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1、财务管理教程,制作人：王鹏 2016年,第八章 营运资本管理政策,营运资金（working capital）是指在企业生产经营活动中占用在流动资产上的资金。 营运资金有广义和狭义之分，广义的营运资金又称毛营运资金（gross working capital），是指一个企业流动资产的总额；狭义的营运资金又称净营运资金（net wording capital） ，是指流动资产减流动负债后的余额。通常营运资本是指净营运资本。 营运资金的管理既包括流动资产的管理，也包括流动负债的管理以及流动资产与流动负债的匹配管理。 营运资金一般具有以下特点： （一）周转具有短期性 （二）实物形态具有易变现性 （三）

2、数量具有波动性 （四）营运资金的来源具有灵活多样性,营运资本管理内容 短期资产管理，包括现金、应收账款、存货管理等 短期负债管理，包括银行短期借款、应付账款、短期融资券等 营运资本管理政策，包括持有政策和筹集政策 营运资本管理目标：合理确定营运资金需要量，合理安排短期资产与短期负债的比例关系，并保证企业正常生产经营需要的前提下，加速营运资金的周转，以节约使用资金，提高资金利用效率。,1、营运资本持有政策,确定流动资产项下每一分项的目标或规模。在权衡收益与风险的基础上，确定最佳流动资产持有量是营运资本持有政策需要考虑的核心问题。 持有政策类型（根据企业对待风险的态度以及企业承受风险的能力） 激进

3、的持有政策：只安排正常需要量，不安排或安排很少的保险储备量。（风险大，收益高） 适中的持有政策：安排正常需要量基础上，适当安排一定的保险储备量。（风险和收益适中） 保守的持有政策：在安排正常需要量和保险储备量基础上，再加上一部分额外储备量。（风险小，收益低）,激进的持有政策（风险大，收益高）,适中的持有政策（风险和收益适中）,保守的持有政策（风险小，收益低）,2、营运资本筹集政策,确定流动资产筹资方式和筹资结构。主要是如何安排临时性流动资产和永久性流动资产的资金来源。 临时性流动资产和永久性流动资产 临时性流动资产是指受季节性或周期性影响的流动资产，如季节性存货、销售和经营旺季的应收账款。临时

4、性流动资产是短期资金需求。 永久性流动资产是指为了满足企业长期稳定需要，即使处于销售和经营低谷也必须保留的流动资产。一般是指企业所必须持有的最低限额的现金，存货以及应收帐款等，是长期需求。 自然性短期负债和临时性短期负债 自然性短期负债是直接产生于企业持续经营中的商业信用筹资（应付账款）、应付工资、应交税金、应付利息等。 临时性短期负债是指为满足临时性流动资金的需要发生的负债，如短期借款。,主要是如何安排临时性流动资产和永久性流动资产的资金来源。,筹集政策类型 保守政策（风险和收益均较低）：只安排临时性短期负债满足部分临时性流动资产的资金需要，另一部分临时性流动资产和永久性流动资产，由企业的自

5、然性短期负债、长期负债和权益资本作为资金来源。 临时性流动资产临时性短期负债 永久性流动资产+固定资产自然性短期负债+长期负债+权益资本 永久性流动资产+固定资产+部分临时性流动资产=自然性短期负债+长期负债+权益资本,激进的筹资政策（风险和收益均较高）：企业安排临时性负债满足全部临时性流动资产的资金需要，还要解决部分永久性资产的资金需要。 临时性流动资产自然性短期负债+长期负债+权益资本,配合的筹资政策（收益和风险较为适中的理想政策）：企业安排临时性短期负债筹集的资金满足全部的临时性流动资产的资金需要。永久资产用自然短期负债、长期负债和权益资本筹集的资金来满足 临时性流动资产=临时性短期负债

6、 永久性流动资产+固定资产=自然性短期负债+长期负债+权益资本,3、运营资本持有政策与运营资本筹集政策的配合,保守的运营资本持有政策（风险小，收益低） +配合的筹资政策（收益和风险较为适中的理想政策）=起不到中和作用 +激进的筹资政策（风险和收益均较高）=可平衡企业持有过多流动资产带来的低风险、低收益，使企业总体收益和风险均衡 +保守政策（风险和收益均较低）=作用相叠加，企业总体风险更小，收益更低 适中的营运资本持有政策（风险和收益适中） +配合的筹资政策（收益和风险较为适中的理想政策）=总体风险和收益处于平均水平 +激进的筹资政策（风险和收益均较高）=增加企业风险和收益 +保守政策（风险和收

