1、行业标题,15%,10%,5%,0%,-10%,-5%,-15%,-20%,table_main行业研究/行业月报2012 年 09 月 24 日行业评级：,公司研究类模板_new电力需求依然疲软，煤炭价格低位徘徊,公用事业电力研究员：程鹏,增持行业评级增持,2012 年 9 月电力行业跟踪报告投资要点：,执业证书编号：S0570510120044,电话： 025-83290916E-MAIL： chengpeng_http:/ 18915944115E-MAIL： ,投资建议：伴随市场煤价和合同煤价的接近，电煤并轨时间窗口打开，我们认为，电煤并轨等煤电市场改革措施将有利于煤电市场机制的理顺，
2、锁定燃煤成本，长期利好火电企业，特别是龙头火电公司，维持电力行业“增持”评级，重点推荐华能国际、国电电力、粤电力 A。,HTTP:/Z.ZHANGLE.COM电力需求：2012 年 1-8 月，全社会累计用电量 32828 亿千瓦时，,行业走势图,同比增长 5.1%；其中，8 月单月用电量 4495 亿千瓦时，同比增长3.6%，环比下滑 1.9 个百分点。1-8 月工业累计用电量同比增速3.14%，呈现环比下滑的趋势。其中轻工业、重工业用电量累计增速分别为 4.26%、2.92%。重工业（用电占比仍超过 60%）为主的第二产业用电需求不振是导致用电量增速持续低迷的主因。电力装机：1-8 月，全
3、国电源、电网基本投资完成额为 1987、1934 亿元，在电力系统总投资中占比分别为 49.3%、50.7%。其中，,11-9,11-12,12-3,12-6,水电、火电、核电投资完成额分别为 728、544、437 亿元。1-8 月，,公用事业相关研究,电力,沪深300,全国电源投资同比下降 5.29%，下降幅度环比进一步加大；火电、水电投资增速分化进一步加大。,电力供应：1-8 月，全国发电量累计达到 3.19 亿千瓦时，同比,1电力/公用事业:水电来水持续好转，火电利用率仍下行2012.082电力:经济硬着陆下的安全港湾2012.07,增长 3.8%；其中，8 月发电量 4373 亿千瓦
4、时，同比增长 2.7%。利用小时方面，。1-8 月，水电累计利用小时达到 2379.8 小时，同比提升 13.9%，这是有益于上游来水逐步转好。而火电受水电来水好转、电力需求低迷的双重冲击，1-8 月火电利用小时 3329 小时，同比下降 6.13%，环比进一步加速下滑。煤炭价格与供需：2012 年 9 月 21 日秦皇岛 5500 大卡动力末煤最高售价 630 元/吨， 2012 年 8 月的秦皇岛 5500 大卡动力末煤平均价格 721 元/吨，较 2011 年均价 822 元/吨下降约 101 元/吨，降幅12.28%。截至 9 月 13 日，澳大利亚 BJ 现货煤价为 90.8 美元/
5、吨，较上月同期下跌约 0.8 美元/吨，仍处于近 2 个月的较低水平；1-8 月，我国动力煤进口累计达到 6305 万吨，较去年同期增长 2.4 倍，单月增速有所下滑。免责条款及投资评级标准详见末页 1,table_page1行业研究/行业月报|2012 年 09 月 24 日板块分化加剧：水电强于大盘，火电大幅跑输投资建议：伴随市场煤价与合同煤价的接近，电煤并轨的时间窗口逐步打开，发改委正部署电煤并轨的方案，电煤并轨作为煤电市场改革的一环，必须与煤电联动、上网电价与销售电价实时联动、推进流通体制改革同步进行。我们认为随着煤炭价格的持续回落，电煤并轨改革推进将加速，与之紧密相关的煤电联动等政策
6、将利好火电企业，特别是龙头火电集团，我们维持电力行业“增持”评级，重点推荐华能国际、国电电力、粤电力 A 等。根据公开信息显示，电煤并轨的主要内容包括自 2013 年煤炭产运需衔接方案起，重点电煤合同将过渡到 2 至 5 年中长期合同。中长期电煤合同由供需双方按基准价加自动调整方式定价。其中，基准价由发改委确定。铁路运输要重点保障新长协机制运力。这一方案重提煤电联动，与此前 5%的浮动相比，此次煤电联动控制在 10%区间内，即周期内平均煤价较上一周期变化幅度超过 10%，不再实行煤电联动，发改委将干预煤电价格。2012 年 7 月 1 日至今，火电、水电板块指数相对涨幅分别为-14.37%、-
7、7.21%，而同期上证指数下跌 9.20%。即火电板块指数跑输上证指数 5.18 个百分点；水电板块指数跑赢上证指数 1.99 个百分点。图表 1：过去 3 个月火电、水电板块相对上证指数的走势,4%,上证A股,SW火电,SW水电,2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14%-16%,2012-7-1,2012-07-27,2012-08-24,2012-09-21,资料来源： WIND、华泰证券从所有一级行业 7 月初以来的板块涨幅情况来看，火电板块跌幅达到-14.13%，仅次于房地产和纺织服装，位列所有一级行业的倒数第三位，水电板块表现较好，跌幅-5.12%，位列涨幅第 6 位
