1、高级财务管理,课程目标,1. 了解并掌握现代公司理财的基本知识、 理论和思路 2. 了解投资、融资和分配政策及其相互间辩证关系 3. 深入理解资本预算的重要意义及基本方法 4. 掌握科学的财务分析方法,授课安排,第一讲 公司财务管理概论 第二讲 财务管理决策领域分析 第三讲 资本预算 第四讲 财务分析,第一讲 公司财务管理概论,一、 公司理财理论与实践的发展简史二、 财务管理在公司中的角色地位三、 几大关键概念,一、公司理财理论与实践的发展简史,1 中国 1980-2 西方 1896-30年代以前 1930-1960年 1960-2002年,资产负债表（某个特定时刻：2001年12月31日）
2、资产/Assets 负债/Liabilities 股东权益/Owners equity,流动资产 5,000 流动负债 4,000 普通股 现金 1,000 应付帐款 股本 1,000 短期投资 500 短期应付票据 发行溢价 2,000 应收帐款 2, 500 短期贷款 存货 1, 000 优先股 其它流动资产 0 长期负债 2,000 留存收益 1,000 长期贷款 长期资产 5,000 债券 长期投资 1,000 长期应付票据 无形资产 融资租赁 固定资产 4,000 土地 厂房设备(P&E)中国上市公司的股本结构,损益表（一段会计期间：2001年1月1日2001年12月31日）,A B
3、 差 异 销 售 收 入 10,0 0 0 销 售 成 本 6,0 0 0 - - 毛 利 4 ,0 0 0 经 营 费 用 2 ,6 0 0 销 售 费 用 S管 理 费 用 A总 务 费 用 G - - 经 营 利 润 1 ,4 0 0 1 4 0 0 利 息 6 0 0 0 - - - 税 前 利 润 8 0 0 1 4 0 0 - 6 0 0 税 40% 3 2 0 5 6 0 2 4 0 税 盾 - - - - 税 后 利 润 4 8 0 8 4 0 - 3 6 0 优 先 股 股 利 0 - - 归 属 普 通 股 的 收益 4 8 0 普 通 股 股 利 8 0 - - 留 存
4、收 益 4 0 0 = =,结转到资产负债表中的“留存收益”项下,现金流量表（一段会计期间：2001年1月1日2001年12月31日）,经营性现金流量现金流入 8000现金流出 （7000）经营性现金净流量 1000 投资性现金流量现金流入 2000现金流出 （5000）投资性现金净流量 （3000） 筹资性现金流量现金流入 4500现金流出 （3000） 筹资性现金净流量 1500- 现金净流量 （500） = =,结转到资产负债表中的“现金余额”项下,企业经营三大报表及其相互关系,资产 负债 股东权益现金余额 留存收益,损益表 = 结转,现金流量表 = 结转,二、财务管理在公司中的角色地位
5、,总裁生产技术 营销副总 财务副总 人力资源 总务副总 副总 副总 会计长 财务长,财务副总裁,会计长 财务长,财 务 会计 簿 记,管 理 会 计 成本会计,税 务 会 计,数 据 处 理,现 金 管 理,短 期 投 资管理,应 收 账 款 和 存 货 管 理,资 本 预 算,财 务 分 析,融 资 决 策,资 本 结 构 管 理,股 利 政 策,与 外部 金 融 机 构 的 关 系,三、 几大关键概念,（一）货币的时间价值（二）财务管理的基本目标 * 利润最大化目标存在的重大缺陷 * 股东财富最大化 * 现金流量预算管理的重要性 （案例和兰铝）（三）代理问题、代理成本和解决方 法,（一）
6、货币时间价值 The time value of money The time value of cash flow,时间 0 1 2100 元 ? ? 取决于：投资收益率，假定由I来代替，若I=10%则0 1 2100 100（110） 100(110)2？ 110 121100 - -（110） (110)2,复利率,折现率,货币时间价值对投资决策的作用,0 1 2 3 4初始投资 -10000 税后利润 2000 3000 5000 6000本项目是否值得投资？要求收益率？市场利率？现金流量,（二）公司理财的基本目标 利润最大化目标的缺陷,1. 难以定义绝对值？比率？ 2. 难以协调长短
7、期目标和利益； 3. 忽略了货币的时间价值； 4. 容易忽略风险因素； 5. 主观性较强。,难以定义？,1、税后利润 A 公司 B 公司1000万元 800万元哪个公司做得更好？ 2、总资产收益率或净资产收益率C 公司 D 公司50 20哪个公司更成功？,项目投融资决策研究： 进一步分析,Jack公司当前资产负债表 单位：万美元 资产 负债 股东权益 10000 0 10000 流通股为 10000万股Jack 新项目10000 10000,增发新股/合资？,负债融资？,项目投融资决策研究 (1),Jack现有项目 新项目 合计 新项目 合计 举债融资 增发新股/合资 销售 10000 100
