1、第十二章 项目筹资融资方案评估,本章重点：项目筹资融资概念作用，各种资金来源、融资模式和融资风险分析,钱从哪里来？,第一节 投资融资方案评估的任务,项目筹资和融资是通过各种途径筹集和融通到项目所需资金的经济活动。 在投资总估算的基础上研究资金来源渠道、投融资模式、融资方式、融资结构、融资成本、融资风险的合理可靠性，从而选择出资金获取最方便、来源可靠、融资结构合理、成本最低和风险最小的融资方案。 特别是大型项目的筹资融资方案是项目评估考查的重点。,第二节 融资模式与组织形式,研究项目的融资方案首先要明确融资主体的融资模式和组织形式 融资主体：进行项目融资活动的经济实体，同时也是风险责任的承担者。
2、 新设项目法人、既有项目法人 项目融资投资方式和产权结构直接影响项目的融资方案和项目运作,融资模式与组织形式,新设项目法人融资 有称项目融资，即新组建项目的融资； 必须先成立具有独立民事责任的法人； 项目的借款由项目本身偿还，即债务人为项目，实现“无追索权”或“有限追索权”； 此类融资的财务效益及项目资产规模的评估重点，要求项目具有比较稳定的净现金流量，较强的盈利能力。,既有项目法人融资 又称为“公司融资”，是以现有公司本身的资信对外进行融资的方式，不组建新的独立法人； 拟建项目为现有法人的资产和资信形成增量资产； 融资债务人是公司而非项目，因此债权人除了对项目有追索权，还对公司全部资产有追索
3、权； 此类融资评估重点考查现有公司（企业）的整体盈利能力和信用状况，分析整个公司的净现金流量和偿债能力。,融资模式与组织形式,融资产权结构 指项目投资形成的资产所有权结构，即项目投资人对项目资产的拥有和处置形式、收益分配关系； 负债投资：通过向有关单位借款或发行债券筹集资金“负债” 按期偿还本息 权益投资：投资人以所有者身份给予项目所需资本金“所有者权益” 利润分配，承担债务,融资模式与组织形式,权益投资三种形式 股权式合资结构按公司法设立的有限责任公司和股份有限公司，公司是独立法人，股东按控股数（出资比例）享有权利和义务，并只承担有限责任；是目前大多数企业的选择 契约式合资结构发起人和投资人
4、按合作协议约定结合在一起，按契约规定享有相应的权利和义务，可以不是严格按照出资比例进行分配；多适用于石油天然气、矿产开发、初级原材料加工项目,融资模式与组织形式,合伙制结构两个或两个以上的合伙人共同组成从事某项投资活动的一种法律关系，可分为一般合伙人和有限合伙人；一般合伙人对债务及其他经济责任和民事责任承担无限连带责任，通常使用于一些小型项目；有限合伙人只承担有限责任，一般为一些资金实力雄厚的大公司，一般情况下只有限的提供项目所需资金，不参与项目经营管理,第三节 资金来源,直接融资：投资者直接投资，如项目法人或企业法人的投入以及发行股票、债券； 间接融资：从银行等金融机构借款；项目总资金来源
5、权益资金：自有资金、接受捐赠 债务资金：借入资金,资金来源分析评估,资金构成（资金来源）,资 金,“资本公积”,资本溢价,长期借款,资本金,权益资金（自有资金）,借入资金 （债务资金）,接受赠款“营业外收入”,短期借款,其他借款,“实收资本”,资金来源,一、权益资金构成及来源 资本金：实收资本（注册资本） 资金溢价（资本溢价、股本溢价）：资本公积 接受捐赠：资本公积？ 资本公积金：实收资本资本公积,资金来源分析评估权益资金,一、权益资金构成 投资者投入资本金、资金溢价、资本公积金 （一）资本金（“实收资本”） 新设法人融资项目的资本金：股东直接投资、发行股票、政府投资等 既有法人融资项目的新增
6、资本金：原有股东增资扩股、吸收新股东、发行股票、政府投资等 杜绝“无本项目”，严格执行国家规定的各行最低资本金比例,资金来源分析评估权益资金,（二）资本（股本）溢价 投资者实际缴付的资本金超过了账面上的出资额（注册资金）资本溢价 股份有限公司取得的股票发行实际收入超过股票票面价值股本溢价 资本溢价、股本溢价均属于所有者权益的“资本公积”,资金来源分析评估权益资金,（三）其他资本公积金 由所有者享有，但不属于企业注册资金范围的资本； 取得途径：资本溢价、拨款、外币资本折算差额等； 资本公积可由企业自由选择转增为资本金实收资本资本公积:最大区别？,接受捐赠 包括接受现金捐赠、其他实物捐赠、无形资产
