1、,首次覆盖：处于周期性低点的变频器龙头,合康变频（300048.sz）深度报告,2012 年 11 月 27 日范海波 CFA行业分析师请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,10.00%,0.00%,-20.00%,-30.00%,-40.00%,-50.00%,证券研究报告,首次覆盖：处于周期性低点的变频器龙头,公司研究调研报告,深度报告,2012 年 11 月 27 日,目标价：8.12 元,本期内容提要:,合康变频（300048.sz）, 公司是专注主业的变频器龙头。公司主要产品为高压变频器，市场占有率稳居国内行业前三位。,买入 增持 持有 卖出首次评级合康变频相对沪深 300
2、 表现,范海波 CFA, 行业分析师执业编号：S1500510120021联系电话：+86 10 63081252邮 箱：,2012 年上半年，通用高压变频器的营业收入、营业利润占比分别达到 85.8%、80.9%。2011 年，公司产品由高压向中低压拓展，实现了中低压及防爆变频器的销售。 变频器产品具有较大的成长空间。变频器行业处于成长期，受到国家政策和企业节能需求的推动，未来增长空间较大。高压变频器潜在需求为 800-1000 亿，市场空白在 500 亿以上；中低压变频器目前市场规模在 230 亿左右。 公司在周期性低点逆势扩展。受宏观经济下滑影响，变频器行业处于周期性低点，但公司市场,-
3、10.00%,刘强,研究助理,占有率在弱市中得到提升，同时，公司第三季度订单增长态势转好。,-60.00%11-11 11-12 12-01 12-02 12-03 12-04 12-05 12-06 12-07 12-08 12-09 12-10合康变频 沪深300资料来源：信达证券研发中心公司主要数据（2012-11-26）,联系电话：+86 10 63081251邮箱：, 盈利预测与投资评级：我们预计公司 1214 年 EPS 分别为 0.41、0.51、0.61 元，考虑到公司变频器行业的龙头地位、雄厚的技术积累以及业务向全系列拓展而表现的成长性，给予公司 2012年 1921 倍市盈
4、率，目标价 8.12 元，首次覆盖给予公司“增持”评级。 股价催化剂：经济形势转好带来下游需求提升；高压高性能、中低压及防爆变频器的快速增长。 风险因素：经济下滑导致市场需求减少风险；产品毛利率下降风险。公司报告首页财务数据,收盘价（元）,7.00,2010A,2011A,2012E,2013E,2014E,52 周内股价波动区间(元)最近一月涨跌幅()总股本(亿股)流通 A 股比例()总市值(亿元),12.26-7.0010.483.3849.9423.67,主营业务收入(百万元)增长率 YoY %净利润(百万元)增长率 YoY%毛利率%净资产收益率 ROE%,387.4031.03%100
5、.7443.15%37.72%12.83%,591.5152.69%128.6827.73%38.74%9.18%,671.2513.48%139.988.78%36.32%9.13%,883.6231.64%174.1224.39%36.50%10.30%,1,118.7026.60%209.5220.34%36.58%11.13%,资料来源：信达证券研发中心,每股收益 EPS(元),0.82,0.52,0.41,0.51,0.61,市场一致预期 EPS(元),0.44,0.56,0.71,信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街 9 号院,
6、市盈率 P/E(倍)市净率 P/B(倍),241.28,191.18,171.50,141.36,121.21,1 号楼 6 层研究开发中心,资料来源：wind，信达证券研发中心预测,注：股价为 2012 年 11 月 26 日收盘价,邮编：100031请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,表,表,表,表,表,表,表,表,表,目 录投资聚焦 . 1全业务链的变频器龙头 . 2变频器龙头，产品齐全 . 2公司业绩短期受宏观经济影响，但长期向好 . 3专注主业的民营企业 . 4公司变频器产品具有较大的成长空间 . 5变频器行业处