7、益均较低）=降低风险和收益,激进的营运资本持有政策（风险大，收益高） +配合的筹资政策（收益和风险较为适中的理想政策）=对风险和收益无太大影响 +激进的筹资政策（风险和收益均较高）=增加企业风险和收益 +保守政策（风险和收益均较低）=降低风险和收益,现金管理,含义：现金（流动性最强）是指以各种货币型态占用的资产，包括库存现金、银行存款、及其他货币资金。 持有现金动机：交易动机、预防动机、投机动机 现金管理的内容：现金存量和现金流量管理。具体包括 编制现金收支计划，合理估计现金未来需求 对日常现金收支进行控制，力求加速收款，延缓付款 用特定方法确定最佳现金持有量 短缺或闲置现金的筹措或投资管理

8、企业现金管理目标：就是要在现金的流动性和盈利能力之间作出抉择，以获取最大的长期利润。,现金持有成本 管理成本：因持有一定量现金而发生的管理费用。（固定成本） 机会成本：因持有一定量现金而丧失的再投资收益。（与持有量成正向关系） 转换成本：企业用现金购入有价证券以及转让有价证券换取现金的交易费用。（与持有量成反向关系） 短缺成本：现金持有量不足而又无法及时通过有价证券变现加以补充给企业造成的损失。 （与持有量成反向关系） 现金收支管理（流量管理） 现金流量同步：现金流入与流出发生的时间趋于一致。 使用现金浮游量：企业账户现金余额与银行账户上的存款余额之间的差额称为现金浮游量。 加速收款 推迟应付

9、账款支付,最佳现金持有量的确定寻找持有成本最低的现金持有量,1、成本分析模型（机会成本和短缺成本） 企业持有的现金有三种成本：机会成本；管理成本；短缺成本； 先分别计算出各种方案的机会成本、短缺成本之和，再从中选出总成本之和最低的现金持有量即为最佳现金持有量。 机会成本=现金持有量有价证券利率,表（1） 现金持有方案表 单位：元,根据表（1）编制最佳现金持有量测算表,2、存货模式（机会成本和转换成本）：,转换成本= 在特定时期内现金需要总额() 现金持有量 () 每次转换有价证券的成本(),机会成本= 现金持有量() 有价证券利率(),TC= K+ F,TC( )= , = ,3、随机模式（米

10、勒-欧尔现金管理模型）：现金需求量难以预知情况下，制定一个现金控制区域，定出上限与下限，即现金持有量的最高点与最低点。当余额达到上限时将现金转换为有价证券，降至下限时将有价证券换成现金，上下限之间，不进行现金与有价证券转换。 假定：(1)企业无法确切预知每天现金实际收支状况，现金流量服从正态分布，而且现金与有价证券之间能够自由兑换。(2)企业现金余额在上限与下限之间随机波动。,模型分析：该模型是建立在对控制上限（H）、控制下限（L）以及最优现金返还线（R）这三者进行分析的基础之上的。 在现金余额处于H和L之间时，不会发生现金交易。 当现金余额升至H时,如点X，企业购入HR单位有价证券，使现金余

11、额降至R。 当现金余额降至L，如点Y，企业售出RL单位有价证券，使现金余额回升至R。 下限L的设置是根据企业对现金短缺风险的愿意承受程度而确定的。,时间,最优现金返还线R的计算公式： 给定企业设定的L，米勒-奥尔模型就可以解出目标现金余额R和上限H。 米勒和奥尔确定令期望总成本最小的R（现金返回点）和H（上限）的公式为：,应收账款管理,应收账款的功能：增加销售；减少存货。 应收账款的成本： 机会成本=维持赊销业务所需资金有价证券利息率 坏账损失成本=赊销额坏账损失率 管理成本：资信调查费用、收账费用等，较稳定。 现金折扣成本=赊销额现金折扣率,应收账款信用政策制定与选择 决策思路：信用政策增加

12、的收益信用政策所增加的成本 基础计算： （1）用边际贡献来度量收益： 应收账款机会成本=应收账款平均余额变动成本率机会成本率 （2）用毛利来度量收益： 应收账款机会成本=应收账款平均余额机会成本率 （3）应收账款平均余额=（年度赊销总额/360）应收账款收现期,信用政策选择 信用标准：客户获得企业商业信用应具备的最低条件，通常以预期的坏账损失率表示。资信程度高低通常决定于信用品质(Character)、还款能力 (Capacity)、资本实力(Capital)、担保(Collateral)和经营环境条件(Conditions) 信用期限：企业为客户规定的最长付款时间。应在延长信用期间给企业带来

