1、第十章 筹资决策,筹资概论 权益性资本的筹集股票筹资 优先股筹资内部筹资负债性资本的筹集债券筹资中长期借款与租赁,第一节 筹资概论,一、筹资方式概述 保留盈余和股利 举不举债 ？关于负债方式的决策 。融资租赁 从性质上，可以分为两大类：权益性资本和负债性资本。 P182,利润筹资 内部筹资权益性资本 股票筹资 资本 证券化筹资 债券筹资负债性资本 外部筹资中长期借款和租赁,二、筹资的一般程序 P182筹资方式主要有三种： (1)定向募集方式，又称直接发行。 (2)认股权募集方式，即公司现有的股东按照其股权比例，优先购买新发行证券。 (3)公开发行方式，即公司向社会公众出售股票和债券。 包销：全
2、额包销和余额包销 代销,第二节 权益性资本的筹集股票筹资,一、普通股筹资 1.普通股股东的权利 (1)对公司的管理权 投票权 、查账权 (2)出售或转让股份的权利 (3)优先认股权 (4)剩余财产的要求权,2. 股票筹资的目的 (1)为了建立新的股份公司而发行股票。 发起设立。 募集设立。 (2)已设立的股份公司为增加资本而发行股票。 (3)其他目的的股票发行。,3. 股票发行的条件,一、首次公开发行股票 （IPO, Initial Public Offerings） 首次公开发行股票并上市管理办法二、股权再融资 （SEO,seasoned equity offerings） 配股（right
3、 offering） 增发（SPO,seasoned public offering）,4. 股票发行的价格 (1)面额发行(2)时价发行 (3)中间价发行,5.股票发行的定价方法询价:询价对象是指符合规定条件的证券投资基金管理公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构投资者、合格境外机构投资者等。,二、股票筹资成本,1、股票发行的成本 发行股票的成本主要由三部分组成：(1)给承销机构的报酬； (2)发行股票所应负担的法律费、印刷费；(3)发行中的其他支出。2、股票发行抑价，是指股票发行价格与股票交易价格之间的差异。,三、普通股筹资的优缺点,1普通股筹资的优点 普通股筹资没有固定的利息负
4、担。 普通股没有固定的到期日，不用偿还。 利用普通股筹资的风险小。 能增加公司的信誉。 普通股筹资的限制较少，利用优先股或债券筹资，通常有许多限制，这些限制往往会影响 公司经营的灵活性。而利用普通股筹资则没有这种限制。,(2)普通股筹资的缺点主要是： 普通股筹资的资金成本较高。 利用普通股筹资，出售了新的股票，引进了新的股东，容易分散公司的控制权。 利用普通股筹资，发行了新的股票，增加了公司股本，就会引起每股收益的稀释，损害现存股东的价值。,第三节 优先股筹资,1.优先股的种类：(1)累积优先股 (2)可转换优先股 (3)参与优先股 (4)股利率可调整的优先股 2. 优先股股东的权利 (1)优
5、先分配股利的权利 (2)对资产的优先要求权 (3)管理权,3. 优先股的性质 优先股是一种复杂的证券，它虽属权益性资金，但却兼有债券性质。 普通股东、债券的持有人 、公司管理当局和财务人员,4 .利用优先股筹资的优缺点,(1) 优点主要有：优先股没有固定的到期日，不用偿还本金。 股利的支付既固定，又有一定弹性。保持普通股股东的控制权。 (2)优先股的缺点 ： 优先股成本很高。优先股筹资的限制较多。优先股股利可能会成为公司的财务负担。,第四节 权益性资本的筹集内部融资,一、内部筹资概述 1. 内部筹资的程序 2. 内部筹资与现金的关系 3.内部筹资的优点 (1)从内部筹措资金，不发生筹资费用。
6、(2)从内部融资，股东可获得税收上的利益。 (3)内部融资属于主权融资，可为债权人提供保险，增加企业的信用价值。,4.内部筹资的缺点,(1)保留盈余的数量常常会受到某些股东限制。 (2)保留盈余过多，股利支付过少，可能会影响到今后的外部融资。(3)保留盈余过多，股利支付过少，可能不利于股票价格的上涨。,二、股利理论,1.股利无关论 2.股利相关论 (1)“两鸟在林不如一鸟在手”。 (2)传播信息论。,三、影响股利政策的因素：,(1)法律性限制 防止资本侵蚀的规定 留存盈利的规定，规定公司股利只能从当期的利润和过去累积的留存盈利中支付。 无力偿付债务的规定 (2)契约性限制,(3)企业内部因素
