1、项目投资评估 Project Investment Appraisal,任课教师：林万龙中国农业大学经济管理学院; 62732497,引言,项目评估课程的性质应用性课程 本课程所使用的主要分析方法成本效益分析方法 本课程在经济生活中的实际应用,参考书目,农业项目投资评估，杨秋林主编，中国农业出版社，2008（第四版） 农业项目的经济分析，【世界银行】吉廷格，中国财政经济出版社，1990 建设项目经济评价方法与参数（第三版），原国家国家发改委、建设部编，中国计划出版社，2006 投资项目经济咨询评估指南，中国国际工程咨询公司，中国经济出版社，2001 投资运营的经济分析：分析方法与实际运用， P
2、.贝利等，中国计划出版社，2002,第一篇 项目概论 1. 项目与项目管理周期 3 2. 项目可行性研究与项目评估 3 第二篇 项目投资效益分析原理 3. 项目投资成本与效益的确定 4 4. 项目投资成本与效益的估价 6 5. 货币的时间价值与贴现 3 6. 项目投资成本与效益的比较 4 7. 投资项目的不确定性分析 2 8. 互斥项目的比较 2 第三篇 项目投资效益分析实务 9. 项目投资财务评价 88 10. 项目投资国民经济评价 11.专题报告,第一篇 项目概论,第1章 项目与项目管理周期,1.1 投资项目的概念与分类,投资项目管理的起源,20世纪40年代美国田纳西州的开发及其后可行性研
3、究的开展（19301945年）是系统运用项目管理理论和方法的开始 真正把“项目”概念予以明确并加以运用，是在20世纪50年代开始的 世界银行对发展和运用项目概念和理论起了重要作用，认为是“世界银行对全世界开发过程中最重要的、独一无二的贡献”,项目,前世界银行副行长沃伦.C.鲍姆等：项目是作为包括投资、政策措施、机构以及其他为在规定期限内达到某项或某系列发展目标所设计的活动在内的独立的整体 世界银行项目管理：项目一般系指同一性质的投资，或同一部门内一系列有关的或相同的投资，或不同部门的一系列投资,通过增加人力，物力，财力和科技的投入，改善生产条件，增加生产手段，在预定的空间和时间范围内达到预期效
4、益的扩大再生产行为。 是扩大再生产的经济行为 有具体的建设内容和明确的效益目标 有明确的区域范围和建设起止时间 有可靠的资金来源和可行的投资计划安排 有明确的投资主体和健全的组织管理机构,投资项目的分类,按投资使用性质分 新建，“从无到有”； 扩建，是指在现有的规模基础上，为扩大生产能力或工程效益而增减的项目； 改建，主要指设备更新或技术改造的项目； 迁建 恢复项目,按投资使用方向分 竞争性项目，主要是指投资收益水平比较高、市场调节比较灵敏、具有市场竞争能力的行业和部门的相关项目。 基础性项目，主要是指具有一定自然垄断、建设期长、投资量大而收益性较低的基础产业和基础设施项目。 公益性项目，是指
5、那些非盈利性和具有社会公益性的项目。,课外阅读： 1.关于中国的事业单位及事业单位改革； 2.公用事业民营化改革,按资金来源分 财政投资项目，包括中央财政、地方财政独立或联合投资的各类项目 社会投资项目，包括各类经济主体以社会资本、信贷资金、外资等投资的项目 国际援助机构项目，指各类国际援助机构出于发展目标而投资的项目 联合项目，不同来源资金联合投资的项目,按项目之间的关系分 互斥项目，是指项目间具有排他性。 独立项目，项目之间彼此独立；是否选择，取决于项目本身的可行性和合理性,1.2 投资项目管理周期,项目周期与项目管理周期,项目周期 指投资项目从投资行为发生开始，经过建设到项目建成、投入、
6、营运、受益，直至项目终止的整个周期 它包括项目建设期和营运受益期两个大阶段。 项目管理周期 是根据项目建设过程的活动规律，分阶段地对项目活动进行规范的程序化管理,世界银行项目管理周期,筛选,准备,评定（评估）,谈判 & 申报理事会,执行 & 监督,（后）评估,世界银行项目管理周期：1997年以来,项目概念文件PCD （Project Concept Document） 项目选定：申请国提出，世行列入贷款计划 项目评估文件PAD (Project Appraisal Document) 项目准备：1-2年，需经费7-10%，世行“项目前期准备金”或其他金融组织，形成项目可行性研究报告 项目评估
