1、090805,091103,100125,100426,100721,3848,3348,张斌,2010 年 08 月 05 日研究报告2010 年 08 月纺织服装行业研究月报,评级：增持,维持评级,行业研究月报,长期竞争力评级：高于行业均值,关注品牌服装企业 8/9 月订货会,市场数据(人民币)行业优化平均市盈率市场优化平均市盈率国金纺织服装指数沪深 300 指数上证指数深证成指中小板指数,35.6329.703708.672876.432638.5210870.385984.31,投资建议行业策略：近期纺织服装零售板块随大盘反弹，平均估值超过 10 年 30 倍PE，我们始终认为纺织服装
2、零售企业具有短中长期投资价值，宜采取买入并持有策略： 3/4 月的订货会超过市场预期，当前市场销售情况正常，我们认为 8/9月订货会仍可能延续上半年的发展趋势，达到甚至超过 3/4 月订货增速； 国内纺织服装零售市场逐渐复苏，未来公司业绩可能以 30%（包括中报），甚至更高的速度增长； 目前市场明显好于 08 年下半年，而且企业大多采取谨慎扩张的经营策略，类似 08 年中期那种消费冰冻的情况不会发生； 我们认为纺织服装零售企业一直处于当时市场认为合理估值的上限，宜采取买入并持有的投资策略，除非公司经营策略不符合当时市场情况。,2848,推荐组合：仍然建议重点关注七匹狼、伟星、罗莱、富安娜、梦洁
3、、报喜鸟和星期六等公司。,2348,行业观点由于出口和内销保持增长，2010 年前 6 月行业继续复苏：,国金行业,沪深300, 国内纺织服装零售增速保持高位，前 6 月批发零售服装纺织品总额同比 增 长 23.8% ， 全 国 百 家 大 型 零 售 企 业 上 半 年 服 装 类 零 售 额 累 计 增 长27.4%，都接近历史最高水平； 1-6 月纺织品服装、纺织品、服装分别出口 860、365 和 495 亿美元，增速分别为 21.44%、32.85%和 14.21%，增速虽较一季度有所回落，但累计,相关报告1.出口略超预期,仍维持全年增长预期不变，2010.7.122. 继 续 看
4、好 纺 织 服 装 零 售 , 不 惧 调整，2010.7.53.纺织服装原材料周报，2010.4.23分析师 SAC 执业编号：S1130206080208(8621),出口超 20%，已经接近 03-07 年黄金时期水平； 全行业完成固定资产投资额 1647 亿元，同比增长 22.3%，其中服装、纺织业和化纤分别同比增长 22.9%、21%和 29%，接近危机前水平；我们仍维持之前 2010 年行业效益预期不变：即未来纺织服装零售继续保持20%左右的较高增长，出口增速在 10%左右，利润与收入增幅差距缩小： 目前国内居民消费意愿保持上升趋势，而纺织服装零售企业谨慎扩张，未来再现 08 年消
5、费冰冻的可能性较小； 目前欧美经济仍在底部徘徊，虽然纺织服装刚性需求较强，但明显增长难以出现，纺织服装出口保持平稳增长； 全年原料价格呈倒 V 形，原料价格暴涨暴跌严重影响企业和行业效益增长，再加上劳动力成本上升、人民币升值等不利因素，预计全年行业效益增速前高后低，下半年利润增速下滑速度超过收入； 棉花价格 7 月开始回落，我们预计未来棉价下跌到 16000 元以下的可能性很大。如果棉价下跌，对行业效益的不利影响远超过棉价上涨。由于粘胶短纤和氨纶旺季时降价，我们认为下半年再次上涨难度较大。我们一直认为强周期的原料产品，介入时机最好是传统淡季，纺织原料投资机会可能需要到 11 月后的淡季才能再次
