1、现金流量周期营业现金流量=营业利润+ 折旧一个折旧效应的有趣观点是，某些类型的公司能忍受严重的交易损失，而不会产生现金短缺的痛苦。这些公司的折旧占总成本很大部分，例如运输或公用事业公司。只要帐上亏损小于摊提的折旧，营运上就会产生正数的现金。主要的额外现金流出包括下列项目：利息、税金与股利贷款偿还资本支出利息、税金与股利这三个项目会从损益表的息前税前盈余中扣除。它代表期初与期末这段期间大多数赚得利润的分配项目。任何年度的利润中可能有 75%花费在这些项目上，剩下约 25%的利润才会永久保留在企业中。因此，我们期望在支付这些费用之后，还会有正现金流量。此外，关于时机点方面，在现金流出之前一段时间，
2、利润即以现金方式竞现，所以这不应该成为资金拮据的原因。贷款偿还这个项目的金额可能极为宠大。它们也会从税后所得中扣除，且绝不会与当期的利润连结。但在大多数情况下，事先很早知道需要多少金额，而且能预先规划与提供。资本支出最后这个项目几乎取决全政策问题。在不利的情况下，这项支出可能被延缓。而且要经过多方思考，分析与规划。然而，专案的宠大支出超出原有计划，是造成现金短缺的主要原因之一。非营运现金流入三个来自外部的现金来源流入现金储存库新股东权益资本新长期贷款固定资产的销售前两个项目涵盖公司两大长期财务来源，也就是股东权益与贷款资本。比较这些来源时，必须注意三件事：成本风险 控制新股东权益资本证券交易所
3、的功能之一，是为营利企业募集资金。不断有公开发行公司来到证券交易所，向一般大众或融资机构募集现金。股东权益资本的一大优点是，它是永久的，而且对公司没有风险。但从控制权的角度来看，它是高成本的金钱，付出的代价也是昴贵的。新长期贷款公司不断还旧债举新债。公司必须有长期的贷款资本，但银行在结构上必须提供相当短的固定期间贷款。公司会减少这些贷款，但不会完全去除这些款项。它们只是用新贷款取代原有的贷款。不过每次公司寻找新资金时，必须证明自己是值得信赖的，提出有效的证据证明有能力支付利息与本金。从很多方面来看，债务与权益具有相反的特征。债务的代价较低，不会稀释控制权，但会带来额外的风险。固定资产销售公司不
4、太常采取这种方式，不过，这可能是摆脱流动性危机的唯一办法，的确，甚至在没有危机的情况下，销售固定资产有时也可能非常有帮助。流动性衡量-长短期分析资产负债表五方块图可以反映公司的营运情况，所谓营运情况，是指每个方块的相对权重，也就是资产负债表的轮廓。营运情况会受到所属产业的营运特性的影响。这些情况可以显示公司如何回应某些情况。有庞大流动资产的公司，很快就会因通货膨胀上涨，受到负面影 响。当然，大量借款的公司对利率的变动非常敏感。第九章流动性短期流动性的衡量方法公司财务状况的第一项测试是：在最近的将来，公司有足够的现金在短期负债到期时偿还吗？无论获利绩效如何，除非这个答案是正面的，否则公司便会处于
5、财务危机中。我们可以比较流动资产与流动负债，衡量公司的短期流动性状况。可以用三项指标来反映两者的关系：流动比率速动比率营运资金占销售比率流动比率（50%的企业在 0.81.5 之间）流动比率是放款机构的最爱计算方式是比较总流动资产与总流动负债的比率前者代表流动的金额，也就是现金与近似现金等可供企业利用的资产，后者代表即将发生的现金需求。金融机构期待看到正向的现金余额，因此我们希望这个比值超过 1.0。尽管对大多数类型的企业来说这是标准条件，但某些类型的企业即使比值偏低，依然能运作。解释特定公司的流动比率或任何其他比率时，有一点必须注意。不同类型的企业有不同情况，有些企业流动比率虽然很低，但运作
6、良好而对其他企业来说，却可能是灾难，许多公司必须保有大量存货，生产周期长，赊帐期长等，而其它企业几乎没有存货，收到的赊帐比它们给出的还多。单单一个比值，仅能揭露少数讯息，为了更了解全貌，我们必须透过一系列测试，应用适当的基准值，这些基准值可以有很多来源，例如历史资料，竞争者帐目及各种公开资料。我们可以说流动比率代表的是一段时间的趋势，而不是绝对值，但后者可以提供最宝贵的讯息，1.2 的流动比率代表的信号是好是坏，必须对照过去的结果而定。但流动资产的缺点是，它无法区分不同类型的流动资产，有些流动资产的流动性比其他流动资产高很多。一家公司可能在面临现金问题时，依旧有高流动比率。速动比率-酸性测验（
