1、南 京 审 计 学 院本科生学年论文题目：上市公司财务困境的成因及解决路径：文献综述 姓名： 学号： 二级学院： 班级: 专业： 指导教师： 职称： 二 00 九 年 十 月1上市公司财务困境的成因及解决路径：文献综述【摘要】市场经济是一个充满着竞争和不确定性的经济，在这种生存与发展的严酷竞争中必然是优胜劣汰，适者生存。因此，在全世界范围内每年都有大量的企业陷入财务困境甚至破产，这给企业的利益相关者造成了巨大的损失，也给社会经济发展造成了负面影响。在这种背景下财务困境问题逐渐成为大家关注和研究的热点问题。本文从财务困境的界定、上市公司财务困境的成因及解决上市公司财务困境的路径三方面对该领域的研
2、究文献进行了综述。【关键词】上市公司；财务困境；财务风险Abstract：Market economy is one filled with competition and uncertainty in the economy, in which the survival and development of the harsh competition must be survival of the fittest. Therefore, a large number of companies all over the word sink into financial distress or
3、even bankruptcy, which resulted in substantial losses for the enterprise stakeholders and had negative influence on socio-economic development. In this context,the problem of financial distress has become the hot issue people attention to and research on. In this paper, it reviewed three areas of re
4、search literature in this field, the definition of financial distress, the cause of the listed companys financial difficulties and the solution of financial distress of listed companies Key words: Listed companies; Financial distress; Financial risk随着企业间竞争的加剧，企业的经营与财务风险不断提高，加之经营管理者本身的业务素质和管理经验的影响，企业
5、经营危机和财务危机可能会使企业陷入财务困境。在资本市场不断发展的今天，上市公司数量越来越多，同时陷入财务困境的公司数量也逐年上升，因此对上市公司财务困境进行研究并提出解决路径就显得尤为重要。一、财务困境的界定财务困境又称“财务危机” ，最严重的财务困境是“企业破产” 。企业因财务困境导致破产实际上是一种违约行为，所以财务困境又可称为“违约风险” 。对于财务困境的定义与界定，国内外的专家学者曾有不同的观点：2早在 Beaver (1966)的研究中，他把财务困境定义为破产、拖欠优先股股息、银行透支和债券不能偿付。 之后 Carmichael (1972)也提出了财务困境的定义，他认为财务困境是企
6、业履行业务受阻，具体表现为流动性不足、权益不足、资金不足和债务拖欠。而后，George Foster(1986) 在他的Financial Statement Analysis中也指出：所谓财务困境，就是指公司出现了严重的资产折现问题（偿债问题），而且这种问题的解决必须要依赖于公司的经营方式或存在形式的转变。但 Ross 等人（1999、2000）则有不同的见解，他们认为可以从四个方面定义企业的财务困境：第一，企业失败，即企业清算后仍不能支付债权人的债务；第二，法定破产，即企业和债权人向法院申请破产；第三，技术破产，即企业无法按期履行债务合同还本付息；第四，会计破产，即企业账面净资产出现负数，
7、资不抵债。 从偿债的角度看，财务困境是指一个企业处于经营性现金流量不足以抵偿现有到期债务，即技术破产。Altman、Edward（1983）认为公司财务困境实质上就是指当一个公司或企业处于经营性现金流量不足以抵偿现有到期债务而被迫采取改正行动的情况，财务困境可能导致企业违反合约的规定，也可能涉及到企业、债权人和股东之间的财务重组。从国外的研究结果来看，虽然学者之间亦有一定的分歧，但在以下几个方面已基本形成共识：财务困境都是从现金流量而不是盈利的角度来下定义的，差别只在于是否将违约视为陷入财务困境的标志。当企业对债权人的承诺无法实现或难以遵守时，就意味着财务困境的发生。财务困境不等于破产，破产清