7、项目谈判：形成贷款协议 项目执行文件PIP (Project Implementation Plan) 项目执行和监测；项目总结和评价,形成项目概念文件PCD-确定项目借款国向世行资金管理部门提交项目计划书 多方审定，包括银行代表团，联合国机构，以及私人赞助方 确定哪些需要优先考虑，适合银行提供资金，而银行、政府和借款人有兴趣考虑的项目 项目确定之后，这些项目就被列入对每个国家多年度的贷款规划，这一规划就成为银行在这个国家今后工作的基础 涉及问题: 谁将从项目中受益 ? 项目的收益是否大于投入的成本 ? 还有其他什么选择 ? 它是否具有优先权 ?,形成项目评估文件PAD-项目准备准备期为1-2
8、年，借款人负有准备的正式责任 世行采用多种方式对项目准备给予资金和技术援助 特别贷款 从新建立的项目准备便利基金(Project Preparation Facility)中给予预支 在所商定的贷款中偿还借款人先期为进行准备工作而垫付的费用 将进行这项准备工作所需的资金包括在该部门另一项目的贷款之中 其他国际组织或双边机构给予赠款,形成项目评估文件PAD-评估评估纯粹是银行的任务，它由银行工作人员来做。有时也借助于个别顾问 评估包括项目的技术、经济、制度（机构）、金融、社会和环境等方面 核查所需货物和设备的规格 确定取得贷款程序 审查整个的金融计划，确保成本精确，基金到位,形成项目评估文件PA
9、D-谈判和提交执董会审批世行成员和借款方进行谈判，协商项目成功实施的必要的、具体的细节 落实协议，将贷款正式文本提交世行执行董事会批准 这一阶段的一个核心成果是形成项目贷款协议,形成项目执行文件PIP执行和监督银行根据其协定条款的要求，要作出安排在“保证贷款款项只能用于为之而给予贷款的目的” 借款方若没有提供证明已完成协议中要求的材料，世行将不予支付款项 监督的另一功能在于集中所积累的经验“反馈”到为未来项目的设计和准备中去 世行监督工作组派出去的次数和项目的复杂程度、执行情况、碰到问题的数量和性质相应。有些项目列入特别“问题”类；这类项目一年视察3-4次 项目工作人员在支付末期，为每个项目准
10、备一份完成报告，作为监督的最后一步 竣工验收（ICR）,后评价为了保证审核的独立性和客观性，它由“业务评价局”(OED)负责 该机构与银行的业务人员完全分开，通过由执行董事会任命的评价局局长直接向执行董事会和行长提出报告 OED 对项目的计划和实际完成情况进行比较，包括进度、成本和收益 从项目的筛选到最终的评估，跨越时间大约是9-12年 包括评价了109个项目的业务评价局(OED)最近的年度审查表明，91以上的投资仍是值得的,国内项目管理周期,项目前期准备 项目建议书 项目可行性研究 项目评估 项目立项 项目投资（贷款协议） 项目实施 项目竣工验收,讨论：什么是完整的项目管理周期？,课外阅读：
11、 1.中国国际工程咨询公司 2.中国项目后评价开展状况,第2章 投资项目可行性研究与评估,2.1 项目可行性研究,项目可行性研究的含义,是指项目实施单位在项目准备阶段，对拟实施项目的若干备选方案，组织有关专家从技术、组织管理、社会与生态、市场、财务、经济等方面进行调查研究，分析各方案在上述六个方面是否可行，并对它们进行比较，从中选出最优方案的过程。,项目可行性研究的工作程序,筹划准备：应由具有相应资质的工程咨询公司完成 收集资料 分析研究 编制可行性研究报告,项目可行性研究的主要内容,1. 市场营销方面（1） 项目所需投入物的供给分析 项目所需投入物的供给渠道和供应能力 物资供应方面的资金融通
12、状况 合理价格、送货时间等因素的理想组合 物资采购的具体安排及方式 原材料供应有无保证,（2）项目产品销售分析 项目产品需求量的分析 项目产品的销售市场在哪里，市场吸收能力有多大 项目产品数量和规格、花色、品种、款式、质量等与市场需求是否相符 项目产品的贮藏、加工和保鲜问题是否得到合理解决，需不需要另立加工项目 项目产品是供国内消费还是供出口使用，出口渠道是否畅通、落实 是否有优惠政策,（3）市场分析方面应注意的问题 不仅要进行产出品市场分析，而且要进行投入品市场分析 市场分析应是具体的、针对特定目标和企业的，而不是仅仅针对宏观市场背景的分析 市场分析应充分注意对重要相关品市场变化趋势的考察
