1、告,告,证,券,究,内容。,行,业报,承接 LCD 产业转移，国内光学膜空间广阔,基础化工2012 年 11 月 16 日,推荐 (维持)行情走势图,光学膜行业受益于下游行业发展及进口替代据 DisplaySearch 预测 20122015 年全球 LCD 面板出货量仍将保持 810%的增速，基于我国旺盛 LCD 需求以及显著成本优势， LCD 面板产能逐渐,行业深度,20%0%-20%,沪深300,平安基础化工,向我国转移。光学膜使用总面积约为 LCD 面板面积的 1520 倍， 2011 年全球光学薄膜需求量约 4.8 亿平方米，但 2011 年我国国产化光学膜程度不足 2%，未来受益于
2、下游行业转移及进口替代空间巨大，我国光学膜行业迎来快速发展机遇。增亮膜、扩散膜和反射膜需求量稳增,报,-40%Oct-11,Jan-12,Apr-12,Jul-12,增亮膜：背光模组中关键零组件，具有精密微结构，可将光源散射的光线正,面集中，其关键技术为辊筒上雕刻棱形花纹技术。预计2012年增亮膜出货,证券分析师鄢祝兵投资咨询资格编号S10605111100010755-伍颖投资咨询资格编号S1060511010017010-陈建文,量达1.7亿M2；扩散膜：利用光在不同折射率介质中穿过，光线产生许多折射、反射、散射现象，从而造成光学扩散。2011年扩散膜需求量超过1.6亿M2; 反射膜：以P
3、ET为基材，用高反射率做颜料，分散在其中，以达到不透光且有效反射光线。预计2012年反射片需求量为1.1亿M2。光学 PET 基膜：国内逐步提高自给率光学膜是在光学基膜基础上加工完成的，光学基膜主要以聚酯切片为主要原材料，因需满足高透光率、低雾度、高亮度等性能要求，光学基膜为聚酯薄膜行业技术壁垒最高的领域。2011年全球LCD背光模组需光学基膜约12万吨，据有关业内专家预测，未来年，全球平板显示器行业对光学级聚酯基,研,投资咨询资格编号S10602100200010755-,膜的年需求量将达到30万吨以上。而我国光学基膜已突破技术壁垒，正逐步进行进口替代，自给率不断提高。,报,研究助理,分享进
4、口替代背景下高速发展的公司,告,郭敏一般从业资格编号S10601120700960755-22626270G请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明,康得新：国内光学膜的龙头企业，成功突破高技术和客户壁垒，进入光学膜生产领域，公司现有光学膜产能 4000 万 M2，且正规化建设 2 亿 M2 光学薄膜产业化集群项目，光学膜将是公司高速发展的引擎；裕兴股份和东材科技积极布局我国光学基膜的生产，其中裕兴股份 2010 年开始批量生产光学基膜，20122013 年公司将重点发展光学基膜业务；东材科技利用技术优势和市场位置优势成立子公司
5、，设计产能 2 万吨光学基膜。投资建议：LCD大尺寸面板的来临以及面板产业快速转移至我国，给我国内光学膜实施进口替代带来发展良机，建议关注具有技术优势并涉足光学膜生产企业：康得新、裕兴股份和东材科技。风险提示：,光学膜产能增加造成光学膜价格的急剧下跌，各公司项目低于预期。请务必阅读正文后免责条款,2.2,2. 4,3.2,基础化工行业深度报告正文目录一、液晶面板带动光学膜需求量增大. 61.1 背光模组为 LCD 的重要组成部分. 61.2 光学膜是背光模组的核心部件 . 71.3 LCD 面板产业转移，国内光学功能膜行业迎来发展机遇 . 81.4 全球 LCD 面板出货量增加，带动光学膜需求
