1、第二章 财务管理的价值概念,第一节 资金的时间价值第二节 风险价值,第一节 资金的时间价值,一、资金时间价值的概念二、资金时间价值的计算,资金时间价值是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。 价值额、价值率（纯利率）,(一)现金流量图,现金流出,现金流入,0,1,第1年初,第1年末,第N年末,n,FV终值,PV现值,二、资金时间价值的计算,（二）单利计息方式下的时间价值计算1、单利息 I=PVit 2、单利终值 FV=PV+I=PV(1+it)3、单利现值及票据贴现额,0,1,2,3,10000,?,i=1.8%,I=10000*1.8%=180,10000+3I,（三）复利计息方式下
2、的时间价值计算1、复利终值2、复利现值3、复利息4、名义利率与实际利率例题：本金1000元，投资3年，利率2%，每年复利一次。,0,1,2,3,1000,i=2%,?,10002%=20,10202%=20.4,(1020+20.4)2% =20.808,FV=1000+20+20.4+20.808=1061.208,0,1,2,n,PV,PV+PVi=PV(1+i),PV(1+i)(1+i),FV=PV(1+i),0,1,2,n-1,n,1000,?,i=2%,n-2,（ 四）年金及其时间价值的计算年金是指相等间隔期内收付的等额款项。根据收付款项的时间点和收付形式的不同分为普通年金、先付年金
3、、递延年金和永续年金。,1、普通年金的终值与现值相等间隔期末收付的等额款项叫做普通年金。 （1）普通年金的终值计算 （2）普通年金的现值计算 2、先付年金的终值与现值相等间隔期初收付的等额款项叫做先付年金。 （1）先付年金的终值计算（2）先付年金的现值计算 3、递延年金的终值与现值 4、永续年金的现值计算,0,2,1,3,n,A,A,A,A,普通年金,0,1,2,3,n,A,A,A,A,A,n-1,即期年金,0,2,1,3,永续年金,n,n-,n,n,例题：某公司现在（99年年初）准备购买一处房产，现在有两种付款方案可供选择：方案1：从现在开始每年年末支付3万元，连续8年，共24万元；方案2：
4、从2001年年初开始，每年年初支付5万元，连续5年，共25万元。假定银行利率为10%，你认为哪个方案好？,三、计算特殊问题,不等额现金流量现值的计算各年度现金流量复利现值的总和。 年金和不等额现金流量混合现值计算分别进行计算。 非整年利息的计算以支付一次利息为一期。若年利率为i，1季度计息一次，则1年为4期，复利4次，每次的利率为i/4。 名义利率与实际利率的转化,第二节 风险报酬,风险及风险报酬的概念风险和风险报酬的计量,一、三种类型的决策,确定性决策 不确定型决策 对未来情况不能完全确定，且对其出现的概率也不清楚。 风险型决策对未来情况不能完全确定，但是知道可能出现的结果，以及每一种结果的
5、可能性。,二、风险及风险报酬的概念,（一）风险的概念 1、概念如果企业的一项行动有多种可能的结果，其将来的财务后果是不肯定的，就叫有风险。其特点： （1）一般说来，风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。 （2）风险是事件本身的不确定性，具有客观性。 （3）风险的大小随时间延续而变化，是“一定时期内”的风险。 （4）在实务领域对风险和不确定性不作区分，都视为风险问题。 （5）风险可能给投资人带来超出预期的收益，也可能带来超出预期的损失。 2、类别从个别投资主体的角度划分：（1）市场风险（不可分散风险、系统风险）（2）公司特有风险（可分散风险、非系统风险）A、经营风险（商业
6、风险）B、财务风险（筹资风险）,(二）风险报酬的概念是指投资者冒风险投资而获得的额外报酬。一般有两种表示方式：1、风险报酬额是指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分额外报酬额。2、风险报酬率即风险报酬额与原投资额的比率。,三、风险的计量,（一）确定概率分布 （二）计算期望报酬率计算加权平均数,例题：ABC公司有两个投资机会，A投资机会是一个高科技项目，该领域竞争很激烈，如果经济发展迅速并且该项目搞得好，取得较大市场占有率，利润会很大，否则利润很小甚至亏本。B项目是一个老产品并且是必需品，销售前景可以准确预测出来。假设未来的经济情况只有三种：繁荣、正常、衰退，有关概率分布和预期报酬