13、需求分析应与一定的价格水平相联系 在对产品价格进行预测时，应遵循谨慎性原则案例“内蒙古呼伦贝尔盟草业产业化项目的市场分析”,2. 技术方面（1）主要内容 项目规模 项目具体的地点和布局 土地情况 水源情况 农业生产现状 农业机械化情况，农业病虫害及防治情况，旱、涝、风、雹等灾情。 综合农业技术,（2）技术评估的原则 先进性原则：技术方案应具有国际水平或领先国内现有水平 适用性原则：适应现阶段的技术条件和经济状况 经济性原则：注重经济效果 合理性原则：表现为生产纲领、技术方案、工艺流程的最优组合 可靠性原则：技术的软件和硬件可靠 安全性原则,（3）技术分析应注意的问题 技术方案必须与项目目标相一
14、致 要有不同的可供选择的方案进行对比分析 必须注意技术的适宜性：考虑当地经济发展水平、习俗、技术采用者的素质等因素 要注意分析相关技术是否可行：如配套技术、储存、加工技术等 技术方案的确定必须与投资效益分析相联系,3. 组织管理方面 分析项目的组织管理机构设置是否与当地现行社会格局和行政体制相适应 对于农业项目，应特别注意项目组织管理方式是否能将项目与农户紧密联系在一起 对于有众多农户参与的贷款项目，应设计合理的贷款发放和本息回收机制 讨论：项目设计中的参与式理念,4. 社会与生态方面 所设计项目的实施应有助于当地的社会发展：社会关系的协调、就业机会的创造、财富分配的合理和贫困的减轻等； 项目
15、的实施至少不能对生态和环境带来不利的影响。,5. 财务方面 项目对受益者在财务上所产生的影响,6.经济方面 拟建的项目对国民财富的增加起什么作用 有限的资源是否得到了最有效的利用,课外阅读： 1.参与式扶贫规划； 2.污染物排放总量政策,项目可行性研究报告框架,包括四部分：文字报告，附表，图纸和附件 文字报告 项目概论：项目背景，目标，主要内容，投资概算，主要技术经济指标 市场研究与产品方案 项目位置选择与项目规模 项目技术方案 项目组织管理 项目实施进度安排,投资估算与资金筹措 项目财务分析 项目国民经济分析 项目生态效益和社会效益评价 结论和建议 附表：为文字报告所涉及的多种结论提供计算依
16、据。 附图：项目位置布局图，技术工艺流程图，项目进度条形图，组织机构系统图 附件：建设单位营业执照副本复印件、担保单位资质复印件、技术鉴定书、企业财务审计报告、环境影响评估报告，等,2.2 项目评估,项目评估定义,在项目准备完成后，贷款方组织有关专家对项目实地考察，对项目的可行性研究报告的可靠程度作出评价。,项目评估与项目可行性研究的异同,同 理论基础 评价内容 格式 工作性质：投资决策的前期工作 异 时间：可研在前；评估在后 内容详简程度：可研详细；评估简单 时间长短：可研时间长；评估时间短 承担单位：可研是项目企业；评估是贷款金融机构,第二篇 项目投资效益分析原理,第3章 项目投资成本与效
17、益的确定,案例,A公司承包了1万亩山坡地种植牧草，总投资中，由公司自有资金、银行贷款以及国家退耕还林草财政补助资金组成，公司通过出售牧草获取收入。该项目的投资效益应如何分析？,3.1 确定项目成本与效益的若干原则,应根据项目目标来确定项目的成本与效益：凡是有利于目标实现的，就是效益；凡是为实现目标而付出的代价，就是成本。 对于不同的项目参与者来说，由于立场不同、利益不同，其成本与效益就不同。这也是理解项目财务分析和国民经济分析的关键。,项目目标标准原则,有无项目对比原则,“项目前后比较原则” 是指同一地点在项目前和项目后两个不同时期之间的成本效益的比较 “有无项目比较原则” 是指同一地点同一时
18、间“有项目”(With Project)和“无项目”(Without Project)两种不同状态之间的成本效益比较,“有项目” 指预测项目实施后，项目各年给项目参与者带来的效益增加（现金流入）和相应所必须的投入（成本流出） 有项目状态净效益=有项目状态的收入-有项目状态支出“无项目” 指假定不实施项目，项目各年给项目参加者带来的效益增加（现金流入）和相应所必须的投入（成本流出） 无项目状态净效益=无项目状态收入-无项目状态支出“项目增量净效益”项目真正的效益指项目的实施比不实施所能给项目参与者增加的净效益，反映项目实施的真正效益 项目增量净效益=有项目状态净效益-无项目状态净效益（有项目状态
19、收入无项目状态收入）（有项目状态支出无项目状态支出）,“有无项目”原则的一个简单示例假定某耕地原来种粮食，每年销售收入为1500元，种子、化肥、水、农药等投入为500元（“无项目”）；现拟将之改为鱼塘，估计挖掘、设备费用为2000元，1年可挖好，从第2年起产鱼，年收入为4000元，年鱼苗、饲料等费用为1000元（“有项目”）。假定鱼塘可用10年。,常见错误:混淆“有无项目”对比和“项目前后”对比无项目时，产量可能也会增长，只是相对有项目而言速度慢些，但可能在项目全过程持续增长。如果在“项目前后”对比时假定产量不增长，就会导致高估项目效益 无项目时，如果没有新的投资，产量也可能会降低；而有项目时
