1、基本面分析报告,南方航空（600029）,研究组员：李东明 陈日明 曹瀚文 邓玮婷 韩进 温泳仪 郑淙毅 赵栩,目录,1.股票概述 2.公司简介 3.基本面分析 3.1宏观经济分析 3.2行业环境分析 3.3公司分析 4.总述,一、股票概述1、股票简称：南方航空2、沪市股票代码：6000293、深市代理股票代码：0030294、总股本：437,417.8万股5、可流通股本：217,417.8万股,其中H股 117,417.8万股6、发行价格：2.70元7、上市地点：上海证券交易所8、上市日期：2003年7月25日,二、公司简介天合联盟成员中国南方航空股份有限公司， 是中国南方航空集团公司属下航
2、空运输主业 公司，是国内运输航班最多、航线网络最密集、年客运量亚洲最大的航空公司。公司坚持“安全第一”的核心价值观，标志是以天蓝色垂直尾翼镶抽象化的红色木棉花。南航先后联合重组、控股参股多家国内航空公司，是首家加入国际航空联盟的中国内地航空公司。中国南方航空股份有限公司与中国国际航空股份有限公司和中国东方航空股份有限公司合称中国三大航空集团。,公司名称 外文名称 中国南方航空股份有限公司 China Southern Airlines Company Limited总部地点 成立时间 广东省广州市 1995-3-25经营范围 法人代表 航空运输 司献民公司口号 年营业额 安全第一，客户至上 约
3、300亿元员工数 公司类型 飞行人员3332名 国有IATA代码 CSN呼号 CZ China Southern,基本规模中国南方航空股份有限公司是中国运输飞机最多、航线网络最发达、年客运量最大的航空公司。南航经营包括波音777、747、757、737，空客A330、321、320、319、300、388在内的客货运输机400架。在亚洲地区主要与大韩航空公司及美国西北航空公司进行全面的共享代码的协议。5 2009年，南航旅客运输量6628万人次，位列亚洲第一、全球第三，已连续31年居国内各航空公司之首, 是亚洲唯一进入世界航空客运前五强，国内唯一连续5年进入世界民航客运前十强的航空公司。截至2
4、010年6月3日，南航已累计安全飞行安全飞行达700万小时，连续保证了16年3个月的空防安全，安全运输旅客已累计超过5亿人次，南航飞行实力出众，拥有3332名（不含厦航）优秀的飞行人员，是国内唯一一家拥有独立培养飞行员能力的航空公司，与全球知名飞行模拟器制造商CAE合资建立的飞行训练中心是亚洲规模最大的飞行训练中心；机务维修实力雄厚，保障体系完善，拥有获得国家科技进步二等奖的飞行运行控制系统（SOC），以及同获国家科技进步二等奖的发动机性能监控系统等国内航空业最为先进的IT系统。1995、2001、2003、2004、2007年度，南航五度夺得中国民航年度安全最高奖“金鹏杯”。,2007年1月
5、1日，南航正式启动“三网建设”航线枢纽网络、市场营销网络和服务保障网络，开始了建设国际化规模网络型航空公司的战略转型。2007年11月15日，南航正式加入天合联盟，成为中国首家加入世界航空联盟组织的航空公司，标志着中国民航国际化进程迈出了重要一步。2008年10月28日,南航集团与辽宁省签订战略协议，筹资百亿参股辽宁机场集团，共同打造“21世纪东北亚航空枢纽”。2009年1月15日，南航台湾办事处在台北市成立，南航成为第一家获批在台湾设立办事机构、第一家完成营业场所选定、第一家完成台湾本土员工招募的大陆航空公司。2009年8月13日，中国南方航空公司台湾分公司在台北市成立，南航成为首批在台湾取
6、得营业执照并正式成立分公司的大陆企业。南航为推动大陆与台湾运输业界合作，为促进两岸同胞的经济文化交流不断做出贡献。中国南方航空公司2013年共安全运输旅客9180万人次，同比增长61%，稳居亚洲第一。,航空文化南方航空集团公司选择木棉花作为航徽的主要内容，一方面是因为公司创立时总部设在中国南方地域广州，木棉花航徽既可以显示公司的地域特征，也可顺应南方人民对木棉花的喜爱和赞美。另一方面是因木棉花所象征的坦诚、热情的风格，塑造公司的企业形象，表示自己将始终以坦诚、热情的态度为广大旅客、货主提供尽善尽美的航空运输服务。2013年6月2日，南航第一架波音787由波音艾弗雷特工厂飞抵广州白云机场，而此前
