1、财 务 管 理 学,主讲教师：乔金杰 13100996093,教材与参考书籍,教材： 财务管理学 王庆成 郭复初 高等教育出版社参考书： 财务管理学 荆新 王化成 中国人民大学出版社 财务成本管理 注册会计师考试教材,课程体系,财 务 管 理 基 础,第一章 财务管理概论,第二章 财务管理环境,第三章 财务管理的价值观念,课程体系,长 期 筹 资 管 理,第四章 筹资概述,第五章 筹资方式,第六章 资本成本与资本结构,课程体系,长 期 投 资 管 理,第七章 内部长期投资,第八章 对外长期投资,课程体系,营 运 资 金 管 理,第9章 流动资产管理,第10章 短期融资与营运资金政策,课程体系,
2、收 益 分 配 管 理,第11章 收益分配,课程体系,财务 预算 控制 与 分析,第12章 财务预算与控制,第13章 财务分析,资 本,一、资本的概念,资本是指能够在运动中不断增 值的价值，这种价值表现为企业为 进行生产经营活动所垫支的货币。,二、资本的特征,1.稀缺性,2.增值性,3.控制性,最基本的特征,即排他性,三、资本的构成,债务资本（借入资本）,权益资本（自有资本）,投资受资关系,债权债务关系,四、资本的对应物,资产 = 负债 + 所有者权益资本 = 借入资本 + 自有资本,五、资本的所有权结构,资本 的 所有权,债权,产权,债权人,所有者,产权,产 权,狭义产权：所有者对出资额的所
3、有权,广义产权：所有者对企业权益资本的所有权,五、资本的所有权结构,资本 的 所有权,债权,产权,债权人,所有者,资产所有权,企业,第一章 财务管理概论,教学目的与教学要求,学习本章，要求理解财务管理的概念，掌握财务活动、财务关系，掌握财务管理的目标、原则和方法，了解财务管理的发展史。,教学重点与教学难点,资金运动及内容，财务管理目标理论,本章内容安排,第一节 财务管理的概念第二节 财务管理的目标第三节 财务管理的原则第四节 财务管理的方法第五节 财务管理的发展,第一节 财务管理的概念,一、财务活动与财务关系1.财务活动：企业资金运动的具体表现,第一节 财务管理的概念,2.财务活动的内容,资金
4、 投放,资金 筹集,资金 分配,资金运动的起点,3.财务关系 ：核心是经济利益,债权人,政府,职工,企业内部,其它企业,投资者,企业,第一节 财务管理的概念,Company Logo,第一节 财务管理的概念,二、财务管理的概念,综合性灵敏性广泛性,是企业管理的一个组成部分，是根据财经法规制度，按照财务管理的原则，组织企业财务活动，处理财务关系的一项管理工作。,Company Logo,第一节 财务管理的概念,三、财务管理与会计,区 别,目标不同,管理内容和方法不同,工作内容不同,Company Logo,第一节 财务管理的概念,三、财务管理与会计,联系,财务管理依赖于会计所提供的信息,会计信息
5、可以揭示财务管理工作,会计信息的提供要满足财务管理的需求,第二节 财务管理的目标,一、企业目标,1.生存,以收抵支,两个基本条件,不能到期偿债,两大威胁,2.获利,长期亏损,到期偿债,3.发展,企业终止的内在原因,企业终止的直接原因,二、财务管理目标的特点,相对稳定性（一定时期或特定条件）整体性多元性（主辅目标，横向）层次性（纵向）阶段性定量性,第二节 财务管理的目标,利润最大化,优点,缺点,1.一定程度上体现了企业经济效益的高低；2.自由竞争的资本市场中资本的使用权最终属于获利最多的企业；3.只有每个企业都最大限度获利，整个社会的财富才能实现最大化。,1.利润概念模糊 2.没有考虑利润的时间
6、价值； 3.没有考虑获得利润与投入资本的关系； 4.没有考虑风险因素； 5.易导致决策的短期行为。,联产承包责 任制,股东财富最大化,优点,缺点,1.考虑了资金时间价值和风险价值； 2.反映了对企业资产保值增值的要求； 3.克服了短期行为； 4.有利于社会资源的合理配置。,1.股票价格难以控制； 2.强调股东利益，忽略其它利益主体的利益； 3.上市公司只占企业的少数，适用范围有限。,（体现为股票价格的高低）,企业价值最大化,科学考虑了取得报酬的时间； 考虑了风险与报酬的均衡； 能克服企业追求利润的短期行为,优点,缺点,需考虑各相关者的利益,易使决策者左右为难； 非上市企业的价值确定难度大，可操
