1、第十二章 股利政策 主讲人： 刘淑莲,东北财经大学会计学系列教材,第十二章 股利政策,2,第十二章 股利政策,第一节 股利政策的基本观点 第二节 股利政策的实施 第三节 股利支付方式,第十二章 股利政策,3,第一节 股利政策的基本观点,一、股利政策与投资、筹资决策 二、股利政策无关论 三、“一鸟在手”理论 四、差别税收理论,第十二章 股利政策,4,第一节 股利政策的基本观点,一、股利政策与投资、筹资决策 股利政策所涉及的主要是公司对其收益 进行分配或留存以用于再投资的决策问题， 通常用股利支付率表示股利支付率=每股股利/每股收益在投资决策既定的情况下，这种选择就归结为，公司是否用留存收益（内部
2、筹资）或以出售新股票（外部筹资）来融通投资所需要的股权资本。,第十二章 股利政策,5,一、股利政策与投资、筹资决策,筹资规模、结构与成本,筹资、投资决策与股利政策,投资决策,筹资决策,投资规模、组合与收益,筹资规模、结构与成本,股利政策,投资规模、组合与收益,股利支付率,股利支付率,第十二章 股利政策,6,第十二章 股利政策,7,二、股利政策无关论,股利政策无关论是由米勒（Miller）和莫迪格莱尼(Modigliani) 首次提出的。在完善的资本市场条件下，股利政策（盈余分配方式）不会影响公司的价值。公司价值是由公司投资决策所确定的本身获利能力和风险组合所决定。下面分三种情况加以说明：,第十
3、二章 股利政策,8,1.公司拥有剩余现金发放股利1212-1.rmvb,发放现金股利前原始股东拥有公司100%的股份,发放20%的现金股利，公司价值减少20%，但股东财富保持不变,二、股利政策无关论,第十二章 股利政策,9,2.公司发行新股筹资，发放现金股利1212-2.rmvb,发放现金股利前原始股东拥有公司100%的股份,发放20%的现金股利，公司价值暂时减少20%,发行新股筹资，公司价值保持不变,二、股利政策无关论,第十二章 股利政策,10,3.公司不发放现金股利，股东自制股利1212-3.rmvb,出售股份前老股东拥有公司的100%的股份,老股东通过出售20%的股份创造自制股利,股票价
4、值暂时减少了20%,老股东获得20%的现金，新股东拥有20%的公司股份，公司价值保持不变,二、股利政策无关论,第十二章 股利政策,11,ACC公司目前有2 000元现金既可用于项目投资（净现值为1 000元），也可用于支付股利。假设该公司的投资决策和资本结构保持不变，那么，股利政策对公司价值会产生什么影响？ 为讨论方便，假设该公司面临两种选择：不发放现金股利，直接用2 000元进行项目投资；发放现金股利，然后发行新股筹资2 000元用于项目投资,二、股利政策无关论,第十二章 股利政策,12,ABC公司资产负债表（不发放股利）,二、股利政策无关论,第十二章 股利政策,13,ABC公司资产负债表（
5、发放股利）,二、股利政策无关论,第十二章 股利政策,14,三、“一鸟在手”理论,这一理论的主要代表人物是M.Gordon 和 D.Durand等。股票投资收益率=股利收益率 + 资本利得（风险小） （风险大）通常将这种理论称之为“在手之鸟”理论，即：“双鸟在林，不如一鸟在手”,第一节 股利政策的基本观点,第十二章 股利政策,15,三、“一鸟在手”理论,股利无关论 如果D1/P0降低，则g上升 如果D1/P0上升，则g下降 Rs是一个常量，保持不变,“一鸟在手”理论 如果D1/P0下降1个百分点，需要大于1 个百分点的g加以补偿,第十二章 股利政策,16,四、差别税收理论,差别税收理论是由Lit
6、zenberger 和 Ramaswamy 于1979年提出的股利收入所得税率高于资本利得所得税率资本利得税要递延到股票真正售出的时候才发生 支付股利的股票必须比具有同等风险但不支付股利的股票提供一个更高的预期税前收益率，才能补偿纳税义务给股东造成的价值损失,第一节 股利政策的基本观点,第十二章 股利政策,17,四、差别税收理论,假设股利所得税率为40%，资本利得的所得税为零。现有A，B两个公司，有关资料如下：A公司当前股票价格为100元，不支付股利，投资者期望一年后其股票价格为112.5元。因此股东期望的资本利得是每股12.5元。则股东税前税后期望收益率为12.5%,第十二章 股利政策,18
7、,四、差别税收理论,B公司除在当年年末支付10元的现金股利外，其他情况与A公司相同。扣除股利后的价格为102.5元（112.5-10）由于B公司股票与A公司股票风险相同，B公司的股票也应当或能够提供12.5%的税后收益率在股利所得税率为40%的情况下，股利税后所得为6元（1060%），B公司股东每股拥有的价值为108.5元(102.5+6)。为提供12.5%的收益率，B公司现在每股价值应为预期未来价值的现值，即,第十二章 股利政策,19,四、差别税收理论,B公司股票的税前收益率为,B公司现在每股价值应为预期未来价值的现值，即,第十二章 股利政策,20,五、三种股利政策理论的比较,某公司有关资料
