1、产能过剩冲淡需求改善利好,2013 年度钢材期货策略报告研究员：王雪松电话：0898-66552013邮箱：报告日期：2013-1-17,钢价上行空间有限前言：钢材市场主要影响因素利多因素：货币、财政政策存较大调整空间“新型城镇化”概念的提出拉动钢材需求全球范围量化宽松推涨通胀预期 大宗商品有望“分羹”利空因素：经济增长率换挡减速 拖累投资增速回暖产能过剩问题无处可避 钢材市场最大利空因素难以释放以房产税为代表的地产调控政策或仍将延续后危机时代全球经济复苏缓慢 发达经济体制造业回归短周期，近期国内宏观经济数据频繁释放出积极信号，以固定资产投资、工业企业利润、工业用电量、铁路货运量为代表的经济指
2、标均出现不同程度的回升，一定程度上增强了投资者对钢材市场需求端好转的预期。而新型城镇化建设的陆续推进也为未来时间内钢材需求提供支撑。中长期来看，钢材市场虽然经历了漫长的去库存周期，库存量有所减低。但钢厂去产能进度缓慢，相反不断升高。在产能利用率处于历史低位水平的情况之下，产能过剩问题在中长期内仍难言改善。对于行业集中度低，近似完全竞争市场的钢铁行业而言，行业同质化竞争现象突出，无论是从钢价上升高度还是上升周期均被大幅限制。综合来看，短周期螺纹期货价格或将随着经济进入L型底部区域而延续反弹，但中长期来看，投资、出口贡献下滑将是未来经济发展的趋势所在，三驾马车对经济的贡献将更趋平衡，基建投资以及地
3、方政府主导项目受制于资金压力温和增长。钢材短期需求预期的改善难以挥去全行业产能过剩的阴霾，钢材需求的弱势改善难抵高产能冲击。总体而言 2013 年的钢材市场呈现宽幅震荡，且先高后低的概率较大，参考核心运行区间在,3600-4400 元/吨。敬请阅读尾页的免责申明及风险提示,一、 钢材市场回顾,过去十年间，地产、基建等投资活动高速发展为经济增长提供了充足的动力，投资拉动模式所带来的对建筑材料的需求使得钢铁、水泥行业受益良多。钢铁业用短短五年时间从产能不足到供需平衡，又用了,六年的时间从供需平衡到全行业产能严重过剩。进入 12 年以来随着经济结构转型需求不断强烈，领导层对,结构转型所带来经济增速放
4、缓的容忍度也明显增加，以钢铁为代表的高产能行业不得不在分享饕餮盛宴之后吞服产能过剩的苦果。,尤其是进入二季度，一方面 3 月份粗钢产量 6158 万吨创历史新高，带来巨大供应压力；另一方面，3月 14 日温家宝总理与采访十一届全国人大五次会议的中外记者见面会上首度表示将主动调低经济增长预期，以配合经济转型的需要，将 12 年经济增长预期定位为 7.5%。加之，领导层接连表态将改变投资拉动经,济的增长模式与不断发酵的地产调控政策，使得钢材市场需求端受到严重打压。钢材市场在高产能导致供给增加和需求预期转弱的双重挤压下，开启了长达半年之久的单边下跌行情。螺纹期货从 4400 元/吨的年内高位一度跌至
5、 3214 元/吨，跌幅高达 27%。,下半年，现货加速下跌后钢厂生产意愿有所降低，部分钢厂相继进入检修，主动调低产量。同时国内,宏观经济数据在 9 月份开始出现转暖，配合“十八大”召开“城镇化”概念的提出，在一地程度上激发了,市场对于未来“新型城镇化”概念带动地产、基建等相关投资消费增加的预期乐观。跟随股票市场建筑材料类板块的走强，螺纹期货企稳回升，收复全年大部分跌势。,图 1 期货价格单边下跌成交持仓量配合高起,图 2 期现价差收窄甚至贴水 期货明显弱于现货,数据来源：WIND，金元期货,敬请阅读尾页的免责申明及风险提示,二、 钢材市场分析1、钢铁行业供需情况1.1 产量、消费量情况九月份