7、于成长期，未来具有较大的空间 . 5公司变频器产品优势明显 . 7产能和产品的扩张将推动业绩增长. 8逆势拓展：市场占有率提高. 9公司市场占有率持续提升 . 9战略合作拓展下游市场 . 9订单周期性低点，有转好迹象 . 9盈利能力短期下滑不改公司业绩长期增长趋势 . 11盈利预测与投资评级 . 14主要假设与经营预测 . 14估值与投资评级 . 14风险因素 . 15,图 目 录1：公司产品系列齐全 .22：公司营业收入结构（2012 年中报） .33：公司营业利润结构（2012 年中报） .34：公司盈利能力短期下降，但长期向好 .45：公司股权结构（截止于 2012 年半年报） .46：
8、公司高压变频器产品成本情况 .57：高压变频器市场规模与潜在需求 .78：中低压变频器市场规模持续扩大 .79：高压变频器订单台数情况 .1010：高压变频器订单金额情况 .1011：中低压及防爆变频器订单情况 .1012：公司变频器产品价格变化情况 .1013：受产品结构等因素影响，公司毛利率、净利率下降 .1214：市场拓展带来公司销售费用率上升 .1215：公司经营现金流大幅改善 .13表 目 录1：变频产品应用情况 .52：变频器行业的发展受国家政策的推动 .63：变频器产品分类 .74：公司产能投放情况 .85： A 股可比上市公司盈利能力情况 . 116：与其他公司相比，公司费用率
9、控制较好. 117：公司在弱市中增加研发投入 .138：公司各项业务收入和毛利率预测 .149：A 股可比上市公司估值 .15请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,1,投资聚焦,主要内容,公司是专注主业的变频器龙头企业，主要产品为高压变频器，市场占有率稳居国内行业前三位。2011 年，公司产品由高压向中低压拓展，实现了中低压及防爆变频器的销售。目前公司处于周期性低点，未来经济形势转好将为公司业绩带来较大的弹性。,投资逻辑,1、受益政策支持和企业节能需求，变频器产品具有较大的成长空间。变频器行业仍处于成长期，未来增长空间较大。潜在需,求为 800-1000 亿，市场空白在 500 亿以
10、上；中低压变频器目前市场规模在 230 亿左右。,2、公司逆势扩张，未来业绩弹性较大。受宏观经济下滑影响，变频器行业处于周期性低点，但公司市场占有率在弱市中得到,提升，第三季度订单增长态势转好，高压变频器订单金额环比增长 10.78%，而去年三季度环比增长为-10.41%。未来随着经济形势的转好和募投项目的投产，公司业绩具有较大的弹性。,3、成本控制较好，重研发布局未来。由于公司产品具有技术领先等优势加上民营企业优秀的成本控制能力，公司三费率控制在较低水平，净利率、毛利率好于行业内大多公司。公司在经济下滑、竞争加剧的环境下加大研发投入，可以更好地保持技术先进、更快地推出新产品，为未来的持续成长
11、打下坚实的基础。2012 年上半年，公司研发支出总额为 1874.81 万，同比增长 43.46%。,有别于大众的认识,公司对研发和人才的重视，加上民营企业良好的成本控制能力和实干精神，使得公司具有扎实的产品研发能力和市场拓展能力，我们预计公司未来有望超预期增长。,盈利预测及投资评级,我们预计公司 12 年、13 年、14 年 EPS 分别为 0.41、 0.51、0.61 元，对应 2012 年 11 月 26 日收盘价（7.00 元）的 PE 分别为 17、14、12 倍。考虑到公司变频器行业的龙头地位、雄厚的技术积累以及业务向全系列拓展而表现的成长性，我们给予合康变频公司 2012 年
12、1921 倍市盈率，对应合理估值区间为 7.728.53 元，目标价 8.12 元，首次覆盖给予公司“增持”评级。,股价催化剂,经济形势转好带来下游需求提升；高压高性能、中低压及防爆变频器的快速增长。,主要风险,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,2,经济下滑导致市场需求减少风险；产品毛利率下降风险。,全业务链的变频器龙头,变频器龙头，产品齐全,公司成立于 2003 年，是国内变频器尤其是高压变频器行业的龙头企业，产品包括高压变频器、中低压及防爆变频器、变压器等。公司主要产品为高压变频器，市场占有率稳居国内行业前三位。自成立以来公司一直致力于为下游客户提供性能稳定、品质可靠的高压变