13、的收益增加和由此增加的成本之间相权衡。 现金折扣政策：现金折扣期为客户规定的可享受现金折扣的付款期限；现金折扣率客户在折扣期限内付款给予的优惠比率。如“2/10，n/45”。应在降低的机会成本和坏账损失成本与增加的现金折扣成本之间衡量。,例题,某公司现在采用30天按发票金额付款的信用政策，拟将信用期放宽至60天，仍按发票金额付款即不给折扣，该公司投资的最低报酬率为 15%，其他有关的数据如下：,1.收益的增加:(120000-100000)*(5-4)=20000 2.应收账款占用资金的应计利息增加: 应收账款应计利息=应收账款占用资金*资本成本 应收账款占用资金=应收账款平均余额*变动成本

14、应收账款平均余额=日销售额*平均收现期 30天信用期应计利息=500000/360 * 30 * 400000/500000 *15%= 5000(元) 60天信用期应计利息=600000/360 * 60 * 480000/600000 *15% = 12000(元) 应计利息增加=12000-5000=7000 3.收账费用和坏账损失增加: 收账费用增加=4000-3000=1000 坏账损失增加=9000-5000=4000 4.改变信用期的净收益: 20000-(7000+1000+4000)=8000 故:应采用60天的信用期。,例题,华南公司2004年信用条件为30天付款，无现金折

15、扣，平均收现期为40天，销售额为10万元。预计2005年的销售利润率与2004年相同，仍为30%，现为了扩大销售，企业财务部门制定了两个方案。 方案1：信用条件为“3/10，n/20”，预计销售额将增加3万元，所增加的销售额中，坏账损失率为4%。客户获得现金折扣的比率为60%，平均收现期为15天。 方案2：信用条件为“2/20，n/30”，预计销售额将增加4万元，所增加的销售额中，坏账损失率为5%。客户获得现金折扣的比率为70%，平均收现期为25天。要求：若应收账款的机会成本为10%，问哪个方案为优?,答案-方案1,（1）增加的销售利润=3000030%=9000 （2）增加应收账款的机会成本

16、： （15-40） /360100000 +15/3603000010%=-569 （3）增加的现金折扣=13000060%3%=2340 （4）增加的坏账损失=300004%=1200 （5）信用政策变化对利润的综合影响9000-（-570）-2340-1200 =6029,答案-方案2,（1）增加的销售利润P=4000030%=12000（元）（2）增加应收账款的机会成本：（25-40） /360100000 +25/3604000010%=-139（元）（3）增加的现金折扣=14000070%2%=1960（元）（4）增加的坏账损失=400005%=2000（元）（5）信用政策变化对利润

17、的综合影响12000-（-139）-1960-2000 =8179（元） 所以，应选择方案2。,收账政策：当客户违反信用条件、拖欠甚至拒付账款时企业所采取的收账策略。要在增加的收账费用与减少的坏账损失及应收账款机会成本之间权衡。 应收账款的日常管理 信用调查 信用评估 信用评分法：先对一系列财务比率和信用情况指标进行评分，然后加权平均，得出综合信用分数。 应收账款回收情况监控 账龄结构分析：指各账龄应收账款的余额占应收账款总计金额的比重。,企业已发生的应收账款时间有长有短，有的尚未超过收款期，有的则超过了收款期。一般来讲，拖欠时间越长，款项收回的可能性越小，形成坏账的可能性越大。对此，企业应实

18、施严密的监督，随时掌握回收情况，实施对应收账救回收情况的监督，可以通过编制账龄分析表进行。 利用账龄分析表，企业可以了解到以下情况： （1）有多少欠款尚在信用期内。 （2）有多少欠款超过了信用期，超过时间长短的款项各占多少，有多少欠款会因拖欠时间太久而可能成为坏账。 账龄分析表是一张能显示应收账款在外天数（账龄）长短的报告，其格式见下表。,账龄分析表,收现率分析：为适应企业现金收支匹配关系的需要所确定的有效收现的账款应占全部应收账款的百分比，是必须回收应收账款的最低比例。 催收拖欠款项,存货管理,存货：企业在生产经营过程中为销售或耗用而储备的物资，包括材料、燃料、低值易耗品、在产品、半产品、产