8、。免责条款及投资评级标准详见末页 2,轻工制造,餐饮旅游,信息服务,医药生物,信息设备,有色金属,农林牧渔,上证A股,建筑建材,金融服务,家用电器,黑色金属,公用事业,食品饮料,交运设备,交通运输,机械设备,商业贸易,纺织服装,电子,水电,采掘,化工,综合,火电,房地产,8,table_page1行业研究/行业月报|2012 年 09 月 24 日图表 2：一级行业过去 3 个月涨幅情况1-1-3-5-7-9-11-13-15资料来源： WIND、华泰证券电力行业运营格局：水电来水持续改善、动力煤价低位徘徊需求：用电量增速持续下滑1-8 月用电量同比增速 5.1%， 月单月增速 3.6%。20
9、12 年 1-8 月，全社会累计用电量 32828 亿千瓦时，同比增长 5.1%；其中，8 月单月用电量 4495 亿千瓦时，同比增长 3.6%，环比下滑 1.9 个百分点，增速水平为 2009 年来同比增速的最低值。我们认为用电量单月增速继续创下 2009 年以来同比增速的新低，并有跌破 2009 年增速的趋势，这表明宏观经济仍运行在持续低迷的态势中。,图表 3：全国累计用电量及增速（亿度）,图表 4：全国单月用电量及增速（亿度）,201009增速,201110增速,201211增速,201009增速,201110增速,201211增速,5000045000400003500030000,1
10、2增速,50%40%30%20%,50004500400035003000,2012增速,50%40%30%20%,25000,2500,20000150001000050000,10%0%-10%-20%,2000150010005000,10%0%-10%-20%,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10 11 12,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10 11 12,资料来源：WIND、华泰证券,资料来源：WIND、华泰证券,免责条款及投资评级标准详见末页 3,07-01,08-01,09-01,10-01,11-01,12-01,table_page1行业研究/行业月报|2012 年
11、 09 月 24 日图表 5：GDP 累计同比与全社会用电量累计用电量累计同比增速比较,24.0020.0016.00,GDP:累计同比,全社会用电量:累计同比,50.0040.0030.00,20.0012.0010.00,8.004.000.00,0.00-10.00-20.00,资料来源：WIND、华泰证券重工业用电增速下滑，拖累第二产业用电量增速持续下滑。分产业来看， 1-8 月，第一、二、三产业和居民用电累计增速分别为-0.63%、3.16%、11.74%和 12.10%。从各产业用电占比来看，1-8 月，第一、二、三产业和居民用电累计占比分别为 2.15%、73.67%、11.45
12、%和 12.74%。第二产业用电量的高占比决定了其累计增速走势与全社会用电量累计增速较为相似。,图表 6：各产业用电量累计增速比较,图表 7：1-8 月各产业用电量占比,50,全国第三产业,第一产业居民生活,第二产业,第一产业,第二产业,第三产业2.14%,居民生活,403012.74%,20100-10-20资料来源：WIND、华泰证券,11.45%资料来源：WIND、华泰证券,73.67%,1-8 月工业累计用电量同比增速 3.14%，呈现环比下滑的趋势。其中轻工业、重工业用电量累计增速分别为 4.26%、2.92%，重工业用电增速降幅较大。我国投资驱动的经济发展模式决定了重工业为主的用电
13、结构，1-8 月，重工业用电量在全社会用电量中的占比达到 60.39%，轻工业占比为 12.09%。免责条款及投资评级标准详见末页 4,07-01,08-01,09-01,10-01,11-01,12-01,table_page1行业研究/行业月报|2012 年 09 月 24 日,图表 8：轻、重工业累计用电量同比增速比较,图表 9：轻、重工业累计用电量占比变动,50,工业,轻工业,重工业,轻工业,重工业,70%,40302010,60%50%40%30%,20%010%,-10,0%,-20,07-01,08-01,09-01,10-01,11-01,12-01,资料来源：WIND、华泰证