8、00 20000 10000 20000 销售成本 6000 6000 6000 经营费用 2000 2000 2000 - 息税前收益 2000 2000 4000 2000 4000 - 利息 0 -1000 -1000 0 0 - 税前利润 2000 1000 3000 2000 4000 -所得税40% - 800 -400 -1200 -800 -1600 - 税后利润 1200 600 1800 1200 2400 = = = = = = 销售利润率 12 6 9 12 12 总资产收益率 12 6 9 12 12 净资产收益率 12 18 12 12 每股收益 0.12 0.18
9、 0.12,项目投融资决策研究 (2),Jack现有项目 新项目 合计 新项目 合计 举债融资 增发新股/合资 销售 10000 5000 15000 5000 15000 销售成本 6000 4800 4800 经营费用 2000 1400 1400 - 息税前收益 2000 -1200 800 -1200 800-利息 0 -1000 -1000 0 0 - 税前利润 2000 -2200 -200 -1200 800 -所得税40% - 800 880 80 480 -320 - 税后利润 1200 -1320 -120 -720 480 = = = = = = 销售利润率 12 -26
10、.4 -0.8 12 3.2 总资产收益率 12 -13.2 -0.6 12 2.4 净资产收益率 12 -1.2 12 2.4 每股收益 0.12 -0.012 0.024,b,现代公司理财基本目标：股东财富最大化 普通股价值估价模型1、普通股股利估价模型 DtV0 t=1 (1+k)t2、成长型股利估价模型 D1V0= (Ke g)Ke gV0 每股股票价值D1 来年每股现金股息Ke 股东要求收益率g 每股现金股息的年递增率,资产 = 负债 + 股东权益,账面 10000 4000 6000 20003 市值 16000 4000 12000 200060 1 2 3 4 -1000 30
11、0 200 500 800- - - -(1+K) (1+K) (1+k) (1+k)PV=1600,（三）代理问题、代理成本和解决方法,激励方法制约方法 股票期权 大部分解决方法只能治标而难以治本 企业应有高远的目标和使命企业应在推动社会前进的过程中发展自己， 员工应在促进企业进步的同时提升自己。,第二讲 财务管理决策领域分析,1. 资本预算 Capital Budgeting 2. 营运资本管理 Working Capital Management3. 资金的来源,成本和风险 Sources, Costs and Risks of Funds 4. 资本结构决策 Capital Struc
12、ture Decision 5. 股利政策 dividend Policy 6. 风险收益分析 risk - Return Analysis,资金来源、成本与风险分析资产 负债 股东权益,流动资产 5,000 流动负债 4,000 普通股 现金 1,000 应付帐款 股本 1,000 短期投资 500 短期应付票据 发行溢价 2,000 应收帐款 2, 500 短期贷款 存货 1, 000 优先股 其它流动资产 0 长期负债 2,000 留存收益 1,000 长期贷款 长期资产 5,000 债券 长期投资 1,000 长期应付票据 无形资产 融资租赁 固定资产 4,000 土地 厂房设备(P&
13、E),在有效率的资本市场上，融资成本排序如下： 普通股 留存收益 优先股 债券 1926-1988年美国证券市场收益率 短期国债 . 长期国债 . 公司债 . 普通股 .,美国证券市场平均年收益率：1926-1997,资料来源：1997年股票、债券、票据和通货膨胀年度报告，芝加哥Ibbotson公司 （年度更新工作由Roger G.Ibbotson和Rex A.Sinquefield完成）。,成长型股利估价模型,D1 Ke = + gP0 (1 - f )Ke 发行新股的融资成本D1 来年每股现金股息0 新股发行价格f 发行费率g 每股现金股息的年递增率,资本资产定价模型,Ke = Rf +
