1、第三章 基金特殊品种,一、基本内容,分级基金,第一节 指数基金, 指数基金(INDEX FUND)::按照某种指数构成的标准购买该指数包含的证券市场中的全部或者一部分证券的基金,其目的在于达到与该指数同样的收益水平。特点:1.费用低廉2.分散风险3.延迟纳税4.监控较少,封闭式基金:优化指数基金 基金无法全部投资于股票市场,所以基金采用部分优化投资策略 封闭式基金中的兴和、景福、 普丰。如兴和基金,上海A股综合指数,基金资产的50%进行指数投资;,开放式基金:指数增强型和完全复制型 华安上证180指数增强型基金。标尺为上证180指数,适度偏离。(2006/1更改为华安中国A股指数基金)基金业绩
2、的衡量标尺=75%*上证180指数收益率+25%*中信国债指数收益率。 目前标尺:95%MSCI中国A股指数+5%金融同业存款利率 易方达50指数基金。华夏上证50指数ETF 天同180指数基金;融通深证100指数基金 博时裕富A200基金;长城久泰300指数基金 银华道琼斯88指数基金;融通巨潮100指数基金; 嘉实300指数基金;易方达深证100ETF基金 讨论:指数基金是否有投资价值? 何时、如何投资指数基金?,1. ETF (Exchange Traded Fund)译为交易所交易基金,是一种跟踪某一指数进行指数化投资的开放式基金,在交易所上市交易。ETF综合了封闭式基金与开放式基金的
3、优点,投资者既可以在二级市场买卖ETF份额,也可以在一级市场向基金公司申购或赎回。,5,第二节 交易型开放式指数基金,ETF特点: 特点一:一级市场申购门槛高 在一级市场申购ETF至少要100万份 特点二:实现准“T+0”操作 如果一个投资者买好一篮子股票后,在一级市场申购ETF基金,申购成功后,他并不用等基金到账,当天就可以在二级市场上抛出,实现“T+0”交易。 或二级市场买入,一级市场赎回股票。但投资者在同一市场中不能实“T+0”操作。 特点三:单位净值跟指数相关,6,投资ETF的获利方式: 方式一:伴随指数的上涨而获利 方式二:套利操作 当基金的净值和市场交易价格偏离较大时,ETF为投资
4、者提供了套利的空间,可通过一级市场和二级市场的跨越获得差价收益。比如,当上证50ETF的市场价格高于基金单位净值时,套利操作方法为:买入篮子股票申购上证50ETF基金份额将基金份额在二级市场上卖出。 方式三:股票分红带来基金分红,7,ETF在本质上是开放式基金,与现有开放式基金没什么本质的区别。只不过它也有自己三个方面的鲜明个性: 1.它可以在交易所挂牌买卖,投资者可以像交易单个股票、封闭式基金那样在证券交易所直接买卖ETF份额; 2. ETF像股票一样在交易时间内持续交易价格和净值及时揭示,而开放式基金只能每日收盘后计算揭示一次基金净值,投资者在提交申购。赎回申请时并不知道最终成交价,8,3
5、.其申购赎回也有自己的特色,投资者只能用与指数对应的一揽子股票申购或者赎回ETF,而不是现有开放式基金的以现金申购赎回。 4.给普通投资者提供了一个当天套利的机会,9,例如,上证50在一个交易日内出现大幅波动,当日盘中涨幅一度超过5%,而收市却平收甚至下跌。对于普通的开放式指数基金的投资者而言,当日盘中涨幅再大都没有意义,赎回价只能根据收盘价来计算。而ETF的特点就可以帮助投资者抓住盘中上涨的机会,由于交易所每15秒钟显示一次IOPV(净值估值),这个IOPV即时反映了指数涨跌带来基金净值的变化,ETF二级市场价格随IOPV的变化而变化,因此,投资者可以盘中指数上涨时在二级市场及时抛出ETF,
6、获取指数当日盘中上涨带来的收益。,10,与封闭式基金相比: 相同点:同样可以在交易所挂牌交易,就像股票一样挂牌上市,一天中可随时交易。 不同点:ETF透明度更高。由于投资者可以连续申购/赎回,要求基金管理人公布净值和投资组合的频率相应加快。 由于有连续申购/赎回机制存在,ETF的净值与市价从理论上讲不会存在太大的折价/溢价。,11,2019年2月,【第12页】,第二节 交易型开放式指数基金,一、ETF的特点: 1、被动操作的指数基金 2、独特的实物申购、赎回机制 3、实行一级市场与二级市场并存的交易制度 二、ETF的套利交易 1、溢价套利:2、折价套利:,买入一篮子 股票,申购ETF,卖出ET
