金融衍生产品.doc

1、金融衍生产品金 融 衍 生 产 品 (derivatives)是 指 其 价 值 依 赖 于 基 础 资 产 (underlyings)价 值 变 动的 合 约 (contracts).这 种 合 约 可 以 是 标 准 化 的 ,也 可 以 是 非 标 准 化 的 .标 准 化 合 约 是 指 其 标 的 物 (基 础 资 产 )的 交 易 价 格 ,交 易 时 间 ,资 产 特 征 ,交 易 方 式 等都 是 事 先 标 准 化 的 ,因 此 次 类 合 约 大 多 在 交 易 所 上 市 交 易 .如 期 货 .非 标 准 化 合 约 是 指 以 上 各 项 由 交 易 的 双 方 自

2、行 约 定 ,因 此 具 有 很 强 的 灵 活 性 .比 如远 期 协 议 .金 融 衍 生 产 品 具 有 以 下 几 个 特 点 :1.零 和 博 弈 .即 合 约 交 易 的 双 方 (在 标 准 化 合 约 中 由 于 可 以 交 易 是 不 确 定 的 )盈 亏 完全 负 相 关 ,并 且 净 损 益 为 零 ,因 此 称 “零 和 “.2.高 杠 杆 性 .衍 生 产 品 的 交 易 采 用 保 证 金 (margin)制 度 .即 交 易 所 需 的 最 低 资 金 只需 满 足 基 础 资 产 价 值 的 某 个 百 分 比 .保 证 金 可 以 分 为 初 始 保 证 金

3、(initial margin),维 持保 证 金 (maintains margin),并 且 在 交 易 所 交 易 时 采 取 盯 市 (marking to market)制 度 ,如果 交 易 过 程 中 的 保 证 金 比 例 低 于 维 持 保 证 金 比 例 ,那 么 将 收 到 追 加 保 证 金 通 知 (margin call),如 果 投 资 者 没 有 及 时 追 加 保 证 金 ,其 将 被 强 行 平 仓 .可 见 ,衍 生 品 交 易 具 有 高 风 险 高收 益 的 特 点 .金 融 衍 生 产 品 的 作 用 有 规 避 风 险 ,价 格 发 现 ,它 是

4、对 冲 资 产 风 险 的 好 方 法 .但 是 ,任何 事 情 有 好 的 一 面 也 有 坏 的 一 面 ,风 险 规 避 了 一 定 是 有 人 去 承 担 了 ,衍 生 产 品 的 高 杠 杆性 就 是 将 巨 大 的 风 险 转 移 给 了 愿 意 承 担 的 人 手 中 ,这 类 交 易 者 称 为 投 机 者 (speculator),而 规 避 风 险 的 一 方 称 为 套 期 保 值 者 (hedger),另 外 一 类 交 易 者 被 称 为 套 利 者 (arbitrager)这 三 类 交 易 者 共 同 维 护 了 金 融 衍 生 产 品 市 场 上 述 功 能 的

5、 发 挥 .金 融 衍 生 产 品 交 易 不 当 将 导 致 巨 大 的 风 险 ,有 的 甚 至 是 灾 难 性 的 ,国 外 的 有 巴 林 银行 事 件 ,宝 洁 事 件 ,LTCM 事 件 ,信 孚 银 行 ,国 内 的 有 国 储 铜 事 件 ,中 航 油 事 件 .（ 1） 根 据 产 品 形 态 。 可 以 分 为 远 期 、 期 货 、 期 权 和 掉 期 四 大 类 。远 期 合 约 和 期 货 合 约 都 是 交 易 双 方 约 定 在 未 来 某 一 特 定 时 间 、 以 某 一 特 定 价 格 、 买卖 某 一 特 定 数 量 和 质 量 资 产 的 交 易 形 式

6、 。 期 货 合 约 是 期 货 交 易 所 制 定 的 标 准 化 合 约 ， 对合 约 到 期 日 及 其 买 卖 的 资 产 的 种 类 、 数 量 、 质 量 作 出 了 统 一 规 定 。 远 期 合 约 是 根 据 买 卖双 方 的 特 殊 需 求 由 买 卖 双 方 自 行 签 订 的 合 约 。 因 此 ， 期 货 交 易 流 动 性 较 高 ， 远 期 交 易 流动 性 较 低 。掉 期 合 约 是 一 种 内 交 易 双 方 签 订 的 在 未 来 某 一 时 期 相 互 交 换 某 种 资 产 的 合 约 。 更 为准 确 他 说 ， 掉 期 合 约 是 当 事 人 之

7、间 签 讨 的 在 未 来 某 一 期 间 内 相 互 交 换 他 们 认 为 具 有 相 等经 济 价 值 的 现 金 流 （ Cash Flow） 的 合 约 。 较 为 常 见 的 是 利 率 掉 期 合 约 和 货 币 掉 期 合约 。 掉 期 合 约 中 规 定 的 交 换 货 币 是 同 种 货 币 ， 则 为 利 率 掉 期 ； 是 异 种 货 币 ， 则 为 货 币 掉期 。期 权 交 易 是 买 卖 权 利 的 交 易 。 期 权 合 约 规 定 了 在 某 一 特 定 时 间 、 以 某 一 特 定 价 格 买卖 某 一 特 定 种 类 、 数 量 、 质 量 原 生 资

