1、1.甲公司是一家制造业上市公司，主营业务是易拉罐的生产和销售。为进一步满足市场需求，公司准备新增一条智能化易拉罐生产线。目前，正在进行该项目的可行性研究。相关资料如下：（1 ）该项目如果可行，拟在 2016 年 12 月 31 日开始投资建设生产线，预计建设期 1 年，即项目将在 2017 年 12 月 31 日建设完成，2018 年 1 月 1 日投资使用，该生产线预计购置成本 4 000 万元，项目预期持续 3 年，按税法规定，该生产线折旧年限 4 年，残值率 5%。按直线法计提折旧，预计 2020 年 12 月 31 日项目结束时该生产线变现价值 1 800 万元。（2 ）公司有一闲置厂
2、房拟对外出租，每年租金 60 万元，在出租年度的上年年末收取。该厂房可用于安装该生产线，安装期间及投资后，该厂房均无法对外出租。（3 ）该项目预计 2018 年生产并销售 12 000 万罐，产销量以后每年按 5%增长，预计易拉罐单位售价 0.5 元，单位变动制造成本 0.3 元，每年付现销售和管理费用占销售收入的10%，2018 年、2019 年、2020 年每年固定付现成本分别为 200 万元、250 万元、300 万元。（4 ）该项目预计营运资本占销售收入的 20%，垫支的营运资本在运营年度的上年年末投入，在项目结束时全部收回。（5 ）为筹资所需资金，该项目拟通过发行债券和留存收益进行筹
3、资，发行期限 5 年、面值 1000 元，票面利率 6%的债券，每年末付息一次，发行价格 960 元。发行费用率为发行价格的 2%，公司普通股 系数 1.5，无风险报酬率 3.4%，市场组合必要报酬率 7.4%。当前公司资本结构（负债/权益）为 2/3，目标资本结构（负债/权益）为 1/1。（6 ）公司所得税税率 25%。假设该项目的初始现金流量发生在 2016 年末，营业现金流量均发生在投产后各年末。要求：(1)计算债务税后资本成本、股权资本成本和项目加权平均资本成本。（2 ）计算项目 2016 年及以后各年年末现金净流量及项目净现值，并判断该项目是否可行（计算过程和结果填入下方表格） 。（
4、3 ）假设其他条件不变，利用最大最小法计算生产线可接受的最高购置价格。【答案】（1 ）到期收益率法：960（1-2%）=10006% （P/A ，I，5）+1000（P/F，I ，5）内插法求利率：当利率=7%时，净现值 959.01当利率=8%时，净现值 920.16（I-7%）/（8%-7%）= （940.8-959.01）/ （920.16-959.01）I=7.47%税后债务资本成本=7.47%（1-25%）=5.60%贝塔资产=1.5/1+(1-25%)2/3=1，贝塔权益=11+（1-25%）1/1=1.75股权资本成本=3.4%+1.75 （7.4%-3.4%）=10.40% 。
5、加权资本成本=5.6%50%+10.4%50%=8%（2 ）年折旧额=4000（1-5%）/4=950 （万元）项目终结点的账面价值=4000-9503=1150（万元）单位：万元2016 年末 2017 年末 2018 年末 2019 年末 2020 年末设备购 置支出-4000税后收 入120000.5 （1-25%） =45004725 4961.25税后付 现成 本：变动成 本-120000.3 （1-25%） =-2700-2835 -2976.75付现销 售管理 费用-120000.5 10%（1- 25%）=-450-472.5 -496.125付现固 定成本-200（1- 25
6、%）=-150-250（1- 25%）=- 187.5-300（1- 25%）=-225折旧抵 税950 25%=237.5 237.5 237.5变现收 入1800变现收 益纳税-（1800- 1150）25%=- 162.5营运资 本-120000.5 20%=-1200-60 -63营运资 本收回1323丧失税 后租金 收入-60（1- 25%）=-45-45 -45 -45 -45现金净 流量-4045 -1245 1332.5 1359.5 4461.375折现系 数 8%1 0.9259 0.8573 0.7938 0.7350现金流 量现值-4045 -1152.75 1142.