7、F,买入ETF,赎回一篮子 股票,卖出一篮子 股票,交易型开放式指数基金,三、ETF的类型:,(一)根据ETF跟踪的指数不同,股票型ETF,债券型ETF,(二)根据复制方法的不同,全球指数ETF 综合指数ETF 行业指数ETF 风格指数ETF(成长型、价值型),完全复制型ETF抽样复制型ETF,交易型开放式指数基金,四、ETF的风险: 1、系统性风险 2、二级市场价格与份额净值不一致的风险 3、收益率与所跟踪指数收益率之间存在误差 五、ETF的分析 1、折(溢)价率 2、周转率 3、本身收益率与所跟踪指数收益率的偏离度,ETF联接基金,ETF联接基金是将绝大部分基金财产投资于某一ETF(简称目
8、标ETF)、密切跟踪标的指数表现,可以在场外(银行渠道等)申购赎回的基金,1.联接基金依附于主基金 2.联接基金提供银行渠道申购ETF的渠道,可以吸引银行客户,增强ETF基金的活跃度 3.联接基金可以定期定额 4.联接基金不能参与ETF的套利,ETF与LOF的比较,1.创新定位不同 2.申购赎回的标的物不同 3.套利机制不同 4.投资者参与门槛不同 5.产品的衍生性不同 6.环境依赖性不同,第三节 伞型结构基金(系列基金), 伞型基金是指在一个母基金之下再设立若干个子基金,各子基金独立进行投资决策的基金运作模式。其主要特点是在基金内部可以为投资者提供多种选择,投资者可根据自己的需要转换基金类型
9、(不用支付转换费用),在不增加成本的情况下为投资者提供一定的选择余地。 我国基金的实例:系列基金。,伞型基金的特点 1.法律契约的同一性 2.基金体系的开放性:规模、品种 3.基金品种的开放性 4.子基金之间的相互独立性 5.子基金之间的可转换性, 招商安泰系列基金, 股票基金(股票75%,债券20%,现金5%) 债券基金(债券95%,现金5%) 平衡型基金(股票45%,债券50%,现金5%) 基金之间可以相互转换,收取转换费率,较重新申购费率优惠 举例:招商安泰系列基金之间的转换,第四节 保本基金,保本基金(Guaranteed Fund):就是在一定期间内,对所投资的本金提供一定比例(一般
10、80%-100%)的保证的基金。 一般投资者可在到期日前赎回,但提前赎回将得不到任何保证,并且通常有惩罚性的赎回费。,基金利用利息或是极小比例(10%)的资产从事高风险投资(股票、期货、期权等衍生品种),而将大部份(90%)的资产从事固定收益投资,使得基金投资的市场不论如何下跌时,绝对不会低于其所担保的价格,而达到所谓的保本作用。,第四节 保本基金,保本基金的特点: 1、明确规定了相关的担保条款 2、投资策略:大部分资产投资于与基金到期日一致的债券 3、投资目标:锁定风险的同时力争潜在的高回报 4、若投资结果达不到约定的担保金额,则基金管理人或担保人向投资者支付差额部分,第四节 保本基金,二、
11、保本基金的保本策略: 固定比例投资保险策略(CPPI),第一步:根据投资组合期末最低目标价值(基金的本金)和合理的折现率设定当前应持有的保本资产的价值,即投资组合的价值底线第二步:计算投资组合现时净值超过价值底线的数额。该值通常称为安全垫,是风险投资(如股票投资)可承受的最高损失限额第三步:按安全垫的一定倍数确定风险资产投资的比例,并将其余资产投资于保本资产(如债券投资),从而在确保实现保本目标的同时,实现投资组合的增值。,风险资产投资额=放大倍数(投资组合现时净值-价值底线)=放大倍数安全垫 风险资产投资比例=风险资产投资额/基金净值, 案例:南方避险增值基金,2003年6月27日成立,发行
12、 了51.93亿元,是当时单只发行规模最大的基金。单只 基金持有人最多,达14.81万户,单只基金中个人持有 人所占比例近7成,为截至当时发行基金中最高。代销 银行销售量最高,达41亿元。 2004年2月银华保本增值基金的成功发行。(10天,60 亿); 2004年8月-9月天同保本增值基金延长发行期; (22亿);2004年10月,国泰金象保本增值混合型基 金发行;(8亿)2004年10月,首只银行担保的保本基 金嘉实浦安保本增值混合型基金发行。(12.96亿) 保本基金在2005年以来的成功。,第五节 生命周期基金为生活而设的基金, 生命周期基金在国外已经是一个非常流行和受欢迎的产品。为投