7、南航已在即将交付的787上推出“梦想之翼”特别涂装，垂直尾翼仍然保留蓝底红棉图案，惟机身图案已改为展翅腾飞的浅蓝色羽翼。中国南方航空空中乘务员（空姐）的制服正式启用于2006年，为南航历史上的第四套制服。 这套制服由法国设计师Stephane Soh（史提浦苏）设计，内容包括夏装、春秋装、冬季大衣和围裙多个款式，品种包括西装、衬衣、马甲、裤子、外套、风衣等。这套制服的制作面料均由日本和意大利进口，每套服装的制作费用约为7000元人民币。制服采用两种基调色，其中，乘务长为天青蓝色，乘务员为玫粉红色。,南航是国内第一家创建电子商务平台的航空公司。1999年2月1日，南航经过自主开发建设，开通网上销
8、售业务，开创了国内航空公司电子商务的先河。2000年3月28日，南方航空公司成功推出了国内首张电子客票。此举意味着南航步入了真正意义上的电子分销时代，成为中国民航业电子商务发展的里程碑。通过引入欧美先进航空公司流行的电子商务模式，南航树立了成功融入全球航空电子商务潮流的企业形象，国际化程度和市场竞争力日益增强。南航电子客票的发展历程 2006年8月15日，海外离港系统在香港正式上线。已经完成雅加达、新加坡、吉 隆坡、洛杉矶上线。 2006年9月8日,南航国内首家ICS电子客票（南航本票电子客票的一种）正式在 贵州上线销售。已经完成13个分子公司、17个营业部ICS电子客票上线。,三、基本分析（
9、一）宏观经济分析 （二）行业环境分析 （三）财务数据分析,（一）宏观经济分析,注：数据来自国家统计局,就业持续增加。年末全国就业人员76977万人，其中城镇就业人员38240万人。全年城镇新增就业1310万人。年末城镇登记失业率为4.05%，略低于上年末的4.09%。全国农民工总量为26894万人，比上年增长2.4%。其中，外出农民工16610万人，增长1.7%；本地农民工10284万人，增长3.6%。 劳动生产率稳步提高。全年国内生产总值与全部就业人员的比率为66199元/人（以2010年不变价格计算），比上年提高7.3%。 居民消费价格基本稳定。全年居民消费价格比上年上涨2.6%，其中食品
10、价格上涨4.7%。固定资产投资价格上涨0.3%。工业生产者出厂价格下降1.9%。工业生产者购进价格下降2.0%。农产品生产者价格上涨3.2%。 财政收入稳定增长。全年全国公共财政收入129143亿元，比上年增加11889亿元，增长10.1%；其中税收收入110497亿元，增加9883亿元，增长9.8%。 外汇储备继续增加。年末国家外汇储备38213亿美元，比上年末增加5097亿美元。年末人民币汇率为1美元兑6.0969元人民币，比上年末升值3.1%。,国民经济平稳较快增长。初步核算，全年国内生产总值568845亿元，比上年增长7.7%。其中，第一产业增加值56957亿元，增长4.0%；第二产业
11、增加值249684亿元，增长7.8%；第三产业增加值262204亿元，增长8.3%。第一产业增加值占国内生产总值的比重为10.0%，第二产业增加值比重为43.9%，第三产业增加值比重为46.1%，第三产业增加值占比首次超过第二产业。从潜在增速、全面建成小康社会的总体要求、目前经济各方面的环境和条件，以及发展中的各项约束条件来看，我国经济增长的新常态也将随着资源禀赋、环境要求、增长限制等因素的变化而变化。我们认为，我国经济增长新常态的合理经济增速将从2014年的7.5%左右，逐步降至2020年的6.0%-6.5%。,证券市场环境 自从1990年建立证券交易所标志着我国证券市场的形成以来，我国的证
12、券市场已初具规模并取得了突飞猛进的发展，截止到20011年，我国境内上市公司数（A,B）已达2324家，股票总市值达到了214758亿元。我国的证券市场是一个迅速发展的，新兴的，不成熟的市场，随着证券市场国际化进程的推进，我国证券市场将逐步发展成为规范化，市场化，国际化较为成熟的证券市场，尤其在我国证券市场经历了股权分置改革，经济刺激政策等历史进程之后，市场将会向好发展。 在经历2008年金融危机证券市场低迷下滑后，一系列的经济刺激政策使得经济得到宏观调控，保持较快增长，也为证券市场发展构成良好的发展平台，从近几年上证股指可以看出，指数正处于复苏阶段，那么整个证券市场也是如此。,交通运输平稳较
