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扬州市琼花发电厂项目融资案例分析.doc

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1、扬州市琼花发电厂项 目 融 资 案 例 分 析于涛 工程管理 89082 班学号:20081002607指导老师:张先锋目录一项目简介 . 1项目背景 . 1融资模式 . 1二宏观环境 . 1经济 . 1人口 . 1政治 . 3三微观环境 . 4厂址 . 4交通及原材料运输 5技术条件 . 5环境措施 . 5四项目方案 . 5A 方案 . 5B 方案 . 8C 方案 . 11D 方案 . 14五总体评价 . 171扬州市琼花发电厂一 项目简介项目背景扬州市琼花发电厂于 2007 年签署合资协议,于 2008 年完成项目的融资,2010 年正式投入运营。总投资 80 亿人民币。该电厂是我国自行设

2、计、自行安装、自我完善的特大型火力发电厂。该项目位于江苏省扬州市邗江区。电厂南临长江,北靠宁通高速公路(5.25 公里) ,西临进航运和入口。全厂占地 480.3 公顷,现有职工人数近 3000人。扬州市琼花电厂是华东电网的主力电厂,自 2010 年正式投入运营以来,预计未来20 年,装机容量达到 2000MW,电厂 4 台机组分成 3 期工程建设。融资模式BOT二 宏观环境经济 2010 年扬州市实现地区生产总值 2207.99 亿元,可比价增长 13.4%,连续八年保持两位数增长。其中,第一产业增加值 159.25 亿元,增长 4.5%;第二产业增加值 1229.34 亿元,增长 14.6

3、%;第三产业增加值 819.4 亿元,增长 13.7%。人均 GDP 达 49509 元,按美元汇率折算超过 7000 美元。三次产业比例由上年的 7.8:56.1:36.1 调整为 7.2:55.7:37.1。二、三产业增加值占 GDP 比重达到 92.8%。 2010 年居民消费品价格指数为 103.4,同比上涨 3.4 个百分点。其中,消费品价格上涨 3.5%,服务项目价格上涨 3.3%。构成 CPI 的商品类别中,上涨的有:食品类( 106.9) 、居住类(106.0) 、烟酒及用品类(102.7) 、医 疗保健和个人用品类(102.7) 、娱乐教育文化用品及服务类(100.5) 、交

4、通和通信类(100.1) ;下降的有:家庭设备用品及维修服务类 (99.2) ;衣着类价格水平与去年持平。全年商品零售价格总指数为 102.7。 2010 年我市全面小康四大类 18 项 25 个指标中有 24 个指标达到目标值,总体达到省定全面小康标准。江都、仪征顺利通过全面小康达标验收,高邮达到省定县级小康验收标准,宝应小康进程不断加快。 2010 年,全市规模以上工业实现销售收入 5648.3 亿元,增长 34.0%;实现利税 635.5 亿元,增长 45.9%;实现利润 369.5 亿元,增长 46.4%。 全社会用电量 151.09 亿千瓦时,增长 17.0%;其中,工业用电量 10

5、9.96 亿千瓦时,增长17.3%。 人口 扬州市人口约 460 万人,现辖广陵、邗江、维扬 3 个区,宝应 1 个县,代管仪征、高邮、江都 3 个县级市。全市共有 71 个镇、5 个乡和 13 个街道办事处。全市总面积 6634 平方公里,其中市辖区面积 1024 平方公里。 2全市常住人口 全市常住人口3为 4459760 人,同第五次全国人口普查 2000 年 11 月 1 日零时的4672684 人相比,十年共减少 212924 人,减少 4.56%,年平均增长率为-0.47%。家庭户人口全市常住人口中,家庭户41402969 户,家庭户人口为 4206652 人,平均每个家庭户的人口

6、为 3 人,比 2000 年第五次全国人口普查的 3.1 人减少 0.1 人。年龄构成全市常住人口中,014 岁人口为 527042 人,占 11.82 %;1564 岁人口为 3377471 人,占75.73%;65 岁及以上人口为 555247 人,占 12.45%。同 2000 年第五次全国人口普查相 比,014 岁人口的比重下降 5.46 个百分点,1564 岁人口的比重上升 2.08 个百分点,65 岁及以上人口的比重上升 3.38 个百分点。地区人口分布地区 人口数 比重(%) 人口密度(人/平方公里)全市 4459760 100 672广陵 340977 7.65 4372邗江

7、576873 12.93 821维扬 281016 6.30 2532市开发区 193433 4.34 1433宝应 752074 16.86 515仪征 563945 12.65 658高邮 744662 16.70 380江都 1006780 22.57 757用电需求量 用电量(度) 满足家庭110 70%140 80%210 90%270 95%3总体而言,110 度可以满足 70%家庭的用电需要;140 度可以满足 80%家庭的用电需要;210 度可以满足 90%家庭的用电需要;270 度电可以满足 95%的家庭用电需要。同时,扬州市人口用电量非常不均匀,有的老城区一个月用电量只有几