13、资者提供了一站式服务,普通个人投资者购买(一次性或定期定额)生命周期基金后,就可以不再为其投资操心了。 教育 养老 生命周期基金属于一个特殊类型的基金,它的特点就是资产配置比例自动调整。自动驾驶仪autopilot 在美国,63%的401(K)计划(企业补充养老金计划)都会提供生命周期基金。在香港,目前已有过半的 强积金资产投放在生命周期型基金中。截至2005年9月底,26家强积金管理机构共管理1066亿港元强积金资产,其中生命周期型基金占到了 52%。,汇丰晋信2016生命周期基金,本基金属于生命周期基金中 的“时间目标型”基金。概括而言,本基金投资的资产配置策略,随着投资人生命周期的延续和
14、投资目标期限的临近,相应的从“进取”,转变为“稳健”,再转变为“保守”,股票类资产比例逐步下降,而固定收益类资产比例 逐步上升。, 基金管理费、托管费、申购费、业绩基准等都在变化 年管理费率% 基金合同生效之日至2011/05/31,1.50%; 2011/06/01 至2016/05/31, 0.75 %;2016/06/01起, 0.38 %; 年托管费率% 基金合同生效之日至2011/05/31, 0.25 %; 2011/06/01至2016/05/31, 0.20%; 2016/06/01起, 0.10% 。 业绩基准 基金合同生效后至2016年5月31日,业绩比较基准 = X *
15、新华富时中国A全指 +(1-X)* 新华雷曼中国全债指 数 ( X 逐年变化!) 2016年6月1日起,本基金业绩比较基准 = 银行活期存 款利率(税后), 大成2020生命周期基金(2006/9), 生命周期基金的优点/缺点?,第八节 QDII基金,一、QDII基金符合条件的境内基金管理公司和证券公司,经中国证监会批准,可在境内募集资金进行境外证券投资管理。这种经中国证监会批准可以在境内募集资金进行境外证券投资的机构称为合格境内机构投资者(QDII)二、QDII基金在投资组合中的作用为投资者提供了新的投资机会为投资者降低组合投资风险提供了新的途径,2019年2月,【第33页】,三、QDII基
16、金的投资对象四、QDII基金的投资风险国际市场投资会面临国内基金所没有的汇率风险国际市场将会面临国别风险、新兴市场风险等特别投资风险尽管进行国际市场投资有可能降低组合投资风险,但并不能排除市场风险QDII基金的流动性风险也需要注意。,2019年2月,【第34页】,第九节分级基金,分级基金又叫“结构型基金”,是指在一个投资组合下,通过对基金收益或净资产的分解,形成两级(或多级)风险收益表现有一定差异化基金份额的基金品种。它的主要特点是将基金产品分为两类或多类份额,并分别给予不同的收益分配。分级基金各个子基金的净值与占比的乘积之和等于母基金的净值。如果母基金不进行拆分,其本身是一个普通的基金。,例
17、如拆分成两类份额的母基金净值=A类子基净值 X A份额占比% + B类子基净值 X B份额占比%,资金池,按约定的投资 方向、投资策 略进行投资,合并运作,一定配比,按约定的收益 分配方式对两级 份额进行收益分配,我国分级基金的运作模式,模式一:以国投瑞银瑞福、天弘添利为代表 份额类别:优先份额、普通份额; 募集方式:分开募集; 交易方式:优先份额定期开放、普通份额封闭运作并上市交易; 杠杆控制:优先份额开放申购时,“量出为入”;,以赎回规模为限控制申购的规模,转为LOF,优先份额,认/申购,赎回,认购,普通份额,上市交易,分级运作期间 结束后折算,基础份额,我国分级基金的运作模式,模式二:以
18、长盛同庆、富国汇利为代表 份额类别:优先份额、普通份额; 募集方式:合并募集,募集过后按照一定的比例拆分; 交易方式:优先份额和普通份额上市交易;,认购,按比例分拆,进取份额,上市交易,优先份额,上市交易,封闭期 结束后折算,基础份额,转为LOF,我国分级基金的运作模式,模式三:以银华深证100、信诚中证500为代表 份额类别:优先份额、普通份额、基础份额; 募集方式:场外认购的确认为基础份额,场内认购的拆分为优先份额和普通份额; 交易方式:优先份额和普通份额上市交易,基础份额可以进行申购赎回; 配对转换机制:包括分拆和合并两个方面。分拆是将基础份额按照一定比例拆分为优先份额和普通份额,合并是
