1、,2012 年 9 月 24 日中国：金属及采矿：煤炭证券研究报告煤价触底但三季度业绩风险有待释放；下调平庄评级至中性三季度业绩风险有待释放，政策放松有利煤炭需求,近期煤价企稳，库存压力缓解。秦皇岛 5500kcal/kg 的煤价从 610 元/吨回升到635 元/吨，库存从 6 月 18 日的 945 万吨下降到 9 月 14 日的 692 万吨，而电厂库,目标价格和评级股票代码,评级新评级,目标价新值,现价,股价上行空间,存从 6 月 10 日的 9313 万吨（28 天）下降到 9 月 10 日的 8599 万吨（25 天）。煤炭市场有望触底反弹。从需求方看：四季度为煤炭消费旺季，随着房
2、地产销售的回暖，房地产新开工也在回升，9 月初发改委核准了超过 1 万亿投资的基础设施项目，这些将推动 2013 年的煤炭需求回升。从供给方看：煤炭进口见顶回落（8 月份环比下降 15.8%），煤炭产量也环比下降（8 月环比下降 5.3%），十八大临近政府也将加强安全监管，从而影响煤炭产量。但未来煤价上升幅度有限。一方面，随着中国经济转型，煤炭需求难以再现过去10 年的高增长；另一方面，中国在建煤矿规模很大（每年净增产能约 3 亿吨），未来面临供给过剩的压力。下调煤价和盈利预测，三季度煤炭公司业绩面临较大压力。我们将 2012 年动力,冀中能源潞安环能山煤国际兰花科创平庄能源盘江股份国投新集伊
3、泰B股伊泰H股阳泉煤业昊华能源开滦股份神火股份西山煤电平煤股份露天煤业远兴能源,000937.SZ601699.SS600546.SS600123.SS000780.SZ600395.SS601918.SS900948.SS3948.HK600348.SS601101.SS600997.SS000933.SZ000983.SZ601666.SS002128.SZ000683.SZ,买入*买入买入买入中性中性中性中性中性中性中性中性中性中性中性中性卖出,18.4524.7323.2923.0011.2818.0612.905.4142.2115.8213.439.057.3313.938.721
4、2.704.15,12.317.219.018.510.316.411.35.442.514.212.59.68.212.88.212.85.1,49.7%43.8%22.5%24.1%9.5%10.3%14.3%-0.5%-0.7%11.6%7.5%-5.5%-10.2%8.7%5.9%-0.5%-18.3%,煤现货价格涨幅从-10%下调为-13%（这样依然隐含假设三季度煤价会反弹约4%），主焦煤价格涨幅从-2%调整为-5%，无烟煤也从 0%的涨幅下调为-5%，维持合同动力煤 5%的涨幅。我们覆盖煤炭公司 2012/13/14 年 EPS 平均下调11%/26%/23%，下调 12 月目标价
5、 4%13%。由于 6 月份以后煤价才开始大幅下跌，三季度煤炭公司业绩将受到更大压力（7 月份煤炭行业利润比上半年月均数下降了约 1/3）。,大同煤业 601001.SS 卖出 8.03 9.3 -13.5%注：伊泰 B 目标价单位为美元，伊泰 H 股目标价单位为港币，其它都是人民币。*表明该股位于地区强力买入名单。股价截至2012 年 9 月 19 日。我们使用 EV/GCI vs. CROCI/WACC(Directors Cut)计算 12 个月目标价格。资料来源：DataStream、高华证券研究预测我们下调 2012-2013 国内动力煤和焦煤价格涨幅2012 2013原预测 新预测
6、 原预测 新预测动力煤,现货合同,-10%5%,-13%5%,3%5%,-3%0%,投资观点：选择有良好公司治理和产量增长的公司下调平庄能源评级至中性。自 5 月初我们下调煤价和行业评级以来煤炭股已经调,炼焦煤主焦煤炼焦配煤无烟煤块煤喷吹煤,-2%-5%0%0%,-5%-7%-5%-5%,5%3%5%3%,0%0%0%0%,整了 20.8%，但国内煤炭板块 2012 年 PE 仍有 12.5 倍，估值吸引力仍显不足。我们将平庄能源的 2012/13/14 年 EPS 下调至 0.69 元/0.63 元/0.62 元，目标价11.28 元，评级由买入下调为中性。首次覆盖伊泰 H 股为中性评级，1
7、2 个月目标价 42.21 港元。首选股：煤炭行业面临的环境已经发生很大变化，在煤价难有显著上升的情况下，我们选择具有良好的公司治理和成本控制，以及具有内生式和外延增长的公司。冀中（估值具有吸引力，将继续推进对集团公司和外部的煤炭资产收购）；兰花（我们在无烟煤领域的首选股，公司煤炭业务将有持续增长）；潞安（管理层具有较强的执行力，母公司资产注入可能性较高）。主要风险：下行风险：欧洲债务问题再度恶化，或者中国固定资产投资增速大幅回落，导致煤炭需求和煤炭价格的下滑。上行风险：中国政府采取大规模刺激经济的政策。,资料来源：高华证券研究预测近期重要报告：中国：金属及采矿：煤炭：多种因素推动煤价下跌超出
