1、学习内容： 1、期权的历史 2、期权的概述； 3、期权价值的性质； 4、期权交易4种头寸的损益图 5、期权的现状,证券投资工具期权,期权是一个古老的概念。 尽管至今我们都不知道第一个期权合约是什么时候开始交易的，但是，传说罗马人和腓尼基人在船运活动中便采用了类似的合约。 而载入文字记载的 一是圣经故事 二是橄榄压榨机的故事,期权交易的第一项记录是在圣经创世纪中的一个合同制的协议。 大约在公元前1700年，雅克布为同拉班的小女儿瑞切尔结婚而签订的一个类似期权的契约，即雅克布在同意为拉班工作七年的条件下，得到同瑞切尔结婚的许可。 从期权的定义来看，雅克布以七年劳工为“权利金”，获得了同瑞切尔结婚的
2、“权利而非义务”。,圣经故事,在亚里士多德的政治学一书中， 也记载了古希腊哲学家数学家泰利斯利用天文知识，预测来年春季的橄榄收成，然后再以极低的价格取得西奥斯和米拉特斯地区橄榄压榨机使用权的情形。 这种“使用权”即已隐含了期权的概念， 可以看作是期权的萌芽阶段。,橄榄压榨机的故事,近代发生的期权交易，主要是为了管理价格波动的风险。有记载的最早利用期权进行风险管理的事件，发生在17世纪30年代末期的荷兰。 在17世纪的荷兰，郁金香更是贵族社会身份的象征，这使得批发商普遍出售远期交割的郁金香以获取利润。 为了减少风险，确保利润，许多批发商从郁金香的种植者那里购买期权，即在一个特定的时期内，按照一个
3、预定的价格，有权从种植者那里购买郁金香。,近代期权历史,购买了郁金香期权的批发商，可以根据到期郁金香市场价格，做出是否进货的选择： 如果郁金香的市场价格高于期权合约的约定价格，则以合约约定价格从种植者处购入郁金香； 如果郁金香的市场价格低于期权合约的约定价格，则批发商让期权合约过期作废，並且以更加低廉的市场价格购入郁金香。 从现代风险管理的观点来看，批发商这样的做法，实际上是利用郁金香期权合约，去对冲郁金香远期合约头寸的风险。,二、期权的概述,(a)期权的定义,例1 小王去服装店买衣服，看中一件衣服但没有足够的现金，小王要求营业员按现在协商价格200元保留该件衣服，一周后来取，营业员答应，只要
4、小王先付10元可为他保留一周，一周之内可随时携款按约定价格来取，如果小王接受，则一份期权就形成了。,期权(option)：给期权持有者在将来一定时刻以一定价格买入或卖出某资产的权力。,（1）小王有权在一周内按约定价格200元来取衣服，价格的上涨对小王不产生影响； （2）如果小王发现有比这更便宜的同样衣服，则小王可以放弃与营业员的约定转而去购买更便宜的同样衣服。,(b)期权的要素,1、标的资产(S) 2、期权交易的头寸(多头、空头) 3、合约规定的时间，即到期日(T) 4、执行价格 (K) 5、期权价格 (C，c，P，p),例1 小王去服装店买衣服，看中一件衣服但没有足够的现金，小王要求营业员按
5、现在协商价格200元保留该件衣服，一周后来取，营业员答应，只要小王先付10元可为他保留一周，一周之内可随时携款按约定价格来取，如果小王接受，则一份期权就形成了。,1、标的资产 A公司股票 2、期权交易的头寸 （ 投资者、其他投资者） 3、合约规定的时间，即到期日 3个月后 4、执行价格 100元 5、期权价格 5元,(b)期权的要素,练习1： 某投资者准备在3个月后购买1股A公司股票，但是担心未来A公司股票价格会上涨，为此他以5元的价格购买了一份欧式看涨期权，该期权规定3个月后可以以100元的价格购买1股A公司股票。,(c)期权的特点,1、期权交易的是一种权利；,2、期权买卖双方享受的权利和义