6、量持续增长. 10二、增亮膜、扩散膜及反射膜发展前景广阔 . 122.1 背光模组重要成员之一：增亮膜 . 1220122015 年我国增亮膜销售额增速 12% . 142.3 背光模组重要成员之二：扩散膜 . 1620122015 年我国扩散膜需求增速 89% . 172.5 背光模组重要成员之三：反射膜 . 182.6 整合型光学膜是未来发展趋势 . 19三、光学基膜随光学膜需求量增长 . 193.1 光学基膜存在高行业技术壁垒 . 19光学基膜进口替代空间大 . 20四、国内受益于面板产能转移的光学膜企业 . 214.1 康得新：国内预涂膜与光学膜龙头企业. 214.2 裕兴股份：国内光
7、学基膜优质企业 . 244.3 东材科技：绝缘材料领军者积极布局光学基膜. 25,请务必阅读正文后免责条款,2 / 27,图表 1,图表 2,图表 3,图表 4,图表 5,图表 6,图表 7,图表 8,图表 9,基础化工行业深度报告图表目录LCD 面板上下游产业链 .6侧灯式背光模组(中小尺寸 LCD 使用).6直下式背光模组（大尺寸 LCD 使用）.6背光模组占 LCD 面板成本 16%左右 .7增亮膜、扩散片和反射片是背光模组主要组成部分.740 寸全液晶电视面板用 LCD 背光模块成本结构.8光学薄膜在面板产业链中盈利能力最强.82012 年 32 吋 HD LCD TV 面板台湾与大陆
8、成本结构对比图 .9中国 TFT-LCD 面板产业规模（百万片）.10图表 10 中国液晶面板产能占比迅速提升.10图表 11 国内液晶面板投资旺盛 .10图表 12 全球 TFT-LCD 面板产量（百万平米） . 11图表 13 全球 TV、Monitor、NB 液晶面板需求（百万平米） . 11图表 14 一块 LCD 组建中所需各种光学功能性薄膜的数量. 11图表 15 全球光学膜的需求量（百万平方米） .12图表 16 光学膜产业链 .12图表 17 棱镜片应用于 LCD 模件中.13图表 18 棱镜膜增亮的原理 .13图表 19 DBEF 的工作原理 .13图表 20 增亮膜的生产工
9、艺 .14图表 21 TFT 一 LCD 背光模块四种增亮膜主要功能及厂家 .14图表 22 20082012 年不同功能增亮膜出货面积与预测（亿 M2) .14图表 23 2010 年全球增亮膜市场竞争格局.15图表 24 2010 年全球增亮膜市场竞争格局.15图表 25 20122014 年 BEF 市场销售增速 23% .15图表 26 20122014 年 DBEF 市场销售增速 2.53% .15图表 27 20122015 年我国 BEF 市场销售量年均增速 13%左右.16图表 28 20122015 年我国 DBEF 市场销售额年均增速 12%左右 .16,请务必阅读正文后免
10、责条款,3 / 27,基础化工行业深度报告图表 29 扩散膜在背光组的位置 .16图表 30 扩散膜的生产工艺（散射粒子型） .17图表 31 扩散膜份额高度集中.17图表 32 全球扩散膜出货面积（百万美元） .17图表 33 不同种类反射片的实物图 .18图表 34 金属反射原理图.18图表 35 反射性能材料对比 .18图表 36 全球 20122014 年反射膜年均增速 6.57% .19图表 37 全球反射膜的市场销售规模.19图表 38 光学基膜产业链.19图表 39 光学基膜的种类.20图表 40 全球光学基膜垄断供给 .20图表 41 全球光学基膜的需求量 .20图表 42 我
11、国及外资企业在我国光学基膜投产计划 .21图表 43 公司营业收入（百万元） .21图表 44 2012H 光学膜收入占比上升为 35% .21图表 45 预涂膜技术优于其他几种技术 .22图表 46 全球工业和商业印刷市场预涂膜需求增长快（万吨） .22图表 47 公司预涂膜业务收入稳定增长 .22图表 48 2012H 公司前五大客户 .23图表 49 公司 2 亿平方米光学膜项目.23图表 50 20122015 年公司光学膜销量量年均增长 154% .24图表 51 20122015 年公司光学膜销售收入年均增长 150% .24图表 52 公司各产品产量（万吨） .24图表 53 公
