1、2011 年 08 月 08 日 星期一宏观经济下半年宏观经济政策会有哪些微调7 月四大银行新增信贷 2056 亿元业内信息证监会多项建议推动“中国版 401k”推动期货市场改革发展迈上新台阶市场评论上周做空力量有所减弱 主力资金净流出额减五成俯瞰 2500 点 把握反弹题材外盘促成二次探底 超跌反弹还看数据银华动态中国式量化投资路向何方海外视野美国首失 3A 评级 金融市场或将发酵8 月首周黑黢黢全球股市 2.5 万亿打水漂昨日行情回顾上证指数 2626.42 2.15%沪深 300 2897.42 2.12%深圳成指 11701.76 1.95%上证国债 128.98 0.02%银华基金净
2、值基金名称 最新 累计银 华优势企业混合 1.0966 2.7566 银 华保本增值混合 0.9930 1.0007 银 华 -道琼斯 88 指数 0.8378 2.6378 银 华价值优 选股票 1.4166 4.7993 银 华优质增长股票 1.5726 3.1326 银华 富裕主题股票 1.1944 2.1474 银华全球优选 （ QDII-FOF）* 0.913 0.913 银华领先 策略股票 1.3420 1.7220 银华增强收益 债券 1.030 1.201 银华和谐主题混合 1.083 1.163 银华内需精选股票（ LOF） 0.898 0.854 银华沪深 300 指数（
3、LOF） 0.887 0.887 银华深证 100 指数分级 1.099 1.116 银华稳进 1.034 1.068 银华锐进 1.164 1.164 银华信用债券封闭 1.024 1.061 银华成长先锋混合 1.002 1.002 银华信用双利债券 A 类 0.989 0.989 银华信用双利债券 C 类 0.986 0.986 银华抗通胀主题 (QDII-FOF-LOF) *0.954 0.954 银华中证等权 90 指数分级 0.896 0.896 银华金利 1.025 1.025 银华鑫利 0.767 0.767 银华永祥保本混合* 1.002 1.002注：标记*品种的净值为 8
4、 月 04 日净值，*为 8 月 05 日净值。银华基金净值名称 万份收益 年收益率银 华 货币 A 0.2441 3.073银 华 货 币 B 0.3104 3.32宏观经济下半年宏观经济政策会有哪些微调上海证券报下半年经济政策将会有哪些变化？有报道称，央行表示，下半年货币政策不会松动。这个说法挺奇怪的。央行在上半年 频频提高存款准备金率，又多次上 调利率。这样的手法，在下半年还会继续吗？肯定不会。因为新的矛盾、新的问题、新的情况已经出现，央行已经没有什么操作空间了，政策微调势在必行。从总体上看，央行的政策微调还只是整个大局中的一步小棋子。下半年有九个方面的重点工作要抓，这就决定了未来的政策
5、走向，必须要考虑这九方面问题以及相互之间的联系。因为，只有通 盘考虑这些问题，才能 发现政策调整的可能性与未来走向。首先是物价问题。稳定物价是下半年宏观调控的首要任务。中央提出， 强化政府责任，加强市场保障，降低流通成本，整治市 场 价格秩序，对困难群众采取有力有效的救助措施。从这些表述看，很 显然，除了货币因素外，由畸形的市场和扭曲的价格所造成的物价问题，将是未来一段时间整治的重点。其次是农业问题。夺取全年农业丰收，抓好秋粮生产，促 进生猪等畜牧水产业的稳定发展，加强农田水利基础设施建设，抓好防汛减灾工作。 这些措施将对稳定下半年的物价以及今后一段时间的消费品价格有重要的保障作用，特别是保障
6、粮食生产和生猪畜养更是重点。因此，加大这方面的投入将是可以确定的。其三是房地产问题。在此，还需要细分为房价调控和保障房建设两个部分。中央提出，要坚持调控决心不动摇、方向不改 变和力度不放松，坚决遏制住房价格过快上涨。这里有玄机，主要是遏制房价 过快上涨而不是打压房价。在保障房方面，强调要确保建设计划，确保建设质量，确保分配公平。意义并不单纯。其四是内需增长问题。从上半年数据看，消费需求是下降的，形势是不乐观的。下半年，要完善促进消费的政策，改善消 费环境，促进民间投资持续较快发展，优化投资结构，有效发挥财政金融政策作用， 优 化信贷结构，加强金融监管。很显然，消费和民间投资的增长，都需要 财政