7、英国 50%的公司在 0.61.1 之间）速动比率=流动资产-存货流动负债我们可能碰到一种情况，就是一家公司的流动比率不变，但速动比率一直往下掉，这是最危险的讯号。它告诉我们，存货累积，伤害到应收帐款与现金。放款机构很难认定许多类型存货的流动性，它们觉得处理应收帐款与现金来得自在许多，因此比较在意速动比率。流动比率与速动比率是最广泛使用的短期流动性衡量方法，问题是它们都是静态的，只反映出某个时点的数值，也就是资产负债表当天的数值。要美化一家公司的帐目，让公司在这一天看起来状况不错是有可能的。为了解决这个缺点，有人认为短期未来的现金流量是更好的付款能力指标。在某种程度上，营运资产占销售比率正符合
8、这个目的。营运资金占销售比率（美国联合公司的平均值为 7%，英国数值介于 10%21%）营运资金=流动资产-流动负债营运资金占销售比率=流动资产- 流动负债销售=固定资产- 流动负债销售尽管流动比率与速动比率只使用资产负债表的数字，但这里我们纳入损益表的数值，将公司的持续营运考虑进去。在某种程度上，销售 数字反映 了翁事整 体的营运现金流量。因此这项比值计算的是短期盈余流动性与全年营运现金流量之间的关联。这个百分比凸显了其它比率遗漏的重要趋势。有可能流动或速动比率是稳定的，但营运资金占销售的比率却下降。当销售快速增加，营运资金水准却维持不变时，便会发生这种称为：“过度交易”的情况过度交易这个术
9、语，用来描述资产负债表中没有足够资源承担现有的营运水准的情况。发生这种情况的原因是公司成长太快，或一开始便处于资金不足的状况，出现的现象是现金持续短缺，无法符合日常需要，公司有破产的危险，面对这种情况，唯一的解决办法，可能是投入长期流动资金。营运资金短缺与管理需要较少“营运资金”的事业并不相同，后者是管理良好的讯号，最新的趋势是，维持较低的“营运资金占销售比率”特别是存货偏低的公司。营运资金天数这是分析营运资金在公司运作中扮演的角色时，最清楚的方式（如图 9.4）我们从美国联合公司帐目中，抽出“存货、应收帐款与应付帐款”的资料，这些项目的意义是，它们都是非强制性帐目，会迅速反映公司周转率水准的
10、变动。公司会针对存货等项目的水准订定政策，但这些政策不是固定的绝对值，而且以销售来表示。销售持续成长，无可避免导致这三个项目的成长。图 9.4 的目的是，显示 出从现金支付给材料供应同的时间开始，到相对尖的现金从购买商品的顾客手中收回时，所经过的天数。我们指定第 0 天收到供应商所提供的商品那一天，考虑到平均存货持有期间，第 44 天表示商品出售时，顾客平均要花 34 天的时间才能付款，所以现金会在第 78 天收到。同时考虑到信用期间，公司会在第 28 天付款给供应商，第 28 天付出现金与第 78 天现金回到公司，两者之间的时间差距是 50 天（此外，公司会在这段时间付出工资、薪金及经常性费
11、用）正是这个时间差，产生了营运资金需求，其所需金额很容易量化。考虑到 50 天的差距，每销售 100 万美元的产品，需要约 13.6 万美元（$1M*50365）的营运资金。每增加 100 万美元的销售，将额外产生 13.6 万美 元的现金资源需求，许多快速成长的小公司经常忽略这点，最后发现尽管营收与利润相当高，现金周转却出现困难。（这里我们所用的术语营运资金只包括三个项目：存货、应收帐款与应付帐款，但典型的定义涵盖流动资产与流动负债中所有项目，这么做的理由是，1、它们是主要帐目 2、它们的行为是自发性的。排除掉的主要项目是依政策的现金与短期贷款，进行营运管理时这个狭义的定义更实用。 ）第 1
12、0 章财务实力所谓财务实力，是指公司对抗营运衰退的能力。前章看的是短期状说，但长其情况更重要。若要评估长期情况，我们会看公司的总借款，并以交易现金流量作为参考。我们使用的第一种方法为利息保证倍数。利息保证倍数（英国顶尖公司的利息保证倍数平均值在 10.9 倍，多数成功公司在 5.5 倍，比较恰当的是 5 倍。 ）这个比率是很近期的产物，它是独一无二的，因为它完全衍生自损益表。利息保证倍数=息前税前盈余利息费用 表示公司可以应付偿债的能力之前提到的比率只看借款金额，这个比率衡量的是公司偿还借款的能力，这个数值受到三个因素影响：营业利润总借款金额实际利率即使资产负债表显示有过度借贷的情形，但是获利高的企业，它的利息保证倍数也会很不错。经济体的利率水准会大幅影响这个比率，这可以部分解释为何低利率的经济体，似乎能接受更高杠杆的资产负债表。财务杠杆，这个术语用来反映利润与固定利息费用之间的关系。若财务杠杆高，也就是若利息占息前利润相当高的比例，营业利润出现些微变动，就会对股东报酬率造成重大影响。高财务杠杆公司在景气好时表现良好，但在经济衰退时会快速衰退，陷入经营困难。