13、快增长。全年货物运输总量451亿吨，比上年增长9.9%。货物运输周转量186478亿吨公里，增长7.3%。全年规模以上港口完成货物吞吐量106.1亿吨，比上年增长8.5%，其中外贸货物吞吐量33.1亿吨，增长9.2%。规模以上港口集装箱吞吐量18878万标准箱，增长6.7%。全年旅客运输总量402亿人次，比上年增长5.6%。旅客运输周转量36036亿人公里，增长7.9%。,（二）行业环境分析,国内三大航空公司世界排名,航空运输业作为交通运输基础产业，是20世纪产生的新兴行业，作为一个规模巨大的经济实体，航空运输业具有高投入、高产出、高效率等基础性设施产业的基本特征，近年来，我国的航空运输业在国
14、家综合交通运输体系中的地位和作用在不断的提高。伴随着中国社会经济的改革，航空业也在经历着一系列的改革，从标榜着高端、时尚、高效的航空消费，到现在退去贵族的外衣，进入寻常百姓的生活。从一个政企合一、高度垄断、准军事化管理的超大型民航国有企业，逐步发展到今天初步奠定市场化地位的独立产业部门。市场由原来的的供小于求，变为供大于求，由无序竞争变为有序竞争。 由于于航空运输业投资巨大，资金、技术、风险高度密集，投资回收周期长，对航空运输主体资格限制较严，市场准入门槛高，加之历史的原因，使得航空运输业在发展过程中形成自然垄断。目前，在中国的航空运输业现在的整体格局可以概括为“三强为主（南航、东航、国航）、
15、地方为辅、外航渗透”的格局。而据数据调查显示着三巨头占据着国内超过80%以上的市场份额。,我国航空运输行业从最早的国家垄断经营发展到现在的多元化航空运输业的竞争结构。南方航空集团是国内市场份额最高的航空公司，旅客周转量占国内民航市场的30%。南方航空是国内最大的民航运输企业，凭借快速的业务扩张和卓越的管理水平，公司被国外机构评为“正在崛起的市场领导者“和“中国最佳航空公司“。, 近期，国内主要航空公司纷纷公布了2014年上半年报，总的来说业绩只能用“一片惨淡”来形容。以旅客运输量行业占比合计高达77.87%的国航、南航、东航、海航这“四大航”为例，在运力和营业收入普遍增长的前提下，各航的中期净
16、利却同比大幅跌落，其中国航跌57.64%，东航跌98.17%，海航跌25.12%，而南航更是猛跌437.09%，亏损达10.18亿元。 人民币对美元贬值所造成的汇兑损失影响 2014年上半年中人民币兑美元(6.1298, -0.0087, -0.14%)汇率贬值近4%，因此导致美元负债高企的“四大航”汇兑收益大幅缩水。如南航2014年上半年的汇兑损失达到10.52亿元，而2013年同期却是汇兑收益14.35亿元，仅汇兑损益这一进一出之间，差额就达到近25亿。, 其他交通方式的替代影响 近年来高铁、高速公路新网线路的不断开通，在众多传统航线上分流了旅客，也造成了航空公司的收益下滑。如京广高铁开通
17、以后，即对传统的广州-长沙、广州-武汉等航线经营造成了巨大冲击，尤其是在航运淡季期间的分流影响就更为显著。预计随着高铁路网的不断延展和提速，未来大多数800公里以内的航线将逐步丧失经营价值，而1200公里以内的国内航线经营也将变得愈发困难 而这对于国内航线网络最为密集的南航而言，显然影响又更大。, 公务机票购买制度改革的影响 对航空公司而言，市场旅客群体有明显的含金量差异，而含金量最高的又当属公务旅客。这些公务旅客对服务敏感，但对价格不敏感，历来是头等舱和普通舱全价票的主要消费者。航空公司从一张头等舱客票所获取的收入，比一张4折票高出160%，而扣除成本后的纯利润更可能高出10倍之多，因此是航
18、空公司极为重视的盈利点。而为了吸引基层公务旅客购买全价或高折普通舱票，某些航空公司甚至还颇有针对性地推出了“高端经济舱”这样的特殊舱位。据民航局清算中心政府采购部初步估算称，我国公务人员航空客运市场规模年均在30亿元以上。虽然较航空公司的营销总额而言，这一块“蛋糕”体量并不显大，但其含金量却极高，所以历来是营销公关的主战场。但自从“央八条”出台以后，来自于政府、事业单位和国企的公务差旅出行即大幅减少，这就直接导致了航空公司利润的缩水以东航数据为例，2013年该航承运的国内高端旅客减少102.2万人，因而减收10.9亿元。,三、公司分析,报告期公司营业收入同比增长9.15%至502.12 亿元、