7、和货币政策的积极支持。其五是结构调整问题。中央提出，要下大力气加快推进结构调整， 积极培育和发展战略性新兴产业，促进传统产业结构升级，支持服务业发展，改善小企 业发展环境，促进区域协调发展。 这里，既涉及地区又涉及行业，既涉及传统产业又涉及战略性新兴产业。因此，也需要财政和货币政策的积极支持。其六是节能减排问题。上半年有 8 个地区的节能情况被列为一级预警，形势严峻。重化工业比重的上升，也预示着结构调整困难的加重。因此，中央提出，要毫不放松地抓好节能减排，明确各级政府的目标责任，建立健全有效的激励约束机制，强化企业主体作用。这对下半年的产业走向将有直接影响。其七是进出口问题。从上半年情况看，进
8、出口同比增长都在下降通道中，形势也不容乐观。因此，中央提出，要不断提高对外开放水平，保持外贸政策基本稳定，促进出口稳定增长，积极扩大进口，有效利用外资，推进企业走出去。这些都是扩张性的要求，也需要财政与货币政策的配合。其八和其九是重点领域改革和改善民生问题。包括医药卫生、资源环境、 财税金融、农村、文化体制等领域里的改革，以及促 进 就业与创业，健全社会保障制度，加快发展教育、文化、 卫生等社会事业， 维护社会和谐稳定等。这两方面的工作涉及面广，内容十分复杂，也都需要政策支持。由此来看，下半年的宏观经济政策怎么可能会收得很紧呢？特别是在国内外环境又发生新变化的情况下，更不可能像上半年那样，虽然
9、收紧了流动性，但物价反而涨得更快，弄得满社会闹“钱荒”。因此，只有采取更灵活、更有针对性、更有前瞻性的政策，才能赢得主动，把握 战机。这样 来推论，政策微调就是很自然的、不可避免的了。7 月四大银行新增信贷 2056 亿元中国证券报权威人士 5 日表示，四大国有银行 7 月新增贷款规模为 2056 亿元，较 6 月的 1982.49 亿元增加 73.51 亿元。预计银行业 7 月新增贷款规模在 5500 亿6500 亿元之间。按照央行年初制定的今年新增贷款规模在 7 万亿到 7.5 万亿区间来测算，考虑到每个季度 3:3:2:2 和逐月 4：4：2 的信贷投放节奏，7 月新增贷款应控制在560
10、0 亿元到 6000 亿之间。分析人士认为，由于下半年银行业信贷规模只占全年目标 40%，虽然目前银行贷款议价能力增强， “价升量减”还是会对银行业绩产生影响，预计下半年银行业绩增速将放缓。中国证券报记者从多家银行分支行了解到，各家银行均感到 7 月新增贷款总体偏紧，贷款利率普遍上浮。某股份制 银行北京分行人士表示，7 月 1 日，该分行 7 月额度就已发放完毕，全分行贷款规模不能增加，只能是在原有额度之内到期一笔再进行放款。有银行内部人士表示，进入 7 月后，在存款 储备增加的情况下，考 虑到季初贷款投放会略多等因素，银行信贷投放冲动较强，首周出现新增贷款突击投放的情况。有市场消息称，监管部
11、门曾对多家银行进行了窗口指导。兴业银行首席经济学家鲁政委表示，根据往年规律，5 月后信贷增长一般都保持平稳态势，银行信贷投放进入较理性阶段。而交通 银行首席经济学家连平认为，下半年信贷供给总体依然偏紧，加之信贷需求可能局部有所放缓，预计信贷增长继续呈平稳回落运行态势。对于未来货币政策走向，权威人士称，目前 货币政策进入观察期， 对年初形成的关于通胀形势、国外内 经济形势、房地 产市场变 化等判断要适当调整， 这需要货币当局把握好调控的方向、力度和节奏，提高 调 控的针对性、灵活性和前瞻性， “尤其是在相对紧缩的环境里， 应该对中小企业、保障性住房等领域推行定向宽松 政策。 ”业内信息证监会多项
