1、告,1, Investment Research15 Se pte mbe r 2012 19 page s,中国策略 全球策略研究策略周报,证券研究报 策略周报,辩证看 QE3，乐观看库存再平衡A 股策略周报, 戴康 CFA执业证书编号：S1230512040002 86-21-6471 8888-1308 ,相关报告,本报告导读：,QE3对A股有利有弊，库存再平衡进程才是核心。,投资要点：上周市场回顾：全球亢奋，A 股调整上证综指震荡调整录得 0.28%的跌幅，成交量下降。周末公布的整体偏淡经济数据及国内外不明朗局势对冲了全球放水预期带来海外风险偏好下降的利好。受到管理层支持基建投资和大宗
2、商品大涨影响，上中游原材料板块表现较好。国际方面：中国表态支持基建刺激经济、德国联邦宪法法院裁定 ESM 并不违宪以及美联储议息会议正式推出 QE3 极大降低了风险溢价，推动风险资产大涨。国内流动性方面：上海银行间同业拆解中短期利率平稳。央行连续第 12 周进行逆回购，连续第三周净回笼。28 天期逆回购令市场对将准的预期逐渐降温。国内经济方面：8 月出口增长 2.7%，进口下降 2.6%，顺差 266.6 亿美元。新增信贷 7039 亿，M2 增长 13.5%，M1 增长 4.5%。全社会用电量同比增长 3.6%。市场展望：辩证看 QE3，乐观看库存再平衡中美处不同经济短周期，QE3 对 A
3、股有利有弊。中美处于不同的经济周期，因此 QE3 的影响不尽相同，美国处于复苏期，而我们可能正处于增长式衰退的末端，QE3 如果类似 QE1 和 QE2 推动大宗商品上涨则使得中国面临原材料成本上升的压力不利于中国企业在弱复苏期实现盈利能力恢复。而在美国量宽期间，中国资源成本优势的削弱使得出口对美国需求上升的弹性不如以往明显，至于QE3 造成资金由成熟国家股市流入新兴市场股市的效应，我们持肯定观点。有更多证据表明，我们之前判断的库存再平衡已经展开。铁道部、发改委、APEC、达沃斯诸多信息表明政府对基建投资拉动经济的模式达成高度共识。基于逆周期的基建投资上升趋势已明朗、房地产投资企稳确定性强、制
4、造业投资下行空间有限，我们判断需求已基本企稳。此外中微观层面也有一些积极信号：动力煤价格连续三周企稳小幅回升、全国水泥均价连续两周企稳、宝钢 10 月出厂价首次持平。长周期去产能并不能颠覆短周期库存再平衡的经验，而在美国推出 QE3 后若金九银十房价平稳，国内降息刺激长端需求的可能性将有所上升。我们判断由库存再平衡带来的这波反弹行情力度较大，第一阶段政策效应，第二阶段确认经济企稳（7-8 月就是最差的时候），降息则是额外的催化剂。行业配置：建议更积极地将配置结构上提半步：下游以可选消费为主,看好地产（9 月地产成交平淡，严厉调控的预期正在减弱）、航空（景气度与超额收益背离，国内外经济前景改善）
5、；这波库存再平衡行情改变不了基建的老路，区别仅在于空间，中游优选库存适中的板块：钢铁（长材）、工程机械（推土机）、建筑（轨道交通）、铁路设备、水泥和重卡板块；上游我们更关注动力煤的反弹机会，大金融的推荐按对权益市场敞口从大到小排序，券商-保险-银行。浙商证券 Investment Re search,1.,2.,3.,4.,5.,6.,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,2, Investment Research,策略周报,正文目录A股市场回顾与展望 . 41.1 上周市场回顾 . 41.2 上周
6、重要信息回顾 . 51.3 市场展望 . 6国内股票市场. 8国际金融市场 .11国内宏观经济 . 14国际宏观经济 . 17附录：浙商投资组合 . 201：上证指数走势 . 82：2011 年以来主要板块累计收益率 . 83：上周板块指数收益率. 84：2012 年板块指数收益率 . 85：上周行业指数收益率. 86：2012 年行业指数收益率 . 87：新增开户数. 98：偏股型基金发行规模. 99：IPO规模 . 910：再融资规模. 911：股改限售股解禁与减持 . 912：恒生AH股溢价指数. 913：上周成熟市场股指收益率.1114：2012 年成熟市场股指收益率 .1115：上周
7、新兴市场股指收益率.1116：2012 年新兴市场股指收益率 .1117：标准普尔 500 指数 .1118：VIX指数.1119：美元指数 . 1220：美元兑人民币 . 1221：上周主要货币收益率 . 1222：2012 年主要货币收益率 . 1223：美国 10 年期国债收益率 . 1224：欧元区 10 年期国债收益率 . 1225：上周大宗商品收益率 . 1326：2012 年大宗商品收益率 . 1327：国际原油价格 . 1328：国际黄金价格 . 1329：CRB指数 . 1330：BDI指数 . 1331：GDP增速 . 1432：规模以上工业增加值 . 1433：三大需求对