12、司各产品营业收入（十万元）.24图表 54 光学基膜的终端用途应用范围广泛 .25图表 55 未来光学基膜产能占比提升很快.25图表 56 公司各产品营业收入（百万元）.26图表 57 公司各产品毛利率（%）.26,请务必阅读正文后免责条款,4 / 27,基础化工行业深度报告图表 58 国内涉及光学膜产业公司 .26,请务必阅读正文后免责条款,5 / 27,基础化工行业深度报告一、液晶面板带动光学膜需求量增大1.1 背光模组为 LCD 的重要组成部分LCD(液晶显示器)是我国继半导体之后，第二个采用微复制技术且达到兆元产值的电子元件，也是所有电子产业中采用有机材料最多的元件。LCD面板主要由驱
13、动IC、液晶模块和背光模块组成。背光模组(Back light module)为液晶显示器面板(LCD panel)的关键零组件之一。背光模组主要系提供液晶面板一均匀、高亮度的光源，基本原理系将常用的点或线型光源，透过简洁有效光器件转化成高亮度且均一辉度的面光源产品，供应充足的亮度与分布均匀的光源， 使其能正常显示影像。,图表1,LCD面板上下游产业链,资料来源：平安证券研究所,图表2,侧灯式背光模组(中小尺寸LCD使用),图表3,直下式背光模组（大尺寸LCD使用）,资料来源：DisplaySearch、平安证券研究所,资料来源：DisplaySearch、平安证券研究所,在LCD面板生产过程
14、中，材料成本在70%左右，其中背光模组占材料成本的23%左右，占整个面板生产过,请务必阅读正文后免责条款,6 / 27,基础化工行业深度报告程中的总成本的16%左右，是LCD面板生产中关键步骤。,图表4,背光模组占LCD面板成本16%左右,资料来源：DisplaySearch、平安证券研究1.2 光学膜是背光模组的核心部件背光模组（BLU, Back Light Unit)主要由光源(冷阴极萤光管CCFL/发光二极体LED等)、反射板(Reflector)、导光板(LGP,Light guide plate)、扩散膜、增亮膜片及外框等组件组装而成。背光模组实际是由一层层光学膜片所组成，通过光源
15、，经过模组中各种膜片材料对光的功能作用，实现对光能的重新分配。,图表5,增亮膜、扩散片和反射片是背光模组主要组成部分,资料来源：上海天马、平安证券研究以TFT下板玻璃至背光源之间来看，若加总各功能膜，使用膜层数目达10多层，每层材料几乎都要求达到光学规格标准，包含透光性、均匀性等，在背光模组中，光学膜的成本约高达2540%。,请务必阅读正文后免责条款,7 / 27,基础化工行业深度报告,图表6,40寸全液晶电视面板用LCD背光模块成本结构LED,28%,LED组装6%,边框20%,其他18%,其他材料5%低棱镜（BEF）4%,人工及包装6%,增亮膜（DBEF）15%,导光板13%,底部扩散膜2
16、%反光片,1%资料来源：DisplaySearch、平安证券研究所因为光学薄膜行业有较高技术壁垒，属于垄断型行业，享有较高的行业毛利率在整条 TFT-LCD 电子产业链中属于盈利能力最强的子行业。,图表7,光学薄膜在面板产业链中盈利能力最强,资料来源： displaysearch、平安证券研究所1.3 LCD 面板产业转移，国内光学功能膜行业迎来发展机遇背光模块占面板（以32寸面板为例）生产成本的23%左右，面板生产商对其价格敏感性较高，且随着我国逐渐成为平板显示器最大消费市场，面板厂商为竞取我国市场份额并进一步降低成本，于是全球LCD面板产能逐渐向我国转移。据DisplaySearch预计，