12、建议推动“中国版 401k”上海证券报本报上周连续两次独家报道了证监会加快“中国版 401k 计划” 研究论证工作。近日，中国证监会研究中心研究人员撰文，明确提出应借鉴美国“ 401k 计划”，加快养老金体系建设，实现养老金和资本市场的良性互动。根据美国“ 401k 计划 ”的经验，文章提出了以下几点政策建 议。一是加快健全覆盖城乡居民的社会保障体系。未来的重点是促进非公有制经济组织从业人员参加养老保险，继续扩大做实基本养老保险个人账户试点。建立适合农民工特点的养老保险制度，积极探索新型农村社会养老保险制，逐步实现城乡居民养老保险基金的全国统筹管理。二是不断完善税收优惠政策，大力推动企业年金发
13、展。借鉴“ 美国 401K”计划，发挥税收优惠政策对企业年金发展的推动作用，如对个人缴费及其收益进行延迟纳税。在多支柱养老体系的制度设计上， 应当将企业年金和基本养老保险通盘考虑。适当降低社会基本养老保险的缴费比例，适度让位于企业年金，激 发更多中小企业设立企业年金的积极性。三是坚持发展缴费确定型（DC）企业年金。所谓缴费确定型企业年金，是指企业、政府机构及非营利组织等不同类型雇主， 为雇员建立积累制养老金账户可以享受税收优惠的企业年金形式。根据中国的实际情况，建议发展 DC 型的企业年金是比较正确的选择。四是明确政府对私人养老金管理的定位，建立和完善相应保障体系，确保企业年金的有序发展。如要
14、实现 企业年金的有效注册，一方面可使个人转换工作时仍可及时了解所参加的年金计划信息，另一方面可使监管者及时了解信息并进行有针对性的监管。推动期货市场改革发展迈上新台阶中国证券报期货市场作为风险管理的专业市场，在我国经过 20 年的探索发展，已逐步成为服务国民经济发展的重要金融市场之一，市场规模稳步扩大，国际影响力明显增强。在“十一五 ”期间，中国证监会深入贯彻党中央、国务院“稳步发展期货市场”的战略部署，坚决落实国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见的战略要求，坚持贯彻落实科学发展观，不断深化对国际衍生品市场普遍规律和我国期货市场发展阶段特征的认识，坚持不懈地加强法规基础制度建设，
15、切实改进和加强监管，积极有效应对国际金融危机的影响，稳妥有序推进产品创新和业务创新，强化市场培育，凝聚社会共识，推动期 货市场改革发展迈上新台阶。五年来，期货市场功能逐步发挥， 为促进国民经济平稳较快发展、服 务资本市场改革发展全局做出了应有贡献。与此同时，要看到我国期货市场仍然是一个发展中的市场，尽管商品期货交易量已连续两年居世界前列，但我们的市场在功能发挥上仍与成熟市场存在较大差距，还需要努力工作，不断改善，以使我国期 货 市场在服务国民经济发展中发挥更大的作用。在积极稳妥地推进期货市场建设过程中，我们的监管工作要与时俱进，不断提升监管能力与服务水平。这就需要我们研究和借鉴国际经验，在借鉴
16、成熟市场一般监管经验的基础上，结合中国国情取人之长、 补己之短，汲取教 训、少走弯路，对发挥和利用好新兴市场的后发优势，具有 积极意义。国 际期货市场有着较为悠久的历史，积累了较为丰富的监管经验。在 150 余年发展中，期 货市场经历了 1929 年大危机以及 2008 年发生的美国金融危机的严峻考验，并逐步建立起较为完善的监管框架和法规体系，确保了期货交易的良好运行和市场功能的有效发挥。纵观国际期货发展历程，我们有以下几点深刻体会：实体经济催生了期货市场的诞生，期货市场也有力地促进了实体经济的发展。期货市场因为服务于国民经济发展而具备了较强的生命力。欧洲工业革命，使伦敦成为世界性原材料交易定
17、价中心。美国南北战争后农业生产力的迅速发展，使芝加哥逐渐成为世界性农产品定价中心。 20 世纪 70 年代以来，全球化 为金融期货发展创造了有利条件，金融期货发展也对国际金融中心的形成与发展发挥了积极的助推作用。期货监管的核心目标，是要确保价格发现和风险管理功能能够得到正常发挥。这是美国期货监管在长期实践中积累下来的一条重要经验。美国商品期货交易委员会的法定监管使命是，保护市场参与者和公众在商品金融期货期权交易中远离欺诈、操纵和交易滥用，建 设一个公开透明、富有效率、竞争力和财务稳健的商品期货、期权市场。通过监管，促使期 货市场 有效发挥价格发现和风险防范作用，更好地担当起促进国民经济良好运行