6、以来，制造业先行指标的逐月回升，官方制造业 PMI 从 49.2 的低位连续四个月上升，至 50.6 的荣枯线之上，加强了投资者对国内宏观经济企稳回升的预期。此外，刚刚公布的 11 月份国内发电量同比增长 7.95%，创出今年三月份以来最高水平。固定资产投资增速、工业增加值的显著回升在一定程度上强化了投资者对宏观面改善，钢材市场需求疲软显著改善的预期。,图 3 制造业 PMI 连续四个月反弹 重回扩张区,图 4 发电量同比增速明显回升,数据来源：WIND，金元期货图 5 下半年水泥需求有所提高数据来源：WIND，金元期货2012 年下半年财政政策明显发力，发改委批复了大量基建项目，同时放行相关
7、债权发行，解决资金问题，基建投资大幅反转。水泥需求在 2012 年上半年逐步确立底部，下半年明显回升。敬请阅读尾页的免责申明及风险提示,图 6 粗钢产量进入下降阶段,图 7 粗钢表观消费量增长率企稳回升,数据来源：WIND，金元期货7 月份以来，随着钢材价格快速下行，钢铁企业亏损局面快速蔓延，亏损额度也呈现出扩大趋势，本以进入生产既亏不生产更亏的钢铁生产企业陷入了更加恶劣的境地，这在一定程度上加大了钢厂限产保价的决心。粗钢产量自八月份开始进入加速下行阶段，且有继续延续的势头。另一方面，钢材表观消费量同比增速自 7 月份开始由负转正震荡上升。图 8 进入 10 月份钢厂盈利状由负转正数据来源：W
8、IND，金元期货钢铁行业利润经历 10、11 两年的的高速增长过后，12 年进入低速甚至负增长阶段，1-9 月 A 股申万钢铁板块 34 家上市公司共计实现营业收入 10136.63 亿元，同比下降 7.81%；营业利润为亏损 115.69 亿元。10 月份过后，市场需求改善使得钢材价格显著回升在一定程度上缓解了整个行业的压力。使得钢厂盈利状况重回正区间。敬请阅读尾页的免责申明及风险提示,图9,钢材产能稳步升高 产能利用率走低,表 1 国内各地区产能估算,地区华北华东华中东北西南华南西北,估算产能（亿吨）4.061.661.220.940.550.50.36,全国占比44.30%18.10%1
9、3.30%10.30%6.00%5.50%3.90%,数据来源：WIND，金元期货按照中钢协推算，2011 年末产能在 8.1-8.2 亿吨；按照工信部的推算，2011 年末粗钢产能 8.5 亿吨；按照钢之家网站统计，2011 年末高炉生铁产能在 8.16 万吨， 按照国内的铁钢比推算粗钢产能在 8.8 -9 亿吨；按照冶金工业规划研究院的调研，国内粗钢产能超 9 亿。中长期来看，虽然粗钢产能增长率有所降低，但受高基数影响，钢材产能过剩的状况难以得到改善，同时不足 83%的产能利用率亦处于历史较低水平，在此背景之下，一但钢材盈利状况有所好转必将导致钢厂生产意愿回升，从而抑制钢价的上涨空间。,图
