1、第一讲 债券市场与债券基础知识,北京大学经济学院金融系2010年5月,2,一、证券、证券市场与债券市场 二、债券市场的产生和发展 三、债券市场的体系框架,第一节 债券市场基础知识,3,一、证券、证券市场与债券市场,有价证券是一种具有一定票面金额，证明持券人有权按期取得一定收入，并可自由转让和买卖的所有权或债权证书，通常简称为证券。主要形式有股票和债券两大类 证券市场是证券发行和交易的场所。从广义上讲，证券市场是指一切以证券为对象的交易关系的总和,4,一、证券、证券市场与债券市场,证券市场构成要素 证券市场参与者，包括证券发行人、证券投资者、证券市场中介机构、自律性组织和证券监管机构 证券市场交
2、易工具，包括：政府债券、金融债券、公司（企业）债券、股票、基金 证券交易场所。证券交易场所包括场内交易市场和场外交易市场两种形式。场内交易市场是指在证券交易所内进行的证券买卖活动，这是证券交易场所的规范组织形式；场外交易市场是在证券交易所之外进行证券买卖活动，它包括柜台交易市场、第三市场、第四市场等,5,一、证券、证券市场与债券市场,证券市场特征 证券市场是价值直接交换的场所。虽然证券交易的对象是有价证券，但证券市场本质上是价值的直接交换场所 证券市场是财产权利直接交换的场所。证券市场上的交易对象是作为经济权益凭证的股票、债券等有价证券，是一定量财产权利的代表 证券市场是风险直接交换的场所。有
3、价证券既是一定收益权利的代表，同时也是一定风险的代表,6,一、证券、证券市场与债券市场,证券市场结构 纵向结构关系 。这是一种按证券进入市场的顺序而形成的结构关系。证券市场的构成有发行市场和交易市场 横向结构关系。这是依有价证券的品种而形成的结构关系。其构成主要有股票市场、债券市场、基金市场以及衍生证券市场等,7,二、债券市场的产生与发展,债券市场发展过程 中世纪欧洲的政府债券市场仅具有雏形，发行市场和流通市场都不很发达 19世纪以后，资本主义经济进入高速发展阶段，工商企业需要筹集大量资金以支持其长期发展，企业债券开始诞生；同时，国家机构也日益庞大，政府开支膨胀，政府债券规模进一步扩大。在这种
4、情况下，债券市场开始制度化、组织化和规模化 在欧美各国债券市场迅速发展的同时，亚洲一些国家的债券市场也在酝酿、形成和发展。日本在明治维新初期就开始发行债券，后来在修建大阪铁路时，首次发行了公司债券。菲律宾、印度尼西亚、马来亚、新加坡、韩国等其他国家的债券市场也在19世纪末和20世纪初先后形成 第二次世界大战以后，各国债券市场发展十分迅猛，成为与股票市场相并列的资本市场两大支柱。,8,三、债券市场的框架体系,债券市场构成要素图,9,三、债券市场的框架体系,债券市场参与者 债券发行人。只要具备发行资格，不管是国家、政府机构和金融机构，还是公司、企业和其他法人，都可以通过发行债券来借钱 债券认购者。
5、认购者就是购买债券的投资者，主要有社会公众团体、企事业法人、证券经营机构、非盈利性机构、外国企事业机构和个人投资者 委托承销机构。就是代发行人办理债券发行和销售业务的中介人，主要有投资银行、证券公司、商业银行和信托投资公司等等 自律性组织。这些自律监管组织要接受政府监管机构的监管和指导,同样必须在法律规定的框架之内开展活动,其颁布的规则和标准也要经过政府监管机构的审查才能得以实施 债券监管机构。主要是政府监管机构，比如中国的证券监督管理委员会 ，美国的证券交易委员会等,10,三、债券市场的框架体系,债券市场交易工具 国债 地方政府债券 金融债券 企业债券,11,三、债券市场的框架体系,债券交易
6、场所 在证券交易所内买卖债券所形成的市场，就是场内交易市场，这种市场组织形式是债券流通市场的较为规范的形式，交易所作为债券交易的组织者，本身不参加债券的买卖和价格的决定，只是为债券买卖双方创造条件，提供服务，并进行监管。场外交易市场是在证券交易所以外进行证券交易的市场 柜台市场为场外交易市场的主体。许多证券经营机构都设有专门的证券柜台，通过柜台进行债券买卖。在柜台交易市场中，证券经营机构既是交易的组织者，又是交易的参与者 场外交易市场还包括银行间交易市场，以及一些机构投资者通过电话、电脑等通讯手段形成的市场等。目前，我国债券流通市场由三部分组成，即沪深证券交易所市场、银行间交易市场和证券经营机