18、的重要职能。“阳光是最好的防腐 剂 ”，期 货市场保持更大的透明度，才能获得更长远的发展。期货交易具有杠杆效应，交易双方 对抗性强，保持交易规则和交易活动的透明度，对市场的长远发展具有重要意义。因此，期货 市场监管的重点之一就是确保市场的透明度。这次美国金融危机中，期货市场以其严格监管、 较高透明度和较强风险管理能力，经受住了考验， 发挥了市场机制的积极作用， 为全球经济的恢复性增长做出了贡献。基于期货交易的良好运作与严格监管，美国金融监管改革法案对商品期货交易委员会赋予更多的职责，如将由其负责监管柜台衍生产品及其交易商，增强衍生产品市场的透明度，降低 对社会公众的风险等。期货监管要紧跟市场创
19、新发展的步伐。现货交易创新、技术革新、全球化 发展，都在不断地推动着期货市场的发展。期 货监管要紧跟市场创新发展的步伐，要对市场功能及其变化保持及时了解，对新技术、新交易方式保持灵敏反应，要不断改善监管方式，提高监管效率，完善法 规体系，为期货市场可持续发展提供保障。为充分借鉴境外成熟期货市场监管经验，着力研究解决我国期货市场监管工作面临的突出问题，中国证监会研究中心与上海期货交易所在北京联合举办“境外期货监 管研讨会” ，邀请来自美国、英国的监管机构、自律组织、交易所和清算机构等的专家，着重围绕期货市场监管、中介机构监管以及美国期货监管改革等主题，从各个角度分享发达市场的经验做法。 现将这些
20、专家的演讲稿结集出版，对我国广大期货监管干部、从业人员以及社会各界人士了解期货市场发展前沿和监管改革的最新进展，更好地推进期货市场建设，必将产生有益帮助。市场评论上周做空力量有所减弱 主力资金净流出额减五成上海证券报上周 A 股受外围股市暴跌拖累，周五出 现大幅下挫，但整体而言市场情绪趋于稳定，市场做空动力有限。做空意愿减弱，上周两市资金流出规模较上周下降约 5 成，降至 71 亿元。截至上周五收盘，上证综指报 2626.42 点，周跌幅 2.79%；深证成指报11701.76 点，周跌幅 2.41%。由于两市上周成交均 较 前一周出现明显萎缩，走 势形成缩量阴跌态势，可能暗示本轮下探过程尚未
21、停止。板块方面，上周资金净流入最多的分别有教育传媒 3.54 亿元、煤炭石油 1.44亿元、农林牧渔 1.32 亿元、酿酒食品 1.10 亿元和房地产 0.92 亿元。值得一提的是，教育传媒成为上周资金净流入最多的板块，但主要依赖刚上市的光线传媒。数据显示，光线传媒上周上市三天资金总流入达 3.37 亿元， 为个股流入第一，并占板块整体流入金额的绝大部分；若扣除其贡献，板块全周仅流入 0.17 亿元，只能在资金流入的板块排名中垫底，说明板块整体受资金的青睐程度并不突出。煤炭石油板块中个股如阳泉煤业、开滦股份、中国神华和冀中能源，分 别以1.83 亿元、1.26 亿元、0.80 亿元和 0.77
22、 亿元占据个股排行前 15，反映出煤炭 资源股整体获得资金认可。值得注意的是，在弱市格局下，新股、次新股再度成为资金的一大去向。上周上市的 5 家新股，光线传媒、姚 记扑克、大 连电瓷、初灵信息和依米康均在 资金净流入个股排行的前 25。资金流出方面，上周净流出最多的板块分别为有色金属 9.77 亿元、机械 9.34亿元、银行类 6.99 亿元、电器 6.17 亿元和钢铁 5.66 亿元。包 钢稀土虽以 1.15 亿元成为有色金属板块中资金流出最多的个股，但在整体个股流出排名中仅排 11位，显示板块内个股分布较集中， 资金呈结构性流出格局，业内人士提醒投资者需规避风险。另外，上周银行股受美债上