7、35 1079.17 3279.11净现值 302.88项目净现值大于零，所以项目可行。（3 ）设增加的购置成本为 X 万元。折旧：（4000+ X） （1-5%） /4=950+ X（1-5%）/4=950+0.2375 X折旧抵税=237.5+0.059375 X增加的折旧抵税=0.059375 X账面价值=（4000+ X）- （950+0.2375 X）3=1150+0.2875 X变现价值=1800变现相关现金流量=1800-（1800-1150-0.2875 X）25%=1637.5+0.071875 X增加的变现相关现金流量=0.071875 X-X+0.059375 X（P/A
8、,8%,3）（P/F,8%,1）+0.071875 X（P/F,8%,4）=-302.88解得 X=376.03（万元）能够接受的最高购置价格=4000+376.03=4376.03 （万元） 。甲公司是一家电器制造企业，主营业务是厨卫家电的生产和销售，为扩大市场份额，准备投产智能型家电产品（以下简称智能产品） ，目前相关技术研发已经完成，正在进行该项目的可行性研究，相关资料如下。（1 ）如果可行，该项目拟在 2016 年初投产，预计该智能产品 3 年后（即 2018 年末）停产，即项目预期持续 3 年，智能产品单位售价 1500 元，2016 年销售 10 万台，销量以后每年按 10%增长，
9、单位变动制造成本 1000 元，每年付现固定制造费用 200 万元，每年付现销售和管理费用占销售收入的 10%.（2 ）为生产该智能产品，需要添置一条生产线，预计购置成本 6000 万元，该生产线可在2015 年末前安装完毕，按税法规定，该生产线折旧年限 4 年，预计净残值率 5%，采用直线法计提折旧，预计 2018 年末该生产线的变现价值为 1200 万元。（3 ）公司现有一闲置厂房对外出租，每年年末收取租金 40 万元，该厂房可用于生产该智能产品，因生产线安装期较短，安装期间租金不受影响，由于智能产品对当前产品的替代效应，当前产品 2016 年销量下降 1.5 万台，下降的销量以后每年按
10、10%增长，2018 年末智能产品停产，替代效应消失，2019 年智能产品销量恢复至智能产品项目投产前的水平，当前产品的单位售价 800 元，单位变动成本 600 元。（4 ）营运资本为销售收入的 20%，智能产品项目垫支的营运资本在各年年初投入，在项目结束时全部收回，减少的智能产品垫支的营运资本在各年年初收回，在智能产品项目结束时重新投入。（5 ）项目加权平均资本成本 9%，公司所得税税率 25%，假设该项目的初始现金流量发生在 2015 年末，营业现金流量均发生在以后各年末。要求：（1 ）计算项目的初始现金净流量（2015 年末增量现金净流量） ，2016 年2018 年的增量现金净流量及
11、项目的净现值、折现回收期和现值指数，并判断项目是否可行（计算过程和结果填入下方表格中） 。（2 ）为分析未来不确定性对该项目净现值的影响，应用最大最小法计算单位变动制造成本的最大值，应用敏感程度法计算当单位变动制造成本上升 5%时，净现值对单位变动制造成本的敏感系数。【答案】（2 ）设单位变动制造成本为 x1450.55-（x-1000）10（1-25%）（P/F，9% ，1）-（x-1000）10（1+10% ）（1-25% ）（P/F，9%，2）- （x-1000 ） 10（1+10%） （1+10%）（1-25%）（P/F，9%，3）=0可以得到，x=1069.62单位变动制造成本上升 5%，净现值的变化值=-10005%10（1-25%）（P/F，9%，1）-10005%10（1+10% ）（1-25%）（P/F ，9%，2）-10005%10（1+10%）（1+10%）（1-25%） （P/F ，9% ，3）=-1041.61净现值的变化程度=-1041.61/1450.55=-71.81%净现值对单位变动制造成本的敏感系数=-71.81%/5%=-14.36