7、作性不强。,三、利益主体的冲突与协调,vs,根源于代理关系,所有者,经 营 者,债 权 人,所有者 vs 经营者,所 有 者,追求财富最大化,经 营 者,增加报酬、闲暇时间和避免风险,所有者 vs 经营者,矛盾,道德风险逆向选择,协调,约束机制激励机制,股票选择权绩效股,所有者 vs 债权人,所 有 者,借债权人的资金实现股东财富最大化,债 权 人,按期收回本金和利息,所有者 vs 债权人,矛盾,资产替换难题发行新债,协调,借款合同中加入限制性条款 提前收回借款或不再提供新借款,第三节 财务管理的原则,系统原则,成本效益原则,收益风险均衡原则,资金合理配置原则,第四节 财务管理的方法,财务 预
8、测,财务 决策,财务 预算,财务 控制,财务 分析,我是核心,第五节 财务管理的体制,一、总体财务管理体制,主要解决企业对外的财务行为和财务关系的问题。,第五节 财务管理的体制,二、企业财务分权分层管理,当企业采取公司制组织形式时，股东大会、董事会、经理层三者分别按自身的权责，对某一财务事项分别就决策、控制及监督三者间形成相互制衡的管理体系。即“两权三层”管理。,“两权三层”管理,两 权,所有权,经营权,股东大会,董事会,经理层,三 层,两权三层”管理结构图,股东大会,财产所有权,董事会,经理层,法人财产权,经营管理权,所有者 财务管理,经营者 财务管理,董事长,总经理,生产副经理,财务副经理
9、,其他副经理,财务处,会计处,企业财务管理机构,筹资科 投资科 营运资金科 证券管理科 利润分配科,财务会计科 成本会计科 内部控制科 税务会计科 信息处理科,完,l f t,第二章 财务管理环境,教学目的与教学要求,学习本章，要求学生了解财务管理环境的概念、特征，掌握财务管理的宏观环境和微观环境。,教学重点与教学难点,财务管理的宏观环境和微观环境。,l f t,本章内容,第一节 财务管理环境概述第二节 财务管理的宏观环境第三节 财务管理的微观环境,l f t,第一节 财务管理环境概述,一、财务管理环境的概念：,对企业财务活动和财务管理产生影 响作用的企业内外部各种条件之和。,l f t,二、
10、财务管理环境的特征,空间上的区域性与国际性,功能上的制约性与被推进型,变化上的动态性与相对稳定性,l f t,二、财务管理环境的分类,财 务 管 理 环 境,按范围：宏观环境和微观环境,按与企业的关系：内部环境和外部环境,按变化：静态环境和动态环境,l f t,第二节 财务管理的宏观环境,政治环境,经济环境,法律环境,社会文化环境,市场环境,l f t,经 济 环 境,经 济 周 期,经 济 发 展 水 平,经 济 体 制,政 府 经 济 政 策,通 货 膨 胀,l f t,金融市场,金融市场是资金的供应者和资金的需求者，双方借助于信用工具进行交易而融通资金的市场。,两个 特征,1.以资金为交
11、易对象 2.可以为有形也可以为无形,三个 要素,1.资金的供应者和需求者 2.信用工具 3.市场机制,l f t,l f t,利率,利率是资金使用权的价格,纯粹利率 + 通货膨胀附加率 + 风险附加率,=,变现力附加率违约风险附加率到期风险附加率,l f t,第二节 财务管理的微观环境,企业组织形式,生产经营规模,技术条件,决策者的素质,管理水平,l f t,净资产收益率及其分解的比较,长虹 康佳 销售净利率 17.27% 5.01% 总资产周转率 0.61 1.19 总资产报酬率 10.53% 5.97% 权益乘数 1.72 3.17 净资产收益率 18.2% 18.92%,l f t,TH
12、E END,l f t,筹资篇的任务,面对客观的筹资渠道，在筹 资成本与筹资风险之间权衡之 后选择合适的筹资方式筹到所 需的资金，最终形成最优资本 结构。,l f t,第三章 筹资管理,学习本章，要求了解筹资的基本概念，熟练掌握筹资数量的预测、权益资本和债务资本的筹资方式以及资本成本的计算和资本结构的决策。,教学重点与教学难点,资本成本的计算和资本结构决策,教学目的与教学要求,l f t,本章内容,第一节 筹资管理概述 第二节 企业资本金制度 第三节 筹资数量的预测 第四节 权益资本筹资 第五节 债务资本筹资 第六节 资本成本 第七节 资本结构,l f t,第一节 筹资管理概述,一、筹资动机,