8、十度,有的家庭达到上千度,另外从一年四季上来看,同一居民,其用电量差别也很大。政治进出口目前,进入用电高峰后,电力供需矛盾会比较突出,部分地区电煤、成品油供应呈紧平稳态势。前 4 月国际煤炭、原油价格持续上涨,进口煤价高于国内价格 100 元/吨,导致煤炭进口量下滑,净进口量同比减少 1356 万吨,4 月进口原油同比仅增长 1.6%。由于煤炭进口下滑,来水偏枯等原因,天然气在本应是使用淡季、囤积期时出现消耗量上升,前 4 月天然气发电量显著增加,4 月份,河南、江苏等地 6 个燃气电厂日供应水平增加了三倍。因此,发改委负表示,为缓解煤电油气供应,将鼓励增加煤炭进口,坚决纠正限制煤炭正常流通的

9、做法,加强对重点电煤合同履行情况督促考核,以提高兑现率。税收政策1.对于特定区域内的属于能源,交通,港口,码头或者国家鼓励的其他项目可以减按 15%的税率征收企业所得税。 2.国家支持可再生能源的开发利用,对于改善我国的能源消费结构意义重大,随着经济快速发展和能源消耗的加快,我国对可再生能源开发利用的税收扶持政策逐年增多。 税收鼓励资源综合利用是我国经济和社会发展中一项长远的战略方针,也是一项重大的技术经济政策,对提高资源利用效率,发展循环经济,建设节约型社会具有十分重要的意义。我国的税收政策从增值税、企业所得税等方面鼓励、支持企业积极进行资源的综合利用。价格管制国家发改委表示为补偿火力发电企

10、业因电煤价格上涨增加的部分成本,缓解电力企业经营困难,保障正常合理的电力供应,经商国家电力监管委员会、国家能源局,决定适当调整电价水平。南方 广东省 0.4792 元、广西自治区 0.4107 元、云南省 0.3053 元、贵州省0.3094 元、海南省 0.4118 元。未安装脱硫设施的机组,上网电价在上述电价基础上每千瓦时扣减 1.5 分钱。华中 湖北省 0.405 元、湖南省 0.4205 元、河南省 0.3692 元、江西省 0.4 元、四川省 0.3687 元、重庆市 0.3643 元。未安装脱硫设施的机组,上网电价在上述电价基础上每千瓦时扣减 1.5 分钱。华东 上海市 0.436

11、8 元、浙江省 0.4407 元、江苏省 0.4108 元、安徽省 0.383 元、福建省 0.4023 元。未安装脱硫设施的机组,上网电价在上述电价基础上每千瓦时扣减 1.5 分钱。西北 陕西省 0.315 元、甘肃省 0.2615 元、青海省 0.269 元、宁夏自治区 0.2583元。未安装烟气脱硫设施的机组,上网电价在上述电价基础上每千瓦时扣减1.5 分钱。东北 辽宁省 0.3738 元、吉林省 0.3607 元、黑龙江省 0.3650 元。未安装脱硫设施的机组,上网电价在上述电价基础上每千瓦时扣减 1.5 分钱。华北 北京市 0.3607 元、天津市 0.362 元、河北北部地区 0

12、.3664 元、河北南部地区 0.3668 元、山东省 0.3724 元、山西省 0.2953 元、内蒙古西部地区0.2749 元。未安装烟气脱硫设施的机组,上网电价在上述电价基础上每千瓦时扣减 1.5 分钱。各地区上网电价一览表外汇管制目前,中国政府正在逐步放宽对出口企业外汇收入的管制。并且允许国内出口企业将外汇收入存放于境外,而不再需要兑换成人民币。当前,政策走向是明确的,有关部门希望减少外汇流入规模,因而赋予了出口企业将外汇收入留存境外的权利。政策的调整将通过让中国企业积累可用于国际投资的现成外汇储备,从而有助于它们向海外扩张。在外管局的公告中,支持境内企业走出去发展壮大也是此次政策调整

13、的目标之一。三微观环境厂址扬州市琼花电厂位于江苏省扬州市邗江区。电厂南临长江(3.4 公里) ,北靠宁通高速公路(5.25 公里) ,西临进航运和入口。全厂占地 480.3 公顷。电厂与长江之间有一个自然村落屏江村。该地区属于工业区,劳动密集型产业居多,居民稀少。4交通及原材料运输原材料来源:电厂所需煤矿均从徐州运送。徐州是全国重要的煤炭产 地、华东地区的电力基地,拥有煤炭、井盐、铁、钛、大理石、石灰石等 30 多种矿产,储量大、品位高。煤炭已探明储量达 39 亿吨以上,预测储量 69 亿吨,年 产量 2500 多万吨。运送方式:扬州琼花发电厂位于长江与京杭大运河的交界处,同时,北靠宁沪高速公