6、来临。,刘宇袖,联系人(8621),风险提示 租金过高影响纺织服装零售企业店铺扩张；纺织服装零售主要系统风险在于宏观经济发展状况，如果宏观经济二次探,底，消费必然受到影响。-1-敬请参阅最后一页特别声明此文档仅供国泰君安证券股份有限公司使用,评,级,买,入,买,入,买,入,买,入,买,入,买,入,买,入,2010 年 08 月纺织服装行业研究月报行业内重点公司评级（人民币）,收盘价 09EPS,EPS 10EPS EPS 11EPS,投资,上期,股票代码股票名称 （元） （元）002029 七匹狼 32.78 0.721002003 伟星股份 22.20 0.857002293 罗莱家纺 57
7、.90 1.083002327 富安娜 36.86 0.629002397 梦洁 59.00 1.406002154 报喜鸟 26.10 0.639002291 星期六 16.90 0.407,10%09 （元） 11%10 （元） 09PE 10PE 11PE 评级32.45% 0.955 34.14% 1.281 45.46 34.32 25.59 买入33.49% 1.144 25.87% 1.440 25.90 19.41 15.42 买入33.43% 1.445 32.11% 1.909 53.46 40.07 30.33 买入38.00% 0.868 32.83% 1.153 58
8、.60 42.47 31.97 买入8.04% 1.519 33.44% 2.027 41.96 38.84 29.11 买入33.96% 0.856 23.60% 1.058 40.85 30.49 24.67 买入4.42% 0.425 25.41% 0.533 41.52 39.76 31.71 买入,来源：国金证券研究所 ps:梦洁 10 年 EPS 增长率为扣除非经营性损益增长率 （收盘价为 8 月 4 日）2010 年 8 月投资策略：中报大幕拉起，关注品牌服装企业 8/9 月订货会情况从基本面的短中长时间来看：,本月建议重点关注 8/9 月订货会情况，坚定看好纺织服装零售企业，重
9、点关注七匹狼、伟星、罗莱、富安娜、梦洁、报喜鸟和星期六,短期：众多品牌 3/4 月召开的今年秋冬装订货会都取得不错成绩，市场反映居民消费意愿稳步上升；我们始终认为纺织服装零售企业业绩波动小，预计中报业绩大致与年报预期相当；同时 8/9 月的品牌服装明年春夏装订货会增速有望达到甚至超过 3/4 月订货会水平（家纺行业的明年春夏产品订货会已经召开，订货继续保持高速增长）；,中期：未来随着市场复苏，而纺织服装零售企业大多采取谨慎扩张策略，有望出现净利润远超过收入增幅的情况；长期：消费服务行业占宏观经济比重逐渐提高，消费日益成为拉动经济发展的主要动力；近期大量消费服务行业公司上市；中国城镇化进程继续等
10、等，我们认为未来品牌服装将迎来一个新的发展高峰期。09 年 4 季度以来，纺织服装零售个股连续上涨，已经在一定程度上反映了国内市场逐渐转好的趋势变化；3/4 月间订货会的超预期增长，也反映了市场看好纺织服装零售的中长期发展前景。我们认为 8 月应关注 8/9 月订货会情况，纺织服装零售板块可能再次出现投资机会，继续建议重点关注：七匹狼、伟星、罗莱、富安娜、报喜鸟、梦洁、星期六。7 月纺织服装零售股票跟随大盘反弹又有一波上涨，目前平均估值超过 30倍，我们始终认为纺织服装零售企业一直处于当时市场认为合理估值的上限，宜采取买入并持有的投资策略，除非公司经营策略不符合当时市场情况。未来纺织服装出口平
11、稳复苏，我们建议关注鲁泰09 年出口形势基本符合我们预期，09 年一季度基数比较低，导致 10 年同比增幅较大，全年单月出口同比增幅将出现前高后低的格局。考虑到欧美经济复苏缓慢、国内劳动力成本持续上升、人民币汇率改革以及生产原料成本上升等不利因素，我们认为 2010 年生产和以出口为主的纺织企业将出现收入上升但毛利率下降的局面，我们建议关注鲁泰（出口比例 80%），该公司经营策略灵活、在 08 年危机时订单依然比较饱满，是一个比较好的配置品种。近期一些生产企业公布较好中报，但实际上半年毛利率已经较去年下半年环比下降，靓丽中报更多是由于去年同期业绩较差的缘故。原材料投资再次介入的机会要到 11