13、频器产品，其产品包括通用高压变频器和高性能高压变频器两大系列，应用领域涉及电力、矿业、水泥、冶金、石化等行业，可实现对各类高压电动机驱动的风机、水泵、空气压缩机、提升机、皮带机等负载的软启动、智能控制和调速节能，从而有效提高工业企业的能源利用效率、工艺控制及自动化水平。,2011 年，公司产品由高压向中低压拓展，实现了中低压及防爆变频器的销售。同时公司积极向上游布局，2011 年，公司购买了北变变压器公司 70%股权，北变公司主要为变频器生产提供所需的变压器。,图 1：公司产品系列齐全,资料来源：公司公告,信达证券研发中心,2012 年上半年，公司通用高压变频器、高性能高压变频器、 中低压及防
14、爆变频器的收入分别为 2.53 亿元、0.32 亿元、0.08亿元，同比增速分别为 29.32%、1.80%、373.14%；变压器实现收入 0.02 亿元。在经济和行业不景气的背景下，公司收入增长基本符合预期。通用高压变频器是公司的主要收入来源， 2012 年上半年，通用高压变频器的营业收入、营业利润占比分别达到 85.8%、80.9%。,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,3,图 2：公司营业收入结构（2012 年中报）,图 3：公司营业利润结构（2012 年中报）,通用高压变频器,高性能高压变频器,中低压及防爆变频器,变压器,通用高压变频器,高性能高压变频器,中低压及防爆变频
15、器,变压器,0.7%1.9% 0.1%,10.7%,2.8%,17.0%,资料来源：公司公告, 信达证券研发中心,85.8%,资料来源：公司公告, 信达证券研发中心,80.9%,公司业绩短期受宏观经济影响，但长期向好公司具有较强的竞争优势，前几年呈现快速增长态势。从 2006 年到 2011 年， 其收入从 0.35 亿元增长到 5.92 亿元，年均复合增长率为 76.02%；净利润从 159 万元增长到 2011 年的 1.29 亿元，年均复合增长率为 140.78%。受宏观经济下行导致下游需求不强影响，公司短期业绩增速下滑。公司 2011 年收入同比增速为 52.69%，净利润同比增速为2
16、7.73%。2012 年前三季度公司实现营业收入 4.64 亿元，净利润 0.91 亿元，收入、净利润同比增速分别为 13.95%、4.74%。净利润增速低于收入增速的主要原因有以下几个方面：1）公司销售费用增加，主要是因为公司在行业不好的情况下坚持对市场的维护和开拓，同时加强中低压变频器的营销；2）产品毛利率有所下降，主要是因为高毛利率产品收入下滑较多；3）利息收入减少。长期来看，我们认为变频器产品具有广阔的市场前景，随着经济见底回升公司业绩将长期向好。同时，由于公司是变频器龙头企业，具有技术和市场优势，以及随着公司募投项目的投产，产能释放，经济转好后公司业绩增速有望超越行业增速。请阅读最后
17、一页免责声明及信息披露 http:/,4,图 4：公司盈利能力短期下降，但长期向好,营业总收入(百万元),净利润(百万元),700.00,百万元,营业总收入同比增速(%),净利润同比增速(%),1200.00%,600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00,1000.00%800.00%600.00%400.00%200.00%0.00%,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012前三季度,资料来源：公司公告,信达证券研发中心专注主业的民营企业公司是积极进取的民营企业。公司实际控制人为刘锦成先生和叶进吾先生，控制的公司股份分别为 2
18、9.06%和 17.14%。其中刘锦成先生任董事长，是公司创始人；叶进吾先生系上丰集团的实际控制人，任总经理，上丰集团系公司 2007 年引入的战略投资者。上丰集团的引入优化了公司股权结构，有力地促进了公司的业务发展。目前两人对公司的生产经营及决策均有着重要的影响。为了更好地推动公司业务发展，2009 年，公司再次引入北京君慧、联想控股、北京绵世方达等投资者；2010 年，公司上市后即启动股权激励计划，36 名公司高管及核心技术与业务人员共被授予 306.4 万股，有效地调动了员工的积极性。图 5：公司股权结构（截止于 2012 年半年报）资料来源：公司公告,信达证券研发中心请阅读最后一页免责
