益。（3）竞业禁止义务：公司董事为自己或第三人从属于公司营业范围的交易时，必须
17、公开交易的重要事项，并取得股东大会的同意。5、提高证券市场效率。 （引导资源的合理流向，使资金配置效率提高）主要是因为其解决了信息不对称问题（逆向选择（事后信息不对称旧车市场） ；道德风险（事前信息不对称保险市场） ）（三）标准1、及时性：按规定的时间、地点、指定的方式快速公开相关信息。2、有效性：（信息质量）不得存在虚假成分。3、充分性：（信息量）全部公开。4、易得性：（容易获取公开信息）报纸、网站、或证券机构内。5、易解性：使投资者容易认识、理解、掌握与运用。（四）内容1、一般公开资料主营业务、工商登记资料、无形资产状况、市场地位、营销策略、投资者权利。金融市场学72、财务会计资料过去二年
18、经独立会计师审计的资产负债表；过去三年已经审计的年度损益表；过去三年已经审计的年度现金流量表；财务会计报表附注。过去五年的销售净额、营业收入或亏损、总资产、长期负债、净资产。3、相关管理人员资料姓名、年龄、工作经历、薪酬、控股状况、诉讼、亲属状况。4、股票发行的有关资料风险因素、筹资目的、承销计划、方式、承销商的有关资料。二、证券的信用评级由专门的评级机构评定证券的信用等级。（一） 发展过程(P 21)以美国为例1、1929-1932 年经济危机。债券投资者损失惨重，有了信用评级的需求。2、20 时机 30 年代纸 60 年代。银行业和证券业分离，出现专门对评级机构。3、20 世纪年代至今。经
19、过行业调整和重组，实现了评级业的集中。主要的评级机构有：穆迪公司、标准普尔公司、菲奇公司。（二）证券的信用等级穆迪公司为例：分为 ABC 三等 9 级。 （P 23）美国更细 我国也是三等 9 级。分为投资级和投机级。（三）作用1、保护投资者利益，降低投资风险。2、有助于提高资本市场效率，降低筹资成本。 （风险和收益呈同方向变动）3、扩大交易主体的范围。(有利于投资者进行证券投资 )4、有利于监管当局的监管。（四）信用评级的局限评估结果可能出现偏差：评估对象千差万别，评价标准和程序县对固定。评级本身是一种预测。三、到国外发行证券的原因（一）筹集资金（二）降低筹资成本（三）避免或降低风险（汇率、
20、利率）第二节 证券承销的方式一、证券承销的一般方式证券由一家或几家承销机构进行承销。（一）代销：代理发行、发行期满未售出的证券退回发行人（赚取手续费）价格由发行公司制定，规定一个发行的上下限。（二）助销：（余额包销）包证证券不能全部售出时，承销商全部买下。（三）包销：（全额包销）买入所有发行的证券，然后向社会公众发售。手续费较高， 政府债券通常采用这种方式。 低价买入，高价卖出，差价是承销商的收益。证券发行规模较大时，多采用承销团的方式。二、证券承销的新形式(一) 买断法：牵头的承销商与发行人协议一个发行价格，买断发行交易。美国 80 年代兴起。承销商相当于大批发商。金融市场学8（二）拍卖法：
21、承销商参加投标，出价最低的获得承销权。1、单一价格拍卖法（荷兰式拍卖）：成交价只有一个，对中标人有利。2、多重价格拍卖法（美国式拍卖）：成交价有多个，对发行人有利。（三）优先权发行：优先对持有本公司股票的老股东发行。 （二次发行）以低于市场价出售，老股东不愿购买可转让。优先权股权价值 = 出售认股权之前的股价 出售认股权之后的股价（四）超额配售选择权发行人授予主承销商的一项选择权，主承销商按同一发行价格超额发售不超过包销数额 15%的股份。可以平衡市场对发行股票的供求，起到稳定市价的作用。第三章 二级市场第一节 二级市场的功能发行是流通的基础和前提，流通是发行市场存在和发展的条件。一、二级市场