14、a ( Km - Rf )Ke: A公司普通股要求收益率Rf: 无风险投资收益率a：A公司的系统风险系数Km: 证券市场平均收益率,资本结构管理,MM1理论 传统理论 MM2理论,营运资本管理,营运资本 = 流动资产 5,000 流动负债 4,000 1,000现金 1,000 应付帐款 短期投资 500 短期应付票据 应收帐款 2,500 短期贷款 存货 1,000 其它流动资产 0,营运资本管理,确定最佳的流动资产规模- 流动资产投资最小化确定最佳的营运资本金额 永久性流动资产 融资与投资的配比原则 金额 期限 成本与收益 风险,股 利 政 策,第三讲 资本预算 - 长期投资项目的决策和预
15、算管理,决策：项目是否可取？ 管理项目期间现金流量,案例分析0 1 2 3 4 5 初 始 固 定 资 产 投 资 -8000 预 计 销 售 收 入 10000 20000 30000 40000 经 营 性成 本 和费 用（不含折旧） -6000 -12000 -18000 -24000 折 旧 (直 线 折旧) -2000 -2000 -2000 -2000 息 税 前 收 益 2000 6000 10000 14000 税 40% -800 -2400 -4000 -5600 税 后经营性 收 益 1200 3600 6000 8400 + 折旧 2000 2000 2000 2000
16、现金 -1000 -1000 -1000 -1000 4000存货 -2000 -2000 -2000 -2000 0 8000当期应收账款 -6000 -12000 -18000 -24000收回上期账款 6000 12000 18000 24000当期应付账款 +500偿还上期账款 -500期间固定资产投资 期末固定资产残值 0-税后增量经营性现金流量 -10500 -6300 -3400 -1000 8400 32000,计算税后增量经营性现金流量 ATIOCFs (After-tax Incremental Operating Cash Flows),八大原则： 1、税后原则 2、增量
17、原则(Incremental Base) 3、经营性现金流量原则（不减利息和本金） 4、沉没成本（Sunk Cost）不予考虑 5、机会成本原则 6、加回非现金费用（折旧、费用摊销） 7、减去营运资本的净增加额 8、考虑期间固定资产投资和期末固定资产残值,税后原则,增量原则,应站在现有企业的立场上，考虑由于新项目的上马而导致的额外的现金流量。直接增量、间接增量,经营性现金流量原则 -不减利息和本金,理由 a. 一般说来，对项目经营性效益的评估与项 目的融资决策是相互独立的；b. 为了避免重复计算。因为在计算净现值时， 折现率中已包含了利息成本，故在计算现金 流量（分子）时不应减去利息；而“期初
18、投资” 中也已包含了本金，因此也不应减本金。,沉没成本不予考虑,所谓沉没成本是指已经支付或必将支付的成本,新的决策对其不能产生任何影响，则在作新决策时，对此类成本不予考虑。,机会成本原则,若新项目需要使用企业现有资源，则在计算该项资源在新项目中的成本时，应以其机会成本计算，而不能按其帐面价值计算；如：一个仓库，原值100,000 ，帐面价值 10,000 , 市值80,000，税率：40 如果新项目上马，仓库归项目使用， 若新项目不上马就卖掉，则其税后机会成本：80,000（80,00010,000）4052,000； 若新项目不上马就闲置，则其机会成本=0；,加回非现金费用,减去营运资本的净
19、增加额,考虑期间固定资产投资和 期末固定资产残值,项目决策标准（五个）,1、PB ：回收期法（Pay Back Period ）； 2、NPV：净现值法（Net Present Value）；n CFt NPV I0 ，t=1 (1+k)t,3、IRR：内部收益率法（Internal Rate of Return）； 假设增量融资成本与再投资收益率均为内部收益率，此一假设未必合乎事实 4、PI：获利能力指数（Profitability Index）； 5、Accounting Yield：会计收益率法；,组合投资决策,a. 对各项目做个体投资决策b. 确定融资能力和管理能力c. 确定最佳投资规
20、模 （运用内部收益率、获利能力指数法等方法）,第四讲 财务分析,分析目的 需要了解哪些方面？ 如何收集资料,五大类比率,1、短期清偿能力比率 2、管理效率比率 3、获利能力比率 4、财务杠杆比率 5、市场基准比率,1. 短期清偿能力比率,流动资产 流动比率CR 流动负债现金 短期投资存货应收账款其他流动资产 应付账款 短期应付票据流动资产 存货 速动比率Quick Ratio 流动负债,比率分析注意要点,要选择恰当的比率组合； 要看分子、分母的绝对值； 要看分子、分母的构成； 要选择合适的标准进行比较（横向、纵向）； 要注意不同企业的会计方法的差异（如折旧方法，存货计值方法等）； 要注意比率很