7、率如下：,B项目的预期综合报酬率是多少？0.320%+0.415%+0.310%=15% A项目的预期综合报酬率是多少？0.390%+0.415%-0.360%=15% A、B项目的预期综合报酬率一致，它们的风险程度一样吗？,0,概率,B,A,报酬率,（三）计算方差、标准离差和标准离差率 1、方差和标准离差用来表示随机变量与期望值之间的离散程度。即随机变量各种结果Ei与标准结果E之间的距离。 2、方差和标准离差越大，表明各种可能结果的数值越远离期望值，风险就越大。 3、标准离差率：用相对数来弥补绝对数指标的缺陷。,(四)计算投资报酬率,四、计算风险报酬,1、风险报酬的含义指投资者因冒风险投资而
8、获取的超过无风险报酬的额外报酬。 高风险要求得到高报酬，但二者并不对等。报酬高只是有可能，还有可能导致惨重损失。 2、风险报酬的计算 P =bV 3、投资报酬率的计算 R=Rf+bV,五、证券组合的风险报酬,（一）证券组合的收益 组成投资组合的各种证券的期望收益率的加权平均。 （二）证券组合的风险 1、非系统风险可分散风险 相关系数r=-1.0，完全负相关，所有的非系统风险都可以分散； 相关系数r=+1.0，完全正相关，不能抵消任何风险； 思考：r=+1.0是否会使得证券组合的风险高于单独的证券风险？,2、系统风险不可分散风险 （1）含义：指由于某些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性
9、。如：国家税法的变化、世界能源状况的变化等。 但是这种风险对不同的企业也有不同的影响。 （2）系统风险的衡量： =1,整体的证券市场系数，该种股票的风险情况与整个证券市场的风险一致； 1，该种股票的风险程度小于整个证券市场的风险； 1，该种股票的风险程度大。于整个证券市场的风险,3、证券组合的风险衡量 证券组合的系数是单个证券系数的加权平均数，权数为各种证券在投资组合中所占的比重。,一个股票的风险由两部分组成：系统风险与非系统风险。 非系统风险可以通过证券组合来消减。 系统风险由市场变动所产生，它对所有股票都有影响，不能通过证券组合来消除，是通过系数来测量。 思考： 0.5, =2分别表示的风
10、险程度是？,（三）证券投资组合的风险收益 1、投资组合风险收益的特点：要求补偿的风险只是不可分散风险，而不要求对可分散风险进行补偿。,例1：华新公司持有甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的系数分别为2.0,1.0,0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为60，30，10，股票市场的平均收益率为14，无风险收益率为10，求这种证券组合的风险收益率。 （1）组合系数 602.0301.0100.51.55 （2）组合风险收益率 1.55(14%-10%)=6.2%,例2：华新公司为降低风险，出售部分甲股票，买进部分丙股票，使得三种股票的比重变为10，30，60，计算此时的风险收益率。 （1）组
11、合系数 102.0301.0600.50.80 （2）组合风险收益率 0.80(14%-10%)=3.2% 调整各种证券在投资组合中的比重可以改变证券组合的风险、风险收益。,六、资本资产定价模型,该模型是用以论述风险和收益率的关系。例：顺达公司股票的系数为2.0，无风险利率为6，市场上所有股票的平均收益率为10，则该公司股票的收益率为：R62.0(10-6%)=14% 说明：该公司股票的收益率达到或超过14时，投资方肯进行投资；如果低于14，则投资者不会购买顺达公司股票。,先河我开 风险投资ARD公司及风险投资业的诞生随着中国新兴产业的飞速发展，一种新的融资方式倍受中国企业特别是高科技企业和互