8、预期，等待介入的时机2012 年 7 月 6 日中国：金属及采矿：煤炭：煤炭需求依旧偏弱，行业风险回报缺乏吸引力，下调大同评级至卖出2012 年 5 月 17 日中国：金属及采矿：水泥/铜将受益于建筑活动的回升；强力买入江西铜业 H 股 2012 年 9 月 24 日,韩永, CFA 执业证书编号: S1420511010001+86(21)2401-8948 北京高华证券有限责任公司张富盛 执业证书编号: S1420512030001+86(21)2401-8945 北京高华证券有限责任公司北京高华证券有限责任公司,北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系
9、，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。投资研究,4,10,13,18,2,2012 年 9 月 24 日目录煤炭市场开始触底，但上升幅度受到制约下调煤价和盈利预测，3Q 煤炭公司业绩仍面临较大压力利用 Directors Cut 对中国煤炭股的目标价进行调整平庄能源（000780.SZ）：估值吸引力下降，下调评级至中性信息披露附录本报告股价均截至 2012 年 9 月 19 日收盘价。高华证券投资研究,中国：金属及采矿：煤炭2
10、1,3,2012 年 9 月 24 日图表1: 高盛/高华覆盖全球主要煤炭上市公司估值表,中国：金属及采矿：煤炭,高盛/高华,19-Sep-12,12个月,EPS,P/E (X),P/B (X),EV/EBITDA (X),ROE,股票代码,投资评级,股价,货币,目标价,2012E,2013E,2012E 2013E,2012E 2013E,2012E,2013E,2012E,2013E,国内煤炭股,中国神华（A）中煤能源（A）冀中能源山煤国际潞安环能兰花科创盘江股份国投新集平庄能源伊泰B股西山煤电阳泉煤业露天煤业神火股份平煤股份昊华能源开滦煤业兖州煤业（A）远兴能源大同煤业,601088.S
11、S601898.SS000937.SZ600546.SS601699.SS600123.SS600395.SS601918.SS000780.SZ900948.SS000983.SZ600348.SS002128.SZ000933.SZ601666.SS601101.SS600997.SS600188.SS000683.SZ601001.SS,买入买入买入*买入买入买入中性中性中性中性中性中性中性中性中性中性中性卖出卖出卖出,21.906.8712.3219.0117.2018.5416.3811.2910.305.4412.8114.1812.768.178.2312.499.5718.11
12、5.089.28,CNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYUSDCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNY,26.806.6018.4523.2924.7323.0018.0612.9011.285.4113.9315.8212.707.338.7213.439.0513.104.158.03,2.280.610.991.271.411.711.000.970.694.010.800.991.062.170.570.990.551.450.180.40,2.220.531.031.751.391.811.121.060.634.210.760.930.990.7
13、30.510.910.481.180.170.26,9.611.212.515.012.210.816.511.614.98.616.114.312.03.814.512.617.412.528.023.4,9.913.111.910.912.410.214.610.716.48.217.015.312.811.116.113.720.115.329.736.0,1.71.01.81.82.32.23.52.32.01.92.62.63.11.31.72.11.71.91.61.5,1.61.01.61.62.11.93.22.01.81.72.32.32.71.21.62.01.61.71.
