1、1,第四章 项目投资,第一节 投资战略与项目投资概述 第二节 项目投资决策参数的估计 第三节 确定性投资决策方法 第四节 风险性投资决策方法,2,第一节 投资战略与项目投资概述,一、投资战略概述投资战略就是为使企业在长时期内生存和发展，在充分估计影响企业长期发展的内外因素的基础上，对企业长期投资所做出的总体筹划和部署。,3,（一）企业投资战略的特点1从属性。投资战略必须服从和反映企业总体发展目标。2导向性。投资战略一经制定，就成为企业进行投资活动的指导原则.3长期性。谋求企业的长远发展，确定企业发展方向和趋势。 4风险性。投资战略不能消除风险，也难于把风险降为最小。,投资战略,4,(二) 企业
2、投资战略的种类 1根据投资战略的性质，投资战略分为稳定性投资战略扩张性投资战略紧缩性投资战略混合性投资战略,投资战略,5,投资战略的种类,2根据投资经营对象的差异，投资战略分为: 密集型投资战略 一体化投资策略 多样化投资策略,6,二、项目投资的特点与种类,项目投资是企业通过购买固定资产、无形资产，直接投资于企业本身生产经营活动或企业外部投资项目的一种投资行为。它是一种直接性投资，是企业投资战略的重要内容。 （一）项目投资的特点1.投资金额较大。2.影响期限较长。3.投资风险较大。,7,(二)项目投资的种类 1.按其对企业前途的影响分为:战术性投资和战略性投资。 2.按投资间是否相关分为:独立
3、投资和互斥投资。 3.按其与企业未来经营活动的关系分为:维持性投资和扩大生产能力投资。 4.按投资的风险程度分为:确定性投资和风险性投资。,项目投资的种类,8,三、项目投资管理的原则,项目投资管理目标是实现企业价值最大化 为实现这一目标，必须遵循下列原则：1净现值最大化原则 2投资与筹资协调原则 3投资弹性原则（规模、结构）,9,四、项目投资决策程序,（一）投资项目的提出高层提出的投资，多数是战略性投资，其方案一般由生产、市场、财务等各方面专家组成的专门小组写出；基层或中层提出的，主要是战术性投资项目，其方案由主管部门组织人员拟定.,10,(二)投资项目的论证,一是把提出的投资项目进行分类，为
4、分析评价做好准备； 二是计算有关项目的预计收入和成本，预测投资项目的现金流量； 三是运用各种投资评价指标，把各项投资按可行性的顺序进行排队； 四是编制项目可行性报告。,项目投资决策程序,11,（三）项目的评估与决策,项目评估一般是委托建设单位或投资单位以外的中介机构，对可行性报告再进行评价，作为项目决策的最后依据。 从决策主体来看: 投资额较小的项目，总经理层或中层经理就有决策权； 投资额较大的项目一般由董事会决策； 投资额特别大的项目，要由股东大会投票表决。,项目投资决策程序,12,（四）项目的实施,项目实施控制的关键点有： （1）项目质量的控制 ; （2）项目成本的控制 ; （3）对项目施
5、工时间的控制。,项目投资决策程序,13,（五）项目的再评价与退出 项目退出可分为被动退出和主动退出两类。 退出情形： （1）投资项目与公司发展目标、产业导向或核心业务不相符； （2）公司难以取得投资项目的管理控制权； （3）公司内部因资产整合和重组需要退出； （4）目前财务状况需要进行投资总量控制； （5）公司因重组事项发生重大不利变化； （6）投资项目因违法或违规而造成短期内无法消除的重大影响。,项目投资决策程序,14,投资项目退出的基本途径有： 公开上市；整体出售；改制重组后退出；物色对投资项目感兴趣的对象；股份回购；公司内部合并、转让投资；关闭、破产、清算。 此外，公司也可通过引入专业或
6、策略投资者共同经营投资项目，降低在投资项目中的股权比例，实现投资项目的部分退出。,项目的再评价与退出,15,第二节 项目投资决策参数的估计,现金流量贴现率,16,一、现金流量,（一）现金流量的重要性在投资决策中，现金流量是对投资项目引起的现金流入量和现金流出量的总称。投资项目在一定时间（通常是年）的现金流入量和现金流出量的差额称为净现金流量。 1.采用现金流量有利于合理考虑货币时间价值因素 2.现金流量比利润更具可靠性。 3.在项目的寿命内，利润总计与净现金流量总计相等.,17,（二）现金流量的构成,为了便于方案的评价，通常把投资项目整个时期的现金流量划分为三个部分:初始现金流量；营业现金流量