13、筹资的基本动机都是为了自身的维持和发展。,1.新建筹资动机,2.扩张筹资动机,4.双重筹资动机,3.调整筹资动机,l f t,新建筹资是为满足正常生产经营活动所需的铺底资金而产生的筹资动机。,新建筹资动机扩张筹资动机调整筹资动机双重筹资动机,企业因扩大生产经营规模或追加对外投资而产生的筹资动机。,在不增加资本总额的条件下为了改变资本结构而形成的筹资动机。,企业既为扩大经营又需改变原有的资本结构，即双重筹资动机,一、筹资动机,l f t,二、筹资原则,规模适度,结构合理,成本节约,时机得当,依法筹资,l f t,三、筹资渠道,筹资渠道是客观存在的筹措资金的来源和渠道。1.国家财政资金2.银行信贷
14、资金3.非银行金融机构资金4.其他企业资金5.居民个人资金6.企业自留资金7.外商资金,包括国家财政拨款、国家直接投资、税前还贷、减免税款。,l f t,四、筹资方式,1.吸收直接投资 2.发行股票 3.利用留存收益,权益资金 筹资方式,4.银行借款 5.商业信用 6.公司债券 7.融资租赁,借入资金 筹资方式,l f t,第二节 企业资本金制度,一、资本金的概念,资本金是指企业在工商行政管理部门登记的注册资金，是各种投资者以实现盈利和社会效益为目的，用以进行企业生产经营、承受有限民事责任而投入的资金。,l f t,二、资本金的筹资,1.资本金的最低限额,2.资本金的筹资方式,4.资本金的评估
15、验收,3.资本金的筹资期限,l f t,三、资本金的管理,1.资本确定原则,2.资本充实原则,4.资本增值原则,3.资本保全原则,5.资本统筹使用原则,l f t,四、企业资本金制度的作用,有利于明晰产权关系，保障所有者权益。有利于维护债权人的合法权益。有利于保障企业生产经营活动的正常进行。有利于正确计算企业盈亏，合理评价企业经营成果。,l f t,第三节 筹资数量的预测,一、影响筹资数量预测的因素,法律因素,企业经营规模,其它因素,l f t,二、筹资数量预测方法,因素分析法,销售百分比法,线性回归法,l f t,销售百分比法,销售百分比法是根据销售与资产负债表和损益表有关项目间的比例关系，
16、预测各项目短期资金需要量的方法。,l f t,销售百分比法,1.,两个基本假设,假定某项目与销售的比率已知且固定不变。,假定未来的销售预测已经完成。,l f t,销售百分比法,2.基本原理根据两个基本假设可以得到预测期内的预计资产、预计负债和预计所有者权益。,资产（资本） = 负债 + 所有者权益,某项资产（负债）的预测值=预测销售收入基期资产（负债）占销售收入的百分比,l f t,销售百分比法,预计资产 = 预计负债 + 预计所有者权益,预计资产 预计负债 + 预计所有者权益,l f t,销售百分比法,预计资产 预计负债 + 预计所有者权益,需对外追加的筹资 =预计资产 - 预计负债 - 预
17、计所有者权益=增加的资产-增加的负债-增加的所有者权益,总量分析法,差异分析法,l f t,销售百分比法,3.基本步骤 区分变动性项目和非变动性项目； 计算基期变动性项目的销售百分比； 计算变动性项目的增加额=销售收入增加额变动性项目的百分比 计算留存收益增加额； 计算需追加的外部筹资。,敏感项目和非敏感项目,l f t,销售百分比法,l f t,线性回归法,预测模型y = a + bxa-不变资金b-单位业务量所需要的可变资金x-业务量,l f t,销售百分比法与线性回归法的比较,资金需要量销售百分比法线性回归法销售收入,l f t,权益资金筹资方式：,第四节 权益资本筹资,吸收直接投资,发
18、行股票,利用留存收益,l f t,1.吸收直接投资的种类,国有企业筹集自有资金的主要方式，如国家拨款、税前还贷、减免税款等。,一、吸收直接投资,（1）吸收国家投资,（2）吸收法人投资,(3）吸收个人投资,（4）吸收外商投资,l f t,2.吸收直接投资中的出资方式,现金出资,实物出资,无形资产,土地使用权,一、吸收直接投资,l f t,3.吸收直接投资的优缺点,一、吸收直接投资,优点,能够直接获得所需的设备和技术,增强企业的资信和借款能力,财务风险较低,l f t,3.吸收直接投资的优缺点,一、吸收直接投资,缺点,不利于产权流动,资金成本较高,容易分散企业控制权,l f t,二、发行股票,1.