19、归属于上市公司股东的净利润-10.18 亿元,去年同期为盈利3.02 亿元。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损为11.12亿元。,资产负债表 http:/ 利润表 http:/ 现金流量表 http:/ 财务摘要表 http:/ （2014-06-30),每股指标 盈利能力 成长能力 营运能力 偿债及资本结构 现金流量,航空主业大幅减亏,汇兑损失拖累业绩。尽管受三公出行高端客源流失、国内外经济增速放缓、空难事件冲击等不利因素影响,南方航空收入端依旧维持快速增长。2014年上半年南航完成主营业务收入502.12亿元,同比增长9.15%,其中航空客运收入450.40亿元,同比增长8.36
20、%;货运收入为33.05亿元,同比增加12.80%。但是上半年国内运力大幅扩张,行业竞争加剧,票价下滑致使单位收益降低,2014年上半年南航客公里收益0.58元,同比下降1.69%;货邮吨公里收益1.42元,同比下降3.40%,上半年扣非后归属母公司净利润为-11.12亿元(去年同期为2.56亿元),其中主要受人民币贬值的汇兑收益损失达到10.52亿(去年同期为14.35亿元),扣非扣汇兑后的净利润为-0.60亿元(去年同期为-11.79亿元),去除汇兑影响后主业实际大幅减亏。南航上半年业绩表现弱于东航、国航的原因除了美元负债规模大(机队规模最大)受汇兑影响大的财务因素外,还有南方航空国内航线
21、占比大(14年上半年航空市场“内冷外热”特征明显)、新疆市场、东南亚市场低迷、深圳时刻放量竞争急剧等经营层面的不利影响。,市场需求低于运力增速,载运率同比下滑。2014年上半年公司完成RTK 92.15亿吨公里、RPK 779.39亿客公里、RFTK 23.20亿吨公里,同比增长11.38%、10.21%、15.99%。公司提供运力ATK 133.82亿吨公里、ASK 983.84亿客公里、AFTK 45.27亿吨公里,同比增长13.63%、11.44%、18.15%。运力增长速度高于需求增长,载运率68.86%、客座率79.22%、货邮载运率51.24%,同比减少1.85PT、1.12PT、
22、0.95PT。,国际航线增速明显,国际化战略继续推进。2014年上半年南航国际航线客运需求和运力投放增速明显。2014年上半年国内航线旅客人数4210.82万人,同比增7.05%,RPK同比增加8.31%;国际航线旅客人数410.56万人,同比增加16.59%, RPK同比增加16.26%;地区航线旅客人数117.13万人,同比增加24.02%,RPK 同比增加28.62%。公司深入推进国际化战略转型,“广州之路”品牌影响力逐步扩大,上半年国际中转106.2万次,同比增长5.0%,第六航权上半年中转22.5万人次,同比增长6.8%。同时南航积极推动国际航线建设,新开广州-长沙-法兰克福、乌鲁木
23、齐-首尔、广州-纽约等国际航线,随着5架波音777-300ER在14年陆续交付,将陆续投入到欧美远程航线中,预计今年南航国际航线将维持高增长。未来公司将形成以国内市场为主,国际市场占有一定比例,国际国内互相支持,整体联动的“点对点+枢纽”运营模式。,航油成本有所下降,严控成本销售管理费用率下降。2013年上半年南方航空主营业务成本为人民币449.25亿元,同比增长9.53%。其中航油成本183.45亿元,同比下降 7.14%,由于 ASK 增长了11.44%,实际座公里成本为0.46元,同比下降1.90%,实际座公里航油成本0.19元,同比下降3.86%。在市场竞争加剧利润连续下滑的情况下,南
24、航严控成本,销售费用为人民币36.78亿元,同比减少0.86%,;管理费用为人民币 12.22亿元,同比减少3.09%。从14年7月三大航陆续下调销售代理费率(3+X调整为2+X),将对公司下半年业绩带来积极影响,我们认为未来销售费用仍有下调空间。我们预测2014-2015年公司的EPS为0.23、0.26，对应的PE为11、10倍。,四、总述纵观整个国内国际宏观经济环境，国内经济保持平稳较快发展，国际环境较为良好，证券市场表现积极，信心指数进一步提高。随着国民经济发展，全国货物，旅客运输总量持续增长，行业发展生机蓬勃，但面临的挑战也不容忽视，如同业竞争，原油价格上升，人民币对美元贬值所造成的汇兑损失，其他交通方式的替代等带来的影响。对于南方航空而言，负债主要为外债，汇兑风险较高。全球经济企稳回升,人民币和油价有望维持均衡,南航国际化战略继续推进,航线结构持续改善,同时众多国际航线培育日渐成熟,新疆东南亚市场逐渐恢复,公司未来盈利弹性有望逐渐显现。所以，对南方航空持“买入”评级。,