19、成品。 存货管理：在存货成本和存货效益之间做出权衡。,数量与单价的乘积：DU,订货固定成本与变动成本= 1 + K, = 2 + 2, ,取得成本： ,TC= + + ,（一）取得成本,取得成本是指为取得某种存货而支出的成本，又分为订货成本和购置成本。 1订货成本 订货成本是指取得订单的成本。 进货费用按与定货次数是否相关，又分为订货的固定成本F1（采购机构的基本开支）和订货的变动成本K（差旅费），其中，变动性进货费用属于决策的相关成本。 订货成本的计算公式为,2购置成本,购置成本是指存货本身的价值，经常用数量与单价的乘积来确定。年需要量用D表示，单价用U表示，于是购置成本为DU。 订货成本加

20、上购置成本，就等于存货的取得成本。其公式可表达为： 取得成本=订货成本+购置成本,（二）储存成本,指为保存存货而发生的成本，包括存货资金占用费用、机会成本、仓储费用等。通常用TCc来表示。 按与储存数额的关系又分为变动性储存费用和固定性储存费用，其中变动性储存费用属于决策的相关成本。 储存成本=储存固定成本+储存变动成本,（三）缺货成本,缺货成本是由于存货供应中断而造成的损失。 包括材料供应中断造成的停工损失、产成品库存缺货造成的拖欠发货损失和丧失销售机会的损失（还应包括需要主观估计的商誉损失）；如果生产企业以紧急采购代用材料解决库存材料中断之急，那么缺货成本表现为紧急额外购入成本（紧急额外购

21、入的开支会大于正常采购的开支）。 若企业允许发生缺货，则缺货成本属于决策的相关成本，反之，则属于决策的无关成本。,储备存货的总成本,如果以TC来表示储备存货的总成本，它的计算公式为：企业存货的最优化，即是使TC值最小。,经济批量模型,存货的决策涉及四项内容：决定进货项目、选择供应单位、决定进货时间和决定进货批量。 决定进货项目和选择供应单位是销售部门、采购部门和生产部门的职责。 财务部门要做的是决定进货时间和决定进货批量（分别用T和Q表示）。 按照存货管理的目的，需要通过合理的进货批量和进货时间，使存货的总成本最低，这个批量叫做经济订货量或经济批量。有了经济订货量，可以很容易地找出最适宜的进货

22、时间。,经济订货批量是指一定时期存货的相关总成本最低时的进货数量。 经济订货量基本模型需要设立的假设条件是： 1企业能够及时补充存货，即存货在需要时可立即取得。 2能集中到货，而不是陆续入库。 3不允许缺货，即无缺货成本， TCS为零。 4需求量稳定，并且能预测，即D为已知常量。 5存货单价不变，即U为已知常量。 6. 企业现金充足，不会因现金短缺而影响进货。 7所需存货市场供应充足，任何时候都可以买到。,这个基本模型还可以演变为其他形式：,每年最佳订货次数公式：与批量有关的存货总成本公式：,最佳订货周期公式：经济订货量占用资金：,例题,某企业每年耗用某种材料3 600千克，该材料单位成本10

23、元，单位存储成本为2元，一次订货成本25元。,1订货提前期,一般情况下，企业的存货不能做到随用随时补充，因此不能等存货用光再去订货，而需要在没有用完时提前订货。在提前订货的情况下，企业再次发出订货单时，尚有存货的库存量，称为再订货点，用R来表示。它的数量等于交货时间（L）和每日平均需用量（d）的乘积： R=Ld,基本模型的扩展,2存货陆续供应和使用,在建立基本模型时，是假设存货一次全部入库，故存货增加时存量变化为一条垂直的直线。事实上，各批存货可能陆续入库，使存量陆续增加。尤其是产成品入库和在产品转移，几乎总是陆续供应和陆续耗用的。在这种情况下，需要对基本模型做一些修改。,设每批订货数为Q。由

24、于每日送货量为P，故该批货全部送达所需日数为Q/P，称之为送货期。 因零件每日耗用量为d，故送货期内的全部耗用量为： 由于零件边送边用，所以每批送完时，最高库存量为： 平均存量则为：,这样，与批量有关的总成本为：最小化，可得出存货陆续供应和使用的经济订货量公式为：存货陆续供应和使用的经济订货量总成本公式为：,例题,某零件年需用量为3 600件，每日送货量（P）为30件，每日耗用量（d）为10件，单价（U）为10元，一次订货成本（K）为25元，单位储存变动成本（KC）为2元。,注意,陆续供应和使用的经济订货量模型，还可以用于自制和外购的选择决策。 自制零件属于边送边用的情况，单位成本可能较低，但