19、声明及信息披露 http:/,5,自成立以来，公司一直专注于变频器主业发展。当 2010 年新能源产业火热时，公司明确表示不做光伏、风能逆变器等业务。近年来，为了更好地拓展业务，公司在围绕高压变频器进行了横向、纵向的开拓。横向上，公司发展了高性能高压变频器、中低压及防爆变频器等产品；纵向上，公司收购了上游变压器公司，并与下游厂商建立了广泛的战略合作关系。通过收购上游变压器公司，公司可以更好进行成本控制，因为变压器约占公司高压变频器产品成本的 1/3。图 6：公司高压变频器产品成本情况结构件及其他 人工成本 制造费用,5.9%,3.2%,4.8%,旁路柜3.2%电力电子器件,主变压器,47.8%
20、,35.1%资料来源：公司公告,信达证券研发中心公司变频器产品具有较大的成长空间变频器行业处于成长期，未来具有较大的空间变频器具有较好的节能效果，符合企业的节能需求。变频器是应用变频技术与微电子技术，通过改变电机工作电源频率方式来控制交流电动机的电力控制设备。变频器主要由整流（交流变直流）、滤波、逆变（直流变交流）、制动单元、驱动单元、检测单元微处理单元等组成。随着工业自动化程度的不断提高，变频器得到了非常广泛的应用。其中高压变频器用于电力、冶金、煤炭、矿山、石化等领域的电机传动控制，节能效果在 20%60%之间。表 1：变频产品应用情况,行业火力发电行业钢铁行业石油化工行业,高压变频器应用领
21、域送风机、引风机、吸尘风机、增压风机排粉机、凝结水泵等煤气鼓风机、高炉出铁口除尘风机、转炉除尘风机等注水泵、电潜泵、输油泵、管道泵、排风机、压缩机、除垢泵,节能率25%60%20%60%50%左右,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,2006 年,2008 年,2010 年,2011 年,6,煤炭开采行业市政行业,带式传输机、矿井提升机、高压排水泵等取水泵、供水泵、污水泵、净化泵、清水泵等,30%左右30%左右,资料来源：根据公开资料整理,信达证券研发中心变频器行业的发展受国家政策的推动。我国“十二五”规划纲将节能降耗作为重要目标；“十二五”节能减排综合性工作方案提出，坚持降低能源
22、消耗强度、合理控制能源的消费总量，推动技术进步相结合，大幅度提高能源利用效率，其中明确提出要求加快推广高压变频调速技术的应用。2011 年 1 月 1 日起实行的电力需求侧管理办法也明确鼓励用户采用“变频和高效用电设备”。我国电机年用电量超过 2 万亿千瓦时，约占全国用电量的 60%，但高效节能电机市场份额不到 3%，电机系统整体运行效率比发达国家低 20%左右。如果每年新增的电机及拖动系统均采用高效节能产品，电机系统优化设计，每年可节电上千亿千瓦时，减排近亿吨二氧化碳，可以有效推进节能环保产业发展。表 2：变频器行业的发展受国家政策的推动,时间2006 年2007 年2009 年2011 年
23、,政策国民经济和社会发展“十一五”规划纲要节能中长期专项规划能源发展“十一五”规划中华人民共和国节约能源法中国碳强度减排承诺关于加快推行合同能源管理促进节能服务产业发展的意见“十二五”节能减排综合性工作方案电力需求侧管理办法,内容将“节约资源、保护环境”列为基本国策，要求建设低投入、高产出、低消耗、少排放、能循环、可持续的国民经济体系和资源节约型、环境友好型社会。同时鼓励推广变频调速节能技术，制定相关经济激励政策和技术政策、完善电机能效标准体系等配套措施。把电机系统节能工程列为十大重点工程之一，并明确提出要在煤炭、电力、有色、石化等行业实施高效节能风机、水泵、压缩机系统优化改造，推广变频调速、