6、务是不等的；,3、保证金制度对双方要求不一样；,4、期权交易是一种零和博弈。,(d)期权的类型,1、按期权持有者的权力划分：看涨期权(call option)：给期权持有者在将来一定时刻以一定价格买入某资产的权力。看跌期权(put option)：给期权持有者在将来一定时刻以一定价格卖出某资产的权力。,2、按持有者执行期权的时限划分：欧式期权：只能在到期日才能执行。美式期权：可在到期日之前的任何时刻执行。,(d)期权的类型,3、按期权交易场所的不同划分： 场内期权：期权交易所大厅以正规方式进行交易的期权； 场外期权：在交易所外交易的期权，也称柜台式期权。,4、按标的资产划分： 商品期权、股票期
7、权、外汇期权、 指数期权、利率期权、期货期权。,三、期权价值的性质,(a)到期日期权价值,1、看涨期权到期日价值 STK， STK，,执行，收益为ST K,不执行，收益为0,举例：某投资者持有一份A公司股票看涨期权，执行价格为100元，目前A公司股票价格为98元。 （1）ST=115， （2）ST=95，,执行，收益为15元；,不执行，收益为0元；,=max(ST K, 0),三、期权价值的性质,2、看跌期权到期日价值 STK，执行，收益为KST STK，不执行，收益为0,(a)到期日期权价值,举例：某投资者持有一份A公司股票看跌期权，执行价格为100元，目前A公司股票价格为98元。 （1）S
8、T=115，不执行，收益为0元； （2）ST=95， 执行，收益为5元；,=max(KST, 0),三、期权价值的性质,1、到期之前期权的价值构成内在价值(intrinsic value, IV)时间价值(time value, TV) （1）内在价值：期权持有者立即执行期权所能获得的收益与零之间的最大值。以看涨期权为例t时刻期权内在价值： max(StK, 0)到期日期权价值： max(STK, 0),(b)到期之前期权价值,三、期权价值的性质,根据内在价值对期权的分类： 实值期权(in the money option, ITM)：已带有实际盈利或者名义盈利的期权； 平价期权(at the
9、 money option, ATM) ：当前价格与执行价格相等的期权； 虚值期权(out of the money option, OTM) ：带有实际亏损或者名义亏损的期权。,(b)到期之前期权价值,练习2:下述期权是实值期权、平价期权还是虚值期权？,5，实值期权,（2）标的资产当前价格为85元，执行价格为90元的看涨期权。,（3）标的资产当前价格为95元，执行价格为90元的看跌期权。,（4）标的资产当前价格为80元，执行价格为85元的看跌期权。,（5）标的资产当前价格为85元，执行价格为85元的看跌期权。,（1）标的资产当前价格为105元，执行价格为100元的看涨期权。,5，实值期权,-
10、5，虚值期权,-5，虚值期权,0，平值期权,结论：,1、对于看涨期权，如果标的资产当前价格高于执行价格，那么属于实值期权；如果标的资产当前价格低于执行价格，那么属于虚值期权；2、对于看跌期权，如果标的资产当前价格高于执行价格，那么属于虚值期权；如果标的资产当前价格低于执行价格，那么属于实值期权；3、如果标的资产当前价格等于执行价格，那么无论是看涨还是看跌期权，都属于平价期权。,三、期权价值的性质,(b)到期之前期权价值,（2）时间价值：期权有效期内标的资产价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。 举例： 看涨期权， K=40， St=39; ST40?,影响时间价值的因素：1）t到T
11、的时间长度,三、期权价值的性质,(b)到期之前期权价值,（2）时间价值：期权有效期内标的资产价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。 举例： 看涨期权， K=40， St=39; ST40?,影响时间价值的因素：1）t到T的时间长度2）标的资产的价格,三、期权价值的性质,(b)到期之前期权价值,看涨期权的期权价值与内在价值和时间价值的关系,四、期权交易4种基本策略的损益图,期权买方：买入期权的一方，支出期权费，享受权利； 期权卖方：卖出期权的一方，收到期权费，承担义务。,期权交易4种的基本策略及其损益：,(a)买入看涨期权损益图,买入一份欧式看涨期权，期权价格为5元，执行价格为100
