1、1,南华期货研究 NFR,2012 年 10 月月度报告,油脂油料月报,利空充分消耗 阶段底部浮现摘 要美豆目前已经连续回撤两月，本月期价在 1500 一线获得一定支撑，但短期能否企稳尚待观察，毕竟目前基本面缺乏新鲜利多题材支撑，而外部市场方面，美元回升带来的资金避险操作对农产品产生明显压制，如果期价再度回撤，预计 1470-1430一线将是下一目标位。但伴随下行动能的持续释放，回调动力削弱，而且基本面方面由于南美天气炒作逐渐浮出水面，11 月如果南美天气配合，美豆借机展开季节性涨势仍存较大希望，加之基金在豆粕中仍埋有伏笔，届时内外配合之下，11 月构筑阶段性底部甚至反弹回升仍有可能。内盘方面
2、虽然大豆受政策预期支撑明显，但短期难以持续背离美豆上涨，短期不宜过分追涨，待技术企稳之后，可在远月豆粕中适当介入多单。南华期货研究所王晨希024-请务必阅读正文之后的免责条款部分,2011/4/22,2011/5/11,2011/5/27,2011/9/26,2011/11/4,2012/3/12,2012/3/28,2012/4/18,2012/5/24,2011/10/19,2011/11/22,2012/9/20,2011/6/15,2011/7/19,2011/8/22,2011/12/8,2012/1/13,2012/2/23,2012/6/11,2012/6/28,2012/7/1
3、6,2012/8/17,2011/9/7,2012/5/8,2012/9/4,2011/7/1,2011/8/4,2012/2/7,2012/8/1,2012/10/15,2012/10/31,2011/12/26,2,2012 年 10 月 南华研究 油脂油料月报一、行情回顾本月美豆延续调整势头，本月继续大幅下挫，但跌幅较上月缩窄，本月美豆主力合约多数时间在 1500 美分整数之上维持横盘震荡，期价的震荡充分反映了美豆基本面的平淡，在美豆收割阶段，单产反馈情况并未明显超出此前市场预估，在新豆单产大局已定背景下，原本美豆需求应是多头借机展开反攻的重要弹药，但由于此前新豆销售进度大大提前，消费需
4、求已经被大大透支，即使美豆装船数据好于预期，美豆亦未能从中汲取充足动力。而南美由于大豆种植刚刚起步，天气炒作力度有限，多空题材的匮乏使得美豆只能延续震荡态势等待方向选择。在基本面真空阶段，豆类期价对外部因素反映敏感度明显提升，原油本月弱势下探对豆类造成明显拖累。下游产品方面，豆粕本月表现相对抗跌，基本收复月内跌幅，豆油则延续相对偏弱，主力合约期价创下近一年的新低。马盘棕榈油受供给压制明显，本月大幅下挫。内盘油脂油料整体走势与美盘基本一致，延续 9 月回调态势，但跌势放缓，下跌幅度明显缩窄，但运行节奏与美盘出现一定差异，由于长假因素，国内油脂油料品种较外盘少了一周的交易，所以节后一周国内油脂油料
5、板块以补跌行情为主，但伴随美豆反弹，内盘油脂品种亦跟随走高。不过品种之间分化十分明显，大豆、豆粕表现相对坚挺，尤其是大豆受收储政策提价预期支撑，本月多数时间以缓慢上行为主，豆粕近月合约相对抗跌，但远月合约受预期弱化影响明显，本月交易重心持续下滑。油脂本月弱势明显，其中棕榈油尽管持仓大幅增长，但期价领跌油脂市场，本月创下近期新低，技术呈现破位态势，油脂中仅仅菜油受收储成本支撑表现相对抗跌。图 1、国内外大豆走势图,200018001600140012001000800,美分/蒲,元/吨56005100460041003600,600400连豆（左）资料来源：Bloomberg 南华研究请务必阅读
6、正文之后的免责条款部分,美豆（右）,31002600,9,3,2012 年 10 月 南华研究 油脂油料月报二、宏观因素美联储 23 日在联储会议后表示，将坚持落实经济刺激计划，直至就业市场改善，同时承认经济的一些领域有所改善。美联储在声明中重申将在 2015 年中前保持近零利率的承诺，尽管经济复苏增强。联储表示，将继续每月购买 400 亿美元抵押支持债券，以压低利率，并刺激经济复苏增强。美联储本月声明表示延续上个月宣布推出第三轮购债计划(QE3)，即量化宽松政策，并明确表示仍然担忧复苏的力道。而 10 月份欧元区表现极为疲弱，作为欧元区发动机的德国 10 月综合 PMI 初值降至 48.1，