8、算仅仅是处理财务困境的方法之一，有学者将违约视为流量破产，资不抵债称为存量破产。财务困境的影响主要是在违约之前发生，因此公司价值的损失大部分是在违约或破产之前而非以后。在我国，暂时没有对财务困境进行深入研究以及下一个准确的定义，由于国内财务困境预测的研究对象主要针对上市公司，所以国内研究人员一般将陷入财务困境的公司定义为因财务状况异常而被特别处理的公司。通过对以上关于财务困境涵义的不同理解，我们可以看出，在财务困境的定义上，人们似乎更看重公司是否会陷入破产清算或重组，而有可能导致破产清算或重组的任何征兆和迹象，尤其是关于现金流量和存量的重组与否，是用来界定企业是否陷入财务困境的主要依据。3二、
9、上市公司财务困境的成因导致上市公司陷入财务困境的原因可以分为内部原因和外部原因。内部原因主要是由公司自身的因素导致的，大多是可控的。主要有：内部经营管理不善；大量举债，偿债风险过高；丧失核心竞争能力的多元化投资等。外部原因是指不能影响、控制其形成发生的原因，包括：行业背景的影响，外部经营环境的不利影响，政策、法律、法规的不利影响等。（一）内部原因1.内部经营管理不善。内部经营管理不善是上市公司陷入财务困境的根本原因。经营管理是企业的使命，它的好坏直接决定企业的生死存亡。好的经营决策，能够让一个奄奄一息的企业重整旗鼓，而坏的经营策略则可能导致勃勃生机的企业毁于一旦。1980年邓布拉德街公司(Du
10、n & Bradstreet)对企业倒闭原因的调查认为,“缺乏管理经验，靠不可靠的经验，彻底的管理无能是倒闭企业中94企业的倒闭原因”，邓布拉德街公司的调查结论也印证了管理问题是企业失败的根源这个观点。此外，刘静、程涛（2005）在中外企业财务困境成因之比较研究 ，汪国平（2005）在论上市公司财务困境的成因中均论证了此观点。2.大量举债，偿债风险过高。从财务理论上来讲，适度的负债经营，可以使公司获取财务杠杆效应带来的收益。然而，很多管理者却没有意识到财务杠杆是一把双刃刀，过度的负债会使公司的支付能力变得极为脆弱，甚至出现支付危机。一旦公司信用链条上在某一环节出了故障，或者现金缺口影响到即期债
11、务的偿付，就必然会出现财务困境。研究一下ST公司的材料，我们不难发现债务负担过重也是该类企业的一个共同特点。在我国，虽然在政府的干预下，企业即使资不抵债也很难破产，但是经营状况的恶化使得企业一直处于崩溃的边缘，在一种非死、非活的状态下苟延残喘，更不要说为股东创造财富了。孙承业（2007）在企业财务困境的成因及防范一文中指出，很多ST公司上市之初大量举债，投资战线过长。由于投资的企业大多经营不善，使这些企业步入了没钱还债、债务雪球越滚越大的恶性循环。巨额的债务、很低的经营能力和艰难的融资渠道的共同作用，必然使这些公司的经营状况越来越恶劣，最终走向破产。43.丧失核心竞争能力的多元化投资。孙承业（
12、2007）在企业财务困境的成因及防范中认为：企业只有具备核心竞争能力才能具有持久的竞争优势。从这一点来说，企业应首先拥有一个具有竞争能力的核心产品，然后，围绕其核心产品、核心竞争能力再考虑是否应该多元化经营。没有根植于核心竞争力的多元化经营，又不能在外部扩张战略中培植新的核心竞争能力，结果就可能把原来的竞争优势也丧失殆尽。直接的表现就是新项目挤占优势主业的资金，但却不产生相应的效益反而拖垮优势主业，最终导致企业内部整体资金的匮乏。毕金玲（2006）在关于上市公司财务困境原因的思考中也说到，如果企业一味地追求扩张，会导致固定制造费用数额急剧上升，应收账款或存货的周转率下降，坏账增多，经营活动的现
13、金流量净额减少。企业无突出的主营业务，无企业特色形象，市场占有率下降这必然导致企业支付能力下降，容易使企业陷入困境。（二）外部原因1.行业背景的影响。Machae1EPorter（2003）认为决定企业盈利能力的根本因素是行业的吸引力，行业固有的盈利能力决定着该行业中某个企业的盈利能力。我国上市公司中各个行业内失败企业的数量所占比重并不相同，其差异很大。有些行业风险较小，发展稳定，企业陷入困境的可能性较小。而另一些行业失败的概率较高，所以发生财务困境的企业就比较多。2.外部经营环境的不利影响。陈楠（2007）在论企业财务困境的成因与对策一文中提到，国家宏观经济环境的变化、行业不景气、市场竞争激