14、券,资料来源：WIND、华泰证券,建材、黑色金属行业用电量增速仍保持负增长。1-8 月，主要耗电行业中，化工、建材、黑色金属、有色金属等行业累计用电量增速分别为 6.1%、-0.3%、-4.5%、6.4%。建材、黑色金属行业受制于房地产行业调控的影响，自年初以来用电量增速始终保持负增速，其中建材行业用电量增速下滑幅度有所收窄，已接近正值，而黑色金属行业增速仍在-4.5%；化工、有色金属行业用电量累计增速与去年同期增速接近。图表 10：主要耗能行业用电量累计增速比较,70,化工,建材,黑色金属,有色金属,6050403020100,-10,07-01,08-01,09-01,10-01,11-0
15、1,12-01,-20-30资料来源：WIND、华泰证券房地产调控对黑色金、建材行业用电增速的压制依然持续，2012 年以来，黑色金属主要产品生铁、粗钢的产量同比增速和化工行业水泥、平板玻璃产量同比增速均明显低于 2011 年同期水平，拖累相关用电量增速同比增速大幅下滑。而有色金属、化工行业主要产品同比增速则基本持平，因而对应用电量同比增速与 2011 年基本相当。免责条款及投资评级标准详见末页 5,table_page1行业研究/行业月报|2012 年 09 月 24 日,图表 11：黑色金属冶炼与压延产量和用电增速,图表 12：有色金属冶炼及压延产量和用电增速,生铁产量增速,粗钢产量增速,
16、十种有色产量增速,电解铝产量增速,50%40%,用电累计增速,70%60%,用电累计增速,50%30%40%,20%10%0%,30%20%10%,06-01-10%,07-01,08-01,09-01,10-01,11-01,12-01,0%-10%06-01,07-01,08-01,09-01,10-01,11-01,12-01,-20%-30%资料来源：WIND、华泰证券图表 13：化工主要产品产量和用电增速,-20%-30%资料来源：WIND、华泰证券图表 14：建材主要产品和用电增速,80%,电石产量增速用电累计增速,化肥产量增速,60%,水泥产量增速用电累计增速,平板玻璃产量增速,
17、60%40%20%0%,50%40%30%20%10%,06-01,07-01,08-01,09-01,10-01,11-01,12-01,0%,-20%,06-01-10%,07-01,08-01,09-01,10-01,11-01,12-01,-40%资料来源：WIND、华泰证券,-20%资料来源：WIND、华泰证券,装机：电源投资仍处下降通道，火电、水电投资分化加剧电源投资同比下滑 3.28%，仍处于下降通道。1-8 月，全国电源、电网基本投资完成额为 1987、1934亿元，在电力系统总投资中占比分别为 49.3%、50.7%。其中，水电、火电、核电投资完成额分别为 728、544、4
18、37 亿元。1-8 月，全国电源投资同比下降 5.29%，下降幅度环比进一步加大。我们预计未来电源投资额仍将呈现同比小幅下滑的趋势。免责条款及投资评级标准详见末页 6,table_page1行业研究/行业月报|2012 年 09 月 24 日,图表 15：2009-2012 年电网、电源投资完成额,图表 16：2010-2012 年电源投资完成额统计,电网,电源,2010年,2011年,2012年,100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：WIND、华泰证券,4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050002月 3月 4
19、月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月资料来源：WIND、华泰证券,水电投资加速提升，火电投资持续低迷。从装机结构来看，水电投资完成额连续两年呈现同比上升的趋势，特别是进入 2012 年后，水电投资加速上升，1-8 月，水电投资完成额同比增长 34.3%。火电投资完成额从 2010 年 6 月起快速下滑，截至 2012 年 8 月已经连续 15 个月同比下滑。1-8 月火电投资额则分别下滑 17.6%。根据电力行业“十二五”规划（意见稿）的目标，“十二五”期间我国将加快调整电源结构，我们预计水电和新能源发电将继续获得大力扶持，火电投资则进一步受到挤压。,图表 17：2010-
20、2012 年水电投资完成额,图表 18：2010-2012 年火电投资完成额统计,2010年,2011年,2012年,2010年,2011年,2012年,1,00090080070060050040030020010002月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月资料来源：WIND、华泰证券,1,6001,4001,2001,00080060040020002月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月资料来源：WIND、华泰证券,1-8 月，全国新增装机容量 3467.6 万千瓦。其中火电新增装机 2117.1 万千瓦，水电新增装机 796.