19、将一定比例的优先份额和普通份额合并成基础份额; 份额折算:包括定期折算和不定期折算。折算后,三类份额的单位净值和份额数将发生相应的变化,同时优先份额和普通份额的持有人持有的基金份额的类别也可能发生变化;,我国分级基金的运作模式,模式三:以银华深证100、信诚中证500为代表,场外认/申购,优先份额 进取份额,基础基金份额,场内认购,赎回,上市交易,认/申购,赎回,定期、不 定期折算,进入下一 运作周期,场内申购,基础基金份额,分拆,合并,以事先确定的收益划分方式 计算的两类份额净值为参考,跨系统 转托管,我国分级基金的运作模式,三种运作模式的比较,我国分级基金的运作模式,三种运作模式的优劣分析
20、,东方中证100分级基金介绍,产品设计要点 投资策略:被动投资,跟踪中证100指数 运作模式:模式三 份额配比:1:1 优先份额约定收益率:1年期同期银行定期存款利率(税后)+3.5% 运作周期:1年 份额折算:定期折算:每个运作周期到期日,优先份额的单位净值折算为1.00,超过1.00的部分折算成基础份额;不定期折算:基础份额的单位净值超过2.00时,将三类份额的单位净值均折算为1.00,超过1.00的部分均折算成基础份额;不定期折算:普通份额的单位净值小于0.25时,将三类份额的单位净值均折算为1.00,并保持优先份额和普通份额的配比不变,剩余部分均折算成基础份额;,实证分析-三类基金份额
21、累计收益率,实证分析-普通份额的资金杠杆的变化 资金杠杆的变化:份额的定期及不定期折算使得普通份额的资金杠杆曲线出现“断点”的迹象,实证分析-份额折算的情形及其对于资金杠杆的影响,分级运作带来的主要风险点上市交易风险:停牌、交易对手不足等原因产生的流动性风险 杠杆机制风险:杠杆效应带来的高风险、高波动性 折溢价风险:份额配对转换带来的套利机制可以消除基金份额的整体折溢价,但是可能造成一级份额折价、另一级份额溢价的情况 基金份额风险收益特征变化的风险:份额折算的存在,使得两级份额持有人可能因为份额折算而被动持有基础份额,从而使其持有的基金份额风险收益特征出现变化 份额折算风险:份额折算造成的尾差
22、风险 配对转换中存在的风险:配对转换造成两级份额在二级市场的供求关系的风险、配对转换暂停办理的风险,分级基金的折算机制,定期折算:每个运作周期到期日,优先份额的单位净值折算为1.00,超过1.00的部分折算成基础份额; 不定期折算又称为“到点折算”,分为向上折算(上折)和向下折算(下折)。发生向上折算时,A类的上折和定折相同,得到净值超过1元的部分以母基金份额得到的约定收益,B类份额净值超过1元的部分折算为母基金。上折对A类无影响,。,假设B类下折为B净值0.25元,发生向下折算时,下折日B类净值0.242元,A类净值1.036元,母基金净值0.639元。则每1000份净值0.242元的B类,
23、折算为242份净值1元的新的B类;每1000份净值1.036元的A类,折算为242份净值1元的新的A类和1036-242=794份净值1元的新母基金;每1000份净值0.639元的母基金折算为639份净值1元的新母基金。,分级基金的套利机制,由于母基金净值=A类子基金净值 X A类子基占比 + B类子基金净值 X B类子基占比, AB合并成本=A类子基金交易价 X A类子基占比 + B类子基金交易价 X B类子基占比, 当母基金净值和AB合并成本再扣除申赎费用存在价差的时候,就可以进行申购母基金拆分套利或合并子基金赎回套利。,(1)当母基金净值AB合并成本,即可在T日在场内按比例买入AB类子基
24、金,T+1日进行基金合并操作确认后合并母基金,T+2后可赎回母基金。所以总共是T+2工作日。赎回费一般为0.5%(嘉实多利和德邦德信0.3%、中欧鼎利和国泰互利0.1%),(2)当母基金净值AB合并成本,先场内申购母基金(就是“买入股票”、代码输入母基金代码,有些小券商不能申购所有的母基金),T+2可进行分拆,T+3方可在场内卖出AB份额。所以总共是T+3工作日。母基金申购费一般股票型申购费1.5%(兴全合润为1.2%),指数型1.2%(鹏华资源、鹏华非银、鹏华信息为0.5%;国泰地产、国泰医药、招商300高贝、申万环保为1%),债券型0.8%(德邦德信、东吴转债0.5%)。一般在除银行、券商之外的基金直销、第三方基金销售公司申购母基金,会有四到六折的优惠费率。,http:/