1、第三章 基金创新品种,3.1 货币市场基金货币市场基金的投资对象主要是短期国库券、政府机构债券、中央银行票据、金融债券、债券回购、同业拆借、银行承兑票据、银行定期存款单和商业票据等流动性强的货币市场品种，故被称为货币市场基金。货币市场基金的特点如下。,3.1.1货币市场基金的定义、起源、发展（1）资产净值固定不变，通常是每份基金单位净值1.00元。（2）安全性高。主要源于货币市场是一个风险低、流动性高的金融市场。（3）流动性好。投资者赎回基金单位的资金到账时间短。（4）费率低。货币市场基金通常不收取认购、申购、赎回费用，并且管理费率、托管费率也低。（5）相对于短期银行储蓄存款（活期甚至一年期存
2、款）利率，基金收益率高。,第一，“利率双轨制”是产生货币市场基金的根本原因。第二，我国居民储蓄和企业存款持续快速增长，存款结构中活期存款的比例不断上升。第三，货币市场容量和交易量迅速上升，为货币市场基金运作提供了客观条件。第四，货币市场基金与股票基金的转换功能，可以发货“资金停车场”（parking fund，西方资本市场中给予货币市场基金的别名）的功能。第五，货币市场基金的支付功能。,3.1.2货币市场基金的投资对象与风险控货币市场基金管理暂行办法的规定，目前我国货币市场基金能够进行投资的金融工具主要包括：(1)现金；(2)1年以内(含1年)的银行定期存款、大额存单；(3)剩余期限在397天
3、以内(含397天)的债券；(4)期限在1年以内(含1年)的债券回购(5)期限在1年以内(含1年)的中央银行票据等。(6)剩余期限在397天得资产支持证券货币市场基金不得投资于以下金融工具：,3.2 指数基金指数基金就是按照某种指数的证券构成的标准购买该指数包含的全部或大部分基金，其目的在于达到与该指数同样的收益水平。具体来说，指数 基金的特点主要表现于：1.费用低廉。这是指数基金最突出的优势。费用主要包括：管理费用、交易成本、销售费用三个方面。,2.分散和防范风险。一方面，由于指数基金广泛地分散投资,任何单个股票的波动都不会对指数基金的整体表现构成影响，从而分散风险。另一个方面，由于指数基金盯
4、住的指数一般具有较长的历史可以追踪，因此，在一定程度上指数基金的风险是可以预测的。,3.延迟纳税。由于指数基金采取了一种买入并持有的策略，所持有股票的换手率很低，只有当一个股票从指数中剔除的是时候，或者投资者要求赎回投资的时候，指数基金才可能出售持有的股票，实现部分资本利得。4.监控较少，由于运作指数基金不能进行主动投资决策，所以基金管理人基本上不需要对基金的表现进行监。,具体来说，指数 基金的特点主要表现于：（1）费用低廉。这是指数基金最突出的优势。费用主要包括：管理费用、交易成本、销售费用三个方面。（2）分散和防范风险。一方面，由于指数基金广泛地分散投资,任何单个股票的波动都不会对指数基金
5、的整体表现构成影响，从而分散风险。另一个方面，由于指数基金盯住的指数一般具有较长的历史可以追踪，因此，在一定程度上指数基金的风险是可以预测的。,（3）延迟纳税。由于指数基金采取了一种买入并持有的策略，所持有股票的换手率很低，只有当一个股票从指数中剔除的是时候，或者投资者要求赎回投资的时候，指数基金才可能出售持有的股票，实现部分资本利得。(4)监控较少，由于运作指数基金不能进行主动投资决策，所以基金管理人基本上不需要对基金的表现进行监。,封闭式指数基金：投资一种优化的指数基金，即资产组合总仅仅部分为指数。开发式指数基金：分为指数增强型和完全复制指数型。指数增强型：投资理念是保持对标的指数进行长期
6、投资的基础上，保留一定量主动调整的股票仓位，争取实现超越指数的投资收益。完全复制指数型：根据标的指数进行严格复制，并没有主动投资的成分。,3.3 伞形结构基金伞形结构基金（umbrella structure fund），又称伞形基金（umbrella fund），在国内地称为“系列基金”。在香港称为“伞子基金”或“伞子结构基金”。它实际上就是开放式基金的一种组织结构。在这一组织结构下，基金发起人根据一份总得基金募捐书，发起设立多只相互之间可以根据规定的程序进行转换的基金，这些基金称为子基金或成分基金（sub-fund），而由这些基金共同构成的一基金体系就称为伞形结构基金。,伞形基金相对单一基