24、自动化系统控制技术。明确规定到 2010 年实现我国单位 GDP 能耗降低 20%的节能战略目标。明确规定“国家实行节能目标责任制和节能考核评价制度，将节能目标完成情况作为对地方人民政府及其负责人考核评价的内容”，国家进一步加大了对节能环保行业的推动力度。到 2020 年我国单位国内生产总值二氧化碳排放比 2005 年下降 40%-45%，作为约束性指标纳入国民经济和社会发展规划。充分认识推行合同能源管理、发展节能服务产业，到 2015 年，建立比较完善的节能服务体系，并提出相应的财政、税收扶持政策。加快节能减排技术推广应用，重点推广高压变频调速等节能减排技术。鼓励用户采用符合国家有关要求的高
25、效用电设备和变频等技术，优化用电方式，配合政府主管部门和电网企业开展电力需求侧管理。,资料来源：根据公开资料整理,信达证券研发中心变频器行业市场空间巨大。理论上所有需要改变电流频率的设备都可以使用变频器，下游应用领域包括电力、冶金、石油石化等各行各业，应用范围很广，堪称工业领域的维生素。受政策支持带动，变频器行业规模迅速扩大。高压变频器方面：2008年在金融危机的不利影响下，高压变频器行业仍然实现了 40%以上的增长。根据 2009 年变频器世界和变频器行业协会的研请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,7,究报告，不考虑未来新增高压电机变频调速的需求，仅现有高压电机对高压变频器的潜在
26、需求即达 800-1000 亿元，市场空间巨大。目前高压变频器潜在市场中产品已经覆盖的部分不到 30%，未来仍有 500 亿以上的市场空白等待相关公司去开发。2011年国内高压变频器市场规模 50 亿元左右，国内风机、水泵用中高压电机配置中，高压变频器配置率不到 20%。中低压变频器方面：根据中国工控网统计数据，2011 年国内中低压变频器市场规模达到约 216 亿元，预计 2012 年的市场规模在 230 亿左右。表 3：变频器产品分类,变频器分类高压变频器中低压变频器,电压范围3kV 以上（包括 3kV、3.3kV、6kV、6.6kV、10kV 等）3kV 以下（包括 110V、220V、
27、380V、690V、1140V、2300V 等）,主电路结构通常采用 IGBT 多级串联的主电路结构普遍采用二电平或三电平的主电路结构,资料来源：公司公告,信达证券研发中心,图 7：高压变频器市场规模与潜在需求,图 8：中低压变频器市场规模持续扩大,中低压变频器规模,增长率,1000900800,亿,8001000亿,300250,亿元,35.00%30.00%,700600500,200150,25.00%20.00%,4003002001000,50亿左右,250亿左右,100500,15.00%10.00%5.00%0.00%,2011年高压变频器市场规模,高压变频器已覆盖市场,高压变频
28、器潜在需求,2007,2008,2009,2010,2011,2012E,资料来源：变频器世界,信达证券研发中心,资料来源：中国工控网，信达证券研发中心,公司变频器产品优势明显目前公司变频器产品以高压变频器为主，主要应用于传统的风机、水泵市场以及装备制造技术升级带来的工控自动化市场。2012 年 11 月 6 日，在 2012 年自动化大会上，公司的同步矢量控制高压变频器系列荣获“年度最具竞争力产品”称号。公司同步矢量控制产品技术成功打破国外技术寡头公司的垄断，大大降低了客户的设备成本，且节能效果明显，运行性能稳定，进一步提升了客户的综合经济效益。在工控自动化领域，公司积极与下游厂商合作，通过
29、与装备制造企业合作，为公司产品打开市场。在高附加值产品开发上，请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,8,公司目前的方向主要是大功率和特定领域应用的高性能产品，其中大功率高压变频器方面，目前产品最大功率可达 2.5 万 kW，预计 2013 年可以达到 4-5 万 kW；特定领域应用的高性能产品主要是指矿井提升机用变频器，产品主要应用于煤炭行业，受宏观经济和煤炭固定资产投资影响较大；在低压变频器领域，公司积极开发大容量产品，较其他厂商具备很大优势。产能和产品的扩张将推动业绩增长武汉基地拓展为高中低压变频器全系列生产研发基地，提升公司产能。2010 年，公司使用超募资金约 2.1 亿，投