23、限问题和欧洲债务危机扩大迹象波及，遭到资金撤出，板块内招商银行以 2.20 亿元位居个股流出排行第三。分析人士指出，近三周大盘虽走出缩量下探之势，但两市资金净流出规模也以加速势头降低，显示市场上做空动力在逐渐衰竭。而银行业在上周美国债务上限危机中已显现企稳苗头，待利空信息彻底消化，其有望带领权重股止跌企稳，市场将走出震荡筑底格局。俯瞰 2500 点 把握反弹题材上海证券报资金流向黄金与避险货币、石油价格跌破 90 美元，黄金价格开始滞涨，美国国债成为唯一的避险品种，10 年期美债收益率跌至 2.5%的低位。教科书上讲，这是预期经济衰退的典型市场表现。但我们无意评判经济二次探底是否拉开帷幕，我们
24、仅研究金融动荡中的策略安排。经济探底担忧 与干预汇市形成正反馈我们认为，上周全球风险资产价格的暴跌是经济二次探底担忧以及瑞士、日本央行大规模释放流动性干预汇市，推高美元进一步施压风险资产价格两者间“正反馈”的结果。我们判断，避险货币国对于本币的干预反映出三大信息：第一，世界正在越来越多地应对美国经济新的疲态，对美国债务问题政策有效性抱越来越强烈的怀疑；第二，出于对经济的担忧，全球投 资者风险偏好正在急剧下降；第三，避 险货币国干预的主要意图是防止本币升值影响出口业竞争力，这些未经协调的举动可能会导致区域内其他国家后续的竞争性干预。美评级遭降 强化经济负面预期我们认为，美国信用评级遭降迟早要来，
25、因此 虽然债务危机暂告段落后标准普尔的“突袭 ”将令全球市 场措手不及，但上周美国股市暴跌已 经部分消化了调降评级利空，短期美股可能受到瞬间冲击，但是 难以形成持续性卖压。中期来看，美国信用评级遭降将会令融资成本上升以及改变重要机构的资产配置方向。而上述影响将进一步强化市场对经济的负面预期。 大反弹看 QE3“子弹上膛”在 7 月上旬，美联储主席伯南克曾在发表半年度货币政策证词时，强调“ 将在需要时出台更多宽松政策”，但他随即否 认这是对 未来出台 QE3 的一种暗示。但是市场对 QE3 的预期一直存在，我们认为鉴于目前市场对美国经济复苏陷入停滞预期增强，QE3 “子弹上膛”可能出现的时点将是
26、我们考量全球股市出现大反弹的重要参照因素。就在去年的杰克逊霍尔（Jackson Hole ）全球央行大会上，伯南克宣称，美 联储将通过非常规措施进一步扩大货币政策的宽松度，由此拉开了 QE2 的大幕。因此，市场已经开始聚焦于本年度的大会，探求美 联储的量化宽松“ 路线图”是否还会在那里变得清晰起来。部分海外机构投资者预期，美联储将在本月下旬于杰克逊霍尔举行的全球央行大会上明确宣布实施 QE3 的必要性。但就理性的判断而言，我们认为鉴于上一轮量化宽松引发的负效应及美国目前仍然高企的通胀水平，美联储也许会在第三季度经济增速依旧缓慢的事实面前，才能下定决心再启量化宽松，况且从目前情况看，美 联储内部
27、针对 QE3 的立场分歧较大。因此，本月下旬的杰克逊霍尔全球央行大会目前也只能作为一个策动大反弹的“ 题材” 。 8 月提准可能性大于加息6 月 CPI 升破 6 后， 翘尾因素将逐渐弱化，CPI 呈现回落趋势似乎正在成为市场的一致预期。但根据统计局 7 月份的食品价格数据，食品类价格反季节上涨的趋势正在持续加强。而且据农业部公布数据显示，7 月份农产品价格达到年内新高，CPI 再 创新高不无可能。另一方面，近期政策面对下半年政策定调已经相当明确：坚决抑制价格过快上涨，保持物价总水平基本稳定；坚持房地产调控政策不动摇，遏制住房价格过快上涨。经济方面，7 月 PMI 各关键指标均标释放出一定程度
28、的积极信号：新订单反季节回升、购进价栺继续回落、 产成品库存回落。因此，我们前期判断的经济平稳、 紧缩政策不松动的基本面组合依然存在。7 月份 CPI 的披露只会增强而不会减弱紧缩政策出台的预期。不过就具体政策判断来看，鉴于 8 月到期资金量不大，外汇占款季度回落趋势比较明显，而且考 虑到外部环境的制约，我们判断 8 月份市场调控层面将以数量型政策的常态回笼为主，不排除进一步提准，但加息的可能性不大。 仍存结构性机会前期市场对于政策改善预期过于乐观，目前群体性的预期修正对市场形成的冲击将会持续。虽然近两周市场资金利率持续回落，但我们对中短期的资金面依然保持谨慎态度。在外部冲击与内部弱势的叠加下