7、金主要有以下几大特点：1.法律契约的同一性不管一只伞形基金下面可能包含了多少只资金，它仍然只有一份相同的总招募书或总得基金契约，这些契约文件对该伞形基金下的所有子基金都同样适用，都具有相同的法律约束。,2.基金体系的开发性伞形基金的开发性表现在两个方面：1）基金规模上得开发性，即无论伞形基金的总规模或伞形基金品种下的各子基金的规模，都是没有限额的，这也是所有开放式基金的共同特点。2）子基金品种上的开放性，即基金发起人可以在同一份法律契约下（招募书）不断根据市场的需要推出新子基金品种。,3.基金品种的多样性相对单一基金而言，伞形基金通常都包含数量从数只到数十只乃上百只的子基金，这些子基金在投资目
8、标、投资政策、投资对象等方面各不相同，细致而有针对性的品种设计使得伞子基金可以在同一品牌下最广泛地吸引具有不同投资目标、投资偏好的众多投资者。4子基金之间的相互对立性除了隶属于一个相同的总契约和总体框架及不同子基金间可以进行方便的转换之外，各个子基金之间在很大程度上是相互对立的。,5子基金之间的可转换性同一伞形基金的投资者，可以在该伞形基金下的不同子基金之间进行方便快捷并且费用低廉的转换。从基金公司自身经营管理的角度看，采取伞形结构也比单一结构具有优势，表现在：1.简化管理、降低成本2.强大的扩张功能,作为一种强调规模经济的结构形式，伞形基金所具有的统一品牌的销售功能、转换便利带来的独特高流动
9、性以及规模经济带来的低成本，都会基金公司有相大的吸引力。,表3.3我国基金市场中得系列基金（伞形结构）一览表（截止2007年12月31日）,3.4 保本基金保本基金：(segregated fund也称capital preservation fund, capital guaranteed fund),是指在一定投资期限内,基金管理人对投资者所投资的本金提供一定的比例(一般在80% 100%)保证的基金。也就是说，基金投资者在投资期限到期日，根据基金管理人的投资结果，至少可以取回一定比例的本金，而本金未获保证的部分仍有一定风险。一般情况下，投资者可在赎回前将得不到任何保证，并且通常有惩罚性赎
10、回费。保本基金一旦发行，到期之前一般不再接受申购或接受申购而不提供保本。所以典型的保本基金是一种半封闭式基金。,保证基金的运作原理是将基金资产分为两部分，分别投资在固定收益证券和高风险资产上。例：以初期75%的本金购买债券，到期日获得本息100%，也就达到保本目标。另外25%的本金则通过适度杠杆的运用投资高风险资产（如股票、期货、期权等衍生工具），以获得基金增值。其中固定收益证券投资的部分，带来投资者安全保障，若基金风险投资部分发生损失时，亦不致造成资本金的损害。,参与率保本基金的关键概念之一。因为成熟市场的保本基金一般均以存款或国债的无风险资产与期权等衍生产品的高风险资产两部分构成组合。例：
11、一年期的保本基金组合为银行存款与股票指数期权，A为本金，保本率为G%，一年期存款率为r%，股票指数的现货价格为S0，一年后的价格（也即股指期权的结算期权价格）为St，一年期的股指权的当前市场价格为C，投资者的收益为：投资本金+股票指数收益率参与率投资本金可写等式：,上式中，P%为参与率。,化简后，可得：,由此可见，参与率与保本率呈相关关系。 保本基金参与率代表投资者可分享基金投资于风险性资产获利的比例。,例：某保本基金投资于风险性资产的回报率是30%，参与率是60%，投资者是最终可享受的部分为（60%30%）。一般性而言，保本基金的保本率与参与率呈现反向关系，因为保本率越高，就表示所能投资于风