8、GDP增速的拉动 . 14浙商证券 Investment Re search,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,3, Investment Research,策略周报,34：进出口 . 1435：固定资产投资 . 1436：社会消费品零售总额 . 1437：宏观经济景气先行指数 . 1538：中国制造业采购经理指数 . 1539：居民消费价格指数 . 1540：工业生产者出厂价格指数 . 1541：贸易顺差 . 1542：外汇占款 . 1543：新增人民币贷款 . 1644：货币供应量 . 1
9、645：人民币基准利率与存款准备金率 . 1646：上海银行间同业拆借利率 . 1647：公开市场操作 . 1648：到期资金量 . 1649：全球OECD综合领先指数 . 1750：全球PMI . 1751：欧美基准利率 . 1752：伦敦同业拆借利率 . 1753：美国货币供应量 . 1754：欧元区货币供应量 . 1755：美国OECD综合领先指数 . 1856：美国PMI . 1857：美国新增非农就业人数 . 1858：美国失业率 . 1859：美国消费者物价指数 . 1860：美国GDP增速 . 1861：欧洲OECD综合领先指数. 1962：欧元区PMI . 1963：欧元区失业
10、人数. 1964：欧元区失业率 . 1965：欧元区消费者物价指数 . 1966：欧元区GDP增速 . 1967：2012 年度“十大金股”累计涨跌幅 . 20表 1：市场与行业整体估值. 10表 2：2012 年浙商证券研究所推荐的“十大金股”. 20表 3：2012 年度“十大金股”累计涨跌幅 . 20浙商证券 Investment Re search,4, Investment Research,策略周报,1. A 股市场回顾与展望1.1 上周市场回顾：全球亢奋，A 股调整市场和板块表现评述：A 股未能承接前一周最后一个交易日放量大涨的强势，全周震荡调整录得 0.28%的跌幅，成交量有所
11、下降。周末公布的整体偏淡的经济数据及国内外不明朗的局势对冲了全球放水预期带来海外风险偏好下降的利好。受到管理层支持基建投资和大宗商品大涨的影响，上中游原材料板块表现较好，细分行业中，军工、黄金和燃气板块大涨，中日紧张局势刺激军工板块持续上攻，近期海外风险溢价持续下行和 QE3 预期增强到兑现的过程提振金价，媒体报道天然气“十二五”规划有望本月公布刺激相关板块。环保工程及服务、电子制造、铁路运输和医疗器械等板块跌幅较大，带有前期强势股回调的特征，全球瞩目的 Iphone5 正式发布，市场对其褒贬不一引发了相关板块获利回吐。国际方面：中国表态支持基建刺激经济、德国联邦宪法法院裁定 ESM 并不违宪
12、、美联储议息会议正式推出 QE3 极大地降低了风险溢价，推动风险资产大涨。欧元区过去峰会频开，债务危机却一拖再拖没完没了，关键在于欧洲央行和德国对“印钞”难做决断，而德国宪法法院为救市基金开绿灯等于替德拉吉“无限量购债”消除障碍，只待西班牙等财困国开口求援，OMT 即可投入运作。美联储每月追加购买 400 亿美元的 MBS，并根据经济复苏状况决定购买期限，同时将联邦基金利率目标范围 0-0.25%的低利率水平延长到至少 2015 年年中，QE3 方案达到了之前市场预期的上限。全球股市几乎全都上扬，新兴市场涨幅大于成熟市场；欧债敏感国和避险国国债收益率一降一升；除了农产品外大宗商品期货价格大涨；
13、非美货币齐齐上涨；恐慌指数 VIX在历史低位平稳。周末欧元区财长会议未出炉利好消息，下周将迎来澳、英两大央行利率会议纪要、日本央行利率决议并关注众多美联储官员讲话。国内流动性方面：上海银行间同业拆解中短期利率平稳。央行通过逆回购向市场投放 1320 亿元流动性，但由于有 1650 亿元逆回购到期，扣除 100 亿元央票到期和 150 亿元正回购到期释放的资金，上周仍净回笼 80 亿元，为连续第三周净回笼。自 6 月底以来，央行持续滚动逆回购，这已经是央行连续第 12 周进行逆回购，加之央行上周进行了跨月且覆盖国庆假期的 28 天期逆回购，令市场对将准的预期逐渐降温。虽然季末资金面紧张，但财政部
14、未来两周还将分别开展400 亿元 3 个月期和 400 亿元 6 个月期国库现金定期存款招标，亦能缓解季末临近带来的流动性压力。国内经济方面：8 月份我国进出口总值增长 0.2%。其中出口增长 2.7%，进口下降 2.6%，大宗商品进口增速大幅下滑反映疲弱的内需。8 月新增信贷 7039 亿，明显高于市场一致预期，其中居民户中长期贷款大增和信托贷款的增加包含了同期房地产市场回暖的影响。但企业中长期贷款仍没有明显放量，信贷有效需求尚未根本改善。8 月末，广义货币(M2)余额同比增长 13.5%，比上月末低 0.4 个百分点；狭义货币(M1)余额同比增长 4.5%，比上月末低 0.1 个百分点；尽管4 月形成的 M1 底未打破，但 M1 走低无疑意味着微观经济环境仍在疲弱状态，货币活性不足的背后是企业信心的不足。8 月份全社会用电量同比增长 3.6%，增速比上月回落 0.9 个百分点，创出新低，其中工业用电量增速仅 1.1%，在经济增长放缓的背景下，与房地产、基础设施建设等相关联的高耗能产业增速下降，导致了用电量的回调。浙商证券 Investment Re search,