17、2014年我国液晶面板产能占比将由2011年6%提高到19%。据Displaysearch统计,2012年以台湾面板生产厂和大陆生产商相比，由于大陆人力成本优势明显（比台湾便宜三成），再加上台厂本身销售、管理、行政成本和面板进口关税等因素，使得在大陆建厂,请务必阅读正文后免责条款,8 / 27,图表8,基础化工行业深度报告或者把后段Module制程放在大陆会取得较大的成本优势。2012年32吋HD LCD TV 面板台湾与大陆成本结构对比图,玻璃基板靶材化学和间接材料列阵材料合计列阵材料取得成本彩色滤光片偏光片液晶其他制程材料合计制程材料取得成本制程总成本驱动 IC背光模组逆变器印刷电路板等模
18、组零件合计模组零件取得成本材料及零件合计材料和零件取得成本合计直接劳动力间接劳动力人力成本五年直线折旧建造和清洁厂房折旧费用列阵过程生产率制程过程生产率模组过程生产率总生产率间接费用间接费用合计制造总成本现金成本销售、行政和管理费用,$10.16$2.19$3.52$15.67$16.89$15.89$9.97$4.07$1.12$31.05$32.56$66.70$3.91$19.20$6.32$6.50$35.92$36.10$82.84$85.56$12.35$3.21$15.56$12.34$4.36$16.7098.50%95.80%99.50%93.90%$7.64$7.64$12
19、5.46$108.76$6.84,$10.67$2.30$3.70$16.66$18.12$16.68$10.47$4.27$1.18$32.60$34.56$68.75$3.91$19.20$6.32$6.50$35.92$36.10$85.19$88.78$9.27$1.60$10.87$12.34$4.36$16.7097.50%94.80%99.50%92.00%$8.79$8.79$125.14$108.44$4.11,-5.02%-5.02%-5.11%-6.32%-7.28%-4.97%-5.02%-4.91%-5.36%-4.99%6.14%-3.07%0.00%0.00%0.
20、00%0.00%0.00%0.00%-2.84%-3.76%24.94%50.16%30.14%0.00%0.00%0.00%1.02%1.04%0.00%2.02%-15.05%-15.05%0.26%0.29%39.91%,进口关税其他,$2.00,$2.17,销售总成本,$134.30,$131.41,2.15%,资料来源：DisplaySearch、平安证券研究所,请务必阅读正文后免责条款,9 / 27,基础化工行业深度报告,图表9,中国TFT-LCD面板产业规模（百万片）,图表10,中国液晶面板产能占比迅速提升,中国TFT-LCD面板产业规模（百万片）,中国大陆,中国台湾,韩国,日本
21、,605040,增速,80%60%40%,100%90%80%70%60%,9%49%,11%48%,10%50%,8%49%,8%48%,8%45%,30,20%0%,50%40%,2010,-20%-40%,30%20%,39%,37%,34%,33%,31%,28%,0,2006 2007 2008 2009 2010 2011E2012E,-60%,10%0%,3%2009,4%2010,6%2011,10%2012E,13%2013E,19%2014E,资料来源：Displaysearch、平安证券研究所,资料来源：DisplaySearch、平安证券研究所,随着大尺寸显示器需求旺盛
22、的来临，一些高世代生产线逐渐在我国投产。各世代线只是由玻璃基板大小而定，而越大的玻璃基板切割相对越经济，就可以提高产能利用率降低成本，而对工艺水平的要求也有一定提高。,图表11,国内液晶面板投资旺盛,厂商,代数,地点,基本尺寸,产能,预计量产,（毫米）,（千片/月）,时间,中电熊猫上广电-NEC京东方夏普LG Display三星龙飞光电广新光电TCL 深超,6 代6 代8 代8 代8.5 代7.5 代8.5 代8.5 代8.5 代,南京上海北京南京广州苏州昆山佛山佛山,150018501500185022002500216024602200250019502250220025002200250