12、月之后今年 3 月以来粘胶短纤价格不断下跌，氨纶在 5 月初的旺季开始下跌，化纤产品旺季价格下跌预示着真实需求可能没有预期的那么好，因此我们认为粘胶和氨纶下半年价格很难再有一波行情。我们一直认为强周期的原料产品，介- 2 -敬请参阅最后一页特别声明,2010 年 08 月纺织服装行业研究月报入时机最好是传统淡季，因此，我们认为 3 季度进入传统旺季，粘胶和氨纶企业投资机会不大， 再次介入机会可能要到 11 月后的淡季；目前粘胶短纤几乎全行业亏损，因此未来粘胶短纤企业机会可能大于氨纶。7 月涨跌幅较大的个股情况七月大盘触底反弹，上证指数上涨 13.70%，深成指上涨 20.57%，纺织板块算术平
13、均上涨 8.27%，低于大盘。华润锦华、浔兴和新野纺织上涨的原因是中报业绩的大幅度增长；新民科技本月末公布再融资方案；浪莎股份、友利、三毛前期跌幅较深，本月借助大盘反弹而强劲上涨；而我们重点跟踪的伟星股份中报实现净利润同比增长 74.22%的亮丽业绩，对股价形成了强有力的刺激作用。本月纺织板块仅有金飞达和南京化纤两家下跌的股票，下跌的主要原因是公司 2010 年中期财务数据不尽如人意，同比有较大程度的降幅。图表1：7 月份纺织行业个股涨跌幅前十名,股票代码,股 票 名 称 7月 涨 幅 （ %） 股 票 代 码 股 票 名 称 7月 跌 幅 （ %）,000810.SZ002127.SZ002
14、087.SZ002003.SZ000584.SZ600233.SH600137.SH000779.SZ000529.SZ002098.SZ,华润锦华新民科技新野纺织伟星股份友利控股大杨创世浪莎股份三毛派神广弘控股浔兴股份,38.119836.052233.873933.608032.121230.161328.771927.922125.444823.5609,002239.SZ 金飞达600889.SH 南京化纤,-6.4706-2.3916,来源：WIND 数据，国金证券研究所 （涨跌幅区间为 7 月 1 日至 7 月 30 日） PS：剔除 ST 股内销继续复苏，出口未来平稳增长市场复苏
15、，同比基数较低，行业效益增速飙升行业效益最新数据截止到 2010 年 5 月，数据显示规模以上纺织企业前 5月实现收入 15922 亿元、利润总额 700.1 亿元，分别同比增长 26.3%和 64%，其中服装行业实现收入 4283 亿元、利润总额 128 亿元，分别同比增长 25.1%和32.5%，纺织业实现收入 9815 亿元、利润总额 417.8 亿元，分别同比增长25.6%和 67.6%；化纤行业实现收入 1825 亿元、利润总额 80.7 亿元，分别同比增长 33.1%和 217.6%，三大子行业效益都出现明显增长,纺织业和化纤利润和收入增速的差距都在缩小。（具体分析见 10 年三季
16、度报告）,国 内 纺 织 服 装 零 售 增速逐渐回升，09 年批发零售服装纺织 品 总 额 同 比 增 幅 达 到18.8%,10 年前 6 月该数据提高到 23.8%,国内纺织服装零售继续复苏，市场不会出现类似 08 年下半年的冰冻期2009 年，国内服装市场开始好转，上半年国内纺织服装零售额增速较往年 20%左右的增速仍有差距，但下半年增速提高至 20%以上，已经达到 08 年之前水平,这使得 09 年全年批发零售服装纺织品总额增速达到 18.8%。进入2010 年上半年增速进一步回升，前 6 月达到了 23.8%，基本达到前几年的高,水平。这与居民消费意愿增强、服装企业大范围促销和 0