7、；终结现金流量。,现金流量,0 初始,投产,营业期间,结束,18,在项目投资期发生的现金流量，包括： （1）固定资产上的投资（减原有固定资产的变价收入）。 （2）营运资金的垫支额。 （3）无形资产上的投资。 （4）其他投资：筹建费用、试用、职工培训费用等。 2.终结现金流量 （1）固定资产残值的变价净收入。 （2）收回垫支的营运资金。,现金流量的构成,1初始现金流量,19,3营业现金流量,是指在整个生产寿命期内正常生产经营活动产生的现金流量。1）营业收入 2）付现成本 营业成本折旧-无形资产摊销额 3）税金 年营业现金净流量年营业收入年付现成本年税金=年营业收入年（营业成本折旧摊销）年税金=年
8、净利润+年折旧+年摊销,现金流量的构成,20,（三）计算现金流量应注意的问题,基本原则：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。所谓增量现金流量，是指接受或拒绝某个投资方案后，企业总现金流量因此发生的变动。 1注意从现有产品中转移的现金流量 2注意新项目的附属或连带的现金流入效果 3考虑营运资金的需求 4不要忽视机会成本 5牢记沉没成本不是增量现金流量 6考虑相关的间接费用 7忽略利息支付和筹资现金流量,现金流量,21,二、贴现率,贴现率是项目投资者要求的最低收益率。 在风险投资条件下，通常用以下三种方法来确定贴现率： （一）资本资产定价模型法以此所确定的投资项目的预期收益率，既考虑了无风险
9、的投资收益率或资本成本水平，又较恰当地反映了不同投资项目的风险程度，因此，以此作为项目评价的贴现率标准就比较合理。,22,（二）加权平均资本成本法,使用企业当前的加权平均资本成本作为项目的贴现率，应具备两个条件：一是项目的风险与企业当前资产的平均风险相同；二是公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资。 如果新项目的风险与现有资产的平均风险显著不同，就不能使用公司当前的加权平均资本成本，而应当重新估计项目的风险，并计算项目的加权平均资本成本。,贴现率,23,计算项目加权平均资本成本的计算公式如下:S BK=Ks+ -Kb(1-T)S+B S+B 式中：S-公司股权的市值；B-公司的债务总额；Ks-
10、公司权益资本成本(CAPM)；Kb-公司债务资本成本；T-公司所得税税率。,贴现率,24,（三）数理统计法 其步骤是： （1） 计算确定投资项目未来各年现金净流量的期望值； （2） 计算标准离差、标准离差率和综合标准离差、标准离差率； （3） 计算风险收益率； （4） 计算确定风险贴现率。 风险贴现率（K）=无风险收益率（Rf）+风险收益率(Rr) 即： K= RF +bV,贴现率,25,第三节 确定性投资决策方法,回收期法 平均会计收益率法 净现值法 现值指数法 内部收益率法,26,一、回收期法,(一)概念与计算方法 回收期法是根据项目投资回收期的长短来判断项目可行与否的决策分析方法。 投资
11、回收期是指收回初始投资所需要的时间，它是项目预期现金流入量总额等于项目初始现金流出量所需要的时间，通常以年为单位。,确定性投资决策方法,27,计算分两种情况： (1)在原始投资一次支出，每年营业现金净流入量相等时：原始投资额 回收期=原始投资额/每年营业现金净流入量 (2)如果营业现金净流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，则可使下式成立的n为回收期：式中：n为回收期；Ik为第k年的营业现金净流量；Ok为第k年的投资额。,回收期法,28,(二)优缺点 优点： （1）决策过程简便。涉及参数少、简单、易使用，是回收期法的最大优点。 （2）便于管理控制。 （3）特别适用于有“回收迅速”偏好的项目
12、决策。 （4）作为其他方法的辅助方法。 缺点： （1）未考虑货币的时间价值。 （2）没有考虑回收期以后的现金流量。 （3）决策依据具有主观臆断性。,回收期法,29,二、平均会计收益率法,(一)概念与计算方法 平均会计收益率是扣除所得税和折旧之后的项目平均收益与整个项目期限内平均账面投资额之比值。一般来说，平均会计收益率越高越好。当投资者要求的收益率小于平均会计收益率时，该项目可行；当投资者要求的收益率大于平均会计收益率时，该项目不可行。,平均净收益 平均会计收益率= 100%平均投资额,净利润算术平均数,期初期末平均数,30,(二)评价优点:计算过程简便，并且数据也容易从会计账面上获得。 缺陷