14、烈、会计准则的变更等客观原因会在一定程度上影响企业的业绩。在我国，由于市场经济尚不发达，企业受政府政策法规的影响还比较大，一旦企业的生产经营与相关政策不符，该企业的生产经营必定受到重大影响。此外，由于银行业中的一些信贷政策，也对企业财务困境的发生起到了一定的影响，如银行信贷中收回再贷政策，很有可能使企业在资金周转不灵时陷人财务困境。企业如果没有能力去面对经济学上的衰退、萧复、繁荣经济循环，包括最近几年频频出现的金融风暴，也包括最近全球经济出现萧条趋势，那么财务困境的可能性将会增大。上述内部原因的根源在于企业管理差，其他内部原因大多是由管理差引起的。因此，内部原因是使上市公司陷入财务困境的根本原
15、因，外部原因通过内5部原因起作用。但无论是内部还是外部原因并不是孤立存在的，他们相互联系，相互变本加厉侵蚀企业的资源，弱化企业的优势，最终将企业拖入财务困境的泥塘。三、解决上市公司财务困境的路径就不同上市公司而言，导致其陷入财务困境的具体原因各有不同，其所需要解决的问题也会有所不同。（一）确立稳健经营目标稳健经营是指一个企业具有偿付能力，而且持续具有这种能力。刘胜军（2007）在浅谈企业财务困境及应对措施一文中指出，在充满风险和竞争的市场中，若没有效率，企业将会亏损并最终破产；若没有流动性、资本不足，企业就会比较脆弱，当遇到外界力量的冲击时(如大的政策变动、资产结构的大幅调整、金融领域的开放或
16、自然灾害)就很容易倒闭。因此，企业的赢利能力与偿付能力应相互匹配，效率和赢利应相辅相成。（二）调整公司资本，降低偿债风险上市公司的过度负债，导致不合理的资本结构和较高的偿债风险。为走出困境，上市公司应调整资本结构。资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系，资本结构问题总的来说是负债资金的比例问题。合理的资本结构可增加公司的总价值，降低财务风险。文进平（2002）在走出财务困境一文中强调，步入财务困境的上市公司应有效地处理好各项债务关系，制定恰当的债务重整计划，以降低公司资本结构中负债的比例，从而有效地改善公司资本结构，降低财务风险，最终走出困境。（三）有效的利用经营杠杆，降低经营风
17、险上市公司由于巨额的固定成本而导致经营风险。为有效地降低经营风险，首先，应最大程度地节约企业的各类成本和费用的开支。严格控制成本和厉行节约，节省、压缩有关支出，如关闭某些无效的生产线、适度减少对外采购、削减各种行政管理费用、暂停支付某些福利费、甚至暂缓支付工资等。同时，可适度裁减人员和裁并亏损部门；其次，上市公司还可通过增加销售额使经营杠杆系数下降，降低经营风险，从而走出财务困境。（四）完善公司治理结构王长莲（2005）强调，为了提高财务困境公司的管理效率，应完善公司治6理结构，有效遏制“内部人控制”现象，控制“一股独大”的局面。为此，上市公司应完善股东大会、董事会、监事会和经理之间的权、责、
18、利有效制衡机制。具体来说，首先，应通过进一步完善资本市场，增强信息披露的充分性、可靠性和可比性来强化股东大会的职能；其次，应通过减少董事和经理的相互交叉任职，使董事会更好地履行监督和控制职能，同时，提升监事会地位；再次，应进一步健全企业内部监督机构，提高监督效果。（五）改善外部经营环境封建英（2002）在浅析国有企业面临的财务困境及对策中指出，政府要集中部分财力建立社会化服务体系，完善社会保障制度，形成多层次、多功能的服务体系，帮助企业减轻负担。另外，深入贯彻破产法，对于那些扭亏无望，资不抵债企业及时采取破产措施，对于一些微利企业可以进行转制。总之，无论是工业化，还是信息化，都是经济结构、产业
19、结构的调整，优化和升级的过程。总之，处于财务困境中的公司管理人员应给予足够的重视，认真分析找出问题所在，并据以采取相应的措施，以使公司尽快摆脱财务困境，正常发展。四、总结通过以上对一些学者有关财务困境相关文献的综述，不难发现，对上市公司财务困境问题的研究尽管在一些方面仍有欠缺，但研究队伍在不断壮大，研究的角度也在不断地更新。可以预见，学术界将会在解决财务困境方面做出更加深入的研究，引入更多新的模型和新的理论，将财务困境的研究提升到一个更高的层次。参考文献：1陈静.上市公司财务恶化预测的实证分析J.会计研究，1999,(4).2李秉成.财务困境形成过程研究J.当代财经,2004,(1).3刘静，
20、程涛.中外企业财务困境成因之比较分析J.石家庄经济学院学报，2005,（4）.4申晓军.上市公司财务困境成因及对策J.黑龙江对外经济贸易，2006,(1).5孙承业.企业财务困境的成因及防范J.沿海企业与科技，2007,(11).6汪国平.论上市公司财务困境的成因J.审计与理财，2005,(12).77薛楠，殷尹，华武.财务困境理论在我国的研究和应用J.会计研究，2005,(4).8严芗.我国上市公司财务困境的成因探析J.商场现代化，2008， （8）.9杨爱冬.浅论如何解决企业财务困境J.中国科技信息，2005,(19).10Stephen ARoss，Randolph WWestereld，Jefrey FJaf公司理财M吴世农，沈艺峰，等译北京：机械工业出版社，2000