22、的功能1、 流动性：为投资者提供变现和转移投资的场所和条件，为发行的证券提供流动性，使一级市场的功能得以维护。2、资金期限的转化（资金使用期限的不对称）投资者手中的短期资金转化为资金需求者希望的长期性资金。3、维持证券的合理价格使尽量多的买方与卖方聚集在一起竞价，达成一个双方都满意的公平价格。4、资金流向的导向（1）证券的供求力量的对比，调整一级发行市场的发行速度，使社会资金需求趋于平衡。（2）上市公司信息的披露，使资金在不同的企业与行业间转移，提高使用效率。5、宏观调空政府可以根据二级市场的证券指数，采取直接或间接的政策、措施，调节社会资金供求，影响利率和汇率。二、经纪商和自营商的功能（一）
23、证券经纪商指接受顾客各种委托，定单，并代顾客买卖有价证券，以收取佣金收入的证券商。 （不垫付资金，不赚取差价）1、种类佣金经纪商：接受双方委托，获取佣金。 （场内代表红马甲）场上经纪商（两元经纪商）：佣金经纪商接受众多委托出现代理困难时，请两元经纪商帮助完成交易（美国比较盛行） 。2、功能（1）代理交易（2）及时、全面、准确提供证券信息。（3）维持证券市场的高效运行。（二）证券自营商自己自行买卖证券，独立承担风险，从买卖证券的差价中获得收益。金融市场学91、种类（1）自营经纪商：无需支付佣金（2）零头交易商：每笔交易额没有达到整数交易数额的小额交易、大宗交易的零头。零头交易商买卖零头与整数证券
24、商的价格不同，领头价差作为对零头交易商的补偿。其交易对象为佣金经纪人。2、功能（1）为投资者提供即时交易的机会，减少了寻找、等待买主或卖主的交易费用。（2）为市场参与者提供可靠的价格信息。（3）有时充当拍卖师角色。专门负责某种证券的交易。第二节 二级市场的交易机制核心机制是价格决定机制一、交易机制的分类根据时间上是否连续：间断性交易机制（也叫集合交易机制，证券买卖具有分时性，即投资者做出买卖委托后，不能立即按照有关规定执行并立即成交，而是在某一规定时间，由有关机构将在不同时点收到的定单集中起来，进行匹配成交。 ）和连续性交易机制。 （证券交易在交易日各个时点连续不断的进行。 ）从价格决定的角度
25、：做市商交易机制（也叫报价驱动机制，证券交易的买卖价格由做市商报出，投资者证券的买卖都是从做市商手中买进或卖出）和竞价交易机制（也叫订单驱动机制，买卖双方直接进行交易） 。（一）集合竞价机制（交易不活跃时使用）订单不是在收到之后立刻予以竞价撮合，而是将不同的订单积累起来，到一定时刻在进行集中竞价成交。最终在某一价格水平使供需平衡（成交量最大的那个作为最后的成交价格） 。我国 A 股、基金的开盘价都采用此机制。上海取中间价，深圳取离上日收盘价最近的价格作为开盘价。 （9：3011：30；13：0015：00）最大成交量只有一个累积买入数量（手） 价格（元/股） 累积卖出数量（手） 最大成交量（手
26、）0 10.5 1400 0150 10.4 1300 150300 10.3 1100 300500 10.2 800 500800 10.1 300 3001300 10.00 300 300900 9.9 100 1002200 9.8 0 02500 9.7 0 0最大成交量有两个的情况累积买入数量（手） 价格（元/股） 累积卖出数量（手） 最大成交量（手）金融市场学100 10.5 1400 0150 10.4 1300 150300 10.3 1100 300500 10.2 800 500800 10.1 500 5001300 10.00 300 300900 9.9 100
27、1002200 9.8 0 02500 9.7 0 02、连续竞价机制（活跃市场）在交易日的各个时点连续不断的进行委托成交。 （价格优先，时间优先原则）价格确定原则：（1）最高买入申报价与最低卖出申报价相同，以该价格成交。卖方 买入价（元/股）卖四 15.6（1000）卖三 15.5（800）卖二 15.4（400）卖一 15.35（100）成交价 15.35（100） （买一剩余 300 进入等待）买一 15.35（400）买二 15.3（600）买三 15.2（700）买四 15.1（1200）成交后的价格等待情况卖方 买入价（元/股）卖三 15.6（1000）卖二 15.5（800）卖一