12、元。,损益平衡点,(b)卖出看涨期权损益图,卖出一份欧式看涨期权，期权价格为5元，执行价格为100元。,损益平衡点,(c)买入看跌期权损益图,买入一份欧式看跌期权，期权价格为7元，执行价格为70元。,损益平衡点,(d)卖出看跌期权损益图,卖出一份欧式看跌期权，期权价格为7元，执行价格为70元。,损益平衡点,练习2：通过损益图判断期权交易策略。,K = 执行价格, ST = 资产到期日价格,收益,收益,ST,ST,K,K,收益,收益,ST,ST,K,K,先横后折是看涨， 先折后横是看跌； 损失有限是买入， 收入有限是卖出,买入 看涨,卖出 看涨,买入 看跌,卖出 看跌,17世纪到20世纪30年代
13、期权场外交易开始发展并活跃起来 1973年 芝加哥期权交易所（CBOE）的成立标志着真正有组织的期权交易时代的开始 期权定价与公司负债的论文发表，使期权定价难题迎刃而解。 随后，期权市场进入了快速发展的通道，不同标的，不同类型的期权在世界各地相继推出，极大繁荣了期权市场。,现代期权发展,股票期权是最早出现的场内期权合约，1973年在芝加哥期权交易所推出第一批以16只个股为标的期权合约。 场内股票期权的发展历程：,1995年以来，除了2003年和2010年等少数年份，股票期权的成交量均稳步上涨，2012年共成交38.5亿份，占权益类期权成交量的43%，年均增长率达到16.89%。 第一只ETF期
14、权于1998年在原美国股票交易所出现，虽然诞生时间不长，但却是近几年发展最快的期权，自2004年以来交易量的年均增长速度高达43.4%，2012年成交13.2亿张。,2002-2004年间，美国和欧洲几乎平分秋色，亚太地区个股期权交易较为冷清，但是随后几年一直到现在个股期权分布的格局出现了较大的变化。 下图列出了2000年-2012年个股期权成交量地区分布,（五）个股期权交易地区分布,美国市场个股期权成交量逐年提升，2012年共成交31.8亿张，较2002年的6.3亿翻了5倍，近几年全球占比基本稳定在80%。 欧洲、非洲及中东市场自2002年起成交量无明显增长，2012年出现较大幅度的萎缩，仅
15、成交4.12亿，导致在全球的占比逐年萎缩。 亚太地区个股期权虽然在全球市场份额较小，但是发展势头迅猛，交易量从2002年2287.9万张增长近10倍到2012年的2.5亿张。,（五）个股期权交易地区分布,美国是全球最大的股票期权交易中心 交易量居全球之首，占比高达80%左右 其期权市场产品规模领先于全球市场 股票类个股期权超过3000只以上 指数类期权超过50只以上 ETF类期权超过250只以上 合约周期跨度包含了周、月、季以及长期（3年）,（六）美国市场股票期权的现状,美国成为全球最大的股票期权交易中心的原因： 出现最早：1973年芝加哥期权交易所（CBOE）第一个推出标准化的期权合约； 覆
16、盖面广：个股期权的交易品种已经从1973年CBOE成立之初的16只最热门股票发展到1400多种； 交易多样：电子化交易和多家交易所多重上市，有利于降低成本、方便套利，吸引机构投资者进入； 监管完备：美国衍生品市场的风险和监管制度完善，由政府、行业协会和交易所实施多重监管。,（六）美国市场股票期权的现状,个股期权是海外市场成熟的产品： 有利于丰富投资者的风险管理工具； 活跃市场交易； 扩展市场的广度和深度； 提高市场效率和价格发现能力。 从目前情况看，在我国开展个股期权的条件已基本成熟。,境外个股期权市场对我国投资者的启示,小结,1、期权的定义，要素，特点，类型； 2、期权价值的基本性质，到期日价值、内 在价值、时间价值； 3、期权交易4种基本策略的损益图。,