17、9/10 年冬季寒冷且漫长促进冬装销售有关。从我们监控的全国百家大型零售企业服装类消费数据看，2010 年 6 月服装类零售额增速刷新自 09 年年初以来的最高增速，达到 31.7%，相比 5 月大幅提高了 9.4 个百分点，这在一定程度上是由于 2009 年端午节在 5 月，2010 年端午节在 6 月，导致今年 6 月同比增速偏高有关。从上半年累计增速来看，1-6月服装类零售额累计增长 27.4%，虽然比一季度下降 1.3 个百分点，但相比去年全年和去年同期分别强劲上升了 10.9 个和 16.7 个百分点。- 3 -敬请参阅最后一页特别声明,2010 年 08 月纺织服装行业研究月报随着
18、经济好转、居民收入，包括农民工收入提高，我们认为 2010 年国内服装销售继续复苏，不会再出现类似于 08 年下半年的冰冻期： 08 年金融危机时，媒体过分宣传危机的严重性，恐慌心理导致了消费意愿的明显降低； 近 20 年的服装消费牛市导致在 08 年时企业盲目乐观，服装销售渠道积压了大量库存，品牌经营企业也都采取激进的扩张策略；而经过这两年的调整，目前渠道库存明显降低，品牌企业也都采取谨慎扩张的经营策略，这使得整个服装零售产业抗风险能力明显提高； 从 10 年开始，劳动力成本显著上升，这也间接利好纺织服装消费。,图表2：近年国内批发零售服装纺织品总额同比增幅30.0%,图表3：2008 年-
19、2010 年前 6 个月全国百家重点商场服装零售变化情况35.0%,24.0%18.0%,18.7% 18.3% 18.8%,25.5% 24.8%,23.80%18.8%,30.0%25.0%20.0%,12.0%,10.8%,9.3%,13.8%,15.0%,6.0%0.0%,10.0%5.0%0.0%,1-2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,09年情况,8.7%,6.6% 11.1% 18.8% 13.5% 15.6% 24.0% 20.8% 25.7% 31.5% 18.0%,08年情况,20.6% 31.0% 23.3% 12.4% 19.8% 2
20、2.4%,24.2% 8.4%,15.7% 15.5%,10年前6个月情况 30.1% 24.2% 23.6% 22.3% 31.7%来源：中经网数据、中华全国商业信息中心、国金证券研究所由于国内纺织服装零售渠道库存压力减轻，以及居民消费意愿回升，许多纺织服装零售企业 3/4 月订货会增长超预期。8 月份我们建议关注品牌零售企业即将进行的 2011 年春夏装订货会，预计仍会维持甚至超过 3/4 月订货会的增速。目前影响零售企业扩张的主要障碍在于店铺租金和商场扣点过高，但这只会延缓扩张速度不会改变增长趋势。我们预计下半年国内纺织服装零售增速仍将维持目前 20%左右的水平。同比基数低导致上半年出口
21、增长，未来出口缓慢复苏中,前 6 个月纺织品服装出口860.66 亿 美 元 ， 同 比 增 长21.44%。由于欧美消费缓慢复苏中，我们仍维持全年出口增长个位数的预期不变,2009 年纺织服装出口额 1609 亿美元,其中服装和纺织品分别为 992.8 亿和616 亿美元，三者分别下降了 10.5%、11.8%和 8.3%。由于欧美经济逐渐复苏，需求有所回暖，再加上 08 年同期基数偏低，从 09 年 4 季度开始出口降幅有所收窄，进入 2010 年，由于基数缘故，12 月出口剧烈波动，但 3-6 月出口增速逐月提高，6 月纺织品和服装增速分别达到 43.3%和 27.74%，1-6 月纺织
22、,品、服装的累计增速分别达到 32.85%和 14.21%，出口值分别达到 365 和 495亿美元，纺织品服装总计出口 860.66 亿美元，同比增长 21.44%。基数低、原料涨价推动产品价格提升、欧美需求有所复苏是出口增长的主要原因。纺织品出口好于服装，主要是世界纺织生产中心逐渐向印度和东南亚转移，他们迫切需要中国生产的面料用以加工服装；而 5，6 月的出口增速明显提高，我们认为是市场对人民币升值提前作出的反应。- 4 -敬请参阅最后一页特别声明,-5.00%,6个月,2010 年 08 月纺织服装行业研究月报图表4：历年纺织品服装出口总额同比增幅35.00%,30.00%25.00%,