14、路。介于优越的地理位置,电厂所需煤矿 70%经京杭大运河水运,30%煤矿原料由高速公路陆运。技术条件扬州琼花发电厂初步购进四台发电机组,发电机组全部向上海天平集团购买。第一期2X300MW 第二期 1X400MW 第三期 1X1000MW。发电机组均使用上海天平设备有限公司产品。为符合国家趋势,设备全部为大型发电机组,采用最先进的脱硫技术。环境措施电厂发电机组全部采用脱硫技术,脱硫效率达 90%。电厂扬州琼花电厂改用一大代小大电机组技术,改造工程水土,保持水土流失防止责任范围。四项目方案A.方案投资结构5琼花电厂的发起人为扬州琼华集团(甲方) ,中建三局,江苏省租赁公司,三方共同成立项目公司。

15、项目公司由扬州琼花集团负责项目管理工作。扬州琼花集团的职权为讨论和决定电厂的一切重大问题,审查电厂的业务成绩,收支预决算,确定经营方案、重要人事安排。项目公司本身负责股权融资。同时由江苏省租赁公司创建子公司为该项目实施杠杆租赁。江苏租赁子公司可与母公司合并报表,利用税务亏损减少支出,并给予该项目一定的租赁优惠。此种融资方法以项目公司为投资兼管理主体,以租赁公司为融资主体,减少项目公司负担,有利于项目公司专心致力于项目管理。同时有效地分出了一部分风险给租赁子公司。扬州琼花电厂投资结构如图 1-1。.资金结构企业 融资方式 金额 所占比率 成本扬州琼花集团 注入股本 25 亿人民币 25% 5.2

16、5%中建三局 注入股本 5 亿人民币 5% 5.25%江苏租赁公司 注入股本 20 亿人民币 20% 5.25%江苏租赁子公司 租赁融资 40 亿人民币 50% 6% 普通股 0 0 14.11%中国银行 贷款 0 0 6.17% 债券 0 0 5.26%合计 100% 5.625%本项目中,股权资金比率要求不低于 40%。租赁贷款资金为 40 亿人民币,股本金用于投入项目其余部分的建设及融资费用等方面。琼花集团,中建三局,江苏租赁公司投入股本金比率为 50%, 10%,40% 。1. 投资人资金成本为 K1=5.25%。(根据国内银行整存整取长期存款利率)2. 普通股预期收益率为 12%,筹

17、资费用率为 15%(中介机构费、上网费和其他费用),预期增长率为 1%。K3=R/(1-F)+G= 14.11%1-163. 融资租赁资金成本:已知设备资产 40 亿,租赁期限为 10 年,预计净残值率为 10%,每年支付租金 5 亿。40-40*10%(P/F,K2,10)=5*(P/A,K2 ,10),得知 K2=6%4. 债券融资中,债券利率为 5.23%,融资费率为 0.7%,资金成本 K4= R/(1-F )=5.26%5. 银行贷款中,长期贷款利率为 6.14%,筹资费用率为 0.5%,资金成本 K5= R/(1-F )=6.17%设投资人资金比率为 X1,普通股资金比率为 X2,

18、租赁资金比率为 X3,债券资金比率为X4,银行贷款资金比率为 X5。X1+X2+X3+X4+X5=1 X3=0.5X1+X2=0.4X1=X2=0.3X1+X2=0.4M=5.25%X1+14.11%X2+15%X3+5.26%X4+6.17%X5求得X1=0.4, X2=0, X3=0.4, X4=0.2, X5=0综合资金成本 K=0.4*5.25%+0.4*15%+0.2*5.26%=9.152%资信结构及协议构成1.股东协议(合作兴建扬州琼花电厂协议 )是项目开发的主要合同。该协议规定:扬州琼花集团,中建三局,徐州华地,上海天平作为发起人,共同成立项目公司,并投入相应的股本。扬州琼花集

19、团负责项目的运营。中建三局作为建设方,负责项目的建设。徐州华地负责向项目供应煤矿,上海天平以设备入股,并以优惠的价格向项目提供剩余设备。政府特许经营权协议。政府给予该项目公司 20 年得经营权,20 年过后,项目所有权自动移交给政府。2.完工担保。发起人四名法人同时向贷款银团进行项目完工担保。3.工程合同。中建三局与项目签订 EPC 合同,以及为其提供履约担保的银行所安排的履约保函,构成项目的完工担保,排除了项目融资贷款银团对项目完工风险的顾虑。4.购电协议。扬州琼华集团负责运营该项目,同时与项目签订具有“提货与付款”性质的协议,规定琼华集团在项目生产期间按照事先规定的价格从项目中购买一个确定

