1、浅析我国货币供给内生性问题1浅析我国货币供给内生性问题中央银行虽然在一定程度上可以控制基础货币, 但从长远来看, 随着电子货币、金融衍生品的发展, 中央银行控制货币供应量肯定会越来越难。货币供应量的增加在一定程度上能促进需求的上涨, 但是货币供应量的增加对消费的刺激作用小于对投资的刺激作用。我国货币供应量的增加有比较强的投资效应, 而消费效应却比较弱。我国的货币供给内生性所折射出的是我国现有的整个金融体系的构造性问题，掺杂着许多向市场转轨期的制度因素以及市场因素，在涉及货币政策时必须对这些因素进行细致的考虑。最后，在上述分析的基础上提出针对性的政策建议。关键词：货币供给内生性 基础货币 中央银
2、行一、引言货币供给的内生性和外生性, 是货币理论发展史上争论已久的问题。在现代经济学中, 主流货币理论建立在货币供给外生的基础上, 认为货币供给是一个完全决定于货币当局主观意愿的外生变量,不受其他经济因素的制约。而内生货币供给理论认为需求决定供给, 即货币供给是由企业和家庭的信贷需求内生决定的, 它受制于经济体系内的众多因素( 如产出、物价、利率等) , 中央银行不能独立地决定货币供应量的大小, 只能被动地根据经济发展所需的货币量投放货币。20 世纪 80 年代末, 随着金融自由化与经济全球化的发展, 很多国家发现货币供应量的控制越来越困难, 货币供给的内生性问题日益突出, 成为货币金融理论研
3、究和各国中央银行宏观调控关注的焦点之一。基于我国的特殊经济体制，本文将从我国独特的地方来解读其内生性问题。二、内生货币供给理论的基本观点（一）早期货币内生性理论1拉德克利夫委员会的观点。拉德克利夫委员会在 1959 年提出的关于货币体系运行的研究报告中， 除了将货币定义为“流动性”之外，还指出流动性的最重要来源是大量的非银行金融机构。各种非银行金融机构的迅猛发展使对货币供给量的控制变得毫无意义。这些金融机构具有比银行更低的准备率，一旦人们的资产选择发生变化，银行的存款负债就有可能被转移到这些金融机构中，于是整个社会的现金准备尽管未变，信用却得到了扩张。决定整个社会支出的是整个流动性状况，而不仅
4、仅是货币供给。只有对经济的一般流动性加以控制才能获得一种有效的货币政策。虽然没有明确说出，拉德克利夫委员会所实际主张的是，货币供应是内生的，因而它是不受货币当局控制的。2. 格利和肖(Gurley 反之亦然。货币乘数可以表示为 : 其中, C 为流通中的现金, D 为银行存款, R1 和 R2 分别为法定存款准备金和超额存款准备金。分子、分母同时除以 D, 即得到 :其中, c 代表现金漏损率, r1 为法定存款准备金率, r2 为超额存款准备金率。由此可见, 货币乘数取决于法定存款准备金率、超额存款准备金率、现金漏损率等因素的影响。因为中央银行决定法定存款准备金率, 所以, 货币乘数的稳定性
5、主要受由商业银行行为决定的超额存款准备金率和由非银行企业和公众决定的现金漏损率的影响。1、超额存款准备金率。超额准备金是指商业银行及存款性金融机构在中央银行存款帐户上的实际准备金超过法定准备金的部分。它在一定程度上反映了商业银行对货币供给的影响。一般来说, 市场利率越高, 出现流动性不足的可能性越小, 银行能够获得流动性的渠道越多, 成本越低, 所愿持有的超额准备金就越少。反之亦然。市场利率差的高低、出现流动性的可能性以及资金的获得成本等这些复杂因素, 往往是中央银行难以控制的, 这就必然削弱了中央银行控制货币供给的力度。2、现金漏损率。现金漏损率也称提现率, 是指客户从银行提取或多或少的现金