23、30.30%,25.11%,20.00%,20.89% 20.76%,21.44%,15.00% 10.00% 5.00%0.00%,2.30%,15.93%,18.80%,6.76%,2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年前,-10.00%-15.00%来源：第一纺织网，国金证券研究所,-9.94%,图表5：08 年以来对欧盟出口160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%,图表6：08 年以来对美国出口140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-
24、60%,来源：国金证券研究所下半年出口继续平稳复苏我们注意到欧美纺织服装零售虽出现增长，但是在 09 年上半年低基数基础上的小幅增长。在欧美消费真正复苏前，纺织行业出口将继续平稳复苏，大幅波动的可能性不大。未来，随着欧洲债务危机影响波及到纺织服装出口、人民币升值影响开始显现、以及去年下半年基数提高等因素影响，下半年月度增速将逐月回落，我们仍维持全年纺织品服装出口增速个位数预期不变：根据服装服装贸易流程，欧美服装消费复苏后，1-3 个月内，企业订单回升，3-6 个月后海关出口数据开始增长，考虑当前欧美服装消费情况，我们认为 2010 年下半年出口继续平稳复苏（图表 7-10）；人民币开始升值会对
25、纺织品服装出口产生不利影响，但只要升值速度相对平稳，对行业整体出口的影响就会相对较小，不会改变出口增长的趋势；金融危机之后，美国储蓄率由危机前的 1.2%提升至 2010 年 6 月的6.2%，根据国金宏观经济小组研究结果：金融危机有可能改变美国人透支消费的习惯，这将在一定程度上影响美国消费复苏的速度，我们预计未来美国消费将平稳复苏，但复苏的速度不会太快（图表 12）；09 年纺织品服装出口降幅不大，与我国吸引墨西哥、香港、韩国等地订单有关，而印度、东南亚对美出口数据表明，世界纺织生产基地向劳动力成本较低地区的再次转移自 05 年前后开始一直在持续进行中，这也是未来我国纺织出口难以再现高速的主
26、要原因。（图表 11）。- 5 -敬请参阅最后一页特别声明,2010 年 08 月纺织服装行业研究月报,图表7：08 年以来美国服装零售每月同比增长10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%-10.00%,图表8：近期欧盟 27 国服装零售每月同比增长7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%-3.00%-4.00%,服装,鞋类,欧盟27国每月纺织服装零售额,来源：美国统计局，欧盟统计数据，国金证券研究所,图表9：美国服装库存情况500004800046000440
27、00420004000038000每月库存数量,单位：百万美元2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%-10.00%-12.00%同比变化情况,图表10：2000 年以来美国储蓄率变化2.852.802.752.702.652.602.552.502.452.402.352.302.25库存销售比,来源：美国和欧盟统计数据，国金证券研究所,图表11：美国从几个主要纺织服装生产国进口纺织产品情况 （金额同比）,图表12：美国储蓄率变化,40%20%0%-20%-40%,8.007.006.005.004.003.002.001.00,1.80,7.20,6.20,0.