14、61.5,5.36.55.75.15.97.09.48.06.95.85.35.58.95.84.27.07.410.67.83.6,5.07.15.24.45.55.78.27.26.85.35.25.49.04.64.37.57.79.27.53.9,19%10%15%13%20%22%23%21%15%27%17%19%28%45%12%18%10%16%6%6%,17%8%14%16%18%20%23%20%12%22%14%16%23%11%10%15%8%12%5%4%,中值-国内煤炭公司,12.5,13.1,1.9,1.7,6.5,5.7,17%,15%,香港-H股,中国神华（H
15、）中煤能源（H）首钢资源伊泰H股兖州煤业（H）恒鼎实业,1088.HK1898.HK0639.HK3948.HK1171.HK1393.HK,买入买入中性中性卖出卖出,30.657.242.0942.5011.961.91,HKDHKDHKDHKDHKDHKD,33.008.302.2042.2110.501.70,3.000.790.354.011.580.34,3.321.010.354.211.800.42,10.29.16.18.67.55.7,9.27.25.98.26.74.5,1.90.90.61.91.00.4,1.70.80.51.70.90.4,5.45.51.65.86.
16、77.2,4.54.71.25.45.15.6,20%10%10%27%13%7%,19%12%9%22%14%8%,中值-H股煤炭公司,8.1,6.9,1.0,0.9,5.7,4.9,12%,13%,Consol EnergyPeabody EnergyAlpha Natural ResourcesArch CoalWalter Energy,CNXBTUANRACIWLT,买入买入中性中性卖出,31.8125.067.887.4537.30,USDUSDUSDUSDUSD,37.0030.009.007.5034.00,1.822.19(1.36)(0.66)2.52,2.062.03(1
17、.54)(0.15)3.15,17.511.4(5.8)14.8,15.412.311.8,1.81.10.30.51.0,1.61.00.40.51.0,7.56.44.98.37.1,6.86.05.06.26.1,13%10%-36%-17%7%,11%9%-7%-1%8%,中值-美国煤炭公司,13.1,12.3,1.0,1.0,7.1,6.1,7%,8%,印度尼西亚,Harum EnergyBanpu Public CompanyPT Adaro EnergyBumi Resources,HRUM.JKBANP.BKADRO.JKBUMI.JK,买入买入中性卖出,6,5004481,5
18、70880,IDRTHBIDRIDR,7,8005651,300800,611.1444.720.020.01,638.4351.680.010.01,10.610.011.09.0,10.28.713.38.0,5.11.41.92.5,4.51.31.82.0,5.95.85.36.2,5.25.56.06.2,51%15%19%-10%,47%16%14%28%,Tambang Batubara Bukit AsamPTBA.JK,卖出,16,650,IDR,12,000,1,387.23,1,182.61,12.0,14.1,3.8,3.2,7.8,9.1,35%,25%,澳大利亚,R
19、io Tinto plc,RIO.L,买入,3,194,GBP,3,750,4.88,6.26,10.6,8.3,1.7,1.5,6.9,5.4,18%,19%,印度,Coal India Ltd.,COAL.BO,中性,376,INR,375,25.75,28.80,14.6,13.1,5.9,4.9,8.6,7.4,40%,37%,* 表明该股位于我们的地区强力买入/卖出名单。美国公司股票的目标价为基于 6 个月的目标价。PT Adaro Energy 公司 EPS 的货币单位为美元。且伊泰 B 股 EPS 货币单位为人民币。Coal India Ltd.财年止于 3 月份。重要信息披露请
20、参见http:/ 年 9 月 24 日,中国：金属及采矿：煤炭,煤炭市场开始触底，但上升幅度受到制约7 月份以来动力煤企稳，而焦煤价格显著下跌经过快速下跌后秦皇岛动力煤价企稳反弹。7 月 9 日创下 610 元的最低点以来，秦皇岛煤价小幅反弹，9 月 14 日秦皇岛 5500 大卡/千克的动力煤价格为 635 元/吨。,图表2: 秦皇岛煤炭库存显著下降,图表3: 秦皇岛煤炭价格企稳,1000900,万吨,内贸,外贸,合计,12001100,元/吨,大同优混(5800kcal/kg)山西优混(5500kcal/kg),8007006005004003002001000,1000900800700