12、险性资产的比例越低，最终获利的程度相对也越低。从更为广泛地意义上，保本基金在中国市场上的积极作用表现在：保本基金具有良好的储蓄替代功能。保本基金具有培育投资者的功能。保本基金的发展有利构建更为完整、连续的基金产品线。,3.6 交易上市型开放式基金（LOF）LOF（Listed Open-end Fund）,是指在证券交易所上市交易的开放式证券投资基金，称为“上市型开放式基金”。投资者既可以通过基金管理人或其委托人的销售机构以基金净值进行申购、赎回，也可以通过证券交易所市场以交易系统撮合成交4价进行买入卖出。它是我国自主创新的基金产品，目前只有深圳证券交易所开办LOF业务。,LOF的特点LOF实
13、质上是开放式基金发行方式和交易方式的创新，它的特点主要体香在以下几个方面。(1) 降低交易者交易成本，提高交易率。LOF产品的交易成本相对廉价，持有人通过证券交易所买卖LOF基金单位的双边交易费用最高为0.5% ，远低于在一级市场（银行或基金管理公司）申购和赎回的双边1.5%-2%的平均交易费用。通过证券账户、利用交易所电话、网络方式交易LOF 基金等，比在银行通过面对面的柜台式服务更为方便和快捷。,(2) 改变传统开放式基金“一对一”交易模式。开放式基金上后，投资者可以向买卖封闭基金一样，在二级市场买卖已存在的开放式基金份额，也可以通过基金的代销或直销网点进行一级市场的申购与赎回。(3) 减
14、轻甚消除基金的折价问题。一旦在交易所挂牌交易的开放式LOF基金出现较高折价时，就会有套利者在二级市场上买入、经转托管后再到银行等一级市场以基金净值赎回，套利行为减少甚至消除折价。,(4) 为封闭式基金转型开放式后继续上市交易提供了规模。LOF基金为我国封闭式基金转换为开放式基金提供了转型后的运作方式，目前我国深圳证券交易所上市的封闭式基金到转型期为方式基金后，均成为LOF基金继续留在深圳证券交易所上市。(5) 提高基金的运作透明制度。LOF一旦在交易所上市后，除了像传统的开放式基金一样公布每日净值等信息外，还必须遵守交易所的信息披露规则。为了便于二级市场投资者的操作，目前LOF基金一般在每天证
15、券交易时间内四次披露实时净值，大大提高基金运作的透明度，有助于开放式基金的规范运作。,LOF的交易运作结构图,3.7 交易型开F放式指数基金（ETF）交易型开放式指数基金（Exchange Traded Fund，ETF）又称为：“交易所交易金”，是一种在交易所买卖的指数基金，一篮子股票的所有权。3.7.1 ETF的定义、运作机制及优势ETF和传统的开放式基金和封闭式基金有所不同，主要表现在以上四个方面：ETF通过跟踪拟合某一特定市场指数（如美国标普尔500指数，中国的上证50指数等）来保证产品的透明度，降低成本，同时可以方便套利过程，便于投资。,ETE基金有两种交易方式（1）投资人直接向基金
16、公司申购和赎回（称ETF的“一级市场”）。这有一定的数量限制，两方一般为10万个基金单位或者其整数倍；而且是一种以货代款的交易，即ETF的申购是指投资者用一篮子指数成分股份实物向基金管理公司换取一定数量的ETF基金份额；而赎回则是用一定量的ETF基金份额向基金管理公司换取一篮子指数成分股。通常，一篮子指数成分股的构成与ETF跟踪的指数（如上证50指数）所包含的指数成分股比例保持一致。,（2）在交易所挂牌上交易(称为ETF的“二级市场”),以现金方式进行。与通常的开放式基金不同的是，ETF基金在交易日全天交易过程中可以进行买卖，就像买卖股票一样，还可以进行短信套利交易。,4有效的套利机制减少了折（溢）价幅度传统型的开放式基金（现金申购、赎回、不上市交易）的基金净值是实时变化的，这样交易时间内不同时点的申购、赎回指令在技术上没法实时完成，所以它们都统一按“未知价法”，在收盘以收盘价确定的基金净值一次性结算完成。ETF从募集到上市具体运作流程，可以如图,3.7.2 ETF和LOF的比较LOF与ETF都存在两个交易市场，一级市场价格由基金资产净值决定，二级市场价格由供求关系影响。,表3.12 EFT与LOF的比较,3.2 指数基金指数基金就是按照某种指数的证券构成的标准购买该指数包含的全部或大部分基金，其目的在于达到与该指数同样的收益水平。,