8、产 的 权 利 。 期 权 合 同 有 在 交 易 所 上 市 的 标 准 化 合 同， 也 有 在 柜 台 交 易 的 非 标 准 化 合 同 。（ 2） 根 据 原 生 资 产 大 致 可 以 分 为 四 类 ， 即 股 票 、 利 率 、 汇 率 和 商 品 。 如 果 再 加 以细 分 ， 股 票 类 中 又 包 括 具 体 的 股 票 和 由 股 票 组 合 形 成 的 股 票 指 数 ； 利 率 类 中 又 可 分 为 以短 期 存 款 利 率 为 代 表 的 短 期 利 率 和 以 长 期 债 券 利 率 为 代 表 的 长 期 利 率 ； 货 币 类 中 包 括 各种 不 同

9、币 种 之 间 的 比 值 ： 商 品 类 中 包 括 各 类 大 宗 实 物 商 品 。 具 体 见 表 31表 31 根 据 原 生 资 产 对 金 融 衍 生 产 品 的 分 类 对 象 |原 生 资 产 | 金 融 衍 生 产 品 利 率 |短 期 存 款 | 利 率 期 货 、 利 率 远 期 、 利 率 期 权 、 利 率 掉 期 合 约 等|长 期 债 券 | 债 券 期 货 、 债 券 期 权 合 约 等 股 票 |股 票 | 股 票 期 货 、 股 票 期 权 合 约 等|股 票 指 数 | 股 票 指 数 期 货 、 股 票 指 数 期 权 合 约 等 货 币 |各 类 现

10、 汇 | 货 币 远 期 、 货 币 期 、 货 币 期 权 、 货 币 掉 期 合 约 等 商 品 |各 类 实 物 商 品 |商 品 远 期 、 商 品 期 货 ， 商 品 期 权 、 商 品 掉 期 合 约 等（ 3） 根 据 交 易 方 法 ， 可 分 为 场 内 交 易 和 场 外 文 易 。场 内 交 易 ， 又 称 交 易 所 交 易 ， 指 所 有 的 供 求 方 集 中 在 交 易 所 进 行 竞 价 交 易 的 交 易 方式 。 这 种 交 易 方 式 具 有 交 易 所 向 交 易 参 与 者 收 取 保 证 金 、 同 时 负 责 进 行 清 算 和 承 担 履 约担

11、保 责 任 的 特 点 。 此 外 ， 由 于 每 个 投 资 者 都 有 不 同 的 需 求 ， 交 易 所 事 先 设 计 出 标 准 化 的金 融 合 同 ， 由 投 资 者 选 择 与 自 身 需 求 最 接 近 的 合 同 和 数 量 进 行 交 易 。 所 有 的 交 易 者 集 中在 一 个 场 所 进 行 交 易 ， 这 就 增 加 了 交 易 的 密 度 ， 一 般 可 以 形 成 流 动 性 较 高 的 市 场 。 期 货交 易 和 部 分 标 准 化 期 权 合 同 交 易 都 属 于 这 种 交 易 方 式 。场 外 交 易 ， 又 称 柜 台 交 易 ， 指 交 易

12、双 方 直 接 成 为 交 易 对 手 的 交 易 方 式 。 这 种 交 易 方式 有 许 多 形 态 ， 可 以 根 据 每 个 使 用 者 的 不 同 需 求 设 计 出 不 同 内 容 的 产 品 。 同 时 ， 为 了 满足 客 户 的 具 体 要 求 、 出 售 衍 生 产 品 的 金 融 机 构 需 要 有 高 超 的 金 融 技 术 和 风 险 管 理 能 力 。场 外 交 易 不 断 产 生 金 融 创 新 。 但 是 ， 由 于 每 个 交 易 的 清 算 是 由 交 易 双 方 相 互 负 责 进 行 的， 交 易 参 与 者 仅 限 于 信 用 程 度 高 的 客 户

13、。 掉 期 交 易 和 远 期 交 易 是 具 有 代 表 性 的 柜 台 交 易的 衍 生 产 品 。据 统 计 ， 在 金 融 衍 生 产 品 的 持 仓 量 中 ， 按 交 易 形 态 分 类 ， 远 期 交 易 的 持 仓 量 最 大 ，占 整 体 持 仓 量 的 42 ， 以 下 依 次 是 掉 期 （ 27 ） 、 期 货 （ 18 ） 和 期 权 （ 13 ） 。按 交 易 对 象 分 类 ， 以 利 率 掉 期 、 利 率 远 期 交 易 等 为 代 表 的 有 关 利 率 的 金 融 衍 生 产 品 交 易占 市 场 份 额 最 大 ， 为 62 ， 以 下 依 次 是 货 币 衍 生 产 品 (37 ） 和 股 票 、 商 品 衍 生 产 品（ 1 ） ， 1989 年 到 1995 年 的 6 年 间 ， 金 融 衍 生 产 品 市 场 规 模 扩 大 了 5 7 倍 。 各种 交 易 形 态 和 各 种 交 易 对 象 之 间 的 差 距 并 不 大 ， 整 体 上 呈 高 速 扩 大 的 趋 势 。