19、股票种类 按股票的权力：普通股和优先股 按有无记名：记名股票和无记名股票 按有无面值：有面值股票和无面值股票 按投资主体：国家股、法人股、个人股 按发行对象和上市地点：A股、B股、H股、N股、S股,l f t,二、发行股票2.普通股股东的权利,公 司 管 理 权,收 益 分 配 权,出 让 股 份 权,优 先 认 股 权,剩 余 财 产 要 求 权,l f t,3.普通股的发行程序4.普通股的发行和推销方式5.普通股的发行价格6.普通股的上市流通,二、股票筹资,l f t,7.发行股票的优缺点,二、发行股票,优点,没有固定的股利负担,资本具有永久性，无归还期,能够提高公司的信誉,一定程度上可以
20、抵消通货膨 胀的影响,财务风险小,l f t,7.发行股票的优缺点,二、发行股票,缺点,资本成本较高,容易分散控制权,（1）风险高，投资者要求的投资报酬率高； （2）股利没有抵税作用； （3）发行费用高。,l f t,2007年 -雪下得那么认真 -股跌得那么伤心,2006年，上证综指以1163.878点开盘，以2675.474点收盘，全年上涨130.43%。其间于2006年12月29日创下2698.904点的年内最高点。2007年中国股市继续牛市上扬，至5月29日一路飙升到4335.96点，10月17日更是创下有史以来的最高点6124.04点。,l f t,2007年 -雪下得那么认真 -股
21、跌得那么伤心,中国船舶：2006年1月1日： 8元2006年12月30日 ：32元 2007年10月12日： 300元 万科：2006年1月1日: 4元2006年12月30日 ：15元 2007年11月15日： 40元,l f t,2007年 -雪下得那么认真 -股跌得那么伤心,背景：2007年5月30日，证券交易印花税税率今日起由1上调至3 。 影响：是日，沪指创历史最大低开纪录（247点）、最大下跌点数（282点），两市近千只个股跌停，创下历史之最 。,“五卅惨案”,l f t,2007年 -雪下得那么认真 -股跌得那么伤心,中国船舶：2007年5月29日最高114.47元，2007年5月
22、30日最低101元。,“五卅惨案”,l f t,2007年 -雪下得那么认真 -股跌得那么伤心,背景：2007年10月26日，中国石油正式在网上开始申购，发行价格为发行价格区间的上限16.70元/股。07年11 月5日起上市交易，开盘后直接涨到48.6元（当日最高为48.62元）。自此之后，中石油价格一路下跌，直至目前在21元左右徘徊。,“中石油之伤”,l f t,2007年 -雪下得那么认真 -股跌得那么伤心,背景：2008年1月21日，中国平安公布了近1600亿再融资方案 ，堪称A股“史上最牛融资” 。 影响：这一消息使市场遭受重创，直接由当日的最高5200.93点跌到4891.21点，并
23、一路下跌到2月1日的4195.75点。而中国平安也由当日的98.21元跌停至88.39元，自此一路跌至最近的59.95元。,“中国平安之痛”,l f t,2007年 -雪下得那么认真 -股跌得那么伤心,我站在中石油48元之颠 眼含热泪向山下俯瞰 看那高高耸立的井塔 看那黑色石油井喷的壮观 看那井架旁忙碌的股民 看那庄家骗钱后得意的笑颜,l f t,2007年 -雪下得那么认真 -股跌得那么伤心,我站在中石油48元之颠 感叹那董事长要回报祖国股民的肺腑之言 虽说港股发行只有一元 那也是肥水没流外人田 因为大陆和香港的股民都是兄弟姐妹，血脉相连,l f t,2007年 -雪下得那么认真 -股跌得那
24、么伤心,我站在中石油48元只颠 回味着那铺天盖地各类媒体的宣传那是世界最大市值的公司 亚洲企业最挣钱 那是我们共和国的娇子 垄断着国民经济的命脉-不可再生的石油资源,l f t,2007年 -雪下得那么认真 -股跌得那么伤心,我站在中石油48元之颠 看周围同命相连的伙伴 是他们以活命养家的血汗钱 铸就了世界市值最大的航空母舰 虽说无限风光在险峰 但谁也不愿一直在这里站岗值班,l f t,2007年 -雪下得那么认真 -股跌得那么伤心,我站在中石油48元之颠 眼望天空发出最后的呐喊 什么时候让我回家 什么时候让我下山 我-要-回-家 我-要-下-山,l f t,第五节 债务资本筹集,银行借款,发