20、，产量也可能或者维持现有水平，或者有所增长，亦即，采用“项目前后”对比方法也许导致低估项目效益,无项目,有项目,净效益,年份,无项目,有项目,净效益,年份,无项目,有项目,净效益,年份,无项目,有项目,净效益,年份,无项目,有项目,净效益,年份,有无项目比较的五种情况（阴影部分为增量净效益）,确定无项目状态的方法固定法，即假定项目区如果不开展项目建设，无项目状态稳定不变 历史推算法，即用项目区历史资料（五年以上），根据历史发展的趋势和幅度，和对未来科技等方面的变化，推算出有项目状态下的无项目状态 对照法，即在项目区选择与项目点自然条件、生产条件、社会经济条件等方面基本相同的无项目点作为对照点，
21、以对照点的自然发展状态作为有项目状态的无项目状态 DID（Difference In Difference）,沉入成本处理原则,沉入成本是指在项目评估前已经发生、决策无法改变的成本 在进行项目决策时，对沉入成本不予考虑 但在评估项目的总体效益时，应将沉入成本考虑在内。,课外阅读： 微观经济学关于停产点的分析,3.2 两种性质的项目投资效益分析,项目财务分析与国民经济分析：含义,财务分析 从项目参加者的立场出发，考察项目能给他们带来的净效益 国民经济分析 从整个国民财富的角度出发，考察项目所造成的国民财富的真实的增减，即计算和分析项目为国民经济所作的贡献和国民经济为项目所付出的代价实质是站在不同
22、的立场和角度上考察项目效益（目标标准原则）,项目财务分析与经济分析的区别,项目财务分析与经济分析的联系, 经济分析一般在财务分析的基础上，对数据进行调整后做出 经济分析不可行的项目，应予以否定 财务分析不可行而经济分析可行的项目，必须采取措施首先使财务分析可行，才能成功。,财务价格与经济价格,财务价格 指项目参加者出售产品实际所获得的价格，以及购买原材料所实际支付的价格 投入和产出的财务价格（市场价格）应该按农户大门价计算，即农户在产出地点可能卖到的价格。经济价格（影子价格） 经济价格反映产品和服务针对社会而言的机会成本，即项目产出和投入的实际价值例子：有补贴的化肥；保护价收购的粮食 经济价格
23、的确定 理论上：线形规划法；机会成本法 操作上：见下一章,转移支付,含义 某些项目参加者的收支事项并没有真正创造或者耗费资源，因而不造成国民经济财富的实际增减，而只是这部分资源的控制权力从社会的一部分人手中转移到另一部分人手中，这部分收支称为转移支付 主要的转移支付项目 税款 补贴 贷款的取得及本息偿还对转移支付的处理 在进行经济分析时，不考虑转移支付，既不作为收入也不作为支出,外部成本与外部效益,含义 由项目所产生或造成的，但不是由项目参加者承担的成本和不是由项目参加者所获得的效益 例子 污染外部成本；植树外部效益 处理 财务分析不考虑，但在经济分析时，要分别列入经济成本与经济效益，即外部效
24、应“内部化” 实在不能定量的外部效益或成本，应该用定性的方式来描述,为什么有些项目要进行国民经济分析,项目国民经济分析的理论基础 完全竞争市场理论 市场失灵理论 意义 反映项目对国民经济的真实贡献，合理配置资源 讨论：为什么下列项目一般要进行国民经济评价 具有垄断性质的项目 产出具有公共产品特征的项目 外部效果显著的项目 资源开发项目 涉及国家经济安全的项目 受过度行政干预的项目,如何以财务分析为基础进行国民经济分析,以财务估算数据为基础，删除转移支付； 把外部成本和效益作为项目成本与效益的一部分考虑进来； 把财务价格调整为影子价格；进行项目的国民经济效益分析,3.3 项目投资成本与效益的基本
25、内容,课外阅读： 公共产品与公共财政理论,投资项目成本（现金流出）,固定资产投资 流动资金投资 经营成本：原材料、能源、包装、劳动力、地租等 贷款还本付息 外部成本,投资项目收益（现金流入）,增产增收 提高产品质量 改变销售季节 改变销售地点 改变产品形态 降低成本 避免损失 补贴收入 贷款收入 节约并转移劳动力创造新价值 外部收益,第4章 项目投资成本与效益的估价,4.1 财务价格的确定,大门价 在项目评估中，通常都把项目参加者第一次在最近销售地点的销售价格作为大门价，以此作为项目参加者效益分析的财务价格 土地价格 以应该支付的价格作为入账价格 需要购置或租用土地的项目： 若土地出让金一次支