6、, 从而使一部分现金流出银行系统, 出现所谓的现金漏损。现金漏损与存款总额之比称为现金漏损率。出现现金漏损会减小银行创造派生存款的能力。现金漏损率高低与现金需求量的大小有关, 现金需求量主要是受公众的流动性偏好这些复杂因素的影响, 因此, 在我国, 现金漏损率是由政府、企业和居民的行为共同决定的。从 20 世纪 90 年代初期开始, 我国现金漏损率一直较高, 但近十年来一直呈下降趋势。这主要是由公众的不确定预期、银行利率持续降低和金融创新等原因造成的。这些都是中央银行无法控制的, 也造成了货币供给的内生性。(三) 货币流通速度的内生性分析自 1993 年以来, 我国货币流通速度持续下降。从货币
7、流通速度 V = GDP /M2 来看, 直接原因就是货币存量的增长速度快于名义 GDP 的增长速度。首先, 我国正处于经济转型期, 住房体制、医疗体制以及教育体制改革尚未完成, 再加上 2008 年以来席卷全球的经济危机的冲击, 使原本就严峻的就业形势更加雪上加霜, 人们对未来经济状况的不确定性预期陡然增加。出于预防性动机, 人们往往倾向于减少当前的货币支出,持有更多的货币资产, 造成货币流通速度下降。其次, 近年来, 我国实行一直宽松的货币政策, 导致银行利率极低, 降低了货币的持有成本, 增强了居民的持币待购心理, 也会造成货币流通速度的下降。三是由于我国浅析我国货币供给内生性问题4的货
8、币化进程尚未结束, 大量货币被不断扩张的经济体所吸收, 这在很大程度上抵消了货币供给的扩张效应。通过上面三个方面的分析我们可以看出，我国的货币供给在具有一定的内生性性质，同时也表明了央行在这上面丧失了一定的主动性。下面将从更具体的原因进行分析。四、我国货币供给内生性原因（一）中央银行的独立性不够虽然多年来一直强调人民银行的权威性和超脱性, 但受各种因素影响而一直没有完全达到预期效果。主要的因素是财政的预算冲击和商业银行等普通金融机构的倒逼机制, 另外由于我国特定的人事管理制度, 使各级政府对人民银行也有很大的影响力。（二）商业银行的倒逼机制在我国成立政策性银行以前, 商业银行不仅承担着商业性贷
9、款, 而且同时还承担着政策性贷款的任务, 容易形成货币供给的倒逼机制。在成立政策性银行以后, 政策性贷款业务从商业银行中剥离出来, 这在一定程度上弱化了倒逼的作用。但由于资金短缺, 政策性银行为了实现自身的正常运行不得不继续向中央银行和各个商业银行寻求资金来源, 这事实上仍然给商业银行留下了倒的机会, 迫使中央银行增加基础货币的供给。（三）外汇储备占款影响基础货币外汇储备的增加, 导致基础货币以外汇占款的形势被动性的增加, 从而对货币供应量产生了重要影响。在强制结售汇制度下, 央行外汇公开市场操作是非自主性的。同时, 由于比较注重保持人民币汇率的稳定, 央行必须吸纳银行间外汇市场的外汇供求差额
10、, 以维持供求平衡。央行在外汇公开市场买入外汇的同时, 相应投放了基础货币, 因此会对货币供给产生扩张效应。从本质上说, 这部分货币投放是与产品出口或国际资本流入联系在一起的,是经济对外部门的扩张在央行资产负债表中的反应, 其变动具有内生性, 由此导致的货币供给也具有内生性。五、结论与政策建议根据以上分析，我国的货币供给具有明显的内生性。一方面有来自汇率制度安排上的原因，即强制结售汇制与固定汇率制下基础货币供给具有内生性以及政策性贷款带来的内生性，表现为在从商业银行分离出政策贷款任务以后，央行依然必须满足政策性银行的贷款需求；另一方面也有来自市场方面的原因，正如后凯恩斯主义关于货币供给内生的观