25、每批零件投产的生产准备成本比一次外购订货的订货成本可能高出许多。 外购零件的单位成本可能较高，但订货成本可能比较低。要在自制零件和外购零件之间作出选择，需要全面衡量它们各自的总成本，才能得出正确的结论。这时，就可借用陆续供应或瞬时补充的模型。,例题,某生产企业使用A零件，可以外购，也可以自制。如果外购，单价4元，一次订货成本10元；如果自制，单位成本3元，每次生产准备成本600元，每日产量50件。零件的全年需求量为3 600件，储存变动成本为零件价值的20%，每日平均需求量为10件。试选择最优方案。 下面分别计算零件外购和自制的总成本，以选择较优的方案。,（1）外购零件,（2）自制零件,3保险

26、储备,按照某一订货批量（如经济订货批量）和再订货点发出订单后，如果需求增大或送货延迟，就会发生缺货或供货中断。为防止由此造成的损失，就需要多储备一些存货以备应急之需，称为保险储备（安全存量）。这些存货在正常情况下不动用，只有当存货过量使用或送货延迟时才动用。 由于设置保险储备，再订货点R应提高，假设保险储备量为B，则R=Ld+ B 建立保险储备，固然可以使企业避免缺货或供应中断造成的损失，但存货平均储备量加大却会使储备成本升高。 研究保险储备的目的，就是要找出合理的保险储备量，使缺货或供应中断损失和储备成本之和最小。,4、实行数量折扣的经济批量模型,为鼓励客户购买更多商品，销售企业实行商业折扣

27、政策，此时存货购置成本与进货数量大小有直接联系，属于决策相关成本。,5、允许缺货的经济批量模型,允许缺货，就会发生缺货成本，,四、存货的日常管理,存货日常管理方法有存货定额控制、存货供应时点控制、存货储存期控制和存货的ABC分类管理等。,（一）存货储存期控制,存货储存时间越长，储存费用就越大，企业的利润就越小。 前已述及，储存成本可分为变动性储存成本与固定性储存成本，与储存期有密切关系的是变动性储存成本，若能够缩短储存期，则可以增加企业利润。（分批进批出和批进零出两种情况）,（二）存货ABC分类管理,存货由于数量多，使用范围广，因而采取全面详细管理是无法做到的也是没有必要的。采用分类管理就成为

28、一种较好的选择。 存货ABC分类的标准主要有两个：金额标准和品种数量标准。 按照标准将存货分类后，对不同类别的存货可以采取不同的管理办法。,ABC分类,A类：品种，13种，所占比例10%以下，金额，所占比例75%以上。 B类：品种，35种，所占比例20%左右，金额，所占比例20%左右。 C类：品种，许多种，所占比例75%以上，金额，所占比例10%以下。,第九章 收益分配管理,本章主要内容： 认识股利 股利政策选择 股票股利与股票分割,第一节 认识股利,收益分配的含义 是指企业对一定时期内的生产要素所带来的利益总额在企业内外各利益主体之间分割的过程。 广义：企业收入的分配 狭义：税后利润的分配,

29、收益分配的内容 息税前利润是企业收益分配的主要对象。包括税前、税中和税后利润分配三大基本内容。 税前利润分配:是指对税息前的利润分配，包括债务资本利息的支付和利润总额的计算两个主要内容； 税中利润分配:就是对利润总额的分配，企业所得税计交与税后利润的计算是其基本构成内容； 税后利润分配:是对税后净利润的分配，它包括弥补以前年度亏损、盈余公积的提留和股利的分配等内容。,收益分配形式 国家税收 债权人利息 投资者股利 经营者和生产者劳动报酬与分成,公司收益分配顺序 股份有限公司当年实现的利润总额，按规定调整后，依法缴纳所得税，然后依照以下顺序进行税后分配： 1、弥补企业以前年度的亏损。（企业发生年

30、度亏损，可以用下一年度的税前利润弥补。用下一年度的税前利润弥补不完的，可以在5年内延续弥补。若5年内企业的亏损仍未弥补完，不得再用税前利润弥补，应用税后利润弥补）。 2、提取法定盈余公积金（10%）； 3、提取任意盈余公积金； 4、向所有者分配利润。,某企业20062012年度的盈亏情况如下表所示。请分析该企业亏损弥补的正确方法，计算2012年度应纳企业所得税额及可向投资者分配的利润。（单位：万元）,【解析】该企业2006年度亏损120万元，按照税法规定可申请用20072011年5年的盈利弥补。虽然该企业在2007年度也发生了亏损，但仍应计算在内因此，2006年度的亏损实际上是用2008201