26、付，计入固定资产投资 若土地使用费分年支付，则计入经营成本 利用自有土地的项目：因为采用有无项目比较法，无项目净效益就是土地原有使用情况下的贡献，因此为了避免重复计价，不需要将土地成本单独入账,劳动力价格 按实际支付额计入财务账户 对于农户自家劳动力（自我雇佣），可不作为财务成本入帐 通货膨胀问题 建设期投资，通常有两种处理方式：(1)在投资额中考虑物价上涨因素；(2)计入涨价预备费 营运期：在通货膨胀情况下，由于成本和效益往往同比例上涨，相互抵消，因此在营运期可以不考虑物价上涨的因素。 中间产品定价 要尽量避免对中间产品进行估价，而是作为整个项目的一个组成部分,4.2 经济价格的确定,外汇溢
27、（折）价,含义 所谓外汇溢（折）价指的是按官方汇率把外汇价格换算成国内价格时，相对于非外贸商品而言，外贸商品价格的低估（或高估）程度,影子汇率法,影子汇率法 是在官方汇率（或牌价汇率）基础上加上外汇溢价因素求出影子汇率；然后用影子汇率把外贸商品和劳务的外汇价格换算成以国内货币计算的价格的一种方法 影子汇率官方汇率（或牌价汇率）（1外汇溢价） 外贸商品的经济定价外汇值影子汇率,例如：进口一台机器的到岸价格外汇5000美元，牌价汇率1美元等于8.28元，外汇溢价20，试应用影子汇率法求该机器的经济价格。 分析计算步骤如下： 财务分析时，机器的财务计价为： 50008.28=41400（元） 经济分
28、析时，先根据外汇溢价计算出影子汇率： 影子汇率8.28（10.20）9.936 然后，机器经济计价为： 50009.936=49680（元）,换算因数法,换算因数法 换算因数法是按照外汇溢价程度推算出一个标准换算因数，按照换算因数来减少非外贸商品的国内货币价值，并使减少的幅度能足以反映外汇溢价的程度。是对影子汇率法的反向分析 标准换算因数 1/（1外汇溢价） 上例中的标准换算因数=1/(1+20%)=0.833,影子汇率法与换算因数法的关系,影子汇率法对外贸物进行调整换算因数法对非外贸物进行调整【案例】影子汇率法和换算因素法的比较,课外阅读： 1.人民币升值问题,外贸品的经济价格（经济进出口平
29、价）,外贸品 外贸品是项目造成直接进出口或影响国家进出口贸易的物品或劳务 经济进出口平价 对于外贸物，不能简单按国内价格来确定大门交付价格，而应按照国际贸易价格，并考虑外汇溢（折）价进行调整以后求得项目参加者或项目边界的估算价格，这个称为项目参加者大门或项目边界的经济进出口平价,外贸品的几种情况 直接进口物，如项目需用的机器、设备、原材料等 间接进口物，如某些项目的投入物挤占了其他企业的投入物，因而造成其他企业的进口增加 进口替代品，如某些项目生产的产品，虽然没有直接出口，但它的供给减少了国家原来进口该类产品的数量，节约了外汇支出 直接出口物，如出口的项目产品 转用于国内的出口品，如某些投入物
30、非直接进口，但它的使用减少了国家原来出口这类产品的数量，放弃出口而减少了国家的外汇收入 间接出口物,两个概念 到岸价格（CIF）是国际贸易中，以出口商负责将货物交到装运船上并支付到目的港的运费和保险费为条件的价格。包括： 出口地点的离岸成本 运至目的港的运费 运输途中的保险费 从船舱到港口码头的卸货费 离岸价格（FOB） 是国际贸易中以出口方负责将货物交到装运船上为条件的价格。包括： 货物的项目边界价 当地从项目地点运至港口的营销费、运输费；货物运至船舱的全部装卸费及其他费用 当地的港口费 出口税和出口补贴,外贸品财务价格调整为经济价格的步骤,确定该类物品的口岸价格。一般情况，对于进口物品，通
31、常用到岸价格；对于出口物品，通常用离岸价格；对于“进口替代品”，通常用到岸价格；对于“转用于国内的出口品”，通常用离岸价格。 考虑外汇溢价，将外贸品的外汇价格换算成等值的国内货币而求得其经济价格。 在以上考虑的基础上，进一步考虑进口或出口地点同项目所在地之间的国内运输及营销成本，进行若干方面的调整，剔除关税、财政补贴、国内保险费以及其他税费等转移支付，求得项目边界或农户的经济进出口平价。 外贸品如属间接进出口物，将其财务价格调整为经济价格时，还应考虑项目地和受影响的其他企业以及用户三者之间的运输、贸易费等费用的调整。,项目区,直接出口,fob,项目区,直接进口,cif,产区,间接出口,fob,