7、变现能力。 筹资需求 筹资能力 盈利的稳定性 股权控制要求 (4)股东的意愿 税负 股东的投资机会 股权的稀释,四、股利政策,广义的股利政策包括：(1)股利发放形式的选择；(2)股利发放比率的确定。(3)股利的宣布日、股权登记日和发放日的选择；狭义的股利政策仅指股利发放比率的确定问题。(1)股利发放形式的选择： 红利、红股,(2)股利发放率的决定 剩余股利政策 变动的股利政策 稳定的股利政策 阶梯式的股利政策 (3)股利支付时间的确定 宣布日 股权登记日 除权日 股利发放日,剩余股利政策,1根据选定的最佳投资方案，确定投资所需的资金数额。2按照企业的目标资本结构，确定投资需要增加的股东股权资本
8、的数额。3税后净利润首先用于满足投资需要增加的股东股权资本的数额。4在满足投资需要后的剩余部分用于向股东分配股利。,假定海信电器公司2006年的税后净利润为6 800万元，目前的资本结构为：债权资本 40，股东股权资本60。该资本结构也是其下一年度的目标资本结构(即最佳资本结构)。如果2007年该公司有一个很好的投资项目，需要投资9 000万元，该公司采用剩余股利政策，试确定应该如何融资?分配的股利是多少?,4.股票股利、股票分割和股票购回 (1)股票股利 如果公司在发放股票股利之后，维持现金股利的发放，则对股东有利。 有时公司发行股票股利后，股价并不成同比例下降，这样便增加了股东的财富。,对
9、公司的意义。 能达到节约现金的目的。 有助于公司把股票市价维持在希望的范围内。,（2）股票分割 从公司的角度来说，之所以实行股票分配，其主要动机和目的在于：股票分割可使股票市价降低。 股票分割会给投资人信息上的满足。,(3)股票回购 用于企业兼并或收购。 满足可转换条款。 改善公司的资本结构。 分配公司超额现金。,第五节 负债性资本的筹集债券筹资,一、企业债券筹资的动因 1.企业权益筹资的资本尚不能满足企业发展的资金需要 ，不能稳定地从金融机构长期获取必要资金来源 。 2.保证企业现有股东对企业的控制权。 3.债券筹资具有抵税作用 4.能充分利用财务杠杆作用，增加每股净收益。 5.债券筹资方法
10、的相对灵活性。,二、债券的基本要素 1.面值2.利率 3.付息期 4.偿还期 三、债券的资信评估 所谓资信评估就是对债券发行公司的经营状况，获利能力、债权债务等资金信用进行评估。穆迪投资服务公司(Moodys Investor Service) 标准普尔公司(Standard & Poers Corporation)。,约翰穆迪(John Moody) 于1909创立,标准普尔,标准普尔是世界权威金融分析机构，由普尔先生(Mr Henry Varnum Poor)于1860年创立。标准普尔由普尔出版公司和标准统计公司于1941年合并而成。标准普尔为投资者提供信用评级、独立分析研究、投资咨询等服
11、务，其中包括反映全球股市表现的标准普尔全球1200指数和为美国投资组合指数的基准的标准普尔500指数等一系列指数。其母公司为麦格罗希尔(McGraw-Hill)。,1975年 美国证券交易委员会SEC认可标准普尔为“全国认定的评级组织”或称“NRSRO”（Nationally Recognized Statistical Rating Organization）。,穆迪于2001年7月在北京设立代表办事处，开拓中国业务。穆迪于2003年2月成立全资附属公司北京穆迪投资者服务有限公司,国际评级机构穆迪投资者服务公司2011年8月24日宣布将日本主权债务评级从“Aa2”下调一档至“Aa3”。 穆迪
12、发表声明中称：“多个因素导致日本难以减缓债务与GDP之比的增长趋势，促使穆迪采取下调评级的行动。”,在公司经营状况趋于恶化的情况下，如果公司债券等级尚未被降低，公司一般倾向于采用长期借款或短期债务融资，而不是公开发行新的债券。,四、债券的发行,1. 债券发行的主体和条件 主体 ：公司制企业条件：2. 债券发行价格,证券法第16条,第十六条 公开发行公司债券，应当符合下列条件： （一）股份有限公司的净资产不低于人民币三千万元，有限责任公司的净资产不低于人民币六千万元； （二）累计债券余额不超过公司净资产的百分之四十； （三）最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；,（四）筹集的资金投向
13、符合国家产业政 （五）债券的利率不超过国务院限定的利率水平； （六）国务院规定的其他条件。 公开发行公司债券筹集的资金，必须用于核准的用途，不得用于弥补亏损和非生产性支出。,证券法第18条,第十八条 有下列情形之一的，不得再次公开发行公司债券： （一）前一次公开发行的公司债券尚未募足； （二）对已公开发行的公司债券或者其他债务有违约或者延迟支付本息的事实，仍处于继续状态； （三）违反本法规定，改变公开发行公司债券所募资金的用途。,证券法第57条,第五十七条 公司申请公司债券上市交易，应当符合下列条件： （一）公司债券的期限为一年以上； （二）公司债券实际发行额不少于人民币五千万元； （三）公司