31、1年度的盈利110万元来弥补。当2011年度终了后，2006年度的亏损弥补期限已经结束，剩余的10万元亏损不能再用以后年度的盈利弥补。 2007年度亏损额50万元，按照税法规定可以申请用20082012年5年的盈利弥补。由于20082011年度的盈利已用于弥补2006年度的亏损，因此，2007年度的亏损只能用2012年度的盈利弥补。2012年度该企业盈利90万元，其中可用50万元来弥补2007年度发生的亏损，剩余40万元按税法规定缴纳企业所得税。 2012年度该企业应缴纳企业所得税=4025%=10万元 2012年度可向投资者分配的利润=90-50-10-10（税后利润补2006年10万亏损）

32、=20万元,股利的概念和种类 概念：股利分为股息和红利。股息是优先股股东所获得的股利；红利是普通股股东所获得的现金股利。 现金股利：企业最常见、最主要、最易被投资者接受的股利形式；必须具备两个条件：一是要有足够的未指明用途的留存收益；二是要有足够的现金。 股票股利：以增发新股支付股利（基本形式）。 财产股利：以现金以外的资产支付的股利。 负债股利：公司以负债形式支付的股利。如以应付票据或发行债券支付股利。,股利的支付程序,（一） 几个与股利支付相关的日期： 股利宣告日：董事会宣布发放股利的日期； 股权登记日：股东能否取得股利的日期界限。凡是在此日期收盘前取得了公司的股票，成为公司在册股东的投资

33、者都可以作为股东享受公司分派的股利，在此之后取得股票的股东则无权享受已宣布的股利。 除息日：除权日，股权登记日后的第一天就是除权日或除息日，这一天或以后购入该公司股票的股东，不再享有该公司此次分红配股。 股利支付日：向股东发放股利的日期。,1. 股利宣告日 董事会公告股利 分配方案的日期,除息日 购买者不再享有本期 股利股息权利第一天,2. 股权登记日 董事会宣告发放股利时确定 的有权获得股利的截止日期,4. 股利支付日 公司实际支付所 宣告的股利日期,【例2】:2013年3月28日，安徽安科生物工程(集团)股份有限公司发布决议公告，董监事会议审议通过了公司2012年度利润分配预案的议案：公司

34、2012年度拟每10股派发现金股利人民币2.50元（含税），以资本公积金转增股本，每10股转增2.5股。 2013年4月23日，股东大会对此预案进行了审议。 2013年6月4日，发布权益分派实施的公告，安科生物2012年年度权益分派方案为:以公司现有总股本为基数，向全体股东每10股派2.436885元人民币现金（含税）；同时，以资本公积金向全体股东每10股转增2.436885股。分红前本公司总股本为193,895,000股，分红后总股本增至241,144,981股。本次权益分派股权登记日为：2013年6月7日，除权除息、派息日：2013年6月13日。 股利宣告日： 2013年6月4日；股权登记

35、日: 2013年6月7日；除权除息日: 2013年6月13日；派息日: 2013年6月13日。,（二）除权除息基准价的计算 除息基准价=股权登记日收盘价-每股所派现金 除权基准价计算分为送转股权和配股股权有所不同。 送股除权基准价=股权登记日收盘价/（1+每股送股股数） 配股除权基准价=（股权登记日收盘价+配股价配股比例）/ （1+每股配股股数） 如果既送股又派息，则： 除权基准价=（股权登记日收盘价-每股所派现金）/ （1+每股送股股数） 如果既送股又配股还派息，则： 除权基准价=（股权登记日收盘价-每股所派现金+配股价配股比例）/ （1+每股送股股数+配股比例）,某股票股权登记日收盘价为1

36、8元，每10股配3股，配股价为每股6元，则除权日基准价为？ 配股除权基准价=（股权登记日收盘价+配股价配股比例）/ （1+每股配股股数）=（18+60.3）/ （1+0.3）=15.23（元）,某公司的分红方案是10转5派5元（含税，税后4.5元），股票股权登记日收盘价为20.86元，则除权日基准价为？ 除权基准价=（股权登记日收盘价-每股所派现金）/ （1+每股送股股数）=（20.86-510）/ （1+510）=13.57（元）,课堂练习：,安科生物2012年度权益分派方案为:以公司现有总股本为基数，向全体股东每10股派2.436885元人民币现金（含税）；同时，以资本公积金向全体股东每1