32、项目区,市场,替代进口,cif,项目区,市场,口岸,口岸,口岸,口岸,T1,T1,T2,T3,T1,T1,T2,fob-T1,fob-T1 +T2 T3,Cif+T1,Cif+T1-T2,例1：直接出口 1.确定出口对象港口的到岸价格，这可以查阅世界银行及世界贸易组织等机构的有关出版物得到; 2.按影子汇率将外汇值换算成本国货币值; 3.从到岸价格中考虑商品买卖过程中发生的所有营销费用进行调整，求得农户大门出口平价。 【案例】假设某农业项目生产供出口的棉花。按照上述步骤调整求农户出口平价。,例2：替代进口 某农业项目生产小麦，不用于出口，但减少了本国的小麦进口量。如何确定该项目生产的小麦的农户
33、经济进口平价？,练习：教材P67 C、D,课外阅读： 1.国际贸易理论中的名义保护率概念,非外贸品的经济价格,土地 土地从无项目的使用情况改变为有项目时的使用情况时，原来的用途就丧失了，失去的原用途的损失就是该土地的影子价格，也叫做土地的机会成本 为了开展农业项目而购置土地或为取得土地使用权而支付租金，财务成本为购买土地或取得土地使用权而发生的成本，土地经济价格的估算方法可以是首先按地租和经济收益率计算土地的资本化价值，将其列入经济账 放弃土地产量净值资料不可靠，而土地的购买价格和地租价数据都难以获得。应通过直接估算土地的生产能力并推算出本项目为使用该土地而放弃的产量净值来求得土地的经济价格
34、土地经济价格确定之后，在纳入经济分析时有两种处理方法： 把土地的经济价值以年租金的形式，加入各年的经营费用中 按年土地经济价格和项目寿命期计算土地的总价，计入项目的总投资额中，从总效益中扣除总投资来考察项目的经济效益,课外阅读： 1.股票的市盈率概念,劳动力 对农业劳动力年度影子工资的推算，可以用这一年中大多数乡村劳动力能够预期找到工作的天数，再乘以这个期限内每日的工资率，再乘以换算因数以降低其价值 可以考虑某一地区农村劳力的平均收入，用这种“平均收入”来确定影子工资 如果某农业项目只要求在农忙季节使用劳动力的话，那么就应该以农忙季节的市场工资作为农村劳动力的影子工资 如果农业项目是在农闲季节
35、使用乡村劳动力，就应分别具体情况进行分析,劳动力 如果项目使用的少数熟练工人是来自别的工业企业，他们从某工业企业转移到农业项目时，则损失了他在该工业企业创造的净产值 农业项目中的高级管理人员的工资，在发展中国家一般偏低，可以参照国外标准，或按实际工资加大倍数来估算影子工资。有时忽略不考虑也可以 农业项目中付给劳动力的报酬采用货币工资形式或实物报酬形式，在进行经济分析时要统一综合考虑进去,其它非外贸品 项目比较小，不会影响市场价格。在这种情况下，一般地说，可以直接把市场竞争价格作为该非外贸产出物的经济价格的估算值 假设项目规模很大，产出量很大，可能使产品的市场价格下跌。新产品的经济价格应是新老价
36、格的加权平均的估算值 一些项目生产产品的目的不是为了满足社会新的需求，而是要取代市场上某种商品或劳务。新项目增量净效益流的经济价值应该是同无项目相比所带来的节约,间接外贸品 间接外贸品指的是实际包含有进口物组成部分的非外贸品 在财务分析中，通常采用现行市场价格。在经济分析中，最好的办法是分解法。即将这些产品逐次分解为非外贸品和外贸品，然后分别定价。,财务价格调整为经济价格,调整转移支付 对财务分析中包含的成本和效益的内容，经过调整，确定经济分析包含的成本和效益的内容 然后再对其进行估价，即在财务价格的基础上进一步调整为经济价格 调整外贸品的价格失真 调整非外贸品的价格失真,产出品不具备市场价格
37、的项目的经济评价,案例：教育项目、卫生项目、交通项目、环境项目 应根据项目的具体情况，测算人力资本增值的价值、可能引起的死亡增加或减少的价值、时间节约的价值、对健康影响的价值等，量化作为项目效益 可选的方法有消费者支付意愿法、陈述偏好法等 如果无法货币化，可以采用费用效果法进行评价,课外阅读： 1.CVM方法 2.交通成本法,第5章 货币的时间价值和贴现,5.1 货币的时间价值,案例 某项目的两个投资方案,概念 是指现在一单位货币所代表的价值量会大于今后任一时间一单位货币所代表的价值量。这种货币价值随时间推移而发生变化的现象称为货币的时间价值 原因 任何资金的使用均具有机会成本；与通货膨胀无关