28、 15.4（400）成交价买一 15.35（300）买二 15.3（600）买三 15.2（700）买四 15.1（1200）（2）买入申报价高于即时最低买入申报价时，以即时揭示的最高卖出申报价成交。假如有一笔买入申报进入，价格为 15.4 元/股，买入数量 600 手。金融市场学11卖方 买入价（元/股）卖四 15.6（1000）卖三 15.5（800）卖二 15.4（400）卖一 15.35（100）成交价 15.35（100） ；15.4（400） ，剩余 100 等待买一 15.25（400）买二 15.2（600）买三 15.15（700）买四 15.1（1200）成交后的价格等待情
29、况卖方 买入价（元/股）卖二 15.6（1000）卖一 15.5（800）成交价买一 15.4（100）买二 15.25（400）买三 15.2（600）买四 15.15（700）买五 15.1（1200）（3）卖出申报价低于即时揭示的最高买入申报价时，以即时揭示的最高买入申报价成交。假如有一笔卖出申报进入，价格 15.2 元/股，数量 600 手。卖方 买入价（元/股）卖四 15.6（1000）卖三 15.5（800）卖二 15.4（400）卖一 15.35（100）成交价 15.25（400）15.2（200）买一 15.25（400）买二 15.2（600）买三 15.15（700）买四
30、 15.1（1200）成交后的价格等待情况卖方 买入价（元/股）金融市场学12卖四 15.6（1000）卖三 15.5（800）卖二 15.4（400）卖一 15.35（100）成交价买一 15.2（400）买二 15.15（700）买三 15.1（1200）收盘价为当日该证券最后一笔交易前一分钟所有交易的成交量加权平均价。3、连续做市商机制做市商进行双向报价，投资者可以在做市商所报出的价位上向做市商进行买进或卖出。美国的纳斯达克市场是典型的做市商市场。二、委托单（一）委托单的类别 1、市价委托单：按现在市场上最好的价格买进或卖出。卖一：13.5 买一：13.4 假如买入，价格是 13.5；假
31、如卖出，价格是 13.4。2、限价委托单（有条件的委托单）：只有当价格达到限价或更好时，委托单才能被执行。 （进行首回合的买入或卖出）（1）买进限价委托单：卖一：13.5，买一：13.4，限价 13.3（成交价13.3）（2）卖出限价委托单：卖一：13.5，买一：13.4，限价 13.6（成交价13.6）3、停损委托单：只有价格达到某一指定价格时，委托单才能被执行。 （获利回抛时）（1）买进停损委托单：市价涨至指定或高于某一价格时，才能成交。当时卖出价 50 元，持有一段时期后，价格变为 30 元，不能确定其是否继续下跌，谨慎下一买入停损委托单，停损价格为 35，一旦价格达到 35 元，则成交
32、。（2）卖出停损委托单：市价跌至指定或跌破某一价格时，才能成交。当时买入价 30 元，持有一段时期后，价格变为 50 元，不能确定其是否继续上涨，谨慎下一卖出停损委托单，停损价格为 45，一旦价格达到 45 元，则成交。4、限价停损委托单：（兼有限价委托单和停损委托单的特性）是设定了限价的委托单，下单时要注明两个价格：限价和停损价。（1）买入限价停损委托单：当时卖出价 50 元，持有一段时期后，价格变为 30 元，为防止证券价格的剧烈上升，谨慎下一买入停损委托单，停止价格为 35，限价为 40，证券在3540 的价格成交。（2）卖出限价停损委托单：当时买入价 30 元，持有一段时期后，价格变为
33、 50 元，为防止证券价格剧烈下跌，谨慎下一卖出限价停损委托单，停止价格为 40，限价为 35，证券在 3540 元的价格成交。5、触价委托单；投资下达指定价格的委托单。 （P 37）（二）委托单的期限和数量1、期限：日、月、周。市价委托单是日委托单，长期委托单一直到撤单才无效。即时委托单到达交易所时立即执行。2、数量：债券张，期货吨、匹，股票手。三、保证金交易（一）现金交易与保证金交易金融市场学13现金交易，钱券两清。保证金交易：交易金额巨大，在经纪商那里存入保证金，向经纪商借入一定比例的资金来完成交易。投资者在买卖证券时只需支付一定比例的现金，其余部分由经纪商贷款解决，投资者支付的费用为（