37、0股转增2.436885股。分红前本公司总股本为193,895,000股，分红后总股本增至241,144,981股。该公司股权登记日2013年6月7日收盘价为18.96元，试计算除权除息日6月13日的基准价。,除权基准价=（股权登记日收盘价-每股所派现金）/ （1+每股送股股数）=（18.96-2.43688510）/ （1+2.43688510）=15.05（元）,（三）填权和贴权 填权：是指在除权除息后的一段时间里，假如多数人对该股看好，该只股票买卖时价高于除权（除息）日基准价，即股价比除权除息前有所上涨，这类行情称为填权。如股价上涨到除权除息前的水平，则为充分填权。 贴权：是指在除权除息

38、后一段时间里，假如多数人不看好该股，买卖时价低于除权（除息）日基准价，即股价比除权除息前有所下降，则为贴权。,第二节 股利政策的选择,一、股利政策的含义 指公司税后净利润在向股东支付股利与公司内部留存收益之间的分配选择。 二、股利政策的类型 剩余股利政策 稳定和稳定增长股利政策 正常股利加额外股利政策 固定股利支付率政策,剩余股利政策,含义：指公司生产经营所获得的净收益首先满足公司的资金需求，如果还有剩余，则派发股利；如果没有剩余，则不派发股利。 剩余股利政策的运用步骤 确定投资项目； 确定投资项目所需筹集的资金数额； 确定最佳资本结构，求得权益资本需要量，尽可能用存留收益为投资项目融资； 投

39、资项目所需权益资本资金满足后，所剩余的存留收益用于支付股利。 剩余股利政策优缺点 优点：有利于保持理想的资本结构，使加权平均成本最低。 缺点：会造成各年股利发放额不固定，不利于树立良好的形象。,【例5】某公司2012年度净利润为4000万元，预计2013年投资所需的资金为2000万元，假设目标资金结构是负债资金占60%，企业按照15%的比例计提盈余公积金，公司采用剩余股利政策发放股利，则2012年度企业可向投资者支付的股利为多少？ 2012年度企业可向投资者支付的股利40002000（160%）3200（万元）。,稳定和稳定增长的股利政策,是指公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平或是在此基

40、础上维持某一固定比率逐年稳定增长。采用这一股利政策，公司一般事先设定每股股利，并在较长时期内一直维持这一水平。只有当公司认为未来盈余将会显著的、不可逆转的持续增长时才会提高每股股利的支付额。,优点 向市场传递着公司正常发展的信息 有利于投资者安排股利收入和支出 可以消除投资者对未来股利不安全感 有利于机构投资者购买该股票,缺点 股利支付与公司盈利状况相脱节，当盈利较低时候仍要支付固定股利，可能导致资金短缺、财务状况恶化。,固定股利支付率政策 将公司每年盈利的某一固定百分比作为股利发放给股东的政策。,优点 1.股利与公司盈余紧密地配合，体现了多盈多分、少盈少分、无盈不分的股利分配原则。 2.保持

41、分配与留存收益间的一定比例关系。体现了投资风险与投资收益的对称性，是一种稳定的股利政策。,缺点 1.如果公司每年收益状况不同，固定支付率的股利政策将导致公司每年股利分配额的频繁变化。 2.容易使公司面临较大财务压力。 3.缺乏财务弹性。 4.合适的固定股利支付率的确定难度大。,低正常股利加额外股利的政策 企业一般每年按一较低的固定数额向股东发放被称为正常股利的现金股利外，还要在企业盈利有较大幅度增加时，再根据实际情况向股东加付一部分额外股利的政策。,优点 1.赋予公司一定的灵活性。 2.这种股利政策可使那些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低、但比较稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东。

42、有助于稳定股价，增强投资者信心。,缺点 1.容易给投资者以公司收益不稳定的感觉。 2.当公司在较长时期持续发放额外股利后，而一旦取消这部分额外股利，会引起不良后果。,1法律因素：在法律许可范围内进行利润分配，为保护债权人和股东的利益，国家法律对企业的收益分配所作的限制性规定。 资金保全约束不侵占原始投资，以保护债权人利益 资本积累约束要提取公积金，“无利不分” 偿债能力约束不影响债务偿还或正常营运 超额累积利润约束通过利润积累规避所得税,三、影响股利政策的因素,2公司因素： 在企业发展框架内进行利润分配 盈利的稳定状况盈利稳中有升，多分 投资的收益状况机会好、收益大，少分 举债的能力状况举债力