21、4 万千瓦，风电新增装机 523.7 万千瓦。从分省区域来看，新增装机中火电主要集中在河南、山西和东北地区，水电主要集中在云南、四川等地。免责条款及投资评级标准详见末页 7,table_page1行业研究/行业月报|2012 年 09 月 24 日图表 19：2012 年 8 月新增装机按省分布情况（万千瓦）,450400,万千瓦,新增装机,火电,350300250200150100500北 天 河 山 内 辽 吉 黑 上 江 浙 安 福 江 山 河 湖 湖 广 广 海 重 四 贵 云 西 陕 甘 青 宁 新京 津 北 西 蒙 宁 林 龙 海 苏 江 徽 建 西 东 南 北 南 东 西 南 庆
22、 川 州 南 藏 西 肃 海 夏 疆 资料来源：WIND、华泰证券截至 2012 年 8 月，全国装机容量达到 10.54 亿千瓦，同比增长 8.3%。分机组类型来看，水电装机容量达到 2.038 亿千瓦，同比增长 6.68%；火电装机容量 7.80 亿千瓦，同比增加 6.67%；核电、风电装机容量为1257、5437 万千瓦，同比增长 5.6%、37.2%。无论是整体装机增速，还是分装机类型来看的装机增速环比均出现不同程度的下滑。图表 20：2008-2012 年全国电力装机增长状况,20%,全部,水电,火电,16%12%8%4%0%,08-06,09-04,10-02,10-12,11-1
23、0,12-08,资料来源：WIND、华泰证券供给：水电来水持续转好，火电出力大幅减少1-8 月，全国发电量累计达到 3.19 亿千瓦时，同比增长 3.8%；其中，8 月发电量 4373 亿千瓦时，同比增长 2.7%。免责条款及投资评级标准详见末页 8,table_page1行业研究/行业月报|2012 年 09 月 24 日图表 21：2005-2012 年全国单月发电量及增速,450040003500300025002000150010005000,当月发电量,同比增速,50%40%30%20%10%0%-10%-20%,05-01,06-01,07-01,08-01,09-01,10-01
24、,11-01,12-01,资料来源：WIND、华泰证券按机组类型来看，水电发电量 4890 亿千瓦时，同比增长 20.6%，当月发电量 945 亿千瓦时，增速达到48%，这是由于上游来水持续好转，发电量快速回升；与此同时，火电发电量 2.52 亿千瓦时，同比增长 0.7%，增速加速回落；核电、风电发电量 633、635 亿千瓦时，同比增长 10.5%、32.4%。水电发电量的持续回升抑制火电机组的发电量，从单月数据上看更为明显。,图表 22：全国累计发电量及增速,图表 23：全国火电累计发电量及增速,2010,2011,2012,2010,2011,2012,50000,10增速,11增速,1
25、2增速,50%,50000,10增速,11增速,12增速,60%,400003000020000100000,40%30%20%10%0%-10%,400003000020000100000,50%40%30%20%10%0%-10%-20%,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10 11 12,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10 11 12,资料来源：WIND、华泰证券,资料来源：WIND、华泰证券,免责条款及投资评级标准详见末页 9,08-01,09-01,10-01,11-01,12-01,09-01,10-01,11-01,12-01,09-01,10-01,11-01,12-0
26、1,table_page1行业研究/行业月报|2012 年 09 月 24 日,图表 24：全国水电累计发电量及增速,图表 25：全国火电、水电累计发电量增速比较,2010,2011,2012,7000,10增速,11增速,12增速,50%,60,火电,水电,全部,50,6000500040003000200010000,40%30%20%10%0%-10%,403020100-10-20,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10 11 12,资料来源：WIND、华泰证券,资料来源：WIND、华泰证券,水电利用小时加速提升，火电利用小时持续下滑。1-8 月，水电累计利用小时达到 2379.8
27、小时，同比提升 13.9%，这是有益于上游来水逐步转好。而火电受水电来水好转、电力需求低迷的双重冲击，1-8 月火电利用小时 3329 小时，同比下降 6.13%，较 1-7 月进一步加速下滑。1-8 月，水电装机较多的区域火电利用小时下滑显著，如福建、重庆、湖北等省份。,图表 26：全国发电累计利用小时及增速,图表 27：全国火电累计利用小时及增速,5000,累计利用小时,增速,30%,6000,火电利用小时,同比,40%,4500,4000350030002500200015001000,20%10%0%-10%-20%,50004000300020001000,30%20%10%0%-1