29、，我们认为，大 盘在前低2610 点附近略作抵抗后将逐步试探 2500 点的支撑。目前整体市场风险大于机会，但激进的投资者可把握三条主线上的结构性机会：受益于通胀的农林牧渔与食品饮料行业；部分技术壁垒显著、成长性明确、估值合理的（次新）小盘股独立行情。此外，我们认为本月下旬的杰克逊霍尔全球央行大会目前可作为 QE3 预期增强、策动全球风险资产价格大反弹的“题材” ，因此可在急跌中少量买入高贝塔值资源股博取未来的反弹收益。外盘促成二次探底 超跌反弹还看数据上海证券报如果说上周初的市场破位在情理之中，那么上周五的跳空低开实属不得已而为之。受美债、欧债引发外盘暴挫影响， 亚洲及国内 A 股的“二次探
30、底” 已成。我们认为，投资者对全球经济 前景的悲观预期， 诱发 了短线做空情绪的集中宣泄，虽然午盘后跌幅有所收窄，但已经难以扭转趋势下移的不利局面。而本周 A 股既深处中报集中公布之际，又恰逢七月宏观数据公布的重要时间窗口，能否期待到通胀见顶将决定紧缩政策的必要性，市场超跌反弹的时机才会真正显现。谨慎观望当属当前首要，轻仓之下才能等到热点重新梳理后的市场机会。上周五的 A 股跳空低开主要受累于全球股市下挫。美国经济数据的不佳表现，以及欧债危机的蔓延之势，使投 资者普遍担忧经济氛围的悲观体现。而国 际评级机构标准普尔 5 日将美国长期主权信用评级由“AAA ”降至“ AA+”，自 1917年以来
31、美国政府信用评级首次被下调，从另一角度而言，美国经济增速的再度衰退，难免会再次试探到投资者的信心底线。与此同 时，在 经历前次暴跌近 6%以后，纽约油价也最低下探每桶 82.87 美元后才有所反弹，短期油价的跌幅至少会对国内通胀的外部推送压力起到舒缓作用。从国内通胀水平考虑，七月猪肉价格和水产品价格的真实回落走势还需确认，国内 CPI 新高预期的呼声依然很高。因此，央行或将采取加息及调准的必要性就继续存在，这对已经破位的 A 股弱势，已难免再次形成趋势上的压制。尽管我们并不否认，当前 A 股所处的相对低位动态市盈率，令市场进一步下挫的空间极为有限，但 盘底调整的弱势形态已经定局。本周即将公布的
32、上月宏观数据，需要关注的是海关总署公布的进出口数据和 CPI实值。在指数疲惫不堪的探底阶段，板块及个股间的结构性调整正在如火如荼地进行。具体来看，前期强势品种及题材个股逐一回落，盘中股价表现也曾有过短暂反弹，但始终难以给予市场较为稳定的活跃点。并且，多方所期待的中 报行情没能如期展开，相反却是在八月开启的中报密集公布阶段，出现了不少问题。从截至上周后半周的公布情况来看，两市共有 371 家上市公司发布中报，其中有201 家上市公司披露过业绩预告，15 家上市公司业绩低于之前的预期。预告披露期业绩与披露前完全一样的占据多数，但少数存在业绩修正则较多修正为预减。还有，中小板现金流问题的出现，是不是
33、 还能支持近期中小市值品种相对抗衡的走势，对此，我们拭目以待。此外，在中报披露过程中，一些被机构所抛弃的行业已经很难在目前市况下有所表现，而从热点布局的角度而言，确实也需要一个重新归拢的过程来完成。进入本周，一方面美债、欧 债危机的不利影响尚未完全消除，另一方面通 胀见顶、紧缩见底的时点也未能出现。 结合市场走势观察，上周破位下探 带给沪指技术形态的再度恶化，三连阴的周 K 线下探已成年内调整新低，中短期均线的持续走平会在较大程度的抑制 A 股表现，期待真正意义上超跌反弹的市场机会还需要等待宏观数据的明朗化。操作上，轻仓观望无疑成为弱势格局中的防御手法，关注品种需在股价强势表现下，兼备低估优势