10、 10 2011 年国内钢产量前 10 大钢厂,图 11 行业集中度虽有所回升 仍近似完全竞争市场,数据来源：我的钢铁，金元期货相比 2010 年，2011 年钢铁行业集中度变化不大，前 10 大钢厂产量占比 49.1%，仅增加 0.5%。而从 12年行业并购重组进展缓慢的现状上看，12 年钢铁行业集中度难有显著程度提升。而形似完全竞争市场的出现使得单一钢厂对市场的影响力减弱，在生产者与需求者都只能成为价格的被动接受者的情况下，钢铁行业产能过剩问题被明显放大，行业同质化竞争加剧而导致钢材价格竞争性下降。敬请阅读尾页的免责申明及风险提示,1.2 库存方面,图 12 钢材企业库存,图 13,螺纹钢
11、社会库存量低位震荡,数据来源：WIND，金元期货2012 年钢材社会库存呈现长材增、板材降的态势。与往年一样，今年春季开始钢材市场进入去库存阶段，于 12 月结束去库存进程。目前为止重点城市钢材社会库存总量较年初相比，除热卷和中板外，其余产品库存仍出现小幅上升。由于今年钢筋的产量增幅远大于粗钢、钢材的增幅，长材的钢厂供货压力增加。虽然下半年，生产企业生产积极性下降，加之发改委基建类投资审批节奏加快，全国各地投资项目纷纷上马与季节性消费旺盛，螺纹钢社会库存量高位回落；但进入 11 月份后，北方地区钢材需求转弱，钢材去库存进度放缓，库存量转入震荡。但在下游需求不出现明显改善的情况下，明年长材的库存
12、消化进程不会出现较大进展。1.3 进出口,图 14 钢材出口占比,图 15 钢材出口量变化,数据来源：WIND，金元期货据海关统计数据显示，1-11 月份我国出口钢材 5088 万吨，同比上升 12.67%；进口钢材 1261 万吨，同比下降 12.37%。兰格钢铁信息研究中心监测显示，2011 年，共有 11 个国家和地区对我国出口的 10 种钢材敬请阅读尾页的免责申明及风险提示,1月,7月,2月,8月,3月,9月,4月,10,月,5月,11,月,6月,12,月,产品和 4 种钢铁制品发起贸易救济调查。2012 年受债务危机深化及大选因素影响，贸易保护抬头使得钢铁行业成为“双反”调查的重灾区
13、，经济增速放缓及贸易保护等因素将一进步压缩外需。表2 2012年中国钢铁行业遭遇反倾销危机（部分数据）,台湾中钢申请对大陆钢材进行反倾销调查欧盟将继续对来自我国不锈钢紧固件征收反倾销税浦项等韩国钢企将对中日钢企反倾销起诉俄工贸部延长对华彩涂板反倾销案调查期欧盟对中国有机涂层钢板进行反补贴调查墨西哥对中国产无缝钢管开启反规避调查巴西对中国的不锈钢圆形焊管启动反倾销调查美国终裁我国输美钢制车轮存倾销补贴行为台湾对大陆普通冷卷发起反倾销调查美商务部对我镀锌钢丝双反案做出终裁美国继续对中国不锈钢水槽实施双反调查巴西对我国不锈钢产品启动反倾销调查美国将对中国高压钢瓶征收反倾销税和反补贴税土耳其对中国焊缝
14、管产品发起反倾销调查巴西对进口自中国的平轧钢板启动反倾销调查南非将对中国产螺制品实施反倾销调查欧亚经济委员会对我生铁浴缸发起反倾销调查,澳大利亚对华钢管企业反倾销调查印度启动对华不锈钢进口产品安保调查墨西哥对中国镀锌六边形钢缆网开启反倾销复审美国商务部计划对中国产钢槽征收反补贴税加拿大对中国钢管桩产品作出双反初裁泰国对来自中国的冷轧不锈钢发起反倾销调查澳大利亚对中国镀锌板和镀铝锌板发起反倾销调查泰国对华等国进口涂层板征收临时反倾销税泰国对中国冷轧碳钢产品发起反倾销调查马来西亚向中国线材征收反倾销税墨西哥对韩国产冷轧钢板发起反倾销调查巴西对中国涂镀平轧钢反倾销调查无措施结案墨西哥就中国产无缝钢管