28、00-60%,印度,越南,泰国,东盟,墨西哥,香港，台湾和韩国,中国,土耳其,巴基斯坦,09年前5个月和10年前5个月相比,9.90%,12.80%,-8.56%,5.19%,8.69%,-10.70%,14.42%,19.78%,8.75%,07-08年同比变动09年全年和08年全年相比,-0.51%-9.41%,19.03%-1.73%,-3.89% -12.16% -11.88% -18.50%-26.67% -12.16% -16.44% -50.75%,1.10%-2.81%,-18.83% -2.91%-30.90% -10.65%,美国储蓄率变化（%）,来源：根据美国商务部统计数
29、据（office of Textiles and Apparel），彭博资讯，国金证券研究所固定资产投资增速提高,09 年全行业累计固定资产完成额 为 3093 亿 元 ， 同 比 增 长13.79% ， 已 经 超 过 08 年 水平。.进入 2010 年，增速进一步提高，1-6 月达到 22.31%，接近危机前水平,08 年全行业完成固定资产投资 2718 亿元，同比仅增长 6.36%，是 2000年以来最低增幅。09 年一季度仍惯性下跌，4 月开始明显反弹，增速逐月提高，使得 09 年全年累计完成额 3093 亿元，同比增长 13.79，高于 08 年。进入 2010 年，增速进一步提高
30、，前 6 月全行业完成固定资产投资额 1647亿元，同比增长 22.31%，其中服装、纺织业和化纤分别为 553.7 亿、944.5 亿,- 6 -敬请参阅最后一页特别声明, , , , , , , , ,2010 年 08 月纺织服装行业研究月报和 148.8 亿元，分别同比增长 22.9%、21%和 29%。固定资产投资增长基本反应了行业复苏的事实和前景。,图表13：07 年以来逐月固定资产投资完成情况,图表14：三大子行业固定资产投资当月完成情况,600,140%,250%, ,5004003002001000,120% 100% 80% 60% 40% 20%0%-20%,200%15
31、0%100%50%0%,-50%,固定资产投资完成额,固定资产投资增速,纺织业增幅,服装行业增幅,化纤行业增幅,来源：华通人数据库，国金证券研究所图表15：2000 年以来纺织全行业固定资产完成额变化情况纺织行业固定资产投资完成额增长情况,70.00%60.00%50.00%40.00%,51.10%,66.70%,30.00%20.00%,32%,21.40%,28.18%,34.32%,27.12% 24.90%,22.31%,10.00%0.00%,6.36%,13.79%,-10.00%,00年,01年,02年,03年,04年,05年,06年,07年,08年,09年,10年前6个月,来
32、源：华通人数据库，国金证券研究所下半年纺织原材料可能旺季不旺图表16：主要化纤品种产量和价格变化,涤纶,氨纶,粘胶,主要用途07年产量（万吨）产量同比增幅08年产量（万吨）产量同比增幅09年全年产量（万吨）产量同比增幅10年前6月产量（万吨）产量同比增幅,服装和工业用途1917.7018.84%2004.604.10%2204.3914.52%1160.4113.31%,服装14.6234.80%20.200.20%20.3121.2%14.9840.56%,服装154.2927.80%131.90-10.20%151.2214.33%95.3813.29%,10年7月均价（元/吨）,涤纶短纤
33、：9437,涤纶FDY：14858,氨纶40D：51000,粘胶短纤： 粘胶长丝：18010 35189,价格月度环比增幅,-1.64%,8.53%,-2.10%,-2.66%,-0.65%,来源：中国化纤经济信息网、华通数据、国金证券研究所 （上表价格均为月度均价）- 7 -敬请参阅最后一页特别声明,/,2010 年 08 月纺织服装行业研究月报纺织原料价格详细波动情况见每周的纺织原料价格周报。涤纶涤纶行业过度竞争，价格随油价波动而波动。,图表17：涤纶长短丝价格1500014000 13000 1200011000 10000 9000800070006000,图表18：涤纶长短丝与 PT