21、600500400300,山西大混(5000kcal/kg),09/08 03/09 09/09 03/10 09/10 03/11 09/11 03/12 09/12,03/09,09/09,03/10,09/10,03/11,09/11,03/12,09/12,资料来源： 中国煤炭资源网、高华证券研究,资料来源：中国煤炭资源网、高华证券研究,炼焦煤价格随钢铁价格出现显著调整。每年二季度是钢铁的传统旺季，但是今年二季度以来钢铁行业出现了旺季不旺的现象。螺纹钢价格也从 6 月 29 日的 4089 元/吨下降 12%到 9 月 14 日的 3580元/吨。而柳林 4 号焦煤从 6 月 25 日
22、的 1550 元/吨下跌至 9 月 14 日的 1150 元/吨。,图表4: 钢铁价格走势疲软,图表5: 炼焦煤价格显著下跌,100009000,元/吨,螺纹钢,冷轧卷板,普通热轧板卷,2000,元/吨,柳林9#焦煤,柳林4#焦煤,8000700060005000400030002000100003/08 09/08 03/09 09/09 03/10 09/10 03/11 09/11 03/12 09/12,18001600140012001000800600,09/09,03/10,09/10,03/11,09/11,03/12,09/12,资料来源：My Steel、高华证券研究,资料
23、来源：My Steel、高华证券研究,未来一段时间供给压力有所缓解进口煤价格优势基本消失。截至 9 月 14 日，澳洲纽卡斯尔港 6000 大卡/千克的动力煤 FOB 价为87.45 美元/吨，加上海运费和进口增值税后到广州港的到岸价比国内煤价低约 29 元/吨(6 月份最大价差为 133 元/吨)。9 月 14 日的昆士兰硬焦煤 FOB 价为 155.8 美元/吨，进口到岸价比国内煤价大约低 37 人民币/吨(8 月份最大价差为 161 元/吨)。高华证券投资研究,5,2012 年 9 月 24 日图表6: 进口动力煤的价格优势大致消失,图表7: 昆士兰硬焦煤价格优势依然显著,中国：金属及采
24、矿：煤炭,1300120011001000,元/吨,国内外动力煤价差（右轴）国内动力煤黄埔港到岸价纽卡斯尔动力煤到岸价,元/吨,350300250200150,3000270024002100,元/吨,国内外炼焦煤价差（右轴）柳林4#焦煤广州到岸价昆士兰硬焦煤CIF,元/吨,1,000800600,900800700600,10050050100,180015001200,4002000,500 15009/10 12/10 03/11 06/11 09/11 12/11 03/12 06/12 09/12资料来源：中国煤炭资源网、高华证券研究,900 20009/10 12/10 03/11
25、 06/11 09/11 12/11 03/12 06/12 09/12资料来源：中国煤炭资源网、高华证券研究,煤炭进口回落。8 月份中国煤炭进口量为 2044 万吨，环比下降 16%。而冶金煤进口量更是从 7 月份 393 万吨下降了 35%至 257 万吨。煤炭产量已经在下降。8 月份中国原煤产量 3.22 亿吨，日均产量比 7 月份下降 5.3%。山西、内蒙古和陕西等煤炭主产区的煤炭产量环比出现了回落，如 7 月份山西煤炭产量 7198 万吨，环比下降16%。8 月份，山西省日均商品煤产量 228 万吨，比 7 月份环比下降 16.5%；其中国有重点煤矿的日均产量 159 万吨，环比下降
26、 11.9%，这显示即使是国有大矿，也已经开始控制产量。,图表8: 8 月份中国煤炭进口量回落,图表9: 8 月份中国月度煤炭产量小幅回落,27002400,中国煤炭进口量（万吨）中国冶金煤进口量（万吨）,700600,1,200,中国原煤日均产量（万吨）,同比增长率,80%,2100180015001200900,500400300200,1,050900750600,60%40%20%0%,600,3000,100,450300,20%40%,08/05,08/06,08/07,08/08,08/09,08/10,08/11,08/12,02/09 08/09 02/10 08/10 02