34、服务费率+通知放款利率）（二）买入证券的保证金交易1、初始保证金：投资者自己应支付的占买卖证券市价的最小比例现金，可以高于该最低金额。初始保证金 = 买入证券市值 初始保证金率2、实际保证金：实际保证金率 = （资产市值贷款）/资产的市值3、维持保证金：要求投资者帐户保留一定比例的实际保证金，这一比例的保证金被称为维持保证金。追加保证金=资产价格变化后的市值（维持保证金率实际保证金率）如果投资者帐户的实际保证金率小于维持保证金率，称为保证金不足。经纪人将向投资者追加保证金，包括：在帐户中存入现金或证券；偿还部分贷款；出售部分贷款偿还部分贷款。如果实际保证金超过其初始保证金要求时，投资者可以提现
35、。这时帐户被称为无限制帐户，保证金盈余帐户。4、买入保证金交易的收益率以小博大的行为，判断正确，可以获得较大的利润，如果判断失误，损失也会很大。收益率 = （卖出市价 买入市价贷款利息）/初始保证金收益率 = （卖出市价 初始保证金贷款本利和）/初始保证金例 1 假设某投资者买入股票 10 手，市价为 20 元，初始保证金率为 60%，当价格降为10 元时，其实际保证金率为多少？假设维持保证金率围 40%，其追加的保证金为多少？当价格未 30 元时，起收益率为多少？初始保证金 = 101002060% = 12000（元）贷款 = 101002040% = 8000（元）实际保证金 = （10
36、100108000）/（1010010）100%=20%追加保证金因为实际保证金率维持保证金率，所以需要追加保证金追加保证金=1010010（40% 20%）=2000（元）当价格为 30 元时收益率=（1010030101002060% 101002040% 10%）/（101002060%）=76.67%（三）卖空证券的保证金交易卖空：高卖低买的一种交易，从经纪商那里融券，到时归还证券并支付一些股利。1、操作过程： 借入经纪商 （甲：100 股股票；乙；没有）归还 100 手 发出卖空指令 卖出 归还证券 乙 市场金融市场学14买入 100 手2、卖空交易的影响（1）现金股息：乙来补偿 经
37、纪商 原股票持有者（2）财务报告和投票权：由经纪人通过转借的方式为甲找到投票权。3、初始保证金要求：涉及股票的贷款卖空收入在偿还股票之前不得动用初始保证金=初始保证金率卖空的市值4、实际保证金率=（资产的市值贷款）/贷款5、追加保证金=资产价格变化后的市值（维持保证金率实际保证金率）6、收益率=卖出市值买入市值（1贷款利率）/买入市值（贷款）例 2 客户向经纪商融券卖空，初始保证金率 60%，股票市价 100 元，交易量 10 手，维持保证金率为 30%，当市场股票价格为 140 时，实际保证金率为多少？需追加的保证金为多少？当价格为 80 元时，其收益率为多少？（贷款利率为 10%）初始保证
38、金=1010010060%=60000（元）实际保证金率=10100100（1+60%）14010010/（14010010）100%=14.29%追加的保证金=14010010（30% 14.29% ）=2199.4（元）收益率=100100108010010（1+10%）/ 1010010060%=20%（四）卖空的作用和管理1、可以有效地矫正泡沫。 （正面）2、也可以导致证券市场的崩盘。 （负面）第三节 市场效率和交易成本一、定价效率和有效市场假说1、定价效率：资本市场上证券价格反映所有相关信息的能力。2、根据其价格对信息的反映程度（尤金法玛）（1）弱有效市场：证券的价格完全反映了证券交