34、的成长品种为主。银华动态中国式量化投资路向何方中国证券报BGI（巴克莱全球投资）在十年间一跃成为全球最大的 资产管理公司之一的秘诀是什么？其重要原因就是能在控制成本的情况下增加资产规模，充分发挥了量化投资的效率优势。中国的公募基金业能不能复制 BGI 的成功？会不会经历美国资产管理业走过的 和 分离的过程？这是每一个中国量化投资者都会思考的问题。到底什么是量化投资？可以有很多的解释，大体而言就是以数量化的方法，特别是计算机、模型的方法来做投资，量化投 资希望取得盈利的方法是通过数量化来实现的。国内很多做量化投资的人是海归，通常都会面临不了解 A 股市场的问题。同时，国内市场上的金融工具和海外市
35、场相比尚显匮乏，也就是 说，海外市场上的很多量化投资方法在国内暂时还无法实现。但这不意味着量化投资在国内无路可走。两年前我从华尔街回到银华基金， 为量化投资找到的切入点是指数基金的自动化管理。指数基金的管理实际上可以转化为数学问题，就是建立一个数学模型，使基金在一定的限制条件下实现跟踪误差最小化。这样就不存在“水土不服”的问题，而且管理成本较低。目前银华管理的分级产品和纯被动的指数基金，大概在上午 9 点半以前，系统会提交所有产品当日的交易清单，基金 经理的工作只是根据不同基金的一些投资限制在细节上进行调整。而且，每增加一只基金，其边际成本也是相对较低的。指数基金是目前我们施行量化投资“本土化
36、” 的重要部分。国内指数基金已 经走过了最初的发展阶段，一些主要指数都已经有了对应的基金产品。因此，我 们将分级的杠杆化指数基金选为突破点。杠杆指数基金在国外已经很流行了，美国市场上有正向的杠杆指数基金，杠杆倍数两倍、三倍的都有，还有负向的杠杆指数基金。而且这类基金不仅在规模加权类指数上有，在行业指数中也有。杠杆指数基金的成功之处在于，其为投资者提供了非常有效率的杠杆投资工具，尤其是个人投资者。在指数基金方面，很多人认为指数基金就是追求市场平均收益，但目前国外ETF 型指数基金的设计思路已经有所变化。实际上，杠杆指数基金可以说只是量化投资相对初级的阶段。接下来，我 们正致力于通过量化投资方式，
37、将对冲机制引入投资当中。去年 4 月股指期货推出以后，国内量化投资终于迎来了做空的工具。尽管 对冲的手段和工具还非常少，但这是一个从无到有、从不可能到可以做的过程，我们对对冲操作的未来空间充满了信心。这里想澄清很多人对“对冲” 的一些理解误区，对冲是什么？对冲并不是单纯的追求高风险高收益率，而实际上更多的是为了降低风险、降低波动率，追求 绝对收益，至少我们现在尝试的“对冲”是以降低组合风险为主要目的的。 “对冲” 的交易过程其实并不复杂，从理论上可以这样操作，通 过放空沪深 300 股指期货对冲组合基准风险，那么只要组合收益率高于沪深 300 基准收益，超越部分就属于相对收益能力的绝对部分。构
38、建超额收益组合可以有很多方法，比如量化送股模型，定性分析选股等等。一个简单的例子就是研究员组合。我们曾进行过数据实证分析，可以追溯的数据显示，基金通过研究选股构建的投资组合是可以超过市场平均水平的，这种投研能力传导的结果就是基金公司在大概率上是可以获得相对收益的。以公司现有投研平台为基准，选取高于市场基准收益率组合，以股指期货对冲市场下行风险。在有效控制组合风险和波动的前提下，追求超越市场平均水平的收益率。国内量化投资未来的空间还很大，从美国市场的经验来看，资产管理业会经历一个 和 分离的过程。美国的共同基金业基本上都去做 了，而对冲基金追求的是 。这在逻辑上很好理解，公募基金的盈利模式是在
39、规模基础上收管理费，毫无疑问管理费越低，竞争优势就越大。所以美国共同基金业的发展模式就是把规模做大、把成本压低。而量化投资主要依靠数学模型，而不是人力投入 为前提的投研平台，在成本上具有很大的优势。从 这个意义上来说，中国式量化投 资的前景十分广阔。海外视野美国首失 3A 评级 金融市场 或将发酵上海证券报美国国会顺利提高债务上限并未消除市场的担忧。国际评级机构标准普尔公司在当地时间日宣布，将美国级长期主权债务评级下调一级至。这是美国有史以来首次丧失主权信用评级。业内人士认为，标普的举措将对金融市场带来重大风险。经过数月博弈，美国总统奥巴马 2 日签署法案，决定在未来年内削减政府赤字万亿到万亿