25、行债券,融资租赁,商业信用,l f t,一、银行借款,（一）银行借款的分类1.按借款期限分：长期借款和短期借款2.按有无担保分：信用借款和担保借款3.按照贷款的机构：政策性银行贷款、商业性银行贷款、非金融机构贷款,l f t,（二）借款程序,提出 申请,银行 审核,签订 合同,取得 借款,归还 借款,一、银行借款,l f t,（三）借款信用条件1.信贷额度信贷额度是企业与银行在协议中规定的借款可得到的最高限额。注：在信贷额度内，企业可随时使用银行借款；但银行不承担必须提供全部信贷额度的责任。,一、银行借款,l f t,一、银行借款,2. 周转信贷协定此协定是指银行具有法律义务的承诺提供不超过某
26、一最高限额的贷款协定。 注：企业享用周转协定，通常要对贷款限额的未使用部分付给银行一笔承诺费，一般按未使用的信贷额度的一定比率计算。,l f t,一、银行借款,3.补偿性余额银行要求贷款人在银行中保持按贷款限额的一定百分比的最低存款额。此时：,一般为10%-20%,l f t,4.偿还条件5.利息偿还方式,到期一次偿还,贴现法,利随本清,定期等额偿还,一、银行借款,l f t,（四）银行借款的优缺点,优 点,1.借款速度快 2.借款成本低 3.借款弹性大,缺 点,1.财务风险大 2.限制条款多 3.筹资数额有限,一、银行借款,l f t,二、发行债券,（一）债券的种类1.记名债券和无记名债券2
27、.抵押债券、担保债券和信用债券3.长期债券和短期债券4.可转换债券和不可转换债券,l f t,（二）债券的基本要素 1.债券面值：到期时需偿还的金额2.债券期限：发行日-到期日3.票面利率：利息=面值票面利率4.债券价格,二、发行债券,l f t,二、发行债券,（三）债券的发行价格债券发行价格的计算公式：,l f t,二、发行债券,例：某公司拟发行面值为1000元，票面利率为10%，期限为10年的债券。该债券每年付息一次，到期按面值偿还本金。分别按市场利率10%，9%，和11%三种情况计算其发行价格。,l f t,二、发行债券,当i=10%时， P=1000（P/F，10%，10）+1000
28、10%（P/A，10%，10）= 1000 0.386+100 6.145 = 1000元 当i=9%时， P=1000（P/F，9%，10）+1000 10%（P/A，9%，10）= 1000 0.422+100 6.418 = 1063.8元,l f t,发行 价格,等价发行：票面利率=市场利率,溢价发行：票面利率市场利率,折价发行：票面利率市场利率,二、发行债券,l f t,（四）债券与股票的比较,债券 与 股票,共同点：都是虚拟资本，本身 无价值；价格与面值一般不等；可以流通。,区别：股票是所有权证书，债券是债权证书；偿还期限不同；收益与风险不同。,二、发行债券,l f t,（五）债券
29、筹资的优缺点,优 点,1.资金成本低 2.具有财务杠杆作用 3.有利于保持控制权,缺 点,1.财务风险大 2.限制条件多 3.筹资数额有限,公司流通在外的债券累计总额不得超过公司净资产的40%。,二、发行债券,l f t,三、融资租赁,（一）租赁的种类,租期占租赁开始日租赁资产尚可使用年限的75%以上,l f t,（二）融资租赁租金的计算1.决定租金的因素租赁设备的购置成本预计设备残值利息租赁手续费租赁期限租金支付方式,三、融资租赁,l f t,三、融资租赁,2.租金计算方法,平均分摊法,等额年金法,l f t,平均分摊法,R-每次支付租金 I-租赁期内利息 C-租赁设备购置成本 F-租赁期间