7、 月终值为 49.2。由于工厂订单和出口需求双双下滑，德国 10 月民间部门第六个月萎缩，这表明德国经济在 2012 年下半年陷入衰退。此消彼长之下，美元在 1 月下半月进入上行通道，从欧美经济状况及美元走势看，美元 11 月延续相对强势仍是大概率事件，大宗商品将由此承受一定资金压制。三、世界油脂油料市场分析1、USDA 大幅上调美豆单产，种植面积及出口均有提高，结转库存提升幅度有限,表一,USDA10 月供需报告,2010/11,2011/12 Est.,2012/139月,2012/1301月,百万英亩,种植面积收割面积,77.476.6,7573.8,76.174.6,77.275.7,
8、蒲式耳/英亩,单产,43.5,41.9,35.3,37.8,百万蒲式耳,期初库存产量进口总供给压榨出口种用留存总消费期末库存,15133291434951648150187433280215,2153094163325170313609023155169,13026342027851500105589252670115,16928602030501540126589262920130,数据来源：Bloomberg请务必阅读正文之后的免责条款部分,USDA,9月30日,2月17日,3月17日,6月23日,9月16日,12月9日,1月20日,3月31日,4月14日,4月28日,5月12日,5月26
9、日,7月21日,10月14日,10月28日,11月11日,11月25日,12月23日,8月18日,2月3日,3月3日,6月9日,7月7日,9月2日,1月6日,8月4日,4,2012 年 10 月 南华研究 油脂油料月报11 日 USDA 公布的 10 月供需报告中主要对美豆单产、国内压榨及出口进行了调整从上月的 35.3 上调 2.5 至 37.8 蒲式耳/英亩，提升幅度略超市场预期的 37 蒲式耳/英亩水准，单产提升幅度与 informa 此前预期一致。在单产提升的同时，由于后期生长的改善，非主产州部分地区种植面积增长，总的种植与收割面积均增加 110 万英亩，这导致产量增加 604万吨至
10、7784 万吨。由于近期价格下降加之前期出口快速提升，USDA 将 12-13 年度大豆出口提高 572 万吨至 3443 万吨，此数据能否实现尚需观察，重点关注后期出口及装船节奏。由于出口大幅增长，供给的提升被基本抵消，结转库存仅仅增长 41 万吨至 354 万吨，仍属极低水准。不过最近分析机构纷纷再次调高新豆单产或将继续对期价施压，Informa 将 12-13 年度美国大豆总产量从上月的 28.6 亿蒲式耳调高至 29.25 亿蒲式耳，产量提高 2.2%，单产从37.8 蒲式耳/英亩上调至 38.6%，单产上调地区主要发生在东部地区。福斯通则将新豆总产量从上月的 28.49 亿蒲式耳上调
11、至 29.59 亿蒲式耳，单产从 38.2 蒲式耳/英亩上调至 39.1蒲式耳/英亩，在机构纷纷上调新豆单产之际，11 月大豆可能会迎来一定压力，但实际情况仍要看 USDA 对新豆数据调整情况。,图 2 美豆每周装船数量3,000,0002,500,0002,000,0001,500,0001,000,000500,000,单位：吨,2012年2011年2010年2009年2008年,0数据来源：Bloomberg USDA本月美豆出口数据超出去年同期水准，10 月净出口 228 万吨，不过有点需要注意的是，12-13 年度美豆出口节奏明显快于往年水准，截至 10 月末，合同净销售数量在全年出
12、口目标中比例达到 75%，远超出去年同期不足 50%的状态。出口的快速提升使得后期出口数据对行情影响力度下滑，但考虑到目前价格的低迷，需防范后期取消合同销售对价格的影响。销售进度的加速也是的出口装船数量对价格影响力度提升，当前年度美豆出口装船亦明显快于往年水准，装船数量的变化直接反映当前现货环节需求变化，尤其在进入到装船季节性旺季阶段，装船数量变化应是我们 11 月关注的一个重要因素。请务必阅读正文之后的免责条款部分,2007/7/3,2009/4/7,2007/12/11,2008/10/28,2011/11/29,2012/5/8,2010/8/3,2012/10/16,2008/5/20
13、,2010/2/23,2011/6/21,2007/1/23,2009/9/15,2011/1/11,5,2012 年 10 月 南华研究 油脂油料月报,图 3 美豆收割率10090807060504030,单位：%本周去年同期5年平均,20100数据来源：Bloomberg USDAUSDA 公布的作物生长报告显示，截至 10 月 28 日，美豆收割已达 87%，较 9 月末提高 70 个百分点，收割已经进入尾声，不过 10 月下半月收割进度略慢于去年同期，虽然 10月底桑迪飓风出现，但大豆主产区并不在飓风主要影响地区，天气变化对收割产生一定不利影响，但对最终单产影响应较为有限。2、基金品种