11、点那样，企业与个人的信贷需求反过来决定基础货币的供给以及整个货币的供给。当然这是在1994年银行商业化改革以后逐渐显现出来的。因而，可以说我国货币内生性的成因要比西方国家面临的复杂一些。因而在考虑相应对策时也必须考虑这些不可忽视的制度因素，并且可以预期，随着货币市场、资本市场的进一步健全，由金融创新所带来的货币内生性会越来越明显。综上所述，我们提出以下几点建议：第一，中央银行要根据经济周期的状况来安排货币政策，以及其它相关政策。因为随着我国金融行业市场化的进程，信贷需求反过来决定基础货币的供给的市场内生性会越来越明显。在市场景气预期不看好的情况下，单纯扩张基础货币的货币政策实际上是徒劳的。因浅
12、析我国货币供给内生性问题5此，做好对整体经济趋势的预期很重要，并且应该把政策的重心放在如何改善人们的预期，改善投资环境，拉动消费等环节上。例如，央行可以加强尝试对窗口指导、道义劝告等政策工具的使用，适时传递货币政策的信号，正确引导市场主体行为和社会心理预期。第二，关于解决政策性贷款牵制货币供给的问题，其中尤其是农业发展银行的政策性占款问题，必须从基础的农业制度安排以及产业结构调整方面着手考虑，而不能将视角局限在货币信贷政策上。第三，逐步转向以利率为货币政策的中间目标，以减少对!“ 总量以及信贷量这些内生变量的过分依赖。要做到这一点，需要通过银行间拆借市场、票据市场的建立来进一步构筑利率机制赖以
13、形成的市场平台与制度安排，从而推进利率的市场化。只有当真正活用了利率这个变量之后，才能更加有效率地诱导公众、企业的投资、信贷需求，拉动整个经济有效率地增长。第四，进一步深化金融企业产权、控制经营权的制度改革，以减少由于金融体系制度安排与整个经济的市场化水平不相兼容所带来的金融风险。让银行为代表的金融企业在追求自身利润最大化目标的同时主动地去预测、管理风险，去诱导真正有效的信贷需求。第五，我国汇率制度的安排是带来这一内生货币难题的主要原因，也是目前最敏感的一个经济焦点问题。但汇率制度的安排已经超出了本文所分析讨论的范围，因为它同时还是涉及我国经济内外平衡的总体目标甚至国际利益分配与权衡等政治性因
14、素，需要更加一般均衡的视角与智慧对之进行解析。不过，可以考虑改革我国的冲销体系，用在公开市场发债等形式来拓宽冲销渠径，与之相配套措施就是加快货币市场的建设，建构银行间同业拆借市场、票据市场等金融平台的问题，让现在规模极为有限的公开市场业务与再贴现业务得到能够发挥作用的空间。从而使冲销体系更有弹性，而不必一味压缩已经非常被动的再贷款渠径。第六，将法定准备金率作为控制货币供给量最优的变量。外汇占款量 FE 与央行对商业银行再贷款量 RC 对 M 影响虽然大，但实际上央行为了维持现行汇率制度而对其不具自主控制的能力，因此在我国目前汇率制度以及利率制度状况不变的前提下，用来控制货币供给量最优的变量是法定准备金率参考文献：1 田登月 我国货币供给的内生性分析-从基础货币角度分析内生性 Economic & Trade Update Vol. 5 Sum. No. 81 Oct.20072 何林 吕红娟 何炼成 我国货币供给内生性分析 天府新论 2010 年第 5 期3 曹跃群 蒋为 中国货币供给内生性-高货币与经济波动-基于 1952-2007 年的实证研究 金融教学与研究 2010 年第 4 期4 刘巍 饶光敏 中国货币供给的内生性: 理论分析与实证评述 海南金融 2006 年第 1 期5 易纲. 中国货币银行与金融市场：1984-1993. 上海: 上海三联书店，人民出版社 1996.