7、构柜台交易市场,12,上交所与深交所,13,三、债券市场的框架体系,14,三、债券市场的框架体系,债券市场发行机制 债券发行是发行人以借贷资金为目的，依照法律规定的程序向投资人要约发行代表一定债权和兑付条件的债券的法律行为 按照债券的发行对象，可分为私募发行和公募发行两种方式。私募发行是指面向少数特定的投资者发行债券，一般以少数关系密切的单位和个人为发行对象，不对所有的投资者公开出售。公募发行是指公开向广泛不特定的投资者发行债券。公募债券发行者必须向证券管理机关办理发行注册手续,15,三、债券市场的框架体系,债券信用评级体系 建立以信用评级机构为核心的信用评级体系，规范信用评级行为，保证公开、
8、客观、独立的评级结果，从而使评级机构承担起公正的市场中介作用，发挥其帮助投资者对债券发行者的信用状况和偿债能力进行分析判断的重要作用，逐步消除制约债券市场发展的瓶颈,16,一、债券基础知识 二、债券的基本要素 三、债券的风险及度量 四、债券收益率 五、债券定价机制,第二节 债券基础知识,17,一、债券基础知识,债券的概念 债券是政府、金融机构、工商企业等机构直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，并且承诺按规定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。债券的本质是债的证明书，具有法律效力。债券购买者与发行者之间是一种债权债务关系、债券发行人即债务人，投资者（或债券持有人）即债权人。,18
9、,一、债券基础知识,债券的特征 偿还性。债券一般都规定有偿还期限，发行人必须按约定条件偿还本金并支付利息 流通性。债券一般都可以在流通市场上自由转让 安全性。与股票相比，债券通常规定有固定的利率,与企业绩效没有直接联系，收益比较稳定，风险较小 收益性。一是投资债券可以给投资者定期或不定期地带来利息收入；二是投资者可以利用债券价格的变动，买卖债券赚取差额,19,一、债券基础知识,债券的种类 按发行主体不同可划分为：国债、地方政府债券、金融债券、企业债券 按付息方式不同可划分为：贴现债券（零息债）与附息债 按利率是否变动可分为：固定利率债券和浮动利率债券 按偿还期限长短可划分为: 长期债券、中期债
10、券、短期债券 按募集方式划分为：公募债券和私募债券 按担保性质可划分为: 无担保债券、有担保债券 特殊类型的债券: 可转换公司债券,20,二、债券基本要素,21,二、债券基本要素,债券面值 债券面值包括两个基本内容：一是币种，二是票面金额。面值的币种可用本国货币，也可用外币，这取决于发行者的需要和债券的种类。债券的票面金额是债券到期时偿还债务的金额。面额印在债券上，固定不变，到期必须足额偿还,22,二、债券基本要素,债务人与债权人 债务人筹措所需资金，按法定程序发行债券，取得一定时期资金的使用权，同时又承担着举债的风险和义务，按期还本付息。债权人定期转让资金的使用权，有按合同获得利息和到期收回
11、本金的权利,23,二、债券基本要素,债券价格 债券价格是指债券发行时的价格。受资金市场上供求关系、利息率的影响，债券的市场价格常常脱离它的面值，有时高于面值，有时低于面值。发行者计息还本，是以债券的面值为依据，而不是以其价格为依据的,24,二、债券基本要素,还本期限 债券还本期限是指从债券发行到归还本金之间的时间。债券还本期限长短不一，有的只有几个月，有的长达十几年。债券发行者必须在债券到期日偿还本金。,25,二、债券基本要素,债券利率 债券利率是债券利息与债券面值的比率。债券利率分为固定利率和浮动利率两种。债券利率一般为年利率，面值与利率相乘可得出年利息。影响债券利率的因素主要有银行利率水平
12、、发行者的资信状况、债券的偿还期限和资金市场的供求情况等,26,三、债券的风险及度量,利率风险 指银行基准利率的变化导致债券价格和投资收益率发生不确定性变化的风险。债券的票面利率是固定不变的，当银行基准利率提高时，债券的市场价格和实际投资回报率都会降低，从而产生债券投资的风险,27,三、债券的风险及度量,利率风险的度量 久期也称持续期（Duration），是以未来时间发生的现金流，按照目前的收益率折现成现值，再用每笔现值乘以其距离债券到期日的年限求和，然后以这个总和除以债券目前的价格得到的数值 久期是一个时间概念,是到期收益率的减函数,到期收益率越高,久期越小,债券的利率风险越小。久期较准确地