34、A 价差70006000500040003000200010000-1000,单位：元/吨,涤纶短纤,DTY,POY,FDY,短纤与聚酯切片差价,DTY与PTA差价,POY与PTA差价,FDY与PTA差价,来源：中国化纤经济信息网，国金证券研究所“跌跌不休”的粘胶短纤,4 月以来，尽管棉短绒价格依然坚定，但粘胶短纤价格连续 3 个月下跌，这符合我们之前判断粘胶涨价因素中资金占比较大的分析,09 年以来，粘胶价格走势基本符合我们的预期（见之前的行业报告和化纤周报）。粘胶短纤价格从 09 年 2 月开始反弹，一路上涨，2010 年 7 月之前棉价的持续上涨，导致原料棉短绒涨价，成本推动粘胶短纤从
35、1 月中旬的 18650元涨至 4 月初的 20300 元，之后粘胶短纤价格不顾原料价格的高企，一路下跌，跌至目前的 17300 元左右。长丝价格同样从 09 年 2 月开始反弹，此后逐步缓慢上涨，今年基本在35000 元左右波动。从出口情况看，粘胶短纤的出口从 09 年 4 月开始上升，5 月突破 8000 吨后，此后一直在高水平的 8000-11000 吨之间波动，10 年淡季的 1-2 月下滑至6149 吨和 5293 吨，但 3 月后提高至 1 万吨以上，6 月淡季粘胶短纤出口又回落到 6322 吨，粘胶长丝出口情况基本类似于短纤。图表19：粘胶长短丝价格走势,敬请参阅最后一页特别声明
36、,3600035000340003 3 0 0 03 2 0 0 03 1 0 0 03 0 0 0 029000280002700026000粘胶长丝来源：中国化纤经济信息网，国金证券研究所- 8 -,粘胶短纤,2400022000200001800016000140001200010000,/,2,-,-,1,2,-,-,1,-,-,1,-,-,1,1,-,-,1,1,-,-,1,2,-,-,1,2,-,-,1,3,-,-,1,-,-,1,1,-,-,1,1,-,-,1,2,-,-,1,2,-,-,1,3,-,-,1,-,-,1,1,-,-,1,1,-,-,1,2,-,-,1,2,-,-,
37、1,3,-,-,1,2,-,-,1,2,-,-,1,-,-,1,-,-,1,1,-,-,1,1,-,-,1,2,-,-,1,2,-,-,1,3,-,-,1,-,-,1,1,-,-,1,1,-,-,1,2,-,-,1,2,-,-,1,3,-,-,1,-,-,1,1,-,-,1,1,-,-,1,2,-,-,1,2,-,-,1,3,-,-,1,2010 年 08 月纺织服装行业研究月报,图表20：粘胶短纤进出口情况,单位：吨,图表21：粘胶长丝出口情况,单位：吨,160001400012000100008000600040002000,95008500750065005500450035002500
38、,51004900470045004300410039003700350033003100,短纤逐月出口量,短纤逐月进口量,当月出口量,当月出口单价,来源：中国化纤经济信息网、国金证券研究所 （注：长丝进口量很少，国际产能已基本转移至中国，国外主要生产国是印度）,图表22：人棉纱和棉短绒价格,单位：元/吨,图表23：人棉纱和粘胶短纤企业理论盈利空间,25000,8200,6350,8900,24800246002440024200240002380023600234002320023000,8100800079007800 7700 760075007400,59505550515047504
39、3503950,850081007700730069006500,140,640,150,650,150,650,150,650,150,560,060,560,060,560,060,570,070,570,070,570,070,140,640,150,650,150,650,150,650,150,560,060,560,060,560,060,570,070,570,070,570,070,人棉纱价格,棉短绒价格,短纤和人棉纱差价,短绒和短纤差价,来源：中国化纤经济信息网，国金证券研究所氨纶价格旺季即开始下降,图表24：一年来氨纶价格波动,图表25： PTMEG 和 MDI 价格走势,