39、易的历史资料所包含的信息的证券市场。证券市场上的价格根据交易的历史行情做出调整，掌握历史行情的投资者不能够获得超额利润。 （利用公开信息和内幕消息可以获得超额利润）（2）半强有效市场：证券的价格完全反映了与证券有关的全部公开信息的证券市场。投资者掌握公开信息不能获得超额利润。（3）强有效市场：证券的价格完全反映了影响该证券的全部信息。最有效率的市场。二、有效市场的假说和完善的市场（一）有效市场假说的前提1、市场的开放性，无向全体社会成员开放，无进入和退出的限制。2、证券市场的信息披露制度。3、投资者的独立性。4、证券的价格由价值决定，不受政府干预和其他因素的影响。5、证券交易成本低。（二）有效
40、证券市场的经济特色金融市场学151、在有效证券市场上，证券的价格对于每个掌握了全部相应的信息的投资者来说是公平的。2、在有效证券市场上，能够公平、合理地配置社会资金。3、在有效证券市场上，证券价格随机波动，未来价格是不可预知的。4、在有效证券市场上，证券价格能够迅速、准确地对新的信息做出反映，过程非常短暂。（三）完善的市场1、市场无阻力，不存在税收和交易成本，交易资产无限可分。2、产品市场和证券市场都是完全竞争市场（所有交易者都是价格的接受者） 。3、市场信息通畅。4、市场交易的投资者都是理性人。要满足这些条件要求产品市场的生产者与证券投资者的边际收益相等。三、交易成本直接成本：佣金、交易手续
41、费、过户费、印花税间接成本：与证券交易有关，但并非直接由投资者交纳的相关成本。（一）直接成本1、委托手续费：投资者办理委托买卖时，由证券商向其收取的通讯、设备、单证制作等方面的费用。现在沪深两市都不收取。2、佣金：投资者支付给经纪人的费用A、B 股、证券投资基金：不得高于证券交易金额的 3，不得低于代收的证券交易监管费和证券交易所的手续费。A 股每笔交易佣金不足 5 元，按 5 元收取，B 股不足 1 美元和 5 港元的按 1 美元和 5港元收取。债券佣金的收取状况：上海证券交易所交易佣金费率品种 佣金标准国债 不超过成交金额的 1，起点 5 元企业债 不超过成交金额的 1，起点 5 元债券现
42、货可转换债券 不超过成交金额的 1，起点 5 元1 天 成交金额的 0.025，起点 5 元2 天 成交金额的 0.053 天 成交金额的 0.0754 天 成交金额的 0.17 天 成交金额的 0.12514 天 成交金额的 0.2528 天 成交金额的 0.591 天 成交金额的 0.75国债回购182 天 成交金额的 0.751 天 成交金额的 0.0253 天 成交金额的 0.075企业债回购7 天 成交金额的 0.125深圳证券交易所交易佣金费率金融市场学16品种 佣金标准国债 不超过成交金额的 1企业债 不超过成交金额的 1债券现货可转换债券 不超过成交金额的 11 天 成交金额的
43、 0.022 天 成交金额的 0.033 天 成交金额的 0.054 天 成交金额的 0.067 天 成交金额的 0.114 天 成交金额的 0.228 天 成交金额的 0.463 天 成交金额的 0.591 天 成交金额的 0.6182 天 成交金额的 0.7国债回购273 天 成交金额的 0.71 天 成交金额的 0.022 天 成交金额的 0.033 天 成交金额的 0.05企业债回购7 天 成交金额的 0.13、过户费：（双向收取）（1）过户费是委托买卖的股票、基金成交后，买卖双方变更股权登记所支付的费用，属于结算公司的收入，由证券公司在同投资者清算交割时代为扣收。（2）收费标准上交所
44、：A 股 1；B 股 0.5。 深交所：A 股不收；B 股 0.5，最高不超过 500 港元。4、印花税（双向收取）根据税法的规定，证券公司代缴（与结算公司集中结算，由结算公司向国家交纳）2。5、开户费（1）上交所开户费A 股：个人 40 元/户；机构 400 元/户；基金 5 元/ 户。B 股：个人 19 美元/户；机构 85 美元/户。（2）深交所开户费A 股：个人 50 元/户；机构 500 元/户；基金 5 元/户。B 股：个人 100 港元/户；机构 500 港元/户。（二）买卖价差判断失误的证券价差损失，以及流动性的损失。（三）搜索成本：费时、费钱（四）延迟成本：由于搜索导致的交易