38、 意义 使不同时间的收入和效益具有可比性 使决策科学化,货币时间价值：概念及意义,第1年年末的10000元，与第2年年末的10000元在价值上是不同的。原因在于：如果第1年年末取得了10000元，那么可以用它来投资，如果投资收益率为10，则它就相当于第2年年末的11000元；反过来，第2年年末的10000元在这种情况下其实只相当于第1年年末的10000/（110）9090.9元这一过程其实就是将第2年的货币值贴现；10就是所采用的贴现率。,货币时间价值的基本要素,F=P+IF 终值； P 现值；I 货币时间价值 I 的处理 单利 I=Prn F=P+P rn = P(1+rn) 复利I= P(
39、1+ r)n-1 F=P(1+ r)n 也就是说，如果贴现率为r，那么，第n年的F元相当于第1年的：F/ (1+ r)n,5.2 贴现,贴现的定义与一般计算,贴现 将货币收入或支出折合为第1年年初的价值，称为贴现。贴现时采用的利率r称为贴现率 贴现因数表示为：(P/F, r,n) = 1/(1+ r) n则： P = F/ (1+ r) n = F (P/F, r,n) 项目评估中的两个假定 评估的时间单位一般为一年 无论是收入还是支出，均假定发生在年末年末法 练习,年金现象,含义 如果项目在几年中，每年的收支都相同，则这些收支称为年金。年金的现值之和称为年金现值 计算以A代表年金，则P =
40、A (P/A, r,n) ， (P/A, r,n) 称为年金现值因数。 练习,贴现分析的意义,以3.1节案例为例：在不考虑货币时间价值（即不采取贴现分析）时，用两种方法计算出的项目在10年受益期内的净效益是相同的，都为17000元；但是，如果考虑货币的时间价值，即采取贴现分析，则项目在10年受益期内的净效益仅为7411.1元（设定贴现率为12），远低于17000元。由此可见，如果不采取贴现分析，将可能使投资决策发生重大偏差。,为何一般项目的分析期定在20年内就足够了？,假设某项目投资评估期限从25年延长到50年，贴现率为14%时，贴现因数的变化： 14%贴现率时50年的年金现值因数7.133；
41、 14%贴现率时25年的年金现值因数6.733； 14%贴现率时2650年的年金现值因数0.260.长远将来的数值对现值影响很小,例表 某项目寿命增加一倍对经济收益率的影响,几个关于货币时间价值计算的练习,现在将10万元投资于一个年利率为12%的基金，并且把利息与本金都留在基金中，那么10年后，账户中共有多少钱？ （复利终值） 如果要在5年后使账户中积累10万元，年利率为12%，那么现在需要存入多少钱？（复利现值） 如果你在将来的15年中每年7月1日存入2000元，年利率为12%，那么在第15年的7月1日能够取出多少钱？（年金终值） 如果要在8年后得到包括利息在内的15亿元，年利率为12%，问
42、每年存入的资金是多少？（偿债基金） 设某一项目投产以后，计划在8年内每年收回800万元，利率为12%，问投资总额最多是多少？（年金现值） 某投资项目投资总额为50万元，计划在6年内用企业的利润收回，企业的投资利润率预测为15%，那么企业每年的利润最少为多少？（资金回收值）,5.3 贴现率的确定,贴现率的确定：原理,贴现率实质是资金使用的机会成本，贴现率代表了资金如果不用于项目而用于其他方面可以获得的年收益率 因此，从理论上讲，贴现率应当根据资金使用者的投资机会和可能的投资收益率来确定；IRR（内部收益率）即是项目投资可以承担的最大机会成本,贴现率的确定：加权资金成本法,对企业而言，贴现率通常就
43、是分析所涉及的企业的资金边际成本，也就是该企业能够借到资金的利率 如果企业获得的增量资本不仅包括借贷资本，而且还包括一部分新增的权益资本（即有各自独立的企业主所有并提供的资金，如新增股份资本）。那么，应一方面考虑借贷利率，另一方面还得考虑为吸收权益资本所必需的收益率，然后对他们加权求的贴现率。其计算公式如下：贴现率（权益资本权益资本收益率借贷资本借 贷利率 ）/资本总额,案例：假设企业增量资本为100000元，其中60000元为新增股份资本，为吸引股份所必须的收益率为20%，其余40000元为借贷资本，利率7%，贴现率计算如下：r (60000.2+400000.07)/10000014.8%
44、 所以该企业的财务贴现率应是14.8%。我们按14.8%利率分析一下企业经营状况。100000元获利14.8%是14800元，其中支付股利12000元，支付借贷利息2800元，正好还本付息。可以说这个贴现率就是企业的资本边际成本，企业在进行财务分析时，要考虑它的投资收益率不能低于截止收益率，否则，经营失利。为了考虑不同项目的风险，可以采用“风险调整贴现率法”来确定项目贴现率，即给予高风险的项目以更高的贴现率。,贴现率的确定：风险调整贴现率法,-在给定风险水平条件条件下项目i的合理预期投资收益率,-无风险投资收益率,-项目i的风险校正系数，代表项目对资本市场系统风险变化的敏感程度,-资本市场的平