15、反倾销案做出初裁欧盟对华不锈钢管对焊件进行反倾销调查欧委会对我马钢管件做出反倾销初裁泰国对中国原产高碳钢盘条进行反倾销调查美国对华定尺碳素钢板作出反倾销行政复审终裁,数据来源：钢联资讯，金元期货2、铁矿石市场图 16 原材料价格变化数据来源：WIND，金元期货铁矿石对钢价表现出“跟涨快跟跌慢”的特性，近期一方面随着钢材价格的企稳回升，供应商对铁矿石需求回暖态度乐观；另一方面，铁矿石港口库存处于年内较低水平，库存量的走低使得未来时间内钢厂补库存现相越加明显。短周期来看铁矿石价格明显回升对钢价有一定的支撑作用。但中长期来看，矿石供应商相继推出增产计划，叠加全球钢材产量增速明显放缓，铁矿石价格缺乏持
16、续上行动力。敬请阅读尾页的免责申明及风险提示,图 19,图 17,铁矿石国内产量延续上涨趋势,图 18,进口铁矿石量高位徘徊,数据来源：WIND，金元期货国际铁矿石三大主要供应商均有增产计划，力拓集团计划在 2015 年前将铁矿石年产量从目前的 2.22亿吨增加到 3.33 亿吨，增产幅度高达 50%；巴西淡水河谷公司计划到 2014 年将铁矿石年产能从 2010 年的3 亿吨提高至 4.5 亿吨；必和必拓公司所属西澳地区的铁矿石产能将在 2013 年达到 2.4 亿吨。如果上述增产计划如期实现将会给未来铁矿石市场的供需形势带来巨大影响，必将导致铁矿石价格竞争日趋激烈，也将对国内铁矿石生产企业
17、的生存发展带来巨大的压力。,铁矿市场海运费用缓慢上涨,图 20 港口库存走低短期对矿石价格形成支撑,数据来源：WIND，金元期货总体来看，中国的快速城镇化带来了巨大的铁矿石需求，但对矿石贸易商来说最好的时期已经过去。增速方面：中国钢铁行业的快速发展期似乎已经过去。2005 年中国成为钢材的净出口国，粗钢产量增速和铁矿石供应量增速都达到峰值，分别为同比增长 29.25%和 34.28%，之后增速一路减缓。绝对量方面：从累计钢产量和人均钢消费量来看，钢铁行业也将到达产量峰值。2011 年，中国人均钢消费量已超过意大利、英国和法国工业化时期的峰值。2005-2011 粗钢产量的年均增速为 12%，按
18、照这个速度，估计 2-3 年后中国钢铁人均产量将超过美国。个人认为这将是钢铁行业的生产顶峰。敬请阅读尾页的免责申明及风险提示,3、下游需求：基建、房地产和其它行业,表3,2012 年钢材消费结构,行业房地产基 建机 械汽 车造 船电 力家 电其 他合 计,需求占比（%）29.226.918.27.03.93.31.510.0100%,粗钢消费量2.021.851.260.480.270.230.100.696.9,数据来源：WIND，金元期货作为钢材消费的主要行行业，地产、基建类消费占据了钢材消费量的半壁江山。1-11 月我国固定资产投资增速保持平稳，累计完成额达到 326236.17 亿元，
19、同比增长 20.7%（图 23）。其中，1-11 月铁路基建投资自 11 年低谷有所回升，累计完成额达到 4319.32 亿元，同比增长 8.98%。据报道，铁道部暂定 2013 年全国铁路的基本建设投资计划为 5300 亿元，高于 2012 年年初计划的 5160 亿元规模。近期随着“城镇化”概念的不断发酵，叠加前期发改委审批项目的陆续上马，钢材市场需求改善预期伴随固定资产投资增速的回升而逐渐增高。,图 21 固定资产投资者增速回升,图 22 房地产开发投资止跌回稳,数据来源：WIND，金元期货2012 年 1-11 月份，全国房地产开发投资 64772 亿元，同比名义增长 16.7%，增速