13、： （1）使用会计账面上的净收益和投资额来决定是否进行投资，缺乏客观性； （2）没有考虑时间价值。某个净收益发生在第1年与发生在最后1年计算出来的平均会计收益率无差异； （3）平均会计收益率法未能提出如何才能确定一个合理的目标收益率作为参照标准。,会计收益率法,31,三、净现值(NPV)法,(一)概念与计算方法 这种方法使用净现值作为项目决策的指标。 所谓净现值，是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。 或者说：NPV是特定方案未来现金流量的现值总和。,32,计算净现值的公式(p123)式中：n投资涉及的年限：Ik第k年的现金流入量；Ok第k年的现金流出量；i预定的贴现率
14、。,NPV法,33,（二）决策标准NPV0方案可行，NPV0方案不可行。 按照这种方法，所有未来现金流入和流出都要按预定贴现率折算为它们的现值，然后再计算它们的差额。如净现值为正数，即贴现后现金流入大于贴现后现金流出，该投资项目的收益率大于预定的贴现率；如净现值为零，即贴现后现金流入等于贴现后现金流出，该投资项目的收益率相当于预定的贴现率；如净现值为负数，即贴现后现金流入小于贴现后现金流出，该投资项目的收益率小于预定的贴现率。投资项目的净现值越大，其投资收益率就越高。,NPV法,34,（三）评价 NPV法考虑了项目整个寿命期内的现金流量，具有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更完善。 主要问题
15、是如何确定贴现率，一种办法是根据资本成本来确定，另一种办法是根据企业要求的最低投资收益率来确定。前一种办法，由于计算资本成本比较困难，故限制了其应用范围；后一种办法根据资本的机会成本，即一般情况下可以获得的报酬来确定，比较容易解决。 另：NPV法也未能确定项目的实际收益率。,NPV法,35,四、现值指数（PI）法,（一）概念与计算方法 这种方法使用现值指数作为评价方案的指标。所谓现值指数，是指投资项目未来现金流入现值与现金流出现值的比率，亦称现值比率、获利指数、贴现后收益一成本比率等。（P125）,36,（二）评价 现值指数的主要优点是可以进行独立投资机会获利能力的比较。现值指数可以看成是1元
16、原始投资可望获得的现值净收益，因此，可以作为评价方案的一个指标。它是一个相对数指标，反映效率；而净现值指标是绝对数指标，反映投资的效益。,现值指数法,37,五、内部收益率（IRR）法,（一）概念与计算方法 内部收益率也叫内含报酬率法，它是根据方案本身内部收益率来评价方案优劣的一种方法。 所谓内部收益率，是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。即：当NPV=0时的i值内部收益率的计算，通常要“逐步测试法”。,38,（二）评价优点：内部收益率是根据方案的现金流量计算的，是方案本身的投资收益率。在投资项目的选择中，如果内部收益率超过了该项目的
17、资本成本，该项目投资可行；如果内部收益率低于该项目的资本成本，则该项目投资不可行。 内部收益率是方案本身的收益能力，反映其内在的获利水平。如果以内部收益率作为贷款利率，通过借款来投资本项目，那么，还本付息后将一无所获。,IRR法,39,内部收益率法与现值指数法的关系： 相似之处，都是根据相对比率来评价方案，而不像净现值法那样使用绝对评价方案。 区别：在计算内部收益率时不必事先选择贴现率，根据内部收益率就可排定独立投资的优先次序，只是最后需要一个切合实际的资本成本或最低收益率来判断方案是否可行。现值指数法需要一个适合的贴现率，以便将现金流量折为现值，贴现率的高低将会影响方案的优先次序。,IRR法