30、手续费 S-预计设备残值 N-租期,l f t,等额年金法,R-每年支付租金 P-租金总额的现值 i-租费率，即贴现率（根据利率和手续费率确定） N-支付租金期数,l f t,等额年金法,例：某企业于2000年1月1日从租赁公司租入一套设备，价值100 000元，租期为5年，预计租赁期满时的残值为6000元，归属承租企业。年利率为9%，租赁手续费为设备价值的2%。租金每年年末支付一次，试计算租金金额。,l f t,（三）融资租赁的优缺点,优 点,1.迅速获得所需资产 2.限制条件较少 3.转嫁资产陈旧风险 4.降低财务风险 5.保存企业举债能力,三、融资租赁,l f t,（三）融资租赁的优缺点
31、,缺 点,资金成本高，租金相当于买价的30%,三、融资租赁,l f t,四、商业信用,在商品交易中，以延期付款或预收货款进行购销活动而形成的借贷关系。1.,企业短期资金的主要来源,商业信用 形式,赊购,预收账款,应付账款,应付票据,l f t,2.商业信用的成本,四、商业信用,商业信用的筹资成本，只有在信用条件中预订了现金折扣，但买方放弃时才会发生，即产生放弃现金折扣的机会成本。,l f t,2.商业信用的成本,放弃折扣 CD 360 的筹资成本= - -1 - CD N,CD-现金折扣的百分比 N-失去折扣后延期付款的天数,四、商业信用,l f t,3.商业信用的决策原则,若放弃现金 短期融
32、资 折扣的成本 成本率,折扣期 内付款,若放弃现金 短期融资 折扣的成本 成本率,信用期 内付款,四、商业信用,l f t,4.商业信用筹资的优缺点,优 点,1.筹资便利 2.限制条件少 3.筹资成本低,缺 点,1.期限短 2.风险大,四、商业信用,l f t,第六节 资本成本,一、资本成本的概念与内容1.概念：资本成本是企业为筹集和使用长期资金而付出的代价。2.内容：,仅仅包括长期资本,资本 成本,筹资费用：一次性支付,用资费用：分次支付,l f t,二、资本成本的性质,1.资本成本是资本所有权与使用权分离的 结果，其本质是资金所有者所要求的投资收益 率，属于投资收益的再分配。,2.资本成本
33、属于资金使用费，也需要 通过收益来补偿，但并非生产经营费用。,3.资本成本是货币时间价值与风险价值 的统一。时间价值是资本成本的基础，但不是 全部。,l f t,用资费用 资本成本 k = -100%筹资总额 - 筹资费用,三、资本成本的表示,思考：为什么筹资费用不作为分子而作为分母的减项？,l f t,资 本 成 本 的 作 用,筹资决策,投资决策,业绩评价,个别资本成本,综合资本成本,边际资本成本,四、资本成本的作用,l f t,五、 个别资本成本,1.长期借款的资本成本I-长期借款的年利息P-长期借款筹资额T-所得税税率f-筹资费率,利息抵税作用,l f t,例：某企业取得三年期长期借款
34、200万元，年利率11%，筹资费用率 0.5%，企业所得税率为33%，则该项长期借款的资本成本是：20011%（133%） k = - = 7.41%200（10.5%）思考：如果不考虑筹资费用呢？,五、 个别资本成本,l f t,2.债券的资本成本,Ib-债券的年利息B-债券的筹资额（以发行价格计算）f-债券的筹资费用率,五、 个别资本成本,l f t,例：A公司发行总面额为500万元的10年期债券，票面利率12%，发行费用率5%，公司所得税 33 %。则该公司债券的资本成本为： 50012%(1-33%)Kb = - = 8.46%500 (1-5%)提醒： 若债券溢价或折价发行，应以实际
35、 发行价格作为债券筹资额。,五、 个别资本成本,l f t,例：假定上述公司发行面额为500元的10年期债券，票面利率12%，发行费用为面值的5%，发行价格600元，则该公司债券的资本成本：50012%(1-33%)Kb = - = 6.99 % 600 - 5005%,五、 个别资本成本,l f t,3.优先股资本成本,D-优先股年股利Pp-优先股筹资额fp-优先股筹资费用率,五、 个别资本成本,DKp = -Pp（1-fp）,l f t,例：某公司发行优先股总面额为100万元，总价为125万元，筹资费用率为6%，规定的年股利率为14%。则优先股的成本为：10014%Kp = - = 11.