20、的最低数量的发电量,从而排除了项目的主要市场风险。5.第三方担保。广东国际信托公司为琼花集团和徐州华地集团分别提供购电担保和煤矿供应担保,增加了电力购买协议和煤矿供应协议的资信。6.项目保险。中国人民保险公司为项目安排保险。如果电厂因为不可抗力或其他原因造成无法运行,项目公司或得到相应的赔偿。1010融资模式C 方案投资结构11扬州琼华集团,中建三局,徐州华地,上海天平集团签订合伙制协议,共同组成控股集团。按协议,项目公司由扬州琼花集团负责项目管理工作。扬州琼花集团的职权为讨论和决定电厂的一切重大问题,审查电厂的业务成绩,收支预决算,确定经营方案、重要人事 安排。由此控股集团负责项目的债权与股

21、权融资。在合伙制企业中,合伙损益由合伙人依照合同协议约定的比例分配和分担。合伙制企业成立后,各个合伙人的收益及分担的风险就已经确定。合伙制企业系自愿成立,共同出资,共同享利,合伙经营,全体合伙人承担无限连带责任。因此合伙制企业面临的风险较大。扬州琼花电厂投资结构如图 1-3。.资金结构企业 融资方式 金额 所占比率 成本扬州琼花集团 注入股本 9.6 亿人民币 12% 5.25%中建三局 注入股本 3.84 亿人民币 4.8% 5.25%租赁公司 注入股本 3.2 亿人民币 4% 5.25%上海天平集团 注入资本 8.96 亿人民币 11.2% 5.25%股东 注入股本 3.2 亿人民币 4%

22、 普通股 0 0 14.11% 债券 10 亿人民币 60% 5.26%合计 80 亿人民币 100% 5.256%本项目要求股本资金的投入不少于 30%,同时,不大于 40%。扬州琼花集团,中建三局,徐州华地,其他股东投资额各占其 30%,12%,10%,28%,10%。1 投资人资金成本为 K1=5.25%。(根据国内银行整存整取长期存款利率)2 普通股预期收益率为 12%,筹资费用率为 15%(中介机构费、上网费和其他费用),预期增长率为 1%。K2=R/(1-F)+G= 14.11%3 债券融资中,债券利率为 5.23%,融资费率为 0.7%,资金成本 K3= R/(1-F )=5.2

23、6%设投资人资金比率为 X1,普通股资金比率为 X2,债券资金比率为 X3。.1-312已知X1+X2+X3 =1X1+X2=0.3X1+X2=0.4X1+X2=0.5M=5.25%X1+14.11%X2 +5.26%X3+6.17%X4求得X1=0.4, X2=0, X3=0.6, X4=0综合资金成本 K=0.4*5.25%+0.6*5.26%=5.256%资信结构1.契约型组织协议(合作兴建扬州琼花电厂协议 )是项目开发的主要协议。该协议规定:扬州琼花集团,中建三局,徐州华地,上海天平作为发起人,共同成立契约型组织,并投入相应的股本。扬州琼花集团负责项目的运营。中建三局作为建设方,负责项

24、目的建设。上海天平以设备入股,并以优惠的价格向项目提供剩余设备。政府特许经营权协议。政府给予该项目公司 20 年得经营权,20 年过后,项目所有权自动移交给政府。2.完工担保。发起人四名法人同时向贷款银团进行项目完工担保。3.工程合同。中建三局与项目签订 EPC 合同,以及为其提供履约担保的银行所安排的履约保函,构成项目的完工担保,排除了项目融资贷款银团对项目完工风险的顾虑。4.购电协议。扬州琼华集团负责运营该项目,同时与项目签订具有“提货与付款”性质的协议,规定琼华集团在项目生产期间按照事先规定的价格从项目中购买一个确定的最低数量的发电量,从而排除了项目的主要市场风险。5.第三方担保。广东国

25、际信托公司为琼花集团和徐州华地集团分别提供购电担保和煤矿供应担保,增加了电力购买协议和煤矿供应协议的资信。6.项目保险。中国人民保险公司为项目安排保险。如果电厂因为不可抗力或其他原因造成无法运行,项目公司或得到相应的赔偿。融资模式16五总体评价由上述分析可知: A 方案资金成本为 5.625%,资产权益比率 7:3,采用股本金,普通股及银团贷款两种融资方式。 B 方案资金成本为 9.152%,资产权益比率 7:3,采用股本金及银团贷款两种方式融资方式。 C 方案资金成本为 5.256%,资产权益比率 7:3,采用股本金,普通股,银团贷款,债券四种融资方式。 D 方案资金成本为 5.256%,资产权益比率 7:3,采用股本金,普通股,银团贷款,债券四种融资方式。C 方案与 D 方案的融资成本相同,但由于合伙制形式税务较为灵活,所以选择 C 方案。17

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