14、间操作出现结构性差异图 4 美豆 CFTC 基金期货净头寸,2000180016001400120010008006004002000数据来源：Bloomberg请务必阅读正文之后的免责条款部分,基金净多持仓,美豆期价,300000250000200000150000100000500000-50000-100000,2007/12/18,2012/10/16,2009/12/22,2010/10/12,2011/12/27,2006/10/3,2007/2/27,2008/5/13,2010/5/18,2007/7/24,2008/10/7,2009/7/28,2011/3/8,2012/5
15、/22,2009/3/3,2011/8/2,6,2012 年 10 月 南华研究 油脂油料月报图 5 美豆 CFTC 基金期货净头寸占比,2000180016001400120010008006004002000,美豆期价,净多头占比,40%30%20%10%0%-10%-20%,数据来源：BloombergCFTC 公布的数据显示，截至 10 月 30 日基金在美豆期货（不包括期权）上的净头寸降至 182669，净多单较上月末减少 35017 张，在 10 月倒数第二周之前虽基金一度停止减持大豆多单，但在最后一周基金对多单进行了大幅减持，当周净多减持幅度达到 21955 张，本月总体基金对大
16、豆操作以多单减持为主，从目前走势来看，基金操作对豆类期价呈现利空压制作用，基金在豆油中操作本月呈现持续减持，这与豆油的相对弱势表现相符，但基金在豆粕中净头寸本月呈现震荡增长态势，目前基金在豆粕中的期货净多头寸已增至 57836 张，几乎逼近 9 月中旬水准，基金在豆类中持仓调整方向的差异显示机构对豆粕中长期走势仍抱相对乐观预期，但对豆油看弱观点没有变化，对大豆的净多减持在农产品市场均有出现，所以暂时尚不能断定大豆将进入再度下跌阶段。四、国内影响因素分析1、油厂压榨利润大幅下滑、豆油商业库存持续增长,图 6、油厂大豆压榨利润6005004003002001000,单位：元/吨,2012/3/5-
17、100,2012/4/5,2012/5/5,2012/6/5,2012/7/5,2012/8/5,2012/9/5,2012/10/5,-200-300-400-500,据来源：Bloomberg 南华研究请务必阅读正文之后的免责条款部分,张家港,哈尔滨,7,2012 年 10 月 南华研究 油脂油料月报,图 7、压榨产品中豆油价值比例42.00%40.00%38.00%36.00%34.00%32.00%30.00%,单位：%,2012/3/5,2012/4/5,2012/5/5,2012/6/5,2012/7/5,2012/8/5,2012/9/5,2012/10/5,哈尔滨,张家港,据来
18、源：Bloomberg 南华研究本月产区大豆收购报价较上月末基本持平，油厂由于加工大豆处于亏损状态，收购意愿较为清淡，目前油厂新豆收购价格多低于 2.2 元/斤，但此价格明显低于农民心里预期，现货收购量十分低迷。下游产品方面，哈尔滨地区豆粕报价较上月末下跌 320 元/吨至 3780-3800元/吨，豆油目前报价在 9250 元/吨，跌幅达到 400 元。由于下游产品价格大幅下跌，油厂加工一吨大豆亏损 180 元，而上月末还能盈利 38 元，加工利润的大幅缩水直接导致油厂开工率及新豆收购意愿，预计 11 月产区油厂与农民之间的购销对峙状况将继续存在，由于产区开工率的下降，市场对油粕需求将转移至
19、外部区域。港口大豆分销价本月小幅回落，目前港口报价在 4950 元/吨左右，较上月末持平至下跌200 元。下游豆粕价格较上月出现下跌 450 元/吨，期价大跌带动现货报价快速下滑，目前港口地区报价在 3800-3900 元/吨，同时成交状况有所下滑。豆油价格本月亦大幅下挫，港口地区四级豆油报价在 8800-8850 元/吨，较上月末下跌 400-450 元/吨。由于下游产品价格大幅下滑，沿海地区油厂压榨利润本月大幅回吐，目前张家港地区压榨利润较上月末的亏损195 元/吨扩大亏损 421 元/吨，油厂加工利润的大幅缩水以及豆油库存的快速增长将对油厂开工率产生一定不良影响，这将影响 11 月下半月