36、91%125（16%）,五、 个别资本成本,l f t,4.普通股资本成本,普通股股利在税后支付，所以没有抵税作用。 普通股股利与企业盈利水平有关，并不固定。,资本成本计算方法,股利持续增长模型,资本资产定价模型,风险溢价法,五、 个别资本成本,l f t,股利持续增长模型,Dt-普通股第t年股利 Kc-普通股投资的必要报酬率,假设条件,股利持续增长 股利增长率（g）固定不变 增长率低于必要投资报酬率,l f t,股利持续增长模型,对上述公式求极限，可得到股票估价模型：因此，股票资本成本：,l f t,股利持续增长模型,例：某普通股基年已支付股利2元，投资者要求的收益率为10%，股利持续增长率
37、是5%。若该普通股报价42元是否应该投资？2 （1 + 5%）P = - = 42 10% - 5%,l f t,股利持续增长模型,例：某公司发行普通股价格为500元，筹资费用率为4% ，预计基年股利为60元 ,以后每年增长5%。则普通股成本为：60 （1+5%）K = - + 5%500（1- 4%）= 18.125%,l f t,资本资产定价模型法,l f t,资本资产定价模型法,例：某公司普通股的风险系数为2，政府长期债券利率为3%，股票市场平均报酬率为8%。即算该公司普通股的资本成本。K = 3% + 2 （ 8% - 3% ）= 13%,l f t,风险溢价法,基本原理:普通股的风险
38、大于债券的风险，因此普通股的资本成本大于债券的资本成本。Kb-债券的税前资本成本 RP-普通股股东对预期承担的比债券持有人更大风险而要求追加的报酬率。（可以用基期普通股成本与债券成本的差额表示）,l f t,5.留存收益的资本成本,留存收益的资本成本是一种机会成本，是股东因放弃了投资机会而失去的投资收益。 留存收益的成本与普通股的成本的确定方法类似，但不用考虑筹资费用。K = K普（1-f）,五、 个别资本成本,l f t,六、 综合资本成本,综合资本成本又叫加权平均资本成本，通 常以各种长期资本占全部资本的比重为权数， 对个别资本成本进行加权平均计算而得。,l f t,权数 的 计算,账面价
39、值法,市场价值法,目标价值法,六、 综合资本成本,l f t,例：某公司共有长期资本（账面价值）1000万元，其中：长期借款150万元，债券200万元，优先股100万元，普通股300万元，留存收益250万元，其个别资本成本分别为5.64% 、6.25%、10.50%、15.70%、15.00%。求：该公司的综合资本成本。,六、 综合资本成本,l f t,六、 综合资本成本,l f t,例：某企业准备投资500万元建一个项目，该项目建成后每年可获得利润80万元，企业准备通过发行股票、债券和向银行借款三种方式筹资，三种方式筹资额分别是100万、200万、200万，个别资本成本分别是20%、12%、
40、18%。问：该项目是否可以投资?,六、 综合资本成本,l f t,综合资本成本=20%20%+12%40%+8%40%=12%投资报酬率= 80 / 500=16%投资报酬率 综合资本成本，方案可行。,六、 综合资本成本,l f t,例:某企业准备筹资500万元，有两个方案可供选择，资料如下:,六、 综合资本成本,l f t,方案1的综合资本成本：K1 = 8%20% + 12%40% + 40%18%=13.6%方案2的综合资本成本：K2 = 8%30% + 12%40% + 30%18%=12.6%,六、 综合资本成本,l f t,七、边际资本成本,边际资本成本是资金每增加一个单位而增加的
41、成本。边际资本成本也是按加权平均法计算出来的，是追加筹资时所使用的加权平均成本。,权数必须为市场价值，不能采取账面价值计算。,l f t,第七节 经营杠杆与财务杠杆,财务管理中的杠杆效应,由于固定费用（例如固定生产经营成本或固定财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。,l f t,第七节 经营杠杆与财务杠杆,相关变量财务变量 固定费用,l f t,第七节 经营杠杆与财务杠杆,一、成本习性成本习性是指成本总额与业务量之间的依存关系。,成本 总额,固定成本,变动成本,混合成本,l f t,一、成本习性,固定成本（F）,固定成本是指总额在一定时期和一定