40、美元，这一目标与标普此前强调的万亿美元相距甚远。标普同时维持美国评级前景展望在“负面”，这意味着在未来个月到个月内仍有评级被下调的可能。目前，我国外汇储备已超过万亿美元，其中约有三分之二以美元资产形式持有，并且大部分是美国国债。摩根大通公司的一份报告预计，受 “降级”事件影响，美国国债收益率在中期可能上升至个百分点。这会导致先前买入美债避险的投资者遭受明显损失。一家债券基金的副总裁兼首席经济学家布莱恩霍里根在接受本报记者采访时表示，标普此次降级事件告诉大家，避免外 汇储备缩水的最佳方案是有一个多元化的投资组合，降低对美债的依赖， 这要求中国降低贸易顺差。中国人民银行行长周小川上周接受媒体采访时
41、表示，外汇储备管理将继续坚持多元化投资原则，加强风险管理，最大限度减少国际金融市场波动对我国造成的负面影响。有分析认为，由于标普的降级消息是在美国股市 5 日收盘后发布的，其对市场影响预计将在下周一开盘后体现。从短期来看，美国主权信用评级遭下调将使融资成本提高，导致整个金融机构、上市公司成本和预算上涨，并直接影响金融产品价格。连日来，投资者对欧美地区债务及经济复苏前景问题的担忧，已经拖累全球股市大幅下挫。上周，美股标普 500 指数下跌，是自年月以来下跌幅度最大的一周。欧洲泛欧绩优股指标指数上周累计下跌 9.8%，为 2008 年10 月来最大单周跌幅。此外，纽约原油期货上周累计下跌。具有避险
42、功能的黄金上周则累计上涨。8 月首周黑黢黢全球股市 2.5 万亿打水漂证券时报在欧美债务危机和全球经济前景不确定的背景下，投资者陷入恐慌，美国股市经历了自金融危机以来最为惨烈的一周，全球股市也“ 跌跌不休”。数据显示，8 月首个交易周里，全球股市市值已蒸发约 2.5 万亿美元。美国劳工部上周五公布的数据显示，7 月美国非农就业人数环比增长 11.7 万，失业率降至 9.1%。与此同时，欧元区也 传来好消息，欧洲央行购买意大利和西班牙国债的传言为市场提供了支撑，上周五美国股市大幅高开。但在午盘时，市 场就开始传出标普将调降美国主权评级的消息，导致美股盘中重挫，道指一度重挫200 点。尽管道指最终
43、收高，但全周仍累计下跌 5.8%，纳斯达克指数和标普 500指数累计跌幅更达到 8.1%和 7.2%。美股狂泻，中国概念股也未能幸免，纳斯达克中国指数 单周下跌。至此，美国股市三大股指与阶段最高点相比已下跌超过 10%，许多分析师认为这标志着市场已进入修正区域。上周五欧洲股市再次大幅下跌，泛欧斯托克 600 指数创下自去年 7 月以来新低，该指数上周累计下跌 10%。法国 CAC 指数自 1987 年创建以来第一次出现连续 10 个交易日下跌，德国和英国股市上周累计下跌 13%和 10%，意大利股市已跌入熊市。亚太股市追随欧美市场大幅走低，投资者纷纷出逃股市。日本股市日经 225指数上周累计下
44、跌 5.42%，创下自 2011 年 3 月 18 日以来最大周跌幅。韩国综合指数上周累计下跌 8.88%。国际油价累计跌幅也高达。美国投资银行 Key Private 首席投资官麦凯恩表示，投资者已经不知道如何才能摆脱不断出现的坏消息。的确，恐慌已成各国股市暴跌催化剂。被称 为恐慌指数的 VIX 指数单日涨幅达到 35%，创下自 2007 年 2 月以来的最大单日涨幅，那次暴涨是因为美国次贷市场崩溃。标准普尔此次调降美国评级将使市场信心再度遭受重创，并将进一步冲击全球股市。许多人担心，美国丧失 3A 评级出现在市场信心脆弱时，全球范围内的信心危机或由此触发。道琼斯指数编辑及执行主管普雷斯托表示，如果没有证据表明全球经济仍然有活力，全球股市不太可能出现持续的反弹。不过，也有一些经济学家和观察人士认为，不必过分夸大这一事件的影响。太平洋投资管理公司首席执行官兼首席投资官埃里安表示，投资者对标普的决定早有预期，在经历长时间下跌之后，全球股市的跌幅将有限，全球金融体系必 须适应美国评级的不确定性。有投资者已经开始期待，本周美联储出台新的刺激方案，应该能至少暂时推高股市。