7、捐赠等，捐赠人不谋求企业的资产及利益，但接受捐赠所得资产由企业或项目共同拥有，不属于投资者个人,资金来源分析评估权益资金,权益资金筹措 资本金出资形态 货币资金、实物资产、工业产权、非专利技术、土地使用权、资源开发权作价等 无形资产出资份额不得超过资本金20% 高新技术成果出资不得超过35%,资金来源分析评估权益资金,项目资本金来源 政府财政性资金 投资者投入的所有者权益、企业的折旧资金、从资本市场上筹措的资金（如发行股票、发行可转换债券） 外资投入 社会个人合法所得资金 注意：资本金是非债务性资金，因此没有利息和债务的偿还风险；投资者依法按出资比例享有权利，但一般不准抽回投资,资金来源分析评
8、估权益资金,项目资本金来源 新设项目法人政府财政性资金、国家授权机构入股的资金、国内外企业入股投资的资金、社团个人入股投资、（接受捐赠） 可行性报告中应说明出资人、出资方式、资金来源及数额、资本金认缴进度,资金来源分析评估权益资金,项目资本金来源 既有项目法人库存现金、银行存款等货币资金，可变现资产，股票发行筹集资金（如原有股东增资扩股所得资金，或吸收新股东资金），政府财政性资金，国内外企业法人入股投资，（接受捐赠）等 可行性报告中应说明资本金的来源数额，还应考察主要投资方的出资能力,资金来源分析评估权益资金,资本金最低需求额（固定资产总投资+铺底流动资金）国家规定最低比例 1.交通运输、煤炭
9、、科技成果转化项目 35 2. 钢铁、邮电、化肥项目 25 3. 电力、机电、建材、化工 石油化工、有色金属、轻工 纺织、商贸及其他 20 4.城建项目 50% 5.农业项目 30%,资金来源分析评估权益资金,对权益资本金的评估 审核各出资者承诺出资的文件和资产评估证明文件 审查货币资金的来源 以非货币出资的，审核股价是否合理、是否符合规定，投入比例是否超过国家规定 资本市场取得资金的（股票、可转换债券），应审查国家有关部门的批复文件 严防以负债作为资本金的情况，严禁金融机构借款作为投资 审查资本金到位的可能性,资金来源分析评估债务资金,二、债务资金来源渠道从金融市场借入的资金，包括国内外银行
10、借款、非金融机构借款、发行债券、融资租赁取得资金，又称“负债资金” 从来源上分为：信贷融资、债券融资（发行债券）和融资租赁 （图122）,资金来源分析评估债务资金,信贷融资：说明拟提供贷款机构名词及贷款条件，包括支付方式、贷款期限、贷款利率、还本付息方式，附加条件 债券融资：发行国内企业债券、境外债券、可转换债券；发行企业债券和境外债券以企业或项目法人的自身资信为基础；发行可转换债券只需支付利息，到期日可转换为公司普通股（权益资金），或放弃转换兑付本金（债务资金）,发行债券条件 第十四条的规定，公开发行公司债券的条件是： 1、资产条件：股份有限公司的净资产不低于人民币三千万元，有限责任公司的净
11、资产不低于人民币六千万元； 2、对累计发行债券的限制规定：累计债券余额不超过公司净资产的百分之四十； 3、盈利要求：最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息； 4、用途要求：筹集的资金投向符合国家产业政策；,5、利率要求：债券的利率不超过国务院限定的利率水平； 6、其他条件 另：公开发行公司债券筹集的资金，必须用于核准的用途，不得用于弥补亏损和非生产性支出。 上市公司发行可转换为股票的公司债券（可转换债券），除应当符合以上规定的条件外，还应当符合本法关于公开发行股票的条件，并报国务院证券监督管理机构核准。,资金来源分析评估债务资金,某新建项目需投资固定设备一台，经考察该设备售价800万