13、表达了债券的到期时间,但无法说明当利率发生变动时,债券价格的变动程度,因此引入了修正久期的概念,28,三、债券的风险及度量,修正久期和凸性 修正久期是衡量价格对收益率变化的敏感度的指标。在市场利率水平发生一定幅度波动时，修正持久期越大的债券，价格波动越大。同等要素条件下,修正久期小的债券较修正久期大的债券抗利率上升风险能力强,但抗利率下降风险能力较弱 凸性是指在某一到期收益率下,到期收益率发生变动而引起的价格变动幅度的变动程度。凸性越大,债券价格曲线弯曲程度越大,用修正久期度量债券的利率风险所产生的误差越大,29,三、债券的风险及度量,例1：面值1000美元，息票率和收益率均为8%的6年期欧洲
14、美元债券，求 ： 1）该债券久期D。2)当收益率从8%上升到8.01%时，该债券价格由原来的1000美元变为999.53785元；当收益率从8%下降为7.99%时，该债券价格由原来的1000美元变为1000.46243元，计算凸性G 。,30,三、债券的风险及度量,久期计算公式其中PVCF是每笔资金流的现值；k是每年付款的次数，由于是欧洲美元债券，所以设k=2；p是债券的价格，因为票息率等于收益率，所以价格等于面值 ；y是收益率,31,三、债券的风险及度量,将资金现值代入公式，计算出来MD是4.96,32,三、债券的风险及度量,凸性其中V+是收益率增加后的债券价格，这里是999.53785；V
15、-是收益率下降后的债券价格，这里是1000.46243；V0是目前收益率下的债券价格，这里是面值1000 ；y就是delta yield,是上升和下降的收益率之差，这里是0.0002 将上述数据代入公式计算，得出 凸性G 是3.5,33,三、债券的风险及度量,其他风险 购买力风险指由于通货膨胀的发生而使债券持有人投资收益的实际购买力下降的风险。通货膨胀期间，投资者实际投资收益率应该是债券票面利率扣除通货膨胀率 信用风险指发行债券的公司由于各种原因，不能履行责任，无法按时支付债券利息或偿还本金，而给债券投资者带来的损失 流通性风险指投资者在短期内无法以合理的价格卖掉债券从而影响投资者收益的风险,
16、34,四、债券收益率,债券收益率 债券收益率是债券收益与其投入本金的比率，通常用年率表示。决定债券收益率的主要因素有票面利率、期限、面值、持有时间、购买价格和出售价格 债券收益率=（到期本息和-发行价格）/ （发行价格 *偿还期限）*100%,35,四、债券收益率,例2：如某人于 1995年1月1日以102元的价格购买了一张面值为100元、利率为10、每年1月1日支付一次利息的1991年发行5年期国库券，并持有到1996年1月1日到期，则 债券购买者的收益率 = (100+100*10%-102)/(102*1)*100% = 7.8%债券出售者的收益率 = (102-100+100*10%*
17、4)/(100*4)*100% = 10.5%,36,五、债券定价机制,基本原理 债券的价格是现金流的现值，它可以通过把如下两种现值相加来加以确定：息票支付的现值和到期日的票面或到期价值的现值 要求的收益率通过对市场上一些可比债券的收益率进行调查来决定。所谓可比债券是指具有相同信用质量和相同期限的不可提前赎回债券。要求的收益率一般表示为某种年利率，当现金流每半年发生一次时，市场惯例是使用一半的年利率作为对现金流进行贴现的周期性利率,37,五、债券定价机制,基本公式 给定债券的现金流和要求的收益率，我们有以下公式给一种债券定价：其中：P=价格 n=时期数 C=每一期的息票支付 r=周期性利率,3
18、8,五、债券定价机制,例3：有一张1000元票面价值的20年期10%息票的债券。假设要求的收益率为11%。这张债券的现金流如下 ：40个每半年一次的50元息票和从现在算起40个月期后所收到的1000元 。每半年一次的或周期性利率为5.5%（11%除以2）。按5.5%折现的40个每半年一次的50元息票支付的现值为802.31元 ，按5.5%折现，从现在起40个6个月时期所得到的1000元票面或到期价值为117.46元,39,五、债券定价机制,影响债券定价的因素 整体因素：安全性、收益性、流动性 内部因素：期限的长短、息票利率、提前赎回规定、税收待遇、市场性 和拖欠的可能性 外部因素：银行利率、市场利率和其他因素,