14、申请债券上市时仍符合法定的公司债券发行条件。,3.债券契约,保护性条款是保护投资者利益的条款。 对今后将发行负债筹资的限制；现金股息的限制；股利发放总额的限制；对固定资产购置和清理的限制等。 赎回条款 偿债基金,1.债券筹资的优点 (1) 可以享受扣减所得税的优惠。 (2) 可以发挥财务杠杆作用 (3)公司债券的资本成本要低于普通股。 (4)债券持有人没有投票权与控制权。,2.债券筹资的缺点(1)债券有固定的到期日和固定的利息费用，增加财务风险。 (2)债券中往往附有多种限制性条款，影响企业资金调度的灵活性。,可转换债券,可转换债券是公司按照法定程序发行，并在一定期间内依据约定的条件可以转换成
15、股份的公司债券。1.可转换债券的发行 按照我国的法律规定，上市公司发行可转换债券，应当符合下列条件：,上市公司证券发行管理办法 第14条,（1）最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%。扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为加权平均净资产收益率的计算依据； （2）本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的40%；,（3）最近3个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券1年的利息； （4）净资产低于15亿元人民币的公司必须提供担保； （5）可转换债券的期限最短为1年，最长为6年，发行面值为100元。,2. 可转换债券的股份转换 转股价格不低于募集说明书公
16、告日前20个交易日该公司股票交易均价和前1个交易日的均价。,3. 发行可转换债券的优点 （1）转换前的利息可以免税 （2）相当于提前发行股票，筹集权益性资金，从而降低筹资费用。 （3）避免控制权分散。,4.发行可转换债券的缺点 上涨 不涨 可转换债券的低利率好处，因调换成普通股后而消失。,第六节 负债性资本的筹集中长期负债和租赁,一、中长期负债 1.中长期借款的动机 (1)企业为了扩大生产能力.(2)企业为扩大经营能力，需要增加适量的持续使用的资金，但企业又不想过度扩张其权益资本时.(3)有时企业先借款，有利时，则发行证券筹资，取得资金后再归还借款。(4) 资本市场上的借款利率十分有利时储备资
17、金。,2.中长期借款的利率 ： 固定利率和变动利率 3.保护性合同条款 (1)在长期借款合同中的标准条款通常包括：定期向银行提供财务报表。 及时支付税金和其他债务。 维护资产正常运行。,(2)限制性条款包括：企业必须持有一定的现金及流动资产，保持现金的流动性和偿债能力。限制企业现金股利的支出。限制企业的资本性支出和固定资产的清理。,限制企业负债的增加，如果需要借入其他长期负债，也必须经过金融机构的同意。 规定借款 用途不能改变。在借款期内不得更换企业主要经营人员,(3)违约惩罚条款通常是在借款合同中详细规定，企业违反标准条款或限制性条款中的任何一条，金融机构有权对企业施以惩罚,4.长期借款的优
18、缺点 长期借款的优点： (1)借款所需时间较短。 (2)借款成本较低。 (3)借款弹性较大。(4) 可起财务杠杆作用，增加股东收益。,长期借款的缺点： (1)风险大。(2)限制条款较多。(3)筹资数量有限。,二、租赁筹资,1.租赁筹资的分类 (1)经营性租赁 租赁期短 租赁合同比较灵活。租期满后，租赁的财产一般归还给出租 出租人提供专门服务 ,(2)融资性租赁,是一种以融通资金为目的租赁方式。承租人可在资产的大部分使用寿命周期内，获得资产的使用权，租赁期内的租金足以使出租人收回设备的成本并有一定投资报酬。 一般由承租人向出租人提出正式申请，由出租人融通资金，引进用户所需设备，然后再租给用户使用。租期较长。,租赁合同比较稳定。 租约期满后，可采用如下三种办法处理租赁财产：将设备作价转让给承租人；由出租人收回；延长租期，继续租赁。 在租赁期内，出租人一般不提供维修和保养设备方面的服务。,2.融资性租赁的形式 直接租赁，销售租赁和杠杆租赁。3.租赁筹资的优缺点 租赁筹资的优点： (1)能迅速获得所需资产。 (2)租赁可保存企业的借款能力。 (3)租赁筹资限制较少。 (4)租赁能减少设备陈旧过时的风险。,租赁筹资的主要缺点是资金成本较高，租金要比负债筹资的利息高得多。,