12、，该项目采用新设项目法人方式融资，但投资人最大投资能力仅为500万，该项目为新建法人，没有达到发行债券的条件，并无金融机构愿意提供贷款，还有哪些融资方式能帮该项目筹资？,？,资金来源分析评估债务资金,融资租赁：指出租人购买指定租赁物件并租给承租人使用，承租人则分期向出租人支付租金，在租赁期内租赁物件的所有权属于出租人所有，承租人拥有租赁物件的使用权 ；租期届满出租人可将设备作价售让给承租人。,资金来源分析评估债务资金,资产的所有权最终可以转移，也可以不转移 。由于其融资与租赁相结合的特点，出现问题时租赁公司可以回收、处理租赁物，因而在办理融资时对企业资信和担保的要求不高，所以非常适合中小企业融
13、资和新建项目融资。 融资租赁属于负债融资，why?,资产负债表中，融资租赁应付金额在长期应付款中列示，作为一种负债显示，和借款性质一样；借：固定资产/在建工程贷:长期应付款,资金来源分析评估债务资金,债务资金评估 审查借款意向书、承诺书，资金担保证明等 利用外资项目，审查国家有关部门批复文件 对于融资数额、融资方式、融资成本、融资计划安排或审批等进行落实和评估,资金来源分析评估,项目资金来源评估内容 评估资金来源的可靠性 评估资金渠道的合法性 评估融资数量的保证性 评估外资附加条件的可接受性 评估项目所需总投资和分年投资能否满足需求,现阶段常见资金来源,主要的资本市场筹资方式： 银行借款 发行
14、股票（普通股股票、优先股股票） 发行债券 融资租赁 BOT筹资方式（建设经营转让 ）,资金筹措,TOT筹资方式 Transfer-Operate-Transfe的缩写，即移交-经营-移交，是BOT融资方式的新发展。近些年来，TOT是国际上较为流行的一种项目融资方式。它是指政府部门或国有企业将建设好的项目的一定期限的产权和经营权，有偿转让给投资人，由其进行运营管理；投资人在一个约定的时间内通过经营收回全部投资和得到合理的回报，并在合约期满之后，再交回给政府部门或原单位的一种融资方式 PPP筹资方式(Public Private Partnerships)（公私部门伙伴关系 ）,第四节 融资成本分
15、析评估,为筹资和适用资金而付出的全部费用 包括在筹集资金过程中发生的各项筹资费用，多为一次性支出的成本费用：如承诺费、手续费、担保费、代理费等；占有资金而支付的占用费，多为分期付出的费用：如股票的股息、债券利息、银行借款的利息等等。,融资成本分析评估基本公式,基本公式资金成本率（资金成本）的计算，即资金的成本占资金总额的比率：由于资金筹集费一般与筹集资金总额成正比，所以一般用筹资费用率表示资金筹集费：,融资成本分析评估,公式中 “资金占用费用”指占用资金而支付的费用，包括股票的股息、借款和债券的利息、融资租赁所需的租金、或因适用资金向资金提供者支付的报酬经常性费用 “资金筹集费用”指筹资的时候
16、所发生的各种费用，包括发行股票或债券的手续费、印刷费、律师费、代办费、资信评估费、公证费、担保法、广告费、资产评估费、承诺费等一次性支出,融资成本分析评估基本程序,每个项目可以有多种资金来源，因此在计算时有一定的程序： 分别计算各种资金来源的资金成本 计算各种资金来源占融资总额的比重，作为权重 将各种资金来源资金成本加权平均，得出项目总融资的综合资金成本 分析比较各种不同的融资组合，选取成本最低组合,融资成本分析评估基本程序,例 某投资项目共需资金5000万元，预计长期借款1000万元，发行长期债券1500万元，发行普通股2000万元，使用保留盈余500万元，其资金成本分别为5%、7%、10%
17、、9%，则该项目的资金成本综合为：,融资成本分析评估,（一）银行借款资金成本估算 银行借款有利息费用和其他筹资费用，但是属于税前费用，发生“财务费用”可以少缴企业所得税，因此此时,融资成本分析评估,如若需要提供借款担保的， 借款成本率=(年借款利率+担保费用率)(1-所得税率) (1-融资费率) 担保费用率=担保费总额/贷款额担保年限,融资成本分析评估,例：某项目向银行借款500万，贷款偿还期5年，年利率12%，同时银行要求第三方担保。经商定，某公司愿意为其提供担保，担保额80万，担保期限5年。项目建投产后的所得税税率为25%。试计算该贷款的资本成本率。 担保费用率=80/500 5 100%