28、0%-20%,500,0资料来源：WIND、华泰证券,-30%,0资料来源：WIND、华泰证券,-30%,免责条款及投资评级标准详见末页 10,09-01,10-01,05-01,05-07,11-07,06-01,06-07,07-01,07-07,08-01,08-07,09-01,09-07,10-01,10-07,11-01,12-01,12-07,11-01,12-01,0,table_page1行业研究/行业月报|2012 年 09 月 24 日,图表 28：全国水电累计利用小时及增速,图表 29：全国火电累计利用小时及增速,4000,水电利用小时,同比,25%,40%,全部,水电
29、,350030002500200015001000,20%15%10%5%0%-5%-10%-15%,30%20%10%0%,火电,500,-20%,09-01,10-01,11-01,12-01,-25%资料来源：WIND、华泰证券图表 30：三峡入库流量及其较多年同期增长情况,-10%-20%-30%资料来源：WIND、华泰证券,5000040000,入库流量,较多年同期增长,60%40%,20%,3000020000100000,0%-20%-40%-60%-80%,资料来源：WIND、华泰证券免责条款及投资评级标准详见末页 11,3,*,9,table_page1行业研究/行业月报|2
30、012 年 09 月 24 日图表 31：全国主要江河 2012 年 6 月份平均流量与历年同比流量比较表6 月 份 平 均 流 量 ( m /s ),河,名,站,名,历 年 最 大,历 年 最 小,2012 年与,2012 年,2011 年,历年平均,流 量,年 份,流 量,年 份,历年同期平均比较(%),松花江,哈尔滨,848,2010,1270,3070,1915,231,2003,-33,辽,河,铁,岭,95.3,72.2,97.9,374,1956,4.34,1959,-3,拒马河,张,坊,0,0,9.06,60.1,1956,0,2007,-,黄黄黄,河河河,兰龙潼,州门关,143
31、0787742,1260458504,1220588659,250015531840,194319371937,482129102,195319971997,173413,黄淮淮,河河河,花园口王家坝鲁台子,247022.4130,155039.3211,909418707,260027104310,200619561956,84.423.265.4,196019681979,172-95-82,长长长湘赣,江江江江江,寸汉大湘外,滩口通潭洲,11200358004850045905990,11800253003350028202690,13815304784016836324720,2110
32、0439006060099409480,19561933195419541954,682013000272008131130,19691941196919631963,-1917212627,洞庭湖,城陵矶*,29.53,26.75,27.51,31.5,1949,23.95,1969,2.02,鄱阳湖,湖,口*,17.41,14.06,16.08,19.62,1954,13.22,1969,1.33,西,江,梧,州,14500,7090,14100,28800,1947,1920,1963,3,资料来源：中国水文信息网、华泰证券煤炭价格与供给：煤价低位徘徊，期待价格改革2012 年 9 月
33、21 日秦皇岛 5500 大卡动力末煤最高售价 630 元/吨，与上月同期持平，2 个月来秦皇岛煤价处于 625-630 元/吨之间，低位徘徊；截至 2012 年 8 月，秦皇岛 5500 大卡动力末煤平均价格 721 元/吨，较 2011 年均价 822 元/吨下降约 101 元/吨，降幅 12.28%。短期来看，部分省区限产、国际煤价的企稳和大秦铁路的检修等是煤价初步企稳的主要原因。但我们预计在 8、 用电高峰期过后，煤价可能再次向下探底。图表 32：秦皇岛 5500 大卡动力煤价 8 月 17 日下跌至 625 元/吨,1,200,秦皇岛煤价,1,0008006004002000免责条款
34、及投资评级标准详见末页 12,9,0,table_page1行业研究/行业月报|2012 年 09 月 24 日资料来源：WIND、华泰证券9 月 14 日，秦皇岛-广州、秦皇岛-福州、秦皇岛-上海煤炭海运价格为 38.5、36.9、30.4 元/吨，较上月同期运费分别上涨 0.2、2.0、0.1 元/吨，但仍处于低位水平。截至 9 月 21 日，秦皇岛库存达到 646.7 万吨，较上月同期仅下降约 13.7 万吨，进入 8 月以来，秦皇岛库存相对稳定在 640-700 吨之间的水平。 月 10 日，电厂库存达到 8599 万吨，库存天数 25 天，较上月同期变化不大。电厂库存数据与秦皇岛港口
35、库存变化规律相符。,图表 33：秦皇岛到主要城市海运价格指数变动,图表 34：秦皇岛港煤炭库存略有下降,5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000,CCBFI:煤炭:秦皇岛-广州CCBFI:煤炭:秦皇岛-上海CCBFI:煤炭:秦皇岛-福州,1,0009008007006005004003002001000,秦皇岛港煤炭库存:周,06-06,07-06,08-06,09-06,10-06,11-06,12-06,08-12,10-01,11-01,12-01,资料来源：WIND、华泰证券图表 35：直供电厂存煤及存煤天数,资料来源：WIND
