1、第九章 利润分配管理,主要内容,利润分配的程序 股利理论 影响股利政策的因素 股利政策的类型 具体的股利分配形式 股利支付程序 股票分割与股票回购,在2004年7月，微软公司已经持有近600亿美元现金。在股东压力越来越大的情况下，该公司宣布将要处置公司一些现金:(1)增加年度股利到每股0.32美元；(2)在未来的四年里回购约300亿美元的公司股票；(3)发行每股3美元的特别股利。总计为引人注目的326亿美元，使它成为历史上最大的一次公司现金支付。此外，这次股利支付占美国该月个人收入总额3以上。,美国公司股利是丰厚的,一、 利润分配的程序,一、净利润 减：支付的滞纳金及罚款 减：弥补以前年度亏损
2、 减：提取法定盈余公积金,加：年初未分配利润 三、可供分配的利润 减：应付优先股股利 减：应付普通股股利 四、年末未分配利润,二、 股利理论,股利政策是什么？ 影响股利政策的因素有哪些？ 投资者更偏好现金股利还是资本利得？ 股利是应稳定还是不稳定 支付的频率如何,投资者更偏好现金股利还是资本利得？ 关注公式：P0=D1 /（R-g） 有关偏好的三个股利理论： MM股利无关论 在手之鸟理论 税收偏好理论,对经理人的启示,理论,影响,MM股利无关论,任何股利,在手之鸟理论,高股利,税收偏好理论,低股利,偏爱低股利的因素 税：当个人税率高于公司税率时，公司将降低股利派发。由于资本利得税较低（甚至为0
3、），个人所得税较高，低股利政策是合理的新股发行成本股利限制：债务合同等,偏爱高股利的因素 对当前收入的渴望：退休人员和其他依赖固定收入为生的人，如孤儿和寡母等弱势群体 消除不确定性Gordon：双鸟在林不如一鸟在手那些有大额的当前消费需求的投资者将偏好较高的当前股利,现实中股利非预期增加，股价会上涨 股利非预期减少，股价会下跌 股利的信息含量 由于预期未来股利金额的改变，并不必定是股利派发政策的改变，导致股票价格对股利的改变都有所反应，这种反应叫做股利的信息含量效应,股利支付率对股价的影响,股票价格,股利支付率,50%,100%,40,30,20,10,在手之鸟理论,MM股利无关论,税收偏好理
4、论,0,三、影响股利政策的因素,法律因素 资本约束限制 利润分配程序限制 偿付债务的限制 超额累积利润限制,企业内部因素 资产的流动性 投资机会 筹资能力 收益的稳定性 资本结构,股东因素 股权的稀释 股东对收益的偏好 股东的投资机会,债务约束因素,四、股利政策的类型,剩余的股利政策 固定股利发放率政策 稳定增长股利政策 正常股利加额外股利政策,（一）剩余股利政策,分配程序 确定目标资本结构 确定未来投资需要的权益资金 进行利润分配 适用于成长型企业 优点：有利于保持理想的资金结构，使企业综合资金成本最低 缺点：不利于股东获得稳定的股利；不利于股价稳定,（二）固定股利发放率政策,按照固定的股利
5、支付率向股东支付股利的政策 适用于成熟型企业 优点：保持了股利与利润之间的比例关系 缺点：不利于股价的稳定,（三）固定或稳定增长股利政策,企业的股利发放在一定时期保持稳中有升的股利政策 适用于生产经营较稳健的企业 优点：有利于股价的稳定；吸引投资者 缺点：股利的发放与公司的盈利能力脱节,（四）正常股利加额外股利政策,适用于收益波动较大的企业 优点：股利政策具有较大的灵活性。 在企业利润与现金流量不稳定时，采取这个政策对企业、股东均有利。,股利政策类型与公司发展阶段,例题,某公司成立于2003年1月1日，2003年度实现的净利润为1000万元，分配现金股利550万元，提取盈余公积450万元（所提
6、盈余公积均已指定用途）。2004年实现的净利润为900万元（不考虑计提法定盈余公积的因素）。2005年计划增加投资，所需资金为700万元。假定公司目标资本结构为自有资金占60%，借人资金占40%。,要求：（1）在保持目标资本结构的前提下，计算2005年投资方案所需的自有资金额和需要从外部借入的资金额。（2）在保持目标资本结构的前提下，如果公司执行剩余股利政策。计算2004年度应分配的现金股利。,（ 3）在不考虑目标资本结构的前提下，如果公司执行固定股利政策，计算2004年度应分配的现金股利、可用于2005年投资的留存收益和需要额外筹集的资金额。 （4）不考虑目标资本结构的前提下，如果公司执行固
7、定股利支付政策，计算该公司的股利支付率和2004年度应分配的现金股利。,（5）假定公司2005年面临着从外部筹资的困难，只能从内部筹资，不考虑目标资本结构，计算在此情况下2004年度应分配的现金股利。,（1）2005年投资方案所需的自有资金额70060420（万元）2005年投资方案所需从外部借入的资金额70040280（万元）（2）2004年度应分配的现金股利净利润2005年投资方案所需的自有资金额900420480（万元）,（3）2004年度应分配的现金股利上年分配的现金股利550（万元） 可用于2005年投资的留存收益900550350（万元）2005年投资需要额外筹集的资金额70035