20、至 12 月上半月大豆进口数量。关注届时进口数据变动情况。另外从豆油价值在大豆加工产品中比值走势，我们可以发现，油值比目前仍在低位徘徊，考虑到豆油库存的快速增长，短期豆油仍将面临较大压力，油厂销售可能仍将延续此前的倾向于力挺豆粕策略。请务必阅读正文之后的免责条款部分,x10000,8,2012 年 10 月 南华研究 油脂油料月报,图 8、中国进口大豆港口库存走势图,单位：吨,错误!未找到引用源。错误!未找到引用源。,数据来源：中华粮网,南华研究,图 9、中国豆油商业库存走势图,单位：吨,15014013012011010090807060错误!未找到引用源。数据来源：天下粮仓 南华研究尽管加
21、工利润下滑，但港口大豆库存并未增长，由于进口的季节性下滑，港口库存仍处于下降周期，据中华粮网统计的数据显示，截至 31 日，港口大豆库存在 543 万吨，较 9 月末减少 21 万吨，月中一度降至不足 540 万吨，不过考虑到油厂持续处于亏损状态，预计 11请务必阅读正文之后的免责条款部分,9,2012 年 10 月 南华研究 油脂油料月报月港口大豆库存降速将有放缓，由于目前港口库存已经降至年内新低，如果油厂不降低开工率，库存的进一步下滑将为期价提供一定支撑。与大豆港口库存持续下滑对应，豆油商业库存继续快速增长，截至 11 月 2 日，豆油商业库存已达 141 万吨，较 9 月末增长 17 万
22、吨，短短一个月增幅超 14%。而且油厂反映实际库存甚至超过统计数据，这显示尽管进入到消费旺季，但豆油消费增长未能抵消产量增幅，库存的持续快速增长将继续对期现价格施压。2、进口季节性增长、储备拍卖成交低迷,图 10、中国大豆月度进口量,单位：吨,错误!未找到引用源。数据来源：中国海关 南华研究,图 11、中国大豆月度进口量,单位：吨,3000002500002000002010年,150000,2011年,2012年100000500000,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,错误!未找到引用源。,数据来源：中国海关请务必阅读正文之后的免责条款部分,南华
23、研究,10,2012 年 10 月 南华研究 油脂油料月报海关总署公布的数据显示，国内 9 月大豆进口 497 万吨，1-9 月大豆进口累计已达4430 万吨，对比去年及 10 年进口量我们可以发现，尽管美豆期价下滑，储备大豆持续投放，国内进口不降反增，同时港口大豆库存从上月同期下降 32 万吨至 543.8 万吨，库存下降及进口增加显示目前国内现货需求仍表现强劲。豆油进口继续保持旺盛状态，不过目前毛豆油进口成本进入倒挂状态，或将限制 10 月豆油进口量，同时目前豆油商业库存的高企也将限制后期进口企业采购热情。,图 12、储备大豆拍卖情况706050403020100,单位：万吨,480046
24、00440042004000380036003400,计划销售,实际成交,成交均价（元/吨）,据来源：南华研究10 月的两次拍卖出现意料之中的成交低迷，由于 09 年大豆已经基本消耗殆尽，10 月11 日举行的拍卖中尚存在部分 09 年产大豆，由于价格仍具有一定优势，加之当时市场对期价走势尚未完全转为悲观，当时在黑龙江公开拍卖的 21 万吨 09 年仍然全部成交，成交价格在 4324 元/吨，但当时拍卖的 10 年产大豆由于价格较高，成交比率仅为 6.06%。而 25日举行的第二次拍卖，成交状况再度恶化，39 万吨 10 年产大豆仅仅成交了 9.85%。这与10 年大豆起拍价格较高直接相关，即
25、使是三等大豆也与新豆收购价格持平，成本优势已经消失，考虑到豆粕豆油价格的下滑，油厂接货意愿下滑也在情理之中。目前储备大豆拍卖继续保持两周一次频率，由于期现价格均表现疲软，短期抛储政策将继续保持稳定。伴随新豆的逐步上市，市场对新年度大豆收储价格产生诸多猜测，目前预期新的收储价格在 2.2-2.3 元/市斤之间，投资者可适当关注主管机关政策调整情况，不过考虑到以前收储政策出台时间，11 月份估计很难见到正式文件出台。请务必阅读正文之后的免责条款部分,11,2012 年 10 月 南华研究 油脂油料月报3、养殖利润恢复性增长、豆粕需求稳定提升,图 13、外购仔猪养殖利润60,单位：元/头1000,养