30、资武汉高压变频器生产及研发基地，计划到 2013 年增加高压变频器产能 600 台。2011 年 1 月，公司在武汉基地增加投资约 2.2 亿募集资金，建设中低压及防爆变频器生产研发基地，正式进军中低压及防爆变频领域，计划到 2014 年实现中低压变频器 4 万台、防爆变频器 500 台的产能。2011 年中低压变频产品已经实现销售。同时，由于武汉基地较大，公司产能弹性较大，如遇市场需求较好，公司产品产量可以超过设计产能。中低压及防爆变频器有望放量增长。从技术上看，中低压变频器与高压变频器具有一定的技术相通性，有利于保障新产品的质量；从下游客户看，中低压变频器与高压变频器的客户具有一定的重叠，
31、公司可以利用现有客户基础迅速打开新产品的市场，公司在变频器行业内的高知名度也有利于公司新业务的拓展。目前，由于中低压变频器主要用于国家新增产能建设，而经济形势不好新增产能受到打压，所以短期产品销量增长有限，未来随着经济见底，中低压变频器有望得到超越行业增速的放量增长。表 4：公司产能投放情况,高压变频器,产能（台）,备注,20062007200820092010 年初201120122013中低压变频器2011201220132014,60200500500850140016001800250080002000040000,厂址在北京厂址在北京厂址在北京厂址在北京新增产能为 IPO 项目高压变
32、频器生产研发基地，厂址在北京亦庄新增产能中 350 台来自北京亦庄基地，200 台来自武汉基地新增产能来自武汉基地新增产能来自武汉基地新增产能来自武汉基地新增产能来自武汉基地新增产能来自武汉基地新增产能来自武汉基地请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,9,防爆变频器,2011201220132014,50150300500,新增产能来自武汉基地新增产能来自武汉基地新增产能来自武汉基地新增产能来自武汉基地,资料来源：公司公告,信达证券研发中心逆势拓展：市场占有率提高公司市场占有率持续提升公司高压变频器市场占有率呈现增长态势，经济形势转好后，公司业绩有望爆发。2007 年，根据变频器世界
33、统计资料，公司销售额市场份额达到 5.2%。2008 年公司按订单金额统计的公司市场份额为 10%，在国内厂商中排名第二。2009 年，公司的订单台数占市场份额的 11.24%，订单金额占市场份额的 12.83%。2010 年，公司订单台数占市场份额 13.38%。目前，从订单台数看，公司市场占有率在 20%左右，已经超过行业龙头利德华福；从订单金额看，公司的市场占有率在 18%左右。随着公司变频器业务的发展、产能的投放，以及行业龙头利德华福被收购，公司的市场占有有望进一步提高。在经济下行、行业整体下滑背景下公司市场份额持续上升，为未来业绩高速增长打下了坚实的基础。战略合作拓展下游市场公司积极
34、采取战略合作的方式开拓下游市场。公司注重与石化、大型节能设备等重点央企开展战略合作，推动定制化产品需求，2011 年，公司与中信重工、神华集团、陕鼓动力等企业的合作规模在 1.0 亿元左右，随着合作的深入发展，这方面的收入有望翻倍增长。2011 年 4 月，公司借竞购国电南自新能源科技有限公司 40%股权之机抢占华电集团市场。2011 年 7 月，公司与山西晋煤集团金鼎矿业有限责任公司签署战略合作备忘录，扩大公司产品在晋煤集团及煤炭、矿山领域的影响力和市场占有率。订单周期性低点，有转好迹象变频器属于节能环保产品，公司推出高压变频器产品后，受到市场的欢迎，订单前期呈现快速增长态势。从 2006
35、到 2011 年，公司高压变频器订单量从 68 台增长到 1634 台，年均复合增长率为 88.86%。目前公司订单金额增速放缓，2012 年前三季度，公司高压变频器订单量仅增长 2.92%，订单金额下降 6.35%，其原因主要有两个方面：第一，宏观经济下行导致下游需求放缓。公司产品下游主要是电力、煤炭、化工、水泥和钢铁等（订单占比 30%、15%、10%、10%、10%左右），其中电力、煤炭的订单占比较大，而今年煤炭行业订单降幅较大。第二，公司产品价格下降。公司产品价格下降主要是因为结构性因素，其中高压变频器中高单价的的同步矿井提升机方面订单减少。目前高压变频器的价格已经稳定，明年经济回暖后订单有望回请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,