45、时间的延迟。以及有可能错过最好的交易时机。（五）市场影响成本：大额定单迅速执行后引起的额外成本。例 3 、某投资者以没股 12 元的价格买入沪市某 A 股股票 10 手，那么该投资者要以最低什么价格出卖该股票才能保本？（佣金 2，印花税 2，过户费 1）金融市场学17卖出收入=买入支出1010012（1+2+2+1）=10100P（1-2-2-1）P=12.1（元）习题：1、某投资者在市场上卖空股票 10 手，每股价格未 30 元，初始保证金为 60%，当价格上升为 40 元时，维持保证金率为 30%，其实际保证金及追加的保证金为多少？当价格下降 20%时，其收益率为多少？2、某投资者在市场上
46、买入股票 10 手，每股价格为 30 元，初始保证金 60%，维持保证金率为 30%，当价格为 20 元时，其追加的保证金为多少？当价格上升 20%时，其收益率为多少？第四章 金融机构第一节 金融机构概论一、金融机构担当的角色1、定义：专门从事各种金融活动，提供各种金融服务的企业，均被称为金融机构。2、金融市场的特殊作用：（1）最重要的中介机构，是储蓄转化为投资的传递者和导向者。（2）金融机构是金融市场上资金的供给者和需求者。它即发行与创造金融工具，也在市场上购买各类金融工具；既是金融市场的中介人，也是金融市场的投资者、货币政策的传递者和承受者。二、为什么需要金融机构1、充当信用中介和期限中介
47、，起到资金的汇集和分配的作用。2、具有支付或结算功能3、实现规模效应，降低交易成本。（1）有效地处理信息不对称问题。（2）有效地降低金融活动的交易成本4、承担并分散风险三、市场上的金融机构1、 中央银行（货币当局）2、 存款类金融机构（商业银行、储蓄信贷协会、农村信用合作社）3、 存款类金融机构（保险公司、投资银行（证券公司） 、投资基金管理公司、信托公司、金融租赁公司、邮政储蓄等） 。中国：中国人民银行；政策性银行和商业银行（国有独资银行、股份制商业银行、城市合作银行、住房储蓄银行） ；非银行金融机构（国有及股份制的保险公司、城市信用合作社、农村信用合作社、信托投资公司、证券机构、投资基金管
48、理公司、财务公司、邮政储蓄） ；境内开办的外资、侨资、中外合作金融机构。第二节 中央银行中央银行制度是当今大多数国家实行的基本经济制度之一，市政府伙半政府性质的机构，提供特定服务的作用。一、中央银行的基本功能（一）货币发行功能（是执行其他功能的基础）1、货币发行金融市场学18中央银行履行货币发行职能体现在两个方面：发行货币；管理货币流通。（1）货币从中央银行的发行库通过各家商业银行业务库流到社会。（2）货币从中央银行流出的数量大于从流通中回笼的数量。2、货币发行制度发行的程序、货币发行的最高限额、以及货币发行准备制度等。3、发行的渠道：在贴现、贷款、购买金银和外汇。4、货币流通管理（宏观层次和
49、微观层次）（1）宏观：货币供应量的管理（2）微观：对货币发行的具体性、技术性的管理；发行与回笼的程序，货币流通的渠道与方式。（二）货币政策（目标稳定币制、充分就业、经济增长、国际收支平衡）1、定义是指中央银行通过控制货币与信贷总量，调节利率和汇率水平等方式，以影响社会总需求和总供给，进而促进宏观经济目标实现的方针和措施的总称。我国货币政策目标是保持货币币值的稳定，并以次促进经济的增长。2、货币政策工具（1）一般性货币政策工具（对货币供给总量进行调节和控制的政策工具）A 法定准备金政策（改变货币乘数，控制供给）B 在贴现政策（利率水平）C 公开市场业务（买卖证券，主要是国债）（2）选择性货币政策工具（对特别经济部门起作用，影响其信贷和投资政策）A 证券市场信用控制：证券贷款的规定，保证金率的调整B 消费者信用贷款：对耐用品贷款的管理措施。C 不动产信用控制政策，