23、02002500,60909090120909090100,2010 年底计划中2011 年底2012 年2012 年初2010 年底2011 年底2012 年2013 年,资料来源：Displaysearch、平安证券研究所光学膜材料因高技术壁垒，长期以来被国外企业所垄断，美国3M以及日本、韩国和台湾企业占据了绝大部分的市场。我国国内光学薄膜产业还处于起步阶段，目前只有少数企业进入光学膜领域。2011年市场中背光组件光学膜片的出货量接近4.8亿平方米，而国内企业所占的市场份额不到2，严重依赖进口。国产化光学膜具有很大的进口替代提升空间。1.4 全球 LCD 面板出货量增加，带动光学膜需求量持
24、续增长LCD 面板未来几年内仍是平板显示器的主流平板显示技术包括液晶显示（LCD）、等离子显示（PDP）、有机电致发光显示（OLED）、真空,请务必阅读正文后免责条款,10 / 27,图表12,TV,2,1,基础化工行业深度报告荧光显示（VFD）和投影显示。LCD 技术已比较成熟，具有工作电压低、功耗小、分辨率高、抗干扰性好、体积薄、重量轻等特点，将成为平板显示器的主流，2015年全球TFT-LCD面板产值将达1,337亿美元，占整个平板显示产业90%以上份额。未来LCD增长主要来源于：1、产品的升级换代，未来的35年最后一代CRT将被LCD完全替代；2、电视、电脑、手机等新增需求使LCD需求
25、量增长。据DisplaySearch预测未来3年全球LCD面板出货量仍将保持8%10%的增速。,全球TFT-LCD面板产量（百万平米）,图表13 全球TV、Monitor、NB液晶面板需求（百万平米）,160140120100806040200,全球TFT-LCD面板产量（百万平米）2008 2009 2010 2011 2012E 2013E 2014E,100806040200,Desktop monitor,Notebook PC,资料来源：DisplaySearch、平安证券研究所,资料来源：DisplaySearch、平安证券研究所,图表14,一块LCD组建中所需各种光学功能性薄膜的
26、数量,光学薄膜偏光片TAC 保护膜PVA 偏光膜增亮膜微透镜膜反射偏光片扩散片反射片,模组中使用薄膜数量2 片（左右）4 或 302120114,功能从背光源来的光结果下偏光片进入液晶盒在进入上偏光片对 PVA 偏光膜起到支撑和保护作用制造偏光片的基本薄膜通过增亮膜的微结构提高背光源的亮度通过微透镜结构提高和扩散亮度多层反射偏光膜用于增加亮度对背光源中的光源进行扩散均化对背光源中的灯光进行反射，减少光损失,资料来源：DisplaySearch、平安证券研究所,请务必阅读正文后免责条款,11 / 27,基础化工行业深度报告,图表15,全球光学膜的需求量（百万平方米）,4003002001000,
27、增亮膜,扩散膜,反射片,2008,2009,2010,2011,2012E,2013E,2014E,资料来源：DisplaySearch、平安证券研究所二、国内增亮膜、扩散膜及反射膜市场空间广阔背光模组重要原材料：由下而上分别有整流器、反射片、冷阴极管、导光板、扩散板棱镜片及背光前框等。本文中重点讨论增亮膜、扩散膜和反射膜。,图表16,光学膜产业链,资料来源：平安化工研究所2.1 背光模组重要成员之一：增亮膜增亮膜（又称棱镜片）为 TFT-LCD 背光模组中关键零组件，为具有精密微结构的光学薄膜，通过在透明光学材料上加工成型微细条纹（光栅）结构进行反射和折射，可将光源散射在光线正面集中，将原本散乱的光线集中至约 70 度的范围，并且将视角未被利用的光，通过光的反射再循环利用减少光线损失。通常一片 BEF 约可提高 4060%的辉度，若搭配 2 张摆放位置垂直 90 度的增亮膜则可达到更高的辉度效果。,