26、殖利润,仔猪,生猪,8005060040400,30,200,020-20010-400,0错误!未找到引用源。数据来源：农业部畜牧业司图 14、生猪存栏量48,00047,00046,00045,00044,000,南华期货研究所,单位：万头,-600,200920102011,201243,00042,00041,000,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,错误!未找到引用源。,数据来源：农业部畜牧业司,南华期货研究所,根据猪价格网提供的数据，近期生猪价格继续保持稳定，目前全国生猪价格多在美每公斤多在 14 元以上，西南及西北地区则达到 15 元，
27、由于饲料价格近期持续下滑，生猪养殖利润继续回升，但外购仔猪养殖每头仍亏损 133 元，但亏损额度较上周减少 23元，而自繁自养企业盈利亦有恢复。同时近期仔猪价格持续下滑，目前每公斤 25.23 元（农业部统计 22 个省市均价）较上周下跌 1.8 元，仔猪及饲料价格的下滑将继续吸引请务必阅读正文之后的免责条款部分,12,2012 年 10 月 南华研究 油脂油料月报,养殖企业补栏意愿。而农业部公布的 9 月生猪存栏继续保持小幅增长也充分显示了这一点，预计四季度养殖行业对豆粕需求将继续保持稳定。,农业部公布的生猪存栏数据也验证了这一点，农业部 10 月 17 日发布公告称，9 月份全国 4000
28、 个监测点生猪存栏比上月增加 1.3%，比去年同期增加 1.5%;其中能繁母猪存栏环比增长 2.1%，同比增长 4.7%.其中能繁母猪数量增幅较大，考虑到饲料价格的下滑，尤其是仔猪价格的走低，预计四季度生猪补栏意愿及能力将均有明显增强，由此带来的养殖需求将继续支撑豆粕价格。,五、后期走势展望,图 11、美豆 1 月合约周度走势图,资料来源：Bloomberg,美豆目前已经连续回撤两月，本月期价在 1500 一线获得一定支撑，但短期能否企稳尚待观察，毕竟目前基本面缺乏新鲜利多题材支撑，而外部市场方面，美元回升带来的资金避险操作对农产品产生明显压制，如果期价再度回撤，预计 1470-1430 一线
29、将是下一目标位。但伴随下行动能的持续释放，回调动力削弱，而且基本面方面由于南美天气炒作逐渐浮出水面，11 月如果南美天气配合，美豆借机展开季节性涨势仍存较大希望，加之基金在豆粕中仍埋有伏笔，届时内外配合之下，11 月构筑阶段性底部甚至反弹回升仍有可能。内盘方面虽然大豆受政策预期支撑明显，但短期难以持续背离美豆上涨，短期不宜过分追涨，考虑到美盘走势，待技术企稳之后，可在远月豆粕中适当介入多单。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,13,2012 年 10 月 南华研究 油脂油料月报南华期货分支机构,杭州总部杭州市西湖大道 193 号定安名都 3 层（310002）电话：0571-88388524
30、传真：0571-88393740嘉兴营业部嘉兴市中山路 133 号粮食大厦东五楼（314000）电话：0573-82158136 传真：0573-82158127宁波营业部宁波市和义路 77 号汇金大厦 9 楼（315000）电话：0574-87310338 传真：0574-87273868郑州营业部郑州市未来路 73 号锦江国际花园 9 号楼 14 层（450008）电话：0371-65613227 传真：0371-65613225温州营业部温州大自然家园 3 期 1 号楼 2302 室（325000）电话：0577-89971808/89971820 传真：0577-89971858北京营
31、业部北京市宣武区宣武门外大街 28 号富卓大厦 B 座 8 楼电话：010-63556906 传真：010-63150526哈尔滨营业部哈尔滨市香坊区中山路 93 号保利科技大厦 201 室电话：0451-82345618 传真：0451-82345616深圳营业部深圳市福田区金田路 4028 号荣超经贸中心 2703 室电话：0755-82577529 传真：0755-82577539萧山营业部杭州市萧山区金城路 429 号天汇园一幢 B 座 3 层电话：0571-87839600 传真：0571-83869589天津营业部地址：天津市河西区友谊路 41 号大安大厦 A 座 802 室电话：
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