43、强、营运金有保障，少留成 资产的流动状况流动性强，多付现金股利 筹资的成本状况费用高、结构不佳时，将净利作筹资首选,3股东因素： 在保护股东利益前提下进行利润分配 控制权问题多付股利少盈余，则发行新股会稀释控制权 稳定收入问题股利稳定，多分少留 逃避税收问题高收入股东 逃避风险问题要求现实股利 4其它因素 债务合同约束 通货膨胀 股利政策惯性：如果企业历年采取的股利政策具有一定的连续性和稳定性，那么重大的股利政策调整有可能对企业的声誉、股票价格等产生影响。另外，靠股利来生活和消费的股东不愿意投资于股利波动频繁的股票。,一、股票股利股票股利，是公司以增发股票的方式所支付的股利。股票股利没有现金流

44、出企业，也不会导致公司的财产减少，而只是将公司的留存收益转化为股本。但股票股利会增加流通在外的股票数量，同时降低股票的每股价值。它不会改变公司股东权益总额，但会改变股东权益的构成。由于增加了股份数，因此，每股净资产会下降。与此同时如果股票市场价格下跌幅度大于每股净资产下降的幅度，则会给股东造成实质性的损失。,第三节 股票股利与股票分割,转增股本与送股的异同：转增股本，是指公司将一部分资本公积金转化为股本。从客观结果上看，转增股本与送股相似，即：股东权益只是内部结构发生改变而总额不发生变化，股本规模增加，通常每股收益、每股净资产和每股市价都会下降。但两者有本质的区别：即股票的来源不一样，送股的来

45、源是留存收益，属于利润分配，而转增股本的来源是资本公积，不属于利润分配。,1.股票股利对公司财务的影响 送股可使股东分享公司的盈利而无须分配现金，使公司保留了大量现金，有利于公司的长远发展； 发放股票股利可以降低每股市价，促进股票交易更活跃； 向公众传递公司未来持续发展的信息，增强投资者信心； 送股的费用比发放现金股利大，会增加公司的负担。 2. 股票股利对股东的财务影响 可以使股东获得股票价格相对上涨的收益 可以使股东获得节税收益,例.某公司2010年度的税后利润为1000万元，该年分配股利500万元，2012年拟投资1000万元引进一条生产线以扩大生产能力，该公司目标资本结构为自有资金占8

46、0%，借入资金占20%。该公司2011年度的税后利润为1200万元。 要求： （1）如果该公司执行的是固定股利政策，并保持资金结构不变，则2012年度该公司为引进生产线需要从外部筹集多少自有资金？ （2）如果该公司执行的是固定股利支付率政策，并保持资金结构不变，则2012年度该公司为引进生产线需要从外部筹集多少自有资金？ （3）如果该公司执行的是剩余股利政策，则2011年度公司可以发放多少现金股利？,正确答案： （1）2011年度公司留存利润1200500700（万元） 2012年自有资金需要量100080%800（万元） 2012年外部自有资金筹集数额800700100（万元） （2）201

47、0年股利支付率500/100050% 2011年公司留存利润1200（150%）600（万元） 2012年自有资金需要量100080%800（万元） 2012年外部自有资金筹集数额800600200（万元） （3）2012年自有资金需要量100080%800（万元） 2011年发放的现金股利1200800400（万元）,二、股票分割,股票分割又称拆股，是将一股面值较高的股票交换成数股面值较低的股票的行为。股票分割对公司的资本结构不会产生任何影响，股东权益各账户的余额和股东权益的总额保持不变，只是股票总数会增加。纽约股票交易所规定，当派发的股票数量不超过现在外部股份数量的25时，称为股票股利，超过25则称为股票分割。,注意：“反分割”即股票合并，是股票分割的反向操作行为。（P247）,股票分割的作用： 1.股票分割会使公司每股市价降低，股票分割可以促进股票的流通和交易。 2.股票分割可以向投资者传递公司发展前景良好的信息，有助于提高投资者对公司的信心。 3.股票分割可以为公司发行新股做准备。 4.股票分割有助于公司并购政策的实施，增加对被并购方的吸引力。 5.股票分割带来的股票流通性的提高，会在一定程度上加大对公司股票恶意收购的难度。,股票股利与股票分割的比较,