27、/11 08/11 02/12 08/12,资料来源：中国煤炭资源网、高华证券研究,资料来源：中国煤炭资源网、高华证券研究,政府将进一步加强安全监管，影响煤炭供给。8 月份以来，四川、江西、甘肃等地发生了一系列事故，而目前党的十八大会议即将来临，因此政府将会强化对煤矿的安全监管。2012 年 9 月 3 日，国务院安委会发出了国务院安委会关于开展全国安全生产督查的通知，要求在 9 月份开展安全生产督查，这将抑制 4 季度的煤炭供给。需求端也有好转：房地产新开工数据见底，政策放松有望刺激煤炭需求好转电厂库存有所下降，耗煤量从低位回升。9 月 10 日直供电厂存煤量 8599 万吨，库存天数 25
28、 天，仍然处于较高水平，但已经明显低于 6 月 10 日 28 天的高点。而 7 月和 8 月的日均耗煤量分别为356 万吨和 347 万吨，比 6 月份的 331 万吨高 7.3%和 4.8%。高华证券投资研究,6,2012 年 9 月 24 日图表10: 重点电厂煤炭库存从高位有所回落,中国：金属及采矿：煤炭图表11: 重点电厂的日均耗煤量环比小幅回升,1000090008000,万吨,重点电厂煤炭库存,库存天数（右轴）,天,3025,450400,万吨,重点电厂日均耗煤,7000,20,350,600050004000,15,300250,300020001000,105,200150,
29、0 009/08 03/09 09/09 03/10 09/10 03/11 09/11 03/12 09/12资料来源：中国煤炭资源网、高华证券研究,10009/08 03/09 09/09 03/10 09/10 03/11 09/11 03/12 09/12资料来源：中国煤炭资源网、高华证券研究,房地产性销售和开发数据好转。如 8 月份房屋销售面积同比增长 12.9%，房屋新开工面积同比上升13.9%。同时，近期房地产企业购买土地的积极性回升，8 月份购地支出环比上升 3%（7 月份环比持平），这有利于增加地方政府的财政收入，提高其投资基础设施的能力。,图表12: 房屋销售数据好转,图表
30、13: 房屋新开工面积见底回升,800700600,万平方米,日均商品房销售面积（左轴）同比增长（右轴）,130%100%,800700600,万平方米,日均房屋新开工面积（左轴）同比增长（右轴）,200%150%,500400300200100,70%40%10%20%,500400300200100,100%50%0%,0 50%01/08 07/08 01/09 07/09 01/10 07/10 01/11 07/11 01/12 07/12资料来源：中国煤炭资源网、高华证券研究,0 50%07/08 01/09 07/09 01/10 07/10 01/11 07/11 01/12
31、07/12资料来源：中国煤炭资源网、高华证券研究,政府政策放松有利于明年的煤炭需求。9 月初发改委核准了 1 万亿投资的固定资产投资项目，温家宝总理也表态要用财政手段支持经济增长。高华证券投资研究,0,2.0,7,2012 年 9 月 24 日图表14: 交通运输投资增速由负转正,图表15: 月度新增信贷金额有所回升,中国：金属及采矿：煤炭,16000,60,16000,14000120001000080006000,道路运输业(亿元)同比增长率(%, 右轴),5040302010,14000120001000080006000,月度新增信贷金额,4000,4000,20000,1020,20
32、000,08/09 12/09 04/10 08/10 12/10 04/11 08/11 12/11 04/12 08/12,12/09,04/10,08/10,12/10,04/11,08/11,12/11,04/12,08/12,资料来源：万得、高华证券研究,资料来源：万得、高华证券研究但由于中国经济还有较大不确定性，预计煤炭价格回升的幅度有限煤炭需求难以回复过去的高增长状态。即使此次中国政府采取政策通过投资来拉动经济的增长，但难以重回过去 10 年煤炭需求高速增长的状态，煤炭价格的回升幅度也相对有限。图表16: 煤炭行业弹性系数的变化,1.51.00.50.0,历年消费弹性系数走势,平
33、均消费弹性系数,1987,1990,1993,1996,1999,2002,2005,2008,2011,0.5资料来源：2006-2011 年中国统计年鉴高华证券投资研究,8,2012 年 9 月 24 日图表17: 7 月份火力发电量环比略有回升，但同比继续下滑,图表18: 粗钢产量高位回落,中国：金属及采矿：煤炭,140120,火电日均发电量（亿千瓦时）火电发电量增速 (%),25%20%,220200,万吨,粗钢日均产量,同比增长率,140%120%,1008060402005/10 08/10 11/10 02/11 05/11 08/11 11/11 02/12 05/12 08/