12、联网世界的关注，这就是风靡海内外的风险投资。1946年6月在麻省理工学院所在的马萨诸塞州，ARD应运而生，它的成立标志着世界上一种新的融资方式风险投资及一种新的行业风险投资业的真正诞生。选在马萨诸塞州，是因为坐落于马萨诸塞州的麻省理工学院。在二战期间开发出来的大量新技术有着广阔的商业前景而筹集到500万美元。但是，令人沮丧的是尽管它的经理们作了很多努力，但机构投资者兴趣不大，最后只筹到350万美元。它是第一家公开交易的、封闭型的投资公司，并由职业金融家管理。像ARD这样的封闭型投资公司在那时还是个全新概念，一时还难以被人们所接受，这是难以避免的事实。ARD的成立主要是为那些新成立的和快速增长中
13、的公司提供权益性融资的需求。,ARD的第一笔投资给了高压电工程公司，到1947年底，ARD已投资于6 个初创的和2个已成立的公司。但是由于ARD本身和它所投资的一系列公司缺乏获利能力和流动性，出现了负的现金流量，没能获得预期的资本收益，也没有能力支付股东红利。因此，ARD公司的股票大打折扣，在进一步筹资上遇到了困难。为了帮助这些公司摆脱困难，多里奥特和公司的其他董事以及顾问班子开始加强对这些公司的管理。用多里奥特的话来说，在早期的几年中，大多数ARD所投资的公司资金上都很困难，面临破产的威胁，而ARD的角色是在资金上支持，在管理上辅佐这些企业。在给股东的通报中，ARD直截了当地说他们直到经营的
14、第四年才会出现盈利，并要求股东们理解这一过程。,在1949年ARD终于决定进一步筹资以摆脱本公司资金紧张的困境。然而，即使在ARD和多里奥特上了商业周刊和幸福杂志之后，仍然很难找到投资人。一则因为投资人不喜欢ARD的运作方式，再则因为股票分析师更注重当前的收益。最后，ARD只筹集到预期400万美元中的170万美元，而且是通过私募的方式筹集的。直到1951年，ARD公司的资金才获得足够的流动性。因为它所投资的公司中有10个开始盈利，这样它最终赢得了承认，筹集了另外的230万美元。即便如此，在其后的很长一段时期内，ARD的股票仍经常以20或更多的折扣出售，使得公司不得不出售它所投资的公司的股份以获
15、取现金。这最终导致了ARD的经营宗旨的转变：关心盈利性并且意识到应该支付红利。,在ARD公司的历史上，或者说在整个风险投资行业的历史上，值得重抹一笔的是它在1957年投资于数字设备公司(简称DEC)。DEC公司是由4个20多岁的麻省理工学院的毕业生创立的，他们有很多如何改进计算机的想法。ARD公司最初只对该企业投入了7万美元，便已拥有其77的股份。,由于DEC的飞速发展，1960年ARD公司说服了凯曼兄弟公司承销其股票，每股报价为7410美元，这大大高于1957年时的每股25美元价格，使公司筹集到了800万美元。在接下来的10年中，由于美国经济的强劲和股票市场价格的上涨，DEC价值直冲云霄。到
16、1971年，ARD公司所持有的DEC股份的价值增加到了3.55亿美元，增加了5 000多倍。从ARD公司成立时算起，它的综合回报率为14.7，而如果没有DEC，其综合回报率将仅为7.4。这次投资大获成功，一举改变了美国风险投资业的未来。上帝对ARD和DEC公司的青睐，可以说又一次造就了美国。专家点评风险资本是很适合于企业家在创业初期或成长早期融通的资金。在企业家进行技术创新的过程中，从提出新的技术经济组合的初始设想到建成比较稳定的持续经营的企业，往往有很长的一个时间跨度，企业的这一发展过程有赖于技术的性质和市场的拓展。在此期间企业特别需要权益类资本融资，,如果过分依赖借贷融资，则很可能在企业获
17、得大量利润、冲破发展前期的瓶颈之前就被债务负担压垮了；同时，前期融资正是风险资本家需要采用辅导技术管理其投资的业务领域之所在，正是针对这一业务领域，风险投资业应运生了。ARD是风险投资的开创者，或者说它启蒙了一个新兴行业风险投资业。这种风险投资的特点是仅采用权益资本投资，投资期长，而且可能短期内承受损失和产生负的现金流量。ARD的成功为其后继者提供了榜样和经验，他们从中学到了许多重要的东西如何挑选合作者、如何避免损失等。比如在新投资的公司中，至少要有一家具有压倒一切的超级明星。更为重要的是，它证明了一种观念：给私人风险投资公司注资，然后投资于新创建的公司是完全可行的。DEC的成功也证明了这一点，它们成功模式无疑成为美国，也可以说是世界风险投资业的典范。,