42、业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。（单位固定成本随业务量递减）,强调一定时期和一定业务量范围。,l f t,一、成本习性,变动成本（VX）,变动成本是指在一定时期和一定业务量 范围内虽业务量变动而成正比例变动的那部 分成本。,强调一定时期和一定业务量范围。,l f t,一、成本习性,混合成本1.半变动成本：通常有一个初始量，类似于固定成本，在这个初始量的基础上成本随业务量的变动而变动。成本业务量,固定电话费,l f t,一、成本习性,混合成本2.半固定成本：成本虽业务量的变动而呈阶梯形变动。 成本 业务量,l f t,一、成本习性,混合成本,固定成本,变动成本,因此，总成本习性可
43、以用下列函数表示：y = F + VX,l f t,二、边际贡献、息税前利润 与盈亏平衡点,1.边际贡献（M）边际贡献是利润的一种，是产品扣除自身变动成本后给企业所作的贡献。,M = PX - VX,l f t,2.息税前利润（EBIT）EBIT = PX VX F = M F 3.盈亏平衡点当EBIT = 0 时，企业处于盈亏平衡点。盈亏平衡点销售量：F X = -P - V,二、边际贡献、息税前利润 与盈亏平衡点,l f t,三、经营风险与经营杠杆,1.经营风险经营风险是由于企业经营上的原因而导致的利润变动的风险。影响经营风险的因素： 产品需求、 产品价格、产品成本、调整价格的能力等。,l
44、 f t,2.经营杠杆 概念:由于固定生产经营成本（F）的存在而导致的息税前利润变动大于产销量变动的杠杆效应。EBITxF,三、经营风险与经营杠杆,l f t,理解EBIT =（P - V）XF = 153 = 2EBIT =（P - V）XF = 1103 = 7X 变动率 = 100%EBIT变动率 = 250%当F = 0时，EBIT与X同比例变动，即不存在经营杠杆效应。结论：只要存在F，就存在经营杠杆效应。,三、经营风险与经营杠杆,l f t,三、经营风险与经营杠杆,3.经营杠杆系数（DOL） 概念:经营杠杆系数是息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数。,l f t,三、经营风险与经
45、营杠杆,4.经营杠杆与经营风险的关系,在固定成本不变的情况下，经营杠杆系 数说明了销售额变动引起的利润变动的幅度。,在其他因素不变的情况下，固定成本越 高，经营杆杆系数越大，经营风险越大。,在固定成本不变的情况下，销售额越大， 经营杆杆系数越小，经营风险也越小。,l f t,三、经营风险与经营杠杆,5.降低经营风险的途径,增加销售额,降低单位产品变动成本,降低固定成本,l f t,四、财务风险与财务杠杆,1.财务风险 概念：财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。,现金性财务风险,收支性财务风险,l f t,2.财务杠杆 概念：由于固定财务费用（利息和优先股股息）的存在而导致的普通
46、股每股收益的变动幅度超过息税前利润变动幅度的杠杆效应。 理解:当利润增大时，每1元利润所负担的固定财务费用就会减少，从而使投资者收益有更大幅度的提高。,四、财务风险与财务杠杆,l f t,四、财务风险与财务杠杆,3.财务杠杆系数（DFL） 概念：财务杠杆系数普通股每股收益变动幅度相当于息税前利润变动幅度的倍数。,l f t,四、财务风险与财务杠杆,4.财务风险与财务杠杆的关系,财务杠杆系数表明息税前利润变动所引起 的普通股每股收益变动的幅度。,在资本总额、息税前利润相同的情况下， 负债比率越高，财务杠杆系数越大，财务风 险越大。,企业可以通过合理安排资本结构，适度负 债来调整财务杠杆系数的大小
47、。,l f t,经营杠杆,五、联合杠杆,EBIT,X,财务杠杆,EBIT,EPS,DTL = DOL DFL（F - V）X= -EBIT I d / （1 - T）,l f t,例：某企业2005年资产总额是1000万元，资产负债率是40%，负债的平均利息率是5%，实现的销售收入1000万元，全部的固定成本和费用总共是220万元，变动成本率为30%（变动成本占销售收入的百分比）。如果预计2006年销售量会提高50%，其他条件不变。要求：1.计算2005年的DOL、DFL和DTL。2.预计2006年的每股收益增长率。,第七节 经营杠杆与财务杠杆,l f t,1. I = 100040%5% = 20 固定成本 ： F = 220 20 = 200变动成本： VX = 1000 30% = 300EBIT = 1000 300 200 = 500DOL = 1 + 200 / 500 = 1.4DFL = 500 / (500 - 20) = 1.042DTL = DOL DFL = 1.46 2.2006年每股收益变动率= DTL 销售量变动率= 1.4650% = 73%,