8、0350（万元）,（4）该公司的股利支付率550/1000100552004年度应分配的现金股利55900495（万元）（5）因为公司只能从内部筹资，所以05年的投资需要从04年的净利润中留存700万元，所以2004年度应分配的现金股利900700200（万元）,五、具体的股利分配形式,现金股利 财产股利 股票股利,1.现金股利形式 是否发放现金股利主要考虑：投资者偏好、减少代理成本和传递公司的未来信息 发放多少现金股利，主要取决于公司的股利政策和经营业绩 必须具备两个条件：有足够未制定用途的留存收益和足够的现金,2.股票股利 股票股利的具体办法有红利送股和配股两种 送股具体又有两种： 一是以
9、红利送股，红利送股意味着公司将盈利转成了资本金，增强了股份公司的资金实力 另一种是以资本公积金送股，实质是把净资产拆细，送股的资本来源于股东权益本身,配股是指公司在增发股票时，以一定比例按优惠价格配给老股东股票。配股和送股的区别在于： 配股是有偿的，送股是无偿的 配股成功会使公司现金增加 配股实质上是给予老股东的补偿，是给予他们一种优惠购买股票的权利,股票股利的特点 股票股利不会导致公司资产流出或负债增加，而只涉及股东权益内部结构的调整,六、股利支付程序,股利宣告日 股权登记日 除权（息）日 除权价格（除息日前一天的收盘价现金股利）（1股票股利发放率） 股利支付日,七、股票分割与股票回购,（一
10、）股票分割 股票分割指通过降低目前流通股票的面值而扩大其流通数量额目的。 对权益的影响：面值降低，普通股股数增加，权益的其他项目不变 与股票股利的比较,股票分割的动机 提高股票的市场流动性 有利于提高股价 有利于新股发行,（二）股票回购,股票回购指企业出资购回流通在外的股票。 IBM公司在1995-2000年间，花4000亿元，总共买回了5亿股股票。 出于纳税上的考虑，股票回购是额外股利的一个明智的替代方案。美国有2072家公司宣布了总计将近3000亿美元的回购计划。,现金股利与股票回购,在外流通股10万股，每股股价为10元， 每股收益：49 000/10万=0.49美元 PE=10/0.49
11、=20.4,公司正考虑是每股发3元现金股利，共计30万现金股利？ 还是回购3万股公司股票？,股票回购的动机 用于股票期权计划 满足并购的需要 改善资本结构 满足分配大量现金的需要（股利分配）,股票回购方法 公开市场购买 固定价格购买 荷兰式招标收购 议价购买 转换回购,经历了五、六十年代快速增长时期的IBM公司，七十年代中期开始出现大量的现金流盈余，1976年末现金盈余为61亿美元，1977年末为54亿美元。由于缺乏有吸引力的投资机会，IBM公司在增加现金红利（1978年的红利支付率为54% ，而五、六十年代红利支付率仅为12%）的同时，于1977年和1978年共斥资14亿美元回购公司股票。,
12、1986年到1989年期间，IBM公司用于回购公司股票的资金达到56.6亿美元，共回购4700万股股票，该期间IBM公司平均红利支付率为56%。联合电信器材公司197586年期间，公司一直采用股票回购政策，使公司股票价格从每股4美元上涨至355美元，从而使股东从股票升值带来的资本利得替代股利分红的收入。,八、上市公司股利分配的主要特点,送股转增的多 现金分红的数额少 现金分红的支付水平差异较大 象征性派现的公司不断增加 超能力派现引人注意 多数股利政策规律性不强,上市公司利润分配存四大猫腻,面对上市公司的高送转、高派现，人们很容易把它与上市公司对投资者的回报联系在一起。在上市公司高送转与高派现
13、的背后，往往存在四大猫腻。 首先，推出高派现的利润分配方案主要是满足控股股东或大股东对现金的需求。推出高派现的公司，往往上市时间不是很长，控股股东与大股东所持有的股份还不能套现。为此，进行高派现来满足他们对现金的需求。,其次，推出高送转旨在为限售股的套现作准备。一方面通过高送转，可以扩大公司流通股本，增加股票的流动性。另一方面通过高送转，可以进一步摊薄限售股的成本。此外，高送转还可以激活股性，推高股价，让限售股套现时获得更多的盈利。 其三，推出高送转也是为了配合企业再融资的需要。对于那些将要再融资的公司来说，推出高送转方案，既可以推高市场价格，又可以摊薄再融资价格，这是有利于再融资顺利实施的。对于已经实施再融资，尤其是已经实施定向增发的公司来说，推出高送转似乎已经成了股市的潜规则。 此外，推出高送转方案也有配合市场炒作之意。,