45、均投资收益率,根据CAPM（ Capital Assets Price Model）模型，投资者在做出投资决策时，只需考虑项目的系统风险，即该项目与资本市场上其他投资机会相比较所具有的带有共性的风险，以及由于承担了这种项目风险而应得到的收益。因而有：,以 Ri 作为计算项目净现值时的贴现率。,无风险投资收益率 通常在资本市场上选择与项目预期经济生命期相近的政府债券的收益率来代表 资本市场平均投资收益率 在资本市场相对发达的工业国家，通常采用一个较长时间段（一般为10年）内的平均股票价格指数收益来代表 风险校正系数 理论上，可用该公司股票价格与资本市场整体运动趋势之间的相对应关系的历史数据加以统
46、计回归做出相关曲线来完成，曲线斜率即为 值。 目前通用的方法是根据资本市场上已有的同一工业部门内相似公司的风险校正系数来作为拟投资项目的这一系数,练习：如果某国国债市场的年收益率为3%，资本市场的年平均收益率为13%，行业的风险校正系数为0.5，则对该行业中的投资项目现金流进行贴现时，适于采用的贴现率为多少？,贴现率的确定：行业基准收益率法,以行业基准收益率作为项目的贴现率意味着投资项目的资本回报率不应低于行业平均的资本回报率 例如，国家发改委、建设部2006年编制的建设项目经济评价方法与参数中规定（税后）： 种植业：6% 畜牧业：8% 渔业：8% 农副产品加工业：8% 干线机场建设：4% 油
47、田开采：15% 合成纤维制造：16%,第6章 项目投资成本与效益的比较,6.1 两种项目投资效益分析方法,虚拟案例假定拟将某块荒地改为鱼塘，估计工程费用为2000元，1年可挖好，从第2年起产鱼，年收入为4000元，年鱼苗、饲料等费用为1000元。假定鱼塘可用10年。,分析方法一：权责发生制方法,这一方法的思路是：第1年的工程费用2000元是为10年的收入服务的，因此，作为成本，应分摊到10年中去，而不能仅作为1年的成本支出。,分析方法二：收付实现制方法 （现金流量分析）,这一方法的思路是：不同时期的收支对不同年份的影响是不同的；更重要的是，不同年份的收支在价值上是不能直接加减的。因此，所谓10
48、年净收益为28000的计算是不准确的。,两种分析方法的运用,权责发生制方法（非贴现分析）目前主要运用在会计分析中现金流量分析（贴现分析）是项目投资效益分析的主要分析方法，非贴现方法是辅助分析方法,课外阅读： 1.权责发生制与收付实现制,现金流量的含义,现金流量 现金流量：指一个投资项目在整个生命周期内所引起的现金支出和现金收入增加的数量，包括现金流入、现金流出和净现金流量三个具体概念。 现金流入：指该投资项目实施所引起的整个项目生命周期内现金收入的增加量 现金流出：指该投资项目实施所引起的整个项目生命周期内所发生的现金支出的增加量 净现金流量：又称净效益流，是指一定时期内现金流入量和现金流出量
49、的差额。即：现金流入-现金流出=净现金流量 (净效益流) 增量净效益 增量净效益才是项目新增投资的真正效益。 有项目净效益有项目状态现金流入有项目状态现金流出无项目净效益无项目状态现金流入无项目状态现金流出项目增量净效益有项目净效益无项目净效益,现金流量表的基本结构,1.有项目状态 1.1现金流入 1.2现金流出 1.3净现金流量2.无项目状态净现金流量 它等于无项目状态时的现金流入减去无项目状态的现金流出3.增量净现金流量 亦称增量净效益。等于有项目净效益减无项目净效益。当无项目状态净效益为零时，该栏数据即等于“1.3”项数据 如果该项目属于一个新建项目，现金流量表中也可以省略2、3两项,4.累计增量净现金流量 项目当年的累计增量净效益流，等于该年及其以前历年的增量净效益累计相加 它可以表明项目的流入量在何时可抵消项目流出量，它也可表明在整个项目周期内，项目的静态总净效益是多少（它实际等于项目的总利润） 通过分析项目累计净现金流量，可以很方便地计算项目的静态投资回收期。当无项目状态净效益为零时，该栏可写为“累计净效益流量”5.所得税后增量净现金流量 上述“3.增量净现金流量”未扣除项目所得税。有时，为了考虑所得税的影响，需要计算所得税后增量净效益流量。它等于增量净现金流量加减项目所得税,