18、,40,某公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需投资30000元，使用寿命5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值，5年中每年销售收入为15000元，每年的付现成本为5000元。乙方案需投资36000元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命5年，5年后残值收入6000元。5年中每年收入为17000元，付现成本第一年为6000，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费300元，另需垫支营运资金3000元。假设所得税税率为40，资金成本率为10。计算两个方案的（1）现金流量（2）净现值（3）现值指数（4）内含报酬率（5）投资回收期。 你选择那个方案？,41,试计算： 例：M
19、项目的一次性投资额为3万元，连续三年每年末的营业现金流量为1.4万元；N项目的一次性投资额也为3万元，连续三年每年末的营业现金流量分别为0.5万元、1万元和3万元，项目评价采用10%的折现率，要求用净现值和内含报酬率评价该方案。,长期投资决策,42,则两个项目的净现值和内含报酬率分别为：M项目的净现值为4818元，内含报酬率为18.91%；N项目的净现值为5335元，内含报酬率为17.49%。 计算结果表明： 净现值指标 M项目小于N项目 而内含报酬指标 M项目却高于N项目 择优的依据是什么？,长期投资决策,43,结合净现值和内含报酬率的计算原理，可以把M、N两个项目采用的折现率与净现值之间的
20、关系在下图中予以表示： 20 16DN项目 12C 8 M项目 G4E A 4 8 12 16 B 20 折现率（%）,长期投资决策,44,上图中，可说明四个方面的问题： 1.A、C两点的连线表示M项目的折现率变化与净现值的变化关系。当折现率为零时，即C点的净现值为12000元；当折现率为10时，即F点的净现值为4818元；当折现率为18.91时，即A点的净现值为零，该折现率也就是M项目的内含报酬率。 2.B、D两点的连线表示N项目的折现率变化与净现值的变化关系。当折现率为零时，即D点的净现值为15000元；当折现率为10时，即G点的净现值为5335元；当折现率为17.49%时，即B点的净现值
21、为零，该折现率也就是N项目的内含报酬率。,长期投资决策,45,3.AC线与BD线的交点E，是两个项目净现值的平衡点，即在该点，两个项目的净现值一致，此时的折现率约为13，净现值约为3050元。 4.当折现率高于13时，M项目的净现值会高于N项目。也就是说当采用大于13的折现率时，M项目的净现值指标和内含报酬率指标都会高于N项目。,长期投资决策,46,通过以上分析，我们可以作出项目的分析选择： 1.当投资者期望的收益率（即采用的折现率）小于13时，N项目的净现值高于M项目，本着实现“财富最大化”的原则，所以就选择N项目。本例中，折现率定为10%，就应选择N项目。 2.当投资者期望的收益率（即采用
22、的折现率）高于13时，由于M项目的净现值和内含报酬率都会高于N项目，所以应选择M项目。,长期投资决策,47,第四节 风险性投资决策方法,风险性投资的常用决策方法是净现值法。 在计算投资项目的净现值时，首先要求对投资项目考虑风险因素。项目的风险有两种处置方法： 一种是调整现金流量法； 另一种是风险调整贴现率法。 前者是缩小净现值模型的分子，使净现值减少；后者是扩大净现值模型的分母，也可以使净现值减少。,48,一、调整现金流量法,（一）概念与计算方法 也叫肯定当量法，是把不确定的现金流量调整为确定的现金流量，然后用无风险的收益率作为贴现率计算净现值。其中：at是t年现金流量的肯定当量系数，它在0-
23、1之间。,49,（二）调整确定现金流量的理论依据,1 风险与收益成正比，要获取较大收益需承担较大风险； 2 冒多一点风险去争取多一点收益与在无风险情况下少得一点收益其效用相同 （风险收益无差异曲线可表明）,预期收益 （万元）,风险,3000 2000 1000,a b,无差异曲线,50,二、风险调整贴现率法,这种方法的基本思路是对高风险的项目，应当采用较高的贴现率计算净现值。风险调整贴现率是风险项目应当满足投资人要求的报酬。项目的风险越大要求的收益率越高，这种方法的理论根据是资本资产定价模型。,51,本章阅读资料:,1、财政部注册会计师考试委员会办公室：财务成本管理，经济科学出版社，2007年版，第五章 2、傅元略：财务管理，厦门大学出版社，2003年版，第九、十章 3、（美）斯蒂芬A.罗斯等：公司理财（第6版），机械工业出版社，2006年版 ，第二篇（3-8章）。,