8、如下所示：股票账面价值=初始市场价值,P0=30元；股东权益收益率（ROE）=15%；每股收益（EPS）=3015%=4.5元；每股股利=每股收益（EPS）股利支付率(b)；股利增长率(g)=（1-股利支付率）股东权益收益率；股权资本成本(Ks)=股利收益率(D1/P0)+股利增长率(g),第十二章 股利政策,21,MM股利无关论,五、三种股利政策理论的比较,第十二章 股利政策,22,一鸟在手理论,股利支付率0100%;股票价格从3040元,五、三种股利政策理论的比较,第十二章 股利政策,23,税收差别理论,股利支付率0100%;股票价格从3020元,五、三种股利政策理论的比较,第十二章 股利
9、政策,24,股利政策理论对股票价格的影响,五、三种股利政策理论的比较,第十二章 股利政策,25,股利政策理论对股本成本的影响,五、三种股利政策理论的比较,第十二章 股利政策,26,第二节 股利政策的实施,一、影响股利政策的因素 二、股利政策的实施,第十二章 股利政策,27,一、影响股利政策的因素,法律因素 资本保全 公司积累 净收益 偿债能力 超额累计利润,第二节 股利政策的实施,第十二章 股利政策,28,契约性约束当公司以长期借款协议、债券契约、优先股协议、以及租赁合约等形式向公司外部筹资时，常常应对方的要求，接受一些关于股利支付的限制性条款 股东因素稳定收入 股权稀释 税赋,一、影响股利政
10、策的因素,第十二章 股利政策,29,公司因素 变现能力 举债能力 盈利能力 投资机会 资本成本,一、影响股利政策的因素,第十二章 股利政策,30,剩余股利政策,二、 股利政策的实施,第二节 股利政策的实施,某公司现有盈利150万元,可用于发放股利,也可用于留存。假设该公司的最佳资本结构为30%的负债和70%的股东权益。根据公司加权平均的边际资本成本和投资机会计划决定的最佳资本支出为120万元。该公司拟采取剩余股利政策， 则该公司的股利发放额和股利支付率为：,第十二章 股利政策,31,资本支出预算 120 现有留存收益 150 资本预算所需要的股东权益资本(12070%) 84 股利发放额 (1
11、50 - 84) 66 股利支付率(66/150) 44%如果上例中，资本支出预算为200万元，股利发放额为10万元，股利发放率为 6.67%；如果资本支出预算为300万元，股东权益资本需要额为？股利支付率？,二、股利政策的实施,第十二章 股利政策,32,固定股利或稳定增长股利,二、 股利政策的实施,第十二章 股利政策,33,固定股利支付率,公司的股利政策固定股利支付率为50%,第二节 股利政策的实施,第十二章 股利政策,34,第三节 股利支付方式,一、利润分配的顺序 二、股利支付方式,第十二章 股利政策,35,一、利润分配的顺序,弥补亏损 计提法定盈余公积金 计提公益金 计提任意盈余公积金
12、向股东（投资者）支付股利（分配利润）,第三节 股利支付方式,第十二章 股利政策,36,二、股利支付方式,股利支付方式：现金股利股票股利财产股利负债股利等,第三节 股利支付方式,第十二章 股利政策,37,股票股利与股票分割,股票股利 股票分割 股东的现金流量 不增加 不增加 通股股数 增加 增加 股票市场价格 下降 下降 股东权益总额 不变 不变 股东权益结构 变化 不变 收益限制程度 有限制 无限制,二、 股利支付方式,第十二章 股利政策,38,股票股利,二、 股利支付方式,第十二章 股利政策,39,投资者股利支付前后的收益,二、股利支付方式,第十二章 股利政策,40,股票分割,二、股利支付方
13、式,第十二章 股利政策,41,股票回购与现金股利,现金股利分配前资产负债表,二、股利支付方式,第十二章 股利政策,42,现金股利分配后资产负债表,二、股利支付方式,第十二章 股利政策,43,股票回购后资产负债表,二、股利支付方式,第十二章 股利政策,44,思 考 题,1.投资者如何制造“自制”股利？如果其他条件不变，许多投资者都这样做，对公司价值有何影响？ 2.如果股票回购能给投资者带来税收上的好处，为什么公司还要支付现金股利？ 3.作为公司的财务主管，你将建议董事会采取固定股利支付还是固定股利支付率政策？为什么？公司所处的行业将影响你的决策吗？为什么？ 4.公司采取现金股利，或股票股利，或进行股票分割，或股票回购的动机是什么？这些支付方式对股票价值的影响作用？ 5.你认为影响公司股利政策的因素有哪些？股利政策是一种筹资决策还是一种投资决策？请解释原因 。,