36、、华泰证券图表 36：煤炭社会存量,10,0009,0008,0007,000,重点电厂库存,可用天数30.0025.0020.00,40000.035000.030000.025000.0,煤炭社会库存,6,000,20000.0,5,0004,0003,0002,000,15.0010.005.00,15000.010000.05000.0,1,000,0.00,0.0,06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01,08-01,09-01,10-01,11-01,12-01,资料来源：WIND、华泰证券,资料来源：WIND、华泰证券,截至 9 月 13
37、 日，澳大利亚 BJ 现货煤价为 90.8 美元/吨，较上月同期下跌约 0.8 美元/吨，进入 6 月以来，BJ 现货煤价一直徘徊在 87-91 美元/吨之间，处于历史较低水平；以海运价格 7 美元、汇率 1：6.3 折算，BJ煤到岸价 614.5 元/吨，略低于秦皇岛煤价。免责条款及投资评级标准详见末页 13,table_page1行业研究/行业月报|2012 年 09 月 24 日图表 37：BJ 煤现货价格与秦皇岛煤价的价格比较250.0,BJ煤炭现货价格(美元/吨）,秦皇岛煤价(美元/吨）,200.0150.0100.050.00.003-01 04-01 05-01 06-01 07
38、-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01资料来源：WIND、华泰证券1-8 月，我国动力煤进口累计达到 6305 万吨，较去年同期增长 2.4 倍；8 月单月动力煤进口 943 万吨，同比增长 68%，国际煤价低于国内煤价致使煤炭大量进口的主因。随着国际煤价与国内煤价价差的日益缩小，我们预计煤炭进口量增速将逐步放缓。图表 38：2005-2012 年动力煤单月进口量快速增长（万吨）1,2001,0008006004002000,05-01,06-01,07-01,08-01,09-01,10-01,11-01,12-01,资料来源：WIND、华泰证券免责条款及投资评级
39、标准详见末页 14,table_page1,行业研究/行业月报|2012 年 09 月 24 日,华泰证券行业投资价值等级评判标准,报告发布日后的 6 个月内的行业的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准；投资建议的评级标准,增持：行业股票指数超越基准；,中性：行业股票指数基本与基准持平；,减持：行业股票指数明显弱于基准。,华泰证券上市公司投资价值等级评判标准,报告发布日后的 6 个月内的公司的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准；投资建议的评级标准,买入：股价超越基准20以上；,增持：股价超越基准520；,中性：股价相对基准波动在55之间；,减持：股价弱于基准5%20%
40、,卖出：股价弱于基准20以上。,免责条款及投资评级标准详见末页 15,table_page1行业研究/行业月报|2012 年 09 月 24 日免责条款：本报告仅供 WIND、华泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状
41、态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的惟一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关
42、联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权归仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“WIND、华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标
43、记及标记。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：Z23032000。联系方式,南京南京市白下区中山东路 90 号 WIND、华泰证券大厦/邮政编码：210000,北京北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 5 楼/邮政编码：100034,电话：86 25 84457777 / 传真：86 25 84579778,电话：86 10 68085588,/ 传真：86 10 68085588,电子邮件：深圳深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 25 层/邮政编码：518048,电子邮件：上海上海市浦东银城中路 68 号时代金融中心 45 层/邮政编码：200120,电话：86 755 8249 3932 / 传真：86 755 8249 2062,电话：86 21 5010 6028 /,传真：86 21 6849 8501,电子邮件：客服热线：95597,