21、容易被修饰。,2. 管理效率比率,总资产周转率 固定资产周转率 流动资产周转率现金周转率 （Cash Turnover）应收帐款周转率 （A/R Turnover）存货周转率 （Inventory Turnover）,销售（Net Sales） 总资产周转率 总资产（Total Assets）,销售（Sales） 固定资产周转率固定资产净值（Net Fixed Assets）固定资产净值FA累计折旧,销售（Sales） 流动资产周转率 流动资产（Current Assets）,现金周转率（Cash Turnover）销售（Sales） 现金（Cash）,应收帐款周转率 （A/R Turnove
22、r）赊销额（销售） 平均应收帐款余额（Average A/R）,存货周转率 （Inventory Turnover）销售成本（CGS） 平均存货（Average Inv.）,产品生命周期和企业盈亏转折点的先行指标 !,3、获利能力比率,(1) 销售获利能力(2) 资产获利能力(3) 净资产获利能力,(1) 销售获利能力,毛利 销售毛利率 销售经营利润EBIT 经营利润率 销售Sales,税前利润率税后利润 税后利润率= -销售,损益表（一段会计期间：2001年1月1日2001年12月31日）,销 售 收 入 10,0 0 0 销 售 成 本 6,0 0 0 - - 毛 利 4 ,0 0 0 毛
23、利率=40% 经 营 费 用 3 ,0 0 0 销 售 费 用 S管 理 费 用 A总 务 费 用 G - - 经 营 利 润 1 ,0 0 0 经营利润率=10% 利 息 2 0 0 - - 税 前 利 润 8 0 0 税前利润率= 8% 税 40% 32 0 - - 税 后 利 润 4 8 0 税后利润率=4.8%总资产收益率 =？ 9.6 5000 净资产收益率=？ 24 2000 权益乘数=总资产/净资产=? 2.5,Return On Equity 净资产收益率,EAT ROE EquityEAT Sales TA Sales TA Equity 获利能力 管理效率 资本结构 不易提
24、高 不易提高 容易改变,(2)资产获利能力,经营利润EBIT EBIT 总资产经营利润率 总资产 负债股东权益EBIT EBIT 运用资本收益率 , (英国）TACL LLO.E.,适用于中国,EBIT TAA/PEBITO.E.LLShort-term N/P(Loan),税后利润EAT 总资产收益率 总资产TA,(3)净资产获利能力,净资产收益率（Return On Equity） 税后利润 净资产,4、财务杠杆比率,Debt 负债比率 TA 银行贷款 Bank Loan 总资产 TA 赚得利息倍数（Times Interests Earned Ratio） EBIT 利息, 固定支出覆盖
25、率= EBIT租金 利息租金（DP偿债基金摊销额）/（1T）,动态杠杆,经营杠杆：由于企业的经营性成本和费用中包含了固定成本因素，从而使得销售额的每一点变化，都将导致经营利润出现更大幅度的波动； 财务杠杆：由于企业的资本结构中包含了固定成本的融资来源，从而使得经营利润的每一点变化，都将导致每股收益出现更大幅度的波动 综合杠杆,经营杠杆程度 Degree of Operating Leverage EBIT/EBIT SV DOL（at x） Sales/Sales EBIT F 1 SVF,假设前提：经营性固定成本与变动成本可截然分开；单位变动成本率不变；固定成本不变；,若 DOL1 , 销售
26、增加1%，EBIT增加 ；若0 DOL 1，表明销售量没有达到保本点， 且单位售价低于单位变动成本。增加销售，反而使得亏损增加。销售增加1，亏损增加x；若 DOL 0，则表明销售量虽没有达到保本点，但单位售价高于单位变动成本，增加销售，将减少亏损。销售增加1，亏损减少x；,财务杠杆程度 Degree of Financial Leverage,EPS/EPS DFL（at x） EBIT/EBIT EBIT EBITIDp/(1T) 式中：DFL财务杠杆程度 I利息 EPS每 股收益 Dp优先股股息 T税率 假设前提：利率不变；优先股股息不变；资本结构不变；税率不变;,综合杠杆程度 Degree of Combined Leverage( DCL),EPS/EPS DCL= = DOLDFL = Sales/Sales Sales V EAT/EAT = EBITIDp/(1-T) Sales/Sales,Return On Equity 净资产收益率,EAT ROE EquityEAT Sales TA Sales TA Equity 获利能力 管理效率 资本结构 不易提高 不易提高 容易改变,5、市场基准比率,PPS 每股市价 市盈率 P/E Ratio EPS 每股盈利PPS 每股市价 市净率 BPS 每股帐面价值,