18、=3.2% 借款费用率=(12%+3.2%)(1-25%)=11.4%,融资成本分析评估,(二)债券成本计算 债券成本主要包括债券利息和其他费用, 公式同无担保银行借款成本率例:企业发行长期债券400万,印刷费用、手续费用等融资费用率为2%， 债券利息率12%每年，所得税率25%，其融资成本率为： 12%（125%）（12%）9.18%,融资成本分析评估,（三）融资租赁成本计算 融资租赁期间，企业需支付租金，租金也可在所得税计算钱扣除，因此： 租赁成本率年租金/资产总价值(1-税率),融资成本分析评估,权益融资主要计算 资本金融资成本和企业利润留存的资金成本, 资本金融资包括:发行普通股,优先
19、股,未上市公司与非股份制企业的资本金 资本金融资成本包括:资本金筹集费和资本金占用费 资本金占用费:可以按照机会成本计算,也可以按照银行同期存款利率或投资者期望最低收益率计算,融资成本分析评估,(一)普通股融资 普通股是享有普通权利的股份，构成公司资本的基础，是股票的一种基本形式，也是发行量最大，最为重要的股票 融资成本率=预期年股利普通股面值(1-手续费率)+普通股年增长率,融资成本分析评估,例:公司发行普通股面值300万,费用率4%,第一年利率10%,以后每年增长5%融资成本率=300*10%300(1-4%)+5%=15.4%,融资成本分析评估,(二)优先股 在利润分红及剩余财产分配的权
20、利方面，优先于普通股。享受固定收益、优先获得分配、优先获得公司剩余财产的清偿、无表决权。 成本=年优先股股利/优先股面值(1-手续费率),融资成本分析评估,某股份有限公司发行优先股500万元，筹资费用率为3%，每年向优先股股东支付10%的固定股利。则优先股成本的计算如下,融资成本分析评估,注意:债券利息支付在税前,股票利息支付在税后,因此当公司破产清算时,股票持有人的求偿权在债券持有人之后; 我们通常认为股权投资风险高于债券投资;但是股权投资收益也高于债券投资.,融资成本分析评估,(三)权益性资本 股票未上市和非股份制项目,无法计算股票票面价值,可采用以下方法计算融资成本: 权益资金成本=企业
21、平均债务成本+风险报酬率 风险报酬是指投资者因承担风险而获得的超过时间价值的那部分额外报酬。,融资成本分析评估,(四)利润留存的资本成本 指扣除税金和利润分配后保留的剩余盈利,是企业经营所得净收益的积累,包括“盈余公积金”和“利润分配未分配利润” 属于企业和全体股东，可留存充作再投资，或还款,融资成本分析评估,1.按机会成本计算 =留存利润对外投资的预期利润率(1-所得税率)(1-手续费率) 机会成本:一种资源(如资金或劳力等)用于本项目而放弃用于其他项目时，所可能损失的最大利益。 2.按普通股成本计算 3.按投资者期望最低收益率计算,融资成本分析评估,综合资金成本分析:加权平均成本法 案例:
22、 例12-6,融资结构分析评估,融资结构:各类融资资金所占的比例 资产负债结构分析分析资本金占项目总资金的比例，越高企业自有资金越多，但也不是越高越好 权益结构分析股本结构的分析，包括国内、国外资金的比例，普通股、优先股比例 负债融资结构分析债务资金比例，越高风险越大，也不是越低越好,融资结构分析评估,融资结构优选方案：总体价值最大、风险最小、综合成本最低 资金成本率已定，资金来源比例未定的优选方案通过选择资金来源，使得总资金成本率最低；例128 资金成本率未定，资金来源比例已经的优选方案通过确定各来源资本金所占比例，使得总资本金成本率最低。例129,融资风险分析,风险的识别和预测 资金供应风险 资金供应风险是指融资方案在实施过程中，可能出现的 由于资金不落实，导致建设工期拖长、工程造价升高， 原定投资效益目标难以实现的风险。 利率风险 汇率风险 汇率风险是指在国际金融市场中 进行外汇交易结算而产生的风险。,