34、12资料来源：中国煤炭资源网、高华证券研究图表19: 水泥价格持续下滑,15%10%5%0%5%10%,180160140120100806007/08 01/09 07/09 01/10 07/10 01/11 07/11 01/12 07/12资料来源：中国煤炭资源网、高华证券研究图表20: 甲醇和尿素价格回落,100%80%60%40%20%0%20%40%60%,700600,元/吨,华北地区,华东地区,华南地区,5000 元/吨4500,尿素价格,甲醇价格,4000,500400300200,35003000250020001500,10012/10,03/11,06/11,09/1
35、1,12/11,03/12,06/12,09/12,100003/08 09/08 03/09 09/09 03/10 09/10 03/11 09/11 03/12 09/12,资料来源：中国煤炭资源网、高华证券研究,资料来源：中国煤炭资源网、高华证券研究,长远来看煤炭行业仍面临产能过剩的压力。2010 年煤炭行业新增生产能力 3.87 亿吨，年末的在建规模 9.90 亿吨。预计近期每年煤炭新投产产能大约 4 亿吨，剔除掉老煤矿的报废和小煤矿的关停，预计每年净增产能约 3 亿吨，而煤炭需求的增量在 2 亿吨左右。2014 年煤炭铁路运输瓶颈缓解之后，这些新增的煤炭产能将会转化成为有效供给，对
36、煤炭市场形成压力。高华证券投资研究,9,2012 年 9 月 24 日,图表21: 中国煤炭在建规模,中国：金属及采矿：煤炭,万吨/ 年,本年施工规模,本年新开工,本年新增产能 年末在建规模,2004200520062007200820092010,43,62575,65695,265109,74689,493101,008137,744,26,95541,02939,40243,30433,97848,24957,410,11,60818,37722,64826,98423,05932,00638,706,32,01757,27972,61682,76266,43469,00299,038,
37、资料来源：历年中国统计年鉴、高华证券研究预测高华证券投资研究,2012 年 9 月 24 日,中国：金属及采矿：煤炭,下调煤价和盈利预测，3Q 煤炭公司业绩仍面临较大压力我们下调煤炭需求增速。根据 2012 年上半年的情况，我们更新了中国煤炭供需模型。其中 2012年中国煤炭需求增速从 4.1%下调为 1.9%，焦煤需求增速从 2.0%下调为 1.1%。图表22: 中国煤炭总供需模型,煤炭产量煤炭净进口煤炭供应量煤炭需求量煤炭库存存货天数,单位：百万吨进口出口,20072,6926.4%(15)38532,6772,7276.9%14920,20082,8024.1%(5)40452,7974
38、.5%2,8113.1%19125,20092,9756.2%103126223,07810.1%2,9585.2%15319,20103,2408.9%166185193,40610.6%3,2018.2%20624,20113,5208.6%208222153,7289.5%3,5089.6%31333,2012E3,5440.7%259270113,8032.0%3,5741.9%42844,2013E3,6864.0%230240103,9163.0%3,7535.0%47146,元/吨,秦皇岛山西优混 5500大卡神华年度合同价 5500大卡,4669%00%,72556%4600%
39、,600-17%54017%,74524%5706%,81910%5700%,710-13%5995%,689-3%5990%,资料来源：CEIC、中国煤炭资源网、高华证券研究预测图表23: 中国炼焦煤供需模型,2008,2009,2010,2011,2012E,2013E,焦煤产量焦煤净进口量焦煤供给量焦炭产量焦炭出口焦炭供给粗钢产量焦炭在钢铁中的需求量焦炭需求量焦炭平衡差额焦煤需求量西山煤电焦精煤价格,进口出口,(1)(2)=(3)-(4)(3)(4)(5)=(1)+2)(6)(7)(8)=(6)-(7)(9)(10)(11)(12)=(10)/(11)(13)=(8)-(12)(14)=1.4* (6),452-1.1%373455324-1.6%12.13115032.8%25585.2%29912453-1.6%1,18288%,449-0.6%343414833456.6%0.534457213.7%28785%33874836.6%947-20%,