20、比 1-10 月份提高 1.3个百分点。其中，住宅投资 44606 亿元，增长 11.9%，增速提高 1.1 个百分点，占房地产开发投资的比重为68.9%。尤其是在大型房地产商去库存状况良好，企业流动性改善之际其拿地意愿逐渐增强，全国土地价格溢价率上升，“地王”频现的背景下，投资者态度转向乐观。中长期来看，房地产开发投资回升幅度依旧有限。按照“十二五”规划提出的建设 3600 万套保障性住敬请阅读尾页的免责申明及风险提示,房的目标，2011-2012 年已开工 1700 万套，2013-2015 年需要完成 1900 万套，平均每年 630 万套，新增投资可能将弱于 12 年。而从领导层不断释
21、放出的地产调控政策仍将持续的意愿上来看，短周期房地产调控政策难有明显放松。而近期房地产投资数据偏强给钢材市场需求带来的边际性改善难以构成中长期支撑。,三、 2013 年钢材市场展望,2013 年钢材市场多空因素简析利多因素：,货币、财政政策存较大调整空间,一方面，国内大型金融机构的存款准备金率尚处于 20%的历史较高水平，随着对冲外汇占款压力的减轻，存款准备金率存调整空间；另一方面，与发达国家财政赤字高企相比，2012 年我国财政赤字占 GDP 比重在 1.5%左右水平，执行宽松财政政策的阻力较小。,“新型城镇化”概念的提出有望带动投资需求,2011 年我国城镇化率为 51.27%，与发达国家
22、近 80%的水平相比上升空间巨大。而城镇化的推进不仅将,继续扩大城市的数量与规模更对城市基础实施的发展带来活力，由此所引发的投资需求将对以钢铁、水泥为代表的建筑材料消耗巨大。在一定程度上缓解该类产品的产能压力。全球范围量化宽松推涨通胀预期 大宗商品有望“分羹”,自全球债务问题严重拖累经济增长以来，各国央行纷纷祭出规模巨大的量化宽松政策，各国货币的竞,争性贬值助推大宗商品价格。利空因素：,经济增长率换挡减速 拖累投资增速回暖,随着劳动人口占比峰值到来，人口红利开始降低。劳动力、资本、技术等释放出的经济增长潜力逐渐减弱，国内经济结束高速发展进入“七”时代已被多数投资者认同，宏观环境的转变拖累投资需
23、求的增长。产能过剩问题无处可避 钢材市场最大利空因素难以释放,钢材市场虽然经历了漫长的去库存周期，库存量有所减低。但钢厂去产能进度缓慢，且产能不断升高。在产能利用率处于历史低位的情况之下，产能过剩问题在中长期内仍难言改善。对于行业集中度低，相对于完全竞争市场的钢铁行业而言，行业同质化竞争现象突出。无论是从钢价上升的高度还是上升周期均被大幅限制。,以房产税为代表的地产调控政策或仍将延续,作为被业内公认的行政调控政策，12 年房产税试点范围的不断扩大折射出领导层对地产调控的定位短周期难以改变。未来时间房产税推广的可能性很大，它将撼动整个资本市场，成为钢材市场重大利空因素。后危机时代全球经济复苏缓慢 发达经济体制造业回归,国际货币基金组织在最新一期的世界经济展望报告中调降 2013 年全球经济增长预期至 3.6%，较先前预期值下调 0.3 个百分点，联合国则在世界经济形势与展望报告中预测全球经济增长率为 2.4%。债,务问题阴云笼罩及宽松货币政策边际效用递减，发达经济体为增加就业及公共政治压力通过贸易保护方式促进其制造业回归，导致国内传统比较优势受到严峻挑战，压缩钢材需求。,敬请阅读尾页的免责申明及风险提示,