40、69000590004900039000,2900027000250002300021000190001700015000,纯MDI价格,PTMEG价格,3300031000290002700025000230002100019000,来源：中国化纤经济信息网，国金证券研究所09 年 5 月前 40D 氨纶价格一直稳定在 40000 元，从 5 月开始，价格明显飙,氨纶价格在 5 月旺季时开始下跌，今年再次上涨可能性不大，最近一个半月价格保持在 51000 元,升，一个月内上涨 5500 元，6 月达到了 47000 元/吨，7 月淡季小幅下跌至45800 元，8 月进入旺季后，上涨至 465
41、00 元，9 月价格继续上涨至 48000 元，10 月随着旺季即将结束，价格下滑至 47300 元。进入 2010 年上涨加速，5 月初之前维持在 57000 元的高价位，但从 5 月中旬，仍处传统旺季中，氨纶价格,就开始快速下跌。经过一轮下跌之后，目前价格保持在 51000 元。- 9 -敬请参阅最后一页特别声明,2010 年 08 月纺织服装行业研究月报氨纶价格下跌，但同期原材料 PTMEG 和 MDI 价格走势分化，其中 MDI 下降约 1500 元，但成本占比最大的 PTMEG 上涨约 1000 元（图表 25）。产品降价而原料价格相对平稳，氨纶企业毛利率开始降低。09 年以来粘胶短
42、纤和氨纶的涨价离不开需求的上升，除此之外，还有其它重要因素在影响价格走势：09 年上半年粘胶短纤和氨纶涨价主要是产业链补库存、以及价格过低导致生产企业全行业亏损所致；下半年涨价主要是需求拉动下，特别是在资金推动、在市场对未来需求乐观预期的支撑下，流通领域和产业链继续增加库存导致的结果。进入 10 年，由于需求实际增长低于市场预期、产能持续投放，产品价格下跌成为必然。粘胶短纤和氨纶旺季价格下跌进一步验证了资金在推动价格上涨和下跌过程中的重要作用。由于上半年旺季不旺，而且粘胶和氨纶仍处产能释放高峰，我们认为 8-11 月的传统旺季，化纤价格仍然难有起色。我们一直认为强周期的化纤个股淡季是更好的投资
43、机会，因此再次介入的时间窗口可能在 11 月以后的淡季。目前粘胶短纤几乎全行业亏损，而氨纶企业盈利仍比较丰厚。我们认为介入强周期化纤个股的时间窗口除了淡季以外，为降低风险，最好还是全行业亏损时，这样未来价格上涨的可能性才能增大，因此，未来粘胶短纤企业的投资机会大于氨纶企业。棉花价格 7 月开始下跌,棉价 7 月 10 日开始下跌，目前最新价格为 18230 元，我们预计棉价跌到 16000 元以下的可能性很大,棉价从 08 年 12 月开始微幅反弹， 4 月上涨速度加快，进入 10 月棉价突然暴涨，进入 2010 年，随着旺季临近，棉价再次启动，直至 2010 年 7 月 9 日达到最高点 1
44、8419 元之后开始掉头向下，截止到 7 月 30 日最新价格为 18230元；cotlookA (EF)指数从 6 月 24 日大跌之后，目前最新价格为 85 美分/磅。,棉花价格开始下跌的四点原因：棉花供不应求预期改变。美国农业部报告显示：美国棉花播种面积增加19.26%，且天气条件较为有利，美棉涨势良好，印度，西非等国家棉花种植面积均有所增加，国内棉花产量也预期将新增 11%，全球范围内的增产增量降低了棉花短缺的预期；未来欧美服装需求难以明显上升，国内纺织服装零售增速已经较高，进一步提高难度较大。综合供需情况，明年全球棉花库存可能增加，改变今年供小于求的状况；之前棉花价格上涨，流通领域资
45、金起到了推波助澜的作用，而随着新棉上市时间越来越近，炒作资金有可能提前撤退；国家政策调控棉价迫在眉睫。棉花价格持续上涨，已经超过了 18000 元红线，棉纺企业生存困难，盈利状况难以保证，因此近期国家连连出政策调控棉价：有关部门将继续增发一部分滑准税进口配额，至此，本年度发放的进口配额总量已达 360 万吨。同时，抛储 60 万吨的预案也获批准，交易规则已经完成，如果市场需要，随时可以启动。我们一直强调未来棉花价格走势取决于资金，政策和需求之间的博弈，因此我们对下半年棉花价格的判断是：除非发生极端恶劣天气，今年全球棉花供需状况改善；从国家政策看：政策调控棉价的主要目的是在棉农和棉纺企业之间维持一个双赢格局，因此国家政策对棉价的影响是红线设两头，努力维持跷跷板的平衡；我们仍维持 7-8 月棉价开始下跌的判断不变。但大幅下跌可能出现在 8-9月，历史上价格明显的拐点一般出现在旺季，只有到需求旺季（棉花产量也已明确），市场才会对供需状况的改变做出反应。- 10 -敬请参阅最后一页特别声明,
